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注：上图所有品种观点为主力合约的短期观点，具体以官网报告为准
宏观&大类资产
注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同
宏观大类：春节长假将至 做好假期风险管理
策略摘要
商品期货：贵金属逢低做多，其他整体中性；
股指期货：买入套保。
核心观点
市场分析
国内春节假期在即。9月底以来，在国内财政和货币双管齐下的背景下，“政策底”的信号相对明朗，2025年政府信贷周期扩张的大基调得到确认。从地方两会的目标来看，截至1月20日，31省市加权GDP目标增速为5.26%，较去年略低，根据往年地方两会目标和全国目标差额在0.5%左右的经验来看，今年全国的GDP目标预计为5%。结合12月有所改善的出口和社融数据，今年春节后政策超前发力值得期待。从季节性来看，国内股指的假期季节性特征显著：整体国内股指在节后首月内呈现持续走高态势，创业板、中证500、中证1000录得上涨概率均不低于60%，其中中证1000（IM）表现突出；春节后首周，在复工复产逻辑驱动下的，有色、黑色原料、非金属建材机会也值得期待。
特朗普就职后带来部分变量。1月20日，美国当选总统证书宣誓就任总统；结合就职宣言和就任后的发言来看，整体围绕“尽快兑现竞选承诺”展开，相较前期的主张：1、打击非法移民，降低通胀（降低新能源补贴和鼓励传统能源扩产）优先级相对靠前；2、承诺“美国优先”，重申墨西哥湾将改名为美利坚湾，承诺夺回巴拿马运河，导致地缘风险有所上升；3、对外加征关税不及预期。称将成立负责征关税的对外税务局，立即全面改革贸易体系，并未提到对任何国家加征关税，未来或将以更温和的渐进式方式；其余主张和竞选阶段一致。本周还需要关注1月24日的公布日本央行利率决议，目前衍生品计价日本央行1月加息25bp的概率为80%，预计本次日本加息带来的套息交易冲击将不及去年8月初的影响，但对全球流动性的风险也不容忽视。
商品分板块来看。黑色板块对政策情绪最敏感，叠加铁水产量明显改善，黑色板块受到支撑。有色也存在供应偏紧的支撑，工业品板块后续的核心在于国内实物工作量情况。能源方面，美国对俄罗斯实施了新一轮制裁，特朗普上台后地缘政治的转向也对制裁油供应前景带来不确定性，短期油价形成一定支撑，但中期仍偏空看待。农产品中关注豆棕价差的变化。目前黄金的确定性较强，近期中国央行重启购金带来一定利好，后续重点等待美联储降息交易重启的可能。
风险
地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。
航运：马士基报价可能再度调整，现货价格仍处下行周期
策略摘要
主力合约震荡偏弱
线上报价方面。2M联盟，马士基第五周报价降至1668/3036，第六周报价为1650/3000，第七周报价1540/2800；MSC 1月份船期报价2120/3540，2月份上半月船期报价降至1940/3240。OA联盟，COSCO 1月下半月以及2月上半月船期报价降至2325/3525；CMA1月下半月以及2月上半月船期报价降至1980/3535；EMC 1月份下半月船期报价降至2405/3710,2月份船期报价降至2205/3410；OOCL 1月份以及2月上半月船期报价2000/3200附近。THE联盟，ONE 1月份船期报价2038/3606，2月份船期报价1738/3106；HMM1月船期报价降至1717/3004；赫伯罗特1月份以及2月上半月船期报价降至1800/3000。YML最新报价更新，2025/1/29-2025/02/16，价格下修至1700/2850/3000。马士基下调1月20号后PSS至250/500。
远期面临运力供应端压力。上海-欧基港1月份WEEK4/5周运力分别为19.95/22.74万TEU（已经排除停航以及TBN情况）。2月份因为春节空班，周均运力20.35万TEU，压力有所缓和，同比2024年增加7.7%。3月份目前统计周均运力28.97万TEU，WEEK10/11/12/13周运力分别为32.27/28.7/26.9/28.02万TEU，同比2024年增加超过40%。
以马士基为例，02合约交割结算价格计价的WEEK6为3000美元/FEU，WEEK7为2800美元/FEU，关注春节假期过后船司元宵节后一周报价情况，02合约投资者不宜过度追空，关注今日马士基是否会再度调整运价。目前1月中下旬价格继续向下修正，THE联盟中HMM下修1月份船期价格至1717/3004，YML价格已经降至1700/2850/3000；2M联盟中马士基下修第七周价格至1540/2800，MSC最新修正2月份价格至3240美元/FEU；OA联盟线下价格相对较高。参考2024年春节期间马士基线上报价情况，我们预计2025年1月28日-2月13日现货报价变动较小，目前初步预估02合约的交割结算价格或处于2000点附近，投资者也不可过分追空。
现货仍处下行阶段，04合约不宜过度追高，后续面临现货价格下跌压制，驱动仍然偏弱，重点关注节后现货价格下跌斜率。1-3月份现货价格处于季节性下行趋势，投资者需转变投资思维，后期现货价格将转为震荡向下，交易的大方向也会发生逆转（由之前的以做多为主转为做空为主）。04合约在大幅贴水的背景下，后期转为估值端博弈，3月份目前运力供给仍相对较多，现货价格预计仍面临压力，目前盘面已经计价较大跌幅，关注春节后现货价格实际下跌情况。04合约我们目前仍维持空配思路。
远期合约（06、08以及10合约）面临运价季节性见顶回落以及巴以停火后苏伊士运河可能复航的双重压制，整体情绪端偏空，操作难度相对较大，需关注此轮降价周期价格的底部所处位置。随着巴以停火协议第一阶段开始履行，胡塞武装代表表示，自1月19日起，在“对加沙地带的侵略停止”之后，其将不再以美国和英国拥有、管理或悬挂两者船旗的船舶为目标。由于红海绕行引发的运力缺口2024年4季度基本被弥补，2025年预计交付12000-16999TEU船舶122万TEU（81艘），17000TEU+船舶26.8万TEU（13艘），新船下水对于运价的压力仍较大，关注后期班轮公司对运力的调控。现货价格持续向下我们预计会持续到3月上旬，06合约以及08合约同样面临驱动偏弱以及估值端的博弈，投资者谨慎操作。
巴以停火协议进入履行阶段。沙特外交大臣：对黎巴嫩的局势持乐观态度。据媒体报道，阿根廷总统米莱可能再次访问以色列。联合国表示，有653辆救援卡车于周四进入加沙地区。叙利亚官员：沙特外交大臣将于周五访问大马士革。哈马斯将于24日向调解人移交第二批被扣押人员名单。黎以停火协议还剩3天到期，以安全内阁或将于23日晚召开会议。美国白宫：将胡塞武装指定为外国恐怖组织。美国的政策是与地区伙伴合作消除胡塞武装的能力和行动。
核心观点
■ 市场分析
截至2025年1月23日，集运期货所有合约持仓90780 手，较前一日减少3400手，单日成交140358 手，较前一日增加33154手。EC2502合约日度下跌2.23%，EC2504合约日度下跌2.45%，EC2506合约日度上涨0.93%，EC2508合约日度上涨3.00%，EC2510合约日度上涨7.96%（注：均以前一日收盘价进行核算）。1月17日公布的SCFI（上海-欧洲航线）周度下跌6.60%至2279 $/TEU, SCFI（上海-美西航线）下跌9.61%至4232 $/FEU。1月20日公布的SCFIS收于2787.38 点，周度环比下跌14.46%。
2025年仍然是集装箱船舶的交付大年， 1-12月份，集装箱船舶交付474艘，合计交付运力292万TEU。2025年1月份交付集装箱船舶14艘，合计交付11.63万TEU,12000-16999TEU船舶交付5艘，合计79966TEU；17000+TEU船舶交付0艘，合计0TEU。
风险
下行风险：欧美经济超预期回落，原油价格大幅下跌，船舶交付超预期，船舶闲置不及预期，红海危机得到较好处理
上行风险：欧美经济恢复，供应链再出问题，班轮公司大幅缩减运力，红海危机持续发酵引发绕航
金融期货
国债期货：全线收跌
策略摘要
2025-01-23央行以固定利率、数量招标方式开展了4800亿元14天的逆回购操作，操作利率为1.65%；货币市场回购利率回升，国债期货全线收跌，近期震荡。
核心观点
市场分析
宏观面：（1）宏观政策：中央金融办、中国证监会、财政部、人力资源社会保障部、中国人民银行、金融监管总局联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》, 提出提高权益类基金的规模和占比，强化分类监管评价约束，优化产品注册机制，引导督促公募基金管理人稳步提高权益类基金的规模和占比；推动私募证券投资基金运作规则落地，依法拓展私募证券投资基金产品类型和投资策略。2）通胀：12月CPI同比上涨0.1%。
资金面：（3）央行：2025-01-23，央行以固定利率1.65%、数量招标方式开展了4800亿元14天的逆回购操作，操作利率为1.5%。（4）货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.764%、1.995%、2.627% 和1.704%，回购利率近期回升。
市场面：（5）涨跌幅：TS、TF、T和TL涨跌幅分别为-0.03%、-0.06%、-0.07%和 -0.16%。（6）价差：4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T涨跌幅分别为0.059元、0.105元和0.193元。（7）TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.103元、-0.026元、0.100元和0.499元。
策略
单边：回购利率上升，货币政策“适度宽松”，国债期货价格震荡，2503合约中性。
套利：货币政策“适度宽松”，关注基差走阔。
套保：中期存调整压力，空头可采用远月合约适度套保。
风险
流动性快速紧缩风险
股指期货：市场情绪谨慎，指数冲高回落
策略摘要
海外方面，特朗普在达沃斯论坛上表示，将要求美联储立即继续降息，美股三大指数全线收涨。国内政策引导“长钱入市”，包括拉长考核周期、每年新增保费的30%投入A股，有望给权益市场带来万亿级的增量资金，为市场的长期发展蓄力。政策驱动维持，但节前仅剩两个交易日，市场情绪偏谨慎，预计节前维持震荡态势，建议配置期指套保。
核心观点
市场分析
