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注：上图所有品种观点为主力合约的短期观点，具体以官网报告为准
宏观&大类资产
注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同
宏观大类：经济普查数据提振信心
策略摘要
商品期货：贵金属逢低做多，其他整体中性；
股指期货：买入套保。
核心观点
■ 市场分析
国内经济仍待传导企稳。9月底以来，在国内财政和货币双管齐下的背景下，“政策底”的信号相对明朗。12月9日中共中央政治局会议释放出更加积极的政策信号，强调实施“超常规逆周期调节”和“适度宽松”的货币政策，进一步加码宏观政策以提振经济，也提出了“稳住楼市股市”的明确部署。12月12日，中央经济工作会议明确提出提高财政赤字率、增加超长期特别国债和地方政府专项债券发行等具体举措，明年政府信贷周期扩张的大基调得到确认。但国内11月的经济数据呈分化态势，PMI回升、基建投资、制造业投资维持，地产销售改善；但消费、出口、地产投资有所回落，融资表现仍弱，前期的稳增长政策对实体效果仍待传导。第五次全国经济普查结果出炉，2023年GDP修订后增幅显著，为经济发展注入信心；同时，内外贸一体化试点取得积极进展，为市场增添活力。12月26日A股市场在科技股全线反弹的带动下震荡攀升，科技硬件与零售等板块表现抢眼，市场情绪有所回暖，成交量保持稳定。
美联储12月鹰派决议冲击市场。12月18日，美联储如期宣布降息25个基点，为年内第三次降息。美联储在降息的同时上调了未来政策利率预期和通胀预期，显示其对未来经济前景持谨慎乐观态度，并计划逐步减少降息幅度。利率点阵图中枢显示美联储预计明年共降息50bp。在经济不温不火和特朗普远端通胀风险的影响下，降息交易短期未能看到明显破局点，重点关注衰退倒逼（失业率快速抬升），或通胀下降才有望带来更多降息可能。数据层面，欧美PMI景气度均呈现服务业和制造业分化的格局，美国12月制造业PMI初值下的产出指数录得55个月低点，欧洲12月制造业PMI初值下的产出指数录得12个月低点，主动去库趋势延续。与此同时，日本央行12月并未进一步加息，并未对全球流动性施压进一步压力。整体全球宏观维持则温和放缓的局面。
商品分板块来看。黑色板块对政策情绪最敏感，短期有所调整；有色也存在供应偏紧的支撑，工业品板块后续的核心在于国内实物工作量情况。能源方面，欧佩克决定将增产计划推迟一个季度，但实际产量增幅取决于执行情况，中期偏宽松基本面未能扭转。农产品中油脂板块表现最强，油脂转生物柴油导致供给紧张；目前黄金的确定性较强，近期中国央行重启购金带来一定利好，后续重点等待美联储降息交易重启的可能。
■ 风险
地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）
航运：1月第二周涨价基本落空，12月上半月为此轮价格上涨周期高点
策略摘要
主力合约震荡
线上报价方面，2M联盟，马士基上海-鹿特丹1月第二周报价2885/4810；MSC 1月第一周报价为2900/4840，1月第二周之后报价3140/5240。OA联盟，COSCO 1月上半月船期报价3825/6825；CMA 1月份上半月船期报价2930/5435；EMC 1月份船期报价3655/5610；OOCL 1月第一周报价2950/4900，1月第二周之后报价3200/5400。THE联盟，ONE 1月份船期报价3478/6006；HMM1月上半月船期报价2583/4736；赫伯罗特1月份上半月船期报价3300/5500，1月份下半月船期报价3650/6100；YML1月6号至31号报价最新更新，降至2550/4250/4660。
1月份周均运力相对较多。上海-欧基港52周运力分别为28.3万TEU，1月份WEEK1/2/3/4周运力分别为30.05/19.07/26.6/29.8万TEU（已经排除停航以及TBN情况），1月份目前周均运力26.3万TEU，环比2024年同期增幅相对较多。第二周目前新增1个空班，OA联盟以及2M联盟目前也公布了中国春节假期空班情况，OA联盟2025年WEEK5-WEEK7共计6个空班，2M联盟2025年WEEK5-WEEK7共计7个空班，两大联盟春节空班数量与2024年大致相同。
12合约关注12月份涨价函落地成色。12月下半月报价逐步下修，12月下半月价格大致在4800-5000美金/FEU附近，最终交割结算价格日渐清晰。第一期交割结算价格计价指数为3456.71，第二期交割结算价格计价指数为3364.32（比预期要低，我们认为是CMA自营船的大量4500美元/FEU以下价格对指数形成扰动），最后一期交割结算价格计价指数预估与第二期差别较小。我们初步预估交割结算价格指数介于3400点左右。
1月第二周涨价基本落空，12月上半月为此轮价格上涨周期高点。THE联盟价格率先调整，1月第二周涨价大概率落空。YML1月6号至月底价格降至2550/4250，HMM1月上半月价格沿用2583/4736，马士基下调1月第二周报价至2885/4810，我们认为1月第二周涨价大概率落空。1月下半月船司为搭建rolling pool或会使得价格下行斜率放大，参考2024年春节期间马士基线上报价情况，我们预计2025年1月28日-2月13日现货报价变动较小，2月10日以及2月17日SCFIS大致由春节前最后一周报价决定，2月合约交割结算价格的博弈点聚焦1月下半月报价最终成色。
停火谈判继续推动，但有变量出现，关注后期也门胡塞武装与以色列冲突演绎。以军空袭也门致6死40伤。内塔尼亚胡：以色列对胡塞武装的打击才刚刚开始。伊朗、哈马斯谴责以色列对也门胡塞武装目标的空袭。
总的来看，由于THE联盟率先调整1月第二周之后价格，考虑到1月份运力供给的大幅增加以及历年1-3月份运价的走势，我们认为此轮运价高点已经出现，1月第二周涨价基本落空，12月上半月为此轮价格上涨周期高点。投资者需转变投资思维，后期现货价格预计转为震荡向下，交易的大方向也可能会发生逆转（由目前的以做多为主转为做空为主）。2月合约后期聚焦点转为现货价格震荡向下斜率如何，目前初步预估2800点或是02合约的阶段顶部。随着02合约交割结算价格的日渐清晰，后期多头资金或主要聚集04合约，短期04合约的多头可关注，若担心运价下跌带来的情绪端拖累，可空EC2410合约进行保护（关注1月15号美东港口可能的罢工行为对盘面带来的扰动）。02 04合约在大幅贴水的背景下，后期转为估值端博弈。远期合约（06、08以及10合约）面临运价见顶回落以及巴以和谈持续推进的双重利空压制，整体情绪端偏空，但会跟随近月主力合约波动，操作难度相对较大。
核心观点
■ 市场分析
截至2024年12月26日，集运期货所有合约持仓85559 手，较前一日增加243手，单日成交62005 手，较前一日增加1557手。EC2502合约日度下跌2.66%，EC2504合约日度下跌0.16%，EC2506合约日度上涨2.42%，EC2508合约日度上涨3.35%，EC2412合约日度上涨0.11%（注：均以前一日收盘价进行核算）。12月20日公布的SCFI（上海-欧洲航线）周度下跌0.57%至2946 $/TEU, SCFI（上海-美西航线）上涨4.35%至4198 $/FEU。12月27日公布的SCFIS收于3364.32 点，周度环比下跌2.67%。
2023年以及2024年将迎来集装箱船舶的交付大年， 1-11月份，集装箱船舶交付442艘，合计交付运力269万TEU。2024年12月份交付集装箱船舶21艘，合计交付19.27万TEU；12000-16999TEU船舶交付8艘，合计12.4TEU；17000+TEU船舶交付0艘，合计0TEU。
风险
下行风险：欧美经济超预期回落，原油价格大幅下跌，船舶交付超预期，船舶闲置不及预期，红海危机得到较好处理
上行风险：欧美经济恢复，供应链再出问题，班轮公司大幅缩减运力，红海危机持续发酵引发绕航
金融期货
国债期货：全线收跌
策略摘要
12月26日央行以固定利率、数量招标方式开展了1063亿元7天的逆回购操作，操作利率为1.5%；货币市场回购利率反弹，国债期货TF与T价差扩大，收盘全线收跌。
核心观点
■ 市场分析
宏观面：（1）宏观政策：12月26日，国家知识产权局发布关于就《集成电路布图设计保护条例修改草案（征求意见稿）》公开征求意见的通知。条例修改草案的起草总体思路包括以下四个方面：一是坚持党的领导，更好发挥政府职能；二是完善登记注册和确权程序，强化知识产权源头保护；三是加强布图设计专有权保护，维护权利人合法权益；四是促进布图设计实施和运用，助推新质生产力发展。2）通胀：11月CPI同比上涨0.2%。
资金面：（3）央行：12月26日，央行以固定利率1.5%、数量招标方式开展了1063亿元7天的逆回购操作，操作利率为1.5%。（4）货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D和 1M分别为1.39%、1.53%、2.04% 和1.69%，回购利率近期反弹。
市场面：（5）涨跌幅：TS、TF、T和TL涨跌幅分别为-0.07%、-0.07%、-0.06%和-0.14%。（6）价差：4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T涨跌幅分别为-0.202元、-0. 070元和-0.027元。（7）TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.146元、0.185元、0.242和 0.569元。
■ 策略
单边：流动性紧缩，短期关注TF2503合约空头。
套利：货币政策“适度宽松”，关注基差走阔。
套保：中期存调整压力，空头可采用远月合约适度套保。
■ 风险提示
流动性快速紧缩风险
股指期货：年末市场成交量下滑，跷跷板效应仍存
策略摘要
海外方面，美国上周初请失业金人数低于预期，续请人数创近三年新高，美股三大指数收盘涨跌不一，道指小幅收涨。国内方面，第五次全国经济普查结果显示，从事第二产业和第三产业活动的法人单位较2018年显著增长。市场成交量持续下降，但整体维持在万亿元上方，高股息与题材的跷跷板效应仍较为明显，近期IM有望修复。
