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注：上图所有品种观点为主力合约的短期观点，具体以官网报告为准
宏观&大类资产
注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同
宏观大类：社融数据稳健增长，政策利好推动资本市场反弹
策略摘要
商品期货：贵金属逢低做多，其他整体中性；
股指期货：买入套保。
核心观点
市场分析
国内春节前存在政策和数据的“空窗期”。9月底以来，在国内财政和货币双管齐下的背景下，“政策底”的信号相对明朗，2025年政府信贷周期扩张的大基调得到确认。数据层面，12月的经济延续分化，中国12月制造业PMI为50.1，比上月下降了0.2个百分点；非制造业景气水平明显回升。11月消费与出口增速有所放缓，地产投资继续调整，并且高频的地产销售再度出现回落的迹象，而融资条件虽有改善迹象，但仍需持续关注其支持力度。整体而言，在春节前面临一定季节性压力，但趋势仍保持乐观，春节后可以关注工地复工进度，地方两会等信号。1月13日公布的2024年外贸数据亮眼，进出口总值创历史新高，彰显外贸增长韧性。1月14日央行数据披露，2024年社会融资规模增量及人民币贷款均有所增长，2024年12月末M2同比增长7.3%，增速回升；M1同比下降1.4%，降幅连续两月收窄；M0同比增长13%。整体来看，2024年社融数据总体保持合理增长，金融机构对实体经济支持力度加大，政府债券融资、企业债券融资及信托贷款均呈现积极增长态势。贷款利率下行降低了融资成本，为经济稳定增长提供了充足资金保障。1月14日主要得益于政策层面释放的积极信号，资本市场强势反弹，大盘单边向好，沪指收复3200点整数关口。
春节日历效应逐步显现。春假假期是国内主要工业品库存季节性变化的主要原因之一，在春节假期前，下游工厂和施工项目将逐渐提前放假，节后复工，与此同时，上游成材生产端降幅较低，带来春节前后的库存周期性变化，春节因素对价格的影响甚至能跨越前后两个月，该阶段的库存超季节性变动则对价格影响明显上升。
美元指数持续偏强。1月20日将迎来美国候任总统特朗普宣誓就职的时间，1月20日后，特朗普有望就关税、移民、放松传统能源监管推出系列行政命令。美国12月非农数据再超预期，且失业率较前值回落，美元指数持续偏强，预计在1月20日前后“特朗普交易”仍难迎来冷却期，对应的需要关注强美元对非美货币的冲击。
商品分板块来看。黑色板块对政策情绪最敏感，短期有所调整；有色也存在供应偏紧的支撑，工业品板块后续的核心在于国内实物工作量情况。能源方面，美国对俄罗斯实施了新一轮制裁，特朗普上台后地缘政治的转向也对制裁油供应前景带来不确定性，短期油价形成一定支撑，但整体油价区间波动，重心下移的大方向的观点没有改变。农产品中关注豆棕价差的变化；目前黄金的确定性较强，近期中国央行重启购金带来一定利好，后续重点等待美联储降息交易重启的可能。
风险
地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。
航运：巴以和谈取得较大进展，现货驱动仍偏弱
策略摘要
主力合约震荡偏弱。
线上报价方面。2M联盟，马士基第四周报价降至1843/3366，第五周报价为1765/3210，第六周报价为1760/3200；MSC 1月份船期报价下调至2120/3540，2月份上半月船期报价降至2113/3526。OA联盟，COSCO 1月下半月船期报价降至2725/4225；CMA 1月份船期报价降至2330/4235；EMC 1月份下半月船期报价降至2405/3710；OOCL 1月份船期报价降至2050/3300附近。THE联盟，ONE 1月份船期报价降至2038/3606；HMM1月船期报价降至1867/3304；赫伯罗特1月份船期报价降至2000/3300。YML最新报价更新，2025/1/22-2025/02/16，FE2航线价格降至1850/2850/3200，FE4航线价格降至1900/2950/3300。马士基下调1月20号后PSS至250/500。
远期面临运力供应端压力。上海-欧基港1月份WEEK3/4/5周运力分别为20.77/27.86/20.75万TEU（已经排除停航以及TBN情况）。2月份因为春节空班，周均运力22.31万TEU，压力有所缓和。OA联盟以及2M联盟目前公布了中国春节假期空班情况，OA联盟2025年WEEK5-WEEK7共计6个空班，2M联盟2025年WEEK5-WEEK7共计7个空班，两大联盟春节空班数量与2024年大致相同。同比2024年同期同样增加超过20%。3月份目前统计周均运力27.9万TEU，同比2024年增加超过35%。
2月合约聚焦WEEK5以及WEEK6价格最终落地情况，投资者不宜过度追空。目前1月中下旬价格继续向下修正，THE联盟中HMM下修1月份船期价格至1867/3304，YML价格已经降至1850/2850/3200；2M联盟中马士基下修1月第四周价格至1784/3238，MSC最新修正1月价格至3540美元/FEU;OA联盟线下价格相对较高。总的来看，第五周和第六周价格逐步向3000美元/FEU靠拢。马士基开出WEEK5以及WEEK6价格1760/3200，后续关注春节前是否再度调降，关注春节前3000美元/FEU大柜能否守住。1月下半月船司为搭建rolling pool或会使得价格下行斜率放大，参考2024年春节期间马士基线上报价情况，我们预计2025年1月28日-2月13日现货报价变动较小，2月10日以及2月17日SCFIS大致由春节前最后一周报价决定，目前初步预估02合约的交割结算价格或处于2100点附近，投资者也不可过分追空。
04合约后续面临现货价格下跌压制，驱动仍然偏弱。1-4月份现货价格处于季节性下行趋势，投资者需转变投资思维，后期现货价格将转为震荡向下，交易的大方向也可能会发生逆转（由之前的以做多为主转为做空为主）。02以及04合约在大幅贴水的背景下，后期转为估值端博弈，3月份目前运力供给仍相对较多。
远期合约（06、08以及10合约）面临运价见顶回落以及巴以和谈持续推进的双重利空压制，整体情绪端偏空，操作难度相对较大。06以及08合于目前对应的现货价格在2000美元/FEU附近，接近2025年长协签订价格，往下是否仍有空间相对模糊。现货价格持续向下我们预计会持续到3月上旬，06合约以及08合约同样面临驱动偏弱以及估值端的博弈，投资者谨慎操作。
巴以和谈取得较大进展。哈马斯方面表示，谈判已进入最后阶段，希望此次谈判能够达成一项明确而全面的协议。据耶路撒冷邮报：以色列官员称，哈马斯方面未给出（有关停火协议的）最终答复。卡塔尔外交部发言人：我们已将停火协议草案交给双方，现在正在对最终细节进行磋商。这是我们在过去几个月中最接近达成协议的一次，预计协议将很快公布。布林肯公布加沙战后计划：第一步是实现初步停火，为期六周，在此期间以色列和哈马斯停止交火，以色列部队撤回，被扣押的人质开始归家，巴勒斯坦囚犯被释放，人道救援工作在加沙展开。
核心观点
■ 市场分析
截至2025年1月14日，集运期货所有合约持仓91294 手，较前一日增加4174手，单日成交73547 手，较前一日增加19905手。EC2502合约日度上涨1.19%，EC2504合约日度下跌5.68%，EC2506合约日度下跌7.28%，EC2508合约日度下跌7.49%，EC2510合约日度下跌3.91%（注：均以前一日收盘价进行核算）。1月10日公布的SCFI（上海-欧洲航线）周度下跌14.42%至2440 $/TEU, SCFI（上海-美西航线）下跌6.30%至4682 $/FEU。1月13日公布的SCFIS收于3258.68 点，周度环比下跌3.81%。
2025年仍然是集装箱船舶的交付大年， 1-12月份，集装箱船舶交付474艘，合计交付运力292万TEU。2024年12月份交付集装箱船舶27艘，合计交付20.98万TEU.2025年1月份目前交付，12000-16999TEU船舶交付1艘，合计16828TEU；17000+TEU船舶交付0艘，合计0TEU。
风险
下行风险：欧美经济超预期回落，原油价格大幅下跌，船舶交付超预期，船舶闲置不及预期，红海危机得到较好处理
上行风险：欧美经济恢复，供应链再出问题，班轮公司大幅缩减运力，红海危机持续发酵引发绕航
金融期货
国债期货：多数收涨
策略摘要
1月14日央行以固定利率、数量招标方式开展了550亿元7天的逆回购操作，操作利率为1.5%；货币市场回购利率上升，国债期货多数收涨。
核心观点
■ 市场分析
宏观面：（1）宏观政策：央行副行长宜昌能14日在国新办发布会上表示，按照中央“实施更加积极有为的宏观政策”要求，人民银行今年将落实好适度宽松的货币政策。下阶段，宏观经济政策还将进一步强化逆周期调节。综合运用利率、存款准备金率等多种货币政策工具，保持流动性充裕，保证宽松的社会融资环境。强化利率政策执行，在保持金融业健康经营基础上，进一步降低社会综合融资成本。科学运用好结构性货币政策工具，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能。继续综合采取措施，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。2）通胀：12月CPI同比上涨0.1%。
资金面：（3）央行：1月14日，央行以固定利率1.5%、数量招标方式开展了550亿元7天的逆回购操作，操作利率为1.5%。（4）货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.965%、2.162%、2.212% 和1.662%，回购利率近期上升。
市场面：（5）涨跌幅：TS、TF、T和TL涨跌幅分别为0.12%、0.20%、0.13%和 -0.06%。（6）价差：4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T涨跌幅分别为0.364元、0.290元和0.355元。（7）TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.072元、0.065元、0.079和 0.014元。
■ 策略
单边：回购利率上升，货币政策“适度宽松”，国债期货价格震荡，2503合约中性。
套利：货币政策“适度宽松”，关注基差走阔。
套保：中期存调整压力，空头可采用远月合约适度套保。
■ 风险提示
流动性快速紧缩风险
股指期货：政策预期提振，股指大幅反弹
策略摘要
