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注：上图所有品种观点为主力合约的短期观点，具体以官网报告为准
宏观&大类资产
注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同
宏观大类：等待特朗普新政
策略摘要
商品期货：贵金属逢低做多，其他整体中性；
股指期货：买入套保。
核心观点
市场分析
国内春节假期在即。9月底以来，在国内财政和货币双管齐下的背景下，“政策底”的信号相对明朗，2025年政府信贷周期扩张的大基调得到确认。此外，从地方两会的目标来看，截至1月16日，已经公布2025年增速目标的共20个省市占2023年GDP总量约60%，经济增长目标的加权平均约为5.27%，根据往年经验来看，地方两会目标和全国目标差额在0.5%左右。结合12月有所改善的出口和社融数据，今年春节后政策超前发力值得期待。从季节性来看，国内股指的假期季节性特征显著：整体国内股指在节后首月内呈现持续走高态势，创业板、中证500、中证1000录得上涨概率均不低于60%，其中中证1000（IM）表现突出；春节后首周，在复工复产逻辑驱动下的，有色、黑色原料、非金属建材机会也值得期待。
本周还将迎来三大重磅宏观事件。首先是1月20日将迎来美国候任总统特朗普宣誓就职的时间，1月20日后，特朗普有望就关税、移民、放松传统能源监管推出系列行政命令。其次，1月20日公布的2025年首月LPR按兵不动，但在央行暂停国债净买入的背景下，叠加四季度货币政策委员会例会提出的“防范资金空转”要求，央行短期流动性管理可能会偏向于紧平衡。最后则是1月24日将公布日本央行利率决议，目前衍生品计价日本央行1月加息25bp的概率为80%，预计本次日本加息带来的套息交易冲击将不及去年8月初的影响，但对全球流动性的风险也不容忽视。
商品分板块来看。黑色板块对政策情绪最敏感，叠加铁水产量明显改善，黑色板块受到支撑；有色也存在供应偏紧的支撑，工业品板块后续的核心在于国内实物工作量情况。能源方面，美国对俄罗斯实施了新一轮制裁，特朗普上台后地缘政治的转向也对制裁油供应前景带来不确定性，短期油价形成一定支撑。农产品中关注豆棕价差的变化。目前黄金的确定性较强，近期中国央行重启购金带来一定利好，后续重点等待美联储降息交易重启的可能。
风险
地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。
航运：马士基WEEK7报价开出，现货价格驱动仍偏弱
策略摘要
主力合约震荡偏弱
线上报价方面。2M联盟，马士基第四周报价1943/3466，第五周报价降至1659/3018，第六周报价为1650/3000；MSC 1月份船期报价2120/3540，2月份上半月船期报价降至1940/3240。OA联盟，COSCO 1月下半月以及2月上半月船期报价降至2725/4225；CMA 1月份船期报价降至2330/4235；EMC 1月份下半月船期报价降至2405/3710；OOCL 1月份以及2月上半月船期报价2050/3300附近。THE联盟，ONE 1月份船期报价降至2038/3606，2月份船期报价线上下修至1114/2228（均显示售罄）；HMM1月船期报价降至1717/3004；赫伯罗特1月份以及2月上半月船期报价降至1800/3000。YML最新报价更新，2025/1/22-2025/02/16，FE2航线价格降至1850/2850/3200，FE4航线价格降至1900/2950/3300。马士基下调1月20号后PSS至250/500。
远期面临运力供应端压力。上海-欧基港1月份WEEK4/5周运力分别为19.95/22.74万TEU（已经排除停航以及TBN情况）。2月份因为春节空班，周均运力20.35万TEU，压力有所缓和，同比2024年增加7.7%。OA联盟以及2M联盟目前公布了中国春节假期空班情况，OA联盟2025年WEEK5-WEEK7共计6个空班，2M联盟2025年WEEK5-WEEK7共计7个空班，两大联盟春节空班数量与2024年大致相同。同比2024年同期同样增加超过20%。3月分目前统计周均运力28.97万TEU，WEEK10/11/12/13周运力分别为32.27/28.7/26.9/28.02万TEU，同比2024年增加超过40%。
WEEK5以及WEEK6价格大致3000美元/FEU附近，关注春节假期过后船司元宵节后一周报价情况，02合约投资者不宜过度追空。目前1月中下旬价格继续向下修正，THE联盟中HMM下修1月份船期价格至1867/3304，YML价格已经降至1850/2850/3200；ONE虽然线上价格报出1114/2228（目前显示售罄），但其线下价格我们了解到最新为3100美元/FEU（且传出2025年1月17日中午12:00上线的欧线价格出现系统故障，该产品(2228/D5)已经紧急下线，已经放舱的BKG正在CALLBACK的消息），关注后期ONE线上报价是否调整。2M联盟中马士基下修第五周以及第六周价格至1650/3000，MSC最新修正2月份价格至3240美元/FEU；联盟线下价格相对较高。总的来看，第五周和第六周价格逐步向3000美元/FEU靠拢。参考2024年春节期间马士基线上报价情况，我们预计2025年1月28日-2月13日现货报价变动较小，2月10日以及2月17日SCFIS大致由春节前最后一周报价决定，目前初步预估02合约的交割结算价格或处于2000-2100点附近，投资者也不可过分追空。
04合约后续面临现货价格下跌压制，驱动仍然偏弱。1-3月份现货价格处于季节性下行趋势，投资者需转变投资思维，后期现货价格将转为震荡向下，交易的大方向也会发生逆转（由之前的以做多为主转为做空为主）。02以及04合约在大幅贴水的背景下，后期转为估值端博弈，3月份目前运力供给仍相对较多，现货价格预计仍面临压力，目前盘面已经计价较大跌幅，关注后期现货价格实际下跌情况。
远期合约（06、08以及10合约）面临运价季节性见顶回落以及巴以和谈持续推进的双重利空压制，整体情绪端偏空，操作难度相对较大。06以及08合于目前对应的现货价格在2000美元/FEU附近，接近2025年长协签订价格，往下是否仍有空间相对模糊。现货价格持续向下我们预计会持续到3月上旬，06合约以及08合约同样面临驱动偏弱以及估值端的博弈，投资者谨慎操作。
巴以停火协议达成，但具体履行层面仍有波折。以色列总理办公室表示，加沙地带停火协议预计将于当地时间19日8时30分生效，但在以色列获得巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）承诺提供的被扣押人员获释名单之前，停火协议不会生效。加沙地带停火协议定于19日生效。协议生效前夕，以色列军队18日继续轰炸加沙地带。以色列总理本雅明·内塔尼亚胡在18日时称，即将生效的是“临时停火”，以方保留恢复作战的权利。
核心观点
■ 市场分析
截至2025年1月19日，集运期货所有合约持仓94601 手，较一周前增加10808手。EC2502合约周度下跌1.35%，EC2504合约周度下跌11.63%，EC2506合约周度下跌13.12%，EC2508合约周度下跌14.63%，EC2510合约周度下跌12.77%。1月10日公布的SCFI（上海-欧洲航线）周度下跌6.60%至2279 $/TEU, SCFI（上海-美西航线）周度下跌9.61%至4232 $/FEU。1月6日公布的SCFIS收于3258.68 点，周度环比下跌3.81%。
2025年仍然是集装箱船舶的交付大年， 1-12月份，集装箱船舶交付474艘，合计交付运力292万TEU。2025年1月份交付集装箱船舶14艘，合计交付11.63万TEU,12000-16999TEU船舶交付5艘，合计79966TEU；17000+TEU船舶交付0艘，合计0TEU。
风险
下行风险：欧美经济超预期回落，原油价格大幅下跌，船舶交付超预期，船舶闲置不及预期，红海危机得到较好处理
上行风险：欧美经济恢复，供应链再出问题，班轮公司大幅缩减运力，红海危机持续发酵引发绕航
金融期货
国债期货：近期震荡
策略摘要
1月20日央行以固定利率、数量招标方式开展了1230亿元7天的逆回购操作，操作利率为1.5%；货币市场回购利率回升，国债期货多数收涨，近期震荡。
核心观点
■ 市场分析
宏观面：（1）宏观政策：20日，中共中央政治局常委、国务院总理李强1月20日下午主持召开专家、企业家和教科文卫体等领域代表座谈会。他指出要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，为应对挑战、推动发展提供强有力的政策支持。要进一步深化改革扩大开放，激发各类经营主体活力。要以科技创新推动新旧动能转换，培育更多经济新增长点。要更大力度保障和改善民生，促进居民增收减负、提高生活品质。2）通胀：12月CPI同比上涨0.1%。
资金面：（3）央行：1月20日，央行以固定利率1.5%、数量招标方式开展了1230亿元7天的逆回购操作，操作利率为1.5%。（4）货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.835%、2.013%、2.684% 和1.693%，回购利率近期回升。
市场面：（5）涨跌幅：TS、TF、T和TL涨跌幅分别为0.04%、0.05%、-0.04%和 -0.27%。（6）价差：4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T涨跌幅分别为0229元、0.155元和0.186元。（7）TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.002元、-0.074元、0.098和 0.050元。
■ 策略
单边：回购利率上升，货币政策“适度宽松”，国债期货价格震荡，2503合约中性。
套利：货币政策“适度宽松”，关注基差走阔。
套保：中期存调整压力，空头可采用远月合约适度套保。
■ 风险提示
流动性快速紧缩风险
股指期货：市场风险偏好提升，中国资产价格修复
策略摘要
海外方面，特朗普正式就职，或不会第一时间实施加征关税政策，有助于提振市场风险偏好，美元指数走弱，中国资产走强，带动A股进一步修复，预计指数维持震荡上行态势，建议配置期指02合约。
核心观点
市场分析
