【华泰期货早盘建议】天然橡胶与合成橡胶：临近春节集中出库 胶价支撑较强2025/01/16

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注：上图所有品种观点为主力合约的短期观点，具体以官网报告为准

注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：美国12月CPI数据符合市场预期

策略摘要

商品期货：贵金属逢低做多，其他整体中性；

股指期货：买入套保。

核心观点

市场分析

国内春节前存在政策和数据的“空窗期”。9月底以来，在国内财政和货币双管齐下的背景下，“政策底”的信号相对明朗，2025年政府信贷周期扩张的大基调得到确认。数据层面，12月的经济延续分化，中国12月制造业PMI为50.1，比上月下降了0.2个百分点；非制造业景气水平明显回升。11月消费与出口增速有所放缓，地产投资继续调整，并且高频的地产销售再度出现回落的迹象，而融资条件虽有改善迹象，但仍需持续关注其支持力度。整体而言，在春节前面临一定季节性压力，但趋势仍保持乐观，春节后可以关注工地复工进度，地方两会等信号。1月13日公布的2024年外贸数据亮眼，进出口总值创历史新高，彰显外贸增长韧性。1月14日央行公布的2024年社融数据总体保持合理增长，金融机构对实体经济支持力度加大，政府债券融资、企业债券融资及信托贷款均呈现积极增长态势，货款利率下行降低了融资成本，为经济稳定增长提供了充足的资金保障。

春节日历效应逐步显现。春节假期是国内主要工业品库存季节性变化的主要原因之一，在春节假期前，下游工厂和施工项目将逐渐提前放假，节后复工，与此同时，上游成材生产端降幅较低，带来春节前后的库存周期性变化，春节因素对价格的影响甚至能跨越前后两个月，该阶段的库存超季节性变动则对价格影响明显上升。

美元指数持续偏强。1月20日将迎来美国候任总统特朗普宣誓就职的时间，1月20日后，特朗普有望就关税、移民、放松传统能源监管推出系列行政命令。美国12月非农数据再超预期，且失业率较前值回落，美元指数持续偏强，预计在1月20日前后“特朗普交易”仍难迎来冷却期，对应的需要关注强美元对非美货币的冲击。1月15日美国劳工统计局公布了美国2024年12月CPI数据，2024年12月未季调CPI同比升2.9%，符合预期。通胀略有加速但仍处可控范围，市场因此加速了对美联储提前降息的预期，预计降息时间从9月提前至7月底。此数据公布后，美元指数短线下挫，美股期货及现货黄金则短线拉升，显示市场对经济前景及避险资产的情绪有所变化。

商品分板块来看。黑色板块对政策情绪最敏感，短期有所调整；有色也存在供应偏紧的支撑，工业品板块后续的核心在于国内实物工作量情况。能源方面，美国对俄罗斯实施了新一轮制裁，特朗普上台后地缘政治的转向也对制裁油供应前景带来不确定性，短期油价形成一定支撑，但整体油价区间波动，重心下移的大方向的观点没有改变。农产品中关注豆棕价差的变化；目前黄金的确定性较强，近期中国央行重启购金带来一定利好，后续重点等待美联储降息交易重启的可能。

风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。

航运：巴以停火协议达成，关注马士基价格是否再度调整

策略摘要

主力合约震荡偏弱。

线上报价方面。2M联盟，马士基第四周报价降至1843/3366，第五周报价为1770/3220，第六周报价为1760/3200；MSC 1月份船期报价下调至2120/3540，2月份上半月船期报价降至2113/3526。OA联盟，COSCO 1月下半月以及2月上半月船期报价降至2725/4225；CMA 1月份船期报价降至2330/4235；EMC 1月份下半月船期报价降至2405/3710；OOCL 1月份船期报价降至2050/3300附近。THE联盟，ONE 1月份船期报价降至2038/3606；HMM1月船期报价降至1867/3304；赫伯罗特1月份船期报价降至2000/3300。YML最新报价更新，2025/1/22-2025/02/16，FE2航线价格降至1850/2850/3200，FE4航线价格降至1900/2950/3300。马士基下调1月20号后PSS至250/500。

远期面临运力供应端压力。上海-欧基港1月份WEEK3/4/5周运力分别为20.77/27.86/20.75万TEU（已经排除停航以及TBN情况）。2月份因为春节空班，周均运力22.31万TEU，压力有所缓和。OA联盟以及2M联盟目前公布了中国春节假期空班情况，OA联盟2025年WEEK5-WEEK7共计6个空班，2M联盟2025年WEEK5-WEEK7共计7个空班，两大联盟春节空班数量与2024年大致相同。同比2024年同期同样增加超过20%。3月份目前统计周均运力27.9万TEU，同比2024年增加超过35%。

2月合约聚焦WEEK5以及WEEK6价格最终落地情况，投资者不宜过度追空。目前1月中下旬价格继续向下修正，THE联盟中HMM下修1月份船期价格至1867/3304，YML价格已经降至1850/2850/3200；2M联盟中马士基下修1月第四周价格至1784/3238，MSC最新修正1月价格至3540美元/FEU;OA联盟线下价格相对较高。总的来看，第五周和第六周价格逐步向3000美元/FEU靠拢。马士基开出WEEK5以及WEEK6价格1760/3200，后续关注春节前是否再度调降，关注春节前3000美元/FEU大柜能否守住。1月下半月船司为搭建rolling pool或会使得价格下行斜率放大，参考2024年春节期间马士基线上报价情况，我们预计2025年1月28日-2月13日现货报价变动较小，2月10日以及2月17日SCFIS大致由春节前最后一周报价决定，目前初步预估02合约的交割结算价格或处于2100点附近，投资者也不可过分追空。

04合约后续面临现货价格下跌压制，驱动仍然偏弱。1-4月份现货价格处于季节性下行趋势，投资者需转变投资思维，后期现货价格将转为震荡向下，交易的大方向也可能会发生逆转（由之前的以做多为主转为做空为主）。02以及04合约在大幅贴水的背景下，后期转为估值端博弈，3月份目前运力供给仍相对较多，目前盘面已经计价较大跌幅，关注后期现货价格实际下跌情况。

远期合约（06、08以及10合约）面临运价见顶回落以及巴以和谈持续推进的双重利空压制，整体情绪端偏空，操作难度相对较大。06以及08合于目前对应的现货价格在2000美元/FEU附近，接近2025年长协签订价格，往下是否仍有空间相对模糊。现货价格持续向下我们预计会持续到3月上旬，06合约以及08合约同样面临驱动偏弱以及估值端的博弈，投资者谨慎操作。

巴以停火协议达成。加沙地带停火协议将于本月19日生效，协议将分阶段实施，内容包括停火、交换被扣押人员、以军逐步从加沙地带撤离等；以称停火协议细节有待敲定 ；拜登称以色列将在接下来的六周内进行下一阶段的谈判。

核心观点

■   市场分析

截至2025年1月15日，集运期货所有合约持仓92270 手，较前一日增加976手，单日成交57757 手，较前一日减少15790手。EC2502合约日度下跌1.35%，EC2504合约日度下跌4.55%，EC2506合约日度下跌1.97%，EC2508合约日度下跌1.32%，EC2510合约日度下跌3.29%（注：均以前一日收盘价进行核算）。1月10日公布的SCFI（上海-欧洲航线）周度下跌14.42%至2440 $/TEU, SCFI（上海-美西航线）下跌6.30%至4682 $/FEU。1月13日公布的SCFIS收于3258.68 点，周度环比下跌3.81%。

2025年仍然是集装箱船舶的交付大年， 1-12月份，集装箱船舶交付474艘，合计交付运力292万TEU。2024年12月份交付集装箱船舶27艘，合计交付20.98万TEU.2025年1月份目前交付，12000-16999TEU船舶交付1艘，合计16828TEU；17000+TEU船舶交付0艘，合计0TEU。

风险

下行风险：欧美经济超预期回落，原油价格大幅下跌，船舶交付超预期，船舶闲置不及预期，红海危机得到较好处理

上行风险：欧美经济恢复，供应链再出问题，班轮公司大幅缩减运力，红海危机持续发酵引发绕航

股指期货：“小红书”概念火爆，传媒行业领涨

策略摘要

海外方面，美国CPI数据意外降温，降息预期再度上升，美股三大指数全线收涨。商务部等部门部署实施数码产品购新补贴，有望带动消费回升。当前市场处在修复阶段，预计指数呈现震荡上行态势，建议配置期指02合约。

核心观点

市场分析

美国核心CPI降温。宏观方面，商务部等部门发布两份文件，部署实施数码产品购新补贴，以及做好2025年家电以旧换新工作，明确具体补贴品类和标准。其中，购买手机、平板、智能手表（手环）产品每件最高补500元，购买冰箱、洗衣机、电视、空调等12类家电产品每件最高补2000元。海外方面，美国去年12月未季调CPI同比上升2.9%，为连续第三个月反弹，创2024年7月以来新高，符合市场预期。但核心CPI同比回落至3.2%，为2024年8月以来新低，市场预期为持平于3.3%。

指数回调。现货市场，A股三大指数震荡收跌，沪指跌0.43%报3227.12点，创业板指跌1.82%。行业方面，板块指数跌多涨少，小红书概念火爆，带动传媒行业领涨，银行、社会服务行业涨幅居前，综合、国防军工、有色金属、医药生物行业领跌。市场成交量回落，沪深两市成交金额为1.19亿元。国务院正式公布《关于规范中介机构为公司公开发行股票提供服务的规定》，自2月15日起施行。《规定》明确中介机构的执业规范和收费原则，禁止以IPO结果作为收费条件，且地方政府也不得以此为条件给予奖励。海外市场，美国核心CPI意外降温，降息预期再度上升，美股三大指数全线收涨，纳指涨2.45%报19511.23点。

期指持仓下降。期货市场，基差方面，期指当月合约基差基本收敛，其他合约基差整体处在偏高水平。成交持仓方面，股指期货的成交量和持仓量均下降。

策略

单边：IH2502、IM2502买入套保

风险

若国内政策落地不及预期、海外货币政策超预期、地缘风险升级，股指有下行风险

原油：EIA商业原油库存降至历史低位

投资逻辑：

近期WTI走势明显强于布伦特，美国对俄罗斯制裁这一事件的影响逐步定价，短期带动油价偏强的因素逐步转为美国原油低库存，尤其是WTI交割地库欣低库存可能带来软逼仓风险，通常在库存低于2500万桶以下时会引发市场担忧，近期库欣低库存一部分原因是受到寒潮冻产的影响，另外去年四季度美国炼厂的高开工率也带动原油库存持续下降，不过随着美国炼厂逐步进入到检修期，我们预计美国原油库存将会逐步见底回升，冻产的因素也将随着天气回暖消退。 

策略：

油价短期驱动偏强，短期做多柴油裂解（事件驱动），中期空头配置

风险：

下行风险：欧佩克大幅增产，宏观黑天鹅事件

上行风险：制裁油（俄罗斯、伊朗、委内瑞拉）供应收紧、中东冲突导致大规模断供

燃料油：原油端维持强势，盘面上行驱动仍存

策略摘要

基于对高硫燃料油估值以及基本面边际变化的预期，高硫燃料油估值存在回调空间。考虑到FU现实基本面仍较为坚挺，且油价连续上涨，短期建议观望为主，持续关注制裁对供应的影响。