海外方面，美国CPI数据低于预期，市场继续关注周三公布的CPI数据，纳指继续收跌。国内金融数据改善，去年12月社融和货币增速回升。国新办发布会上，相关负责人表示，将进一步完善两项支持资本市场工具设计，提升便利性，相关企业和机构可以随时获得足够资金增加投资，有助于增强市场流动性。受政策预期提振，当日股指超跌反弹，市场交投再度活跃，接下来大盘价格修复仍需时间，预计节前维持震荡修复态势。
核心观点
市场分析
金融数据改善。宏观方面，据央行统计，2024年12月末，M2同比增长7.3%，M1同比下降1.4%。2024年全年，人民币贷款增加18.09万亿元；社会融资规模增量累计为32.26万亿元，比上年少3.32万亿元。2024年末社会融资规模存量为408.34万亿元，同比增长8%。“中国经济高质量发展成效”系列新闻发布会上，央行有关负责人回应市场关切热点表示，为实现推动社会综合融资成本下降的目标，将综合施策拓展利率政策空间；暂停在二级市场买入国债操作，能够避免影响投资者的配置需要、加剧供需矛盾和市场波动；保持人民币汇率基本稳定的目标不会改变，将继续为境内外主体持有使用人民币营造良好环境；进一步完善两项支持资本市场工具设计，提升便利性。海外方面，美国2024年12月PPI同比升3.3%，环比升0.2%，均低于市场预期。核心PPI同比升3.5%，环比持平，同样低于预期。
指数大幅反弹。现货市场，A股三大指数单边走强，沪指涨2.54%报3240.94点，创业板指涨4.71%。行业方面，板块指数全部收红，计算机、传媒、机械设备、汽车等8个行业涨幅超4%。市场成交量重回万亿量级，沪深两市成交金额为1.35亿元。海外市场，美股三大指数收盘涨跌不一，道指涨0.52%报42518.28点。
期指基差收敛。期货市场，基差方面，本周五当月合约交割，期指基差收敛。成交持仓方面，股指期货的成交量和持仓量均上升。标的选择上，建议有套保需求的投资者用03合约当作空头配置；多头投机可选择02合约。
策略
单边：IH2502、IM2502买入套保
风险
若国内政策落地不及预期、海外货币政策超预期、地缘风险升级，股指有下行风险
能源化工
原油：制裁影响开始显现，更多俄油油轮进入停航状态
投资逻辑：
随着制裁生效，更多俄油油轮陷入停航状态，部分航线的油轮运价大幅上涨，特别是科兹米诺港到中国的运费，制裁对ESPO原油贸易产生了较大的影响，而由于山东港口拒绝受制裁的油轮靠港，近期较多俄油油轮转为了浮仓，重新安排运输需要时间，我们预计俄罗斯到中国与印度的原油出口短期内都面临下降。
策略：
油价短期驱动偏强，短期做多柴油裂解（事件驱动），中期空头配置
风险：
下行风险：欧佩克大幅增产，宏观黑天鹅事件
上行风险：制裁油（俄罗斯、伊朗、委内瑞拉）供应收紧、中东冲突导致大规模断供
燃料油：油价高位震荡，燃料油成本端支撑维持
策略摘要
基于对高硫燃料油估值以及基本面边际变化的预期，高硫燃料油估值存在回调空间。考虑到FU现实基本面仍较为
坚挺，短期建议观望为主，持续关注制裁对供应的影响。
核心观点
市场分析
上期所燃料油期货主力合约FU2503夜盘收跌0.72%，报3562元/吨；INE低硫燃料油期货主力合约LU2503夜盘收跌1.06%，报4198元/吨。
油价在Brent突破80美元/桶关口后呈现震荡走势，燃料油成本端支撑延续。由于近期美国加码对伊朗和俄罗斯制裁，高硫燃料油受到的影响更为突出，因此驱动强于低硫燃料油，高低硫价差再度压缩至低位。往前看，高硫需求端存在利空，需要关注制裁对供应的持续影响，短期建议观望为主。
策略
单边中性，短期市场驱动偏强；但建议保持谨慎，关注美国制裁的影响程度与持续性
风险
无
液化石油气：上游降库优先，下游观望
■ 市场分析
现货方面，山东华北东北区域价格有所下跌，其余区域价格维稳为主，下游观望情绪较强，上游出货降库为先。国际油价方面，近期受地缘政治影响价格连续上涨，对液化石油气价格有一定支撑。供应方面，虽受寒潮影响，到船量有所下降，但整体供应依然充裕。需求方面，随气温不断下降，民用需求有所提升；化工整体偏弱，虽边际有所改善，但仍处亏损状态。
■ 策略
单边中性，关注逢低多PG主力合约的机会，注意控制仓位；
■ 风险
原油价格大幅下跌；化工端需求不及预期；燃烧端需求不及预期；炼厂外放商品量超预期；中东与北美出口超预期
石油沥青：盘面维持高位，现货市场情绪一般
■ 市场分析
昨日华北、山东、华南以及川渝地区沥青现货价格出现下跌，其余地区沥青现货价格基本稳定。尽管原油以及沥青期货仍维持高位波动，但由于需求偏弱持续施压沥青现货价格，今日国内沥青均价有所下跌。就沥青自身基本面而言，目前市场矛盾相对有限，供应和社会库存均维持低位，支撑现货价格。同时新的制裁导致市场对石油供应收紧的担忧加剧，推动沥青价格上涨。但终端需求也进入淡季，同时受到季节性需求走弱的影响，现货市场成交普遍谨慎，短期建议观望为主。
■ 策略
单边中性；盘面短期支撑偏强，但不宜过度追涨。
■ 风险
原油价格大幅下跌；海外原料供应回升；需求不及预期；炼厂产量大幅回升。
PX、PTA、PF、PR：PX和PTA跟随原油震荡运行
策略摘要
PX、PTA、PF、PR逢低做多套保，短期原油在美国加大对伊朗、俄罗斯制裁的背景下表现偏强，PX/PTA或跟随原油偏强表现。PX方面，近期中短流程装置效益偏弱下计划外检修增多，在当前的中低估值下，后续若PX检修面进一步扩大或汽油裂解好转，或对PXN产生提振。PTA方面，聚酯负荷下滑预期，PTA供需累库压力较大，预计PTA加工费偏弱震荡，但当前已处于低位，预计绝对价格跟随成本波动为主。短纤方面，目前短纤工厂库存偏低，价格持稳压力不大，但下游采购谨慎，PF加工费持稳运行。PR方面，近期三房巷、仪征等新装置投产逐步兑现，另外春节前后瓶片检修不多，在当前瓶片工厂高库存下瓶片加工费预计震荡偏弱运行，绝对价格预计跟随原料成本为主。
核心观点
■ 市场分析
1月10日美国财政部发布新闻公告《美国财政部加强对俄罗斯的制裁，瞄准俄罗斯的石油生产和出口》，制裁涉及俄罗斯天然气工业石油公司Gazprom和苏尔古特石油天然气公司Surgutneftegas、180多艘船只以及数十家石油贸易商、油田服务提供商、保险公司和能源官员，影响较大，消息以来原油大幅上涨。PX/PTA跟随上涨。
瓶片方面，当前瓶片处于产能集中投放期，产能高速扩张从2023年下半年开始，预计将一直延续至2025年上半年，供应预期相对宽松；现货方面，近期三房巷、仪征等新装置投产逐步兑现，另外春节前后瓶片检修不多，在当前瓶片工厂高库存下瓶片加工费预计承压，震荡偏弱运行，昨日瓶片现货加工费342元/吨(+5)，市场价格跟随原料成本为主。
成本端，受到美国对俄罗斯、伊朗能源制裁等因素的影响，近期原油震荡偏强，特朗普1.20即将上台，仍将会对原油价格产生较大不确定性扰动。汽油方面，美国等市场汽油市场裂解价差未有明显起色，但美国芳烃备货逐步开始，山东港口涉制裁船舶管理要求升级的影响下国内汽油有所上涨。上游芳烃利润方面，近期短流程MX异构化和歧化利润压缩明显，生产PX装置整体亏损，负荷有所下滑。
PX加工费方面，PXN 197美元/吨(+0）。近期PX计划外检修增多，PXN反弹，但亚洲PX装置仍处于高负荷运行的状态，PX的季节性集中检修预计从3月份开始，同时当前美国、新加坡等市场汽油裂解也持续偏弱，现实PX供应依然充足，后续需继续关注检修面会不会进一步扩大，PX/PTA低估值状态下仍然受到计划外检修影响，表现为弱现实强预期。
TA方面，TA基差 (基于2505合约) -96元/吨 (+0），PTA现货加工费218元/吨（+23）。当前临近春节，下游需求逐步走弱，1~2月累库压力下，PTA自身加工费偏弱运行，但当前处于加工费低位进一步压缩空间不大，预计短期内跟随成本端震荡运行为主。
需求方面，春节临近，预计1月中旬织造负荷会进一步加速下降。聚酯方面，近期原料价格反弹，长丝产销好转，但力度有限，主要维持刚需备货，长丝库存整体仍处于低位，聚酯负荷方面，长丝、短纤检修逐步兑现，临近春节聚酯负荷预计将加速下滑，关注春节检修兑现幅度。
PF方面，现货基差2503合约+10（+0），PF生产利润199元/吨(+0)。目前短纤工厂库存偏低，价格持稳压力不大，但下游采购谨慎，PF加工费持稳运行。
■ 策略
PX、PTA、PF、PR逢低做多套保，短期原油在美国加大对伊朗、俄罗斯制裁的背景下表现偏强，PX/PTA或跟随原油偏强表现。
■ 风险
原油和汽油价格大幅波动，宏观政策超预期
EG：港口库存仍处于低位，EG下跌过程不通畅
策略摘要
MEG逢高做空套保。国内供应方面，经济性导向下国内开工率维持高位，但镇海炼化重启再次推迟，短期负荷进一步提升空间有限；进口端，1月前期延期货物集中到港，进口预计增量明显，但一季度沙特检修计划较多，2月进口将回落；需求端，临近春节聚酯负荷预计将加速下滑。整体看来，1~2月平衡表累库明显，乙二醇港口也开始逐步累库，价格上方存在一定压力，但显性库存低位对市场价格下方仍有支撑，现货表现依然偏强，在港口库存回升前下跌过程仍不通畅。
核心观点
■ 市场分析
EG现货基差（基于2505合约）+29元/吨（+0），乙二醇价格重心宽幅调整，基差不变。
生产利润及国内开工，原油制EG生产利润为-1270元/吨（+42），煤制EG生产利润为572元/吨（+0）。
库存方面，根据 CCF 周一发布的数据，华东主港地区 MEG 港口库存预估约在57.7万吨附近，环比上周增加5.1万吨；上周主港到货总数约13.3万吨，下周主港计划到港总数12.1万吨。乙二醇港口继续累库，价格上方存在一定压力，但绝对库存仍然处于低位，在港口库存回升前EG价格下方仍有支撑。
■ 策略
MEG逢高做空套保。
■ 风险
原油价格波动，煤价大幅波动，宏观政策超预期，美国寒潮影响超预期
EB：港口库存累库，价格震荡整理
策略摘要
中性。纯苯方面，国产开工仍高，进口到港压力亦大，CPL及苯胺开工率反弹带动纯苯下游需求回升，累库速率有所放缓，但库存绝对水平偏高，纯苯加工费仍偏弱。苯乙烯方面，国产开工高企，现实港口库存已展开季节性累库周期，港口基差回落，苯乙烯生产利润亦预期回落。下游方面，年前EPS预期进入季节性降负阶段。纯苯加工费及苯乙烯加工利润均偏弱，但最上游原油在俄油被制裁背景下表现强劲，带动芳烃成本推涨。
■ 市场分析
周一纯苯港口库存17.42万吨（-1.1万吨），港口小幅去库；纯苯加工费229美元/吨
（-4美元/吨）。
EB基差75元/吨（+0元/吨）；生产利润-417元/吨（-9元/吨）。
下游方面，EPS进入季节性降负阶段，ABS需求预期季节性回落。
■ 策略
中性。
■ 风险
上游原油价格大幅波动，宏观政策刺激兑现力度，纯苯下游开工韧性持续性