核心观点
■市场分析
第三产业从业人员显著增长。宏观方面，第五次全国经济普查结果出炉，总体来看，第五次全国经济普查全面摸清了我国第二产业和第三产业家底，能够真实反映我国经济社会发展状况，达到了预期目标。普查结果显示，2023年末，全国共有从事第二产业和第三产业活动的法人单位3327.0万个，与2018年末相比，增长52.7%，从业人员42898.4万人，增长11.9%；个体经营户8799.5万个，从业人员17956.4万人。海外方面，美国上周初请失业金人数21.9万人，预期22.4万人，前值22.0万人；四周均值22.65万人，前值22.55万人。截至12月14日当周续请失业金人数191万人，预期188万人，前值从187.4万人修正为186.4万人。
指数反弹。现货市场，A股三大指数反弹，沪指涨0.14%报3398.08点，创业板指涨0.39%。行业方面，板块指数涨多跌少，通信、综合、电子行业领涨，煤炭、建筑材料、公用事业行业跌幅居前。沪深两市成交金额继续下滑至1.27万亿元。美股方面，三大指数收盘涨跌不一，道指涨0.07%报43325.8点。
IH升水。期货市场，基差方面，IH所有合约基差均升水，IC、IM当月合约基差回落。成交持仓方面，期指成交量、持仓量均减少。
■策略
单边：IH2501、IM2401买入套保
■风险
若国内政策落地不及预期、海外货币政策超预期、地缘风险升级，股指有下行风险
能源化工
原油：圣诞假期市场维持低波动率
投资逻辑
海外市场仍处于圣诞假期当中，油价处于低波动率阶段，短期来看，虽然库存处于低位，但未来一季度的需求淡季或迎来累库阶段，预计油价维持偏弱震荡。
■ 策略
短期维持观望，中期维持偏空配置
■ 风险
下行风险：沙特彻底放弃限产保价大幅增产，宏观黑天鹅事件
上行风险：中东冲突升级导致供应大规模中断或者主要运输线路受阻
燃料油：高硫燃油市场结构保持坚挺 盘面价格创近期新高
核心观点
■ 市场分析
上期所燃料油期货主力合约FU2503夜盘收涨1.6%，报3300元/吨；INE低硫燃料油期货主力合约LU2503夜盘收涨0.71%，报3947元/吨。
昨日外盘原油夜间11点前震荡上行、之后震荡下跌；受原油影响燃料油夜盘小幅跳空高开后震荡走高，高硫燃油昨夜盘面价格创近期新高。高硫燃料油市场结构保持坚挺，裂解价差延续震荡偏强近历史高位，FU仓单维持低位；近期伊朗油供应的扰动影响整体供应端，需关注伊朗船货流通情况。低硫船用燃料油2025年第一批出口配额正式下发，共计800万吨，与2024年首批下发量持平。低硫燃料油中期剩余产能充裕、下游船燃需求份额被替代的趋势未改，LU估值未来将面临新的压力。
■ 策略
单边中性，观望为主；关注高硫燃料油市场边际转弱的信号
■ 风险
无
液化石油气：走货平稳，整体动力稍显不足
■ 市场分析
目前市场心态略有观望，尤其是醚后市场方面，周边盘面转弱导致下游接货意愿有所降低。昨日东北民用气市场主流意向价格为4540-4780元/吨，较前一日稳定。市场氛围偏好，但套利空间一般，终端需求驱动谨慎，短线涨势有限但交投无忧。短期LPG现实基本面缺乏亮点，建议保持谨慎，短期观望为主。
■ 策略
单边中性，短期观望为主；
■ 风险
无
石油沥青：多空因素交织，市场氛围谨慎
■市场分析
昨日华北以及川渝地区沥青现货价格出现下跌，其余地区沥青现货价格基本稳定。就沥青自身基本面而言，目前市场矛盾相对有限，供需两弱格局延续，尽管沥青现货资源供应整体仍维持低位，但受到季节性需求走弱的影响，沥青现货市场成交氛围清淡。另外炼厂排产也存在增长预期，去库进程或受到制约，短期建议观望为主。
■策略
单边中性，观望为主；
■风险
无
PX、PTA、PF、PR：PX和PTA基本面偏弱，增仓下行
策略摘要
PR中性，当前瓶片处于产能集中投放期，产能高速扩张从2023年下半年开始，预计将一直延续至2025年上半年，供应预期相对宽松；现货方面，12月瓶片工厂陆续计划内检修，但瓶片工厂库存依然高位，后续如果库存能够去化，瓶片加工费可能小幅反弹，但新装置投产下现货加工费依然承压，绝对价格预计跟随原料成本为主。
PX、PTA、PF中性。PX方面，近期国内短流程装置随着效益转弱有检修现象，但整体开工仍在高位，汽油弱势下和交割压力下PXN仍受到压制，同时PTA新装置投产预计也对PXN底部形成支撑，价格波动受到原料以及宏观影响为主。PTA方面，聚酯负荷下滑，PTA供需累库，年底新装置投产增量预期下预计PTA弱势震荡，但近期下游订单好转，需求仍有支撑。短纤方面，后续需求逐步下滑，12月份累库压力将加大，PF加工费预计偏弱运行。
核心观点
■ 市场分析
瓶片方面，当前瓶片处于产能集中投放期，产能高速扩张从2023年下半年开始，预计将一直延续至上半年，供应预期相对宽松；现货方面，瓶片工厂库存累积至高位，叠加三房巷新装置投产，高供应下瓶片加工费承压，昨日瓶片现货加工费422元/吨(+6)，市场价格跟随原料成本为主，关注后续库存能否去化。
成本端，近期Brent原油70~75美元/桶震荡运行，中长期基本面依然均对油价形成打压。汽油方面，美国汽油市场裂解价差整体依然弱势，未有明显起色，当前汽油旺季结束，汽油需求对芳烃支撑作用有限。上游芳烃利润方面，人民币短流程经济性高位回落，影响工厂外采积极性，负荷有所下滑。
PX方面，周三圣诞节外盘休市，周二PXN 176美元/吨，PXN再度压缩。当前PX负荷仍高，现货依然充裕，同时汽油弱势和交割压力下PXN仍受到压制，但PTA新装置投产预计也对PXN底部形成支撑，继续下压空间有限，在目前缺乏明确指引的情况下，PX走势跟随原料，关注调油进展。
TA方面，TA基差 (基于2505合约)-121元/吨(+19) ， PTA现货加工费204元/吨。PTA流通市场上现货充裕，平衡表累库态势难改，年底新装置投产增量下预计PTA弱势震荡。
需求方面，随着部分外贸订单下达以及下游原料价格处于低位的补库需求，上周织造负荷超预期回升，下游大幅集中备货，织造企业今年国内放假时间预计会有所延后，大部分企业预计会坚持到1月中上。聚酯方面，随着下游大幅集中补库，长丝库存回落明显，整体降至低位，短期来看聚酯负荷依然能维持90%附近，长丝减产存疑，同时随着三房巷等新装置的投产，短期需求端仍有支撑。
PF方面，现货基差2502合约+50（-0），PF生产利润279元/吨(-3)，近期涤短库存继续下滑，但下游纱厂减产幅度预期多于短纤，后续需求逐步下滑，PF加工费预计偏弱运行。
■ 策略
PR中性，PX、PTA、PF中性。
■ 风险
原油价格大幅波动，宏观政策超预期
EG：本周到港量偏少，EG主港库存下降
策略摘要
MEG中性。近期EG负荷达到年内高位，后续随着福建炼化提负、镇海炼化重启，负荷可能进一步提升；需求端，近期外贸订单增多，织造负荷超预期回升，过年放假时间可能有所延后，短期来看聚酯负荷依然能够维持，EG需求仍有一定支撑。综合来看，中期供增需减，随着新疆煤制发货逐步通畅，乙二醇港口逐步开始累库，贸易环节流转货源也将逐步增多，但长期沙特检修计划也使进口增量有限，显性库存低位对市场价格下方仍有支撑，后续关注中东装置检修动态。
核心观点
■ 市场分析
EG现货基差（基于2505合约）-10元/吨（-5）。
生产利润及国内开工，原油制EG生产利润为-883元/吨，煤制EG生产利润为264元/吨（-15）。
库存方面，根据隆众周四发布的数据，华东主港地区 MEG 港口库存在47.56万吨，环比上周下降1.4万吨，本周计划到港量仅有6.5万吨，到货空档期，且发货稳健下库存再度去化，低显性库存下EG价格仍有支撑。
■ 策略
MEG中性。
■ 风险
原油价格波动，煤价大幅波动，宏观政策超预期，中东计划外检修超预期
EB：供应宽松，EB震荡走弱
策略摘要
中性。纯苯方面，国产开工偏高，进口到港压力仍存，非EB的纯苯下游开工有所回落，纯苯仍处于累库周期，纯苯加工费低位区间盘整。苯乙烯方面，国产开工偏高，苯乙烯进入库存回建周期，但主要积累在EB工厂库存，港口库存累积速率仍偏慢，港口基差仍有一定韧性，等待顶部回落，而苯乙烯生产利润预期逐步回落。下游方面，EPS进入季节性降负阶段，短期白电排产尚可，PS及ABS库存去化，但ABS利润已明显压缩，需求预期季节性回落。单边建议暂观望；价差方面，BZN观望等待来年低点配多机会，EB-BZ逢高做缩。
■ 市场分析
周一纯苯港口库存16.2万吨（+1.1万吨），港口累库；纯苯加工费254美元/吨
（-15美元/吨）。
周三苯乙烯港口库存4.17万吨（+1.09万吨），小幅上升。
周四苯乙烯工厂总库存13.42万吨（-1.87万吨），环比下降。
EB基差340元/吨（-65元/吨）；生产利润-177元/吨（-67元/吨）。
下游方面，EPS进入季节性降负阶段，ABS需求预期季节性回落。
■ 策略
中性；价差方面，BZN观望等待来年低点配多机会，EB-BZ逢高做缩。
■ 风险
上游原油价格大幅波动，宏观政策刺激兑现力度，纯苯下游开工韧性持续性
甲醇：库存去化加快，持续关注MTO检修兑现进度
策略摘要
逢低做多套保。港口方面，伊朗天然气持续紧张，冬季气头甲醇开工历史偏低水平，伊朗到货预期进一步下滑，港口后续至1月预期延续去库周期；且转出口亦带动港口库存去库加快，港口现实展开去库周期；后续关注兴兴、富德等MTO装置的检修兑现进度，若检修兑现，则原1月甲醇去库速率将有所放缓。内地方面，西南气头甲醇冬检，但煤头甲醇开工仍偏高，传统下游开工有所回落，内地工厂库存开始底部回建，后续内地及港口库存变动分化，逐步转变为港口强于内地的方向。
核心观点
■ 市场分析
港口方面，甲醇太仓现货基差至05+80，基差基本持稳。卓创港口库存总量在104.75万吨。较上一期数据减少5.1万吨。江苏甲醇库存总量在59.35（-0.15）万吨，浙江甲醇库存在17.6（-2.4）万吨。
外盘开工率随欧美装置重启，低位小幅震荡提升。马来西亚Petronas石化公司纳闽3#417近期其两套总体242万吨甲醇装置重启恢复中，另外一套新增的175万吨甲醇装置运行负荷偏低；美国natagasoline目前装置稳定运行中；Kharg目前装置运行负荷偏低；Bushehr目前装置停车检修中，计划1月上中旬重启恢复。