特朗普正式就职。宏观方面，国家统计局发布数据，2024年12月份，不包含在校生，全国城镇16-24岁劳动力失业率为15.7%， 25-29岁劳动力失业率为6.6%，30-59岁劳动力失业率为3.9%。海外方面，特朗普正式宣誓就任美国第47任总统，特朗普表示将撤销（前总统拜登任期内出台的）电动汽车补贴政策；将开始全面改革贸易体系；计划再次充实战略（石油）储备，并将把美国能源出口到世界各地；将对外国征收关税和税收，并建立对外税务局。
指数收红。现货市场，A股三大指数震荡收红，沪指小幅收涨0.08%报3244.38点，创业板指涨1.18%。行业方面，板块指数涨多跌少，电力设备、纺织服饰、社会服务、商贸零售行业领涨，煤炭、石油石化、建筑材料行业跌幅居前。沪深两市成交金额为1.18亿元。中国基金业协会公布数据显示，截至2024年年底，公募基金总规模达到32.83万亿元，环比增加超8370亿元，创出历史新高。海外市场，美股因马丁路德金纪念日休市。
期指活跃度下降。期货市场，基差方面，仅IH当月合约升水。成交持仓方面，股指期货的成交量均下降，IF、IH、IC的持仓量回升。
策略
单边：IH2502、IM2502买入套保
风险
若国内政策落地不及预期、海外货币政策超预期、地缘风险升级，股指有下行风险
能源化工
原油：特朗普正式就任，油市开启特朗普时代
投资逻辑：
昨日特朗普正式就任，其外交、经济、能源等领域政策将会对油价产生深远影响，尤其是其上台之后对三个受制裁国家伊朗、委内瑞拉以及俄罗斯的态度，我们预计特朗普将会进一步制裁伊朗，伊朗石油出口面临的挑战加大，委内瑞拉与伊朗的情况类似，雪佛龙的许可证可能面临收回，委内瑞拉原油产量可能下降，但是俄罗斯面临的不确定性较大，特朗普可能把制裁当做打成俄乌和谈交易的筹码。
策略：
油价短期驱动偏强，短期做多柴油裂解（事件驱动），中期空头配置
风险：
下行风险：欧佩克大幅增产，宏观黑天鹅事件
上行风险：制裁油（俄罗斯、伊朗、委内瑞拉）供应收紧、中东冲突导致大规模断供
燃料油：原油价格回撤，高硫结构维持坚挺
策略摘要
高硫燃料油现实基本面仍较为坚挺，短期市场支撑强，但持续向上将面临需求端的负反馈，同时需要关注制裁对供应的持续影响，短期建议观望为主。
核心观点
市场分析
上期所燃料油期货主力合约FU2503夜盘收跌0.19%，报3653元/吨；INE低硫燃料油期货主力合约LU2503夜盘收跌1.81%，报4123元/吨。
本周原油价格出现回撤，Brent跌破80美元/桶关口，对油品端的支撑有所松动。但从结构上来看，高硫燃料油市场依然保持强势，高低硫价差收缩至低位区间。主要驱动来自供应端的扰动，近期美国加码对伊朗和俄罗斯制裁，导致两大高硫燃料油主产国的生产与贸易受到冲击。往前看，高硫油市场支撑较强，但持续向上将面临需求端的负反馈，同时需要关注制裁对供应的持续影响，短期建议观望为主。
策略
单边中性，短期市场驱动偏强；但建议保持谨慎，关注美国制裁的影响程度与持续性
风险
无
液化石油气：下游入市力度有所增强，市场信心回暖
■ 市场分析
现货方面，目前市场心态好转，昨日下游入市力度有所增强，同时对外价差不足局面亦有所改善，市场信心回暖。库存方面，东北液化气生产企业库容率在26.47%，下跌4.64个百分点。需求方面，随气温不断下降，民用需求有所提升；化工开工率窄幅波动，近期原料价格有所调整，后续开工率有望提升。临近春节，不确定因素较多，建议谨慎观望为主。
■ 策略
单边中性，关注逢低多PG主力合约的机会，注意控制仓位；
■ 风险
原油价格大幅下跌；化工端需求不及预期；燃烧端需求不及预期；炼厂外放商品量超预期；中东与北美出口超预期
石油沥青：刚性需求表现欠佳，现货支撑有限
■ 市场分析
昨日华北和山东地区沥青现货价格出现下跌，川渝地区沥青现货价格有所上涨，其余地区沥青现货价格基本稳定。就沥青自身基本面而言，目前市场矛盾相对有限，供应和社会库存均维持低位，支撑现货价格。同时新的制裁导致市场对石油供应收紧的担忧加剧，支撑沥青价格。但随着春节临近，终端项目刚需不断走弱，市场需求下行趋势明显，短期建议观望为主。
■ 策略
单边中性；盘面短期支撑偏强，但不宜过度追涨。
■ 风险
原油价格大幅下跌；海外原料供应回升；需求不及预期；炼厂产量大幅回升。
PX、PTA、PF、PR：特朗普上台将对成本端带来多重影响
策略摘要
PX、PTA、PF、PR逢低做多套保，短期原油在美国加大对伊朗、俄罗斯制裁的背景下表现偏强，特朗普上台后政策将对成本端带来多重影响，关注成本运行情况。PX方面，近期中短流程装置效益偏弱下计划外检修增多，在当前的中低估值下，后续若PX检修面进一步扩大或汽油裂解好转，或对PXN产生提振。PTA方面，聚酯负荷下滑预期，PTA供需累库压力较大，预计PTA加工费偏弱震荡，但当前已处于低位，预计绝对价格跟随成本波动为主。短纤方面，目前短纤工厂库存偏低，价格持稳压力不大，但下游年前补货基本结束，负荷加速下滑，逐步进入放假休市模式，PF加工费震荡运行。PR方面，近期三房巷、仪征等新装置投产逐步兑现，另外春节前后瓶片检修不多，在当前瓶片工厂高库存下瓶片加工费预计震荡偏弱运行，绝对价格预计跟随原料成本为主。
核心观点
■ 市场分析
特朗普将于北京时间1月21日凌晨就职，上台后油价可能会面临多重影响。尽管特朗普有望提高美国国内的钻探许可，但也可能会对伊朗石油制定严厉的禁令，这很可能会推高油价。特朗普的关税政策也可能会在需求方面造成影响。同样关税政策如何实施也将对纺服需求端造成重大影响，市场面临较大不确定性。
瓶片方面，当前瓶片处于产能集中投放期，产能高速扩张从2023年下半年开始，预计将一直延续至2025年上半年，供应预期相对宽松；现货方面，近期三房巷、仪征等新装置投产逐步兑现，另外春节前后瓶片检修不多，在当前瓶片工厂高库存下瓶片加工费预计承压，震荡偏弱运行，昨日瓶片现货加工费413元/吨(+21)，市场价格跟随原料成本为主。
成本端，受到美国对俄罗斯、伊朗能源制裁等因素的影响，近期原油震荡偏强，特朗普即将上台，仍将会对原油价格产生较大不确定性扰动。汽油方面，美国等市场汽油市场裂解价差未有明显起色，但美国芳烃备货逐步开始，市场对于汽油旺季调油备货仍有一定预期。上游芳烃利润方面，近期短流程MX异构化和歧化利润压缩明显，生产PX装置整体亏损，负荷有所下滑。
PX加工费方面，PXN 204美元/吨(-11）。当前亚洲PX装置仍处于高负荷运行的状态，PX的季节性集中检修预计从3月份开始，同时当前美国等市场汽油裂解也持续偏弱、PX供应依然充足，但当前PX/PTA低估值状态下，市场对于PX检修以及汽油需求旺季提振仍有一定期待，PXN走扩，关注PX检修情况。
TA方面，TA基差 (基于2505合约) -90元/吨 (+5），PTA现货加工费219元/吨（+32），当前临近春节，下游聚酯负荷继续下调，1~2月累库压力下，PTA自身加工费偏弱运行，但当前处于加工费低位进一步压缩空间不大，预计短期内跟随成本端震荡运行为主。
需求方面，下游陆续开始春节集中放假，市场逐步进入休市状态，织造负荷下滑明显，预计本周将全面放假，年后开工恢复预计在正月初十到正月二十。聚酯方面，近期聚酯负荷也下降明显，春节检修陆续兑现，但由于特朗普上台后的政策不确定性较大，下游追涨补货动力逐步减弱，长丝库存整体仍处于低位，聚酯负荷预计将进一步下降，预计低位高于去年。
PF方面，现货基差2503合约30（+40），PF生产利润218元/吨(+41)。近期工厂春节减停产逐步执行中，目前短纤工厂库存偏低，价格持稳压力不大，但下游年前补货基本结束，负荷加速下滑，逐步进入放假休市模式，预计短纤震荡运行，关注后期原料走向。
■ 策略
PX、PTA、PF、PR逢低做多套保，短期原油在美国加大对伊朗、俄罗斯制裁的背景下表现偏强，特朗普上台后政策将对成本端带来多重影响，关注成本运行情况。
■ 风险
原油和汽油价格大幅波动，宏观政策超预期
EG：特朗普上台将对成本端带来多重影响
策略摘要
MEG中性。国内供应方面，经济性导向下国内开工率维持高位，但镇海炼化重启再次推迟，短期负荷进一步提升空间有限；进口端，1月前期延期货物集中到港，进口预计增量明显，但一季度沙特检修计划较多，2月进口将回落；需求端，临近春节聚酯负荷预计将加速下滑。整体看来，1~2月平衡表累库明显，乙二醇港口也开始逐步累库，价格上方存在一定压力，但近期成本端原油表现偏强，乙二醇预期尚可，3月后预计再次去库，在港口库存回升前市场价格下方仍有支撑。
核心观点
■ 市场分析
EG现货基差（基于2505合约）+21元/吨（+4），乙二醇价格重心宽幅调整，基差上涨。
生产利润方面，原油制EG生产利润为-1292元/吨（+10），煤制EG生产利润为591元/吨（-58）。
库存方面，根据 CCF 周一发布的数据，华东主港地区 MEG 港口库存预估约在56万吨附近，环比上周减少1.7万吨；上周主港到货总数约10.1万吨，下周主港计划到港总数21.8万吨。主港到货中性略低、发货尚可，整体库存小幅下降，在港口库存回升前EG价格仍有支撑。
■ 策略
MEG中性。
■ 风险
原油价格波动，煤价大幅波动，宏观政策超预期，美国寒潮影响超预期
EB：纯苯港口库存下降，EB价格震荡
策略摘要
中性。纯苯方面，国产开工仍高，进口到港压力亦大，CPL及苯胺开工率反弹带动纯苯下游需求回升，累库速率有所放缓，但库存绝对水平偏高，纯苯加工费仍偏弱。苯乙烯方面，国产开工高企，现实港口库存已展开季节性累库周期，港口基差回落，苯乙烯生产利润亦预期回落。下游方面，年前EPS预期进入季节性降负阶段。纯苯加工费及苯乙烯加工利润均偏弱，但最上游原油在俄油被制裁背景下表现强劲，带动芳烃成本推涨。
■ 市场分析
周一纯苯港口库存14.3万吨（-3.12万吨），港口小幅去库；纯苯加工费223美元/吨
（-5美元/吨）。苯乙烯华东港口库存6.42万吨（+1.37万吨）。
EB基差15元/吨（+5元/吨）；生产利润-427元/吨（+4元/吨）。
下游方面，EPS进入季节性降负阶段，ABS需求预期季节性回落。
■ 策略
中性。
■ 风险
上游原油价格大幅波动，宏观政策刺激兑现力度，纯苯下游开工韧性持续性
甲醇：基差基本持稳，持续关注下游检修兑现进度
策略摘要
逢低做多套保。港口方面，伊朗甲醇开工底部回升，但开工率绝对水平仍在低位，关注后续复工速率，1月伊朗装船量级仍低，2月进口到港预期历史低位，2月港口去库预期仍存，但关注下游MTO检修兑现进度，兴兴检修中，富德2月检修计划。内地方面，传统下游开工季节性回落，但内地工厂库存未有压力。
核心观点
■ 市场分析
港口方面，甲醇太仓现货基差至05+80，基差基本持稳，西北周初指导价基本持稳。