甲醇：港口仍处去库周期，关注MOT检修动态
策略摘要
逢低做多套保。港口方面，伊朗甲醇开始出现复工，但总体开工率仍处于季节性低位，1月伊朗装船量级进一步下降，预期2月进口下降至历史低位，港口去库驱动仍在；下游方面外购甲醇MTO检修，兴兴检修中，后续关注富德、诚志等MTO检修进度。内地方面，传统下游开工季节性回落，但内地工厂库存未有压力。
核心观点
■ 市场分析
港口方面，甲醇太仓现货基差至05+90，基差基本持稳，西北周初指导价有所调升。
外盘开工率随东南亚重启缓慢提升，伊朗开工率短期维持低位。马来西亚Petronas近期其两套总体242万吨甲醇装置满负荷运行中，另外一套新增的175万吨甲醇装置运行负荷不高；Metor和Supermetanol委内瑞拉3#250三套甲醇装置，其中一套甲醇装置停车检修中。
国内开工率预期随气头重启有所回升。天津渤化60万吨/年烯烃（MTO）装置负荷7-8成 ；山东恒通30万吨/年MTO装置负荷7成；浙江兴兴69万吨/年甲醇制烯烃装置12月29日正式停车，重启时间未知；宁波富德其60万吨/年DMTO装置运行正常，1月停车计划暂时取消，初步预期推迟至2月，但时间及时长未知。重庆卡贝乐85万吨/年甲醇装置1月17日检修结束；四川泸天化40万吨/年甲醇装置预计2月12日检修结束内蒙古宝丰一线280万吨/年甲醇装置正常运行中+100万吨/年烯烃装置负荷未开满。
■ 策略
逢低做多套保。
■ 风险
原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动
聚烯烃：原油强势，成本支撑增强
策略摘要
中性：原油与丙烷价格走高，成本支撑增强，PDH制PP利润亏损，关注PDH装置亏损性减产检修。检修装置陆续开车，供应开始回归，裕龙石化、内蒙宝丰等新装置持续放量，现货产量逐步增加，生产企业库存积累，社会库存下跌放缓，PE基差走弱拐点出现。临近年底，下游工厂备货意愿不强，刚需采购为主，供需边际维持偏弱。终端工厂春节前存备货预期，假期后生产企业预计将累库，春节前后现货价格预计走低。
核心观点
■ 市场分析
库存方面，石化库存58万吨（-2）。
基差方面，LL华东基差在610 元/吨， PP华东基差在-20 元/吨。
生产利润及国内开工方面，原油与丙烷价格走高，成本支撑增强，PDH制PP利润亏损，关注PDH装置亏损性减产检修。裕龙石化、内蒙宝丰、中英石化等新装置开始放量，检修企业陆续恢复，聚烯烃开工率已至中高位，未来开工亦有进一步提升预期。
进出口方面，LL进口利润打开，PP出口窗口关闭。
■ 策略
（1）单边：中性。
（2）跨期：无。
■ 风险
地缘政治影响，原油价格波动，下游需求恢复情况。
尿素：现货成交放缓，基差小幅走强
策略摘要
中性：尿素现货市场成交放缓，期货盘面震荡整理，基差小幅走强。尿素气头开工率触底反弹，预计未来将逐步走高，煤制开工高位运行，整体供应维持偏宽松格局，尿素企业库存高企。下游工业需求继续走弱，复合肥以及板材行业开工率呈现下降，农业淡季储备性需求为主。尿素出口相关政策方面暂时无松动迹象，预计短期内港口库存维持当前水平波动。尿素建议暂观望。
核心观点
■ 市场分析
市场：一月十四日，尿素主力收盘1687 元/吨（0）；河南小颗粒出厂价报价：1630 元/吨（+20）；山东地区小颗粒报价：1630 元/吨（+10）；江苏地区小颗粒报价：1660 元/吨（+10）；小块无烟煤860 元/吨（0），尿素成本1607 元/吨（0），出口利润-23 元/吨（-1）。
供应端：截至一月十日，企业产能利用率78.64%（-0.19%）。样本企业总库存量为173.94 万吨（+18.86），港口样本库存量为15.20 万吨（-0.20）。
需求端：截至一月十日，复合肥产能利用率37.16%（-3.71%）；三聚氰胺产能利用率为52.95%（-2.03%）；尿素企业预收订单天数5.76 日（-0.65）。
■ 策略
中性，尿素建议暂观望。
■ 风险
国内出口政策、装置检修情况、库存变动情况、农业需求情况
氯碱：烧碱现货持续上涨，盘面高位震荡
摘要
PVC谨慎偏空：目前社会库存小幅回落，延续去库趋势，主要因为当前PVC绝对价格低位，下游企业逢低补货，市场成交有所好转，叠加出口低价放量，库存环比去化。供应方面，上游装置检修减少，PVC开工率环比回升，短期内供应压力难以回落。下游年前备货基本充足，供需基本面预期转弱，高开工弱需求情况下PVC绝对库存后期或由去库转为累库。受国际原油预期偏紧、价格上涨影响，PVC盘面震荡延续涨势。但原料电石弱势维稳叠加烧碱走势偏强，PVC成本端承压走弱，预期PVC价格偏弱运行为主。目前上游综合利润逐步被压缩，估值处于偏低状态，或限制回落空间。
烧碱谨慎偏多。近期山东氧化铝厂家连续上调烧碱采购价格，带动山东地区烧碱现货价格回升，烧碱走势偏强。供应方面，上游装置暂无新增检修，开工维持高位，烧碱产量环比小幅上升。近期液碱厂内库存去化明显，反映下游备货积极性较高，烧碱节前成交较好。下游需求主要在于氧化铝新增产能预期逐步释放，预期后期带来显著的烧碱需求增量，叠加非铝下游年前备货心态较为积极，带动供需格局呈现偏紧状态，烧碱价格有望维持偏强运行。后期来看，当前烧碱库存维持低位，且临近春节假期下游备货意愿减弱或带来季节性累库，关注后期累库风险与氧化铝厂的采购节奏。
■ 市场分析
PVC：
期货价格及基差：1月14日，PVC主力收盘价5237元/吨（+29）；华东基差-207元/吨（+1）；华南基差-97元/吨（+1）。
现货价格及价差：1月14日，华东（电石法）报价：5030元/吨（+30）；华南（电石法）报价：5140元/吨（+30）；PVC华东-西北-450：-250元/吨（-20）；PVC华南-华东-50：60元/吨（0）；PVC华北-西北-250：-140元/吨（-20）。
上游成本：1月14日，兰炭：陕西750元/吨（0）；电石：华北3040元 /吨（0）。
上游生产利润：1月14日，电石利润150元/吨（0）；兰炭生产利润：-64.70元/吨（-35）；山东氯碱综合利润(1吨烧碱+1吨PVC) 460.3元/吨（+93）；西北氯碱综合利润：1947.6元/吨（+50）。
库存与开工：PVC社会库存：38.81万吨（-1.46）；PVC电石法开工率：80.05%（+0.42%）；PVC乙烯法开工率：76.25%（+1.15%）；PVC开工率：79.01%（+0.62%）。
烧碱：
期货价格及基差：1月14日，SH主力收盘价3091元/吨（-61）；山东32%液碱基差-247.25元/吨（+124）。
现货价格及价差：1月14日，山东32%液碱报价：910元/吨（+20）；山东50%液碱报价：1480元/吨（+10）；新疆99%片碱报价3500元/吨（0）；32%液碱广东-山东：250.0元/吨（-20）；山东50%液碱-32%液碱：116.25元/吨（-43）；50%液碱广东-山东：420元/吨（-10）。
上游成本：1月14日，原盐：西北275元/吨（0）；华北285元/吨（0）。
上游生产利润：1月14日，山东烧碱利润：1780.6元/吨（+63）；山东氯碱综合利润(1吨烧碱+0.8吨液氯)826.3元/吨（+103）。
烧碱上游库存：25.57万吨（-2.27）；烧碱开工率：84.20%（+0.50%）。
■ 策略
PVC谨慎偏空；烧碱谨慎偏多。
■ 风险
PVC：下游出口明显改善，上游开工大幅下降，烧碱价格走势转跌。
烧碱：产量继续增加，下游氧化铝装置投产进度放缓，上游库存累库。
天然橡胶与合成橡胶：丁二烯价格持续走高，成本端支撑较强
策略摘要
天然橡胶方面，日内现货市场来看，期货盘面偏强运行带动现货重心走高，但下游对高价抵触，市场实际成交气氛稳淡。本周起将陆续迎来制品厂春节放假安排，需求逐渐转淡，面对高价原料下游维持刚需采购。顺丁橡胶方面，顺丁橡胶市场价格上涨。较上一交易日收盘上涨100元/吨。合成橡胶期货价格偏强震荡，叠加成本继续走高，持货商报盘重心上移，市场交投较少，预期高位整理，伴随亏损压力持续，成本面仍存支撑。
核心观点
■ 市场分析
天然橡胶：
现货及价差：1月14日，RU基差-810元/吨（-240），RU与混合胶价差910元/吨（+65），烟片胶进口利润-4556元/吨（-110），NR基差-92元/吨（27 ）；全乳胶16550元/吨（+100），混合胶16450元/吨（+275），3L现货17150元/吨（+100）。STR20#报价2077.5美元/吨（+70），全乳胶与3L价差-600元/吨（0）；混合胶与丁苯价差1450元/吨（+275）；
原料：泰国烟片76.32泰铢/公斤（+2.10），泰国胶水66泰铢/公斤（+1.00），泰国杯胶59.35泰铢/公斤（+0.05），泰国胶水-杯胶6.65泰铢/公斤（+0.95）；
开工率：1月10日，全钢胎开工率为0.00%（-58.87%），半钢胎开工率为0.00%（-77.75%）；
库存：1月10日，天然橡胶社会库存为0万吨（-125.60），青岛港天然橡胶库存为504294吨（+4201），RU期货库存为0吨（-168080），NR期货库存为0吨（-53827）；
顺丁橡胶：
现货及价差：1月14日，BR基差-30元/吨（+20），丁二烯上海石化出厂价12500元/吨（0），顺丁橡胶齐鲁石化BR9000报价14300元/吨（+200），浙江传化BR9000报价14300元/吨（+100），山东民营顺丁橡胶14300元/吨（+200），BR非标价差30元/吨（-120），顺丁橡胶东北亚进口利润-1716元/吨（-385）；
开工率：1月10日，高顺顺丁橡胶开工率为0.00%（-77.37%）；独山子石化、益华橡塑、振华新材料、齐翔腾达、菏泽科信、烟台浩普降负，山东威特停车，裕龙石化低负荷生产；
库存：1月10日，顺丁橡胶贸易商库存为0吨（-4750），顺丁橡胶企业库存为0吨（-2.72 ）；
■ 策略
RU、NR中性。天然橡胶方面，日内现货市场来看，期货盘面偏强运行带动现货重心走高，但下游对高价抵触，市场实际成交气氛稳淡。本周起将陆续迎来制品厂春节放假安排，需求逐渐转淡，面对高价原料下游维持刚需采购。
BR谨慎偏多。顺丁橡胶方面，顺丁橡胶市场价格上涨。较上一交易日收盘上涨100元/吨。合成橡胶期货价格偏强震荡，叠加成本继续走高，持货商报盘重心上移，市场交投较少，预期高位整理，伴随亏损压力持续，成本面仍存支撑。
■ 风险
原料继续下行，下游需求跟进不足、顺丁橡胶供应增加、库存累积、国储政策、宏观氛围变化。
有色金属
贵金属：PPI数据低于预期 但市场通胀担忧仍不减
隔夜资讯及观点