国内开工率随气头检修兑现，不断减低。山西亚鑫30万吨/年焦炉气制甲醇装置昨日点火；河南大化50煤2024年12月19日重启待定；重庆卡贝乐年产85万吨天然气制甲醇装置于12月17日停车检修，预计为期1个月左右。重庆川维87天然气2024年12月16日2025年1月11日；天津渤化60万吨/年烯烃（MTO）装置负荷7-8成 ；常州富德30万吨/年MTO装置维持停车。
■ 策略
逢低做多套保。
■ 风险
原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动
聚烯烃：下游开工转弱，盘面弱势运行
策略摘要
中性：供应偏紧局面维持，多套装置停车检修，新增产能裕龙石化HDPE装置与全密度装置开车，未来新投产能压力较大。下游工厂开工率缓慢下行，刚需采购为主，整体库存小幅增加，临近年底，预计未来上游中游库存去库为主。上游成本端弱势，PDH制PP生产利润小幅提升，PDH开工率走高，预计聚烯烃维持区间整理。
核心观点
■ 市场分析
库存方面，石化库存54万吨（-5）。
基差方面，LL华东基差在730 元/吨， PP华东基差在30 元/吨。
生产利润及国内开工方面，上游成本端弱势，PDH制PP生产利润小幅提升，PDH开工率走高，仍处于低位。多套装置停车检修，新增产能裕龙石化HDPE装置与全密度装置开车，未来新投产能压力较大。
进出口方面，LL进口利润打开，PP出口窗口关闭。
■ 策略
（1）单边：中性。
（2）跨期：无。
■ 风险
地缘政治影响，原油价格波动，下游需求恢复情况。
尿素：库存高企，下游接货放缓
策略摘要
中性：尿素下游需求偏弱推进下，企业库存继续上涨，库存总量创年内新高。气头企业陆续停车检修，但煤制开工率仍处于较高水平，产量大幅高于同期。市场交投偏弱，下游谨慎接货，生产企业订单未出现明显回升。煤头与气头成本保持稳定，尿素生产利润小幅下行。淡季储备需求稳步推进，新增农业需求偏弱，整体维持刚需采购。出口政策维持收紧，预计短期内港口库存维持小幅波动。预计尿素行情延续窄幅震荡为主。
核心观点
■ 市场分析
市场：十二月二十六日，尿素主力收盘1742 元/吨（-27）；河南小颗粒出厂价报价：1710 元/吨（0）；山东地区小颗粒报价：1710 元/吨（0）；江苏地区小颗粒报价：1740 元/吨（0）；小块无烟煤900 元/吨（0），尿素成本1635 元/吨（0），出口利润-16 元/吨（+0）。
供应端：截至十二月二十七日，企业产能利用率77.67%（-2.50%）。样本企业总库存量为152.50 万吨（+5.32），港口样本库存量为15.40 万吨（-0.20）。
需求端：截至十二月二十七日，复合肥产能利用率41.62%（-1.00%）；三聚氰胺产能利用率为60.01%（+3.81%）；尿素企业预收订单天数7.12 日（0.00）。
■ 策略
中性，预计尿素行情延续窄幅震荡为主。
■ 风险
国内出口政策、装置检修情况、库存变动情况、农业需求情况
氯碱：PVC小幅去库，液碱持续累库
摘要
PVC中性：社会库存小幅回落，但库存同比仍在高位，供应宽松格局没有改观。PVC绝对价格低位以及部分下游工厂年底原料补库意愿回升带动近期下游成交有所好转，带来的社会库存小幅下降。目前上游装置总体检修较少，本周PVC总体开工有所回升，短期供应压力难以回落。下游需求处于季节性淡季，库存仍有累库压力。预计PVC价格延续偏弱运行，但目前上游综合利润逐步被压缩，估值处于偏低状态，或限制回落空间。
烧碱中性：上游装置重启产能大于检修产能，预计产量环比回升。目前烧碱上游生产利润仍存叠加冬季上游开工率总体呈现季节性回升，供应呈现宽松格局，液碱存在累库趋势。近期氧化铝采购液碱价格持续下调，市场交投氛围偏淡，烧碱现货价格偏弱势运行为主。下游刚需采购为主，非铝需求延续清淡，而氧化铝需求端支撑仍有较强的韧性。后期关注烧碱累库风险以及氧化铝投产预期的扰动。
核心观点
■ 市场分析
PVC：
期货价格及基差：12月26日，PVC主力收盘价5301元/吨（-16）；华东基差-241元/吨（+16）；华南基差-201元/吨（+36）。
现货价格及价差：12月26日，华东（电石法）报价：5060元/吨（0）；华南（电石法）报价：5100元/吨（+20）；PVC华东-西北-450：-280元/吨（0）；PVC华南-华东-50：-10元/吨（+20）；PVC华北-西北-250：-130元/吨（0）。
上游成本：12月26日，兰炭：陕西750元/吨（0）；电石：华北3140元 /吨（0）。
上游生产利润：12月26日，电石利润250元/吨（0）；兰炭生产利润：-56.82元/吨（+28）；山东氯碱综合利润(1吨烧碱+1吨PVC) 130.8元/吨（0）；西北氯碱综合利润：1603.6元/吨（+20）。
库存与开工：PVC社会库存：41.69万吨（-1.29）；PVC电石法开工率：78.36%（-1.73%）；PVC乙烯法开工率：73.09%（-2.71%）；PVC开工率：78.69%（+1.71%）。
烧碱：
期货价格及基差：12月26日，SH主力收盘价2778元/吨（+17）；山东32%液碱基差-215.5元/吨（-17）。
现货价格及价差：12月26日，山东32%液碱报价：820元/吨（0）；山东50%液碱报价：1400元/吨（0）；新疆99%片碱报价3100元/吨（0）；32%液碱广东-山东：230.0元/吨（0）；山东50%液碱-32%液碱：237.5元/吨（0）；50%液碱广东-山东：360元/吨（+10）。
上游成本：12月26日，原盐：西北275元/吨（0）；华北270元/吨（0）。
上游生产利润：12月26日，山东烧碱利润：1512.0元/吨（0）；山东氯碱综合利润(1吨烧碱+0.8吨液氯)806.8元/吨（0）。
烧碱上游库存：30.70万吨（-0）；烧碱开工率：85.10%（+0.11%）。
■ 策略
PVC中性；烧碱中性。
■ 风险
PVC：下游出口回落；上游检修计划偏少；需求恢复力度弱。
烧碱：氧化铝企业复产情况；库存变化；成交氛围变化；出口窗口是否打开。
天然橡胶与合成橡胶：原料下行成本支撑减弱，需求萎靡压制胶价
策略摘要
下游轮胎企业生产积极性尚可，但企业成品库存继续推高，需求端利好有限。天然橡胶方面，泰国南部供应上量，成本支撑减弱，国内基本面缺乏明显利好改善，下游工厂采购持谨慎态度，维持刚需，订单薄弱，买盘气氛一般，短期天然橡胶或以震荡偏强运行为主；顺丁橡胶方面，原料端丁二烯市场由于山东市场供应增加，成交重心有所下移，顺丁橡胶成本弱势稳定。下游需求疲软，成交不旺，昨日盘面下行冲击市场信心，谈判压力增大，贸易商被迫降价，预计顺丁橡胶弱势整理为主。
核心观点
■市场分析
天然橡胶：
现货及价差：12月26日，RU基差-780元/吨（+75），RU与混合胶价差1080元/吨（-150），烟片胶进口利润-3220元/吨（-149），NR基差-13元/吨（-13 ）；全乳胶16725元/吨（-125），混合胶16425元/吨（-50），3L现货17300元/吨（-50）。STR20#报价2027.5美元/吨（-8），全乳胶与3L价差-575元/吨（-75）；混合胶与丁苯价差1725元/吨（-50）；
原料：泰国烟片70.25泰铢/公斤（-0.15），泰国胶水66.5泰铢/公斤（-1.00），泰国杯胶59.5泰铢/公斤（+0.65），泰国胶水-杯胶7泰铢/公斤（-1.65）；
开工率：12月20日，全钢胎开工率为59.89%（+1.41%），半钢胎开工率为78.68%（+0.05%）；
库存：12月20日，天然橡胶社会库存为120.3万吨（+4.00），青岛港天然橡胶库存为452036吨（+17324），RU期货库存为164612吨（+11552），NR期货库存为65418吨（-4539）；
顺丁橡胶：
现货及价差：12月26日，BR基差15元/吨（-95），丁二烯上海石化出厂价10900元/吨（0），顺丁橡胶齐鲁石化BR9000报价13400元/吨（-200），浙江传化BR9000报价13100元/吨（-300），山东民营顺丁橡胶13000元/吨（0），BR非标价差85元/吨（-205），顺丁橡胶东北亚进口利润-2433元/吨（-106）；
开工率：12月20日，高顺顺丁橡胶开工率为77.88%（-0.39%）；独山子石化装置低负生产，振华新材料降负运行，裕龙石化装置试车中，暂未产出优级品；
库存：12月20日，顺丁橡胶贸易商库存为4600吨（+490），顺丁橡胶企业库存为2.62万吨（0.06 ）；
■ 策略
RU、NR中性。受“帕布”残余环流影响，越南、柬埔寨仍有雨，但泰国南部主产区胶水释放稳定，市场对于原料供应上量预期升温，成本支撑减弱。目前国内基本面缺乏明显利好改善，需求端，下游工厂采购持谨慎态度，维持刚需，订单薄弱，买盘气氛一般，昨日天胶现货市场区间小跌，盘面弱势运行，成交较弱。短期天然橡胶或以震荡偏强运行为主。
BR中性。原料端丁二烯市场由于山东市场供应增加，成交重心有所下移，顺丁橡胶成本弱势稳定。下游需求疲软，成交不旺，昨日盘面下行冲击市场信心，谈判压力增大，贸易商被迫降价，预计顺丁橡胶弱势整理为主。
■ 风险
天气因素、下游累库速度及开工率变化、天胶主产区割胶进度、国储政策变化、宏观氛围变化。
有色金属
贵金属：地缘因素仍然多变 贵金属维持逢低买入策略
■ 市场分析
期货行情：12月26日，沪金主力合约开于619.32元/克，收于619.74元/克，较前一交易日收盘价上涨0.38%。当日成交量为86,289手，持仓量为141,497手。
昨日夜盘沪金主力合约开于619.74元/克，收于621.40元/克，较昨日午后收盘上涨0.30%。
12月26日，沪银主力合约开于7,589元/千克，收于7,583元/千克，较前一交易日收盘上涨0.11%。当日成交量为355,555手，持仓量267,087手。
昨日夜盘沪银主力合约开于7,604元/千克，收于7,611元/千克，较昨日午后收盘上涨0.21%。
隔夜资讯：昨日，经济数据方面，美国至12月21日当周初请失业金人数21.9万人，市场预期22.4万人。此外，地缘方面，俄罗斯拒绝了即将上任的美国总统特朗普关于立即在乌克兰停火的呼吁，同时表示准备就一项长期和平协议进行谈判，以结束近三年的冲突。中东方面，由于以色列的空袭，也门的荷台达和拉斯伊萨港口完全瘫痪。内塔尼亚胡：以色列对胡塞武装的打击才刚刚开始。目前地缘因素依然相对多变，且各种主要冲突离开和平解决仍然较远，故对贵金属操作而言，仍然建议以逢低买入套保为主。