政策引导“长钱入市”。宏观方面，证监会等多部门相关负责人就“长钱入市”介绍，中长期资金将全面建立实施三年以上长周期考核，大幅降低国有商业保险公司当年度经营指标考核权重，细化明确全国社保基金五年以上长周期考核安排。未来三年公募基金持有A股流通市值每年至少增长10%；力争大型国有保险公司从今年起每年新增保费的30%用于投资A股；第二批保险资金长期股票投资试点规模1000亿元，春节前批复500亿元投资股市；将适时推动两项资本市场支持工具扩面增量。海外方面，美国上周初请失业金人数增加6000人至22.3万人，创三年新高，预期为22万人。前一周续请失业金人数增加4.6万人至189.9万人，创2021年11月以来最高。
指数冲高回落。现货市场，A股三大指数再度冲高回落，沪指涨0.51%报3230.16点，创业板指跌0.37%。行业方面，板块指数涨跌互现，银行、非银金融、房地产、社会服务行业领涨，通信、电子、国防军工行业跌幅居前。沪深两市成交金额回升至1.36亿元。截至1月23日上午，共有近两千家公司披露业绩预告，预喜率仅30%。海外市场，特朗普在达沃斯论坛上表示，将要求美联储立即继续降息，美股三大指数全线收涨，道指涨0.92%报44565.07点。
期指活跃度上升。期货市场，基差方面，IH当月合约升水，IC、IM的基差回落。成交持仓方面，股指期货的成交量和持仓量均回升。
策略
单边：IH2502、IM2502买入套保
风险
若国内政策落地不及预期、海外货币政策超预期、地缘风险升级，股指有下行风险
能源化工
原油：市场担心利润下滑将导致炼厂减产
投资逻辑：
近期随着新加坡汽油裂解价差大幅下滑，市场对炼厂经济性减产的担忧加大，裂解价差下滑叠加油种现货升水与油轮运费走强，部分亚太炼厂如韩国等已经开始计划更多检修，由于美国制裁带来的一系列连锁效应正在给炼厂带来沉重的压力，国内炼厂尤其是山东地炼首当其冲，预计近期开工率将会持续下降，而从基本面上看，虽然全球原油库存低位，基本面相对偏紧，但成品油库存已经回升至5年同期均值以上，西北欧、富查伊拉以及新加坡等重要贸易中心的成品油库存处于历史高位，尤其是汽油库存，而尼日利亚丹格特二次装置的开启将进一步增加全球汽油过剩。
策略：
油价区间震荡，短期做多柴油裂解（事件驱动），中期空头配置
风险：
下行风险：欧佩克大幅增产，宏观黑天鹅事件
上行风险：制裁油（俄罗斯、伊朗、委内瑞拉）供应收紧、中东冲突导致大规模断供
燃料油：油价继续回调，燃料油结构坚挺
策略摘要
FU现实基本面仍较为坚挺，美国对伊朗与俄罗斯制裁收紧供应。但考虑到估值已处于绝对高位，需求端存在负反馈，建议保持谨慎。
核心观点
市场分析
上期所燃料油期货主力合约夜盘收涨0.19%，报3615元/吨；INE低硫燃料油期货主力合约夜盘收跌涨1.02%，报4080元/吨。
原油价格继续回调，高硫燃料油市场结构维持坚挺，裂解价差高位运行。近期美国加码对伊朗和俄罗斯制裁，导致高硫燃料油供应显著收紧。目前来看，制裁的影响还在兑现中。与此同时，低硫燃料油市场驱动则相对有限。往前看，如果美国制裁严格执行，高硫油供应下滑趋势或将形成。但考虑到FU估值已处于绝对高位，下游炼厂利润被压制，需求端存在负反馈，建议保持谨慎。
■ 策略
单边中性，短期市场驱动偏强；但建议保持谨慎，关注美国制裁的影响程度与持续性
■ 风险
无
液化石油气：受局部降雪限制，节前运力下滑
■ 市场分析
华东市场昨日成交稳中偏弱，下游入市积极，成交氛围良好，下游补货到位，市场预期陆续回稳。华南市场低位出货尚可，当前炼厂及码头库存均无压力，西线供应略偏紧张，春节前上游维持低库存操作，预计近期价格稳定为主。节前交易风险较大，操作上建议暂时以观望为主。
■ 策略
单边中性，短期观望为主；
■ 风险
无
石油沥青：节前贸易减少，支撑现货价格
■ 市场分析
昨日华北、山东和川渝地区沥青现货价格出现小幅上涨，其余地区沥青现货价格基本 稳定。就沥青自身基本面而言，目前市场矛盾相对有限，供应和社会库存均维持低位， 支撑现货价格。同时新的制裁导致市场对石油供应收紧的担忧加剧，推动沥青价格上 涨。但随着春节假期临近，沥青市场刚性需求明显走弱，现货市场成交普遍谨慎，短 期建议观望为主。
■ 策略
单边中性；盘面短期支撑偏强，但不宜过度追涨。
■ 风险
原油价格大幅下跌；海外原料供应回升；需求不及预期；炼厂产量大幅回升。
PX、PTA、PF、PR：年前下游逐步放假，关注特朗普政策
策略摘要
PX、PTA、PF、PR逢低做多套保，短期原油在美国加大对伊朗、俄罗斯制裁的背景下表现偏强，特朗普上台后政策将对成本端带来多重影响，关注成本运行情况。PX方面，近期中短流程装置效益偏弱下计划外检修增多，在当前的中低估值下，后续若PX检修面进一步扩大或汽油裂解好转，或对PXN产生提振。PTA方面，聚酯负荷下滑预期，PTA供需累库压力较大，预计PTA加工费偏弱震荡，但当前已处于低位，预计绝对价格跟随成本波动为主。短纤方面，目前短纤工厂库存偏低，价格持稳压力不大，但下游年前补货基本结束，负荷加速下滑，逐步进入放假休市模式，PF加工费震荡运行。PR方面，近期三房巷、仪征等新装置投产逐步兑现，另外春节前后瓶片检修不多，在当前瓶片工厂高库存下瓶片加工费预计震荡偏弱运行，绝对价格预计跟随原料成本为主。
核心观点
■ 市场分析
特朗普已于北京时间1月21日凌晨就职，上台后油价可能会面临多重影响。尽管特朗普有望提高美国国内的钻探许可，但也可能会对伊朗石油制定严厉的禁令，这很可能会推高油价。特朗普的关税政策也可能会在需求方面造成影响。同样关税政策如何实施也将对纺服需求端造成重大影响，市场面临较大不确定性。
瓶片方面，当前瓶片处于产能集中投放期，产能高速扩张从2023年下半年开始，预计将一直延续至2025年上半年，供应预期相对宽松；现货方面，近期三房巷、仪征等新装置投产逐步兑现，另外春节前后瓶片检修不多，在当前瓶片工厂高库存下瓶片加工费预计承压，震荡偏弱运行，昨日瓶片现货加工费438元/吨(+32)，市场价格跟随原料成本为主。
成本端，受到美国对俄罗斯、伊朗能源制裁等因素的影响，近期原油震荡偏强，在贸易混乱下现货市场仍然偏紧，后续主要关注外围市场消息变动，更多是特朗普上任后对于原油、关税及外交方面的新政及进一步表态。汽油方面，美国等市场汽油市场裂解价差未有明显起色，但美国芳烃备货逐步开始，市场对于汽油旺季调油备货仍有一定预期。上游芳烃利润方面，近期短流程MX异构化和歧化利润压缩明显，生产PX装置整体亏损，负荷有所下滑。
PX加工费方面，PXN 197美元/吨(-13）。当前亚洲PX装置仍处于高负荷运行的状态，PX的季节性集中检修预计从3月份开始，同时当前美国等市场汽油裂解也持续偏弱、PX供应依然充足，但当前PX/PTA低估值状态下，市场对于PX检修以及汽油需求旺季提振仍有一定期待，PXN走扩，关注PX检修情况。
TA方面，TA基差 (基于2505合约) -85元/吨 (+0），PTA现货加工费201元/吨（-17），当前临近春节，下游聚酯负荷继续下调，1~2月累库压力下，PTA自身加工费偏弱运行，但当前处于加工费低位进一步压缩空间不大，预计短期内跟随成本端震荡运行为主。
需求方面，下游陆续开始春节集中放假，市场逐步进入休市状态，织造负荷下滑明显，预计本周将全面放假，年后开工恢复预计在正月初十到正月二十。聚酯方面，近期聚酯负荷也下降明显，春节检修陆续兑现，但由于特朗普上台后的政策不确定性较大，下游追涨补货动力逐步减弱，长丝库存整体仍处于低位，聚酯负荷预计将进一步下降，预计低位高于去年。
PF方面，现货基差2503合约30（+10），PF生产利润207元/吨(-12)。近期工厂春节减停产逐步执行中，目前短纤工厂库存偏低，价格持稳压力不大，但下游年前补货基本结束，负荷加速下滑，逐步进入放假休市模式，预计短纤震荡运行，关注后期原料走向。
■ 策略
PX、PTA、PF、PR逢低做多套保，短期原油在美国加大对伊朗、俄罗斯制裁的背景下表现偏强，特朗普上台后政策将对成本端带来多重影响，关注成本运行情况。
■ 风险
原油和汽油价格大幅波动，宏观政策超预期
EG：美国装置寒潮下停车，EG冲高回落
策略摘要
MEG中性。国内供应方面，经济性导向下国内开工率维持高位，但镇海炼化重启再次推迟，短期负荷进一步提升空间有限；进口端，1月前期延期货物集中到港，进口预计增量明显，但一季度沙特检修计划较多，2月进口将回落；需求端，临近春节聚酯负荷预计将加速下滑。整体看来，1~2月平衡表累库明显，乙二醇港口也开始逐步累库，价格上方存在一定压力，但近期成本端原油表现偏强，乙二醇预期尚可，3月后预计再次去库，在港口库存回升前市场价格下方仍有支撑。
核心观点
■ 市场分析
EG现货基差（基于2505合约）+25元/吨（+5），乙二醇价格重心宽幅调整，基差增强。美国EG装置在寒潮影响下计划外集中停车，但寒潮影响时长有限，预计下周恢复，EG冲高回落。
生产利润方面，原油制EG生产利润为-1184元/吨（-4），煤制EG生产利润为575元/吨（-20）。
库存方面，根据隆众周四发布的数据，华东主港地区 MEG 港口库存总量 48.13 万吨 （-2.88），较上周四降低 2.88 万吨。本周主港到货中性略低、发货尚可，整体库存下降，在港口库存回升前EG价格仍有支撑。
■ 策略
MEG中性。
■ 风险
原油价格波动，煤价大幅波动，宏观政策超预期，美国寒潮影响超预期
苯乙烯：节前成交放缓
策略摘要
逢高谨慎做空套保。纯苯方面， CPL及苯胺开工率反弹带动纯苯下游需求回升，累库周期未能延续，但国产开工持续高位以及进口到港压力持续，库存压力难缓解，短期纯苯加工费仍偏弱。苯乙烯方面，国产开工率高位，港口持续累库周期，港口基差疲软，苯乙烯生产利润预期进一步回落。下游方面，年前EPS预期进入季节性降负阶段。
核心观点
市场分析
纯苯方面：纯苯港口库存14.30万吨（-3.12万吨），库存有所回落，累库周期放缓；纯苯CFR中国加工费246美元/吨（9美元/吨），纯苯FOB韩国加工费231美元/吨（6美元/吨），纯苯美韩价差11.2美元/吨（-12.1美元/吨），仍处于关闭状态。华东纯苯现货-M2价差-40元/吨（20元/吨），仍处于contango状态。
苯乙烯方面：苯乙烯主力基差22元/吨（38元/吨），仍坚挺；苯乙烯非一体化生产利润-350元/吨（1元/吨），预期逐步压缩。苯乙烯华东港口库存64200吨（13700吨），苯乙烯华东商业库存44700吨（10700吨），处于库存回建阶段。苯乙烯开工率77.7%（-0.9%）。