外盘开工率因东南亚装置短期下降，美国OCI Beaumont 2#93近期甲醇装置停车检修中。伊朗Zagros PC目前一套甲醇装置运行负荷偏低，后期本套装置或将再度停车检修，另外一套装置停车检修中；伊朗Majan 目前装置运行负荷不高；伊朗Di polymer arian、Bushehr、Sabalan PC、Di polymer arian目前装置停车检修中；印尼KM近期装置运行负荷不高；马石油2#170万吨以及Sarawak3#170万吨/年装置于1月10日计划外停车，初步预计7-10天，具体情况待跟踪。
国内开工率预期随气头重启有所回升。天津渤化60万吨/年烯烃（MTO）装置负荷7-8成 ；山东恒通30万吨/年MTO装置负荷7成；浙江兴兴69万吨/年甲醇制烯烃装置12月29日正式停车，重启时间未知；宁波富德其60万吨/年DMTO装置运行正常，1月停车计划暂时取消，初步预期推迟至2月，但时间及时长未知。青海盐湖100万吨/年甲醇装置目前正常生产；33万吨/年甲醇制烯烃装置停车检修；四川泸天化40万吨/年甲醇装置预计2月12日检修结束内蒙古宝丰一线280万吨/年甲醇装置正常运行中+100万吨/年烯烃装置负荷未开满。
■ 策略
逢低做多套保。
■ 风险
原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动
聚烯烃：新投产能放量，供应端承压
策略摘要
谨慎偏空：万华化学二期25万吨/年PE装置投产，前期裕龙石化、内蒙宝丰等新装置持续放量，供应端压力逐渐增大。下游春节前刚需补库，终端开工率走低，其中农膜开工率下滑加快，PE基差大幅走弱。原料端对成本存较强支撑，PDH制PP出现亏损，但当前未有新增PDH检修装置，关注PDH装置亏损性减产检修情况。上游工厂积极去库，需求端将进入年底尾声阶段，假期后生产企业将累库，预计聚烯烃价格偏弱运行。
核心观点
■ 市场分析
库存方面，石化库存53万吨（2.5）。
基差方面，LL华东基差在290 元/吨， PP华东基差在-70 元/吨。
生产利润及国内开工方面，原料端对成本存较强支撑，PDH制PP出现亏损，但当前未有新增PDH检修装置，关注PDH装置亏损性减产检修情况。万华化学二期25万吨/年PE装置投产，前期裕龙石化、内蒙宝丰等新装置持续放量，供应端压力逐渐增大。
进出口方面，LL进口窗口关闭，PP出口窗口关闭。
■ 策略
（1）单边：中性。
（2）跨期：无。
■ 风险
地缘政治影响，原油价格波动，下游需求恢复情况。
尿素：气头装置恢复，尿素产量提升
策略摘要
中性：前期气头检修企业陆续恢复，尿素产量持续提升，未来供应端压力较大。假期临近，下游储备拿货意愿渐增，尿素工厂预收订单与发货量走高，预计未来短期补仓节奏将放缓。农业备肥需求提高，下游工业储备需求适当增加，尿素库存向中下游转移，上游库存去化，但整体仍处于季节性高位，预计节后将累库。虽然新一轮印标发布，但国内出口政策方面收紧，预计短期内港口库存维持当前水平波动。预计价格震荡整理为主。
核心观点
■ 市场分析
市场：一月二十日，尿素主力收盘1735 元/吨（+2）；河南小颗粒出厂价报价：1610 元/吨（0）；山东地区小颗粒报价：1590 元/吨（-10）；江苏地区小颗粒报价：1620 元/吨（0）；小块无烟煤860 元/吨（0），尿素成本1607 元/吨（0），出口利润-15 元/吨（-0）。
供应端：截至一月十七日，企业产能利用率81.07%（+2.43%）。样本企业总库存量为162.95 万吨（-10.99），港口样本库存量为15.20 万吨（0.00）。
需求端：截至一月十七日，复合肥产能利用率38.92%（+1.76%）；三聚氰胺产能利用率为58.23%（+5.28%）；尿素企业预收订单天数7.76 日（+2.00）。
■ 策略
中性，预计价格震荡整理为主。
■ 风险
国内出口政策、装置检修情况、库存变动情况、农业需求情况
氯碱：烧碱盘面高位回落，关注氧化铝厂采购节奏
摘要
PVC中性：最新社会库存小幅回落，延续去库趋势，主要因为当前PVC绝对价格低位下出口市场询盘较好，出口签单增加明显，库存环比去化。供应方面，华东地区一装置计划检修，预计PVC检修损失量小幅增加，但冬季装置须保持较高开工率，短期内PVC供应维持充足。下游需求方面，临近春节假期企业整体开工下调，刚需备货减少，下游整体需求预期走弱。后期来看，PVC绝对库存仍处高位，供需并无改善预期，年前或进入新一轮累库阶段。PVC预期窄幅震荡为主，关注出口持续性表现及宏观氛围。
烧碱谨慎做多套保：供应方面，除华南与华东区域两家上游装置计划检修外，暂无新增检修计划，涉及检修产能较小，整体开工维持高位。近期山东氧化铝厂家连续上调烧碱采购价格，带动烧碱市场重心上移，但液氯市场走弱，近期已经转为工厂倒贴的模式进行出售，拖累氯碱综合利润，目前上游氯碱综合利润处于同比偏低水平，须关注烧碱企业的投产积极性。盘面冲高后回落，但对现货市场影响有限，山东液碱现货持续上涨，基差逐步修复。下游需求方面，主力下游氧化铝一季度投产集中备货，叠加非铝下游年前逐步备货，烧碱工厂库存有望延续去化格局。当前烧碱仍呈现偏紧格局，预计价格偏强震荡为主。
■ 市场分析
PVC：
期货价格及基差：1月20日，PVC主力收盘价5279元/吨（-47）；华东基差-199元/吨（+7）；华南基差-99元/吨（+67）。
现货价格及价差：1月20日，华东（电石法）报价：5080元/吨（-40）；华南（电石法）报价：5180元/吨（+20）；PVC华东-西北-450：-260元/吨（-40）；PVC华南-华东-50：50元/吨（+60）；PVC华北-西北-250：-160元/吨（-30）。
上游成本：1月20日，兰炭：陕西750元/吨（0）；电石：华北3040元 /吨（0）。
上游生产利润：1月20日，电石利润150元/吨（0）；兰炭生产利润：-110.40元/吨（-46）；山东氯碱综合利润(1吨烧碱+1吨PVC) 656.6元/吨（+17）；西北氯碱综合利润：2007.6元/吨（0）。
库存与开工：PVC社会库存：37.52万吨（-1.29）；PVC电石法开工率：80.59%（+0.54%）；PVC乙烯法开工率：79.20%（+2.95%）；PVC开工率：80.21%（+1.20%）。
烧碱：
期货价格及基差：1月20日，SH主力收盘价3113元/吨（-81）；山东32%液碱基差 -113元/吨（+128）。
现货价格及价差：1月20日，山东32%液碱报价：960元/吨（+15）；山东50%液碱报价：1570元/吨（+20）；新疆99%片碱报价3500元/吨（0）；32%液碱广东-山东：290.0元/吨（+75）；山东50%液碱-32%液碱：140元/吨（-7）；50%液碱广东-山东：330元/吨（-20）。
上游成本：1月20日，原盐：西北275元/吨（0）；华北285元/吨（0）。
上游生产利润：1月20日，山东烧碱利润：1936.8元/吨（+47）；山东氯碱综合利润(1吨烧碱+0.8吨液氯)862.6元/吨（+127）。
烧碱上游库存：25.37万吨（-0.20）；烧碱开工率：85.20%（+1.00%）。
■ 策略
PVC中性；烧碱谨慎做多套保。
■ 风险
PVC：下游出口明显改善，上游开工大幅下降，烧碱价格走势转跌。
烧碱：产量继续增加，下游氧化铝装置投产进度放缓，上游库存累库。
天然橡胶与合成橡胶：下游放假交投偏淡，成本支撑走势偏强
策略摘要
目前全钢胎企业多数已按计划进入春节放假状态，部分半钢胎企业进入节前收尾阶段，对利用率形成拖拽，需求支撑相对有限。天然橡胶方面，原料主产区停割，胶水价格上涨，成本支撑仍存。顺丁橡胶方面，民营生产企业亏损压力下维持低负荷或停车状态，导致市场可流通现货仍维持偏紧局面，短期走势偏强。
核心观点
■市场分析
天然橡胶：
现货及价差：1月20日，RU基差-665元/吨（-115），RU与混合胶价差965元/吨（-110），烟片胶进口利润-4715元/吨（+308），NR基差-146元/吨（-121 ）；全乳胶16750元/吨（-175），混合胶16450元/吨（+50），3L现货17150元/吨（-75）。STR20#报价2065美元/吨（0），全乳胶与3L价差-400元/吨（-100）；混合胶与丁苯价差1250元/吨（+50）；
原料：泰国烟片76.59泰铢/公斤（-1.79），泰国胶水70泰铢/公斤（+1.70），泰国杯胶60.3泰铢/公斤（-0.90），泰国胶水-杯胶9.7泰铢/公斤（+2.60）；
开工率：1月17日，全钢胎开工率为57.81%（-1.06%），半钢胎开工率为77.56%（-0.19%）；
库存：1月17日，天然橡胶社会库存为125.4万吨（-0.20），青岛港天然橡胶库存为504294吨（+4201），RU期货库存为171780吨（+3700），NR期货库存为51610吨（-2217）；
顺丁橡胶：
现货及价差：1月20日，BR基差-5元/吨（+140），丁二烯上海石化出厂价12700元/吨（0），顺丁橡胶齐鲁石化BR9000报价14500元/吨（-200），浙江传化BR9000报价14750元/吨（+50），山东民营顺丁橡胶14500元/吨（-200），BR非标价差255元/吨（+110），顺丁橡胶东北亚进口利润-1368元/吨（+1）；
开工率：1月17日，高顺顺丁橡胶开工率为71.71%（-5.66%）；燕山石化、齐鲁石化、裕龙石化、齐翔腾达、菏泽科信、烟台浩普降负，独山子石化低负运行，振华新材料、山东威特停车，裕龙石化装置试产；
库存：1月17日，顺丁橡胶贸易商库存为5400吨（+650），顺丁橡胶企业库存为2.495吨（-0.22 ）；
■ 策略
RU、NR中性。原料方面，泰国东北部逐步停割，胶水缩量，价格上涨，海南胶水停割，成本支撑仍存。库存方面，青岛库存继续累库。昨日天胶现货涨跌互现，符合市场预期，下游开工走低，需求表现偏弱，供需僵持，短期天胶或表现为震荡偏强。
BR谨慎偏多。原料丁二烯市场供方暂无库存压力，市场支撑尚可，短期小幅整理为主。顺丁橡胶方面，民营生产企业亏损压力下维持低负荷或停车状态，导致市场可流通现货仍维持偏紧局面，因此多数业者持货心态尚可，且主动低出意愿不强。成本及供应面目前仍有所支撑，多数业者暂无低出意愿，但实单存在小幅商谈空间，谨慎观望主流供价政策。预计短期顺丁橡胶维持偏强走势。
■ 风险
下游需求跟进不足、丁二烯走弱、库存累积、国储政策、宏观氛围变化。
有色金属
贵金属：特朗普就任总统 美元大幅走低贵金属暂陷震荡格局
隔夜咨询及观点