昨日（12月26日）Au2502合约上，多头较前一日减持2,382手，空头则是减持377手。沪金合约上个交易日总成交量为125,483手，较前一交易日下降23.63%。在沪银方面，在Ag2502合约上，多头减持1,492手，空头增持117手。白银合约上个交易日总成交量524,566手，较前一交易日下降17.26%。
贵金属ETF方面，黄金ETF持仓为872.80吨，较前一交易日下降1.15吨。白银ETF持仓为14,358.97吨，较前一交易日持平。
上期所黄金库存为15,147千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日上涨72,319千克至1,332,211千克。
上金所黄金成交量13,956千克，较前一交易日下降11.02%。白银成交量231,860千克，较前一交易日上涨3.67%。黄金交收量为23,922千克，白银交收量为1,350千克。
上个交易日（12月26日），沪深300指数较前一交易日上涨0.05%，电子元件板块较前一交易日上涨1.86%。光伏板块较前一交易日下降1.17%。
■ 策略
黄金：谨慎偏多
白银：谨慎偏多
套利：暂缓
金银比价：逢低做多金银比价
期权：暂缓
■ 风险
美元以及美债收益率持续走高；加息尾端流动性风险飙升
铜：现货成交相对清淡 铜价或仍维持震荡格局
■ 市场分析
期货行情：12月26日，沪铜主力合约开于74,180元/吨，收于74,040元/吨，较前一交易日收盘下降0.03%。当日成交量为31,455手，持仓量为142,789手。
昨日夜盘沪铜主力合约开于74,580元/吨，收于74,430元/吨，较昨日午后收盘上涨0.36%。
现货情况：据SMM讯，目前进入下月票交易后市场升水大幅下行，成交表现冷清。盘初主流平水铜对下月票报升水40元/吨-升水60元/吨，好铜如CCC-P，金川大板等对下月票报升水70元/吨-升水80元/吨。因前期市场进口盈利窗口大开，一手进口货源成本较低，市场报价弹性较高，于是升水持续走跌。进入主流交易时段，主流平水铜对下月票报平水价格元/吨-升水20元/部分成交，好铜对下月票报升水30元/吨-升水60元/吨部分成交。部分企业催还结算需求较多，早盘结束前平水铜对下月票报贴水10元/吨-平水价格/吨成交，买方需求表现冷清。
观点：宏观与地缘方面，昨日，经济数据方面，美国至12月21日当周初请失业金人数21.9万人，市场预期22.4万人。此外，地缘方面，俄罗斯拒绝了即将上任的美国总统特朗普关于立即在乌克兰停火的呼吁，同时表示准备就一项长期和平协议进行谈判，以结束近三年的冲突。中东方面，由于以色列的空袭，也门的荷台达和拉斯伊萨港口完全瘫痪。内塔尼亚胡称，以色列对胡塞武装的打击才刚刚开始。国内方面，第五次全国经济普查结果出炉，2023年GDP修订后为129.4万亿元人民币，较初核数增加3.4万亿元。
矿端方面，据BNAmericas网站报道，墨西哥联邦统计局（Inegi）数据显示，前10个月，墨西哥矿业生产同比下降4.4%，主要是受到铜产量下降25%拖累。不过，10月份铜产量同比增长1.4%至43654吨。1月1日至10月31日，国际铜价上涨了11.8%。前10个月，锌产量增长了29.6%，其次是铅增长9.7%，银增长7.1%，金增长2%。其中，10月份锌产量为31096吨，同比增长65.1%。萨卡特卡斯是产量最大的州，产量为30104吨。年初以来，锌价呈现上涨趋势。
冶炼及进口方面，工信部公布符合《废铜铝加工利用行业规范条件》企业名单（第一批）】12月20日，工信部公告，根据《废钢铁加工行业准入条件》等规范条件及相关公告管理办法规定，经专家审核、现场核查及网上公示等程序，现将符合《废钢铁加工行业准入条件》企业名单（第十二批）、符合《废铜铝加工利用行业规范条件》企业名单（第一批）、符合《废纸加工行业规范条件》企业名单（第三批）、符合《废塑料综合利用行业规范条件》企业名单（第八批）、符合《废旧轮胎综合利用行业规范条件》企业名单（第五批）、符合《机电产品再制造行业规范条件》企业名单（第一批），以及变更、撤销相关行业规范公告的企业名单予以公告。
消费方面，国内电解铜社会 库存继续表现累库，其中仅上海市场周内增加相对明显，广东、江苏市场继续表现下降；一方面虽上海市场国产货源到货依旧不多，但进口铜仍有增量到货流入；另一方面，年末下游企业受制于回款资金影响，市场成交活跃度走弱，下游消费相对低迷， 库存因此表现上升。
库存与仓单方面， SHFE仓单较前一交易日下降0.09万吨1.47万吨。12月26日国内市场电解铜现货库10.17万吨，较19日增0.57万吨，较23日增0.50万吨；上海 库存8.13万吨，较19日增1.12万吨，较23日增0.82万吨；广东 库存0.38万吨，较23日降0.19万吨 江苏 库存0.97万吨，较23日降0.10万吨。
国际铜与伦铜方面，昨日比价收于7.36，较前一日上涨0.64%。
总体而言，目前进入年末，下游补库需求相对低迷，叠加存在一定资金需求，因此买货积极性相对较差，国内社库出现小幅累高，当下铜品种或维持震荡格局。
■ 策略
铜：中性
套利：暂缓
期权：short put@72,000元/吨
■ 风险
国内去库无法持续；海外流动性踩踏风险
铝：氧化铝新投料产能或难快速兑现
策略摘要
铝：社会库存跌破50万吨，绝对价格低位采购积极性略有好转，市场升贴水小幅回升10元/吨，接近年底现货市场趋于冷清，政策也进入真空期，市场情绪趋于平淡，铝价以震荡寻底走势为主。铝价迫近氧化铝05合约价格生产最高成本区间，进一步下跌空间或已有限，但正值消费淡季，铝价缺乏上涨动力，若后期累库因素导致盘面价格继续下挫可着手布局长线多单。
氧化铝：氧化铝仓单面临到期注销，仓单库存开始下滑，不过现货市场价格整体趋势向下已定，但下跌速度存在不确定性。供需格局并未明显改善，山东某厂投产消息实际落地性可能并不好，氧化铝厂低价出货意愿不强，长单交付情况较好，电解铝厂原料库存略有增加。盘面大贴水排布追空需要谨慎，若现货价格跌幅较慢存在收基差逻辑，关注海内外现货市场成交价格，盘面反弹后可短线布局空单。
核心观点
■ 市场分析
铝现货方面：SMM数据，昨日长江A00铝价录得19820元/吨，较上一交易日下跌10元/吨，长江A00铝现货升贴水较上一交易日上涨10元/吨至-20元/吨；中原A00铝价录得19750元/吨，中原A00铝现货升贴水较上一交易日上涨10元/吨至-100元/吨；佛山A00铝价录20020元/吨，佛山A00铝现货升贴水较上一交易日上涨60元/吨至175元/吨。
铝期货方面：2024-12-26日沪铝主力合约开于19875元/吨，收于19760元/吨，较上一交易日收盘价下跌145元/吨，跌幅-0.73%，最高价达19935元/吨，最低价达到19710元/吨。全天交易日成交122625手，较上一交易日增加25874手，全天交易日持仓186292手，较上一交易日减少1987手。夜盘方面，沪铝主力合约开于19800元/吨，收于19730元/吨。
库存方面，截至2024-12-26，SMM统计国内电解铝锭社会库存49万吨。截至2024-12-24，LME铝库存657150吨，较前一交易日减少2500吨。
氧化铝现货价格：2024-12-26 SMM氧化铝山西价格录得5740元/吨，山东价格录得5735元/吨，广西价格录得5740元/吨，澳洲氧化铝FOB价格录得670美元/吨。
氧化铝期货方面：2024-12-26氧化铝主力合约开于4678元/吨，收于4727元/吨，较上一交易日收盘价上涨65元/吨，涨幅1.39%，最高价达到4746元/吨，最低价为4635元/吨。全天交易日成交155468手，较上一交易日减少58214手，全天交易日持仓140181手，较上一交易日增加4696手。夜盘方面，氧化铝主力合约开于4749元/吨，收于4751元/吨。
广西信发铝电有限公司靖西市大甲矿区铝土矿采矿权新立登记已经广西壮族自治区自然资源厅审查批准，并颁发了采矿许可证。山东某氧化铝企业近期新增100万吨氧化铝产能实现投料，预计1月份开始实现产品产出。
策略
单边：铝：谨慎偏多 氧化铝：谨慎偏空。
■ 风险
1、冬季环保影响超预期。2、流动性变动超预期。3、海外矿石供应出现新扰动。
锌：盘面月差上行，现货升水下行
策略摘要
盘面绝对价格继续小幅上行，现货市场成交氛围愈发冷清，新一年长单尚未到货，贸易商报价寥寥。仓单库存快速下滑，盘面月差上行，但现货采购积极性较差，现货升水小幅下滑。下游镀锌开工率小幅下滑，压铸和氧化锌开工略有回升，整体消费端保持稳定。进口矿TC小幅上涨5美元/千吨至-30美元/千吨，但冶炼厂原料端依旧存在补库需求，国内高海拔矿山存在季节性减产，12月国产矿预期开工率下滑，国产矿加工费难走出顺畅的上涨趋势，进口矿加工费长单谈判仍处于僵持阶段，基本面偏强状态尚未改变。
核心观点
■ 市场分析
现货方面：LME锌现货升水为-19.23 美元/吨。SMM上海锌现货价较前一交易日上涨180元/吨至26210元/吨，SMM上海锌现货升贴水较前一交易日上涨15元/吨至625元/吨，SMM广东锌现货价较前一交易日上涨150元/吨至26120元/吨。SMM广东锌现货升贴水较前一交易日下跌15元/吨至535元/吨，SMM天津锌现货价较前一交易日上涨180元/吨至26290元/吨。SMM天津锌现货升贴水较前一交易日上涨15元/吨至705元/吨。
期货方面：2024-12-26沪锌主力合约开于25480元/吨，收于25395元/吨，较前一交易日上涨20元/吨，全天交易日成交140056手，较前一交易日增加986手，全天交易日持仓150232手，较前一交易日增加7466手，日内价格震荡，最高点达到25640元/吨，最低点达到25325元/吨。夜盘方面，沪锌主力合约开于25520元/吨，收于25420元/吨。
库存方面：截至2024-12-26，SMM七地锌锭库存总量为6.52万吨，较上周同期减少-1.7万吨。截至2024-12-24，LME锌库存为248950吨，较上一交易日减少3025吨。