昨日公布的美国去年12月PPI数据录得3.3%，低于预期的3.4%，但较前值3%有所上升，续刷2023年2月以来新高。月率录得0.2%，不及预期的0.3%，较前值0.4%有所降温，为2024年9月以来新低。但这似乎并未缓解市场对于通胀的担忧，堪萨斯城联储主席施密德便称，若特朗普关税使通胀或就业偏离轨道，美联储将采取行动。目前市场给出的3月议息会议美联储再度降息概率的定价微乎其微，不过目前黄金价格则仍呈现高位震荡格局，白银回落幅度相对更大。而在未来利率变动路径多变，且经济展望面临诸多不确定性的情况下，贵金属仍然建议以逢低买入套保为主。
市场观察
■ 期货价格及成交量
期货行情：2025-01-14，沪金主力合约开于 633.50元/克，收于 632.10元/克，较前一交易日收盘 -0.79%。当日成交量为 143080手，持仓量为 62258手。昨日夜盘沪金主力合约开于 633.24 元/克，收于 633.18 元/克，较昨日午后收盘下降0.09%。
2025-01-14，沪银主力合约开于 7670元/千克，收于 7608元/千克，较前一交易日收盘-1.31%。当日成交量为 619156手，持仓量 261148手。昨日夜盘沪银主力合约开于 7,6305元/千克，收于 7,637 元/千克，较昨日午后收盘上涨0.03%。
■重要市场数据监控
美债收益率与利差监控
2025-01-14，美国 10 年期国债利率收于4.79%，较前一交易日变化0.09%，10 年前与 2 年期利差为0.42%，较前一交易日上涨3个基点。
上期所金银持仓与成交量变化情况
2025-01-14，Au2502合约上，多头较前一日变化-6759手，空头则是变化-3087手。沪金合约上个交易日总成交量为 343454手，较前一交易日上涨 -27.47%。在沪银方面，在 Ag2502 合约上，多头-10489手，空头增持-10431手。白银合约上个交易日总成交量 1085397手，较前一交易日下降 -21.55%。
贵金属 ETF 持仓跟踪
贵金属 ETF 方面，昨日黄金 ETF 持仓为 872.52 吨，较前一交易日下降 2.500吨。白银 ETF持仓为 14,458.88 吨，较前一交易日上涨144.48吨。
贵金属套利跟踪
国内溢价方面，昨日黄金国内溢价为2.97元/克，白银国内溢价为-290.29元/千克。金银比价：昨日上期所金银主力合约价格比约为 83.08，较前一交易日上涨 1.31%。外盘金银比价 88.50，较上一交易日变化1.94%。
基本面
上海黄金交易所 T+d 市场监控上个交易日（2025-01-14 ）上金所黄金成交量 41656千克，较前一交易日上涨 3.63%。白银成交量 739834千克，较前一交易日7.71%。黄金交收量为 9860千克，白银交收量为12450千克。
策略
黄金：谨慎偏多
白银：谨慎偏多
套利：逢低做多金银比价
期权：暂缓
风险
美元以及美债收益率持续走高；持续加息可能引发的流动性风险的冲击
铜：PPI数据低于预期 铜价暂时仍维持震荡格局
策略摘要
总体而言，目前临近春节假期，下游消费呈现明显支撑的可能性相对有限，但另一方面，铜精矿相对紧俏的情况在2025年预计也较难改变，废铜企业受到反向开票影响在近期或许也会略微显现出一些供应下降的情况，因此总体而言，目前操作上铜品种建议以逢低买入套保为主。
核心观点
市场分析
期货行情：2025-01-14，沪铜主力合约开于 75390元/吨，收于 75430元/吨，较前一交易日收盘-0.16%，昨日夜盘沪铜主力合约开于 75,280元/吨，收于 75,520 元/吨，较昨日午后收盘上涨0.29%。
现货情况：据 SMM 讯，昨日临近交割现货升水走跌，早市消费缺乏支撑。早市盘初主流平水铜报升水100-130元/吨附近，好铜如CCC-P、金川大板等报升水140元/吨-升水160元/吨。湿法铜报平水价格-升水30元/吨。成交较昨日明显放缓，仅部分下游维持刚需采购。临近交割买方对高升水并不买单。进入主流交易时段，主流平水铜报升水90元/吨-升水110元/吨成交，好铜报升水130元/吨-升水140元/吨附近。随升水走跌后下游买盘略微转暖，但总体成交较此前仍然偏弱。
观点：宏观与地缘方面，昨日公布的美国去年12月PPI数据录得3.3%，低于预期的3.4%，但较前值3%有所上升，续刷2023年2月以来新高。月率录得0.2%，不及预期的0.3%，较前值0.4%有所降温，为2024年9月以来新低。但这似乎并未缓解市场对于通胀的担忧，堪萨斯城联储主席施密德便称，若特朗普关税使通胀或就业偏离轨道，美联储将采取行动。目前市场给出的3月议息会议美联储再度降息概率的定价微乎其微。国内方面，央行数据显示，2024年全年社融规模增量累计为32.26万亿元，比上年少3.32万亿元。12月末，广义货币（M2）余额313.53万亿元，同比增长7.3%。
矿端方面，卡莫阿–卡库拉 III 期选厂于2024年下半年实现产量爬坡，2024年全年总产量达43.7万吨铜，创下全新纪录，同比增长12%。2024年第四季度破纪录生产精矿含铜13.4万吨，比第三季度高出15%。第四季度期间，I 期和II 期选厂表现强劲，产量创下历史新高，品位和回收率均有所提高，且 III 期选厂已实现并不时超过设计产能。卡莫阿–卡库拉铜矿于12月份产铜4.7万吨，创下全新月度生产纪录。III 期选厂的年化处理能力达到570万吨/年，比设计产能高出13%，平均回收率 86.6%，达到设计指标。
冶炼及进口方面，受淡季及节假日原因影响，上游冶炼厂方面整体生产情况表现一般。库存方面呈现去库速率走缓，不过进口方面由于此前进口窗口打开，加之货源陆续到港，国内整体供应仍较充足。此外，地方方面，1月10日，山东省人民政府发布2025年省重大项目名单，共有600个项目，包括562个实施类项目以及38个准备类项目。其中，涉及的铜项目共4个，具体如下：1. 中金岭南40万吨铜产能整合绿色化升级项目。2. 中色正锐 (山东)铜业有限公司 FPC 用高挠曲压延铜箔项目。3. 山东星顺新材料有限公司年产5000吨高速高频覆铜板原材料VBC及系列产品项目。4. 年产45万吨阴极铜及稀贵金属综合回收项目。
消费方面，由于此前铜价持续反弹上涨走高，下游加工企业新增订单较为有限，同时现货升水坚挺局面维持，市场采购需求难有明显提升空间，且随着春节临近，少数企业陆续进入放假状态，整体下游消费较为一般。
库存与仓单方面，LME 仓单较前一交易日变化-975.00吨至261900吨。SHFE 仓单较前一交易日变化-1355 吨至9730吨。1月 13 日国内市场电解铜现货库 10.30万吨，较此前一周变化 -0.27万吨。
总体而言，目前临近春节假期，下游消费呈现明显支撑的可能性相对有限，但另一方面，铜精矿相对紧俏的情况在2025年预计也较难改变，废铜企业受到反向开票影响在近期或许也会略微显现出一些供应下降的情况，因此总体而言，目前操作上铜品种建议以逢低买入套保为主。
策略
铜：谨慎偏多
套利：暂缓
期权：short put@72,000 元/吨
风险
需求下降过快；海外流动性踩踏风险
铅：年末供需格局变化有限 铅价维持震荡
策略摘要
目前而言，春运启动，部分下游企业放假，消费转淡累库风险上升，物流停运后库存主要在厂库，因此操作上暂时建议以区间震荡思路对待，区间大致在15800元/吨-16800元/吨。
核心观点
■铅市分析
现货方面：2024-12-19，LME铅现货升水为-31.73美元/吨。SMM1#铅锭现货价较前一交易日变化0元/吨至16700元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日变化 -50元/吨至50.00元/吨，SMM广东铅现货较前一交易日变化0元/吨至16950元/吨，SMM河南铅现货较前一交易日变化-75元/吨至16725元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易日变化-25元/吨至16650元/吨。铅精废价差较前一交易日变化0元/吨至50元/吨，废电动车电池较前一交易日变化-50元/吨至9925元/吨，废白壳较前一交易日变化-50元/吨至9525元/吨，废黑壳较前一交易日变化-50元/吨至9975元/吨。
期货方面：2024-12-19，沪铅主力合约开于16795元/吨，收于16730元/吨，较前一交易日变化0元/吨，全天交易日成交28827手，较前一交易日变化-11102手，全天交易日持仓43709手，手较前一交易日变化-3629手，日内价格震荡，最高点达到16810元/吨，最低点达到16660元/吨。夜盘方面，沪铅主力合约开于16530元/吨，收于16625元/吨，较昨日午后收盘上涨0.82%。
最新库存数据显示，沪铅呈偏弱震荡，又因临近交割日，江浙沪地区流通货源有限，持货商挺价出货，同时炼厂厂提货源报价升水下调，尤其是华南地区高升水情况缓和，下游企业则按需逢低接货，散单市场地域性成交尚可。
库存方面：2024-12-19，SMM铅锭库存总量为4.8万吨，较上周同期变化-0.46万吨。截至11月28日，LME铅库存为234700吨，较上一交易日变化0吨吨。
策略
单边：中性。套利：中性。
风险
1、国内供应大幅提升 2、消费不及预期 3、海外流动性收紧
铝：进口铝土矿热情消退再次对氧化铝施压
策略摘要
铝：电解铝盘面价格继续保持偏强运行，废铝供应紧张原铝替代造成库存走低。国内氧化铝现货价格大幅下跌，长单执行价格重心下移带动电解铝成本下移，行业利润得到修复。铝价盘面反弹后，消费淡季缺乏基本面推动，追涨需谨慎，若按照氧化铝生产边际最高成本计算电解铝生产边际最高成本为19500元/吨，因此电解铝下跌空间有限，短期唯一利空为美国关税落地，电解铝可耐心等待价格回落后布局长线多单的机会。
氧化铝：铝土矿现货市场报价下滑至120美元/吨左右，但没有实际成交消息，铝土矿热情的衰退让氧化铝盘面价格再次承压下滑。印度氧化铝成交FOB在635美元/吨，成交量30000吨，2月下旬船期，折算FOB人民币价格4650元/吨，近两日海外现货成交价格相对平稳。从生产成本端看氧化铝现货价格仍有下跌空间，近月合约继续悲观对待，05和09合约考验成本支撑强度，维持中性态度，但新的运行逻辑或要耐心等待到春节后，即现货高估值逻辑交易过后。
核心观点
市场分析
铝现货方面：SMM数据，昨日长江A00铝价录得20160元/吨，较上一交易日上涨10元/吨，长江A00铝现货升贴水较上一交易日下跌30元/吨至-90元/吨；中原A00铝价录得20090元/吨，中原A00铝现货升贴水较上一交易日下跌40元/吨至-140元/吨；佛山A00铝价录20170元/吨，佛山A00铝现货升贴水较上一交易日下跌40元/吨至-55元/吨。