特朗普正式宣誓就职美国总统，发表1929年以来最长的就职演讲，其提到关税、能源、绿政等议题，未着墨加密货币。新任白宫官员表示，美国将退出巴黎气候协定。美媒称，特朗普计划发布贸易政策相关备忘录，但不会在就职的第一天征收新关税。美元在昨日则是大幅走低。而在地缘方面，胡塞武装表示将继续袭击与以色列相关联船只，以色列国防军负责人表示，预计不久将在约旦河西岸展开“重大行动”。
市场观察
■ 期货价格及成交量
期货行情：2025-01-20，沪金主力合约开于 641.30元/克，收于 639.80元/克，较前一交易日收盘 -0.14%。当日成交量为 242354手，持仓量为 186005手。昨日夜盘沪金主力合约开于 638.60 元/克，收于 636.04 元/克，较昨日午后收盘下降0.39%。
2025-01-20，沪银主力合约开于 7820元/千克，收于 7770元/千克，较前一交易日收盘-1.31%。当日成交量为 789980手，持仓量 276277手。昨日夜盘沪银主力合约开于 7,728 元/千克，收于 7,738 元/千克，较昨日午后收盘下降0.21%。
■重要市场数据监控
美债收益率与利差监控
2025-01-20，美国 10 年期国债利率收于4.61%，较前一交易日变化0.00%，10 年前与 2 年期利差为--%，较前一交易日变化--%。
上期所金银持仓与成交量变化情况
2025-01-20，Au2502合约上，多头较前一日变化-4229手，空头则是变化-3992手。沪金合约上个交易日总成交量为 361109手，较前一交易日上涨 -1.30%。在沪银方面，在 Ag2502 合约上，多头-7493手，空头增持-7270手。白银合约上个交易日总成交量 1094835手，较前一交易日下降 10.43%。
贵金属 ETF 持仓跟踪
贵金属 ETF 方面，昨日黄金 ETF 持仓为 879.12 吨，较前一交易日持平。白银 ETF持仓为 14,410.72 吨，较前一交易日持平。
贵金属套利跟踪
期现价差：2025-01-20，国内溢价方面，昨日黄金国内溢价为-6.17元/克，白银国内溢价为-397.16元/千克。金银比价：昨日上期所金银主力合约价格比约为 82.34，较前一交易日上涨 0.67%。外盘金银比价 88.26，较上一交易日变化1.56%。
基本面
上海黄金交易所 T+d 市场监控上个交易日（2025-01-20 ）上金所黄金成交量 33644千克，较前一交易日上涨 3.63%。白银成交量 470984千克，较前一交易日8.65%。黄金交收量为 10202千克，白银交收量为90180千克。
策略
黄金：谨慎偏多
白银：谨慎偏多
套利：逢低做多金银比价
期权：暂缓
风险
美元以及美债收益率持续走高；持续加息可能引发的流动性风险的冲击
铜：下游消费清淡 但废铜供应紧俏或使得年内累库幅度有限
策略摘要
总体而言，目前临近农历年末，下游接货意愿相对有限，不过由于当下反向开票对于涉废企业影响较大，废铜企业开工率较低，并且持续低位的TC也可能会令冶炼企业进入检修甚至停产的状态，同时在美元偏弱的情况下，铜价或许仍将表现出相对抗跌的态势。
市场情况概述
期货行情：2025-01-20，沪铜主力合约开于 76340元/吨，收于 75400元/吨，较前一交易日收盘-1.49%，昨日夜盘沪铜主力合约开于 75,180元/吨，收于 75,600 元/吨，较昨日午后收盘上涨0.12%。
现货情况：据 SMM 讯，昨日内现货交易表现并不活跃，升水承压下行。早市盘初主流平水铜报升水80-90元/吨附近，好铜如CCC-P、金川大板等报升水100元/吨-升水110元/吨。市场成交平平，下游企业消费冷清，持货商出货不畅后下调升水。进入主流交易时段，主流平水铜报升水50元/吨-升水60元/吨成交，好铜报升水80元/吨-升水90元/吨附近。湿法铜货紧难寻报价。至上午11时前市场升水继续下行，主流平水铜报升水40/吨-升水50元/吨成交，好铜报升水60元/吨-升水80元/吨附近。
重要资讯汇总：宏观与地缘方面，特朗普正式宣誓就职美国总统，发表1929年以来最长的就职演讲，其提到关税、能源、绿政等议题，未着墨加密货币。新任白宫官员表示，美国将退出巴黎气候协定。美媒称，特朗普计划发布贸易政策相关备忘录，但不会在就职的第一天征收新关税。国内方面，中共中央政治局召开会议，审议《中央政治局常委会听取和研究全国人大常委会、国务院、全国政协、最高人民法院、最高人民检察院党组工作汇报和中央书记处工作报告的综合情况报告》《关于全面推动黄河流域生态保护和高质量发展的意见》。
矿端方面，海关统计数据在线查询平台公布的数据显示，中国2024年12月铜矿砂及其精矿进口量为2,521,689.568吨，环比增加12.35%，同比上升1.72%。智利是第一大供应国，当月从智利进口铜矿砂及其精矿996,676.935吨，环比上升30.01%，同比增长27.48%。秘鲁是第二大供应国，当月从秘鲁进口铜矿砂及其精矿523,324吨，环比下降8.63%，同比下降27.94%。
冶炼及进口方面，国家统计局1月20日发布的数据显示，中国12月精炼铜（电解铜）产量为124.2万吨，同比增加4.3%；全年精炼铜（电解铜）累计产量为1364.4万吨，同比增长4.1%。中国12月铜材产量为227.3万吨，同比增加8.9%；全年铜材累计产量为2350.3万吨，同比增加1.7%。此外，海关统计数据在线查询平台公布的数据显示，中国2024年12月精炼铜进口量为408,279.461吨，环比增加2.54%，同比增加20.56%。刚果民主共和国是第一大供应国，当月从刚果民主共和国进口精炼铜167,734.975吨，环比上升27.02%，同比增加123.49%。智利是第二大供应国，当月从智利进口精炼铜44,240.83吨，环比下降10.21%，同比下降53.33%。
消费方面，上周，由于铜价仍表现偏强震荡运行，下游采购接货情绪表现谨慎，虽周内部分加工企业存在一定备货需求，但整体空间相对有限；同时临近春节节假，少数企业逐渐进入放假状态，市场新增订单较少，需求表现走弱。
库存与仓单方面，LME 仓单较前一交易日变化-175.00吨至260150吨。SHFE 仓单较前一交易日变化258 吨至15449吨。1 月 20 日国内市场电解铜现货库 10.98万吨，较此前一周变化 0.17万吨。
策略
铜：谨慎偏多
套利：暂缓
期权：short put@72,000 元/吨
风险
国内需求下降过快 库存大幅累高，海外流动性踩踏风险
铝：铝锭节前变数较多短期谨慎对待
策略摘要
铝：本周社会库存开始增加或成为季节性累库的开端，累库节点晚于过往几年。盘面绝对价格持续偏强运行，现货市场却进入放假节奏，现货贴水偏弱运行。随着氧化铝价格回落，电解铝生产边际最高成本19500元/吨，当下电解铝价格并不低估。特朗普上台称关税短期或不落地，但政策同样存在不确定性，而国内政策端当下处于真空期，因此铝价存在诸多不确定性，节前追涨意义不大观望为主，若价格大幅度回调可继续布局多单。
氧化铝：最近氧化铝现货市场成交价格维系在3800元/吨左右震荡，随着山东新增产能产量的释放，氧化铝现货价格缺乏价格上涨驱动力。海外最近东澳氧化铝FOB为570美元/吨，折算FOB人民币价格4150元/吨左右。近月合约受空单获利了结离场而触底反弹，但现货价格难涨的前提下02合约盘面价格已经升水现货，仍旧偏空对待。虽然氧化铝厂欲下压铝土矿价格，但预计实际成交难实现，05和09合约存在成本支撑安全边际，可尝试轻仓多单，等待矿端扰动驱动力的发生。
核心观点
市场分析
铝现货方面：SMM数据，昨日长江A00铝价录得20260元/吨，较上一交易日下跌80元/吨，长江A00铝现货升贴水较上一交易日上涨10元/吨至-60元/吨；中原A00铝价录得20120元/吨，中原A00铝现货升贴水较上一交易日持平于-200元/吨；佛山A00铝价录20280元/吨，佛山A00铝现货升贴水较上一交易日上涨25元/吨至-40元/吨。
铝期货方面：2025-01-20日沪铝主力合约开于20550元/吨，收于20405元/吨，较上一交易日收盘价下跌35元/吨，跌幅-0.17%，最高价达20550元/吨，最低价达到20345元/吨。全天交易日成交151191手，较上一交易日减少6462手，全天交易日持仓200418手，较上一交易日减少2197手。
库存方面，截止2025-01-20，SMM统计国内电解铝锭社会库存45.5万吨。截至2025-01-17，LME铝库存609375吨，较前一交易日减少2500吨。
氧化铝现货价格：2025-01-20 SMM氧化铝山西价格录得4250元/吨，山东价格录得4350元/吨，广西价格录得4890元/吨，澳洲氧化铝FOB价格录得573美元/吨。
氧化铝期货方面：2025-01-20氧化铝主力合约开于3884元/吨，收于3840元/吨，较上一交易日收盘价上涨93元/
吨，涨幅2.48%，最高价达到3951元/吨，最低价为3811元/吨。全天交易日成交332721手，较上一交易日增加
7736手，全天交易日持仓72903手，较上一交易日减少5665手
策略
单边：铝：中性 氧化铝：中性。
套利：铝：关注正套
风险
1、冬季环保影响超预期。2、流动性变动超预期。3、海外矿石供应出现新扰动。
锌：锌矿加工费短期仍有上调趋势
策略摘要
春节前最后一周现货市场几乎进入停止状态，华东天津地区对主力合约升水大幅度回落，但下游几乎进入放假状态，成交依旧冷清。加工费方面仍有上调趋势，目前进口矿报价-20美元/吨，但港口成交价0美元/吨，国产矿TC目前成交2400元/吨左右，节前冶炼厂备货基本结束采购意愿不强，港口锌矿库存增加，预计短期矿端价格仍有上调的趋势。海外特朗普上台在即，上台后政策方面存在不确定性。锌锭库存方面，今日库存小幅增加或意味着季节性累库开始，累库远晚于历史常规时点。节前锌锭难有上涨驱动力以观望为主，节后关注消费复苏和库存变化。
核心观点
市场分析
现货方面：LME锌现货升水为-38.64 美元/吨。SMM上海锌现货价较前一交易日下跌20元/吨至24280元/吨，SMM上海锌现货升贴水较前一交易日下跌230元/吨至140元/吨，SMM广东锌现货价较前一交易日上涨210元/吨至24220元/吨。SMM广东锌现货升贴水较前一交易日持平于80元/吨，SMM天津锌现货价较前一交易日持平于24240元/吨。SMM天津锌现货升贴水较前一交易日下跌210元/吨至100元/吨。