■ 策略
单边：谨慎偏多。套利：中性。
■ 风险
1、海外矿大面积复产投产。2、国内消费不及预期。3、流动性变化超预期。
铅：下游原料备库积极性较低 铅价维持震荡
策略摘要
目前临近年末，下游原料备库积极性较低，市场成交清淡不改，因此预计铅价或仍维持震荡格局。
核心观点
■ 市场分析
现货方面：LME铅现货升水为-21.28美元/吨。SMM1#铅锭现货价较前一交易日下降25元/吨至17225元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日上涨5元/吨至-50元/吨，SMM广东铅现货升贴水较前一交易日上涨45元/吨至110元/吨，SMM河南铅现货升贴水较前一交易日上涨20元/吨至-40 元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易日下降5元/吨至-65元/吨。铅精废价差较前一交易日下降25元/吨至-25元/吨，废电动车电池较前一交易日下降25元/吨至10050元/吨，废白壳较前一交易日持平为9700元/吨，废黑壳较前一交易日持平为10150元/吨。
期货方面：12月25日沪铅主力合约开于17400元/吨，收于17410元/吨，较前一交易日跌15元/吨，全天交易日成交35860手，较前一交易日减少4660手，全天交易日持仓57002手，较前一交易日减少2218手，日内价格震荡，最高点达到17470元/吨，最低点达到17320元/吨。夜盘方面，沪铅主力合约开于17335元/吨，收于17275元/吨，较昨日午后收盘下降0.58%。
消息方面，据SMM讯，昨日SMM1#铅价较上一交易日上涨50元/吨，临近年底，下游原料备库积极性较低，市场成交清淡不改。河南地区少量现货对SMM1#铅升水50-100元/吨刚需成交，湖南地区冶炼厂流通货源极少，厂家库存售罄后暂停报价，部分厂家及贸易商年底盘库结算暂不出货或预售元旦节后”期货“，下游就近刚需采购，市场成交情况整体偏淡。
库存方面：截至12月25日，SMM铅锭库存总量为5.62万吨，较上周同期上涨0.07万吨。截至12月25日，LME铅库存为249250吨，较上一交易日持平。
■ 策略
单边：中性。套利：暂缓。
■ 风险
1、国内供应大幅提升 2、消费不及预期 3、海外流动性收紧
镍不锈钢：沪镍偏强运行，现货成交一般
镍品种：
12月26日沪镍主力合约2502开于125400元/吨，收于126490元/吨，较前一交易日收盘上涨0.93%，当日成交量为110277手，持仓量为80961手。昨日夜盘沪镍主力合约开于126720元/吨，收于126370元/吨，较昨日午后收盘上涨0.48%。
沪镍主力合约夜盘小幅高开后上冲失败，承压振荡回落，日盘开盘后冲高创近日反弹高点后高位振荡盘整，收中阳线。成交量对较上个交易日略增，持仓量较前日减少。现货市场方面，金川镍早盘报价较上个交易日上调约100元/吨，市场主流品牌报价均出现相应上调，镍价振荡反弹，下游采购不足，现货成交一般，市场现货库存充足。当日精炼镍现货升水整体持平，其中金川镍升水持平为4200元/吨，进口镍升水上涨50元/吨至-50元/吨，镍豆升水持平为-450元/吨。前一交易日沪镍仓单减少77吨至28666吨，LME镍库存持平为162048吨。
■ 镍观点：中性。
近期精炼镍价大幅下跌，价格较低，叠加印尼镍矿政策消息引发对原料供应担忧，预计近期以振荡反弹为主，中长线仍然维持逢高卖出套保的思路。
■ 镍策略：
中性。
■ 风险：
国内相关经济政策变动，印尼政策变动，新任美国总统计划出台的一系列政策。
304不锈钢品种：
12月26日不锈钢主力合约2502开于12985元/吨，收于13010元/吨，较前一交易日收盘上涨0.35%，当日成交量为94978手，持仓量为99811手。昨日夜盘不锈钢主力合约开于13035元/吨，收于12980元/吨，较前一日午后收盘下跌0.23%。
不锈钢主力合约夜盘在13000下方盘整为主，日盘快速冲高受阻后回落，收小阳线。成交量对比上个交易日减少，持仓量略增。现货市场方面，上午商家稳价观望，但市场询价有限，日内成交一般，库存较上周略减。目前印尼镍铁价格945-950元/镍。前一交易日不锈钢基差小幅上涨，无锡市场不锈钢基差下降13025元/吨至-12850元/吨，佛山市场不锈钢基差下降25元/吨至250元/吨，SS期货仓单减少63吨至102197吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价持平为940元/镍点。
■ 不锈钢观点：
不锈钢进入消费淡季，不锈钢价格一路下跌，绝对价格相对较低，另一方面印尼镍矿政策消息引发对原料供应担忧，预计近期不锈钢振荡反弹为主，但高度有限。中长线仍然维持逢高卖出套保的思路。
■ 不锈钢策略：
中性。
■ 风险：
国内相关经济刺激政策，印尼政策变动，新任美国总统计划出台的一系列政策，关注钢厂减产检修消息
工业硅多晶硅：多晶硅竞价涨停后回落，工业硅期货再创新低
期货及现货市场行情分析
工业硅
策略摘要
北方开工率高于预期，且下游多晶硅持续减产，市场消费增量不足，下游观望情绪较浓，工业硅的基本面呈供大于求的格局。当前新仓单注册数量持续累积，需关注库存拐点的到来，近期工业硅盘面价格较难全面提涨，预计维持底部震荡。
核心观点
市场分析
2024-12-26，工业硅期货价格震荡运行，主力合约2502开于11500元/吨，最后收于11585元/吨，较前一日结算变化（170）元/吨，变化（1.49）%。截止收盘，2502主力合约持仓153423手，当日增仓7668手。总合约持仓36.93万手，较上一交易日增加41459手。当前，新交割品已开始仓单注册，2024-12-26仓单小幅上涨，仓单总数为46218手，较前一日变化1521手。
供应端：工业硅现货价格持稳。据SMM数据，昨日华东通氧553#硅在11300-11400（0）元/吨；421#硅在11800-12200（0）元/吨，新疆通氧553价格10400-10700（0）元/吨，99硅价格在10400-10700（0）元/吨。近期因盘面价格下跌，期现商非标品仓单性价比提升，成交情况好转，但硅厂出货受阻。
消费端：据SMM统计，有机硅DMC报价12900-13500（0）元/吨，多晶硅价格持稳。
策略
中性，区间操作
风险
1、新疆减产力度；2、多晶硅企业减产规模；3、仓单注册数量；4、宏观及资金情绪。
多晶硅
策略摘要
上市初期盘面振幅较大，但在行业自律以及企业自身亏损减产情况下，月度已处于供需平衡格局，现货价格有所探涨，短期可在4.2万元/吨以内逢低做多，若盘面情绪较好，盘面上涨较多，生产企业可根据自身生产情况在4.8万元/吨以上时进行卖出套保。
核心观点
市场分析
多晶硅期货昨日挂牌交易，挂牌基准价38600元/吨，集合竞价多数合约涨停开盘，主力合约2506高开低走，开于44000元/吨，最后收于41570元/吨，较基准价涨幅7.69%。上市首日成交及持仓情况均比较好，主力合约持仓达到31271手，当日成交301655手，投机度达到9.65，总合约持仓39699手，合约交易活跃。
多晶硅现货价格持稳，据SMM统计，多晶硅复投料报价37.00-39.00（0.00）元/千克；多晶硅致密料35.00-36.00（0.00）元/千克；多晶硅菜花料报价33.00-34.00（0.00）元/千克；颗粒硅33.00-35.00（0.00）元/千克，N型料39.00-42.00（0.00）元/千克，n型颗粒硅36.00-37.00（0.00）元/千克。
硅片方面：国内N型18Xmm硅片1.08（0.03）元/片，N型210mm价格1.41（0.00）元/片,N型210R硅片价格1.14(0.00)元/片。硅片价格继续小涨，主要体现在183mm尺寸，随着前期电池片囤货硅片，硅片库存进一步下降，短期内随着个别头部厂家出清历史库存，硅片库存有望降至20GW之下。
电池片方面：高效PERC182电池片价格0.29(0.00)元/W; PERC210电池片价格0.28(0.00)元/W左右；TopconM10电池片价格0.28(0.00)元/W左右；Topcon G12电池片0.28(0.00)元/w；Topcon210RN电池片0.27(0.01)元/W。HJT210半片电池0.42(0.00)元/W。
组件：PERC182mm主流成交价0.62-0.68（0.00）元/W，PERC210mm主流成交价0.65-0.70（0.00）元/W，N型182mm主流成交价格0.63-0.70（0.00）元/W，N型210mm主流成交价格0.65-0.71（0.00）元/W。
策略
谨慎偏多
风险
1、行业自律减产效果不及预期，2、期货上市对现货市场带动，3、光伏装机不及预期。
碳酸锂：库存小幅降低，期货价格维持震荡
期货及现货市场行情分析
2024年12月26日，碳酸锂主力合约2505开于77600元/吨，收于77520元/吨，当日收盘价较昨日结算价收涨0.05%。当日成交量为92560手，持仓量为163310手，较前一交易日减少236手，根据SMM现货报价，目前期货升水电碳1920元/吨。所有合约总持仓361340手，较前一交易日减少5619手。当日合约总成交量较前一交易日减少19639手，成交量减少，整体投机度为0.38 。当日碳酸锂仓单51565手，较上个交易日增加1140手。
盘面：当日碳酸锂开盘后低位震荡，在早市结束前回升，午市开盘后，在日均线上方震荡，最终收涨0.05% 。
碳酸锂现货：根据SMM数据，2024年12月26日电池级碳酸锂报价7.44-7.68万元/吨，较前一交易日下跌0万元/吨，工业级碳酸锂报价7.185-7.285万元/吨，较前一交易日下跌0万元/吨。
库存方面：根据SMM最新统计数据，现货库存为10.77 万吨，其中冶炼厂库存为3.58 万吨，下游库存为3.51 万吨，其他库存为3.67 万吨。
供应端：前期高位套保维持利润，锂盐厂积极生产，辉石端、云母端、回收端均带来较大增量，冲抵了盐湖端的减量，同时代工厂开工率较满；使得碳酸锂重新累库，贸易商加速出货，库存向下游转移，锂盐厂挺价无力。
成本方面，锂盐厂开工率处高位，对高品位锂辉石需求较多，但现货锂精矿流通量不足，国内高品位现货锂辉石价格并未随锂盐价格下行，成本支撑仍存。