铝期货方面：2025-01-14日沪铝主力合约开于20260元/吨，收于20300元/吨，较上一交易日收盘价上涨60元/吨，涨幅0.3%，最高价达20360元/吨，最低价达到20200元/吨。全天交易日成交138008手，较上一交易日增加30670手，全天交易日持仓183023手，较上一交易日增加73684手。
库存方面，截止2025-01-13，SMM统计国内电解铝锭社会库存45.5万吨。截至2025-01-14，LME铝库存616875吨，较前一交易日减少2500吨。
氧化铝现货价格：2025-01-14 SMM氧化铝山西价格录得4925元/吨，山东价格录得5050元/吨，广西价格录得5450元/吨，澳洲氧化铝FOB价格录得610美元/吨。
氧化铝期货方面：2025-01-14氧化铝主力合约开于4055元/吨，收于3925元/吨，较上一交易日收盘价下跌173元/
吨，跌幅-4.22%，最高价达到4112元/吨，最低价为3917元/吨。全天交易日成交182050手，较上一交易日增加
2382手，全天交易日持仓89857手，较上一交易日增加5382手。
1月14日，印度氧化铝成交FOB在635美元/吨，成交量30000吨，2月下旬船期。河南以出厂价4300元/吨成交3000吨；贵州以出厂价4600元/吨成交2000吨，两笔均为贸易商执行电解铝厂采购。
策略
单边：铝：谨慎偏多 氧化铝：中性。
风险
1、冬季环保影响超预期。2、流动性变动超预期。3、海外矿石供应出现新扰动。
锌：现货升水回落，成交难有好转
策略摘要
沪锌盘面价格走势日内宽幅震荡，现货市场进入春节前放假状态，贸易商下调升水以求出货，终端接货谨慎，市场成交冷清。临近交割前最后交易日，仓单库存降至603吨，隔月价差走阔。随着下游的停工放假开始，现货市场也进入季节性淡季，社会库存开始增加，但绝对值低于历史同期水平。TC价格继续上涨，但沪锌价格中枢下滑，冶炼利润并未得到修复。冶炼方面1月份检修、复产、提产同时进行，预计冶炼产量环比12月份增加1-1.5万吨。海外矿端仍存不确定扰动，国内季节性淡季缺乏向上支撑，震荡走势为主，暂且观望。
核心观点
市场分析
现货方面：LME锌现货升水为-42.87 美元/吨。SMM上海锌现货价较前一交易日下跌130元/吨至24700元/吨，SMM上海锌现货升贴水较前一交易日下跌35元/吨至485元/吨，SMM广东锌现货价较前一交易日下跌130元/吨至24780元/吨。SMM广东锌现货升贴水较前一交易日下跌35元/吨至565元/吨，SMM天津锌现货价较前一交易日下跌110元/吨至24620元/吨。SMM天津锌现货升贴水较前一交易日下跌15元/吨至405元/吨。
期货方面：2025-01-14沪锌主力合约开于24355元/吨，收于24045元/吨，较前一交易日下跌195元/吨，全天交易日成交137780手，较前一交易日减少13951手，全天交易日持仓95143手，较前一交易日减少1043手，日内价格震荡，最高点达到24355元/吨，最低点达到24030元/吨。
库存方面：截至2025-01-13，SMM七地锌锭库存总量为6.1万吨，较上周同期减少-0.07万吨。截至2025-01-14，LME锌库存为209475吨，较上一交易日减少1150吨。
策略
单边：中性。套利：中性。
风险
1、海外矿大面积复产投产。2、国内消费不及预期。3、流动性变化超预期。
镍不锈钢：现货情绪降温，沪镍窄幅震荡
镍品种
策略摘要
近期精炼镍基本面驱动不足，但下方有成本以及现货升贴水的支撑，价格回到60日均线之上，箱体震荡已接近五个月，预计沪镍价格短期内会进行方向的选择，若要往上一台阶，还需站上13万关口，中长线仍然维持逢高卖出套保的思路。
核心观点
市场分析
2025-01-14日沪镍主力合约2502开于127830元/吨，收于127680元/吨，较前一交易日收盘变化0.67%，当日成交量为104287手，持仓量为54991手。
沪镍主力合约全日窄幅震荡，最终收十字星阴线，从日线来看，沪镍走结束四连阳线，今天盘中虽突破过120日均线，但最终尾盘还是收于之下，上方120日均线压力位仍然存在，加上有13万关口压力位。主力合约成交量对比上个交易日有较大幅度的减少，02主力合约持仓量有小幅减少，03-06合约持仓量均有一定幅度的增加。从量能方面来看，日线MACD的红柱面积继续扩大，上涨的的势头仍然存在。现货市场方面，金川镍早盘报价较上个交易日上涨约225元/吨，市场主流品牌报价均上涨。早间市场镍价跟随盘面调涨，临近春节商家购货意愿下降，下游成交情绪对比上个交易日也有所降温，现货升贴水有小幅下降，精炼镍现货成交整体表现一般。当日精炼镍现货升水小幅下跌，其中金川镍升水变化-250元/吨至2700元/吨，进口镍升水变化-50元/吨至-100元/吨，镍豆升水为 -450元/吨。前一交易日沪镍仓单量为27444（-82.0）吨，LME镍库存为164586（-318）吨。
策略
中性
风险
国内相关经济政策变动，印尼政策变动，新任美国总统计划出台的一系列政策
不锈钢品种
策略摘要
不锈钢日线MACD出现底背离现象，当日成功站上40日均线，但上方仍然有60日均线的压力以及弱势基本面压制，预计不锈钢价格短期或会向上反弹，若要摆脱箱体震荡，还需突破13500元/吨的点位，中长线仍然维持逢高卖出套保的思路。
核心观点
市场分析
2025-01-14日，不锈钢主力合约2503开于13210元/吨，收于13185元/吨，当日成交量为187131手，持仓量为199093手。
不锈钢主力合约全日围绕成交均价做窄幅震荡，日线收小阴线，03合约的成交量对比上个交易日有轻微下降，03-05合约持仓量均有不同幅度的增加，从量能方面来看，日线MACD的红柱面积未见明显扩大，上涨的动能有所减弱。现货市场方面，早间佛山市场报价对比上个交易日持稳，但实际成交价存在议价空间，下游终端客户以及商家的情绪多转向观望，节前大多企业在加快交收动作，现货全日成交一般。镍铁方面，据Mysteel讯，今天镍铁市场报价较上个交易日持平，供方报价位多在950元/镍（到厂含税），不锈钢近期市场情绪有所好转，预计镍铁价格短期内将持稳为主。无锡市场不锈钢价格为13050元/吨，佛山市场不锈钢价格13050元/吨，304/2B升贴水为-115至185元/吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价变化0.00元/镍点至934.5元/镍点。
策略
中性
风险
国内相关经济政策、房地产政策变动，印尼政策变动，新任美国总统计划出台的一系列政策
工业硅多晶硅：节前现货成交清淡，盘面偏强运行
工业硅：
策略摘要
因1月份工业硅期货价格跌超预期期现成交尚可，部分社会库存发生转移，整体行业库存暂未有效去库。春节前下游用户备货已陆续完成，因时间周期较长叠加供应商多，价格低迷，春节前市场集中补库氛围不强烈。部分北方中小硅企在亏损压力在春节后有减产计划，但同时也有新建成产能在缓慢入场，春节前后需关注供应端中小硅企开工率变化，及下游多晶硅行业开工率变化。
核心观点
市场分析
2025-01-14，工业硅期货价格震荡运行，主力合约2502开于10655元/吨，最后收于10705元/吨，较前一日结算变化（120）元/吨，变化（1.13）%。截止收盘，2502主力合约持仓64414手。仓单数量仍然较多，2025-01-14仓单小幅上涨，仓单总数为58356手，较前一日变化313手。
供应端：工业硅现货价格持稳。据SMM数据，昨日华东通氧553#硅在10900-11000（-100）元/吨；421#硅在11500-11800（-50）元/吨，新疆通氧553价格10300-10400（0）元/吨，99硅价格在10300-10400（0）元/吨。进入1月份，新疆疆内头部企业有继续增加减产规模，开工率进一步下调的预期，云南四川地区在产硅企数量继续减少产量继续下滑，1月份中国工业硅开工率将继续偏弱表现，预计月产下降至30万吨附近。
消费端：据SMM统计，有机硅DMC报价12800-13500（0）元/吨，有机硅价格持稳。
策略
中性，区间操作
风险
1、新疆减产力度；2、多晶硅企业减产规模；3、仓单数量变化；4、宏观及资金情绪。
多晶硅：
策略摘要
节前产业链价格已初显拐点，随着春节后需求的启动以及行业自律的继续执行，产业链价格或将进入持续性更好的阶段，为相关企业带来盈利修复的机会。短期可在4.3万元/吨以内逢低做多，若盘面情绪较好，盘面上涨较多，生产企业可根据自身生产情况在4.8万元/吨以上时进行卖出套保。
核心观点
市场分析
2025-01-14日，多晶硅期货主力合约2506偏强运行，开于43305元/吨，最后收于43650元/吨，收盘价较上一交易日变化1.09%。主力合约持仓达到28130（前一交易日26759）手，当日成交34850手。
多晶硅现货价格持稳，据SMM统计，多晶硅复投料报价35.00-37.00（0.00）元/千克；多晶硅致密料34.00-35.00（0.00）元/千克；多晶硅菜花料报价31.00-32.00（0.00）元/千克；颗粒硅34.00-36.00（0.00）元/千克，N型料39.00-45.00（0.00）元/千克，n型颗粒硅38.00-39.00（0.50）元/千克。根据SMM统计数据，多晶硅库存有所增加，但硅片库存有所降低，最新统计多晶硅库存23万吨，增加0.2万吨，硅片库存18.7GW，减少0.8GW，多晶硅周度产量2.01万吨，小幅减少，硅片产量10.38GW，减少0.22GW，基本面数据有所好转。
硅片方面：国内N型18Xmm硅片1.18（0.04）元/片，N型210mm价格1.55（0.07）元/片,N型210R硅片价格1.33(0.05)元/片。
电池片方面：高效PERC182电池片价格0.33(0.03)元/W; PERC210电池片价格0.28(0.00)元/W左右；TopconM10电池片价格0.29(0.00)元/W左右；Topcon G12电池片0.29(0.00)元/w；Topcon210RN电池片0.28(0.00)元/W。HJT210半片电池0.42(0.00)元/W。
组件：PERC182mm主流成交价0.62-0.68（0.00）元/W，PERC210mm主流成交价0.65-0.70（0.00）元/W，N型182mm主流成交价格0.63-0.70（0.00）元/W，N型210mm主流成交价格0.65-0.70（0.00）元/W。
策略
谨慎偏多
风险
1、行业自律对上下游开工影响，2、期货上市对现货市场带动，3、资金情绪影响。
