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策略摘要
高硫燃料油当前市场支撑偏强，但自身估值偏高，且需求端存在利空因素，可以等待市场转弱的信号，关注空配FU的机会。
核心观点
■ 市场分析
2024年12月26日，国务院关税税则委员会发布了《2025年关税调整方案》，其中对燃料油的税则号以及关税税率均进行了修改，新的关税方案将增加国内下游用户（主要是地方炼厂）进口燃料油的成本。
当前海外高硫燃料油市场表现强势，税费政策的调整将进一步收缩炼厂进口燃料油的经济性。明年来看，在燃料油原料成本显著提升、下游成品油消费缺乏增长预期的背景下，预计炼厂需求将呈现同比下滑的态势。
对于高硫燃料油市场而言，虽然供应端仍有较多支撑因素。但随着估值到达高位，来自需求端利空因素的边际影响或将逐步兑现。中国炼厂需求的下滑、前期海外检修炼厂的复产将导致市场的偏紧态势边际缓解。因此，我们认为高硫燃料油裂解价差在明年一季度存在回调空间。
■ 策略
单边中性，短期观望为主；等待市场转弱信号出现，关注空配FU的机会（可用LU或BU作为多头配对）
■ 风险
原油价格大幅波动；俄罗斯炼厂开工不及预期；中国炼厂需求超预期；中东发电厂需求超预期；FU仓单量持续处于低位。
以上内容节选自华泰期货已经发布的能源专题报告20250102：《燃料油进口关税上调，炼厂需求存下行预期》，完整报告请通过华泰天玑系统查阅：https://ent.htfc.com。