需求方面，受到抢出口等因素影响，12月磷酸铁锂市场展示出强劲需求和生产的稳定性，市场乐观认为高排产将延续至一季度；各项地区政策补贴，叠加国内重要会议后或继续落地相关政策，均带来需求增量；不过当前处在与下游博弈明年长协签订的阶段，尽管多数材料厂减亏期望强烈，均有挺价意愿，但挺价难度较大，加工费整体相对稳定，若加工费涨价诉求无法实现，或将影响后续排产，关注磷酸铁锂招标消息的披露。
观点
消费端表现仍较好，但供应增长也较多，去库进程中断，开始小幅累库，下游材料厂仍以长协为主，采买情绪一般，即使备库也难以扭转过剩格局。短期供需双增，上有顶下有底，宽幅震荡为主，预计盘面保持在75000元/吨附近震荡，或可考虑卖出宽跨式期权。
策略
中性，区间操作为主
■ 风险点
1、 供应端不可抗力，供应不及预期，2、 消费端超预期，3、 宏观情绪及持仓变动影响。
黑色建材
钢材：产销双降，淡季特征显著
逻辑和观点：
昨日钢联公布的五大材产销存数据显示：本周五大材产销周度环比均有回落，符合淡季特征，昨日钢价依旧震荡盘整。至收盘，螺纹期货主力合约收于3305元/吨，较前日上涨5元/吨；热卷主力合约收于3428元/吨，较前日上涨3元/吨。现货方面，据富宝统计电炉成本利润数据显示，各地区平电均不同程度的亏损。价格方面，昨日钢材现货成交整体一般，昨日全国建材成交10.6万吨。
综合来看，随着政策情绪消退，建材价格震荡回落，建材产量微增，库存结构继续优化，但整体冬储表现一般，考虑到建材基本面矛盾不大，因此钢材价格震荡运行；板材产量降幅明显，表需显著回落，目前板材出口仍维持高位，但部分地区出现累库，短期价格仍维持震荡运行，后期关注钢厂检修及板材出口情况。
策略：
单边：震荡
跨期：无
跨品种：无
期现：无
期权：无
关注及风险点：宏观政策、成材需求情况、钢材出口、钢厂利润、成本支撑等。
铁矿：铁水产量持续下滑，矿价震荡运行
逻辑和观点：
期现货方面：昨日铁矿石期货盘面震荡运行，截至收盘，主力合约跌幅0.06%。贸易商报价积极性一般，市场交投情绪一般，钢厂观望为主。昨日全国主港铁矿累计成交 112.4万吨，环比上涨26.64%；远期现货累计成交70.0万吨，环比上涨32.08 %。
综合来看，铁矿石发运有所回落，加之临近年底，部分钢厂陆续对高炉进行检修，铁水产量有所下降，一定程度上制约铁矿石消费。高库存对矿价有所压制，但铁水产量仍在相对高位，因此铁矿石价格维持震荡格局，关注后续钢厂利润、高炉检修情况和铁矿发运变化等。
策略：
单边：震荡
跨品种：无
跨期：无
期现：无
期权：无
关注及风险点：铁矿发运、钢厂利润、冬季补库意愿、废钢供应等。
双焦：市场情绪低迷，双焦震荡偏弱
逻辑和观点：
期现货方面：截至收盘，双焦期货盘面偏弱运行，成交量均有所上涨。焦炭方面，多家钢厂开启对焦炭五轮提降，降幅50-55元/吨，库存处于中高位水平；焦煤方面，终端打压原料意愿强烈，市场情绪低迷，山西低硫主焦S0.7报1425元/吨，环比下降30元/吨。进口蒙煤方面，库存压力较大，市场维持刚需采购，通关依旧维持在低位水平。
焦煤方面，近期煤焦产地供应有所下滑，蒙煤通关高位大幅下降，在内外供给双降的情况下，焦煤供给压力有所缓和。焦炭产量环比回落，一定程度上制约焦煤消费。焦炭方面，近期供需同步收紧，总库存持续回升，部分钢厂对焦炭开启五轮提降，原料端持续让利，焦炭原料成本支撑较弱。整体看，近期双焦供需双弱，铁水与焦炭产量走低对煤焦需求产生制约，且动力煤价格持续走低，预计双焦价格呈现震荡偏弱趋势。
策略：
焦煤方面：震荡偏弱
焦炭方面：震荡偏弱
跨品种：无
跨期：无
期现：无
期权：无
关注及风险点：宏观政策、钢厂利润、焦化利润、煤炭供给、基差风险等。
动力煤：库存小幅下降，报价趋于平稳
逻辑和观点：
期现货方面：产地方面，目前榆林地区市场情绪依然悲观，大矿竞拍价格依然下跌，少数煤价销售略有改善。鄂尔多斯地区稳中偏弱，现阶段长协发运为主，整体市场供需仍显宽松。港口方面，港口库存小幅下降，存煤依然处于历史高位，贸易商观望情绪升温，价格维稳。进口方面，国际海运费下降，汇率贬值，进口市场整体价格趋于平稳，成交一般。
需求与逻辑：短期煤炭供需宽松格局不变，部分电厂日耗攀升，库存小幅下降，市场对后期价格预测偏空态势未变。中长期看，需关注在安全要求下，供应受到扰动的程度，同时关注非电煤的补库。因期货流动性严重不足，建议观望。
关注及风险点：港口累库变化、电煤及化工煤日耗、其它突发事故等
玻璃纯碱：终端产销清淡，玻璃高开低走
逻辑和观点：
玻璃方面：昨日期货盘面高开，午盘后大幅下跌运行。现货方面，华东市场成交持稳，华中市场以稳为主，华南地区产销偏弱。据隆众数据显示：本周浮法玻璃全国周均价1346元/吨，环比下跌5.31元/吨；企业开工率77.99%，环比减少0.24%；厂家库存4522.4万重箱，环比减少2.9%。整体来看，玻璃库存延续去化，产销端表现出较强韧性，现货端经过跌价已触及部分产线边际成本，可能会进一步压制节前供应增量，需要关注各地降价促销以及生产利润的变化情况。
纯碱方面：昨日期货盘面低开偏强震荡，午盘后大幅下跌运行。现货方面，昨日纯碱现货价格企稳，情绪平淡。据隆众数据显示：本周纯碱产能利用率79.73%，环比减少2.13%；产量66.46万吨，环比减少2.6%；库存145.49万吨，环比减少6.58%，去库明显。整体来看，当前纯碱受供应端扰动较大，近期纯碱检修减产有所增加，下游整体消费预期下降，预计纯碱价格将震荡运行。
策略：
玻璃方面：震荡
纯碱方面：震荡偏弱
跨品种：无
跨期：无
关注及风险点：宏观数据情况、光伏产业投产、浮法玻璃产线复产冷修情况等。
双硅：市场情绪偏弱，合金低位运行
逻辑和观点：
硅锰方面：昨日硅锰期货价格偏弱运行，市场情绪不佳。现货方面，市场报价偏稳，贸易商维持观望态度，挺价意愿较强，临近年末下游企业陆续开展采购计划。整体来看，近期锰矿报价较为坚挺，成本端支撑仍在，但步入消费淡季后，硅锰消费有所下滑，目前价格缺乏方向驱动，预计短期内价格将跟随黑色板块震荡运行，后续需关注钢厂冬储补库情况。
硅铁方面：昨日盘面震荡运行，短期缺乏明显驱动。现货方面，硅铁现货价格弱稳运行，处在消费淡季，整体成交一般，贸易商多维持观望态度，采购意愿不强。整体来看，目前硅铁供应充足，下游需求偏弱，导致价格上行阻力较大，市场期待的集中补库现象并未出现，但行业处于亏损状态，叠加原材料报价坚挺，使得厂家挺价意愿较强。预计短期硅铁价格将维持震荡运行，后续需继续关注钢厂冬储补库情况。
策略：
硅锰方面：震荡
硅铁方面：震荡
跨品种：无
跨期：无
关注及风险点：锰矿发运、库存及硅锰产量情况。
农产品
油脂：节前备货有所升温，油脂持续震荡
■ 市场分析
期货方面，昨日收盘棕榈油2505合约8740元/吨，环比上涨34元，涨幅0.39%；昨日收盘豆油2505合约7682元/吨，环比上涨10元，涨幅0.13%；昨日收盘菜油2505合约8956元/吨，环比下跌7元，跌幅0.08%。现货方面，广东地区棕榈油现货价9810元/吨，环比上涨60元，涨幅0.62%，现货基差P05+1070，环比上涨26元；天津地区一级豆油现货价格7910元/吨，环比上涨10元/吨，涨幅0.13%，现货基差Y05+228，环比无变化；江苏地区四级菜油现货价格9040元/吨，环比无变化，现货基差OI05+84，环比上涨7元。
近期市场资讯汇总：12月26日讯，据马来西亚棕榈油协会（MPOA）发布的数据，马来西亚12月1-20日棕榈油产量预估减少9.94%，其中马来半岛减少11.27%，沙巴减少12.83%，沙捞越增加3.38%，马来东部减少7.83%。阿根廷豆油(12月船期)C&F价格1050美元/吨，与上个交易日相比上调8美元/吨；阿根廷豆油(2月船期)C&F价格988美元/吨，与上个交易日相比上调9美元/吨。进口菜籽油C&F报价：加拿大菜油(12月船期)1050美元/吨，与上个交易日相比持平；加拿大菜油(2月船期)1020美元/吨，与上个交易日相比持平。
昨日三大油脂价格持续震荡，节前市场需求有所升温，工厂开工率陆续回升，三大油脂维持震荡格局。棕榈油方面，国内棕榈油维持刚需，海关数据显示11月棕榈液油进口量16.81万吨，环比减幅32.06%，部分市场棕榈油供应偏紧，油厂报价持续上调，贸易企业报价稀少，成交维持刚需，近期新增3条1、2月远期买船。预计棕榈油近期偏弱运行，继续关注印尼生柴政策。
■ 策略
中性
■ 风险
无
油料：花生现货市场呈稳定态势，花生价格平稳运行
大豆观点
■ 市场分析
期货方面，昨日收盘豆一2505合约3924元/吨，较前日下降14元/吨，跌幅0.36%。现货方面，黑龙江巴彦地区食用豆现货基差A01-64，较前日上升14，黑龙江宝清地区食用豆现货基差A01-124，较前日上升14；黑龙江富锦地区食用豆现货基差A01-104，较前日上升14；黑龙江尚志地区食用豆现货基差A01-64，较前日上升14。
市场资讯汇总：巴西全国谷物出口商协会（Anec）：12月巴西大豆的出口量预计将达到162万吨，与之前的预测相持平。巴西玉米的出口量预计将达到410万吨，与之前的预测相持平。巴西豆粕的出口量预计将达到210万吨，略低于之前的预测218万吨。据外媒报道，阿根廷农业经济研究员Joana Colussi表示，今年，我们看到阿根廷正在发生一些小的变化。前两个生长季受到干旱天气的影响，严重阻碍了玉米的生产，这也是我们开始看到阿根廷大豆产量提高的部分原因。Colussi表示，阿根廷大豆产量增长是很显著的。她称，除了干旱，玉米病害是大豆产量扩大的最大推动力。对阿根廷的生产者来说，选择最好的大豆种子进行种植是一个不同的进程。他们不像东北地区更温暖的邻国那样有轮作生长季。
昨日豆一盘面震荡运行，现货方面，国产大豆价格稳中有降，局部地区贸易商销售价格有所下调，北方地区降幅在 0.48%-0.96%，南方地区降幅在 0.79%。目前基层农户大豆余粮不多，贸易商表示目前收豆略难，农户表现惜售，毛粮价格持稳为主，高蛋白价格趋涨。因下游整体需求不佳，目前市场流通大豆基本集中在贸易商手中，售粮情况相对一般，且贸易商基本都有一定库存，价格竞争略显激烈。随着年底临近，重点关注下游豆制品、蛋白厂等需求变化情况，以及政策端消息，短期在国产大豆偏宽松的格局影响下，豆价上行驱动力不足，预计后续豆价企稳为主。