碳酸锂：仓单持续增加，盘面维持宽幅震荡
策略摘要
消费端表现仍较好，但供应增长也较多，去库进程中断，开始小幅累库，下游材料厂仍以长协为主，采买情绪一般，即使备库也难以扭转过剩格局。短期上有顶下有底，市场可能提前交易春节后旺季预期，而8万上方套保压力大，7.5万附近宽幅震荡，或可考虑卖出宽跨式期权。
核心观点
市场分析
2025年1月14日，碳酸锂主力合约2505开于78740元/吨，收于79100元/吨，当日收盘价较昨日结算价收涨0.48%。当日成交量为204887手，持仓量为219211手，较前一交易日增加17853手，根据SMM现货报价，目前期货升水电碳2750元/吨。所有合约总持仓379157手，较前一交易日增加20332手。当日合约总成交量较前一交易日增加4138手，成交量增加，整体投机度为0.63 。当日碳酸锂仓单52660手，较上个交易日增加534手。
盘面：当日碳酸锂开盘后，整日围绕日均线震荡，最终收涨0.48% 。
碳酸锂现货：根据SMM数据，2025年1月14日电池级碳酸锂报价7.55-7.72万元/吨，较前一交易日上涨0.04万元/吨，工业级碳酸锂报价7.265-7.365万元/吨，较前一交易日上涨0.045万元/吨。
库存方面：根据SMM最新统计数据，现货库存为10.87 万吨，其中冶炼厂库存为3.65 万吨，下游库存为3.66 万吨，其他库存为3.56 万吨。社会库存表现反复，但总量仍超10万吨，仓单库存迅速增长，国内追求锂资源自给率的提高，产能扩张趋势持续，过剩格局仍未改变。
供应端：下游需求走弱的悲观预期，叠加外采原料企业加工利润小幅亏损，青海等地盐湖主产区进入寒冬，春节前后冶炼企业计划进行季节性检修，碳酸锂产量继续下滑，各环节均有减量；锂盐厂对于25年长协折扣及现货持较为强硬的挺价态度，下游材料厂更多是与贸易商进行成交，贸易商加速出货，库存向下游转移。
成本方面，津巴布韦发货量预计将有所减少，智利出口规模也明显下滑，现货锂精矿流通量不足，国内高品位现货锂辉石价格小幅上涨，锂矿石现货持货商以当前价格报价出货意愿普遍不高，部分贸易商选择囤货等涨，成本支撑仍存。
需求方面，近期磷酸铁价格一直呈现上行趋势，铁锂厂对碳酸锂的需求保持韧性；近期，头部电池厂正在与材料厂就今年磷酸铁锂的供应情况进行洽谈，多数企业维持挺涨价情绪，据SMM预计，中高端材料加工费可能会出现小幅上升，因此磷酸铁锂材料厂总体未出现明显减产现象；不过政策支持预期仍存，财政部办公厅发布关于进一步明确新能源汽车政府采购比例要求，2025年汽车以旧换新政策力度仍大，国内重要会议后或继续落地相关政策，海外政策不确定性刺激了“抢出口需求”，均带来需求增量。
策略
中性，区间操作为主
风险
1、 供应端不可抗力，供应不及预期，2、 消费端超预期，3、 宏观情绪及持仓变动影响。
黑色建材
钢材：终端补库积极，钢价持续上行
市场分析
昨日，期货主力螺纹合约收于3283元/吨，较前日上涨34元/吨；热卷主力合约收于3409元/吨，较前日上涨52元/吨。现货方面，昨日钢材现货成交整体一般偏好，价格方面，螺纹不同地区均有10-40元/吨不等的上涨，全国建材成交8.3万吨。据富宝统计数据显示，除河北外各地区利润均尚可，华东地区有103元/吨的利润。
综合来看：随着气温持续下降，临近春节，建材产销均呈现季节性下降趋势，建材进入持续的累库阶段，贸易商冬储情绪不高，板材产量小幅增加，目前板材消费表现尚可，远好于螺纹。市场对明年春季消费仍然存在诸多不确定性，推荐关注价格低位的买入机会。
策略
单边：震荡
跨期：无
跨品种：无
期现：无
期权：无
风险
宏观政策、成材需求情况、钢材出口、钢厂利润、成本支撑等。
铁矿：市场情绪好转，铁矿震荡运行
市场分析
期现货方面：昨日，黑色系商品继续偏强震荡运行，铁矿石主力合约上涨收盘于783元/吨。现货价格较上一交易日有所上涨，成交量一般，节前市场多持谨慎观望态度，主要以钢厂刚需采购为主。
逻辑和观点：昨日，市场情绪回暖，黑色系商品整体偏强运行。一方面，本期供应端发运量与到港量环比明显下降，供应压力有所减弱；另一方面，随着假期临近，下游仍以刚需采购为主，终端未见明显改善，盘面上行后投机活动较上一交易日有所增加。目前，钢厂仍处于春节前补库阶段，对价格有一定支撑。短期内预计铁矿石价格维持震荡格局
策略
单边：震荡
跨品种：无
跨期：无
期现：无
期权：无
风险
铁矿发运、冬储意愿、钢厂利润、废钢供应等。
双焦：市场情绪缓解，双焦震荡运行
市场分析
期现货方面：焦炭现货暂稳运行，年底设备检修较为集中，目前暂无复产计划，刚需偏弱，钢厂采购继续控量为主，焦企库存同步增加。焦煤方面，下游钢焦企业补库节奏一般，煤矿出货压力仍较大。山西低硫主焦S0.7报价1389元/吨。进口蒙煤方面，昨日甘其毛都口岸通关回升，单日通关 1137车。口岸蒙煤市场交投氛围冷清，实际成交较少，贸易商报价暂稳，蒙5原煤900-910元/吨，蒙3#精煤1040-1050元/吨。
焦煤方面，焦煤供给环比增加，消费受制于下游减产，有所回落，库存继续保持增长，市场投机性需求不足，但焦煤经过多轮下跌后市场情绪有所好转，加之短期动力煤价格有企稳迹象，对于焦煤存在一定支撑。焦炭方面，铁水产量下行，短期在刚需回落前提下，焦炭整体偏弱，但是考虑到目前钢厂利润尚可，大规模检修可能性较低，下游需求韧性较强。
整体来看，当前焦煤供给环比增加，消费仍有韧性，库存继续保持增长，导致焦煤价格表现弱势，短期动力煤价格已有企稳迹象，对于焦煤存在一定支撑。焦炭在入炉煤成本下降的情况下，焦化利润仍维持微利，供需维持走弱，库存明显增长，考虑到钢厂补库尚未结束，短期维持震荡运行。
策略
焦煤方面：震荡
焦炭方面：震荡
跨品种：无
跨期：无
期现：无
期权：无
风险
钢厂利润、焦化利润、煤炭供给、铁水产量变化等。
动力煤：假期临近供需宽松，贸易商多稳价观望
市场分析
期现货方面：产地方面，榆林地区供给有所收缩，停产煤矿陆续增加，但需求收缩更为明显，市场活跃度持续下降，多数矿价僵持持稳。鄂尔多斯地区价格弱稳，终端维持刚性拉运，流通环节多观望或出货为主。港口方面，发运成本较高，优质货源偏少，但采购需求收缩更为明显，港口库存止降转增，终端库存维持高位，贸易商仍以稳价观望为主。进口方面，市场整体活跃度不高，下游电厂库存相对充足，补库意愿不高，实际成交不多。
需求与逻辑：短期煤炭价格受非电行业高需求维持和供暖日耗逐渐增加影响，存在一定支撑。中长期看，需关注在安全要求下，供应受到扰动的程度，同时关注非电煤的补库。因期货流动性严重不足，建议观望。
策略
无
玻璃纯碱：成交情绪向好，玻碱延续上涨
市场分析
玻璃方面：昨日期货盘面全天震荡上行，成交情绪浓厚。现货方面，浮法玻璃价格1327元/吨，环比上一交易日减少2元/吨，华东市场成交重心微幅下滑，实盘出货价格略有回落。华中市场多数价格持稳，小部分企业价格提1元/重箱。华南东北区域多数企业价格稳定。
供需与逻辑：目前产量维持相对稳定，需求受补库刺激，具备一定支撑，盘面价格已小幅升水现货，预计上行空间有限。短期价格维持区间震荡，后期随着刚需下降，中长期玻璃需求仍取决于地产。
纯碱方面：昨日期货盘面震荡抬升，成交活跃。现货方面，国内纯碱市场走势淡稳，成交灵活。下游需求一般，节前补库意愿下降。受期货端上涨影响，期现多采购低价货源。当前，市场成交氛围放缓，原材料储备趋向尾声。
供需与逻辑：随着部分企业检修陆续结束，纯碱供给将持续回升，纯碱高供应压力持续存在，下游刚需持稳，存在阶段性补库，需求维持平稳，供需失衡的局面持续，建议逢高空配思路对待。
策略
玻璃方面：震荡
纯碱方面：震荡偏弱
跨期：无
跨品种：无
风险
宏观及房地产政策、浮法玻璃下游需求、纯碱产线检修和库存变化。
双硅：硅锰成本抬升，盘面强势上涨
市场分析
硅锰方面：受锰矿价格上涨影响，昨日硅锰期货价格继续上行，主力合约涨幅2.79%。现货方面，随着锰矿价格的继续上涨，硅锰成本支撑增强，硅锰现货报价也偏强运行，但随着铁水产量环比回落，硅锰需求继续下滑，下游采购偏谨慎，市场观望情绪浓厚。整体来看，短期受供应扰动影响，叠加港口锰矿库存处同期低位，市场情绪有所提振。但硅锰基本面情况仍不乐观，预计价格将维持震荡运行，后期关注锰矿发运、 锰矿库存及锰硅产量变化情况。
硅铁方面：市场情绪转暖，昨日硅铁期货价格偏强运行。供应方面，昨日兰炭市场价格暂稳，硅铁成本端存在支撑，硅铁企业开工率和产量继续回落，供给压力有所释放。需求方面，厂家挺价意愿较强，贸易商表现较为谨慎，市场成交一般，需求维持偏弱运行。整体来看，硅铁供需均有所下滑，短期预计硅铁价格将跟随黑色板块维持震荡运行，后期关注冬储补库情况。
策略
硅锰方面：震荡
硅铁方面：震荡
风险
锰矿发运、库存及硅锰产量提升情况，钢厂采购意愿、冬储补库。
农产品
油脂：走势分化，豆油表现偏强
市场分析
期货方面，昨日收盘棕榈油2505合约8710.00元/吨，环比变化-48元，幅度-0.55%；昨日收盘豆油2505合约7790.00元/吨，环比变化46.00元，幅度0.59%；昨日收盘菜油2505合约8902.00元/吨，环比变化-58.00元，幅度-0.65%。现货方面，广东地区棕榈油现货价9940.00元/吨，环比变化60.00元，幅度0.61%，现货基差P05+1230.00，环比变化108.00元；天津地区一级豆油现货价格8050.00元/吨，环比变化90.00元/吨，幅度1.13%，现货基差Y05+260.00，环比变化44.00元；江苏地区四级菜油现货价格8980.00元/吨，环比变化-60.00元，幅度-0.66%，现货基差OI05+78.00，环比变化-2.00元。
近期市场资讯汇总：1月14日讯，尽管上周油厂开机率明显提升，豆油产量增加，但因市场集中提货，豆油库存继续回落，创近8个月新低。监测数据显示，截止到2025年第2周末，国内豆油库存量为99.9万吨，较上周的106.4万吨减少6.5万吨，环比下降6.07%；合同量为125.4万吨，较上周的131.0万吨减少5.6万吨，环比下降4.28%。阿根廷豆油（12月船期）C&F价格1124美元/吨，与上个交易日相比上调53美元/吨；阿根廷豆油（2月船期）C&F价格1056美元/吨，与上个交易日相比上调17美元/吨。进口菜籽油C&F报价：加拿大菜油（12月船期）1010美元/吨，与上个交易日相比下调40美元/吨；加拿大菜油（2月船期）980美元/吨，与上个交易日相比下调40美元/吨。
昨日三大油脂价格震荡上涨，市场继续消化USDA报告利多情绪，国内豆油受到提振持续上涨，表现偏强，棕榈油和菜油涨势放缓。豆油方面，国内一季度大豆到港较少，届时油厂整体压榨率会下降，因阶段性库存下降和预期未来供应偏少，本周豆油基差小幅上涨，油厂继续挺价，现货成交清淡，春节市场备货基本完成，购销偏弱；预计豆油在国内外利好共同作用下偏强震荡。