下游硬胶方面：EPS生产利润645元/吨（-5元/吨），PS生产利润145元/吨（-5元/吨），ABS生产利润-434元/吨（-25元/吨）。EPS开工率41.85%（-8.17%），PS开工率62.00%（-1.30%），ABS开工率71.10%（1.10%），下游开工仍待进一步抬升。
策略
逢高谨慎做空套保。
风险
上游原油价格大幅波动，宏观政策刺激兑现力度
聚烯烃：下游淡季，聚烯烃弱势运行
策略摘要
谨慎偏空：春节临近，下游工厂备货进入尾声，聚烯烃需求放缓，价格延续弱势。下游农膜开工率下滑加快，PE基差大幅走弱。万华化学二期PE装置投产，前期裕龙石化、内蒙宝丰等新装置持续放量，供应端压力逐渐增大。PDH制PP生产利润亏损，未有新增PDH检修装置，成本支撑尚可。预计节后归来生产企业将累库，聚烯烃价格偏弱运行。
核心观点
市场分析
价格与基差方面，L主力合约收盘价为7740元/吨（-37），PP主力合约收盘价为7333元/吨（-26），LL华北现货为8030元/吨（0），LL华东现货为8250元/吨（0），PP华东现货为7410元/吨（0），LL华北基差为290元/吨（37），LL华东基差为510元/吨（37）， PP华东基差为77元/吨（26）。
上游供应方面，PE开工率为86.4%（-0.2%），PP开工率为76.5%（-2.2%）。
生产利润方面，PE油制生产利润为260.2元/吨（13.1），PP油制生产利润为-819.8元/吨（13.1），PDH制PP生产利润为-230.1元/吨（-24.9）。
进出口方面，LL进口利润为-106.5元/吨（-12.2），PP进口利润为-373.5元/吨（-51.4），PP出口利润为38.2美元/吨（6.2）。
下游需求方面，PE下游农膜开工率为28.0%（-6.6%），PE下游包装膜开工率为23.7%（-19.5%），PP下游塑编开工率为30.0%（-7.0%），PP下游BOPP膜开工率为64.9%（-0.2%）。
策略
单边：谨慎偏空。
跨期：无。
风险
地缘政治影响，原油价格波动，下游需求恢复情况。
甲醇：基差持稳，成交放缓
策略摘要
逢低做多套保。港口方面，伊朗甲醇开工底部回升，但开工率绝对水平仍在低位，关注后续复工速率，1月伊朗装船量级仍低，2月进口到港预期历史低位，2月港口去库预期仍存，但关注下游MTO检修兑现进度，兴兴检修中，富德2月检修计划。内地方面，传统下游开工季节性回落，但内地工厂库存未有压力。
核心观点
市场分析
内地方面：Q5500鄂尔多斯动力煤535元/吨（0），内蒙煤制甲醇生产利润553元/吨（0）；内地甲醇价格方面，内蒙北线2098元/吨（0），内蒙北线基差152元/吨（26），内蒙南线2090元/吨（0）；山东临沂2485元/吨（-5），鲁南基差139元/吨（21）；河南2330元/吨（20），河南基差-16元/吨（46）；河北2385元/吨（0），河北基差99元/吨（26）。隆众内地工厂库存299550吨（-8670），西北工厂库存183800吨（-7100）；隆众内地工厂待发订单347238吨（74816），西北工厂待发订单158000吨（-1000）。
港口方面：太仓甲醇2635元/吨（-20），太仓基差89元/吨（6），CFR中国302美元/吨（-1），华东进口价差-47元/吨（-17），常州甲醇2600元/吨；广东甲醇2650元/吨（-30），广东基差104元/吨（-4）。隆众港口总库存929700吨（15000），江苏港口库存546600吨（17600），浙江港口库存144000吨（4000），广东港口库存103000吨（-4000）；下游MTO开工率85.69%（0.05%）。
地区价差方面：鲁北-西北-280价差125元/吨（0），太仓-内蒙-550价差-13元/吨（-20），太仓-鲁南-250价差-100元/吨（-15）；鲁南-太仓-100价差-250元/吨（15）；广东-华东-180价差-165元/吨（-10）；华东-川渝-200价差-65元/吨（-20）。
策略
逢低做多套保。
风险
原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动
尿素：订单预售向好，尿素震荡走高
策略摘要
中性：临近年末，尿素企业积极预收假期订单，下游农业备肥较为集中，采购量有所增加，尿素企业库存继续下降。前期气头检修企业陆续恢复，尿素产量持续提升，未来供应端压力较大。农业备肥需求提高，下游工业储备需求适当增加。国内出口政策方面收紧，预计短期内港口库存维持当前水平波动。预计价格震荡整理为主。
核心观点
市场分析
市场：2025-01-23，尿素主力收盘1755元/吨（-7）；河南小颗粒出厂价报价：1640 元/吨（0）；山东地区小颗粒报价：1650元/吨（20）；江苏地区小颗粒报价：1680元/吨（20）；小块无烟煤860元/吨（0），山东基差：-105元/吨（27）；河南基差：-115元/吨（17）；江苏基差：-75元/吨（27）；尿素生产利润43元/吨（20），出口利润-150元/吨（-17）。
供应端：截至2025-01-23，企业产能利用率83.46%（0.08%）。样本企业总库存量为143.49 万吨（-19.46），港口样本库存量为15.20 万吨（0.00）。
需求端：截至2025-01-23，复合肥产能利用率32.43%（-6.49%）；三聚氰胺产能利用率为67.85%（9.62%）；尿素企业预收订单天数12.76日（5.00）
策略
中性，预计价格震荡整理为主。
风险
国内出口政策、装置检修情况、库存变动情况、农业需求情况。
氯碱：液碱库存持续去化，烧碱盘面震荡上行
摘要
PVC中性：供应方面，华东地区一装置计划检修，预计PVC检修损失量小幅增加，但冬季装置须保持较高开工率，短期内PVC供应维持充足。下游需求方面，临近春节假期企业整体开工下调，刚需备货减少，下游整体需求预期走弱。后期来看，PVC绝对库存仍处高位，供需并无改善预期，年前或进入新一轮累库阶段。PVC预期偏弱窄幅震荡为主，关注出口持续性表现及宏观氛围。
烧碱谨慎做多套保：供应方面，除华南与华东区域两家上游装置计划检修外，暂无新增检修计划，涉及检修产能较小，整体开工维持高位。近期山东氧化铝厂家连续上调烧碱采购价格，带动烧碱市场重心上移，但液氯市场走弱，近期已经转为工厂倒贴的模式进行出售，拖累氯碱综合利润，目前上游氯碱综合利润处于同比偏低水平，须关注烧碱企业的投产积极性。盘面冲高后回落，但对现货市场影响有限，山东液碱现货坚挺，基差逐步修复。下游需求方面，主力下游氧化铝一季度投产集中备货，叠加非铝下游年前逐步备货，烧碱工厂库存延续去化格局。当前烧碱仍呈现偏紧格局，预计价格偏强震荡为主。
■ 市场分析
PVC：
期货价格及基差：1月23日，PVC主力收盘价5158元/吨（-131）；华东基差-320元/吨（0）；华南基差-78元/吨（+11）。
现货价格及价差：1月23日，华东（电石法）报价：4838元/吨（-131）；华南（电石法）报价：5080元/吨（-120）；PVC华东-西北-450：-310元/吨（-60）；PVC华南-华东-50：0元/吨（-60）；PVC华北-西北-250：-200元/吨（-40）。
上游成本：1月23日，兰炭：陕西750元/吨（0）；电石：华北3040元 /吨（0）。
上游生产利润：1月23日，电石利润150元/吨（0）；兰炭生产利润：-110.40元/吨（-46）；山东氯碱综合利润(1吨烧碱+1吨PVC) 671.8元/吨（-40）；西北氯碱综合利润：2007.6元/吨（0）。
库存与开工：PVC社会库存：37.77万吨（+0.25）；PVC电石法开工率：80.59%（+0.54%）；PVC乙烯法开工率：79.20%（+2.95%）；PVC开工率：80.21%（+1.20%）。
烧碱：
期货价格及基差：1月23日，SH主力收盘价3209元/吨（+25）；山东32%液碱基差 -146.5元/吨（-25）。
现货价格及价差：1月23日，山东32%液碱报价：980元/吨（0）；山东50%液碱报价：1580元/吨（+10）；新疆99%片碱报价3500元/吨（0）；32%液碱广东-山东：270.0元/吨（0）；山东50%液碱-32%液碱：97.5元/吨（+20）；50%液碱广东-山东：320元/吨（-10）。
上游成本：1月23日，原盐：西北275元/吨（0）；华北290元/吨（0）。
上游生产利润：1月23日，山东烧碱利润：1995.1元/吨（0）；山东氯碱综合利润(1吨烧碱+0.8吨液氯)877.8元/吨（-40）。
烧碱上游库存：24.16万吨（-1.21）；烧碱开工率：85.20%（+1.00%）。
■ 策略
PVC中性；烧碱谨慎做多套保。
■ 风险
PVC：下游出口明显改善，上游开工大幅下降，烧碱价格走势转跌。
烧碱：产量继续增加，下游氧化铝装置投产进度放缓，上游库存累库。
天然橡胶与合成橡胶：下游放假成交减弱，合成胶成本难降支撑价格
策略摘要
伴随春节假期临近，下游工厂陆续开始放假，市场买盘较少，轮胎企业开工率下降较为明显，需求有所下降。天然橡胶方面，昨日期现价格均有下行，成交表现一般，关注库存变化的影响，预计短期震荡运行。顺丁橡胶方面，原料低价难寻，成本支撑较为明显，昨日盘面略有回调，现货价格则表现较强，交投困难。但业者低价出货意愿不强，对价格也有一定支撑，预计短期维持区间运行。
核心观点
■市场分析
天然橡胶：
现货及价差：1月23日，RU基差-585元/吨（+75），RU与混合胶价差860元/吨（-50），烟片胶进口利润-4450元/吨（-253），NR基差-23元/吨（134 ）；全乳胶16725元/吨（-50），混合胶16450元/吨（-75），3L现货17150元/吨（-75）。STR20#报价2060美元/吨（-20），全乳胶与3L价差-425元/吨（+25）；混合胶与丁苯价差1049元/吨（-76）；
原料：泰国烟片74.05泰铢/公斤（+0.25），泰国胶水68泰铢/公斤（-1.00），泰国杯胶60.95泰铢/公斤（+0.50），泰国胶水-杯胶7.05泰铢/公斤（-1.50）；
开工率：1月24日，全钢胎开工率为40.39%（-17.42%），半钢胎开工率为64.92%（-12.64%）；
库存：1月24日，天然橡胶社会库存为126.9万吨（+1.50），青岛港天然橡胶库存为520714吨（+16420），RU期货库存为0吨（-171780），NR期货库存为0吨（-51610）；
顺丁橡胶：
现货及价差：1月23日，BR基差-70元/吨（-40），丁二烯上海石化出厂价12700元/吨（0），顺丁橡胶齐鲁石化BR9000报价14800元/吨（0），浙江传化BR9000报价14700元/吨（-200），山东民营顺丁橡胶14500元/吨（0），BR非标价差270元/吨（-160），顺丁橡胶东北亚进口利润-1278元/吨（-53）；
