行业点评
中国汽车行业 - 三季度业绩前瞻：头部企业有望超预期
我们预计中国部分头部主机厂，包括理想、吉利和比亚迪，3Q24业绩有望环比大幅增长，超出市场预期。长城汽车3Q24业绩将保持稳健，环比稳中有升。尽管小鹏和蔚来在3Q24推出了更加走量的新车型，但我们预计其3Q24的净亏损不会明显收窄，因为毛利润的增加可能无法有效覆盖研发和销管费用的增长。考虑到近期整体股价的反弹，行业估值的吸引力有所降低，我们推荐关注基本面具有韧性的标的，如吉利和理想。我们认为小鹏P7+的毛利率或对公司1H25业绩和投资者对公司能否在可预见的未来盈利的信心至关重要。
蔚小理：我们预计理想汽车3Q24总收入将环比增长34%至424亿元，略高于其此前指引，其3Q24整体毛利率将从第二季度的19.5%提升至19.9%，主要得益于规模效应。我们预计理想3Q24净利润有望环比增长超过一倍至25亿元，对应单车净利润从2Q24的1万元增加到1.6万元。我们预计小鹏汽车3Q24总收入将同比增长21%至103亿元，高于其此前指引，主要得益于Mona M03的贡献。小鹏3Q24整车毛利率有望环比改善0.2个百分点至6.4%，但考虑到来自大众汽车的技术服务收入占比下降，整体毛利率或环比略有下降。我们预计小鹏3Q24净亏损将从2Q24的13亿元扩大至18亿元。我们预计蔚来的总收入将环比增长6%至185亿元，低于其此前指引，主要因为终端折扣的增加，3Q24整车毛利率和整体毛利率有望环比基本保持稳定，分别为12%和9.8%，3Q24的净亏损有望环比略微收窄，但或仍维持在50亿元的水平。
吉利、长城：我们预计吉利汽车3Q24总收入将环比增长12%至550亿元，吉利品牌和极氪品牌的整车毛利率都将环比改善，3Q24的股份支付费用也有望大幅下降。我们预计极氪3Q24基于美股准则的净亏损将环比收窄至17亿元，对应基于港股准则的净亏损为3.6亿元。吉利汽车3Q24整体扣非净利润有望环比增长75%至27亿元。我们预计长城汽车3Q24总收入将环比增长1%至482亿元，毛利率环比略有改善至21.6%，主要考虑到出口的占比增加和规模效应改善有望抵消坦克品牌销量环比下滑的影响。长城3Q24净利润有望环比增长2%至39亿元，对应单车净利润1.3万元。
比亚迪、广汽：我们预计比亚迪3Q24总收入将环比增长13%至1,992亿元，其毛利率有望从2Q24的18.7%恢复至3Q24的21%，主要考虑到老款库存基本在2Q24清理完毕，以及DM-i 5.0车型的产量提升。我们预计比亚迪3Q24净利润将环比增长52%至137亿元，对应单车净利润从2Q24的9,000元增长至3Q24的1.2万元。我们预计广汽集团3Q24收入将环比增长2%至253亿元，整体毛利率或环比收窄0.3个百分点至4%，主要因为终端折扣的增加。我们预计3Q24来自广汽丰田和广汽本田的投资收益有望从2Q24的1.9亿元增长至4亿元，但如祺出行的股价下跌可能带来预期外的投资损失。综上，我们预计广汽集团3Q24可能会由盈转亏，净亏损或为5亿元。
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