期货方面：2025-01-20沪锌主力合约开于24275元/吨，收于24215元/吨，较前一交易日上涨305元/吨，全天交易日成交213566手，较前一交易日增加19070手，全天交易日持仓102731手，较前一交易日减少1825手，日内价格震荡，最高点达到24375元/吨，最低点达到24025元/吨。
库存方面：截至2025-01-20，SMM七地锌锭库存总量为5.94万吨，较上周同期减少-0.16万吨。截至2025-01-20，LME锌库存为199125吨，较上一交易日减少2225吨。
策略
单边：中性。套利：中性。
风险
1、海外矿大面积复产投产。2、国内消费不及预期。3、流动性变化超预期。
铅：企业订单普遍下滑 铅价仍以震荡格局为主
策略摘要
临近农历年底，铅蓄电池市场终端消费表现平淡，经销商多以消化库存为主，企业订单普遍有所下滑。不过冶炼企业开工变动同样有限，当下基本呈现供需双弱格局，因此铅价预计仍会在16,000元/吨-16,950元/吨间震荡。
核心观点
■铅市分析
现货方面：2025-01-20，LME铅现货升水为-27.15美元/吨。SMM1#铅锭现货价较前一交易日变化0元/吨至16675元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日变化 0元/吨至45.00元/吨，SMM广东铅现货较前一交易日变化0元/吨至16850元/吨，SMM河南铅现货较前一交易日变化-50元/吨至16675元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易日变化0元/吨至16650元/吨。铅精废价差较前一交易日变化0元/吨至0元/吨，废电动车电池较前一交易日变化0元/吨至9875元/吨，废白壳较前一交易日变化0元/吨至9525元/吨，废黑壳较前一交易日变化0元/吨至9925元/吨。
期货方面：2025-01-20，沪铅主力合约开于16690元/吨，收于16785元/吨，较前一交易日变化130元/吨，全天交易日成交47208手，较前一交易日变化13437手，全天交易日持仓45341手，手较前一交易日变化24667手，日内价格震荡，最高点达到16840元/吨，最低点达到16635元/吨。夜盘方面，沪铅主力合约开于16785元/吨，收于1825元/吨，较昨日午后收盘上涨0.54%。
最新库存数据显示，铅锭库存下滑。原生铅方面，江西、广东等地区原生铅冶炼企业进入检修，铅锭供应进一步下降。再生铅方面，河北、安徽等地区再生铅冶炼企业减产后尚未完全恢复。消费方面，铅蓄电池市场整体需求变化不大，下游企业按需采购为主。目前汽车蓄电池市场更换需求较好，电动自行车蓄电池市场消费则相对转淡，储能电池企业订单则相对平稳。
库存方面：2025-01-20，SMM铅锭库存总量为4.6万吨，较上周同期变化-0.08万吨。截至1月20日，LME铅库存为232650吨，较上一交易日变化-2450吨。
策略
单边：中性。套利：中性。
风险
1、国内供应大幅提升 2、消费不及预期 3、海外流动性收紧
镍不锈钢：不锈钢盘面回调，现货价格小幅调整
镍品种
策略摘要
近期精炼镍盘面大幅反弹，临近13万压力位，另一方面临近春节，现货对盘面价格影响较小，更多的是消息面，宏观面的影响。预计近期以宽幅振荡为主，中长线仍然维持逢高卖出套保的思路。
核心观点
市场分析
2025-01-20日沪镍主力合约2502开于128610元/吨，收于126640元/吨，较前一交易日收盘变化-1.08%，当日成交量为126253手，持仓量为36833手。
沪镍主力合约周五夜盘冲高后，高位盘整，周一日盘开盘后快速回落，然后低位振荡，收长阴线。成交量对较上个交易日大幅增长，持仓量有所减少。消息面，据钢联报道印尼能矿部部长Bahlil Lahadalia对镍产量将被削减做出回应，政府正在考虑审查镍行业的工作计划和支出预算 (RKAB)。这样做是为了保持工业需求和当地企业家的可持续性之间的平衡，目前尚未实施减产。现货市场方面，金川镍早盘报价较上个交易日下调约575元/吨，市场主流品牌报价均出现相应下调，日盘镍价大幅下跌，节前最后一周，贸易商采购意愿不高，现货成交一般。当日精炼镍现货升水持稳，其中金川镍升水变化0元/吨至1700元/吨，进口镍升水变化0元/吨至-150元/吨，镍豆升水为 -450元/吨。前一交易日沪镍仓单量为27479（-179.0）吨，LME镍库存为170214（720）吨。
策略
中性
风险
国内相关经济政策变动，印尼政策变动，新任美国总统计划出台的一系列政策
不锈钢品种
策略摘要
春节临近，近期盘面价格更多受消息面，宏观面及市场资金影响，须谨慎对待。预计近期不锈钢振荡为主，中长线仍然维持逢高卖出套保的思路。
核心观点
市场分析
2025-01-20日，不锈钢主力合约2503开于13265元/吨，收于12975元/吨，当日成交量为277753手，持仓量为186518手。
不锈钢主力合约周五夜盘高位盘整，周一日盘开盘后快速大幅下跌，跌穿前期平台，到13000附近，收长阴线。成交量对比上个交易日较大增长，持仓量略减。消息面，印尼能矿部部长Bahlil Lahadalia对镍产量将被削减做出回应，政府正在考虑审查镍行业的工作计划和支出预算 (RKAB)。这样做是为了保持工业需求和当地企业家的可持续性之间的平衡。现货市场方面，本周多数商家春节放假，日内现货成交一般，虽然盘面大幅下跌，但现货调整有限，期现价差回归。目前印尼镍铁价格950-960元/镍。无锡市场不锈钢价格为13150元/吨，佛山市场不锈钢价格13200元/吨，304/2B升贴水为75至375元/吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价变化1.50元/镍点至941.5元/镍点。
策略
中性
风险
国内相关经济政策、房地产政策变动，印尼政策变动，新任美国总统计划出台的一系列政策
工业硅多晶硅：现货成交暂停，盘面震荡运行
工业硅：
策略摘要
供应端大幅减产，1月总产量环比下降约3万吨，总产量预计30万吨，但下游开工同步趋弱，光伏行业会议或下修无配额指标企业产量。工业硅现货价格仍偏弱，基本面供需双弱，无明显驱动。部分北方中小硅企在亏损压力在春节后有减产计划，但同时也有新建成产能在缓慢入场，春节前后需关注供应端中小硅企开工率变化，以及下游多晶硅行业开工率变化。此外，在“反内卷”背景下，工业硅行业存在供给侧改革限产可能，若出现供给侧限产，盘面或有向上驱动。
核心观点
市场分析
2025-01-20，工业硅期货价格震荡运行，主力合约2502开于10940元/吨，最后收于10780元/吨，较前一日结算变化（-55）元/吨，变化（-0.51）%。截止收盘，2502主力合约持仓130701手，当日增仓7668手。总合约持仓32.88万手，较上一交易日增加7511手。当前，新交割品已开始仓单注册，2025-01-20仓单小幅上涨，仓单总数为59767手，较前一日变化379手。
供应端：工业硅现货价格持稳。据SMM数据，昨日华东通氧553#硅在10800-10900（0）元/吨；421#硅在11500-11700（0）元/吨，新疆通氧553价格10300-10400（0）元/吨，99硅价格在10300-10400（0）元/吨。春节前现货成交基本暂停，进入1月份，新疆疆内头部企业有继续增加减产规模，开工率进一步下调的预期，云南四川地区在产硅企数量继续减少产量继续下滑，1月份中国工业硅开工率将继续偏弱表现，预计月产下降至30万吨附近。
消费端：据SMM统计，有机硅DMC报价12500-13100（0）元/吨，有机硅价格持稳。
策略
中性，区间操作
风险
1、新疆减产力度；2、多晶硅企业减产规模；3、仓单变化情况；4、宏观及资金情绪。
多晶硅：
策略摘要
在行业自律协议及企业亏损影响下，若自律限产等政策落实情况较好，多晶硅过剩有望缓解，产能或加快出清，短期基本面仍偏弱，下游多数大厂前期补库角度，目前厂商补库意愿不足，硅料厂库存增加。目前现货上，多晶硅价格持稳42000元/吨，期货盘面回调后，可在4.3万元/吨以内逢低做多，需关注节后硅料厂开工情况。
核心观点
市场分析
2025-01-20日，多晶硅期货主力合约2506偏强运行，开于44505元/吨，最后收于44705元/吨，收盘价较上一交易日变化-0.17%。主力合约持仓达到31434（前一交易日33745）手，当日成交22940手。
多晶硅现货价格持稳，据SMM统计，多晶硅复投料报价35.00-37.00（0.00）元/千克；多晶硅致密料34.00-35.00（0.00）元/千克；多晶硅菜花料报价31.00-32.00（0.00）元/千克；颗粒硅34.00-36.00（0.00）元/千克，N型料39.00-45.00（0.00）元/千克，n型颗粒硅38.00-39.00（0.00）元/千克。根据SMM统计数据，多晶硅库存有所增加，但硅片库存有所降低，最新统计多晶硅库存24.7万吨，增加1.6万吨，硅片库存22.7GW，增加4GW，多晶硅周度产量2.12万吨，小幅减少，硅片产量11.5GW，增加1GW，基本面数据有所好转。
硅片方面：国内N型18Xmm硅片1.18（0.00）元/片，N型210mm价格1.55（0.00）元/片,N型210R硅片价格1.33(0.00)元/片。
N型182mm主流成交价格0.63-0.69（-0.01）元/W，N型210mm主流成交价格0.65-0.69（-0.01）元/W。
策略
中性
风险
1、行业自律对上下游开工影响，2、期货上市对现货市场带动，3、资金情绪影响。
碳酸锂：12月进口量增加，进口均价环比上涨
策略摘要
2024年12月我国碳酸锂进口总量约为28035吨，达到历史新高，环比增加46%，同比增加38%。进口均价约为10317美元/吨，较11月均价环比增加7.6%。其中，从智利进口碳酸锂约为23217吨，环比增加90%，约占此次进口总量的83%；从阿根廷进口碳酸锂约为4542吨，环比减少28%，约占此次进口总量的16%。根据智利海关发布数据显示，其2024年12月发往中国的碳酸锂量级为13363吨，较11月环比减少21%，其发货量随中国春节需求淡季影响而出现减少，预计2025年1月我国碳酸锂进口量级将有所回落。
供应端有减量，消费端仍表现较好，矿端仍存在一定扰动，且国内主产区也存在环保扰动，若春节后消费端仍表现较好，且供应端出现扰动，盘面或出现明显反弹，需关注基本面消息。
核心观点
市场分析