核心观点

市场分析

上期所燃料油期货主力合约FU2503夜盘收跌0.72%，报3562元/吨；INE低硫燃料油期货主力合约LU2503夜盘收跌1.06%，报4198元/吨。

在制裁扰动供应端的背景下，原油价格维持强势，Brent已经站上82美元/吨，燃料油成本端保持坚挺，预计FU、LU短期跟随原油，来自成本端的上行驱动仍存。往前看，高硫需求端存在利空，需要关注制裁对供应的持续影响，短期建议观望为主。

策略

单边中性，短期市场驱动偏强；但建议保持谨慎，关注美国制裁的影响程度与持续性

风险

无

液化石油气：上游让利，下游采购意愿提升      

■ 市场分析

现货方面，山东、华北区域延续跌势，让利幅度加大，其余区域维稳为主；下游逢低采购意愿有所提升，上游出货降库为先。国际油价方面，市场对供需紧缺预期缓解，价格有所回调。供应方面，虽受寒潮影响，到船量有所下降，但整体供应依然充裕。需求方面，随气温不断下降，民用需求有所提升；化工开工率窄幅波动，近期原料价格有所调整，后续开工率有望提升。

■ 策略

单边中性，关注逢低多PG主力合约的机会，注意控制仓位； 

■ 风险

原油价格大幅下跌；化工端需求不及预期；燃烧端需求不及预期；炼厂外放商品量超预期；中东与北美出口超预期

石油沥青：刚性需求表现欠佳，现货价格上行动能不足

■ 市场分析 

昨日华北和山东地区沥青现货价格出现下跌，其余地区沥青现货价格基本稳定。就沥青自身基本面而言，目前市场矛盾相对有限，供应和社会库存均维持低位，支撑现货价格。同时新的制裁导致市场对石油供应收紧的担忧加剧，推动沥青价格上涨。但终端需求整体表现欠佳，同时受到季节性需求走弱的影响，现货市场情绪仍较为谨慎，短期建议观望为主。 

策略 

单边中性；盘面短期支撑偏强，但不宜过度追涨。 

■ 风险 

原油价格大幅下跌；海外原料供应回升；需求不及预期；炼厂产量大幅回升。

PX、PTA、PF、PR：下游纺服出口数据回暖，聚酯产业链震荡偏强

策略摘要

PX、PTA、PF、PR逢低做多套保，短期原油在美国加大对伊朗、俄罗斯制裁的背景下表现偏强，PX/PTA或跟随原油偏强表现。PX方面，近期中短流程装置效益偏弱下计划外检修增多，在当前的中低估值下，后续若PX检修面进一步扩大或汽油裂解好转，或对PXN产生提振。PTA方面，聚酯负荷下滑预期，PTA供需累库压力较大，预计PTA加工费偏弱震荡，但当前已处于低位，预计绝对价格跟随成本波动为主。短纤方面，目前短纤工厂库存偏低，价格持稳压力不大，但下游采购谨慎，PF加工费持稳运行。PR方面，近期三房巷、仪征等新装置投产逐步兑现，另外春节前后瓶片检修不多，在当前瓶片工厂高库存下瓶片加工费预计震荡偏弱运行，绝对价格预计跟随原料成本为主。 

核心观点

■   市场分析

2024年12月，纺织服装出口280.7亿美元，同比增长11.4%，环比增长11.5%，其中纺织品出口131.3亿美元，同比增长17.4%，环比增长8%，服装出口149.3亿美元，同比增长6.6 %，环比增长14.7%。12月外贸订单有好转，纺服出口数据回暖，或表征有部分抢出口现象的出现，聚酯产业链震荡偏强运行。

瓶片方面，当前瓶片处于产能集中投放期，产能高速扩张从2023年下半年开始，预计将一直延续至2025年上半年，供应预期相对宽松；现货方面，近期三房巷、仪征等新装置投产逐步兑现，另外春节前后瓶片检修不多，在当前瓶片工厂高库存下瓶片加工费预计承压，震荡偏弱运行，昨日瓶片现货加工费320元/吨(-22)，市场价格跟随原料成本为主。

成本端，受到美国对俄罗斯、伊朗能源制裁等因素的影响，近期原油震荡偏强，特朗普1.20即将上台，仍将会对原油价格产生较大不确定性扰动。汽油方面，美国等市场汽油市场裂解价差未有明显起色，但美国芳烃备货逐步开始，山东港口涉制裁船舶管理要求升级的影响下国内汽油有所上涨。上游芳烃利润方面，近期短流程MX异构化和歧化利润压缩明显，生产PX装置整体亏损，负荷有所下滑。

PX加工费方面，PXN 205美元/吨(+12）。近期PX计划外检修增多，PXN反弹，但亚洲PX装置仍处于高负荷运行的状态，PX的季节性集中检修预计从3月份开始，同时当前美国、新加坡等市场汽油裂解也持续偏弱，现实PX供应依然充足，后续需继续关注检修面会不会进一步扩大，PX/PTA低估值状态下仍然受到计划外检修影响，表现为弱现实强预期。

TA方面，TA基差 (基于2505合约) -97元/吨 (-1），PTA现货加工费188元/吨（-30）。当前临近春节，下游需求逐步走弱，1~2月累库压力下，PTA自身加工费偏弱运行，但当前处于加工费低位进一步压缩空间不大，预计短期内跟随成本端震荡运行为主。

需求方面，春节临近，预计1月中旬织造负荷会进一步加速下降。聚酯方面，近期原料价格反弹，长丝产销好转，但力度有限，主要维持刚需备货，长丝库存整体仍处于低位，聚酯负荷方面，长丝、短纤检修逐步兑现，临近春节聚酯负荷预计将加速下滑，关注春节检修兑现幅度。

PF方面，现货基差2503合约平水（-10），PF生产利润202元/吨(+3)。目前短纤工厂库存偏低，价格持稳压力不大，但下游采购谨慎，PF加工费持稳运行。

■   策略

PX、PTA、PF、PR逢低做多套保，短期原油在美国加大对伊朗、俄罗斯制裁的背景下表现偏强，PX/PTA或跟随原油偏强表现。

■   风险

原油和汽油价格大幅波动，宏观政策超预期

EG：下游纺服出口数据回暖，聚酯产业链震荡偏强

策略摘要               

MEG中性。国内供应方面，经济性导向下国内开工率维持高位，但镇海炼化重启再次推迟，短期负荷进一步提升空间有限；进口端，1月前期延期货物集中到港，进口预计增量明显，但一季度沙特检修计划较多，2月进口将回落；需求端，临近春节聚酯负荷预计将加速下滑。整体看来，1~2月平衡表累库明显，乙二醇港口也开始逐步累库，价格上方存在一定压力，但显性库存低位对市场价格下方仍有支撑，现货表现依然偏强，在港口库存回升前下跌过程仍不通畅。 

核心观点      

■   市场分析

EG现货基差（基于2505合约）+28元/吨（-1），乙二醇价格重心宽幅调整，基差小幅减弱。

生产利润方面，原油制EG生产利润为-1225元/吨（+45），煤制EG生产利润为613元/吨（+41）。

库存方面，根据 CCF 周一发布的数据，华东主港地区 MEG 港口库存预估约在57.7万吨附近，环比上周增加5.1万吨；上周主港到货总数约13.3万吨，下周主港计划到港总数12.1万吨。乙二醇港口继续累库，价格上方存在一定压力，但绝对库存仍然处于低位，在港口库存回升前EG价格下方仍有支撑。

■   策略

MEG中性。

■   风险

原油价格波动，煤价大幅波动，宏观政策超预期，美国寒潮影响超预期

EB：主港库存宽幅上涨，加工利润偏弱

策略摘要

中性。纯苯方面，国产开工仍高，进口到港压力亦大，CPL及苯胺开工率反弹带动纯苯下游需求回升，累库速率有所放缓，但库存绝对水平偏高，纯苯加工费仍偏弱。苯乙烯方面，国产开工高企，现实港口库存已展开季节性累库周期，港口基差回落，苯乙烯生产利润亦预期回落。下游方面，年前EPS预期进入季节性降负阶段。纯苯加工费及苯乙烯加工利润均偏弱，但最上游原油在俄油被制裁背景下表现强劲，带动芳烃成本推涨。

■  市场分析

周一纯苯港口库存17.42万吨（-1.1万吨），港口小幅去库；纯苯加工费232美元/吨

 （+3美元/吨）。

周三苯乙烯港口总库存6万吨（+1.42万吨），主港贸易库存4.84万吨（+1.02万吨），环比均宽幅上涨。

EB基差65元/吨（-10元/吨）；生产利润-404元/吨（+13元/吨）。

下游方面，EPS进入季节性降负阶段，ABS需求预期季节性回落。    

■   策略

中性。

■  风险

上游原油价格大幅波动，宏观政策刺激兑现力度，纯苯下游开工韧性持续性

甲醇：港口社会库存累库，关注春节排库情况

策略摘要

逢低做多套保。港口方面，伊朗甲醇开始出现复工，但总体开工率仍处于季节性低位，1月伊朗装船量级进一步下降，预期2月进口下降至历史低位，港口去库驱动仍在；下游方面外购甲醇MTO检修，兴兴检修中，后续关注富德、诚志等MTO检修进度。内地方面，传统下游开工季节性回落，但内地工厂库存未有压力。

核心观点

■ 市场分析

港口方面，甲醇太仓现货基差至05+95，基差基本持稳，西北周初指导价有所调升。据隆众数据显示，甲醇港口库存总量在91.47万吨，较上周增加6.70万吨。

外盘开工率随东南亚重启缓慢提升，伊朗开工率短期维持低位。马来西亚Petronas近期其两套总体242万吨甲醇装置满负荷运行中，另外一套新增的175万吨甲醇装置运行负荷不高；Metor和Supermetanol委内瑞拉3#250三套甲醇装置，其中一套甲醇装置停车检修中。

国内开工率预期随气头重启有所回升。天津渤化60万吨/年烯烃（MTO）装置负荷7-8成 ；山东恒通30万吨/年MTO装置负荷7成；浙江兴兴69万吨/年甲醇制烯烃装置12月29日正式停车，重启时间未知；宁波富德其60万吨/年DMTO装置运行正常，1月停车计划暂时取消，初步预期推迟至2月，但时间及时长未知。青海盐湖100万吨/年甲醇装置目前正常生产；33万吨/年甲醇制烯烃装置停车检修；四川泸天化40万吨/年甲醇装置预计2月12日检修结束内蒙古宝丰一线280万吨/年甲醇装置正常运行中+100万吨/年烯烃装置负荷未开满。

■   策略

逢低做多套保。

■   风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

聚烯烃：塑料基差快速走弱

策略摘要

中性：PE基差快速走弱，当前基差仍偏高位，预计仍将持续走弱。原油与丙烷价格走高，成本支撑增强，PDH制PP利润亏损，关注PDH装置亏损性减产检修。检修装置陆续开车，供应开始回归，裕龙石化、内蒙宝丰等新装置持续放量，现货产量逐步增加，生产企业库存积累，社会库存下跌放缓。临近年底，下游工厂备货意愿不强，刚需采购为主，供需边际维持偏弱。终端工厂春节前存备货预期，假期后生产企业预计将累库，春节前后现货价格预计走低。