■ 策略
中性
■ 风险
无
花生观点
■ 市场分析
期货方面，昨日收盘花生2503合约7934元/吨，较前日下降6元/吨，跌幅0.08%。现货方面，河北衡水地区现货基差PK01+566，较前日上升106；河南南阳地区现货基差PK01-34，较前日上升6；山东临沂地区现货基差PK+366，较前日上升106。
市场资讯汇总：河南白沙通货米报价4.05-4.25元/斤，大花生通货米报价4.00-4.15元/斤左右。辽宁昌图308通货米报价3.90-4.05元/斤；兴城花育23通货米报价3.95-4.00元/斤，吉林产区308通货米收购价3.90-4.00/斤，上货量有限。
昨日国内花生价格震荡运行。现货方面，国内花生价格震荡偏弱。截止至2024年12月19日，全国通货米均价为8080元/吨，较上周价格震荡下跌。油厂到货量相对稳定，下游消费环境不佳， 商品米需求暂无明显改观，基层农户和商贩出货意愿明显偏低，整体的上货量和出货进度明显偏慢，中间商在买卖两难的境地下，普遍采取观望的态度。预计后续花生价格维持弱势震荡运行。
■ 策略
中性
■ 风险
需求走弱
饲料：现货稳中上调，豆粕震荡运行
粕类观点
■ 市场分析
期货方面，昨日收盘豆粕2505合约2668元/吨，较前日上涨23元/吨，涨幅0.87%；菜粕2505合约2373元/吨，较前日上涨8元/吨，涨幅0.34%。现货方面，天津地区豆粕现货价格2860元/吨，较前日上涨10元/吨，现货基差M05+192，较前日下跌13；江苏地区豆粕现货2860元/吨，较前日上涨20元/吨，现货基差M05+192，较前日下跌3；广东地区豆粕现货价格2890元/吨，较前日持平，现货基差M05+222，较前日下跌23。福建地区菜粕现货价格2250元/吨，较前日上涨10元/吨，现货基差RM05-123，较前日上涨2。
近期市场资讯，马托格罗索州农业经济研究所公布，截至12月13日，马托格罗索州2024年大豆压榨日均利润为416.70雷亚尔/吨，较去年同期的559.86雷亚尔/吨下滑25.57%。
昨日豆粕期价维持震荡，在当前北美增产，南美新季大豆强烈丰产预期带来的较强供应压力之下，美豆和国内豆粕价格均处于低位震荡的态势，目前短期内未见明显的提振驱动，全球大豆供应宽松格局或仍将持续。当前在经历了超跌阶段之后，技术上存在一定的反弹需求，空头的回补和多头加仓相互作用，带动了周五的价格上行。但整体来看，大豆供应仍较为宽松，因此短期的上涨或并不意味着长期趋势的改变。目前国内下游观望情绪较为浓厚，盘面以多空博弈为主，未来仍需重点关注巴西关键生长期的天气情况以及未来的政策端变化，预计短期内豆粕价格或仍将维持震荡运行。
■ 策略
中性
■ 风险
无
玉米观点
■ 市场分析
期货方面，昨日收盘玉米2505合约2204元/吨，较前日下跌1元/吨，跌幅0.05%；玉米淀粉2503合约2469元/吨，较前日下跌3元/吨，跌幅0.12%。现货方面，辽宁地区玉米现货价格1950元/吨，较前日持平，现货基差为C05-254，较前日上涨1；吉林地区玉米淀粉现货价格2600元/吨，较前日下跌20元/吨，现货基差CS03+131，较前日下跌17。
近期市场资讯，美国农业部全球谷物市场贸易报告显示，2024/25年度东南亚小麦进口将继续保持强劲。澳大利亚通常是东南亚小麦市场的最大供应国，但2023/24年度澳麦产量同比下降36%，东南亚转向乌克兰、俄罗斯和欧盟进口小麦。2024/25年度前三个月，乌克兰是东南亚的主要小麦供应国，出口量超过200万吨。2024/25年度澳麦产量预计恢复性增长，出口量将达2500万吨。
昨日玉米期价震荡运行，供应端，双节临近，产区农户售粮积极性增加，市场供应较为宽松。南北港口库存依然维持高位，需要时间去消化库存。需求端，深加工企业受到局部环保政策和设备检修的持续影响，玉米淀粉企业开机率下滑。饲料企业有一定备货需求，收购质量较高的玉米。在大型国企以及贸易商入市收购之前，中小型贸易商还是以观望为主，随收随走。从市场心态看，期货价格持续下跌，打压市场心态。进口玉米停拍，在一定程度上增强了市场信心。近期重点关注新粮售粮进度，国家政策发展以及收储动态。预计近期玉米价格维持底部震荡态势。
■ 策略
中性
■ 风险
无
养殖：北方猪价略有回落，生猪期价震荡运行
生猪观点
■ 市场分析
期货方面，昨日收盘生猪 2503合约12710元/吨，较前交易日下跌85元/吨，跌幅0.66%。现货方面，河南地区外三元生猪价格15.58元/公斤，较前交易日下跌0.12元/公斤，现货基差 LH03+2870，较前交易日下跌35；江苏地区外三元生猪价格 15.84元/公斤，较前交易日下跌0.09元/公斤，现货基差LH03+3130，较前交易日下跌5；四川地区外三元生猪价格16.72元/公斤，较前交易日上涨0.01元/公斤，现货基差LH03+4010，较前交易日上涨95。
据农业农村部监测，12月26日“农产品批发价格200指数”为121.69，比昨天下降0.03个点，“菜篮子”产品批发价格指数为123.02，比昨天下降0.03个点。全国农产品批发市场猪肉平均价格为22.12元/公斤，比昨天下降1.1%；牛肉59.64元/公斤，比昨天下降0.4%；羊肉59.51元/公斤，比昨天上升0.5%；鸡蛋10.14元/公斤，比昨天下降0.4%；白条鸡17.71元/公斤，比昨天下降1.2%。
昨日生猪期价维持震荡，综合来看，目前生猪供应端依旧维持增长，但是需求端的提振能否持续仍需观察。从当下的出栏均重来看集团的高出栏量需要维持到春节前，但需求端在冬至之后可能会迎来一波快速下滑。春节前一周可能会有所增加，但增长幅度很难超越冬至。并且明年上半年的出栏或将逐月保持增长态势，虽然目前盘面给的估值较低，下方空间较小，但生猪也缺乏明显的上涨动力，预计仍将维持震荡运行。
■ 策略
中性
■ 风险
无
鸡蛋观点
■ 市场分析
期货方面，昨日收盘鸡蛋 2502合约3449元/500 千克，较前交易日下跌9元，跌幅0.26%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格4.28元/斤，较前交易日下跌0.03元/斤，现货基差 JD02+831，较前交易日下跌21；山东地区鸡蛋现货价格4.49元/斤，较前交易日下跌0.01元/斤，现货基差 JD02+1041，较前交易日下跌1；河北地区鸡蛋现货价格4.34元/斤，较前交易日下跌0.07元/斤，现货基差 JD02+891，较前交易日下跌61。
近期市场资讯，12月26日，全国生产环节库存为1.47天，较前一日减少0.05天，流通环节库存为1.81天，较前一日减少0.01天。
昨日鸡蛋期价震荡运行。上周各环节以清理前期库存为主，本周临近“双旦”，商超、电商折价促销利好家庭消费，不过提振力度相对有限，当前食品企业并未大幅补库以应对春节消费，各环节拿货较为谨慎，观望情绪浓厚，需求仍然偏弱。综合来看，当前现货市场多空博弈加剧，各环节观望情绪浓厚，预计现货价格震荡运行。短期来看因鸡蛋期货主力2502合约已回调至成本线附近，盘面价格震荡运行，建议投资者谨慎观望。
■ 策略
中性
■ 风险
无
软商品：缺乏明显驱动，板块震荡运行
棉花观点
■ 市场分析
期货方面，昨日收盘棉花2505合约13445元/吨，较前一日下跌20元/吨，跌幅0.15%。现货方面，据棉花信息网，新疆3128B棉新疆到厂价14436元/吨，较前一日下跌9元/吨，现货基差CF05+991，较前一日上涨11元/吨。全国均价14725元/吨，较前一日下跌6/吨，现货基差CF05+1280，较前一日上涨14元/吨。
近期市场资讯，据CAI公布的数据统计显示，上周印度棉上市量同比增长130%。截至2024年12月23日当周，印度棉花周度上市量46.1万吨；印度2024/25年度的棉花累计上市量187.77万吨，同比增长40%。本周上市量同比环比双双大增，CAI累计上市量已达其24/25年度预测平衡表产量的36.6%。由于天气晴朗干燥、CCI积极采取MSP收购、圣诞节前抢收等，印度棉农在收益稳定的情况下加快了收割进度。中国棉花信息网专讯，当前山东济南区域纺企采购的新疆库机采4129B含杂2.8%左右成交到厂价在14700-14800元/吨左右，整体较昨日波动不大，纺企随用随买为主。目前2024/25年度北疆博州区域机采棉31级双28含杂1.5%以内疆内库2505合约销售基差在700元/吨左右，提货价在14100元/吨左右，较昨日基本持平。
昨日郑棉期价震荡下跌。国际方面，上周美棉主力价格进一步走低，主要受美元走强、需求信心不足等悲观情绪的影响。当前美棉签约数据仍处于近几年偏低水平，抑制棉价的反弹空间。由于巴西的高产预期使得全球棉花产量仍维持高位，而全球疲软的需求并未明显改变，24/25年度全球棉花供需预期仍偏宽松，而且USDA目前还未上调本年度中国棉花的增产幅度，国际棉价后市仍面临不小的压力。国内方面，供应端，国内新棉增产幅度超预期，BCO再度上调新疆棉花产量22.6万吨至641.2万吨。当前加工尚未进入尾声，新棉供应及增产预期持续对盘面形成压力。需求端，下游需求呈现回落态势，纺织企业开工逐渐下滑，对原料逢低刚需采购为主。整体来看，当前国内仍处于供强需弱格局，下游订单仍未出现明显好转，短期棉价预计仍将承压运行。
■ 策略
中性
■ 风险
宏观及政策风险
纸浆观点
■ 市场分析
期货方面，昨日收盘纸浆2503合约5922元/吨，较前一日上涨2元/吨，涨幅0.03%。现货方面，据卓创，山东地区“银星”针叶浆现货价格6400元/吨，较前一日上涨50，现货基差sp03+478，较前一日上涨48。山东地区“月亮”针叶浆6320元/吨，较前一日上涨20，现货基差sp03+398，较前一日上涨18。山东地区“马牌”针叶浆6320元/吨，较前一日上涨20，现货基差sp03+398，较前一日上涨18。山东地区“北木”针叶浆现货价格6530元/吨，较前一日上涨30，现货基差sp03+608，较前一日上涨28。