2025年1月20日，碳酸锂主力合约2501开于80900元/吨，收于80720元/吨，当日收盘价较昨日结算价收涨0.87%。当日成交量为244998手，持仓量为248620手，较前一交易日增加4011手，根据SMM现货报价，目前期货升水电碳2870元/吨。所有合约总持仓416963手，较前一交易日增加4204手。当日合约总成交量较前一交易日增加3905手，成交量增加，整体投机度为0.68 。当日碳酸锂仓单51198手，较上个交易日减少1462手。
盘面：当日碳酸锂搞开后，盘面震荡下跌，最终收跌0.37% 。
碳酸锂现货：根据SMM数据，2025年1月20日电池级碳酸锂报价7.7-7.87万元/吨，较前一交易日下跌0万元/吨，工业级碳酸锂报价7.42-7.52万元/吨，较前一交易日下跌0万元/吨。
库存方面：根据SMM最新统计数据，现货库存为10.82 万吨，其中冶炼厂库存为3.33 万吨，下游库存为3.75 万吨，其他库存为3.74 万吨。库存压力仍较大，但仓单有所减少。
需求端：2025年以旧换新补贴政策延续，叠加高压实铁锂供不应求，头部企业新投产能爬坡增量较大；据SMM，当前部分下游企业长协尚未签订，存刚需采购需求，相较往年，春节期间的减产预期并不明显，正极厂在手订单仍然较多，节后需求仍有韧性；关注头部电池厂正在与材料厂就今年磷酸铁锂的供应情况进行的洽谈。
供应端：宜春市委巡察工作统一部署，自2025年1月上旬至3月初，对全市矿产资源和生态环保问题开展专项巡察；相关消息或继续扰动期现市场。供应方面，春节前后国内锂盐冶炼厂家和湿法冶炼厂家将会停产检修设备，进口资源减少，各环节均有减量；据SMM，上游冶炼厂在成本持续承压下，对2025年长协折扣系数及现货持较为强烈的挺价情绪，且当前上游冶炼厂库存水位相对较低，出货压力较小，贸易商采购相对积极，均支撑了报价。
成本方面，津巴布韦发货量预计将有所减少，智利出口规模也明显下滑，现货锂精矿流通量不足，国内高品位现货锂辉石价格小幅上涨，锂矿石现货持货商挺价情绪较浓，部分贸易商选择囤货等涨，成本支撑仍存。
策略
区间操作为，短期可逢低布局多单
风险
1、 供应端不可抗力，供应不及预期，2、 消费端超预期，3、 宏观情绪及持仓变动影响。
黑色建材
钢材：临近春节假期，钢价震荡运行
市场分析
昨日钢银库存数据显示：本周建材及冷轧库存有所累积，热卷及中厚板小幅去库，总体库存低位运行。钢材期货主力合约冲高回落，至收盘，螺纹期货主力合约收于3354元/吨，热卷主力合约收于3472元/吨。现货方面，钢材现货基本进入假期，终端陆续停工，报价小幅回落。近期钢厂利润好转，电炉有延缓放假的信号，关注后期钢厂复产情况。
综合来看：临近春节，建材产销均呈现季节性下降趋势，建材进入持续的累库阶段，贸易商冬储情绪不高，板材产量小幅增加，目前板材消费表现尚可，远好于螺纹。今年春节钢材累库时间偏短，节后宏观经济及产业政策层层利好加码前提下，供需向好，推荐关注价格低位的买入套保机会。
策略
单边：关注低位的买入套保机会
跨期：无
跨品种：无
期现：无
期权：无
风险
宏观政策、成材需求情况、钢材出口、钢厂利润、成本支撑等。
铁矿：发运大幅下滑，铁矿震荡运行
市场分析
现货方面，唐山港口进口铁矿主流品种价格小幅波动，贸易商报价积极性尚可，市场交投情绪一般，钢厂按需采购。本期全球铁矿发运高位回落，处于近三年同期低位，全球发运总量2228万吨，环比减少586万吨，其中澳巴发运环比大幅下滑，非主流发运有所增加；受前期发运影响，本期45港到港总量2059万吨，环比回落285万吨。全国主港铁矿累计成交101.4万吨，环比下跌1.76%；远期现货：远期现货累计成交107.8万吨（7笔），环比上涨13.83%（其中矿山成交量为66万吨）。
整体来看，受四季度铁矿发运偏低和一季度季节性减量影响，铁矿一季度供应预计偏低。本期钢厂利润快速修复，铁水产量止降转增，在低库存、高利润情况下，节后复产行情预计很快启动。当前铁矿石需求展望乐观，一季度库存有望在供需阶段性错配情况下持续去库，建议关注低价的买入套保机会。
策略
单边：关注低价的买入套保机会
跨品种：无
跨期：无
期现：无
期权：无
风险
铁矿发运、钢厂利润、冬季补库意愿、废钢供应等。
双焦：七轮提降全面落地，双焦延续偏弱格局
市场分析
期现货方面：截至收盘，双焦期货盘面震荡偏弱运行。焦炭方面，市场开始全面落实七轮降价，累计降幅350-385元/吨；焦煤方面，产地供应随和放假有所缩减，近期焦企补库节奏加快，炼焦煤成交有所好转，山西低硫主焦S0.7报1389元/吨，环比持平。进口蒙煤方面，口岸交投氛围冷清，下游刚需补库为主，口岸蒙煤价格随盘小涨。
焦煤方面，临近春节，矿端放假增多，焦煤产量有所下滑，但下游补库力度一般，总库存持续增长。焦炭方面，铁水产量小幅回升，对焦炭消费起到一定支撑，多数焦企在七轮提降后盈利能力下滑，下游采购情绪一般，库存持续累积。整体看，市场节前补库已近尾声，焦炭七轮落地后焦企盈利能力回落，双焦库存压力延续，考虑到钢厂利润扩张，入炉煤价格出现止跌迹象，节后焦炭价格有望企稳，短期预计双焦市场维持偏弱格局。
策略
焦煤方面：震荡
焦炭方面：中性
跨品种：无
跨期：无
期现：无
期权：无
风险
宏观政策、钢厂利润、焦化利润、煤炭供给、基差风险等。
动力煤：贸易商心态消极，市场报价小幅下挫
市场分析
期现货方面：产地方面，榆林地区供给收缩，停产煤矿陆续增加，但需求收缩更为明显，市场活跃度持续下降，节前补库需求逐渐完成，部分煤矿出货放缓，市场报价小幅下跌。鄂尔多斯地区价格弱稳，终端长协拉运为主，下游用户多观望为主。港口方面，发运成本较高，
下游采购心态消极，港口库存止降转增，终端库存维持高位，贸易商报价松动，希望节前尽早出货。进口方面，市场整体活跃度不高，下游电厂库存相对充足，补库意愿不高，实际成交不多。
需求与逻辑：短期煤炭价格受非电行业高需求维持和供暖日耗逐渐增加影响，存在一定支撑。中长期看，需关注在安全要求下，供应受到扰动的程度，同时关注非电煤的补库。因期货流动性严重不足，建议观望。
策略
无
玻璃纯碱：现货产销弱稳，玻碱大幅下跌
市场分析
玻璃方面：昨日期货盘面大幅下跌，全天震荡运行，成交量较前日大幅提升。现货方面，华北市场整体产销持稳，华东地区成交持稳，华中市场产销走势平稳，华南地区成交走弱。供需与逻辑：在持续亏损的背景下，玻璃产量低位持稳，厂家库存高位大幅回落，玻璃厂压力大幅减轻。由于全产业维持持续去库，远月玻璃仍值得重视春季的供需错配，但更多要关注地产销售持续情况。
纯碱方面：昨日期货盘面大幅下跌，全天震荡运行。现货方面，国内纯碱市场成交走势淡稳。供需与逻辑：纯碱产量稳步提升，前期减量企业持续，个别企业负荷波动，供应端仍在面临明显压力，下游存在阶段性补库行为，需求维持平稳，纯碱供需偏宽松的格局并未改变，中长期价格预计震荡偏弱运行。
策略
玻璃方面：震荡偏强
纯碱方面：震荡偏弱
跨期：无
跨品种：无
风险
房地产政策、宏观数据情况、光伏产业投产、纯碱出口数据、浮法玻璃产线复产冷修情况等。
双硅：市场情绪偏稳，合金震荡运行
市场分析
硅锰方面：锰矿供应扰动持续发酵，昨日硅锰期货价格继续上涨。供
应方面，港口锰矿库存处同期低位，推动锰矿价格上涨，硅锰成本支撑增强。需求方面，成材价格低位反弹，市场情绪回升，当前钢厂利润尚可，锰硅需求仍然保持韧性。整体来看，短期受锰矿供应扰动影响，市场情绪有所提振，期现价格探涨。但硅锰本身基本面情况仍不乐观，锰硅高度或将有限，持续关注锰矿发运、锰硅需求及钢招情况。
硅铁方面：市场观望情绪浓厚，昨日硅铁期货价格震荡回落。现货方面，昨日现货市场价格持稳运行，临近春节假期，终端消费或将继续下滑，贸易商表现较为谨慎，但硅铁企业挺价意愿强烈，市场成交一般。整体来看，目前硅铁供给压力较前期有所缓解，需求短期下滑，库存维持中高位水平，预计价格短期将维持宽幅震荡，后期关注冬储补库和下游消费持续性。
策略
硅锰方面：震荡
硅铁方面：震荡
风险
锰矿发运、库存及硅锰产量提升情况，钢厂采购意愿、冬储补库等。
农产品
油脂：走势分化，豆油表现偏强
市场分析
期货方面，昨日收盘棕榈油2505合约8430.00元/吨，环比变化40元，幅度0.48%；昨日收盘豆油2505合约7710.00元/吨，环比变化92.00元，幅度1.21%；昨日收盘菜油2505合约8477.00元/吨，环比变化-16.00元，幅度-0.19%。现货方面，广东地区棕榈油现货价9620.00元/吨，环比变化130.00元，幅度1.37%，现货基差P05+1190.00，环比变化90.00元；天津地区一级豆油现货价格7950.00元/吨，环比变化130.00元/吨，幅度1.66%，现货基差Y05+240.00，环比变化38.00元；江苏地区四级菜油现货价格8530.00元/吨，环比变化-10.00元，幅度-0.12%，现货基差OI05+53.00，环比变化6.00元。
近期市场资讯汇总：1月20日讯，据Mysteel调研显示，截至2025年01月17日，全国重点地区豆油、棕榈油、菜油三大油脂商业库存总量为186.12万吨，较上周增加0.52万吨，涨幅0.28%；同比去年同期下降23.65万吨，跌幅11.27%。阿根廷豆油（1月船期）C&F价格1096美元/吨，与上个交易日相比下调35美元/吨；阿根廷豆油（3月船期）C&F价格1028美元/吨，与上个交易日相比下调27美元/吨。进口菜籽油C&F报价：加拿大菜油（1月船期）960美元/吨，与上个交易日相比持平；加拿大菜油（3月船期）930美元/吨，与上个交易日相比持平。
昨日三大油脂价格震荡上涨，豆油近期连续降库，原油强势也给了豆油支撑，表现偏强，棕榈油小幅跟涨，菜油表现相对偏弱。豆油方面，由于豆棕价差长时间倒挂，现货倒挂幅度更深，豆油对棕榈油替代依旧持续叠加春节备货消耗了部分豆油库存，预计豆油基差继续维持坚挺，行情偏强运行。
策略
中性
风险
政策变化
油料周报20250121：收购热情普遍不高，花生平稳震荡运行
大豆观点
市场分析
期货方面，昨日收盘豆一2505合约4019.00元/吨，较前日变化-9.00元/吨，幅度-0.47%。现货方面，食用豆现货基差A05+-179，较前日
变化9，幅度32.14%。
市场资讯汇总：周五，芝加哥期货交易所(CBOT)大豆期货在周末长假前上涨约1.5%，受阿根廷天气担忧提振。CBOT 3月大豆期货合约收涨15美分，或1.47%，结算价报每蒲式耳10.34美元。本周，3月合约上涨8-3/4美分或0.85%。进口大豆拍卖跟踪：1月17日，国家粮食交易中心计划拍卖组织46108.81吨2024年进口大豆拍卖，标的主要分布在湖北、湖南、江苏、安徽。拍卖底价为3630元/吨，全部成交，成交价为3630-3680元/吨，成交率为100%。库存情况：华东地区大豆库存98.4万吨，豆粕库存29.8万吨，环比上周减少7万吨。两湖地区大豆库存8.3万吨，豆粕库存0.1万吨。