核心观点

■   市场分析

库存方面，石化库存56万吨（-2）。

基差方面，LL华东基差在480 元/吨， PP华东基差在-30 元/吨。

生产利润及国内开工方面，原油与丙烷价格走高，成本支撑增强，PDH制PP利润亏损，关注PDH装置亏损性减产检修。裕龙石化、内蒙宝丰、中英石化等新装置开始放量，检修企业陆续恢复，聚烯烃开工率已至中高位，未来开工亦有进一步提升预期。

进出口方面，LL进口利润打开，PP出口窗口关闭。

■   策略

（1）单边：中性。

（2）跨期：无。

■   风险

地缘政治影响，原油价格波动，下游需求恢复情况。

尿素：预收订单增加，尿素库存下降

策略摘要

中性：春节临近，尿素企业预收订单明显增加。下游农业需求备肥启动，尿素企业库存下降。尿素气头开工率触底反弹，预计未来将逐步走高，煤制开工高位运行，整体供应维持偏宽松格局。复合肥以及板材行业开工率呈现下降，农业淡季储备性需求为主。尿素出口相关政策方面暂时无松动迹象，预计短期内港口库存维持当前水平波动。尿素建议暂观望。

核心观点

■   市场分析

市场：一月十五日，尿素主力收盘1672 元/吨（-15）；河南小颗粒出厂价报价：1620 元/吨（-10）；山东地区小颗粒报价：1620 元/吨（0）；江苏地区小颗粒报价：1650 元/吨（0）；小块无烟煤860 元/吨（0），尿素成本1607 元/吨（0），出口利润-21 元/吨（+0）。

供应端：截至一月十日，企业产能利用率78.64%（-0.35%）。样本企业总库存量为173.94 万吨（+18.86），港口样本库存量为15.20 万吨（-0.20）。

需求端：截至一月十日，复合肥产能利用率37.16%（-3.71%）；三聚氰胺产能利用率为52.95%（-2.03%）；尿素企业预收订单天数5.76 日（-0.65）。

■   策略

中性，预计短期内港口库存维持当前水平波动。尿素建议暂观望。

■   风险

国内出口政策、装置检修情况、库存变动情况、农业需求情况

氯碱：山东采购价持续上调，烧碱偏强运行

摘要

PVC谨慎偏空：目前社会库存小幅回落，延续去库趋势，主要因为当前PVC绝对价格低位，下游企业逢低补货，市场成交有所好转，叠加出口低价放量，库存环比去化。供应方面，上游装置检修减少，PVC开工率环比回升，短期内供应压力难以回落。下游年前备货基本充足，供需基本面预期转弱，高开工弱需求情况下PVC绝对库存后期或由去库转为累库。受国际原油预期偏紧、价格上涨影响，PVC盘面震荡延续涨势。但原料电石弱势维稳叠加烧碱走势偏强，PVC成本端承压走弱，预期PVC价格偏弱运行为主。目前上游综合利润逐步被压缩，估值处于偏低状态，或限制回落空间。

烧碱谨慎偏多。近期山东氧化铝厂家连续上调烧碱采购价格，带动山东地区烧碱现货价格回升，烧碱走势偏强。供应方面，上游装置暂无新增检修，开工维持高位，烧碱产量环比小幅上升。近期液碱厂内库存去化明显，反映下游备货积极性较高，烧碱节前成交较好。下游需求主要在于氧化铝新增产能预期逐步释放，预期后期带来显著的烧碱需求增量，叠加非铝下游年前备货心态较为积极，带动供需格局呈现偏紧状态，烧碱价格有望维持偏强运行。后期来看，当前烧碱库存维持低位，且临近春节假期下游备货意愿减弱或带来季节性累库，关注后期累库风险与氧化铝厂的采购节奏。

■   市场分析

PVC：

期货价格及基差：1月15日，PVC主力收盘价5276元/吨（+39）；华东基差-236元/吨（-29）；华南基差-136元/吨（-39）。

现货价格及价差：1月15日，华东（电石法）报价：5040元/吨（+10）；华南（电石法）报价：5140元/吨（0）；PVC华东-西北-450：-240元/吨（+10）；PVC华南-华东-50：50元/吨（-10）；PVC华北-西北-250：-130元/吨（+10）。

上游成本：1月15日，兰炭：陕西750元/吨（0）；电石：华北3040元 /吨（0）。

上游生产利润：1月15日，电石利润150元/吨（0）；兰炭生产利润：-64.70元/吨（-35）；山东氯碱综合利润(1吨烧碱+1吨PVC) 470.3元/吨（+10）；西北氯碱综合利润：1947.6元/吨（0）。

库存与开工：PVC社会库存：38.81万吨（-1.46）；PVC电石法开工率：80.05%（+0.42%）；PVC乙烯法开工率：76.25%（+1.15%）；PVC开工率：79.01%（+0.62%）。

烧碱：

期货价格及基差：1月15日，SH主力收盘价3194元/吨（+103）；山东32%液碱基差-350.25元/吨（-103）。

现货价格及价差：1月15日，山东32%液碱报价：910元/吨（0）；山东50%液碱报价：1510元/吨（+30）；新疆99%片碱报价3500元/吨（0）；32%液碱广东-山东：250.0元/吨（0）；山东50%液碱-32%液碱：176.25元/吨（+60）；50%液碱广东-山东：390元/吨（-30）。

上游成本：1月15日，原盐：西北275元/吨（0）；华北285元/吨（0）。

上游生产利润：1月15日，山东烧碱利润：1780.6元/吨（0）；山东氯碱综合利润(1吨烧碱+0.8吨液氯)786.3元/吨（-40）。

烧碱上游库存：25.57万吨（-2.27）；烧碱开工率：84.20%（+0.50%）。

■   策略

PVC谨慎偏空；烧碱谨慎偏多。

■   风险

PVC：下游出口明显改善，上游开工大幅下降，烧碱价格走势转跌。

烧碱：产量继续增加，下游氧化铝装置投产进度放缓，上游库存累库。

天然橡胶与合成橡胶：临近春节集中出库，胶价支撑较强

策略摘要

天然橡胶方面，低库存叠加节前集中出库导致流通环节累库放缓，胶价受较强支撑，短期维持偏强形态，面对高价原料下游维持刚需采购。临近春节假期，下游工厂节前备货基本结束，市场成交表现一般，整体需求转淡。顺丁橡胶方面，全钢轮胎步入淡季，工厂开工或有继续下降趋势，刚需支撑不足，关注下游补货情况。合成橡胶期货高位震荡，成本面丁二烯小跌，持货商报盘重心变化有限，市场交投寥寥，商谈承压。

核心观点

■   市场分析

天然橡胶：

现货及价差：1月15日，RU基差-700元/吨（+110），RU与混合胶价差875元/吨（-35），烟片胶进口利润-5090元/吨（-534），NR基差11元/吨（104 ）；全乳胶16725元/吨（+175），混合胶16550元/吨（+100），3L现货17175元/吨（+25）。STR20#报价2105美元/吨（+28），全乳胶与3L价差-450元/吨（+150）；混合胶与丁苯价差1550元/吨（+100）；

原料：泰国烟片78.79泰铢/公斤（+2.47），泰国胶水67泰铢/公斤（+1.00），泰国杯胶59.95泰铢/公斤（+0.60），泰国胶水-杯胶7.05泰铢/公斤（+0.40）；

开工率：1月10日，全钢胎开工率为0.00%（-58.87%），半钢胎开工率为0.00%（-77.75%）；

库存：1月10日，天然橡胶社会库存为0万吨（-125.60），青岛港天然橡胶库存为504294吨（+4201），RU期货库存为0吨（-168080），NR期货库存为0吨（-53827）；

顺丁橡胶：

现货及价差：1月15日，BR基差40元/吨（+70），丁二烯上海石化出厂价12500元/吨（0），顺丁橡胶齐鲁石化BR9000报价14300元/吨（0），浙江传化BR9000报价14300元/吨（0），山东民营顺丁橡胶14300元/吨（0），BR非标价差-40元/吨（-70），顺丁橡胶东北亚进口利润-1717元/吨（-1）；

开工率：1月10日，高顺顺丁橡胶开工率为0.00%（-77.37%）；独山子石化、益华橡塑、振华新材料、齐翔腾达、菏泽科信、烟台浩普降负，山东威特停车，裕龙石化低负荷生产；

库存：1月10日，顺丁橡胶贸易商库存为0吨（-4750），顺丁橡胶企业库存为0吨（-2.72 ）；

■   策略

RU、NR中性。天然橡胶方面，低库存叠加节前集中出库导致流通环节累库放缓，胶价受较强支撑，短期维持偏强形态，面对高价原料下游维持刚需采购。临近春节假期，下游工厂节前备货基本结束，市场成交表现一般，整体需求转淡。

BR谨慎偏多。顺丁橡胶方面，全钢轮胎步入淡季，工厂开工或有继续下降趋势，刚需支撑不足，关注下游补货情况。合成橡胶期货高位震荡，成本面丁二烯小跌，持货商报盘重心变化有限，市场交投寥寥，商谈承压。

■   风险

原料继续下行，下游需求跟进不足、顺丁橡胶供应增加、库存累积、国储政策、宏观氛围变化。

贵金属：CPI数据温和反弹 市场对年内降息次数的计价增多

隔夜资讯及观点

昨晚，美国整体CPI同比增速温和反弹至2.9%，核心CPI同比增速意外从上月的3.3%回落至3.2%。数据公布后，交易员增加对美联储6月降息的押注，今年降息两次的可能性上升。而受此影响，贵金属价格维持偏强态势，白银价格更是表现强劲。此外，加沙地带停火协议将于本月19日生效，协议将分阶段实施，内容包括停火、交换被扣押人员、以军逐步从加沙地带撤离等；以称停火协议细节有待敲定 ；拜登称以色列将在接下来的六周内进行下一阶段的谈判，不过这对于贵金属的影响似乎有限，并且未来地缘因素仍会存在较大不确定性，故目前贵金属仍然建议以逢低买入套保为主。

市场观察

■ 期货价格及成交量

期货行情：2025-01-15，沪金主力合约开于 633.24元/克，收于 636.84元/克，较前一交易日收盘 0.75%。当日成交量为 187460手，持仓量为 172863手。昨日夜盘沪金主力合约开于 637.86 元/克，收于 638.56 元/克，较昨日午后收盘上涨0.74%。

2025-01-15，沪银主力合约开于 7605元/千克，收于 7689元/千克，较前一交易日收盘-1.31%。当日成交量为 582146手，持仓量 260755手。昨日夜盘沪银主力合约开于 7,699 元/千克，收于 7,841 元/千克，较昨日午后收盘上涨2.66%。

■重要市场数据监控

美债收益率与利差监控

2025-01-15，美国 10 年期国债利率收于4.78%，较前一交易日变化-0.01%，10 年前与 2 年期利差为--%，较前一交易日变化--%。

上期所金银持仓与成交量变化情况 

2025-01-15，Au2502合约上，多头较前一日变化-5288手，空头则是变化-4044手。沪金合约上个交易日总成交量为 335040手，较前一交易日上涨 -2.45%。在沪银方面，在 Ag2502 合约上，多头-10755手，空头增持-9421手。白银合约上个交易日总成交量 861329手，较前一交易日下降 -20.64%。