开工率：1月24日，高顺顺丁橡胶开工率为0.00%（-71.71%）；独山子石化、菏泽科信、烟台浩普降负生产，山东威特、振华新材料维持停车；
库存：1月24日，顺丁橡胶贸易商库存为0吨（-5400），顺丁橡胶企业库存为0吨（-2.50 ）；
■ 策略
RU、NR中性。受物流停运影响，下游内销出货受阻，不过外贸出货相对集中，对春节前出货形成支撑。昨日盘面有所下行，天胶现货价格重心下移，部分贸易商采购远月船货，但买卖盘差距较大，成交表现一般。春节期间，外围宏观环境对国内商品市场影响仍充满不确定性，尤其是特朗普上任后，关注其财政刺激计划或调整贸易政策，商品市场或受较强的联动性影响，预计短期天胶震荡运行。关注库存变化。
BR中性。原料丁二烯窄幅整理，随着春节假期临近，物流成本增加，低价货源或难寻，成本支撑明显。顺丁橡胶方面，昨日现货市场价格有所上涨，但盘面高位回调，成本端重心高挺，持货商低价出货意愿不强。市场心态谨慎，部分下游工厂放假，市场内缺乏成交，预计短期维持区间运行。
■ 风险
下游需求跟进不足、丁二烯走弱、库存累积、国储政策、宏观氛围变化。
有色金属
贵金属：特朗普呼吁全球持续降息 美元一度跌破108关口
隔夜资讯及观点
美国总统特朗普昨日表示，将要求美联储立即降息，呼吁全世界效仿，考虑与鲍威尔就利率问题进行沟通。此外，他还签署行政令，要求公布肯尼迪遇刺案等相关机密文件、评估创建国家数字资产储备，禁止中央银行数字货币（CBDC）。不过对于加征关税的具体事宜则无进一步的明确信息。美元目前持续走低，并且一度跌破108关口。而在这样的情况下，贵金属仍然维持偏强态势，操作上也可继续以逢低买入套保为主。
市场观察
■ 期货价格及成交量
期货行情：2025-01-23，沪金主力合约开于 646.80元/克，收于 646.20元/克，较前一交易日收盘 0.11%。当日成交量为 214608手，持仓量为 207871手。昨日夜盘沪金主力合约开于 644.66 元/克，收于 646.90 元/克，较昨日午后收盘上涨0.11%。
2025-01-23，沪银主力合约开于 7803元/千克，收于 7720元/千克，较前一交易日收盘-1.31%。当日成交量为 702753手，持仓量 302681手。昨日夜盘沪银主力合约开于 7,6367元/千克，收于 7,676 元/千克，较昨日午后收盘下降1.12%。
■重要市场数据监控
美债收益率与利差监控
2025-01-23，美国 10 年期国债利率收于4.65%，较前一交易日上涨5个基点，10 年前与 2 年期利差为0.36%，较前一交易日上涨5个基点。
上期所金银持仓与成交量变化情况
2025-01-23，Au2502合约上，多头较前一日变化-1670手，空头则是变化-1673手。沪金合约上个交易日总成交量为 285236手，较前一交易日上涨 -27.96%。在沪银方面，在 Ag2502 合约上，多头-8054手，空头增持-5873手。白银合约上个交易日总成交量 872020手，较前一交易日下降 -4.95%。
贵金属 ETF 持仓跟踪
贵金属 ETF 方面，昨日黄金 ETF 持仓为 864.19 吨，较前一交易日下降 5.17 吨。白银 ETF持仓为 14,226.60 吨，较前一交易日下降50.99吨。
贵金属套利跟踪
期现价差：2025-01-23，国内溢价方面，昨日黄金国内溢价为-2.50元/克，白银国内溢价为-439.36元/千克。金银比价：昨日上期所金银主力合约价格比约为 83.70，较前一交易日上涨 1.31%。外盘金银比价 88.13，较上一交易日变化0.80%。
基本面
上海黄金交易所 T+d 市场监控上个交易日（2025-01-23 ）上金所黄金成交量 38686千克，较前一交易日上涨 3.63%。白银成交量 350302千克，较前一交易日-19.36%。黄金交收量为 13862千克，白银交收量为33840千克。
策略
黄金：谨慎偏多
白银：谨慎偏多
套利：逢低做多金银比价
期权：暂缓
风险
美元以及美债收益率持续走高；持续加息可能引发的流动性风险的冲击
铜：现货成交极度寡淡 铜价维持震荡格局
策略摘要
目前临近农历年末，下游接货意愿相对有限，不过由于当下反向开票对于涉废企业影响较大，废铜企业开工率较低，并且持续低位的TC也可能会令冶炼企业进入检修甚至停产的状态，同时在美元偏弱的情况下，铜价或许仍将表现出相对抗跌的态势。
市场情况概述
期货行情：2025-01-23，沪铜主力合约开于 75580元/吨，收于 74960元/吨，较前一交易日收盘-0.74%，昨日夜盘沪铜主力合约开于 75,200元/吨，收于 75,390 元/吨，较昨日午后收盘上涨0.25%。
现货情况：据 SMM 讯，日内持货商几无报盘，下游企业陆续开始放假成交寡淡。盘初主流平水铜报贴水60元/吨-贴水50元/吨附近，好铜报价寥寥。市场仅少数报盘，进入主流交易时段，主流平水铜报贴水80元/吨-贴水50元/吨成交，好铜报贴水40元/吨-贴水20元/吨附近成交。湿法铜货紧难寻报价。部分持货商于节前有回款需求，报价持续下行，但至上午11时市场需求偏弱难闻成交。
重要资讯汇总：宏观与地缘方面，美国总统特朗普：将要求美联储立即降息，呼吁全世界效仿，考虑与鲍威尔就利率问题进行沟通。国内方面，央行党委委员邹澜23日在国新办新闻发布会上表示， 央行将提升政策工具使用的便利性，适时推动工具扩面增量，机构可根据需要随时获得足够的中长期资金增加投资。
矿端方面，据外电1月23日消息，自由港麦克米兰公司（Freeport-McMoRan）周四公布的第四季度利润超过预期，主要得益于铜价上涨。该公司称，2024年第四季度平均铜价上涨，主要原因是有迹象表明中国将采取更多的刺激措施、铜库存下降，以及美国9月份就业增长加速，表明该全球最大经济体的韧性增强。第四季度，该公司铜平均实现价格为每磅4.15美元，高于上年同期的每磅3.81美元。
冶炼及进口方面，中国有色金属工业协会党委常委陈学森表示，中国有色金属工业协会相关分会统计数据显示，2024年有色金属工业完成固定资产投资比上年增长24.7%，增幅比全国工业投资增幅高出12.6个百分点。其中，矿山采选业固定资产投资比上年增长26.7%，冶炼和压延加工固定资产投资比上年增长24.2%。
消费方面，根据上海钢联对20家铜棒企业进行了调研，铜棒企业通常在农历春节前一到两周开始放假，具体时间因企业而异。大部分企业放假计划在1月20日至2月7日（即农历腊月二十一至正月初十）期间，这与再生铜企业的放假时间相近。春节后，铜棒企业一般在正月初八至正月十五期间逐步恢复生产。总体来看，大多数企业在节前已经完成了订单交付，目前工作重点已转向节后的远期订单。一些头部企业表示现有订单仍然饱和，生产计划已排至月底，并开始承接少量远期订单。关于价格方面，预计节后将出现回升趋势，铜棒价格预计将随铜价维持在高位。
库存与仓单方面，LME 仓单较前一交易日变化-125.00吨至259050吨。SHFE 仓单较前一交易日变化2948 吨至20367吨。1月 20 日国内市场电解铜现货库 12.72万吨，较此前一周变化 1.74万吨。
策略
铜：谨慎偏多
套利：暂缓
期权：short put@72,000 元/吨
风险
国内需求下降过快库存大幅累高；海外流动性踩踏风险
铅：供需两淡格局不改 铅价继续维持震荡格局
策略摘要
临近农历年底，铅蓄电池市场终端消费表现平淡，经销商多以消化库存为主，企业订单普遍有所下滑。不过冶炼企业开工变动同样有限，当下基本呈现供需双弱格局，因此铅价预计仍会在16,000元/吨-16,950元/吨间震荡。
核心观点
■铅市分析
现货方面：2025-01-23，LME铅现货升水为-36.63美元/吨。SMM1#铅锭现货价较前一交易日变化-25元/吨至16600元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日变化 0元/吨至25.00元/吨，SMM广东铅现货较前一交易日变化-50元/吨至16750元/吨，SMM河南铅现货较前一交易日变化-50元/吨至16575元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易日变化-25元/吨至16625元/吨。铅精废价差较前一交易日变化0元/吨至-50元/吨，废电动车电池较前一交易日变化0元/吨至9875元/吨，废白壳较前一交易日变化0元/吨至9525元/吨，废黑壳较前一交易日变化0元/吨至9925元/吨。
期货方面：2025-01-23，沪铅主力合约开于16855元/吨，收于16705元/吨，较前一交易日变化-75元/吨，全天交易日成交34075手，较前一交易日变化-10270手，全天交易日持仓45674手，手较前一交易日变化-1491手，日内价格震荡，最高点达到16870元/吨，最低点达到16645元/吨。夜盘方面，沪铅主力合约开于16775元/吨，收于16785元/吨，较昨日午后收盘上涨0.30%。
最新库存数据显示，铅锭库存下滑。原生铅方面，江西、广东等地区原生铅冶炼企业进入检修，铅锭供应进一步下降。再生铅方面，河北、安徽等地区再生铅冶炼企业减产后尚未完全恢复。消费方面，铅蓄电池市场整体需求变化不大，下游企业按需采购为主。目前汽车蓄电池市场更换需求较好，电动自行车蓄电池市场消费则相对转淡，储能电池企业订单则相对平稳。
库存方面：2025-01-23，SMM铅锭库存总量为3.9万吨，较上周同期变化-0.68万吨。截至1月23日，LME铅库存为227500吨，较上一交易日变化-1925。
策略
单边：中性。套利：中性。
风险
1、国内供应大幅提升 2、消费不及预期 3、海外流动性收紧
铝：氧化铝近月合约重回前低
策略摘要
电解铝：美国或在2月1日开始对金砖国家征收25%的关税，国内且正值消费淡季，消息使得沪铝价格承压回落，关税政策尚未落地，仍有存在变数的可能。临近春节，现货市场接近停滞状态成交冷清。国内社会库存进入累库周期，短期难有上涨趋势，沪伦除汇比值将依旧保持低位。春节前沪铝价格暂且观望以规避风险为主，若出现大幅度回调可继续布局买入套保头寸。
氧化铝：氧化铝现货价格快速回落逼近生产成本，向上负反馈欲压低铝土矿采购价格，但预计氧化铝价格回落的向上传导或为困难而漫长的。氧化铝新增产能提前备货的刚性需求，国内铝土矿产量释放的限制，GAC暂无恢复消息，铝土矿冲高回落更多受情绪影响，因此难以形成趋势性下跌，氧化铝生产边际最高成本3800元/吨，现货价格下跌幅度将放缓。当下现货市场价格没有上涨驱动，且受交割机制影响02合约买交割积极性不高，近月合约维持偏弱观点，隔月价差有望进一步被压缩甚至正向排布。远月合约暂时考验成本支撑，向上则需要矿端新扰动因素的发生。