昨日豆一盘面震荡运行，现货方面，国产大豆现货交易继续维持清淡局面，部分优质蛋白大豆成交尚可，低蛋白大豆价格暂稳且走货不快，据市场反馈，预计东北产区余粮剩余6成左右，南方产区预计4、5成左右。临近春节，下游集中备货现象暂不明显，多以刚需采购为主，东北产区部分贸易商反馈近期南方拉货车辆减少，市场购销进入半停滞阶段，农户等待政策释放利好消息，年前惜售情绪仍强。整体来看，国产大豆现货购销两难，预计节前国产大豆价格持稳运行为主。
策略
中性
风险
无
花生观点
市场分析
期货方面，昨日收盘花生2503合约8038.00元/吨，较前日变化-44.00元/吨，幅度-0.54%。现货方面，花生现货均价8120.00元/吨，环比变化0.00元/吨，幅度0.00%，现货基差PK03+-138.00，环比变化44.00，幅度-24.18%。
市场资讯汇总：目前河南皇路店白沙通货米报价4.10-4.20元/斤，山东临沂莒南海花通货米报价3.90-3.95元/斤左右。辽宁昌图308通货米报价3.95-4.05元/斤；兴城花育23通货米报价3.95-4.00元/斤，吉林产区308通货米收购价3.95-4.05/斤，上货量有限。
昨日国内花生价格震荡偏弱运行。现货方面，截止至2025年1月16日，全国通货米均价为8120元/吨，较上周价格震荡小涨。随着春节临近，市场购销逐渐趋于平淡，交易量陆续减少，因节前备货基本收尾，且市场对节前行情仍存在忧虑情绪，收购商收购热情普遍不高，轻仓过节心态普遍，中间商整体库存同比往年偏小。预计后续花生价格平稳震荡运行。
策略
中性
风险
需求走弱
饲料：现货整体上调，豆粕偏强震荡
粕类策略摘要
昨日豆粕期价偏强震荡，在USDA供需报告的利多影响下，供应端的调减使得本周美豆价格带动国内豆粕价格同步上行。南美方面，巴西已经进入至早收阶段，但是由于持续降水的影响，目前马托格罗索州的收获进度略显偏慢，从产量上来看，USDA和CONAB依旧对巴西新季大豆维持丰产预期，因此南美方面较大的供应预期仍会给到价格一定的压力，预计美豆价格或将宽幅震荡运行。国内方面，当前下游库存持续下降，目前低于去年同期水平，且下游存在一定的备货需求，
提货情况较为良好。叠加报告利多的影响和政策端的不确定性，预计短期内豆粕价格仍将偏强震荡运行，未来还需重点关注政策端加拿大菜籽反倾销调查结果，和1月特朗普入主白宫后的关税政策。
核心观点
市场分析
期货方面，昨日收盘豆粕2505合约2812元/吨，较前日变动33元/吨，幅度1.19%；菜粕2505合约2467元/吨，较前日变动34元/吨，幅度1.40%。现货方面，天津地区豆粕现货价格3100元/吨，较前日变动60元/吨，现货基差M05+288，较前日变动27；江苏地区豆粕现货3060元/吨，较前日变动50元/吨，现货基差M05+248，较前日变动17；广东地区豆粕现货价格3040元/吨，较前日变动跌40元/吨，现货基差M05+228，较前日变动7。福建地区菜粕现货价格2360元/吨，较前日变动40元/吨，现货基差RM05-107，较前日变动6。
近期市场资讯，上周AgroConsult略微上调2024/25年度巴西大豆产量预测至创纪录的1.724亿吨大豆，此前预测1.722亿吨，将比上年增长10.9%。播种面积达到创纪录的4750万公顷，同比增加1.5%，单产也将大幅恢复。该机构将2025年巴西大豆出口量调高至1.051亿吨，高于此前预测的1.034亿吨。布宜诺斯艾利斯谷物交易所表示，截至1月15日，阿根廷2024/25年大豆播种进度98.2%，一周前97%。由于主产区天气干旱，大豆作物状况急剧下滑。评级优良的比例为32%，一周前49%，去年同期40%；评级一般的比例为47%，一周前43%，去年同期51%；评级差劣的比例为21%，一周前8%，去年同期9%。大豆种植带墒情充足的比例为60%，一周前77%，去年同期92%。
策略
偏强震荡
风险
政策端变化
玉米策略摘要
昨日玉米期价震荡运行，供应端，在中储粮增储消息发布以后，市场看涨情绪有所恢复，贸易商中长期建库意愿增强，存粮积极性明显提升，市场购销活跃。需求端，下游深加工以及饲料企业年前备货基本已经完成，多以订单提货以及滚动补库为主，需求量不大。下周玉米
市场购销将逐渐清淡，重点关注新粮售粮进度，国家政策发展以及收储动态。预计年前玉米价格维持偏强震荡态势。
核心观点
市场分析
期货方面，昨日收盘玉米2505合约2286元/吨，较前日变动-5元/吨，幅度-0.22%；玉米淀粉2503合约2544元/吨，较前日变动17元/吨，幅度0.67%。现货方面，辽宁地区玉米现货价格2070元/吨，较前日变动20元/吨，现货基差为C05-146，较前日变动35；吉林地区玉米淀粉现货价格2530元/吨，较前日变动0元/吨，现货基差CS03+-14，较前日变动-17。
近期市场资讯，布宜诺斯艾利斯谷物交易所表示，截至1月15日当周，2024/25年度阿根廷小麦收获完成。阿根廷小麦播种植面积630万公顷，高于去年的590万公顷；阿根廷小麦产量1860万吨，高于去年的1510万吨。
策略
偏强震荡
风险
政策端变化
养殖：阶段性供应增加，生猪期价震荡运行
生猪策略摘要
昨日生猪期价震荡运行，需求端来看，本周年前的备货已经开始进行，白条和屠宰数据均有明显好转。但由于供应量增长同步偏快，因此生猪价格并没有较大的上涨。目前生猪存栏体重仍有继续下降的空间，下周预计集团的出栏扔将保持增长状态。由于进入腊月后，消费增长主要以北方为主，因此南方养殖较为密集的地区猪价或将迎来一定压力，具体需要考虑集团出栏的增长情况。预计生猪现货价格将会面临一定的压力，盘面价格目前贴水较大，预计维持震荡运行。
生猪核心观点
市场分析
期货方面，昨日收盘生猪 2503合约12855元/吨，较前交易日变动-100.00元/吨，幅度-0.77%。现货方面，河南地区外三元生猪价格15.75元/公斤，较前交易日变动-0.07元/公斤，现货基差 LH03+2895，较前交易日变动-10；江苏地区外三元生猪价格 15.81元/公斤，较前交易日变动-0.04元/公斤，现货基差LH03+2955，较前交易日变动-120；四川地区外三元生猪价格15.09元/公斤，较前交易日变动-0.19元/公斤，现货基差LH03+2235，较前交易日变动-290。
据农业农村部监测，1月20日“农产品批发价格200指数”为123.64，比上周五上升0.77个点，“菜篮子”产品批发价格指数为125.33，比上周五上升0.89个点。全国农产品批发市场猪肉平均价格为22.64元/公斤，比上周五下降0.9%；牛肉57.32元/公斤，比上周五下降0.7%；羊肉59.75元/公斤，比上周五下降0.4%；鸡蛋10.01元/公斤，比上周五下降0.9%；白条鸡17.60元/公斤，比上周五上升0.7%。
策略
中性
风险
无
鸡蛋策略摘要
昨日鸡蛋期价维持震荡。本周食品企业备货结束并且人员回流，南北销区需求下降，不过家庭需求启动，旅游、餐饮需求增加，另外商超、电商备货增加以应对春节消费，整体需求旺盛。鸡蛋销区消费需求下滑，产区消费需求增加，消费市场处于供需两旺的状态，预计现货价格或将震荡运行。短期来看，鸡蛋期货主力2505合约已回调至成本线附近，盘面价格震荡运行，建议投资者谨慎观望。
鸡蛋核心观点
市场分析
期货方面，昨日收盘鸡蛋 2502合约3276元/500 千克，较前交易日变动11.00元，幅度0.34%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格4.07元/斤，较前交易日变动-0.31，现货基差 JD02+794，较前交易日变动-321；山东地区鸡蛋现货价格4.40元/斤，较前交易日变动-0.25，现货基差 JD02+1124，较前交易日变动-261；河北地区鸡蛋现货价
格3.71元/斤，较前交易日变动-0.31，现货基差 JD02+434，较前交易日变动-321。
近期市场资讯，1月20日，全国生产环节库存为1.77天，较前交易日上涨0.32天，流通环节库存为1.97天，较前交易日上涨0.16天。
策略
中性
风险
无
软商品：郑棉延续小幅反弹，白糖期价偏弱整理
棉花观点
■ 市场分析
期货方面，昨日收盘棉花2505合约13680元/吨，较前一日上涨20元/吨，涨幅0.15%。现货方面，据棉花信息网，新疆3128B棉新疆到厂价14535元/吨，较前一日上涨21元/吨，现货基差CF05+855，较前一日上涨1元/吨。全国均价14780元/吨，较前一日上涨4元/吨，现货基差CF05+1100，较前一日下跌16元/吨。
近期市场资讯，中国棉花进口：2024年12月进口13.59万吨，同比（26.33万吨）降12.74万吨，环比（10.82万吨）增2.77万吨；2024年1-12月累计进口261万吨，同比增34%，同比增66万吨；2024/25年度9-12月累计进口46.72万吨，同比降57%，同比降62.6万吨。中国棉花信息网专讯，2025年1月20日，出疆棉公路运输价格指数为0.1868元/吨·公里，环比下跌2.15%。今日，受春节临近影响，运输需求高位回落，而在疆司机急于出疆，报价整体下降，指数降幅增加。预计短期内，运价指数或将呈现整体波动下行态势。2025年1月13日-1月19日,据全国棉花交易市场库对库新疆核查点统计，公路出疆棉运输量总计13.54万吨，环比增加4.52万吨，增幅50.1%，同比增加5.8万吨，增幅75%。
昨日郑棉期价延续反弹走势。国际方面，上周美棉主力合约价格重心继续下行，主要受到USDA供需报告偏空的持续影响，以及受到外围金融市场整体下跌的拖累，盘中再创66.60美分/磅的新低。在新年度棉花供应宽松的格局下，美棉周度出口数据的好转对于棉价支撑效果不佳，国际棉价短期预计低位震荡寻求支撑为主。国内方面，供应端，24/25年度国内新棉超预期增产，当前加工进入尾声，商业库存处于历史同期高位，供应压力凸显。需求端，春节临近下游纺织企业陆续放假，节前的备货推动盘面进一步反弹。但节前订单下达缓慢，价格持续上涨驱动不足。综合来看，当前国内维持供强需弱格局，关税预期也将压制远月05及之后合约，棉价中短期预计仍将承压运行。
■ 策略
中性
■ 风险
宏观及政策风险
纸浆观点
■ 市场分析