贵金属 ETF 持仓跟踪 

贵金属 ETF 方面，昨日黄金 ETF 持仓为 875.95 吨，较前一交易日下降 2.59 吨。白银 ETF持仓为 14,709.59 吨，较前一交易日持平。

贵金属套利跟踪 

期现价差：2025-01-15，沪金主力合约与 Au（T+d）价差目前为 0.81 元/克，较上一交易日下降 3.05 元/克，沪银主力合约与 Ag（T+d）价差 38 元/千克，较上一交易日下降 10 元/千克。国内溢价方面，昨日黄金国内溢价为-4.11元/克，白银国内溢价为-485.51元/千克。金银比价：昨日上期所金银主力合约价格比约为 82.82，较前一交易日上涨 -0.31%。外盘金银比价 88.14，较上一交易日变化-0.41%。

基本面

上海黄金交易所 T+d 市场监控上个交易日（2025-01-15 ）上金所黄金成交量 28120千克，较前一交易日上涨 3.63%。白银成交量 409720千克，较前一交易日-44.62%。黄金交收量为 15058千克，白银交收量为66810千克。

策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

套利：逢低做多金银比价

期权：暂缓

风险

美元以及美债收益率持续走高

铜：持续加息可能引发的流动性风险的冲击

策略摘要

总体而言，目前临近春节假期，下游消费呈现明显支撑的可能性相对有限，但另一方面，铜精矿相对紧俏的情况在2025年预计也较难改变，废铜企业受到反向开票影响在近期或许也会略微显现出一些供应下降的情况，因此总体而言，目前操作上铜品种建议以逢低买入套保为主。

核心观点

市场分析

期货行情：2025-01-15，沪铜主力合约开于 75280元/吨，收于 75140元/吨，较前一交易日收盘-0.38%，昨日夜盘沪铜主力合约开于 75,450元/吨，收于 75,900 元/吨，较昨日午后收盘上涨0.69%。

现货情况：据 SMM 讯，昨日为沪铜2501合约最后交易日，早市隔月BACK结构拉大，持货商让利升水出货。盘初对2502合约报主流平水铜升水80元/吨-升水120元/吨，好铜如CCC-P，金川大板等报升水110元/吨-升水140元/吨；此时2501合约对2502合约月差波动在BACK20-80元/吨附近。平水铜对沪期铜2501合约表现升水50-80元/吨，好铜表现升水30-120元/吨. 进入主流交易时段，持货商逢高月差积极出货，现货升水承压走跌。主流平水铜对2502合约报升水60元/吨-升水80元/吨部分成交；好铜如CCC-P对2412合约报升水80元/吨-升水100元/吨部分成交。下游买盘多维持刚需采购，现货成交表现平平。此时2501合约对2502合约月差波动基本稳定于BACK10元/吨-BACK80元/吨，平水铜对沪铜2501合约表现升水0元/吨-升水50元/吨，好铜表现升水20元/吨-升水110元/吨。

观点：宏观与地缘方面，美国整体CPI同比增速温和反弹至2.9%，核心CPI同比增速意外从上月的3.3%回落至3.2%。数据公布后，交易员增加对美联储6月降息的押注，今年降息两次的可能性上升，美元自高点回落，已经连续三个交易日收跌。此外，美联储褐皮书显示，制造商因预期关税上调而囤积库存。

矿端方面，外媒1月14日消息，刚果民主共和国是世界上最大的钴供应商，该国政府高级官员Marcellin Paluku告诉路透社，该国正在争取沙特阿拉伯的新矿业投资者，以帮助其实现多元化，并遏制对中国公司的过度依赖。矿业部内阁副部长帕鲁库表示，刚果也富含铜和其他关键矿产，希望与新投资者建立更多合作关系。过去几年，中国公司已成为刚果最大的投资者，加大了对铜和钴的投资和生产。Paluku说，刚果也在争取来自欧盟和印度的投资者软后扭转局面。上述两位人士表示，这家全球最大的铜生产公司正努力从 25 年低点恢复产量。

冶炼及进口方面，2024年前11个月，秘鲁出口额达到676亿美元，高于2023年全年的646亿美元。秘鲁Mincetur的数据显示，2024年前11个月，该国黄金出口额为121亿美元，同比增55%；铜出口额为214亿美元，增幅2.7%，再次正增长；锡出口额为7.89亿美元，增34.2%；银出口额为11.8亿美元，增176%。只有铅出口额下降20.2%，为10.9亿美元。全部矿产品出口额为427亿美元，增15.9%。11月底几乎所有金属累计出口呈现大幅增长。中国仍是秘鲁铜最大进口国，前11个月进口额为155亿美元，同比增3%。

消费方面，此前由于铜价持续反弹上涨走高，下游加工企业新增订单较为有限，同时现货升水坚挺局面维持，市场采购需求难有明显提升空间，且随着春节临近，少数企业陆续进入放假状态，整体下游消费较为一般。此外，商务部等部门发文称，手机、平板、智能手表（手环）等数码产品补贴最高不超过500元 。对冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑等12类家电产品给予补贴，每件补贴不超过2000元。

库存与仓单方面，LME 仓单较前一交易日变化-1550.00吨至260750吨。SHFE 仓单较前一交易日变化-246 吨至9484吨。1月 13 日国内市场电解铜现货库 10.30万吨，较此前一周变化 -0.27万吨。

策略

铜：谨慎偏多

套利：暂缓

期权：short put@72,000 元/吨

风险

国内去库无法持续；海外流动性踩踏风险

铅：下游节前刚需备库接近尾声 成交逐渐转淡

策略摘要

临近农历年底，铅蓄电池市场终端消费表现平淡，经销商多以消化库存为主，企业订单普遍有所下滑。不过冶炼企业开工变动同样有限，当下基本呈现供需双弱格局，因此铅价预计仍会在16,000元/吨-16,950元/吨间震荡。

核心观点

■铅市分析

现货方面：2025-01-15，LME铅现货升水为-30.55美元/吨。SMM1#铅锭现货价较前一交易日变化100元/吨至16575元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日变化 0元/吨至50.00元/吨，SMM广东铅现货较前一交易日变化100元/吨至16775元/吨，SMM河南铅现货较前一交易日变化125元/吨至16600元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易日变化125元/吨至16550元/吨。铅精废价差较前一交易日变化0元/吨至25元/吨，废电动车电池较前一交易日变化0元/吨至9875元/吨，废白壳较前一交易日变化0元/吨至9525元/吨，废黑壳较前一交易日变化0元/吨至9925元/吨。

期货方面：2025-01-15，沪铅主力合约开于16530元/吨，收于16535元/吨，较前一交易日变化15元/吨，全天交易日成交42244手，较前一交易日变化2987手，全天交易日持仓30423手，手较前一交易日变化-4576手，日内价格震荡，最高点达到16680元/吨，最低点达到16510元/吨。夜盘方面，沪铅主力合约开于16500元/吨，收于16550元/吨，较昨日午后收盘下降0.21%。

据SMM讯，昨日SMM1#铅价较上一交易日上涨100元/吨，河南地区仍以预售和长单提货为主，部分持货商挺价惜售。湖南地区升水维持150-200元/吨，下游维持刚需采购，而江西、云南、广东等地区电解铅供应并未恢复报价坚挺，下游节前刚需备库接近尾声，成交逐渐转淡。

库存方面：2025-01-15，SMM铅锭库存总量为4.8万吨，较上周同期变化0.16万吨。截至11月28日，LME铅库存为239000吨，较上一交易日变化18425吨。

策略

单边：中性。套利：中性。

风险

1、国内供应大幅提升 2、消费不及预期 3、海外流动性收紧

铝：氧化铝近月合约跌至成本位

策略摘要

铝：由于春节假期将至，下游企业陆续确定放假时间，导致下游企业需求不足，现货市场交投不活跃，预计近期电解铝将开始累库。铝价盘面反弹后，消费淡季缺乏基本面推动，追涨需谨慎，但下跌空间受氧化铝05合约价格折算电解铝成本支撑，即19500元/吨，短期唯一利空为美国关税落地，因此价格回落后可继续布局多单。

氧化铝：氧化铝仓单库存已超4万吨，02合约虽然大幅度贴水现货，但在现货价格下跌趋势下收基差的逻辑难以寻找安全边际。即使02合约已跌至生产成本线附近，但现货市场价格依旧存在高估，近月合约继续悲观对待，05和09合约考验成本支撑强度，维持中性态度，但新的运行逻辑或要耐心等待到春节后，即现货高估值逻辑交易过后。

核心观点

市场分析

铝现货方面：SMM数据，昨日长江A00铝价录得20020元/吨，较上一交易日下跌140元/吨，长江A00铝现货升贴水较上一交易日下跌10元/吨至-100元/吨；中原A00铝价录得19940元/吨，中原A00铝现货升贴水较上一交易日下跌30元/吨至-170元/吨；佛山A00铝价录20030元/吨，佛山A00铝现货升贴水较上一交易日下跌25元/吨至-80元/吨。

铝期货方面：2025-01-15日沪铝主力合约开于20285元/吨，收于20185元/吨，较上一交易日收盘价下跌100元/吨，跌幅-0.49%，最高价达20300元/吨，最低价达到20025元/吨。全天交易日成交163191手，较上一交易日增加25183手，全天交易日持仓180254手，较上一交易日减少2769手。

库存方面，截止2025-01-13，SMM统计国内电解铝锭社会库存45.5万吨。截至2025-01-15，LME铝库存614375吨，较前一交易日减少2500吨。

氧化铝现货价格：2025-01-15 SMM氧化铝山西价格录得4800元/吨，山东价格录得4900元/吨，广西价格录得5300元/吨，澳洲氧化铝FOB价格录得610美元/吨。

氧化铝期货方面：2025-01-15氧化铝主力合约开于3909元/吨，收于3809元/吨，较上一交易日收盘价下跌217元/吨，跌幅-5.39%，最高价达到3923元/吨，最低价为3780元/吨。全天交易日成交238581手，较上一交易日增加56531手，全天交易日持仓88623手，较上一交易日减少1234手

策略

单边：铝：谨慎偏多 氧化铝：中性。

风险

1、冬季环保影响超预期。2、流动性变动超预期。3、海外矿石供应出现新扰动。

锌：现货转弱，短期缺乏利多因素

策略摘要

临近年底，贸易商预计下周开始陆续放假，当前存在清库需求，升水下调。绝对价格下滑后终端虽有部分补库需求，但市场整体成交依旧偏冷清。仓单库存低位，最后一个交易日近月合约与主力合约价差大幅度走高。季节性消费淡季、TC上涨叠加美元走强，沪锌价格短期难觅利多因素。但沪锌价格中枢下滑，冶炼利润并未随着TC上涨而得到修复。冶炼方面1月份检修、复产、提产同时进行，预计冶炼产量环比12月份增加1-1.5万吨。海外矿端仍存不确定扰动，国内季节性淡季缺乏向上支撑，震荡走势为主，暂且观望。

