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报告摘要
■ 结论和核心观点：
利多因素：
1、 绝对库存处于低位，累库时点晚于历史同期：2025年除夕前第8天锌锭社会库存5.94万吨，社会库存刚刚进入累库周期，晚于过去四年。根据历史规律预计库存峰值20万吨左右，处于历史较低水平。
2、 冶炼利润影响冶炼积极性，供给端压力不大：冶炼完全成本亏损1500元/吨左右，除去副产品利润外，仍面临500元/吨左右的亏损，冶炼积极性不足，产量低于历史同期水平，进口窗口处于关闭状态，整体供给压力不大。
3、 消费表现处于历史统计高位：下游镀锌、压铸及氧化铝产量统计来看，均处于历史同期高位水平。中国镀锌板带出口累计同比增长21.1%，2025年虽然面临特朗普上台后的关税扰动，但海外仍处于降息周期，对海外实际消费无需过度悲观，且短期内特朗普上台后不会立刻进行关税调整，因此对春节后的消费复苏需要保持信心。
利空因素：
1、 矿端TC处于上涨周期：随着冶炼厂补库，锌矿库存可用天数的增加，春节前后继续采购意愿较低，加工费持续上涨。目前冶炼厂平均矿石可用天数25天左右，春节后冶炼厂仍存采购需求，而春节期间矿山停工较为集中。因此虽然TC上涨是当前锌价上涨的唯一阻力，但节后的消费季节性旺季无需过度担心。
■ 策略
单边：回调买入保值
套利：跨期正套
■ 风险
1、海外关税政策影响 2、宏观政策超预期扰动 3、矿端超预期干扰
以上内容节选自华泰期货已经发布的新能源&有色专题报告20250123：《锌锭季节性累库晚于同期》，完整报告请通过华泰天玑系统查阅：https://ent.htfc.com。
