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策略摘要
锰矿进口量下降明显，加之进入冬季补库阶段，合金企业采用主动补库，使得港口锰矿总库存出现较为显著下降，使得锰矿价格存在支撑。若锰矿供给再次出现扰动，存在价格上涨可能性。但是，在硅锰产能偏宽松，下游消费无大的增量情况下，且硅锰库存仍在高位运行，抑制硅锰价格的高度。但仍需关注锰矿库存、锰矿供给和硅锰库存变化，同时，相关产业政策的变化亦不容忽视。
核心观点
■ 市场分析
锰矿供给扰动，硅锰价格显著波动。自4月起，受锰矿供应不确定性影响，锰矿价格大幅上涨，进而大幅推高了硅锰价格。之后，在合金企业利润改善的情况下，硅锰产量开始提升，硅锰供需逐步宽松，硅锰价格出现明显回落，截止12月底，部分产区硅锰企业再度处于亏损。
锰矿进口量下降，港口库存再次来到低位。锰矿进口量下降明显，根据海关总署数据，2024年11月锰矿进口220万吨，同比下降12.9%，1-11月锰矿累计进口同比下降6.53%。加之进入冬季补库阶段，合金企业采用主动补库，使得港口锰矿总库存从高点的653.6万吨降低到503.4万吨，较去年同期相比下降90万吨左右。
下游消费偏弱，硅锰累计产量同比下降。硅锰下游需求主要集中在钢材消费，根据华泰期货测算，2024年1-11月粗钢累计产量同比下降1.1%左右。五大材消耗硅锰量比较大，按照钢联口径，截止12月底，五大材硅锰合金消耗量降幅达到9.7%。随着下游消费持续下滑，硅锰产量亦出现下滑，根据钢联数据，2024年1-11月硅锰累计产量927万吨，同比降低12.8%。
硅锰产量明显下降，但库存仍在高位。2024年硅锰生产企业较长时间出现不同程度亏损，生产企业采取主动减产策略，硅锰产量出现较为显著的下降。但由于终端需求偏弱，截止12月底，样本企业硅锰总库存为21.25万吨，全国锰硅库存可用天数出现增长；加之注册仓单+有效预报仓单仍在8万张左右高位。根据华泰期货测算，三环节总库存处于近五年同期高位。
港口锰矿库存快速降低使得成本存在支撑，但是硅锰库存仍在高位抑制价格高度。2024年1-11月锰矿累计进口出现较为明显下降，加之进入冬季补库阶段，合金企业采用主动补库，港口锰矿库存出现快速下降，使得锰矿价格存在支撑。若锰矿供给再次出现扰动，存在硅锰价格上涨可能性。但是目前硅锰供需偏宽松，库存仍在高位，抑制硅锰价格的高度。
■ 策略
由于消费下滑，锰硅行业困难的局面仍未结束，但近期港口锰矿库存快速下降，仍需充分重视行业风险和应对策略。
■ 风险
锰矿供给扰动、硅锰消费情况、全球经济形势等。
以上内容节选自华泰期货已经发布的黑色建材专题报告20241229：《港口锰矿库存快速降低，硅锰库存仍在高位》，完整报告请通过华泰天玑系统查阅：https://ent.htfc.com。