核心观点

市场分析

现货方面：LME锌现货升水为-44.25 美元/吨。SMM上海锌现货价较前一交易日下跌300元/吨至24400元/吨，SMM上海锌现货升贴水较前一交易日下跌60元/吨至425元/吨，SMM广东锌现货价较前一交易日下跌320元/吨至24460元/吨。SMM广东锌现货升贴水较前一交易日下跌80元/吨至485元/吨，SMM天津锌现货价较前一交易日下跌260元/吨至24360元/吨。SMM天津锌现货升贴水较前一交易日下跌20元/吨至385元/吨。

期货方面：2025-01-15沪锌主力合约开于24155元/吨，收于23595元/吨，较前一交易日下跌575元/吨，全天交易日成交180271手，较前一交易日增加42491手，全天交易日持仓91181手，较前一交易日减少3962手，日内价格震荡，最高点达到24255元/吨，最低点达到23520元/吨。

库存方面：截至2025-01-13，SMM七地锌锭库存总量为6.1万吨，较上周同期减少-0.07万吨。截至2025-01-15，LME锌库存为206375吨，较上一交易日减少3100吨。

策略

单边：中性。套利：中性。

风险

1、海外矿大面积复产投产。2、国内消费不及预期。3、流动性变化超预期。

镍不锈钢：现货成交一般，不锈钢盘面维持震荡

镍品种

策略摘要

近期精炼镍基本面驱动不足，但下方有成本以及现货升贴水的支撑，价格回到60日均线之上，箱体震荡已接近五个月，预计沪镍价格短期内会进行方向的选择，若要往上一台阶，还需站上13万关口，中长线仍然维持逢高卖出套保的思路。

核心观点

市场分析

2025-01-15日沪镍主力合约2502开于127670元/吨，收于127560元/吨，较前一交易日收盘变化-0.20%，当日成交量为105603手，持仓量为50762手。

沪镍主力合约全日窄幅震荡，最终收十字星阴线，从日线来看，沪镍继续收小阳线，当天下跌破60日均线，但最终尾盘收于60日均线以上，上方120日均线压力位仍然存在，加上有13万关口压力位，盘面偏弱小幅震荡。主力合约成交量对比上个交易日变化不大，02主力合约持仓量继续减少，03-06合约持仓量继续增加增加。现货市场方面，金川镍早盘报价较上个交易日下跌约2元60/吨，市场主流品牌报价均上涨。日内镍价震荡运行，精炼镍现货成交仍以俄镍、华友等电积镍资源为主。金川出厂价对沪镍升水再度下跌，但市场现货进货成本支撑下报价暂时坚挺，现货成交较难。当日精炼镍现货升水变化不大，其中金川镍升水变化0元/吨至2700元/吨，进口镍升水变化-50元/吨至-150元/吨，镍豆升水为 -450元/吨。前一交易日沪镍仓单量为27729（285.0）吨，LME镍库存为167814（3228）吨。

策略

中性

风险

国内相关经济政策变动，印尼政策变动，新任美国总统计划出台的一系列政策

不锈钢品种

策略摘要

不锈钢日线MACD出现底背离现象，价格站上40日均线，但上方仍然有60日均线的压力以及弱势基本面压制，预计不锈钢价格短期或会向上反弹，若要摆脱箱体震荡，还需突破13500的点位，中长线仍然维持逢高卖出套保的思路。

核心观点

市场分析

2025-01-15日，不锈钢主力合约2503开于13185元/吨，收于13165元/吨，当日成交量为123908手，持仓量为194732手。

不锈钢主力合约全日围绕成交均价做窄幅震荡，日线收小阴线，03合约的成交量对比上个交易日有轻微下降，从量能方面来看，日线MACD的红柱面积未见明显扩大，上涨的动能有所减弱。现货市场方面，市场有低价资源出现，部分贸易商库存较少，仍在交付前期订单中，部分下调报价以促成交，成交氛围一般。镍铁方面，据Mysteel讯，今天镍铁市场报价较上个交易日持平，印尼高镍铁舱底含税价格暂稳至940-950元/镍，临近月底，市场成交有限，对原料维持压价心态，但供方报价坚挺，市场散单成交有限。无锡市场不锈钢价格为13100元/吨，佛山市场不锈钢价格13100元/吨，304/2B升贴水为-125至175元/吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价变化2.50元/镍点至937.0元/镍点。

策略

中性

风险

国内相关经济政策、房地产政策变动，印尼政策变动，新任美国总统计划出台的一系列政策

工业硅多晶硅：自律减产效果初现，多晶硅盘面创上市新高

工业硅：

策略摘要

春节前下游用户备货已陆续完成，因时间周期较长叠加供应商多，价格低迷，春节前市场集中补库氛围不强烈。新疆头部减仓扩大，西南开工同比低位，1月总产量环比下降约3万吨，但下游开工同步趋弱，光伏行业会议或下修无配额指标企业产量。工业硅现货价格跌势未止，供需双弱，无明显驱动，趋势性拐点未现，反弹较难延续。部分北方中小硅企在亏损压力在春节后有减产计划，但同时也有新建成产能在缓慢入场，春节前后需关注供应端中小硅企开工率变化，及下游多晶硅行业开工率变化。

核心观点

市场分析

2025-01-15，工业硅期货价格震荡运行，主力合约2502开于10680元/吨，最后收于10725元/吨，较前一日结算变化（0）元/吨，变化（0.00）%。截止收盘，2502主力合约持仓117554手，仓单注册注册数量较多，2025-01-15仓单小幅上涨，仓单总数为58760手，较前一日变化479手。

供应端：工业硅现货价格持稳。据SMM数据，昨日华东通氧553#硅在10800-10900（-100）元/吨；421#硅在11500-11700（-50）元/吨，新疆通氧553价格10300-10400（0）元/吨，99硅价格在10300-10400（0）元/吨。进入1月份，新疆疆内头部企业有继续增加减产规模，开工率进一步下调的预期，云南四川地区在产硅企数量继续减少产量继续下滑，1月份中国工业硅开工率将继续偏弱表现，预计月产下降至30万吨附近。近几日现货询价开始增多，实际成交仍较少。

消费端：据SMM统计，有机硅DMC报价12500-13300（-250）元/吨，有机硅价格走弱。

策略

中性，区间操作

风险

1、新疆减产力度；2、多晶硅企业减产规模；3、新仓单注册进度；4、宏观及资金情绪。

多晶硅：

策略摘要

节前产业链价格已初显拐点，随着春节后需求的启动以及行业自律的继续执行，产业链价格或将进入持续性更好的阶段，为相关企业带来盈利修复的机会。后续光伏产业生产配额指标或逐步落实，多晶硅头部股反应收涨，光伏玻璃龙头股涨停。若此举能够落地，多晶硅过剩弱优势产能加快出清，带动多晶硅行业去库节奏，引导多晶硅价格周期性回归。目前现货上，多晶硅价格持稳42000元/吨，短期可在4.3万元/吨以内逢低做多，价格短期偏强震荡，进一步关注行业消息。

核心观点

市场分析

2025-01-15日，多晶硅期货主力合约2506偏强运行，开于43550元/吨，最后收于44225元/吨，收盘价较上一交易日变化1.58%。主力合约持仓达到30974（前一交易日28130）手，当日成交79215手。

多晶硅现货价格持稳，据SMM统计，多晶硅复投料报价35.00-37.00（0.00）元/千克；多晶硅致密料34.00-35.00（0.00）元/千克；多晶硅菜花料报价31.00-32.00（0.00）元/千克；颗粒硅34.00-36.00（0.00）元/千克，N型料39.00-45.00（0.00）元/千克，n型颗粒硅38.00-39.00（0.00）元/千克。根据SMM统计数据，多晶硅库存有所增加，但硅片库存有所降低，最新统计多晶硅库存23万吨，增加0.2万吨，硅片库存18.7GW，减少0.8GW，多晶硅周度产量2.01万吨，小幅减少，硅片产量10.38GW，减少0.22GW。基本面数据有所好转。

硅片方面：国内N型18Xmm硅片1.18（0.00）元/片，N型210mm价格1.55（0.00）元/片,N型210R硅片价格1.33(0.00)元/片。

电池片方面：高效PERC182电池片价格0.33(0.00)元/W; PERC210电池片价格0.28(0.00)元/W左右；TopconM10电池片价格0.29(0.00)元/W左右；Topcon G12电池片0.29(0.00)元/w；Topcon210RN电池片0.28(0.00)元/W。HJT210半片电池0.42(0.00)元/W。

组件：PERC182mm主流成交价0.62-0.68（0.00）元/W，PERC210mm主流成交价0.65-0.70（0.00）元/W，N型182mm主流成交价格0.63-0.70（0.00）元/W，N型210mm主流成交价格0.65-0.70（0.00）元/W。

策略

逢低做多

风险

1、行业自律对上下游开工影响，2、期货上市对现货市场带动，3、资金情绪影响。

碳酸锂：交易供应端潜在扰动，盘面持续走强

策略摘要

消费端表现仍较好，当前下游材料厂仍以长协为主，采买情绪一般，但近期整体商品情绪较好，叠加对后续主产区环保及矿山减产预期，盘面持续走强，需关注预期兑现情况。仓单与库存水平仍较高，但需关注期货盘面对现货流动性影响，若供应端扰动预期兑现，盘面持续上涨，会锁定现货流动性，从而对现货价格形成正反馈，短期盘面或偏强运行。

核心观点

市场分析

2025年1月15日，碳酸锂主力合约2505开于78880元/吨，收于80260元/吨，当日收盘价较昨日结算价收涨1.24%。当日成交量为320628手，持仓量为243381手，较前一交易日增加24170手，根据SMM现货报价，目前期货升水电碳3210元/吨。所有合约总持仓409729手，较前一交易日增加30572手。当日合约总成交量较前一交易日增加141664手，成交量增加，整体投机度为0.93 。当日碳酸锂仓单52660手，较上个交易日增加534手。

盘面：当日碳酸锂开盘后有大幅上涨，随后小幅回落，整日围绕日均线震荡，最终收涨1.24% 。

碳酸锂现货：根据SMM数据，2025年1月15日电池级碳酸锂报价7.6-7.81万元/吨，较前一交易日上涨0.07万元/吨，工业级碳酸锂报价7.34-7.44万元/吨，较前一交易日上涨0.075万元/吨。

库存方面：根据SMM最新统计数据，现货库存为10.87 万吨，其中冶炼厂库存为3.65 万吨，下游库存为3.66 万吨，其他库存为3.56 万吨。社会库存表现反复，但总量仍超10万吨，仓单库存迅速增长，仓单与库存水平仍较高，但需关注期货盘面对现货流动性影响，若供应端扰动预期兑现，盘面持续上涨，会锁定现货流动性，从而对现货价格形成正反馈。

供应端：下游需求走弱的悲观预期，叠加外采原料企业加工利润小幅亏损，青海等地盐湖主产区进入寒冬，春节前后冶炼企业计划进行季节性检修，碳酸锂产量继续下滑，各环节均有减量；锂盐厂对于25年长协折扣及现货持较为强硬的挺价态度，下游材料厂更多是与贸易商进行成交，贸易商加速出货，库存向下游转移。

成本方面，津巴布韦发货量预计将有所减少，智利出口规模也明显下滑，现货锂精矿流通量不足，国内高品位现货锂辉石价格小幅上涨，锂矿石现货持货商以当前价格报价出货意愿普遍不高，部分贸易商选择囤货等涨，成本支撑仍存。 