近期市场资讯，昨日进口木浆现货市场价格呈继续上涨态势。上海期货交易所纸浆期货主力合约价格强势运行，叠加局部地区可流通货源紧缺，山东、江浙沪、广东地区部分牌号现货市场价格提涨20-100元/吨；进口阔叶浆现货市场业者低价惜售，贸易商挺价出货，江浙沪、广东地区现货市场价格提涨30-50元/吨；进口本色浆、进口化机浆现货市场供需两弱，市场价格暂稳整理。昨日非木浆市场主流稳定。西南漂白竹浆板较上一工作日稳定，浆企稳定生产，下游需求平稳，市场购销活跃度尚可；广西漂白甘蔗湿浆价格稳定，下游需求温和，浆企执行合同订单，出货状况平稳。
纸浆期价昨日延续震荡。供应方面，今年海外新增阔叶浆产能较多，而针叶浆并无新增产能投产，供应压力相对较小，且受海外供应扰动影响，美金报价依旧坚挺，浆种价差因此拉大。国内下半年也有较多纸浆产能投产，整体供应压力较大。10月国内纸浆进口量持稳，今年总体进口压力不大，不过随着外需的走弱，进口端压力存在加大的可能性。需求方面，欧洲纸浆消费仍呈弱势，10月欧洲港口库存环比小幅下降，同比仍大幅增加。国内金九银十旺季基本落空，下游纸厂提价并不顺畅，纸价整体呈现下滑态势，纸厂盈利状况依旧处于低迷状态，出货不顺导致原料采购量减少，近期开工率也整体回落。不过下游存在减产减供现象，纸厂涨价函也频发，对浆价起到一定支撑作用。综合来看，当前多空因素交织，短期预计仍以区间震荡思路对待。
■ 策略
中性
■ 风险
外盘报价超预期变动、汇率风险
白糖观点
■ 市场分析
期货方面，截至前一日收盘，白糖2505合约收盘价5976元/吨，环比下跌6元/吨，跌幅0.1%。现货方面，据钢联数据，广西南宁地区白糖现货成交价6070元/吨，较前一日持平，现货基差SR05+94，较前一日上涨6。云南昆明地区白糖现货成交价6020元/吨，较前一日持平，现货基差SR05+44，较前一日上涨6。
近期市场资讯，巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的出口数据显示，巴西12月前三周出口糖和糖蜜166.24万吨，较去年同期的149.6万吨增加16.64万吨，增幅11.12%；日均出口量为11.08万吨。2023年12月，巴西糖出口量为379.25万吨，日均出口量为18.96万吨。2024/25榨季截至12月15日，泰国累计甘蔗入榨量为447.13万吨，较去年同期的239.21万吨增加207.92万吨，增幅86.92%；甘蔗含糖分11.62%，较去年同期的11.13%增加0.49%；产糖率为7.81%，较去年同期的6.026%增加1.784%；产糖量为34.92万吨，较去年同期的14.42万吨增加20.5万吨，增幅142.16%。其中，白糖产量2.08万吨，原糖产量32.36万吨，精制糖产量0.48万吨。
昨日白糖期价窄幅波动。国际方面，雷亚尔贬值叠加巴西产量高于预期，推动近期原糖快速走弱。不过短期北半球实质供应有限，巴西维持低库存，若巴西后期出口快速回落，预计原糖仍有小幅反弹的可能性。2季度之后则需要关注巴西新榨季开榨情况，如果巴西下一榨季生产前景较好，原糖期价再度转弱的可能性较大。国内方面，国内糖浆及预拌粉进口政策提振国内糖价，不过配额外进口利润近期快速修复，若外盘继续走弱，配额外进口窗口打开，糖浆及预拌粉管控政策实际影响或较有限。当前最为关注的是广西持续干旱对于产量的影响，短期预计对郑糖形成较强支撑，需持续关注产量预期差。不过国内当前处于食糖累库阶段，在缺乏外盘指引的情况下，国内郑糖春节前后预计区间震荡为主。
■ 策略
中性
■ 风险
宏观、天气及政策影响
果蔬品：苹果销区到货量增加，红枣交易氛围减弱
苹果观点
■ 市场分析
期货方面，昨日收盘苹果2505合约7070元/吨，较前一日下跌12元/吨，跌幅0.17%。现货方面，据钢联数据，山东栖霞地区80# 商品果现货价格3.75元/斤，与前一日持平，现货基差AP05+430，较前一日上升10；陕西洛川地区70# 苹果现货价格3.6元/斤，与前一日持平，现货基差AP05+130，较前一日上升10。
近期市场资讯，产地富士苹果走货整体一般，客商包装自存货源为主，调果农货积极性不高，主流价格表现偏稳。陕西产区冷库询价增加，客商寻性价比较高的果农货源，果农多顺价销售。山东产区整体走货一般，客商包装自存货源发市场为主，果农低价货源少量寻货，礼盒包装略有增多。陕西洛川产区目前库内果农统货70#起步主流价格3.3-3.5元/斤，70#高次1.8-2.2元/斤，以质论价。山东栖霞产区果农货源片红80#一二级半价格3.0-3.2元/斤，65#-70#1.7-1.8元/斤，75#统货2.2-2.6元/斤。
昨日苹果期价微幅收跌，双旦备货进度整体不快，产区客商谨慎调货，批发商按需拿货，近期销区到货量略有增加，后续关注元旦备货情况及下游消费是否改善。上周山东产区陆续进入节日备货阶段，但整体备货氛围不浓，客商倾向于包装自存货源发市场，果农交易整体不快，果农货源调货仍以低价三级、小果、一般质量通货为主。上周周内礼盒寻货略有增加，多以库内包装为主。上周陕西产区受节日备货带动，客商略有增多，果农货交易围绕咸阳等产区进行，主产区走货依旧不快。周内客商多以包装自存货源为主，客商收购果农货源略有压价现象，果农多数顺价销售为主。甘肃产区继续出库，庆阳产区性价比较高，客商调货相对积极，多以发市场为主，库内包装较多。山西产区零星出库多以小果为主，客商数量较少。辽宁产区陆续出库，多以果农通货出库为主。销区市场近期受节日备货影响，成交略有好转，但中转库货源依旧存在积压现象，两极货源走货为主，二三级批发商维持按需拿货。柑橘类交易对苹果仍有一定冲击，苹果销售多按需为主。上周产地节日备货带动下走货速度环比加快，苹果冷库包装增加，本周节日备货或将继续增加，现货价格预计整体持稳，个别区域客商或会存在压价现象。本周关注重点：客商及果农心态变化、销区市场成交氛围、柑橘类水果交易情况、库内货源出库情况、节日备货情况、降雪天气影响等。
■ 策略
宽幅震荡
■ 风险
产区天气情况、货源质量问题
红枣观点
■ 市场分析
期货方面，昨日收盘红枣2505合约9245元/吨，较前一日下跌135元/吨，跌幅1.44%。现货方面，据钢联数据，河北一级灰枣现货价格8.4元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ05-850，较前一日上升140。
近期市场资讯，新疆产区灰枣收购尾声，剩余未售货源零星价格坚挺，由于成交量有限，价格并不影响主流行情。阿克苏地区红枣主流成交价格参考4.00-5.50元/公斤，阿拉尔地区主流成交价格参考4.80-5.60元/公斤，喀什地区质量不错的货价格在5.50-6.50元/公斤，麦盖提地区主流成交价格在5.00-6.00元/公斤，部分内地客商二次返疆寻货。河北崔尔庄红枣市场到货10余车，市场停车区到货以等外干条、裂口、变形为主，货源供应充足，成品区间价格小幅松动0.10-0.20元/公斤，下游按需采购成交氛围减弱。广东如意坊市场到货6车，市场价格弱稳运行，参考到货一级9.00元/公斤，二级8.00元/公斤，货源供应充足下游客商按需采购，早市成交1-2车，冷库及档口出货尚可。
红枣期价昨日收跌，产区余货不多但价格维持坚挺，销区货源供应持续，客商按需采购，整体成交较一般，优质货源价格短期维持弱稳运行。2024年红枣下树收购已基本结束，市场对红枣丰产的预期较为一致，但枣果质量一般，仓单成本较去年有所上升。距离2025年春节假期仅剩1个月，市场也处于需求旺季，春节前的备货旺季是每年需求最大的时期。同时当前红枣价格处于历史偏低位置，红枣可以储藏两年，市场下游加工企业有低位囤积原料的需求。综合来看，2025年春节旺季季节性消费时间比较短，但当前价格处于历史低位，市场对2024产季丰产已经定价，仓单成本有所支撑，虽然上周期货及现货价格都出现不同程度的下跌，但在当前的消费旺季不宜追空，预计短期仍会宽幅震荡，关注后续反弹做空的机会。
■ 策略
宽幅震荡
■ 风险
产区天气扰动、市场到货及货源消化情况
量化期权
金融期货市场流动性：股指期货资金流出，国债期货资金流出
股指期货流动性情况：
2024年12月26日，沪深300期货(IF)成交931.75亿元，较上一交易日减少30.14%；持仓金额3168.41亿元，较上一交易日减少1.75%；成交持仓比为0.29。中证500期货(IC)成交819.03亿元，较上一交易日减少31.98%；持仓金额2531.56亿元，较上一交易日减少5.27%；成交持仓比为0.32。上证50(IH)成交329.21亿元，较上一交易日减少32.25%；持仓金额877.65亿元，较上一交易日减少3.78%；成交持仓比为0.38。
国债期货流动性情况：
2024年12月26日，2年期债(TS)成交876.05亿元，较上一交易日增加2.55%；持仓金额1337.05亿元，较上一交易日减少0.2%；成交持仓比为0.66。5年期债(TF)成交733.91亿元，较上一交易日增加7.79%；持仓金额1367.0亿元，较上一交易日减少1.24%；成交持仓比为0.54。10年期债(T)成交877.55亿元，较上一交易日增加13.88%；持仓金额2067.3亿元，较上一交易日减少1.12%；成交持仓比为0.42。
商品期货市场流动性：工业硅增仓首位，螺纹钢减仓首位
品种流动性情况：
2024年12月26日，螺纹钢减仓75.1亿元，环比减少8.67%，位于当日全品种减仓排名首位。工业硅增仓20.62亿元，环比增加10.9%，位于当日全品种增仓排名首位；锌、原油5日、10日滚动增仓最多；螺纹钢、黄金5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，黄金、棕榈油、天然橡胶分别成交778.33亿元、727.81亿元和672.08亿元（环比：-23.34%、-18.51%、-14.74%)，位于当日成交金额排名前三名。
板块流动性情况：
本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2024年12月26日，有色板块位于增仓首位；煤焦钢矿板块位于减仓首位。成交量上油脂油料、化工、有色分别成交2313.16亿元、2107.68亿元和1580.59亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。
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