策略
谨慎偏多
风险
政策变化
油料：维持震荡平稳格局
大豆观点
市场分析
期货方面，昨日收盘豆一2505合约3962.00元/吨，较前日变化25.00元/吨，幅度-0.47%。现货方面，食用豆现货基差A05+-122，较前日变化-25，幅度32.14%。
市场资讯汇总：周一，芝加哥期货交易所(CBOT)大豆期货创下逾三个月高位，交易商称，美国农业部(USDA)上周下调美国2024年大豆作物产量预估，幅度超过分析师预期，且预计2024/25市场年度结束时供应将趋紧。CBOT 3月大豆合约收涨27-3/4美分，或2.7%，结算价报每蒲式耳10.53美元，此前触及10.53-1/2美元，为10月4日以来高位。
昨日豆一盘面小幅上涨运行，现货方面，国产大豆现货市场购销有所放缓，基层农户惜售挺价意愿偏强，贸易商因售粮不快提价收购毛粮积极性不高，产区大豆交易陷入僵持状态，据市场反馈目前大豆余粮预计剩余6-7成。临近年关，受低价蔬菜和肉禽等影响，豆制品消费受到一定程度冲击，库存消耗略显缓慢，下游备货基本以刚需为主，市场对后市信心不足，但本周中储粮陈豆竞拍100%成交，说明市场仍有一定需求存在，且短期在农户挺价和中储粮收购持续托底的情况下，预计豆价持稳为主，关注后续产区大豆购销情况以及政策端消息。
策略
中性
风险
无
花生观点
市场分析
期货方面，昨日收盘花生2503合约8086.00元/吨，较前日变化116.00元/吨，幅度1.46%。现货方面，花生现货均价8080.00元/吨，环比变化0.00元/吨，幅度0.00%，现货基差PK03+-186.00，环比变化-116.00，幅度165.71%。
市场资讯汇总：目前河南皇路店白沙通货米报价4.05-4.20元/斤，山东临沂莒南海花通货米报价3.85-3.90元/斤左右。辽宁昌图308通货米报价3.95-4.00元/斤；兴城花育23通货米报价3.95-4.00元/斤，吉林产区308通货米收购价3.85-3.95/斤，上货量有限。
昨日国内花生价格上涨运行。现货方面，油厂到货量相对稳定，花生通货价格稳中有降，油厂虽然实际结算价格有所下降，但卸货较快，仍保持良好的收购意愿；整体到货量较上周小幅增加，成交价格平稳，以质论价。预计后续花生价格维持平稳震荡运行。
策略
中性
风险
需求走弱
饲料：现货整体上涨，粕类偏强震荡
粕类策略摘要
昨日豆粕期价偏强震荡，国内方面，天气预报显示，阿根廷方面前期的干旱天气或将在未来有一定改善，带动美
豆价格偏弱运行。此外，在当前南美大豆较为强烈的丰产预期压制下，巴西升贴水进一步走弱，进口成本的下降
带动豆粕价格偏弱运行。但是周五发布的USDA供需报告超预期下调了本季美豆的单产及产量，期末库存也同步减
少，本次报告数据较为利多，供应的减少预计将会给到美豆及国内豆粕价格一定的上涨动力。未来还需重点关注
政策端，加拿大菜籽反倾销调查结果，和1月特朗普入主白宫后的关税政策，叠加本次报告的影响，预计短期内豆
粕价格或将偏强震荡运行。
核心观点
市场分析
期货方面，昨日收盘豆粕2505合约2753元/吨，较前日变动12元/吨，幅度0.44%；菜粕2505合约2383元/吨，较前日变动24元/吨，幅度1.02%。现货方面，天津地区豆粕现货价格3050元/吨，较前日变动30元/吨，现货基差M05+297，较前日变动18；江苏地区豆粕现货2990元/吨，较前日变动20元/吨，现货基差M05+237，较前日变动8；广东地区豆粕现货价格2980元/吨，较前日变动跌20元/吨，现货基差M05+227，较前日变动8。福建地区菜粕现货价格2280元/吨，较前日变动40元/吨，现货基差RM05-103，较前日变动16。
近期市场资讯，美国农业部出口检验报告显示，截至2025年1月9日的一周，美国大豆出口检验量135万吨，上周修
正后为130万吨，去年同期128万吨。迄今为止，2024/25年度美国大豆出口检验总量3132万吨，同比增长22.4%，
达到全年出口目标的63.1%，上周是60.3%。1月13日，阿根廷知名气象学家杰尔曼·海因茨表示，自2024年12月23
日以来，阿根廷核心农业区一直没有下雨，本周将继续出现热浪天气，可能导致大豆单产受损。本周末当地可能
会迎来一定降雨，但降雨不均匀，对缓解大豆干旱作用较小。
策略
偏强震荡
风险
政策端变化
玉米策略摘要
昨日玉米期价偏强震荡，供应端，现阶段处于玉米传统售粮高峰，市场购销活跃，销售进度较快，一定程度上缓
解春节后农户售粮压力。需求端，东北地区深加工企业到货量较上周有所减少，但是总体依然大于消费，深加工
企业做库存意愿较强，库存继续增加，在春节前仍有补库需求。近期重点关注新粮售粮进度，国家政策发展以及
收储动态。综合来看，在没有政策性利多的情况下，由于USDA本次对于美玉米供应端的下调，或将给到美玉米一
定的上涨动力，拉高国内玉米进口成本，给到价格下方一定的支撑，预计短期内玉米价格或将偏强震荡运行。
核心观点
市场分析
期货方面，昨日收盘玉米2505合约2277元/吨，较前日变动10元/吨，幅度0.44%；玉米淀粉2503合约2519元/吨，较前日变动17元/吨，幅度0.68%。现货方面，辽宁地区玉米现货价格2030元/吨，较前日变动20元/吨，现货基差为C05-197，较前日变动0；吉林地区玉米淀粉现货价格2530元/吨，较前日变动0元/吨，现货基差CS03+11，较前日变动-17。
近期市场资讯，美国农业部出口检验周报显示，截至1月9日的一周，美国玉米出口检验量144万吨，周环比增长64%，同比增长51%。当周美国对中国装运2448吨玉米，周环比增长2.5%。2024/25年度迄今美国玉米出口检验量1770万吨，同比增长26.5%。美国农业部1月供需报告预测2024/25年度美国玉米出口量6223万吨，同比增加6.9%。
策略
偏强震荡
风险
政策端变化
养殖：标猪供应压力较大，生猪期价震荡运行
生猪策略摘要
昨日生猪期价偏强震荡，综合来看，如果养殖端继续选择降低均重则出栏量势必将延续增长，现货价格或将在供应压力下进一步承压下跌。从数据来看25年上半年的供应或仍将逐渐增加，需求端则将维持平稳的态势。目前期货市场基于能繁存栏数据的定价和情绪较为理性，本周基差已经开始修复，预计短期内生猪盘面价格或将维持震荡运行。
生猪核心观点
市场分析
期货方面，昨日收盘生猪 2503合约13020元/吨，较前交易日变动80.00元/吨，幅度0.62%。现货方面，河南地区外三元生猪价格15.92元/公斤，较前交易日变动0.09元/公斤，现货基差 LH03+2900，较前交易日变动10；江苏地区外三元生猪价格 16.00元/公斤，较前交易日变动-0.01元/公斤，现货基差LH03+2980，较前交易日变动-90；四川地区外三元生猪价格15.75元/公斤，较前交易日变动0.00元/公斤，现货基差LH03+2730，较前交易日变动-80。
据农业农村部监测，1月14日“农产品批发价格200指数”为122.14，比昨天上升0.05个点，“菜篮子”产品批发价格指数为123.59，比昨天上升0.03个点。全国农产品批发市场猪肉平均价格为22.74元/公斤，比昨天下降0.2%；牛肉57.91元/公斤，比昨天下降0.1%；羊肉59.28元/公斤，比昨天上升0.4%；鸡蛋10.06元/公斤，比昨天下降1.0%；白条鸡17.57元/公斤，比昨天下降0.6%。
策略
中性
风险
无
鸡蛋策略摘要
昨日鸡蛋期价维持震荡。当前现货市场多空博弈加剧，各环节拿货更加谨慎，预计现货价格或将震荡企稳。短期来看因鸡蛋期货主力2502合约已回调至成本线附近，盘面价格震荡运行，建议投资者谨慎观望。
鸡蛋核心观点
市场分析
期货方面，昨日收盘鸡蛋 2502合约3309元/500 千克，较前交易日变动22.00元，幅度0.67%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格4.24元/斤，较前交易日变动0.00，现货基差 JD02+931，较前交易日变动-22；山东地区鸡蛋现货价格4.55元/斤，较前交易日变动0.00，现货基差 JD02+1241，较前交易日变动-22；河北地区鸡蛋现货价格4.04元/斤，较前交易日变动0.00，现货基差 JD02+731，较前交易日变动-22。
近期市场资讯，1月14日，全国生产环节库存为1.42天，较前交易日上涨0.03天，流通环节库存为1.81天，较前交易日上涨0.04天。
策略
中性
风险
无
软商品：巴西供应前景改善，原糖期价大幅下挫
棉花观点
■ 市场分析
期货方面，昨日收盘棉花2505合约13600元/吨，较前一日上涨90元/吨，涨幅0.67%。现货方面，据棉花信息网，新疆3128B棉新疆到厂价14431元/吨，较前一日下跌42元/吨，现货基差CF05+831，较前一日下跌132元/吨。全国均价14685元/吨，较前一日下跌26元/吨，现货基差CF05+1085，较前一日下跌116元/吨。
近期市场资讯，据全国棉花交易市场数据统计，截止到2025年1月13日，新疆地区皮棉累计加工总量626.21万吨，同比增幅19.3%。其中，自治区皮棉加工量442.7万吨，同比增幅26.69%；兵团皮棉加工量183.51万吨，同比增幅4.59%。13日当日加工增量2.14万吨，同比增幅10.3%。当前各地区纱厂开机率稳中略降。新疆大型纱厂在八成以上，河南大型企业平均在七成左右，江浙、山东、安徽沿江地区的大型纱厂平均开机在六到七成。价格方面，冀鲁及江浙C32S环纺在20700-21800元/吨左右（含税，下同），C40S环纺报价在21200-23200元/吨之间，JC60S环纺报价在29200-30200元/吨之间。广东佛山进口纱C10赛络19400-20500元/吨。
昨日郑棉期价延续反弹。国际方面，最新公布的UDSA报告将本年度全球产量预期尤其是中国产量预期大幅调增，还出人意料地继续上调美棉产量，消费及贸易量略有调增，期末库存明显增加，整体数据偏空， 美棉期价因此出现大幅下跌，新年度全球棉花供应宽松格局进一步得到印证，国际棉价短期预计低位震荡寻求支撑为主。国内方面，供应端，24/25年度国内新棉超预期增产，当前加工尚未完全结束，商业库存处于历史同期高位，供应压力凸显，套保资金持续压制盘面。需求端，纺织企业开工率延续下滑，提前放假的占比不断上升，节前订单下达缓慢，备货也不及预期。特朗普上台后加征关税政策所带来的利空仍未被完全释放。综合来看，当前国内维持供强需弱格局，关税预期也将压制远月05及之后合约，棉价中短期预计仍将承压偏弱震荡。