需求方面，近期磷酸铁价格一直呈现上行趋势，铁锂厂对碳酸锂的需求保持韧性；近期，头部电池厂正在与材料厂就今年磷酸铁锂的供应情况进行洽谈，多数企业维持挺涨价情绪，据SMM预计，中高端材料加工费可能会出现小幅上升，因此磷酸铁锂材料厂总体未出现明显减产现象；不过政策支持预期仍存，财政部办公厅发布关于进一步明确新能源汽车政府采购比例要求，2025年汽车以旧换新政策力度仍大，国内重要会议后或继续落地相关政策，海外政策不确定性刺激了“抢出口需求”，均带来需求增量。

策略

区间操作为主

风险

1、 供应端不可抗力，供应不及预期，2、 消费端超预期，3、 宏观情绪及持仓变动影响。

钢材：低库存叠加补库，钢材期现持续飘红

市场分析

昨日，钢谷网公布了全国建材、热卷的产销数据显示：目前总体钢材消费持续走弱，库存也在累库，符合当前的季节性特征，然而钢材的低库存叠加市场情绪回升，给钢材价格带来支撑。期货主力螺纹合约收于3290元/吨，较前日上涨7元/吨；热卷主力合约收于3417元/吨，较前日上涨8元/吨。现货方面，昨日钢材现货成交整体一般偏好，价格方面，螺纹不同地区均有10-30元/吨不等的上涨，全国建材成交6.4万吨。据富宝统计数据显示，除河北外各地区利润均尚可，华东地区有132元/吨的利润。

综合来看：随着气温持续下降，临近春节，建材产销均呈现季节性下降趋势，建材进入持续的累库阶段，贸易商冬储情绪不高，板材产量小幅增加，目前板材消费表现尚可，远好于螺纹。市场对明年春季消费仍然存在诸多不确定性，推荐关注价格低位的买入机会。

策略

单边：震荡

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

风险

宏观政策、成材需求情况、钢材出口、钢厂利润、炉料成本支撑等。

铁矿：下游刚需补库为主，铁矿维持震荡运行

市场分析

期现货方面：昨日，铁矿石主力合约维持震荡运行格局。铁矿石期货仓单3400手，环比增加1000手。现货价格韧性较强，贸易商情绪一般，钢厂维持谨慎态势，以刚需为主补库。

逻辑和观点：本期海外发运量与到港量呈现明显下降趋势，供应端压力减弱。然而，钢厂冬储意愿不足，终端采购呈现出明显的淡季缩减态势；贸易商报价相对谨慎，市场成交一般。目前，钢厂仍处于补库阶段，对铁矿石价格有一定支撑。鉴于春节假期日益临近，终端需求未见明显起色，预计铁矿石价格将以震荡运行为主。

策略

单边：震荡

跨品种：无

跨期：无

期现：无

期权：无

风险

铁矿发运、钢厂利润、冬季补库意愿、废钢供应等。

双焦：市场情绪环节，双焦震荡运行

市场分析

期现货方面：焦炭现货暂稳运行，随着春节假期临近，下游刚需偏弱，钢厂采购刚需为主。焦煤方面，本周主产地煤矿陆续准备停产放假，焦煤价格下跌放缓，下游钢焦企业补库节奏一般。山西低硫主焦S0.7报价1389元/吨。进口蒙煤方面，前日甘其毛都口岸通关回升，单日通关 1180车。口岸蒙煤市场交投氛围冷清，观望情绪浓厚。

焦煤方面，随着主产地煤矿放假，煤矿供应压力有所缓解，下游消费受制于季节性减产有所回落，库存或将持续保持增长。但考虑到焦煤经过多轮下跌后市场情绪有所好转，短期焦煤价格跌幅放缓。焦炭方面，铁水产量下行，短期在刚需回落前提下，焦炭需求整体偏弱，焦企目前维持微利，市场对后期仍有提降预期，但考虑到市场情绪有所缓解，原料成本坍塌速度放缓，短期双焦维持震荡运行。但是长期看，双焦供需仍偏宽松，关注后续焦化利润、供应变化、成材产量、成材需求及钢厂补库力度。

策略

焦煤方面：震荡

焦炭方面：震荡

跨品种：无

跨期：无

期现：无

期权：无

风险

钢厂利润、焦化利润、煤炭供给、铁水产量变化等。

动力煤：节前补库逐渐完成，产区煤价偏稳运行

市场分析

期现货方面：产地方面，榆林地区供给有所收缩，停产煤矿陆续增加，但需求收缩更为明显，市场活跃度持续下降，节前补库需求逐渐完成，部分煤矿出货放缓。鄂尔多斯地区价格弱稳，终端维持刚性拉运，流通环节多观望或出货为主。港口方面，发运成本较高，优质货源偏少，下游采购心态消极，港口库存止降转增，终端库存维持高位，贸易商仍以稳价观望为主。进口方面，市场整体活跃度不高，下游电厂库存相对充足，补库意愿不高，实际成交不多。

需求与逻辑：短期煤炭价格受非电行业高需求维持和供暖日耗逐渐增加影响，存在一定支撑。中长期看，需关注在安全要求下，供应受到扰动的程度，同时关注非电煤的补库。因期货流动性严重不足，建议观望。

策略

无

玻璃纯碱：成交情绪趋冷，玻碱走势平稳

市场分析

玻璃方面：昨日期货盘面偏强震荡运行，成交情绪有所降温。现货方面，华东市场成交重心微幅下滑，实盘出货价格略有回落。华中市场多数价格持稳，小部分企业价格提1元/重箱。华南东北区域多数企业价格稳定。

供需与逻辑：目前产量维持相对稳定，需求受补库刺激，具备一定支撑，盘面价格已小幅升水现货，预计上行空间有限。短期价格维持区间震荡，后期随着刚需下降，中长期玻璃需求仍取决于地产。

纯碱方面：昨日期货盘面震荡盘整，成交量下降。现货方面，国内纯碱市场走势淡稳，成交灵活。下游需求一般，节前补库意愿下降。当前，市场成交氛围放缓，原材料储备趋向尾声。

供需与逻辑：随着部分企业检修陆续结束，纯碱供给将持续回升，纯碱高供应压力持续存在，下游刚需持稳，存在阶段性补库，需求维持平稳，供需失衡的局面持续，建议逢高空配思路对待。

策略

玻璃方面：震荡

纯碱方面：震荡偏弱

跨期：无

跨品种：无

风险

宏观及房地产政策、浮法玻璃下游需求、纯碱产线检修和库存变化。

双硅：成本支撑增强，合计维持强势

市场分析

硅锰方面：昨日硅锰期货价格维持强势上行，截止收盘，锰硅主力合约涨幅4.29%。港口锰矿库存下降，推动锰矿价格上涨，硅锰成本支撑增强，叠加锰硅价格长时间处于低位，使得锰硅企业多处于亏损状态，厂家挺价意愿较强。整体来看，短期受港口锰矿库存下降影响，市场情绪有所提振，期现价格探涨，但考虑到目前硅锰产量仍维持中高位水平，需求受传统淡季影响持续下降，基本面情况仍不乐观，预计价格将维持宽幅震荡，后期关注锰矿发运、 锰矿库存及锰硅产量变化情况。

硅铁方面：受硅锰价格上涨影响，昨日硅铁期货价格继续偏强运行。现货方面，昨日硅铁现货报价稳中偏强，兰炭市场价格坚挺，硅铁成本端支撑较强。需求方面，临近春节假期，终端消费或将继续下滑，贸易商表现较为谨慎。整体来看，目前硅铁供给压力较前期有所缓解，需求短期下滑，库存维持中高位水平，预计价格短期将维持宽幅震荡，后期关注冬储补库和下游消费持续性。

策略

硅锰方面：震荡

硅铁方面：震荡

风险

锰矿发运、库存及硅锰产量提升情况，钢厂采购意愿、冬储补库等。

油脂：棕榈油产量预期上涨，油脂盘面承压

市场分析

期货方面，昨日收盘棕榈油2505合约8482.00元/吨，环比变化-228元，幅度-2.62%；昨日收盘豆油2505合约7738.00元/吨，环比变化-52.00元，幅度-0.67%；昨日收盘菜油2505合约8873.00元/吨，环比变化-29.00元，幅度-0.33%。现货方面，广东地区棕榈油现货价9780.00元/吨，环比变化-160.00元，幅度-1.61%，现货基差P05+1298.00，环比变化68.00元；天津地区一级豆油现货价格8020.00元/吨，环比变化-30.00元/吨，幅度-0.37%，现货基差Y05+282.00，环比变化22.00元；江苏地区四级菜油现货价格8950.00元/吨，环比变化-30.00元，幅度-0.33%，现货基差OI05+77.00，环比变化-1.00元。

近期市场资讯汇总：据马来西亚独立检验机构AmSpec，马来西亚1月1-15日棕榈油出口量为503813吨，较上月同期出口的660642吨减少23.75%。CGS International（CGSI）研究公司预计，受2024年厄尔尼诺现象的影响，印度尼西亚的毛棕榈油产量将从2025年第二季度开始恢复，今年产量将增长3%。该公司预计，受印尼B40生物柴油项目需求的推动，2025年全球对毛棕榈油的需求将同比增长1%。加拿大菜籽（2月船期）C&F价格530美元/吨，与上个交易日相比持平；加拿大菜籽（3月船期）C&F价格520美元/吨，与上个交易日相比持平。美湾大豆（2月船期）C&F价格461美元/吨，与上个交易日相比下调2美元/吨；美西大豆（2月船期）C&F价格452美元/吨，与上个交易日相比下调2美元/吨；巴西大豆（2月船期）C&F价格419美元/吨，与上个交易日相比下调6美元/吨。进口大豆升贴水报价：墨西哥湾（2月船期）210美分/蒲式耳，与上个交易日相比持平；美国西岸（2月船期）185美分/蒲式耳，与上个交易日相比持平；巴西港口（2月船期）95美分/蒲式耳，与上个交易日相比下调10美分/蒲式耳。

昨日三大油脂价格震荡下跌，印尼出口数据较历史同期偏少，叠加有研究认为后期气候稳定将拉动棕榈油产量，棕榈油盘面承压，春节临近，节前三大油脂消费较为清淡，整体需求一般，油脂市场整体震荡偏弱。

策略

谨慎看涨

风险

政策变化

油料：下游采购多以按需为主，豆价持稳为主

大豆观点

市场分析

期货方面，昨日收盘豆一2505合约3987.00元/吨，较前日变化25.00元/吨，幅度-0.47%。现货方面，食用豆现货基差A05-147，较前日变化-25，幅度32.14%。

市场资讯汇总：周二，芝加哥期货交易所(CBOT)大豆期货收盘下跌，交易商称，在指标3月合约升至三个月高点后出现了一轮获利了结和农户卖盘。CBOT 3月大豆期货合约收跌5-1/2美分，或0.5%，结算价报每蒲式耳10.47-1/2美元，在该合约攀升至10.64美元的10月8日以来最高后回落。1月15日，今日中储粮计划竞价采购17983吨2024年国产大豆，采购地点为绥棱、哈尔滨、巴彦、穆棱。哈尔滨、巴彦、穆棱等地要求蛋白38以上。绥棱要求蛋白39以上。顶价为3850、3880、3950元/吨，成交10200吨，成交率56.72%。现货价格，哈尔滨大豆蛋白39%塔粮装车价1.92元/斤，绥化大豆蛋白41%塔粮装车价2.06元/斤，内蒙古大豆蛋白41%塔粮装车价2.05元/斤。