核心观点
市场分析
铝现货方面：SMM数据，昨日长江A00铝价录得20200元/吨，较上一交易日下跌40元/吨，长江A00铝现货升贴水较上一交易日持平于-10元/吨；中原A00铝价录得20090元/吨，中原A00铝现货升贴水较上一交易日上涨30元/吨至-130元/吨；佛山A00铝价录20200元/吨，佛山A00铝现货升贴水较上一交易日上涨5元/吨至-15元/吨。
铝期货方面：2025-01-23日沪铝主力合约开于20280元/吨，收于20130元/吨，较上一交易日收盘价下跌190元/吨，跌幅-0.94%，最高价达20300元/吨，最低价达到20060元/吨。全天交易日成交143716手，较上一交易日增加35782手，全天交易日持仓177984手，较上一交易日减少15211手。
库存方面，截止2025-01-23，SMM统计国内电解铝锭社会库存46万吨。截至2025-01-23，LME铝库存597675吨，较前一交易日减少2500吨。
氧化铝现货价格：2025-01-23 SMM氧化铝山西价格录得4000元/吨，山东价格录得4050元/吨，广西价格录得4400元/吨，澳洲氧化铝FOB价格录得573美元/吨。
氧化铝期货方面：2025-01-23氧化铝主力合约开于3800元/吨，收于3658元/吨，较上一交易日收盘价下跌145元/吨，跌幅-3.81%，最高价达到3807元/吨，最低价为3628元/吨。全天交易日成交114597手，较上一交易日增加20253手，全天交易日持仓41080手，较上一交易日减少10264手。
1月23日越南FOB566美元/吨成交2.5万吨，2-3月船期；印度FOB566美元/吨成交3万吨，3月船期。国内市场，河南出厂价3800元/吨成交3000吨，销往四川铝厂；贵州出厂价格4080元/吨成交3000吨，销往四川铝厂。
策略
单边：铝：中性 氧化铝：中性。
套利：沪铝正套
风险
1、冬季环保影响超预期。2、流动性变动超预期。3、海外矿石供应出现新扰动。
锌：沪锌价格短期难觅上涨驱动
策略摘要
现货市场锌锭成交升水进一步走低，现货价格对主力转为贴水状态，预计春节前后贴水幅度将会继续扩大，下游加工企业预计20号左右陆续开工复产。美国或对金砖国家征收25%的关税，不过政策方面不确定仍在。节前冶炼厂矿端备货基本结束采购意愿不强，港口锌矿库存增加，预计短期矿端价格仍有上调的趋势。锌锭库存方面，社会库存开始进入累库周期，累库远晚于历史常规时点，仓单库存依旧低位。短期锌价维持震荡走势，若价格进一步回调节后可寻找节点买入套期保值。
核心观点
市场分析
现货方面：LME锌现货升水为-43.90 美元/吨。SMM上海锌现货价较前一交易日下跌530元/吨至23680元/吨，SMM上海锌现货升贴水较前一交易日下跌65元/吨至-35元/吨，SMM广东锌现货价较前一交易日下跌480元/吨至23740元/吨。SMM广东锌现货升贴水较前一交易日下跌15元/吨至25元/吨，SMM天津锌现货价较前一交易日下跌520元/吨至23670元/吨。SMM天津锌现货升贴水较前一交易日下跌55元/吨至-45元/吨。
期货方面：2025-01-23沪锌主力合约开于24075元/吨，收于23705元/吨，较前一交易日下跌440元/吨，全天交易日成交159676手，较前一交易日增加39572手，全天交易日持仓100453手，较前一交易日增加2461手，日内价格震荡，最高点达到24175元/吨，最低点达到23645元/吨。
库存方面：截至2025-01-23，SMM七地锌锭库存总量为6.26万吨，较上周同期增加0.38万吨。截至2025-01-23，LME锌库存为191125吨，较上一交易日减少1825吨。
策略
单边：中性。套利：中性。
风险
1、海外矿大面积复产投产。2、国内消费不及预期。3、流动性变化超预期。
镍不锈钢：不锈钢盘面下跌，现货价格持稳运行
镍品种
策略摘要
近期精炼镍盘面大幅回落，另一方面临近春节，现货对盘面价格影响较小，更多的是消息面，宏观面的影响。预计近期以宽幅振荡为主，中长线仍然维持逢高卖出套保的思路。
核心观点
市场分析
2025-01-23日沪镍主力合约2502开于126460元/吨，收于124150元/吨，较前一交易日收盘变化-2.74%，当日成交量为126236手，持仓量为82460手。
沪镍主力合约夜盘小幅低开后，快速下跌至125000附近横盘振荡，日盘上涨无力，价格振荡下跌到124000附近，收中阴线。成交量较上个交易日有所增长，持仓量有所增加。现货市场方面，金川镍早盘报价较上个交易日下调约2650元/吨，市场主流品牌报价均出现相应下调，日盘镍价大幅下跌，但节前最后一周，大多贸易商已放假，现货成交一般。当日精炼镍现货升水小幅上涨，其中金川镍升水变化100元/吨至2000元/吨，进口镍升水变化-50元/吨至-150元/吨，镍豆升水为 -450元/吨。前一交易日沪镍仓单量为28319（-75.0）吨，LME镍库存为173064（858）吨。
策略
中性
风险
国内相关经济政策变动，印尼政策变动，新任美国总统计划出台的一系列政策
不锈钢品种
策略摘要
春节临近，近期盘面价格更多受消息面，宏观面及市场资金影响，须谨慎对待。预计近期不锈钢振荡为主，中长线仍然维持逢高卖出套保的思路。
核心观点
市场分析
2025-01-23日，不锈钢主力合约2503开于13160元/吨，收于13060元/吨，当日成交量为134886手，持仓量为150943手。
不锈钢主力合约夜盘小幅低开后振荡下跌，日盘低位振荡，收中阴线。成交量对比上个交易日有所增加，持仓量大幅减少。现货市场方面，本周大多数商家已放假，虽然盘面下跌较多，但现货价格变化不大，日内现货成交一般。目前印尼镍铁价格950-960元/镍，节前各系库存均有所增加。无锡市场不锈钢价格为13150元/吨，佛山市场不锈钢价格13200元/吨，304/2B升贴水为120至420元/吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价变化0.00元/镍点至943.0元/镍点。
策略
中性
风险
国内相关经济政策、房地产政策变动，印尼政策变动，新任美国总统计划出台的一系列政策
碳酸锂：总库存变化不大，盘面维持震荡运行
策略摘要
基本面变化不大，供应端有减量，消费端仍表现较好，矿端仍存在一定扰动，且国内主产区也存在环保扰动，若春节后消费端仍表现较好，且供应端出现扰动，盘面或出现明显反弹，需关注基本面消息。
核心观点
市场分析
2025年1月23日，碳酸锂主力合约2505开于79120元/吨，收于79580元/吨，当日收盘价较昨日结算价收涨0.73%。当日成交量为126404手，持仓量为231918手，较前一交易日减少2654手，根据SMM现货报价，目前期货升水电碳1680元/吨。所有合约总持仓393822手，较前一交易日减少3325手。当日合约总成交量较前一交易日减少4461手，成交量减少，整体投机度为0.38 。当日碳酸锂仓单47401手，较上个交易日减少565手。
盘面：当日碳酸锂低开后整日围绕日均线震荡，但最终并未高过昨日收盘价，最终收涨0.73% 。
碳酸锂现货：根据SMM数据，2025年1月23日电池级碳酸锂报价7.71-7.87万元/吨，较前一交易日上涨0.005万元/吨，工业级碳酸锂报价7.425-7.525万元/吨，较前一交易日上涨0.005万元/吨。
库存方面：根据SMM最新统计数据，现货库存为10.85 万吨，其中冶炼厂库存为3.24 万吨，下游库存为3.82 万吨，其他库存为3.79 万吨。阶段性供弱需强格局刺激库存去化，SMM碳酸锂社会库存小幅增加278吨至10.85万吨，冶炼厂库存向其他环节流转，下游库存小幅增加。
供应端：春节前后国内锂盐冶炼厂家和湿法冶炼厂家将会停产检修设备，进口资源减少，各环节均有减量；据SMM，上游冶炼厂在成本持续承压下，对2025年长协折扣系数及现货持较为强烈的挺价情绪，且当前上游冶炼厂库存水位相对较低，出货压力较小，贸易商采购相对积极，均支撑了报价。
成本方面，津巴布韦发货量预计将有所减少，智利出口规模也明显下滑，现货锂精矿流通量不足，国内高品位现货锂辉石价格小幅上涨，锂矿石现货持货商挺价情绪较浓，部分贸易商选择囤货等涨，成本支撑仍存。
需求方面，2025年以旧换新补贴政策延续，叠加高压实铁锂供不应求，头部企业新投产能爬坡增量较大；刚需采购叠加节前备库，近期下游需求维持高位；正极厂在手订单仍然较多，节后需求仍有韧性，如果节后旺季兑现，可能出现供需错配；关注头部电池厂正在与材料厂就今年磷酸铁锂的供应情况进行的洽谈。
策略
区间操作为主，逢低布局多单
风险
1、 供应端不可抗力，供应不及预期，2、 消费端超预期，3、 宏观情绪及持仓变动影响。
工业硅多晶硅：现货价格持稳，盘面维持震荡格局
工业硅：
策略摘要
基本面变化不大，维持供需双弱，供应端大幅减产，1月总产量环比预计下降约3万吨，总产量预计30万吨，但下游开工同步趋弱。工业硅现货价格仍偏弱，短期无明显驱动。部分北方中小硅企在亏损压力下，春节后有进一步减产计划，但同时也有新建成产能在缓慢入场，春节前后需关注供应端中小硅企开工率变化，以及下游多晶硅行业开工率变化。此外，在“反内卷”背景下，工业硅行业存在供给侧改革限产可能，若出现供给侧限产，盘面或有向上驱动。
核心观点
市场分析
2025-01-23，工业硅期货价格震荡运行，主力合约2502开于10795元/吨，最后收于10755元/吨，较前一日结算变化（95）元/吨，变化（0.89）%。截止收盘，2502主力合约持仓130976手。2025-01-23仓单小幅上涨，仓单总数为62699手，较前一日变化582手。
供应端：工业硅现货价格持稳。据SMM数据，昨日华东通氧553#硅在10800-10900（0）元/吨；421#硅在11500-11700（0）元/吨，新疆通氧553价格10300-10400（0）元/吨，99硅价格在10300-10400（0）元/吨。进入1月份，新疆疆内头部企业有继续增加减产规模，开工率进一步下调的预期，云南四川地区在产硅企数量继续减少产量继续下滑，1月份中国工业硅开工率将继续偏弱表现，预计月产下降至30万吨附近。
消费端：据SMM统计，有机硅DMC报价12500-13100（0）元/吨，多晶硅价格持稳。
策略
中性，区间操作