■ 策略
中性
■ 风险
宏观及政策风险
纸浆观点
■ 市场分析
期货方面，昨日收盘纸浆2503合约6010元/吨，较前一日上涨34元/吨，涨幅0.57%。现货方面，据卓创，山东地区“银星”针叶浆现货价格6550元/吨，较前一日上涨50，现货基差sp03+540，较前一日上涨16。山东地区“月亮”针叶浆6400元/吨，较前一日上涨50，现货基差sp03+390，较前一日上涨16。山东地区“马牌”针叶浆6400元/吨，较前一日上涨50，现货基差sp03+390，较前一日上涨16。山东地区“北木”针叶浆现货价格6650元/吨，较前一日持平，现货基差sp03+640，较前一日下跌34。
近期市场资讯，昨日进口木浆现货市场价格继续上探。上海期货交易所纸浆期货主力合约价格偏强运行，木浆业者随行就市，山东、江浙沪、河北、河南、东北地区部分牌号现货市场价格上涨10-50元/吨；进口阔叶浆现货市场贸易商低价惜售情绪浓郁，东北、山东、河南、河北、江浙沪地区现货市场价格提涨20-50元/吨，但下游纸厂谨慎观望，高价成交跟进乏力；进口本色浆、进口化机浆市场交投氛围寡淡，现货市场价格区间稳定。昨日非木浆市场维持稳定。西南漂白竹浆板较上一工作日稳定，浆企执行合同订单，市场刚需成交居多；广西漂白甘蔗湿浆价格较上一工作日稳定，下游需求平稳，浆企随行出货，市场产销节奏正常。
纸浆期价昨日震荡收涨。供应方面，2024年海外新增阔叶浆产能较多，而针叶浆并无新增产能投产，供应压力相对较小。国内也有大量纸浆产能投产，供应压力持续增加。11月国内纸浆进口量持稳，2024年总体进口压力不大，不过欧美需求恢复缓慢，而欧洲及全球纸浆库存处于偏高水平，2025年进口端压力存在加大的可能性，国内整体供应环境宽松。需求方面，欧洲纸浆消费仍呈弱势，11月欧洲港口库存环比小幅下降，但整体仍位于近五年高位。国内旺季频频落空，下游纸厂提价并不顺畅，纸价整体呈现下滑态势，纸厂盈利状况依旧处于低迷状态，出货不顺导致原料采购量减少。年底纸价止跌反弹，需求略有好转，供需边际改善短期提振盘面。综合来看，2024年国内供应增加而下游新增需求不足，供需呈现局部过剩格局，不过针叶浆相比阔叶浆整体仍偏紧，叠加近期供应端持续释放利好消息，国内纸厂减停产提振价格，中短期预计仍以区间震荡思路对待。
■ 策略
中性
■ 风险
外盘报价超预期变动、汇率风险
白糖观点
■ 市场分析
期货方面，截至前一日收盘，白糖2505合约收盘价5926元/吨，环比下跌19元/吨，跌幅0.32%。现货方面，据钢联数据，广西南宁地区白糖现货成交价6030元/吨，较前一日持平，现货基差SR05+104，较前一日上涨19。云南昆明地区白糖现货成交价5950元/吨，较前一日持平，现货基差SR05+24，较前一日上涨19。
近期市场资讯，巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的出口数据显示，巴西1月前两周出口糖和糖蜜72.67万吨，较去年同期的151万吨减少78.33万吨，降幅51.87%；日均出口量为10.38万吨。2024年1月，巴西糖出口量为316.98万吨，日均出口量为14.41万吨。据泛糖科技，1月13日，我国进口巴西原糖（升水0.14）加工后成本约为4939元/吨（关税配额内，15%关税）或6327元/吨（关税配额外，50%关税）；我国进口泰国原糖（升水1.2）加工后成本约为5042元/吨（关税配额内，15%关税）或6461元/吨（关税配额外，50%关税）。
昨日白糖期价窄幅波动。国际方面，24/25榨季巴西食糖产量高于此前市场预估，供应前景得到改善，25/26榨季巴西甘蔗丰产的可能性较高。雷亚尔贬值叠加巴西榨季尾声产量高于预期，推动年末原糖快速走弱。不过当前巴西维持低库存，一季度贸易流或趋紧，一旦巴西新榨季延期开榨，连续下跌后短期原糖仍有小幅冲高的可能性。中长期全球糖市供需格局预期仍偏宽松，巴西25/26榨季开榨后原糖价格中枢或将进一步下移。国内方面，24/25榨季国产糖仍处于增产周期，但当前持续干旱引发市场担忧，最终产量预计低于此前预期。四季度国内食糖进口压力减弱，未来糖浆及预拌粉进口量也有收紧预期。不过配额外进口利润近期快速修复，远月配额外进口窗口已经打开，糖浆及预拌粉管控政策实际影响或较有限。国内当前处于食糖累库阶段，外盘走势疲弱，国内郑糖春节前后预计区间震荡为主。
■ 策略
中性
■ 风险
宏观、天气及政策影响
果蔬品：苹果备货进度不快，红枣加工厂停工
苹果观点
市场分析
期货方面，昨日收盘苹果2505合约6782元/吨，较前一日变动-57元/吨，幅度-0.83%。现货方面，据钢联数据，山东栖霞80# 一二级晚富士价格3.75元/斤，较前一日变动0.00元/斤，现货基差AP05+718，较前一日变动57；陕西洛川70# 以上半商品晚富士价格3.60元/斤，较前一日变动0.00元/斤，现货基差AP05+418，较前一日变动57。
近期市场资讯，春节备货陆续进行，整体氛围依旧不旺。甘肃产区成交相对活跃，其余产区走货一般，客商整体包装自存货源为主，果农货源倾向于低价区间交易，主流价格表现稳弱为主。陕西产区冷库交易氛围不旺，客商仍以包装自存货源居多，渭南部分产区价格下调后成交略有好转。山东产区客商包装自存货源发市场为主，果农货源出货多以三四级等低价货源为主，礼盒包装略有增多。陕西洛川产区目前库内果农统货70#起步主流价格3.2-3.3元/斤，70#高次1.8-2.2元/斤，以质论价。山东栖霞产区果农三四级1.5-1.8元/斤，果农80#以上统货2.1-2.4元/斤，果农一般统货1.7-2元/斤。
昨日苹果期价下跌，备货进度整体而言不快，果农出货意愿强，销区走货情况清淡，短期维持稳弱，关注下游消费及备货情况。上周山东产区整体备货氛围有所提升，整体走货不快，成交仍集中于低价货源，以低价三四级、小果、一般质量通货为主。客商倾向于包装自存货源发市场，果农多以低价区间为主，以礼盒包装为主。上周陕西产区整体走货不快，渭南地区价格走弱后出货有所好转，延安产区性价比低，成交较弱。客商多以包装自存货源为主，果农货源以性价比高的统货和高次等为主。甘肃产区成交较为顺畅，庆阳产区性价比较高，客商调货相对积极，去库较快。静宁、庄浪等产区一般质量果农通货走货加快。山西产区客商数量有限，出库较慢。辽宁产区陆续出库，寒富剩余货量已较少，晚富士低价通货走货较快。整体来看受春节需求影响，产区成交略有好转，整体去库同比去年略有加快，但区域分化明显，苹果出货仍集中在甘肃产区，山西、山东产区成交一般，产地客商偏向低价货，销售存在压力。销区市场近期受节日备货影响，苹果成交也略有好转，但中转库货源依旧存在积压现象，柑橘类交易对苹果也有一定冲击，市场拿货仍然比较冷清，二三级批发商维持按需拿货，终端需求以及礼盒需求相对较差。2025春节旺季季节性消费时间比较短，目前距离春节只剩2周时间，现货价格预计整体持稳。
策略
宽幅震荡
风险
产区天气情况、货源质量问题
红枣观点
市场分析
期货方面，昨日收盘红枣2505合约9265元/吨，较前一日变动100元/吨，幅度1.09%。现货方面，据钢联数据，河北一级灰枣现货价格8.40元/公斤，较前一日变动0.00元/公斤，现货基差CJ05-865，较前一日变动-100。
近期市场资讯，新疆产区灰枣收购结束，阿克苏地区红枣主流成交价格参考4.00-5.50元/公斤，阿拉尔地区主流成交价格参考4.80-5.60元/公斤，喀什地区质量不错的货价格在5.50-6.50元/公斤，麦盖提地区主流成交价格在5.00-6.00元/公斤，部分内地客商灰枣采购不足采购骏枣补充库存。河北崔尔庄红枣市场停车区到货10余车，好货价格暂稳一般货价格松动，年前备货接近尾声加工厂及物流陆续停工，现货主流价格稳中小幅波动。广东如意坊市场今日到货8车，市场货源供应充足，参考到货超特12.80-14.00元/公斤，特级11.00-12.50元/公斤，一级9.00-10.00元/公斤，二级7.00-8.00元/公斤，下游客商按需采购早市成交在2车左右，冷库出货顺畅。
红枣期价昨日收涨，目前好货价格维持坚挺且余量较少，一般货价格有所松动，部分货品存让利出售现象，销区停车区以等外为主，加工厂陆续停工。2024年红枣下树收购已基本结束，市场对红枣丰产的预期基本无异议，据钢联数据，主产区收购均价在5.33元/公斤，新疆灰枣产量在70万吨左右，产量超出前期预判，但枣果质量一般，仓单成本较去年有所上升，郑商所也修订了红枣期货合约规则，当前产季红枣可通过车（船）板方式贴水参与2025年12月及后续1月、3月合约交割。综合来看，市场处于需求旺季，春节前的备货旺季是每年需求最大的时期，但2025春节旺季季节性消费时间比较短，当前距离2025年春节假期仅剩2周，年前备货已近尾声，预计主销区的走货将会开始减弱，因此对2025年的旺季消费预期不宜过高。当前期现货价格均处于历史低位，市场对2024产季丰产已经定价，仓单成本在9000元左右有所支撑，下游加工企业有囤积原料的想法，上周现货价格稳定，期货价格创新低后出现小幅反弹，当前的消费旺季不宜追空，预计短期宽幅震荡，关注后续反弹做空的机会。
策略
宽幅震荡
风险
产区天气扰动、市场到货及货源消化情况
量化期权
流动性：股指板块增产首位，贵金属板块减仓首位
市场流动性概况
2025-01-14，股指板块成交8414.78亿元，较上一交易日变动35.40%；持仓金额11319.79亿元，较上一交易日变动8.75%；成交持仓比为74.77%。
国债板块成交4340.08亿元，较上一交易日变动8.32%；持仓金额6371.48亿元，较上一交易日变动0.18%；成交持仓比为66.94%。
基本金属板块成交1916.05亿元，较上一交易日变动-19.17%；持仓金额3139.25亿元，较上一交易日变动-0.32%；成交持仓比为79.61%。
贵金属板块成交3418.73亿元，较上一交易日变动-26.26%；持仓金额3029.43亿元，较上一交易日变动-2.97%；成交持仓比为138.25%。
能源化工板块成交4920.79亿元，较上一交易日变动-15.82%；持仓金额4000.43亿元，较上一交易日变动-0.15%；成交持仓比为86.51%。
农产品板块成交3219.50亿元，较上一交易日变动-17.70%；持仓金额5145.62亿元，较上一交易日变动0.54%；成交持仓比为56.55%。
黑色建材板块成交1647.63亿元，较上一交易日变动-10.70%；持仓金额2617.82亿元，较上一交易日变动1.66%；成交持仓比为65.51%。
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