公司点评
深南电路（002916 CH，持有，目标价：115 元人民币）- 三季度收入强劲，但毛利率有所下降
深南电路发布了 2024 年三季度业绩。收入同比增长 37.9%/环比增长 8.5%至47.3 亿元人民币，超出彭博一致预期 19.7%。净利润同比增长 15.3%，但环比下降 17.6%。毛利率环比下降至 25.4%，对比 2024 年二季度的 27.1%和去年同期的 23.4%。管理层将其归因于以下几点：1）低毛利的 PCBA业务贡献提高（毛利率约 15%）；2）广州工厂的逐步上量压低基板毛利；3）高铜价（2024 年三季度平均铜价约为 9900 美元/吨），以及汽车销售的增长影响了 PCB 业务的毛利。我们维持对深南电路的“持有”评级，并将目标价调整至 115 元人民币（前值：106.40 元人民币），对应 2025 年 27 倍市盈率（之前为 30.8 倍），接近其三年平均历史远期市盈率。
北方华创（002371 CH，买入，目标价：426 元人民币）- 三季度收入稳健，增长轨迹不变
北方华创发布了三季度业绩。收入达到 80 亿元人民币，同比增长 30.1%，环比增长 23.8%，主要受半导体设备销售显著增长（2024 年前三季度同比增长47.0%）推动。净利润为17亿元人民币，同比增长55.0%，环比增长1.7%。毛利率为 42.3%，同比提升 5.9 个百分点，但环比下降 5.1 个百分点，主要原因是：1）光伏设备销售占比提高，该业务毛利率较低；2）半导体设备业务的季节性毛利波动。总体而言，三季度业绩强劲，收入和净利润增长显著。我们维持“买入”评级，并将目标价调整至 426 元人民币（前值：405 元人民币），对应 2025 年 30 倍市盈率。
浙江鼎力（603338 CH，买入, 目标价：75 元人民币）- 3Q24净利润同比+38%超出预期；美国仍是确定性最高市场
浙江鼎力的 3Q24 息税前利润同比增长 20% 至 6.72 亿元人民币，主要受收入同比增长 38% 的推动、抵消同比-4.8 个百分点的毛利率（由于 3Q23 基数异常高而导致）。净利润同比增长 38% 至人民币 6.36 亿元，主要由于净财务收入（外汇收益）增加的推动。强劲的业绩显示鼎力在海外扩张方面具有强大的执行力。在业绩后电话会议中，管理层重申了专注于美国市场的策略，美国市场的前景在 2025 年仍然最具确定性。短期来看，美国反倾销关税结果（初裁：从 31.54%降至 9.33%）和欧盟（初裁从零升至 31.3%）可能会在未来 1-2 个月内公布，这将有助消除不确定性。我们维持盈利预测不变以及“买入”评级，目标价 75 元人民币不变（18 倍 2024 年市盈率，较历史平均31 倍低 1 个标准差）。
极兔（1519 HK，买入，目标价：10 港元）- 回购规模有限
事件：极兔公布计划以最多 10 亿港元回购最多 8.8 亿股（B 股, 同股同权）, 相当于最多 10%的 B 股。
分析：由于极兔昨天的收盘价为 5.92 港元，假设以该股价计算，10 亿港元最多只可回购~1.7 亿股的股份，数量相对有限。截至今年 6 月底, 公司的净现金约 7,700 万美元(~6 亿港元), 仍有空间通过提升负债比率满足回购所需。极兔经过上市后较长时间的股价回调后, 目前估值相当于 8x EV/EBITDA，和同业差距不大。
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