昨日豆一盘面小幅上涨运行，现货方面，国产大豆现货市场购销有所放缓，基层农户惜售挺价意愿偏强，贸易商因售粮不快提价收购毛粮积极性不高，产区大豆交易陷入僵持状态，据市场反馈目前大豆余粮预计剩余6-7成。临近年关，受低价蔬菜和肉禽等影响，豆制品消费受到一定程度冲击，库存消耗略显缓慢，下游备货基本以刚需为主，市场对后市信心不足，但本周中储粮陈豆竞拍100%成交，说明市场仍有一定需求存在，且短期在农户挺价和中储粮收购持续托底的情况下，预计豆价持稳为主，关注后续产区大豆购销情况以及政策端消息。

策略

中性

风险

无

花生观点

市场分析

期货方面，昨日收盘花生2503合约8138.00元/吨，较前日变化52.00元/吨，幅度0.64%。现货方面，花生现货均价8100.00元/吨，环比变化20.00元/吨，幅度0.25%，现货基差PK03-238.00，环比变化-52.00，幅度27.96%。

市场资讯汇总：目前河南皇路店白沙通货米报价4.05-4.20元/斤，山东临沂莒南海花通货米报价3.85-3.95元/斤左右。辽宁昌图308通货米报价3.95-4.00元/斤；兴城花育23通货米报价3.95-4.00元/斤，吉林产区308通货米收购价3.85-4.00/斤，上货量有限。

昨日国内花生价格小幅上涨运行。现货方面，油厂到货量相对稳定，花生通货价格稳中有降，油厂虽然实际结算价格有所下降，但卸货较快，仍保持良好的收购意愿；整体到货量较上周小幅增加，成交价格平稳，以质论价。预计后续花生价格维持平稳震荡运行。

策略

中性

风险

需求走弱

饲料：现货稳中有涨，豆粕偏强震荡

粕类策略摘要

昨日豆粕期价偏强震荡，国内方面，天气预报显示，阿根廷方面前期的干旱天气或将在未来有一定改善，带动美豆价格偏弱运行。此外，在当前南美大豆较为强烈的丰产预期压制下，巴西升贴水进一步走弱，进口成本的下降带动豆粕价格偏弱运行。但是周五发布的USDA供需报告超预期下调了本季美豆的单产及产量，期末库存也同步减少，本次报告数据较为利多，供应的减少预计将会给到美豆及国内豆粕价格一定的上涨动力。未来还需重点关注政策端，加拿大菜籽反倾销调查结果，和1月特朗普入主白宫后的关税政策，叠加本次报告的影响，预计短期内豆粕价格或将偏强震荡运行。

核心观点

市场分析

期货方面，昨日收盘豆粕2505合约2772元/吨，较前日变动19元/吨，幅度0.69%；菜粕2505合约2433元/吨，较前日变动50元/吨，幅度2.10%。现货方面，天津地区豆粕现货价格3050元/吨，较前日变动0元/吨，现货基差M05+278，较前日变动-19；江苏地区豆粕现货3000元/吨，较前日变动10元/吨，现货基差M05+228，较前日变动-9；广东地区豆粕现货价格2980元/吨，较前日变动跌0元/吨，现货基差M05+208，较前日变动-19。福建地区菜粕现货价格2330元/吨，较前日变动50元/吨，现货基差RM05-103，较前日变动0。

近期市场资讯，巴西国家商品供应公司数据显示，1月12日，巴西2024/25年度大豆播种进度为98.8%，一周前98.5%，去年同期的播种进度为98.9%。大豆收获进度为0.3%，一周前为0.2%，去年同期为1.7%。其中马托格罗索的收获进度为0.7%，高于一周前的0.5%，去年同期1.7%。1月14日，CONAB预计2024/25年度巴西大豆产量为1.66亿吨，比上月调高12万吨，较上年增长12.6%；大豆种植面积估计为4740万公顷，同比提高2.7%。

策略

偏强震荡

风险

政策端变化

玉米策略摘要

昨日玉米期价偏强震荡，供应端，现阶段处于玉米传统售粮高峰，市场购销活跃，销售进度较快，一定程度上缓解春节后农户售粮压力。需求端，东北地区深加工企业到货量较上周有所减少，但是总体依然大于消费，深加工企业做库存意愿较强，库存继续增加，在春节前仍有补库需求。近期重点关注新粮售粮进度，国家政策发展以及收储动态。综合来看，在没有政策性利多的情况下，由于USDA本次对于美玉米供应端的下调，或将给到美玉米一定的上涨动力，拉高国内玉米进口成本，给到价格下方一定的支撑，预计短期内玉米价格或将偏强震荡运行。

核心观点

市场分析

期货方面，昨日收盘玉米2505合约2274元/吨，较前日变动-3元/吨，幅度-0.13%；玉米淀粉2503合约2523元/吨，较前日变动4元/吨，幅度0.16%。现货方面，辽宁地区玉米现货价格2040元/吨，较前日变动10元/吨，现货基差为C05-184，较前日变动13；吉林地区玉米淀粉现货价格2530元/吨，较前日变动0元/吨，现货基差CS03+7，较前日变动-4。

近期市场资讯，巴西国家商品供应公司数据显示，截至2025年1月12日，2024/25年度首季玉米播种完成87.1%，去年同期87.7%；首季玉米收获进度2.3%，去年同期6.8%。二季玉米播种进度0.2%，去年同期1.2%。CONAB预计2024/25年度巴西玉米出口量3400万吨，低于上年的3850万吨。

策略

偏强震荡

风险

政策端变化

养殖：市场供应充足，猪价震荡运行

生猪策略摘要

昨日生猪期价偏强震荡，综合来看，如果养殖端继续选择降低均重则出栏量势必将延续增长，现货价格或将在供应压力下进一步承压下跌。从数据来看25年上半年的供应或仍将逐渐增加，需求端则将维持平稳的态势。目前期货市场基于能繁存栏数据的定价和情绪较为理性，本周基差已经开始修复，预计短期内生猪盘面价格或将维持震荡运行。

生猪核心观点

市场分析

期货方面，昨日收盘生猪 2503合约12980元/吨，较前交易日变动-40.00元/吨，幅度-0.31%。现货方面，河南地区外三元生猪价格16.14元/公斤，较前交易日变动0.22元/公斤，现货基差 LH03+3160，较前交易日变动260；江苏地区外三元生猪价格 16.21元/公斤，较前交易日变动0.21元/公斤，现货基差LH03+3230，较前交易日变动250；四川地区外三元生猪价格15.75元/公斤，较前交易日变动0.00元/公斤，现货基差LH03+2770，较前交易日变动40。

据农业农村部监测，1月15日“农产品批发价格200指数”为122.19，比昨天上升0.05个点，“菜篮子”产品批发价格指数为123.65，比昨天上升0.06个点。全国农产品批发市场猪肉平均价格为22.53元/公斤，比昨天下降0.9%；牛肉58.03元/公斤，比昨天上升0.2%；羊肉59.13元/公斤，比昨天下降0.3%；鸡蛋10.06元/公斤，与昨天持平；白条鸡17.61元/公斤，比昨天上升0.2%。

策略

中性

风险

无

鸡蛋策略摘要

昨日鸡蛋期价维持震荡。当前现货市场多空博弈加剧，各环节拿货更加谨慎，预计现货价格或将震荡企稳。短期来看因鸡蛋期货主力2502合约已回调至成本线附近，盘面价格震荡运行，建议投资者谨慎观望。

鸡蛋核心观点

市场分析

期货方面，昨日收盘鸡蛋 2502合约3306元/500 千克，较前交易日变动-3.00元，幅度-0.09%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格4.33元/斤，较前交易日变动0.09，现货基差 JD02+1024，较前交易日变动93；山东地区鸡蛋现货价格4.55元/斤，较前交易日变动0.00，现货基差 JD02+1244，较前交易日变动3；河北地区鸡蛋现货价格4.09元/斤，较前交易日变动0.05，现货基差 JD02+784，较前交易日变动53。

近期市场资讯，1月15日，全国生产环节库存为1.35天，较前交易日下跌0.07天，流通环节库存为1.77天，较前交易日下跌0.04天。

策略

中性

风险

无

软商品：郑糖跟随外盘下跌，棉价延续区间波动

棉花观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘棉花2505合约13590元/吨，较前一日下跌10元/吨，跌幅0.07%。现货方面，据棉花信息网，新疆3128B棉新疆到厂价14479元/吨，较前一日上涨48元/吨，现货基差CF05+889，较前一日上涨58元/吨。全国均价14737元/吨，较前一日上涨52元/吨，现货基差CF05+1147，较前一日上涨62元/吨。

近期市场资讯，根据巴西国家商品供应公司（CONAB）发布的2024/25年度（对应USDA2025/26年度）棉花总产预测数据，2024/25年度巴西全国单产预期不变，仍为123.0公斤/亩，同比减少3.1%；但由于北部棉区植棉面积及单产预期上调，2024/25年度巴西棉花总产预期小幅上调至370.0万吨。据全国棉花交易市场数据统计，截止到2025年1月14日，新疆地区皮棉累计加工总量628.16万吨，同比增幅19.27%。其中，自治区皮棉加工量444.47万吨，同比增幅26.66%；兵团皮棉加工量183.69万吨，同比增幅4.52%。14日当日加工增量1.95万吨，同比增幅10.03%。当前各地区纱厂开机率稳中略降。新疆大型纱厂在八成以上，河南大型企业平均在七成左右，江浙、山东、安徽沿江地区的大型纱厂平均开机在六到七成。价格方面，冀鲁及江浙C32S环纺在20700-21800元/吨左右（含税），C40S环纺报价在21200-23200元/吨之间，JC60S环纺报价在29200-30200元/吨之间。广东佛山进口纱C10赛络19400-20500元/吨。

昨日郑棉期价窄幅震荡。国际方面，最新公布的UDSA报告将本年度全球产量预期尤其是中国产量预期大幅调增，还出人意料地继续上调美棉产量，消费及贸易量略有调增，期末库存明显增加，整体数据偏空， 美棉期价因此出现大幅下跌，新年度全球棉花供应宽松格局进一步得到印证，国际棉价短期预计低位震荡寻求支撑为主。国内方面，供应端，24/25年度国内新棉超预期增产，当前加工尚未完全结束，商业库存处于历史同期高位，供应压力凸显，套保资金持续压制盘面。需求端，纺织企业开工率延续下滑，提前放假的占比不断上升，节前订单下达缓慢，备货也不及预期。特朗普上台后加征关税政策所带来的利空仍未被完全释放。综合来看，当前国内维持供强需弱格局，关税预期也将压制远月05及之后合约，棉价中短期预计仍将承压偏弱震荡。