风险
1、新疆减产力度；2、多晶硅企业减产规模；3、新仓单注册进度；4、宏观及资金情绪。
多晶硅：
策略摘要
当天盘面维持震荡运行，当天上午国家能源局举办新闻发布会，对《分布式光伏发电开发建设管理办法》进行解读，管理办法中，对于新项目，非自然人投资开发建设的分布式光伏发电项目不得以自然人名义备案；明确新老划断日期：对于本办法发布之日前已备案且于2025年5月1日前并网投产的分布式光伏发电项目，仍按原有政策执行，或在新管理办法前有强装机现象，利好短期消费。基本面方面，在行业自律协议及企业亏损影响下，多晶硅开工持续下滑，产量不断减少，若此举能够落地，多晶硅过剩弱优势产能加快出清，带动多晶硅行业去库节奏，引导多晶硅价格周期性回归，但目前厂商补库意愿不足，短期继续上涨动能不足。目前现货上，多晶硅价格持稳42000元/吨，可在4.3万元/吨以内逢低做多。
核心观点
市场分析
2025-01-23日，多晶硅期货主力合约2506偏强运行，开于43760元/吨，最后收于43380元/吨，收盘价较上一交易日变化-0.69%。主力合约持仓达到23863（前一交易日25171）手，当日成交17719手。
多晶硅现货价格持稳，据SMM统计，多晶硅复投料报价35.00-37.00（0.00）元/千克；多晶硅致密料34.00-35.00（0.00）元/千克；多晶硅菜花料报价31.00-32.00（0.00）元/千克；颗粒硅34.00-36.00（0.00）元/千克，N型料39.00-45.00（0.00）元/千克，n型颗粒硅38.00-39.00（0.00）元/千克。根据SMM统计数据，多晶硅库存有所增加，但硅片库存有所降低，最新统计多晶硅库存24.7万吨，增加1.6万吨，硅片库存22.7GW，增加4GW，多晶硅周度产量2.12万吨，小幅减少，硅片产量11.5GW，增加1GW，整体库存压力仍在。
硅片方面：国内N型18Xmm硅片1.18（0.00）元/片，N型210mm价格1.55（0.00）元/片,N型210R硅片价格1.33(0.00)元/片。
电池片方面：高效PERC182电池片价格0.33(0.00)元/W; PERC210电池片价格0.28(0.00)元/W左右；TopconM10电池片价格0.29(0.00)元/W左右；Topcon G12电池片0.29(0.00)元/w；Topcon210RN电池片0.28(0.00)元/W。HJT210半片电池0.42(0.00)元/W。
组件：PERC182mm主流成交价0.62-0.68（0.00）元/W，PERC210mm主流成交价0.65-0.70（0.00）元/W，N型182mm主流成交价格0.63-0.69（0.00）元/W，N型210mm主流成交价格0.65-0.69（0.00）元/W。
策略
区间操作为主，逢低布局多单
风险
1、行业自律对上下游开工影响，2、期货上市对现货市场带动，3、资金情绪影响。
黑色建材
钢材：春节假期临近，市场交易放缓
市场分析
期现货方面：昨日螺纹热卷期货盘面小幅上涨。昨日数据显示，全国螺纹产量为了174.13万吨，周环比减少19.16万吨。总库存为483.21万吨，增加57.22万吨。表需116.91万吨，周环比减少68.24万吨。热卷产量为322.64万吨，周环比增加2.45万吨。总库存为336.51万吨，周环比增加20.08万吨。表需302.56万吨。周环比减少11.09万吨。
综合来看：临近春节，建材产销均呈现季节性下降趋势，建材进入持续的累库阶段，板材产量小幅增加，目前板材消费表现尚可。今年春节钢材累库时间偏短，节后宏观经济及产业政策层层利好加码前提下，供需向好，推荐关注价格低位的买入套保机会。
策略
单边：关注低位的买入套保机会
跨期：无
跨品种：无
期现：无
期权：无
风险
宏观政策、成材需求情况、钢材出口、钢厂利润、成本支撑等。
铁矿：铁水持续回升，铁矿震荡上涨
市场分析
现货方面，唐山港口进口铁矿主流品种价格偏强运行，贸易商报价积极性一般，市场交投情绪较弱，钢厂按需采购。全国主港铁矿累计成交45.3万吨，环比下跌50.13%；远期现货：远期现货累计成交90.0万吨（5笔），环比上涨6.26%(其中矿山成交量为47万吨)。
今日六部门联合发文推动中长期资金入市，价格走势震荡。供给方面，本期45港进口铁矿总库存为14934万吨，环比降低122万吨。需求方面，本期铁水产量持续小幅回升，247家钢厂日均铁水产量229.4万吨，环比增加0.97万吨。整体来看，在低库存、高利润情况下，节后钢厂复产行情预计很快启动，铁矿石需求展望乐观，一季度库存有望在供需阶段性错配情况下持续去库，建议关注低价买入机会。
策略
单边：关注低价的买入套保机会
跨品种：无
跨期：无
期现：无
期权：无
风险
宏观政策、铁矿发运、钢厂利润、去库速度、废钢供应等。
双焦：补库已近尾声，成交氛围冷清
市场分析
期现货方面：昨日双焦主力合约小幅波动，成交量均有所上涨。焦炭方面，下游成材终端需求走弱，基本面延续弱势；焦煤方面，产地供应随放假有所缩减，冬储补库已近尾声，市场成交氛围冷清，山西低硫主焦S0.7报1379元/吨，环比降10元/吨。进口蒙煤方面，通关维持高位运行，前日通关1118车，部分下游刚需采购，贸易商挺价意愿较强。
焦煤方面，临近春节矿端放假增多，焦煤产量有所下滑，但下游补库力度一般，总库存持续增长。焦炭方面，铁水产量小量修复，对焦炭消费起到一定支撑，多数焦企在七轮提降后盈利能力下滑，下游采购情绪一般，库存持续累积。整体看，市场节前补库已近尾声，焦炭七轮提降落地后，焦企盈利能力回落，双焦库存压力延续，考虑到钢厂利润扩张，节后焦炭价格有望企稳，短期预计双焦市场维持偏弱格局。
策略
焦煤方面：震荡
焦炭方面：中性
跨品种：无
跨期：无
期现：无
期权：无
风险
宏观政策、钢厂利润、焦化利润、煤炭供给、基差风险等。
动力煤：节前需求放缓，价格弱稳运行
市场分析
期现货方面：产地方面，榆林地区多数矿区停产减产，下游需求收缩明显，节前补库基本完成，大部分煤矿出货放缓，煤价小幅下跌。鄂尔多斯地区价格弱稳，终端以长协拉运为主，下游用户多为观望。港口方面，节前港口库存止降转增，终端库存维持高位，贸易商报价松动，价格小幅下跌。进口方面，市场整体活跃度不高，下游电厂库存相对充足，补库意愿不高，实际成交不多。
需求与逻辑：短期煤炭价格受非电行业高需求维持和供暖日耗逐渐增加影响，存在一定支撑。中长期看，需关注在安全要求下，供应受到扰动的程度，同时关注非电煤的补库。因期货流动性严重不足，建议观望。
策略
无
玻璃纯碱：春节假期临近，现货产销走弱
市场分析
玻璃方面：昨日期货盘面宽幅震荡，全天偏弱震荡运行。现货方面，华北市场整体产销偏弱，华东地区成交持续走弱，华中市场产销弱势，华南地区成交弱。据隆众数据显示：本周浮法玻璃全国周均价1324元/吨，环比下跌0.41元/吨；企业开工率76.25%，环比增加0.14%；厂家库存4335.6万重箱，环比减少1.13%。供需与逻辑：在持续亏损的背景下，玻璃产量低位持稳，厂家库存维持中位水平，玻璃厂压力不大。由于春节累库周期偏短，节后玻璃仍值得重视春季的供需错配机会，但更多要关注地产销售的情况。
纯碱方面：昨日期货盘面窄幅震荡，全天偏弱震荡。现货方面，昨日纯碱现货价格企稳，情绪平淡。据隆众数据显示：本周纯碱产能利用率87.35%，环比增加0.47%；产量72.07万吨，环比增加0.54%；库存142.95万吨，环比减少0.46%。供需与逻辑：纯碱产量稳步提升，供应端仍在面临明显压力，下游存在阶段性补库行为，需求维持平稳，短期现货活动停滞，中长期纯碱供需偏宽松的格局并未改变。
策略
玻璃方面：震荡
纯碱方面：震荡
跨期：无
跨品种：无
风险
房地产政策、宏观数据情况、光伏产业投产、纯碱出口数据、浮法玻璃产线复产冷修情况等。
双硅：节日氛围渐浓，合金震荡运行
市场分析
硅锰方面：市场表现尚可，昨日硅锰期货价格震荡运行。供应方面，港口锰矿库存处同期低位，短期硅锰成本支撑偏强。需求方面，当前钢厂利润尚可，主流钢厂未见定价，锰硅需求仍然保持韧性。整体来看，短期受锰矿供应扰动的影响在逐步减少，市场情绪开始反复，行情震荡运行。硅锰本身基本面情况仍不乐观，锰硅高度或将有限，持续关注锰矿发运、锰硅需求及钢招情况。
硅铁方面：现货市场逐步进入休市状态，短期供应偏宽松，昨日硅铁期货价格震荡运行。现货方面，昨日现货市场价格持稳运行，临近春节假期，终端消费或将继续下滑，贸易商表现较为谨慎，但硅铁企业挺价意愿强烈，市场成交一般。整体来看，目前硅铁供给压力较前期有所缓解，需求短期下滑，库存维持中高位水平，预计价格短期将维持宽幅震荡，后期关注节后钢厂复产情况。
策略
硅锰方面：震荡
硅铁方面：震荡
风险
锰矿发运、库存及硅锰产量提升情况，钢厂采购意愿、冬储补库等。
农产品
油脂：节前需求减少，油脂震荡下跌
期货方面，昨日收盘棕榈油2505合约8242.00元/吨，环比变化-118元，幅度-1.41%；昨日收盘豆油2505合约7626.00元/吨，环比变化-100.00元，幅度-1.29%；昨日收盘菜油2505合约8430.00元/吨，环比变化-68.00元，幅度-0.80%。现货方面，广东地区棕榈油现货价9410.00元/吨，环比变化-150.00元，幅度-1.57%，现货基差P05+1168.00，环比变化-32.00元；天津地区一级豆油现货价格7940.00元/吨，环比变化-100.00元/吨，幅度-1.24%，现货基差Y05+314.00，环比变化0.00元；江苏地区四级菜油现货价格8480.00元/吨，环比变化-70.00元，幅度-0.82%，现货基差OI05+50.00，环比变化-2.00元。
近期市场资讯汇总：1月23日讯，上周南美大豆CNF升贴水报价单日跌幅超过10美分/蒲，本周受南美天气干旱、巴西大豆上市延迟等因素影响，南美大豆现货升贴水报价跌速明显放缓。据监测，1月22日，我国采购2-5月船期巴西大豆CNF报价分别为432美元/吨、421美元/吨、424美元/吨和432美元/吨，CNF升贴水分别为108美分/蒲（当日下跌2美分/蒲，下同）、78美分/蒲（跌2美分/蒲）、74美分/蒲（跌4美分/蒲）和90美分/蒲（跌5美分/蒲）。阿根廷豆油（1月船期）C&F价格1112美元/吨，与上个交易日相比持平；阿根廷豆油（3月船期）C&F价格1044美元/吨，与上个交易日相比持平。进口菜籽油C&F报价：加拿大菜油（1月船期）1010美元/吨，与上个交易日相比持平；加拿大菜油（3月船期）980美元/吨，与上个交易日相比持平。
