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策略摘要
PXN谨慎做多套保，PX绝对价格关注成本波动情况，短期原油在美国加大对伊朗、俄罗斯制裁的背景下表现震荡偏强，特朗普上台后的政策不确定性仍将对成本端带来多重影响。基本面上，当前海外汽油裂解价差未有明显起色，亚洲PX开工高位下，现实端PX基本面依然表现一般；但中短流程装置效益偏弱下计划外检修增多，3月中国PX装置将进入集中检修期，在当前的低估值下，后续PX检修面扩大以及下游抢出口或对PXN产生提振作用。
核心观点
■ 市场分析
国内供应方面，当前PX国内负荷高位运行中，短流程利润压缩对国内装置影响有限。根据当前的检修计划排布，2025年PX整体检修力度将不如前两年，季节性来看，今年的集中检修将从3月开始，5月装置将陆续重启。
国外PX供应方面，当前亚洲PX维持高位运行，在正式进入集中检修前，PX供应仍较宽裕。2024年12月以来歧化、异构化利润大幅压缩，海外短流程检修有所增加，但重整装置是炼厂氢气的重要来源，实际检修量有限。按照当前检修计划排布来看，2025年亚洲（除中国）全年检修量低于前两年，集中检修在9月份附近。中国进口量预估方面，当前海外货源供应充裕，但美元兑人民币即期汇率回归7.3附近高位，预计1~2月中国PX进口量维持80~90万吨附近。
需求方面，3月PTA检修量将增加，但在PTA产能高基数下，PTA产量依然能够维持高位，对国内PX需求形成支撑。终端方面，春节临近，下游陆续开始春节集中放假，江浙织机、聚酯负荷季节性下滑中，今年春节聚酯负荷低位预计高于去年，聚酯需求支撑仍在，年后织机开工恢复预计在正月初十到正月二十。后续特朗普加关税预期依然会继续影响下游纺服出口，预计上半年抢出口或继续对需求端产生支撑。
估值方面，当前PX加工费PXN估值中性偏低，3月中国PX装置将开始集中检修，土耳其PTA新装置也将投产（外采PX），预计届时PX基本面将逐步好转，汽油也将陆续季节性好转，预计PXN在低估值下仍有一定反弹空间。绝对价格方面，当前在对俄罗斯原油制裁的影响下原油现货市场仍然偏紧，后续主要关注外围市场消息变动的影响，如特朗普上任后对于原油、关税及外交方面的新政及进一步表态。
■ 策略
PXN谨慎做多套保，PX绝对价格关注成本波动情况，短期原油在美国加大对伊朗、俄罗斯制裁的背景下表现震荡偏强，特朗普上台后的政策不确定性仍将对成本端带来多重影响。基本面上，当前海外汽油裂解价差未有明显起色，亚洲PX开工高位下，现实端PX基本面依然表现一般；但中短流程装置效益偏弱下计划外检修增多，3月中国PX装置将进入集中检修期，在当前的低估值下，后续PX检修面扩大以及下游抢出口或对PXN产生提振作用。
■ 风险
原油价格大幅波动，特朗普政策超预期，PTA新装置投产不如预期。
以上内容节选自华泰期货已经发布的PX专题报告20250123：《PXN低估值下或有反弹，关注成本波动》，完整报告请通过华泰天玑系统查阅：https://ent.htfc.com。