■ 策略

中性

■ 风险

宏观及政策风险

纸浆观点

■ 市场分析

期货方面，昨日收盘纸浆2503合约5996元/吨，较前一日下跌14元/吨，跌幅0.23%。现货方面，据卓创，山东地区“银星”针叶浆现货价格6550元/吨，较前一日持平，现货基差sp03+554，较前一日上涨14。山东地区“月亮”针叶浆6400元/吨，较前一日持平，现货基差sp03+404，较前一日上涨14。山东地区“马牌”针叶浆6400元/吨，较前一日持平，现货基差sp03+404，较前一日上涨14。山东地区“北木”针叶浆现货价格6650元/吨，较前一日持平，现货基差sp03+654，较前一日上涨14。

近期市场资讯，昨日进口木浆现货市场价格主流稳定，局部地区个别浆种市场价格小幅调整。上海期货交易所纸浆期货主力合约价格震荡运行，木浆业者稳盘观望为主，江浙沪地区乌针、布针现货市场价格回落10元/吨；进口阔叶浆现货市场贸易商低价惜售情绪浓郁，山东、江浙沪地区部分牌号现货市场价格提涨20-50元/吨，但高价成交略显僵持，江浙沪地区阿尔派现货市场价格松动20-50元/吨；进口本色浆、进口化机浆市场供需两弱，现货市场价格区间稳定。昨日非木浆市场主流稳定。西南漂白竹浆板较上一工作日稳定，浆企低价惜售，市场成交重心略有上移；广西漂白甘蔗湿浆价格较上一工作日稳定，下游正常采浆，浆企随行出货，市场购销氛围尚可。

纸浆期价昨日震荡整理。供应方面，2024年海外新增阔叶浆产能较多，而针叶浆并无新增产能投产，供应压力相对较小。国内也有大量纸浆产能投产，供应压力持续增加。11月国内纸浆进口量持稳，2024年总体进口压力不大，不过欧美需求恢复缓慢，而欧洲及全球纸浆库存处于偏高水平，2025年进口端压力存在加大的可能性，国内整体供应环境宽松。需求方面，欧洲纸浆消费仍呈弱势，11月欧洲港口库存环比小幅下降，但整体仍位于近五年高位。国内旺季频频落空，下游纸厂提价并不顺畅，纸价整体呈现下滑态势，纸厂盈利状况依旧处于低迷状态，出货不顺导致原料采购量减少。年底纸价止跌反弹，需求略有好转，供需边际改善短期提振盘面。综合来看，2024年国内供应增加而下游新增需求不足，供需呈现局部过剩格局，不过针叶浆相比阔叶浆整体仍偏紧，叠加近期供应端持续释放利好消息，国内纸厂减停产提振价格，中短期预计仍以区间震荡思路对待。

■ 策略

中性

■ 风险

外盘报价超预期变动、汇率风险

白糖观点

■ 市场分析

期货方面，截止前一日收盘，白糖2505合约收盘价5781元/吨，环比下跌145元/吨，跌幅2.45%。现货方面，据钢联数据，广西南宁地区白糖现货成交价6010元/吨，较前一日下跌20，现货基差SR05+229，较前一日上涨125。云南昆明地区白糖现货成交价5930元/吨，较前一日下跌20，现货基差SR05+149，较前一日上涨125。

近期市场资讯，1月15日，我国以进口巴西原糖为原料生产的白糖其销售利润约为1953元/吨（关税配额内，15%关税）或605元/吨（关税配额外，50%关税）；我国以进口泰国原糖为原料生产的白糖其销售利润约1920元/吨（关税配额内，15%关税）或562元/吨（关税配额外，50%关税）。1月15日，我国进口巴西原糖（升水0.14）加工后成本约为4809元/吨（关税配额内，15%关税）或6157元/吨（关税配额外，50%关税）；我国进口泰国原糖（升水0.88）加工后成本约为4843元/吨（关税配额内，15%关税）或6201元/吨（关税配额外，50%关税）。

昨日白糖期价跟随外盘弱势下跌。国际方面，24/25榨季巴西食糖产量高于此前市场预估，供应前景得到改善，25/26榨季巴西甘蔗丰产的可能性较高。雷亚尔贬值叠加巴西榨季尾声产量高于预期，推动年末原糖快速走弱。不过当前巴西维持低库存，一季度贸易流或趋紧，一旦巴西新榨季延期开榨，连续下跌后短期原糖仍有小幅冲高的可能性。中长期全球糖市供需格局预期仍偏宽松，巴西25/26榨季开榨后原糖价格中枢或将进一步下移。国内方面，24/25榨季国产糖仍处于增产周期，但当前持续干旱引发市场担忧，最终产量预计低于此前预期。四季度国内食糖进口压力减弱，未来糖浆及预拌粉进口量也有收紧预期。不过配额外进口利润近期快速修复，远月配额外进口窗口已经打开，糖浆及预拌粉管控政策实际影响或较有限。国内当前处于食糖累库阶段，外盘走势疲弱，郑糖短期预计区间偏弱震荡为主。

■ 策略

中性

■ 风险

宏观、天气及政策影响

果蔬品：苹果销区成交清淡，红枣现货价格暂稳

苹果观点

市场分析

期货方面，昨日收盘苹果2505合约6790元/吨，较前一日变动8元/吨，幅度0.12%。现货方面，据钢联数据，山东栖霞80# 一二级晚富士价格3.75元/斤，较前一日变动0.00元/斤，现货基差AP05+710，较前一日变动-8；陕西洛川70# 以上半商品晚富士价格3.60元/斤，较前一日变动0.00元/斤，现货基差AP05+410，较前一日变动-8。

近期市场资讯，春节备货陆续进行，整体氛围依旧不旺。甘肃产区成交相对活跃，其余产区走货一般。陕西产区冷库交易氛围不旺，客商仍以包装自存货源居多，澄城产区果农货价格继续下调，成交略有好转。山东产区客商包装自存货源发市场为主，果农货源出货多以三四级等低价货源为主，礼盒包装逐渐进入后期，开始集中发运。陕西洛川产区目前库内果农统货70#起步主流价格3.2-3.3元/斤，70#高次1.8-2.2元/斤，以质论价。山东栖霞产区果农三四级1.5-1.8元/斤，果农80#以上统货2.1-2.4元/斤，果农一般统货1.7-2元/斤。

昨日苹果期价微幅上涨，备货进度不快，主产区客商调货积极性较为一般，销区走货按需为主，后续关注春节备货进度是否加快。上周山东产区整体备货氛围有所提升，整体走货不快，成交仍集中于低价货源，以低价三四级、小果、一般质量通货为主。客商倾向于包装自存货源发市场，果农多以低价区间为主，以礼盒包装为主。上周陕西产区整体走货不快，渭南地区价格走弱后出货有所好转，延安产区性价比低，成交较弱。客商多以包装自存货源为主，果农货源以性价比高的统货和高次等为主。甘肃产区成交较为顺畅，庆阳产区性价比较高，客商调货相对积极，去库较快。静宁、庄浪等产区一般质量果农通货走货加快。山西产区客商数量有限，出库较慢。辽宁产区陆续出库，寒富剩余货量已较少，晚富士低价通货走货较快。整体来看受春节需求影响，产区成交略有好转，整体去库同比去年略有加快，但区域分化明显，苹果出货仍集中在甘肃产区，山西、山东产区成交一般，产地客商偏向低价货，销售存在压力。销区市场近期受节日备货影响，苹果成交也略有好转，但中转库货源依旧存在积压现象，柑橘类交易对苹果也有一定冲击，市场拿货仍然比较冷清，二三级批发商维持按需拿货，终端需求以及礼盒需求相对较差。2025春节旺季季节性消费时间比较短，目前距离春节只剩2周时间，现货价格预计整体持稳。

策略

宽幅震荡

风险

产区天气情况、货源质量问题

红枣观点

市场分析

期货方面，昨日收盘红枣2505合约9210元/吨，较前一日变动-55元/吨，幅度-0.59%。现货方面，据钢联数据，河北一级灰枣现货价格8.40元/公斤，较前一日变动0.00元/公斤，现货基差CJ05-810，较前一日变动55。

近期市场资讯，新疆产区灰枣收购结束，阿克苏地区红枣主流成交价格参考4.00-5.50元/公斤，阿拉尔地区主流成交价格参考4.80-5.60元/公斤，喀什地区质量不错的货价格在5.50-6.50元/公斤，麦盖提地区主流成交价格在5.00-6.00元/公斤，部分内地客商灰枣采购不足采购骏枣补充库存。河北崔尔庄红枣市场出摊商户减少，年前备货接近尾声加工厂及物流陆续停工，现货主流价格稳中小幅波动一般货价格松动。广东如意坊市场到货5车，市场到货价格以稳为主，货源供应充足客商拿货积极减弱，早市成交少量。

红枣期价昨日收跌，销区停车区到货仍然以等外品为主，好货余量少且价格坚挺，部分货品存让利出售现象，预计现货暂稳，备货接近尾声关注后续情况。2024年红枣下树收购已基本结束，市场对红枣丰产的预期基本无异议，据钢联数据，主产区收购均价在5.33元/公斤，新疆灰枣产量在70万吨左右，产量超出前期预判，但枣果质量一般，仓单成本较去年有所上升，郑商所也修订了红枣期货合约规则，当前产季红枣可通过车（船）板方式贴水参与2025年12月及后续1月、3月合约交割。综合来看，市场处于需求旺季，春节前的备货旺季是每年需求最大的时期，但2025春节旺季季节性消费时间比较短，当前距离2025年春节假期仅剩2周，年前备货已近尾声，预计主销区的走货将会开始减弱，因此对2025年的旺季消费预期不宜过高。当前期现货价格均处于历史低位，市场对2024产季丰产已经定价，仓单成本在9000元左右有所支撑，下游加工企业有囤积原料的想法，上周现货价格稳定，期货价格创新低后出现小幅反弹，当前的消费旺季不宜追空，预计短期宽幅震荡，关注后续反弹做空的机会。

策略

宽幅震荡

风险

产区天气扰动、市场到货及货源消化情况

流动性：能源化工板块增产首位，股指板块减仓首位

市场流动性概况

2025-01-15，股指板块成交5629.14亿元，较上一交易日变动-33.10%；持仓金额10399.94亿元，较上一交易日变动-8.13%；成交持仓比为53.56%。

国债板块成交3221.61亿元，较上一交易日变动-25.77%；持仓金额6372.01亿元，较上一交易日变动0.01%；成交持仓比为48.99%。

基本金属板块成交2073.95亿元，较上一交易日变动8.24%；持仓金额3121.00亿元，较上一交易日变动-0.58%；成交持仓比为81.28%。

贵金属板块成交3109.81亿元，较上一交易日变动-9.04%；持仓金额3029.50亿元，较上一交易日变动0.00%；成交持仓比为117.42%。

能源化工板块成交4620.83亿元，较上一交易日变动-6.10%；持仓金额4082.11亿元，较上一交易日变动2.04%；成交持仓比为75.77%。

农产品板块成交3330.97亿元，较上一交易日变动3.46%；持仓金额5155.42亿元，较上一交易日变动0.19%；成交持仓比为55.42%。

黑色建材板块成交1391.59亿元，较上一交易日变动-15.54%；持仓金额2657.65亿元，较上一交易日变动1.52%；成交持仓比为55.87%。