公司点评
Coinbase（COIN US；首次覆盖-买入；目标价：250.0美元）- 加密经济中领先的金融基础设施；首次覆盖给予买入评级
Coinbase是加密经济领域中端到端金融基础设施及技术的领先供应商，2023年月均交易用户达700万。截至2024年9月30日，公司业务覆盖超100个国家，客户托管资产达2,730亿美元，3Q24交易量达到1,850亿美元。Coinbase作为全球首家也是唯一一家上市加密货币交易所，具备高度合规性，并强调资产安全。公司拥有最先进的网络安全技术、专有的加密货币合规架构以及直观的产品设计，这些使其成为个人和机构投资者信赖的平台。我们看好Coinbase从加密经济长期发展中受益。我们对Coinbase基于分部估值的目标价为250.0美元，首次覆盖给予买入评级。
信达生物（1801 HK； 买入； 目标价：55.21港元）-丰富的研发催化剂，稳健的基本面
终止关联交易以保护投资者：由于股东对Fortvita关联交易的担忧，公司已于11月3日终止了该交易。我们认为这一举措体现了信达生物对投资者意见的充分尊重，并保护了股东的利益。管理层表示，目前Fortvita没有股权融资计划。我们相信信达生物将保持良好的公司治理。
产品销售收入持续强劲增长：2024年第三季度，信达生物产品销售收入同比增长40%以上，超过23亿元人民币，继续保持强劲的销售势头。2024年前九个月，信达生物的产品销售收入超过60亿元人民币，占我们之前全年预测的74%，符合我们的预期。根据礼来的数据，2024年第三季度信迪利单抗销售额创历史新高，达到1.5亿美元（环比增长22%，同比增长30%）。2024年前九个月，信迪利单抗的销售额为3.9亿美元（或28亿元人民币），同比增长39%。非国际财务报告准则下的EBITDA亏损从2023年上半年的2.67亿元人民币收窄至2024年上半年的1.61亿元人民币。随着产品销售收入的快速增长和运营效率的持续提升，我们预计信达生物将继续收窄亏损，并在2025年实现EBITDA盈亏平衡。
广泛的产品组合推动进一步增长：信达生物的产品组合现已包括11个已上市产品，今年下半年taletrectinib（ROS1 TKI）有望获批。此外，信达生物还有四个资产处于新药申请审查阶段，包括mazdutide（GLP-1/GCGR，用于肥胖和糖尿病，分别将于2025年上半年和下半年获批）、IBI311（IGF-IR，用于甲状腺眼病）、limertinib（第三代EGFR-TKI，用于非小细胞肺癌）和IBI112（IL-23p19，用于银屑病）。
创新品种具有对外授权潜力：IBI363（PD-1/IL-2双抗）在免疫治疗失败和冷肿瘤中表现出令人鼓舞的信号，尤其是在IO经治的sq-NSCLC中。我们预计IBI363将有重要的对外授权机会。信达生物现正在美国进行IBI363的二期临床试验。IBI343（CLDN18.2 ADC）在胰腺导管腺癌中表现出令人鼓舞的早期信号，并获得了FDA的快速通道资格。在胰腺导管腺癌的概念验证后，我们预期IBI343也将具有巨大的对外授权潜力，信达生物亦正在美国进行IBI343的一期临床试验。
维持买入评级：信达生物致力于发展全球业务，同时亦力求保护股东的利益。我们对信达生物稳健的产品销售、持续优化的成本效率以及海外业务拓展的潜力充满信心。我们维持公司目标价55.21港元不变。
百胜中国（9987 HK，买入，目标价：451.11港元）- 三季度各项指标均相当强劲，四季度展望也转趋乐观
百胜中国3季度业绩强劲，销售、利润和资本回报计划均超出预期。三季度销售同比增长5%至31亿美元，分别好于市场和招银国际预期的1%和3%，其中KFC同店销售增速略高于预期。净利润同比上升22%，达到2.97亿美元，比市场和招银国际预期高出14%，主要是因为不俗的毛利率以及“Red Eye”和“Fresh Eye”项目带来的成本下降和效率提升。这些项目分别优化了供应链支出和简化门店运营流程，显著提升了效率 。公司将股东资本回报计划提升了约50%，从原计划24到26财年约30亿美元的股东回报，上调至45亿美元，这也代表25财年和26财年将会每年额外多派7.5亿美元，相当于当前市值的约4%。我们认为这个是巨大的惊喜。
展望四季度，公司提到国庆期间同店销售增长有转正，但旺季之后的表现相当平淡。尽管如此，由于去年的低基数，我们仍然预期百胜中国四季度的同店销售增长可达2%，利润率也会进一步提高，主要受以下战略的支持: 1)客户群的扩大：公司通过提供更多入门级或高性价比产品来吸引价格敏感的消费者，并通过小份餐抢占一人餐的需求。2)外卖增长的优化：百胜中国加强与第三方外卖平台的合作，并推出更多低价组合产品，以满足增量需求。3)新店业态的突破：包括K-coffee和Pizza Hut WOW门店的快速扩展。在三季度，K-coffee门店数量已达到500家，预计24年年底将达600家；Pizza Hut WOW店也已达150家，计划在到年底增至200家。K-coffee店型可以在现有同店销售基础上增加个位数的销售增长，更好地提升门店整体利润率，而Pizza Hut WOW店，尽管客单价比原有Pizza Hut店低，但凭藉其强劲的客流，销售对比升级前也有大幅增长。
门店拓展与资本支出计划维持不变。公司在三季度新开了438家门店，同比增长12.5%。全年计划净新开1,500到1,700家门店的目标仍然保持不变。资本支出目标也保持在7亿至8.5亿美元之间。值得注意的是，公司加速了加盟门店的扩展，KFC/Pizza Hut的加盟新店比例分别达27%和7%，已经超出原先15%-20%的目标，未来计划进一步提升至40%-50%和20%-30%。此举有望提升公司ROIC，因为与直营店相比，加盟店所需的资本支出更低但利润相当 。
维持“买入”评级并上调目标价至451.11港元。新的目标价基于25财年22倍预测市盈率（从15倍上调），相对五年平均25倍的估值仍然吸引。现价估值为18倍。
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