行业点评
中国保险行业：10月寿险增速回落符合预期；车险回暖受益于政策推动下新车销量上行
10月寿险保费增速回落符合市场预期，主要因前期预定利率下调导致部分客户储蓄需求提前透支，以及上市险企全年业绩基本达成转战2025年开门红，带动产品及经营策略变化。前10月上市险企寿险累计保费增速较上月略有下滑。具体来看，10月单月寿险保费收入：太保寿险 (+2.3%)>新华(-0.2%)>平安寿险(-2.0%)>国寿(-2.6%)>人保寿险(-2.8%)>阳光人寿(-16.4%)。健康险延续正增长，其中平安健康/人保健康10月单月保费收入同比+10.5%/+2.6%。渠道调研结果显示，分红险销售仍存在一定挑战；我们预计2.5%定价的增额终身寿险、年金险和两全险仍将是行业尤其是中腰部险企开门红销售的主打产品。展望四季度，我们预计寿险新单保费增速将有所承压，但全年新业务价值有望在新业务价值率持续提升的带动下实现稳健增长；预计开门红期间新单保费增速为中高单位数。
财险增速持续改善，受益于车险及非车的双向贡献。10月财险老三家保费收入同比+8.6%至720亿元，其中众安(+36.1%)>平安财险(+12.2%) = 阳光财险(+12.2%) > 中国财险(+7.8%)>太保财险(+3.9%)。车险增速回暖得益于置换补贴政策推动下，10月国内乘用车销量显著上行的影响；10月狭义乘用车零售销量同比+12.1%至228万辆（9月：同比+4.5%），10月新能源车渗透率达46.8%，环比+1pct。据证券日报数据，前10月新能源商业车险保费同比+53%至907亿元，远高于同期车险行业保费增速4.06%。展望四季度，我们认为车险保费在政策支持下有望延续回暖趋势，叠加新能源车渗透率进一步提升将带动高保费承保车辆增加；我们维持头部险企全年车险保费增长4%的预测；未来随着定价模型的完善及更多准入者加入车险市场，新能源车险件均保费有进一步回落空间。
看好资负匹配度高的头部险企。当前板块估值交易于0.2-0.5倍FY24 P/EV和0.5-1.0倍FY24 P/BV，股息率为3%-6%。三季度业绩披露后，板块股价出现一定回调，市场已反映三季度权益投资公允价值变动大幅增长对盈利的正向贡献。看好头部寿险公司全年NBV增长态势，维持板块“优于大市”评级，推荐买入中国太保（2601 HK，买入，目标价：35.5港元）、中国人寿（2628 HK，买入，目标价：20.0港元）和中国财险（2328 HK，买入，目标价：14.0港元）。
风险提示：开门销售不及预期，权益市场大幅波动，长端利率持续下行加剧险企再投资收益压力等。
公司点评
小米集团（1810 HK，买入，目标价：32.7港元）- 3Q24业绩超预期，EV及核心业务毛利率表现强劲，“人-车-家”全生态战略持续推进
小米披露了强劲的3Q24业绩，季度收入及经调整净利润分别同比增加31%和4%，经调整净利润表现较我们先前预测和市场一致性预期高出3%/6%，主要是由于强劲的EV汽车业务毛利率及其他核心业务毛利率表现，以及本季度公司所持投资标的的公允价值同比上升。本季度小米EV业务毛利率达到17.1%，对比2Q24的15.4%呈现明显提升，主要是由于EV ASP提升、单车零部件成本降低及规模化效应，管理层表示小米EV业务毛利率将在4Q24E进一步提升。小米汽车在10月份完成了单月交付突破2万辆目标，管理层将小米汽车今年全年交付量目标由10万辆提升至13万辆。其他业务板块方面，本季度小米手机/AIoT/互联网业务收入分别同比上升14%/26%/9%。本季度全球小米手机出货量同比上升3.2%，手机ASP同比上升10.6%，得益于高端化战略的积极进展，高端机型的占比进一步提升。AIoT业务销售增长得益于平板、可穿戴及空冰洗白电产品的销售持续旺盛，并且由于高毛利的产品品类销售占比提升，小米AIoT业务本季度毛利率达到20.8%，创季度新高。互联网业务方面，海外互联网业务持续维持快速增长，互联网业务毛利率维持在77.5%的高位，广告业务收入占比提升。另外，小米新零售业务进展也是超预期的，由于小米汽车的发售对于小米线下门店扩张的促进，管理层将年初设立的FY24E全国小米之家净增门店3000家的目标提升至5000家，并表示小米将在FY25E年底提前完成全国开店2万家小米之家的目标；其中，大面积门店的数量也将增加，具有陈列小米汽车和空冰洗大家电“人-车-家”全生态产品的能力，并将逐步向县级城市进行拓展。
总的来说，我们认为小米“人-车-家”生态发展顺利，科技硬件产品不断在全球获取市场份额、提升出货量，并将在AI赋能终端应用的浪潮中受益，EV汽车业务将受益于明年产能进一步扩张及新车型的发售。我们重申公司的买入评级，新的基于SOTP估值法得出的目标价为32.7港元（前值：32.29港元），对应24.3倍的FY25E市盈率倍数。后续股价驱动因素包括新车型情况更新、全球手机/AIoT产品份额提升、小米之家门店超预期拓展，以及EV业务订单/利润率等情况更新。
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