昨日三大油脂价格震荡下跌，受国际油价下跌影响，叠加节前需求减少，三大油脂震荡偏弱，棕榈油领跌三大油脂。菜油方面，随着国内春节备货接近尾声，下游采购节奏放缓，近期菜油供应较为宽松，预计菜油延续供强需弱格局，价格反转有难度，维持偏弱震荡。关注美加贸易关系和中加贸易关系变化。
策略
中性
风险
政策变化
油料：多数地区交易停滞，油料价格震荡运行
大豆观点
市场分析
期货方面，昨日收盘豆一2505合约4013.00元/吨，较前日变化-47.00元/吨，幅度-0.47%。现货方面，食用豆现货基差A05+-173，较前日变化47，幅度32.14%。
市场资讯汇总：国内大连商品交易所黄豆一号2505收盘价4013元/吨，跌47元/吨，幅度-1.16%，最高价4069元/吨，最低价4010元/吨，持仓199002手。巴西全国谷物出口商协会(ANEC)表示，2025年1月份巴西大豆出口量估计为222万吨，高于之前预测的219万吨，也高于12月份的出口量，但是同比仍然降低7.5%。作为参考，2024年12月大豆出口量为147万吨，2024年1月份为240万吨。
昨日豆一盘面震荡偏弱运行，现货方面，国产大豆现货交易继续维持清淡局面，部分优质蛋白大豆成交尚可，低蛋白大豆价格暂稳且走货不快，据市场反馈，预计东北产区余粮剩余6成左右，南方产区预计4、5成左右。临近春节，下游集中备货现象暂不明显，多以刚需采购为主，东北产区部分贸易商反馈近期南方拉货车辆减少，市场购销进入半停滞阶段，农户等待政策释放利好消息，年前惜售情绪仍强。整体来看，国产大豆现货购销两难，预计节前国产大豆价格持稳运行为主。
策略
中性
风险
无
花生观点
市场分析
期货方面，昨日收盘花生2503合约7980.00元/吨，较前日变化-44.00元/吨，幅度-0.55%。现货方面，花生现货均价8100.00元/吨，环比变化0.00元/吨，幅度0.00%，现货基差PK03+-80.00，环比变化44.00，幅度-35.48%。
市场资讯汇总：目前河南皇路店白沙通货米报价4.05-4.20元/斤，山东临沂莒南海花通货米报价3.90-3.95元/斤左右。辽宁昌图308通货米报价3.95-4.00元/斤；兴城花育23通货米报价3.95-4.00元/斤，吉林产区308通货米收购价3.95-4.05/斤，上货量有限。
昨日国内花生价格震荡偏弱运行。现货方面，截止至2025年1月16日，全国通货米均价为8120元/吨，较上周价格震荡小涨。随着春节临近，市场购销逐渐趋于平淡，交易量陆续减少，因节前备货基本收尾，且市场对节前行情仍存在忧虑情绪，收购商收购热情普遍不高，轻仓过节心态普遍，中间商整体库存同比往年偏小。预计后续花生价格平稳震荡运行。
策略
中性
风险
需求走弱
饲料：节前备货挺价，豆粕震荡运行
粕类策略摘要
昨日豆粕期价震荡运行，在USDA供需报告的利多影响下，供应端的调减使得本周美豆价格带动国内豆粕价格同步上行。南美方面，巴西已经进入至早收阶段，但是由于持续降水的影响，目前马托格罗索州的收获进度略显偏慢，从产量上来看，USDA和CONAB依旧对巴西新季大豆维持丰产预期，因此南美方面较大的供应预期仍会给到价格一定的压力，预计美豆价格或将宽幅震荡运行。国内方面，当前下游库存持续下降，目前低于去年同期水平，且下游存在一定的备货需求，提货情况较为良好。叠加报告利多的影响和政策端的不确定性，预计短期内豆粕价格仍将偏强震荡运行，未来还需重点关注政策端加拿大菜籽反倾销调查结果，和1月特朗普入主白宫后的关税政策。
核心观点
市场分析
期货方面，昨日收盘豆粕2505合约2836元/吨，较前日变动-8元/吨，幅度-0.28%；菜粕2505合约2465元/吨，较前日变动-8元/吨，幅度-0.32%。现货方面，天津地区豆粕现货价格3220元/吨，较前日变动10元/吨，现货基差M05+384，较前日变动18；江苏地区豆粕现货3180元/吨，较前日变动0元/吨，现货基差M05+344，较前日变动8；广东地区豆粕现货价格3180元/吨，较前日变动跌0元/吨，现货基差M05+344，较前日变动8。福建地区菜粕现货价格2410元/吨，较前日变动20元/吨，现货基差RM05-55，较前日变动28。
近期市场资讯，巴西农业部商务和国际关系司表示，巴西五家公司对华大豆出口暂停，因为发往中国的货物不合格，这五家公司将在两个月内恢复对华出口。巴西有1700多家公司获准向中国出口大豆，临时有五家被暂停，对巴西出口的影响有限。五家公司为ADM、嘉吉、欧拉姆、淡水河谷和TexaRoxa的巴西子公司。
策略
偏强震荡
风险
政策端变化
玉米策略摘要
昨日玉米期价震荡运行，供应端，在中储粮增储消息发布以后，市场看涨情绪有所恢复，贸易商中长期建库意愿增强，存粮积极性明显提升，市场购销活跃。需求端，下游深加工以及饲料企业年前备货基本已经完成，多以订单提货以及滚动补库为主，需求量不大。下周玉米市场购销将逐渐清淡，重点关注新粮售粮进度，国家政策发展以及收储动态。预计年前玉米价格维持偏强震荡态势。
核心观点
市场分析
期货方面，昨日收盘玉米2505合约2280元/吨，较前日变动8元/吨，幅度0.35%；玉米淀粉2503合约2535元/吨，较前日变动3元/吨，幅度0.12%。现货方面，辽宁地区玉米现货价格2060元/吨，较前日变动0元/吨，现货基差为C05-150，较前日变动-8；吉林地区玉米淀粉现货价格2530元/吨，较前日变动0元/吨，现货基差CS03+-5，较前日变动-3。
近期市场资讯，巴西谷物出口商协会预计1月巴西玉米出口量353万吨，高于一周前预测的299万吨，仍是2024年6月以来的最低月度出口量。尽管巴西国内乙醇工厂扩张导致国内消费强劲，ANEC仍预测2025年巴西玉米出口将同比增长，预计达到4200万吨，高于2024年的3781万吨，但比2023年创纪录的5556万吨下降24%。
策略
偏强震荡
风险
政策端变化
养殖：需求仍显疲软，生猪期价维持震荡
生猪策略摘要
昨日生猪期价震荡运行，综合来看，目前生猪存栏体重仍有继续下降的空间，下周预计集团的出栏扔将保持增长状态。由于进入腊月后，消费增长主要以北方为主，因此南方养殖较为密集的地区猪价或将迎来一定压力，具体需要考虑集团出栏的增长情况。预计生猪现货价格将会面临一定的压力，盘面价格目前贴水较大，预计维持震荡运行。
生猪核心观点
市场分析
期货方面，昨日收盘生猪 2503合约13000元/吨，较前交易日变动65.00元/吨，幅度0.50%。现货方面，河南地区外三元生猪价格15.80元/公斤，较前交易日变动0.39元/公斤，现货基差 LH03+2800，较前交易日变动325；江苏地区外三元生猪价格 16.05元/公斤，较前交易日变动0.60元/公斤，现货基差LH03+3050，较前交易日变动535；四川地区外三元生猪价格14.78元/公斤，较前交易日变动-0.11元/公斤，现货基差LH03+1780，较前交易日变动-175。
据农业农村部监测，1月23日“农产品批发价格200指数”为124.96，比昨天上升0.68个点，“菜篮子”产品批发价格指数为126.86，比昨天上升0.80个点。全国农产品批发市场猪肉平均价格为22.86元/公斤，比昨天上升0.1%；牛肉57.83元/公斤，与昨天持平；羊肉59.71元/公斤，比昨天上升0.2%；鸡蛋9.92元/公斤，与昨天持平；白条鸡17.43元/公斤，比昨天上升1.4%。
策略
中性
风险
无
鸡蛋策略摘要
昨日鸡蛋期价维持震荡。综合来看，鸡蛋销区消费需求下滑，产区消费需求增加，消费市场处于供需两旺的状态，预计现货价格或将震荡运行。短期来看，鸡蛋期货主力2505合约已回调至成本线附近，盘面价格震荡运行，建议投资者谨慎观望。
鸡蛋核心观点
市场分析
期货方面，昨日收盘鸡蛋 2502合约3258元/500 千克，较前交易日变动-6.00元，幅度-0.18%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格3.71元/斤，较前交易日变动-0.36，现货基差 JD02+452，较前交易日变动-354；山东地区鸡蛋现货价格4.20元/斤，较前交易日变动0.00，现货基差 JD02+942，较前交易日变动6；河北地区鸡蛋现货价格3.60元/斤，较前交易日变动-0.11，现货基差 JD02+342，较前交易日变动-104。
近期市场资讯，1月23日，全国生产环节库存为1.77天，较前交易日减少0.04天，流通环节库存为1.98天，较前交易日减少0.08天。
策略
中性
风险
无
果蔬品：苹果走货略有好转，红枣加工厂停工
苹果观点
市场分析
期货方面，昨日收盘苹果2505合约6750元/吨，较前一日变动-24元/吨，幅度-0.35%。现货方面，据钢联数据，山东栖霞80# 一二级晚富士价格3.75元/斤，较前一日变动0.00元/斤，现货基差AP05+750，较前一日变动24；陕西洛川70# 以上半商品晚富士价格3.60元/斤，较前一日变动0.00元/斤，现货基差AP05+450，较前一日变动24。
近期市场资讯，苹果产地春节备货陆续收尾，剩余少量采购，多以短途目的地包装为主，目前进入发运阶段，客商开始撤离。销区市场到车量持续偏多，市场备货转好。陕西产区冷库剩余不多，客商保持按需拿货，部分发自存货源，价格保持平稳。山东产区客商发自存货源为主，果农货源出货多以三四级等低价货源为主，礼盒包装基本暂停，开始集中发运。陕西洛川产区目前库内果农统货70#起步主流价格3.2-3.3元/斤，70#高次1.8-2.2元/斤，以质论价。山东栖霞产区果农三四级1.5-1.8元/斤，果农80#以上统货2.1-2.4元/斤，果农一般统货1.7-2元/斤。
昨日苹果期价下跌，春节备货收尾，产区客商持续发运，走货略有好转，预计节前价格稳定，后续关注消费市场表现情况。上周山东产区整体备货氛围有所提升，整体走货有所加快，成交仍集中于低价货源，以低价三四级、小果、一般质量通货为主。客商倾向于包装自存货源发市场，果农多以低价区间为主，以礼盒包装为主。上周陕西产区整体走货仍旧不快，但客商发货积极性有所提高，主要集中在于旬邑、澄城等性价比高的地区，延安产区性价比低，成交较弱，客商多以包装自存货源为主，果农货源以性价比高的统货和高次等为主。甘肃产区成交较其他地区顺畅，庆阳产区性价比较高，客商调货相对积极，去库较快，价格有所走弱。静宁、庄浪等产区一般质量果农通货走货加快，客商有所增加。山西产区客商数量有限，出库较慢。辽宁产区陆续出库，寒富剩余货量已较少，晚富士低价通货走货较快。整体来看受春节需求影响，产区成交略有好转，整体去库同比前周略有加快，但区域分化明显，苹果出货仍集中在甘肃产区，山西、山东产区成交一般，产地客商偏向低价货，销售存在压力。销区市场近期受节日备货影响，苹果成交也略有好转，但中转库货源依旧存在积压现象，柑橘、草莓类大量上市对苹果也有一定冲击，市场拿货仍然比较冷清，二三级批发商维持按需拿货，终端需求以及礼盒需求相对较差。2025春节旺季季节性消费时间比较短，上周周内出库同比去年农历同期略慢，目前距离春节只剩1周时间，现货价格预计整体持稳。
