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宏观事件
12 月27 日周五，国家统计局公布数据显示，1-11 月份，全国规模以上工业企业实现利润总额66674.8 亿元，同比下降4.7%（按可比口径计算）。
核心观点
■ 关注上游压力
总量：1-11 月企业利润年度继续回落，结构有待改善。一方面，11 月资产负债率较10月小幅上升0.2 个百分点；产品销售率提升0.1pct 至96.4%，因收入（-0.1pct）相比较成本（+0.0pct）表现出更快的回落，11 月份增量不增收的“内卷”特征依然延续，美联储连续三次降息而中国实施一揽子增量政策确认了宏观需求回落周期。另一方面，国有企业收入利润率回落0.03pct 的同时私营企业回升0.26pct，微观主体盈利结构改善。
结构：中游制造业部门的竞争压力仍在延续。从行业利润分配来看，截止11 月在制造业部门利润增速连续第三个月负增长，加深0.4 个百分点至-4.6%；制造业部门的利润占比继续回落至72.39%，相比较一年前占比幅度收缩0.31 个百分点，随着行业“内卷”制造业部门逐渐承压。从行业杠杆率角度，11 月制造业和电力热力燃气水的生产行业杠杆率上升而采矿业的杠杆率持稳，但是利润增速分别有0.4、0.6 和1.5 个百分点的回落，行业未来盈利仍面临压力。从效益结构上来看，由于11 月PPI 负增长斜率的放缓（回升0.4pct 至-2.5%），驱动名义库存（-0.6pct）和实际库存（-1.0pct）仍维持在去库状态，关注周期下行压力的上升逐渐传导至对上游行业盈利的更大影响。12 月中央经济工作会议将更大力度扩内需放在了首要重点任务，随着稳增长政策效应的陆续释放，关注未来盈利预期的逐渐改善可能。
■ 等待风险过去
宏观：政策方向已变，经济下行压力和政策上行推力未到临界点。周期的轮动往往伴随着行业结构的调整。三季度开始经济压力的增大表现在行业层面便是“内卷”的加深，而经济数据虽有阶段性的波动，压力的实质性缓和仍需等待时间来传导政策的对冲效应。化债工作思路的根本性转变，也意味着中国经济进入到了“去风险”的关键时刻，应对压力货币政策“宽松”的表述、以及通过“超常规政策”对于压力的化解都将是未来的重点关注。这是一个长周期的过程市，风险的改善仍需要时间来给出答案，因而在临界点到来之前的市场定价更容易呈现出风险状态。
■ 风险
经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险。
以上内容节选自华泰期货已经发布的宏观数据跟踪专题报告20241227：《盈利的改善需要时间——中国盈利系列八》，完整报告请通过华泰天玑系统查阅：https://ent.htfc.com。