期货方面，昨日收盘纸浆2503合约5992元/吨，较前一日下跌6元/吨，跌幅0.1%。现货方面，据卓创，山东地区“银星”针叶浆现货价格6600元/吨，较前一日上涨50，现货基差sp03+608，较前一日上涨56。山东地区“月亮”针叶浆6400元/吨，较前一日上涨50，现货基差sp03+408，较前一日上涨56。山东地区“马牌”针叶浆6400元/吨，较前一日上涨50，现货基差sp03+408，较前一日上涨56。山东地区“北木”针叶浆现货价格6650元/吨，较前一日持平，现货基差sp03+658，较前一日上涨6。
近期市场资讯，昨日进口木浆现货市场价格呈上扬走势。上海期货交易所纸浆期货主力合约价格偏强运行，木浆业者提涨现货市场价格，山东、江浙沪、河北、河南、广东、东北地区部分牌号现货市场价格上涨50元/吨；进口阔叶浆现货市场交投氛围清淡，山东、江浙沪、河北、河南、广东、东北地区部分牌号现货市场价格上涨20-70元/吨；进口本色浆、进口化机浆现货市场价格区间稳定。市场交投氛围寡淡。昨日非木浆市场有稳有涨。西南漂白竹浆板较上一工作日上涨，下游按需采浆，浆企挺价出货，市场重心上移；广西漂白甘蔗湿浆价格较上一工作日稳定，下游随用随采，浆企执行合同订单，出货情况正常。
纸浆期价昨日震荡整理。供应方面，2024年海外新增阔叶浆产能较多，而针叶浆并无新增产能投产，供应压力相对较小。国内也有大量纸浆产能投产，供应压力持续增加。12月国内纸浆进口量环比回升，2024年总体进口压力不大，不过欧美需求恢复缓慢，而欧洲及全球纸浆库存处于偏高水平，2025年进口端压力存在加大的可能性，国内整体供应环境预期宽松。需求方面，欧洲纸浆消费仍呈弱势，11月欧洲港口库存环比小幅下降，但整体仍位于近五年高位。国内旺季频频落空，下游纸厂提价并不顺畅，纸价整体呈现下滑态势，纸厂盈利状况依旧处于低迷状态，出货不顺导致原料采购量减少。年底纸价止跌反弹，需求略有好转，供需边际改善短期提振盘面。综合来看，由于2025年春节放假较早，下游厂家有些已经开始停工放假，市场对价格多保持观望态度。在国内下游企业盈利状况处于低迷状态下，供需博弈态势没有太大转变，中短期预计仍以区间震荡思路对待。
■ 策略
中性
■ 风险
外盘报价超预期变动、汇率风险
白糖观点
■ 市场分析
期货方面，截至前一日收盘，白糖2505合约收盘价5772元/吨，环比下跌37元/吨，跌幅0.64%。现货方面，据钢联数据，广西南宁地区白糖现货成交价5980元/吨，较前一日下跌20，现货基差SR05+208，较前一日上涨17。云南昆明地区白糖现货成交价5910元/吨，较前一日下跌10，现货基差SR05+138，较前一日上涨27。
近期市场资讯，据海关总署数据，2024年12月我国进口糖浆、白砂糖预混粉(税则号列170290)18.76万吨，环比上月下降3.28万吨，降幅14.88%。其中进口甘蔗糖或甜菜糖水溶液(税则号1702.9011)12.17万吨，同比增加5.18万吨，增幅74%；进口甘蔗糖、甜菜糖与其他糖的简单固体混合物，蔗糖含量超过50% (税则号1702.9012)6.42万吨，同比增加1.64万吨，增幅34.15%；进口其他固体糖及未加香料或着色剂的糖浆、人造蜜及焦糖(税则号1702.9090)0.17万吨，同比减少0.05万吨，降幅21.3%。2024年累计进口236.55万吨，同比增长54.81万吨，增幅30.16%。2024/25榨季截至12月，全国累计进口63.29万吨，同比增长21.76万吨，增幅52.4%。
昨日白糖期价偏弱整理。原糖方面，在巴西降雨充足以及供应前景改善的影响下，原糖期价创阶段新低。不过因印度传出印度政府正处于对乙醇涨价提案做最终决策的关键阶段，预期印度糖供应下降，外盘又止跌反弹。由于当前巴西维持低库存，一季度贸易流或趋紧，一旦巴西新榨季延期开榨或北半球产量不及预期，原糖仍有反弹上涨的可能性。但中长期全球糖市供需格局预期仍偏宽松，巴西新榨季开榨后原糖价格中枢或进一步下移。郑糖方面，24/25榨季国产糖仍处于增产周期，但广西持续干旱下最终产量预计低于此前预期。四季度国内食糖进口压力减弱，不过远月配额外进口窗口已经打开，糖浆及预拌粉的管控政策预计也难以持久，长期来看国内食糖市场很可能同时面临配额外原糖和进口糖浆及预拌粉的冲击。短期来看，天气及政策不确定性较大，内外糖价仍存共振反弹的风险，中长期郑糖预计跟随原糖走势，但强于原糖。
■ 策略
中性
■ 风险
宏观、天气及政策影响
果蔬品：苹果整体走货不佳，红枣销区到货减少
苹果观点
市场分析
期货方面，昨日收盘苹果2505合约6783元/吨，较前一日变动8元/吨，幅度0.12%。现货方面，据钢联数据，山东栖霞80# 一二级晚富士价格3.75元/斤，较前一日变动0.00元/斤，现货基差AP05+717，较前一日变动-8；陕西洛川70# 以上半商品晚富士价格3.60元/斤，较前一日变动0.00元/斤，现货基差AP05+417，较前一日变动-8。
近期市场资讯，苹果产区春节备货陆续收尾，礼盒包装基本暂停，多以发运为主，部分客商开始撤离。销区市场到车量增加，走货略有好转但整体仍不快。陕西产区冷库交易氛围不旺，部分果农让价促售心态，客商仍以包装自存货源居多，价格保持稳弱为主。山东产区客商发自存货源为主，果农货源出货多以三四级等低价货源为主，礼盒包装逐基本暂停，开始集中发运。陕西洛川目前库内果农统货70#起步主流价格3.2-3.3元/斤，70#高次1.8-2.2元/斤，以质论价。山东栖霞果农三四级1.5-1.8元/斤，果农80#以上统货2.1-2.4元/斤，果农一般统货1.7-2元/斤。
昨日苹果期价微幅上涨，目前已至春节备货后期，产区客商少量寻货，销区到货略有增加，但整体走货仍不佳，后续关注消费市场表现情况。上周山东产区整体备货氛围有所提升，整体走货有所加快，成交仍集中于低价货源，以低价三四级、小果、一般质量通货为主。客商倾向于包装自存货源发市场，果农多以低价区间为主，以礼盒包装为主。上周陕西产区整体走货仍旧不快，但客商发货积极性有所提高，主要集中在于旬邑、澄城等性价比高的地区，延安产区性价比低，成交较弱，客商多以包装自存货源为主，果农货源以性价比高的统货和高次等为主。甘肃产区成交较其他地区顺畅，庆阳产区性价比较高，客商调货相对积极，去库较快，价格有所走弱。静宁、庄浪等产区一般质量果农通货走货加快，客商有所增加。山西产区客商数量
有限，出库较慢。辽宁产区陆续出库，寒富剩余货量已较少，晚富士低价通货走货较快。整体来看受春节需求影响，产区成交略有好转，整体去库同比前周略有加快，但区域分化明显，苹果出货仍集中在甘肃产区，山西、山东产区成交一般，产地客商偏向低价货，销售存在压力。销区市场近期受节日备货影响，苹果成交也略有好转，但中转库货源依旧存在积压现象，柑橘、草莓类大量上市对苹果也有一定冲击，市场拿货仍然比较冷清，二三级批发商维持按需拿货，终端需求以及礼盒需求相对较差。2025春节旺季季节性消费时间比较短，上周周内出库同比去年农历同期略慢，目前距离春节只剩1周时间，现货价格预计整体持稳。本周关注重点：客商及果农心态变化、销区市场成交氛围、柑橘类水果交易情况、 库内货源出库情况、节日备货情况、降雪天气影响等。
策略
宽幅震荡
风险
产区天气情况、货源质量问题
红枣观点
市场分析
期货方面，昨日收盘红枣2505合约9285元/吨，较前一日变动-25元/吨，幅度-0.27%。现货方面，据钢联数据，河北一级灰枣现货价格8.40元/公斤，较前一日变动0.00元/公斤，现货基差CJ05-885，较前一日变动25。
近期市场资讯，新疆产区灰枣收购结束，阿克苏地区红枣主流成交价格参考4.00-5.50元/公斤，阿拉尔地区主流成交价格参考4.80-5.60元/公斤，喀什地区质量不错的货价格在5.50-6.50元/公斤，麦盖提地区主流成交价格在5.00-6.00元/公斤，部分内地客商灰枣采购不足采购骏枣补充库存。河北崔尔庄红枣市场出摊商户减少停车区到货少量，年前备货接近尾声加工厂及物流陆续停工，现货主流价格稳中小幅波动一般货价格松动。广东如意坊市场到货2车，临近年底备货处于尾声客商拿货积极减弱，早市成交少量。
红枣期价昨日收跌，临近春节，销区到货减少，加工厂陆续停工，物流停运，备货接近尾声，现货价格暂稳。2024年红枣下树收购已结束，市场对红枣丰产的基本面无异议，据钢联数据，主产区收购均价在5.33元/公斤，新疆灰枣产量在70万吨左右，产量超出前期预判，但
枣果质量一般，仓单成本较去年有所上升，郑商所也修订了红枣期货合约规则，当前产季红枣可通过车（船）板方式贴水参与2025年12月及后续1月、3月合约交割。综合来看，市场处于需求旺季，春节前的备货旺季是每年需求最大的时期，但2025春节旺季季节性消费时间比较短，当前距离2025年春节假期仅剩1周，年前备货已近尾声，预计主销区的走货将会继续减弱，因此对2025年的旺季消费预期不宜过高。当前期现货价格均处于历史低位，市场对2024产季丰产已经定价，仓单成本在9000元左右有所支撑。上周现货价格稳定，期货价格有所反弹，当前进入消费旺季的尾声，预计短期价格仍有继续反弹的可能性，关注后续反弹做空的机会。
策略
宽幅震荡
风险
产区天气扰动、市场到货及货源消化情况
量化期权
流动性：国债板块增仓首位，股指板块减仓首位
市场流动性概况
2025-01-20，股指板块成交5525.85亿元，较上一交易日变动-22.46%；持仓金额10402.60亿元，较上一交易日变动-3.64%；成交持仓比为52.63%。
国债板块成交3249.80亿元，较上一交易日变动-7.16%；持仓金额6592.44亿元，较上一交易日变动1.47%；成交持仓比为48.05%。
基本金属板块成交2456.09亿元，较上一交易日变动12.00%；持仓金额3101.85亿元，较上一交易日变动-3.16%；成交持仓比为98.18%。
贵金属板块成交3578.90亿元，较上一交易日变动1.69%；持仓金额2973.80亿元，较上一交易日变动-3.21%；成交持仓比为148.51%。
能源化工板块成交4982.45亿元，较上一交易日变动-7.56%；持仓金额3938.62亿元，较上一交易日变动-2.02%；成交持仓比为90.76%。
农产品板块成交3463.06亿元，较上一交易日变动-6.03%；持仓金额5132.56亿元，较上一交易日变动-0.19%；成交持仓比为62.24%。
黑色建材板块成交1909.58亿元，较上一交易日变动-1.92%；持仓金额2754.20亿元，较上一交易日变动-0.58%；成交持仓比为73.96%。
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