策略
宽幅震荡
风险
产区天气情况、货源质量问题
红枣观点
市场分析
期货方面，昨日收盘红枣2505合约9220元/吨，较前一日变动-20元/吨，幅度-0.22%。现货方面，据钢联数据，河北一级灰枣现货价格8.40元/公斤，较前一日变动0.00元/公斤，现货基差CJ05-820，较前一日变动20。
近期市场资讯，新疆产区灰枣收购基本结束，阿克苏地区红枣主流成交价格参考4.00-5.50元/公斤，阿拉尔地区主流成交价格参考4.80-5.60元/公斤，喀什地区质量不错的货价格在5.50-6.50元/公斤，麦盖提地区主流成交价格在5.00-6.00元/公斤，部分内地客商灰枣采购不足采购骏枣补充库存。河北崔尔庄红枣市场出摊商户减少停车区到货少量，年前备货结束加工厂及物流已停工，进入假期状态。广东如意坊市场到货0车，临近年底备货处于尾声客商拿货积极减弱，早市成交少量。
红枣期价昨日收跌，春节备货进入尾声，销区停车区少量到货，目前加工厂停工物流陆续停运，预计节前价格维持稳定。2024年红枣下树收购已结束，市场对红枣丰产的基本面无异议，据钢联数据，主产区收购均价在5.33元/公斤，新疆灰枣产量在70万吨左右，产量超出前期预判，但枣果质量一般，仓单成本较去年有所上升，郑商所也修订了红枣期货合约规则，当前产季红枣可通过车（船）板方式贴水参与2025年12月及后续1月、3月合约交割。综合来看，市场处于需求旺季，春节前的备货旺季是每年需求最大的时期，但2025春节旺季季节性消费时间比较短，当前距离2025年春节假期仅剩1周，年前备货已近尾声，预计主销区的走货将会继续减弱，因此对2025年的旺季消费预期不宜过高。当前期现货价格均处于历史低位，市场对2024产季丰产已经定价，仓单成本在9000元左右有所支撑。上周现货价格稳定，期货价格有所反弹，当前进入消费旺季的尾声，预计短期价格仍有继续反弹的可能性，关注后续反弹做空的机会。
策略
宽幅震荡
风险
产区天气扰动、市场到货及货源消化情况
软商品：原糖期价强势反弹，郑棉延续偏弱运行
棉花观点
■ 市场分析
期货方面，昨日收盘棉花2505合约13455元/吨，较前一日下跌155元/吨，跌幅1.14%。现货方面，据棉花信息网，新疆3128B棉新疆到厂价14537元/吨，较前一日上涨6元/吨，现货基差CF05+1082，较前一日上涨161元/吨。全国均价14814元/吨，较前一日上涨4元/吨，现货基差CF05+1359，较前一日上涨159元/吨。
近期市场资讯，据全国棉花交易市场数据统计，截止到2025年1月22日，新疆地区皮棉累计加工总量639.52万吨，同比增幅18.90%。其中，自治区皮棉加工量454.87万吨，同比增幅26.28%；兵团皮棉加工量184.66万吨，同比增幅3.95%。22日当日加工增量1.04万吨，同比减幅10.21%。当前各地区纱厂开机率稳中略降。新疆大型纱厂在八成以上，河南大型企业平均在七成左右，江浙、山东、安徽沿江地区的大型纱厂平均开机在六到七成。价格方面，冀鲁及江浙C32S环纺在20700-21800元/吨左右（含税，下同），C40S环纺报价在21200-23200元/吨之间，JC60S环纺报价在29200-30200元/吨之间。广东佛山进口纱C10赛络19400-20500元/吨。
昨日郑棉期价震荡下跌。国际方面，上周美棉主力合约价格重心继续下行，主要受到USDA供需报告偏空的持续影响，以及受到外围金融市场整体下跌的拖累，盘中再创66.60美分/磅的新低。在新年度棉花供应宽松的格局下，美棉周度出口数据的好转对于棉价支撑效果不佳，国际棉价短期预计低位震荡寻求支撑为主。国内方面，供应端，24/25年度国内新棉超预期增产，当前加工进入尾声，商业库存处于历史同期高位，供应压力凸显。需求端，春节临近下游纺织企业陆续放假，节前的备货推动盘面进一步反弹。但节前订单下达缓慢，价格持续上涨驱动不足。综合来看，当前国内维持供强需弱格局，关税预期也将压制远月05及之后合约，棉价中短期预计仍将承压运行。
■ 策略
中性
■ 风险
宏观及政策风险
纸浆观点
■ 市场分析
期货方面，昨日收盘纸浆2503合约6132元/吨，较前一日上涨30元/吨，涨幅0.49%。现货方面，据卓创，山东地区“银星”针叶浆现货价格6600元/吨，较前一日持平，现货基差sp03+468，较前一日下跌30。山东地区“月亮”针叶浆6480元/吨，较前一日上涨80，现货基差sp03+348，较前一日上涨50。山东地区“马牌”针叶浆6480元/吨，较前一日上涨80，现货基差sp03+348，较前一日上涨50。山东地区“北木”针叶浆现货价格6750元/吨，较前一日上涨100，现货基差sp03+618，较前一日上涨70。
近期市场资讯，昨日进口木浆现货市场价格上涨。上海期货交易所纸浆期货主力合约价格强势运行，木浆业者随行就市提涨现货市场价格，东北、河北、河南、山东、江浙沪地区部分牌号现货市场价格上涨50-100元/吨；进口阔叶浆现货市场交投清淡，贸易商看好后市浆价，提涨现货市场价格，但实际成交有待跟进，东北、河南、河北、山东、江浙沪地区部分牌号现货市场价格上涨30-100元/吨；进口本色浆、进口化机浆现货市场供需两弱，市场价格区间稳定。昨日非木浆市场平稳运行。西南漂白竹浆板较上一工作日稳定，下游采浆需求放缓，浆企挺价出货，市场交投平淡；广西漂白甘蔗湿浆价格较上一工作日稳定，下游随用随采，浆企执行合同订单，市场交投尚可。
纸浆期价昨日偏强震荡。供应方面，2024年海外新增阔叶浆产能较多，而针叶浆并无新增产能投产，供应压力相对较小。国内也有大量纸浆产能投产，供应压力持续增加。12月国内纸浆进口量环比回升，2024年总体进口压力不大，不过欧美需求恢复缓慢，而欧洲及全球纸浆库存处于偏高水平，2025年进口端压力存在加大的可能性，国内整体供应环境预期宽松。需求方面，欧洲纸浆消费仍呈弱势，11月欧洲港口库存环比小幅下降，但整体仍位于近五年高位。国内旺季频频落空，下游纸厂提价并不顺畅，纸价整体呈现下滑态势，纸厂盈利状况依旧处于低迷状态，出货不顺导致原料采购量减少。年底纸价止跌反弹，需求略有好转，供需边际改善短期提振盘面。综合来看，由于2025年春节放假较早，下游厂家有些已经开始停工放假，市场对价格多保持观望态度。在国内下游企业盈利状况处于低迷状态下，供需博弈态势没有太大转变，中短期预计仍以区间震荡思路对待。
■ 策略
中性
■ 风险
外盘报价超预期变动、汇率风险
白糖观点
■ 市场分析
期货方面，截至前一日收盘，白糖2505合约收盘价5776元/吨，环比上涨19元/吨，涨幅为0.33%。现货方面，据钢联数据，广西南宁地区白糖现货成交价5960元/吨，较前一日持平，现货基差SR05+184，较前一日下跌19。云南昆明地区白糖现货成交价5880元/吨，较前一日持平，现货基差SR05+104，较前一日下跌19。
近期市场资讯，据外电1月22日消息，2024/25榨季截至1月21日，印度马哈拉施特拉邦有196家糖厂开机生产，同比减少10家；累计已压榨甘蔗5333.1万吨，而上个季度同期为压榨6135.7万吨甘蔗；甘蔗产糖率为8.91%，低于上一年度的9.39%；糖产量已达475万吨，低于上年度同期的576.13万吨。由于压榨季节开始延迟、糖转向乙醇生产以及产量下降，该邦糖产量比上一年度同期有所下降。在该邦的Pune地区，糖厂已经压榨甘蔗1276.6万吨，糖产量为114.58万吨，甘蔗平均产糖率为8.98%，当地有31家糖厂在压榨甘蔗，其中包括18家合作糖厂和13家私人糖厂。在Kolhapur地区，糖厂已经压榨甘蔗1297.2万吨，糖产量为136.73万吨，甘蔗平均产糖率10.54%，当地有40家糖厂在压榨甘蔗，其中包括26家合作糖厂和14家私人糖厂。在该邦的Solapur地区，糖厂已经压榨甘蔗921.6万吨，糖产量为71.09万吨，甘蔗平均产糖率7.71%，当地有43家糖厂在压榨甘蔗，其中包括17家合作糖厂和26家私人糖厂。
昨日白糖期价止跌企稳。原糖方面，在巴西降雨充足以及供应前景改善的影响下，原糖期价近期持续走弱。印度批准2024-25年度100万吨食糖出口配额，全球食糖贸易流预期变松，推动外盘进一步走弱。中长期全球糖市供需格局预期仍偏宽松，巴西新榨季开榨后原糖价格中枢或进一步下移。郑糖方面，24/25榨季国产糖仍处于增产周期，但广西持续干旱下最终产量预计低于此前预期。四季度国内食糖进口压力减弱，不过远月配额外进口窗口已经打开，糖浆及预拌粉的管控政策预计也难以持久，长期来看国内食糖市场很可能同时面临配额外原糖和进口糖浆及预拌粉的冲击。短期来看，印度恢复出口导致外盘走弱，国内郑糖跟随原糖偏弱震荡为主，但走势预计强于原糖。
■ 策略
中性
■ 风险
宏观、天气及政策影响
量化期权
流动性：股指板块增仓首位，能源化工板块减仓首位
市场流动性概况
2025-01-23，股指板块成交7866.08亿元，较上一交易日变动45.99%；持仓金额11217.74亿元，较上一交易日变动7.87%；成交持仓比为69.33%。
国债板块成交2790.87亿元，较上一交易日变动-4.61%；持仓金额6666.03亿元，较上一交易日变动-0.17%；成交持仓比为41.66%。
基本金属板块成交1903.87亿元，较上一交易日变动9.74%；持仓金额2988.65亿元，较上一交易日变动-1.93%；成交持仓比为81.59%。
贵金属板块成交2858.91亿元，较上一交易日变动-21.08%；持仓金额3112.70亿元，较上一交易日变动-1.24%；成交持仓比为115.14%。
能源化工板块成交4528.01亿元，较上一交易日变动8.65%；持仓金额3795.53亿元，较上一交易日变动-1.96%；成交持仓比为81.95%。
农产品板块成交3307.44亿元，较上一交易日变动3.44%；持仓金额5025.38亿元，较上一交易日变动-1.39%；成交持仓比为59.11%。
黑色建材板块成交1568.54亿元，较上一交易日变动2.59%；持仓金额2681.97亿元，较上一交易日变动0.50%；成交持仓比为60.16%。
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