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注：上图所有品种观点为主力合约的短期观点，具体以官网报告为准
宏观&大类资产
注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同
宏观大类：再迎宏观超级周
策略摘要
商品期货：贵金属买入套保；
股指期货：买入套保。
核心观点
■ 市场分析
国内春节假期在即。9月底以来，在国内财政和货币双管齐下的背景下，“政策底”的信号相对明朗，2025年政府信贷周期扩张的大基调得到确认。此外，从地方两会的目标来看，截至1月16日，已经公布2025年增速目标的共20个省市占2023年GDP总量约60%，经济增长目标的加权平均约为5.27%，根据往年经验来看，地方两会目标和全国目标差额在0.5%左右。结合12月有所改善的出口和社融数据，今年春节后政策超前发力值得期待。从季节性来看，国内股指的假期季节性特征显著：整体国内股指在节后首月内呈现持续走高态势，创业板、中证500、中证1000录得上涨概率均不低于60%，其中中证1000（IM）表现突出；春节后首周，在复工复产逻辑驱动下的，有色、黑色原料、非金属建材机会也值得期待。
本周还将迎来三大重磅宏观事件。首先是1月20日将迎来美国候任总统特朗普宣誓就职的时间，1月20日后，特朗普有望就关税、移民、放松传统能源监管推出系列行政命令。其次，1月20日还将公布中国的LPR利率，但在央行暂停国债净买入的背景下，叠加四季度货币政策委员会例会提出的“防范资金空转”要求，央行短期流动性管理可能会偏向于紧平衡。最后则是1月24日将公布日本央行利率决议，目前衍生品计价日本央行1月加息25bp的概率为80%，预计本次日本加息带来的套息交易冲击将不及去年8月初的影响，但对全球流动性的风险也不容忽视。
商品分板块来看。黑色板块对政策情绪最敏感，叠加铁水产量明显改善，黑色板块受到支撑；有色也存在供应偏紧的支撑，工业品板块后续的核心在于国内实物工作量情况。能源方面，美国对俄罗斯实施了新一轮制裁，特朗普上台后地缘政治的转向也对制裁油供应前景带来不确定性，短期油价形成一定支撑。农产品中关注豆棕价差的变化。目前黄金的确定性较强，近期中国央行重启购金带来一定利好，后续重点等待美联储降息交易重启的可能。
■ 风险
地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。
商品策略：节前消费偏好支撑黑色板块
策略摘要
商品期货：贵金属买入套保。
核心观点
■ 市场分析
国内春节假期在即。9月底以来，在国内财政和货币双管齐下的背景下，“政策底”的信号相对明朗，2025年政府信贷周期扩张的大基调得到确认。此外，从地方两会的目标来看，截至1月16日，已经公布2025年增速目标的共20个省市占2023年GDP总量约60%，经济增长目标的加权平均约为5.27%，根据往年经验来看，地方两会目标和全国目标差额在0.5%左右。结合12月有所改善的出口和社融数据，今年春节后政策超前发力值得期待。从季节性来看，国内股指的假期季节性特征显著：整体国内股指在节后首月内呈现持续走高态势，创业板、中证500、中证1000录得上涨概率均不低于60%，其中中证1000（IM）表现突出；春节后首周，在复工复产逻辑驱动下的，有色、黑色原料、非金属建材机会也值得期待。
本周还将迎来三大重磅宏观事件。首先是1月20日将迎来美国候任总统特朗普宣誓就职的时间，1月20日后，特朗普有望就关税、移民、放松传统能源监管推出系列行政命令。其次，1月20日还将公布中国的LPR利率，但在央行暂停国债净买入的背景下，叠加四季度货币政策委员会例会提出的“防范资金空转”要求，央行短期流动性管理可能会偏向于紧平衡。最后则是1月24日将公布日本央行利率决议，目前衍生品计价日本央行1月加息25bp的概率为80%，预计本次日本加息带来的套息交易冲击将不及去年8月初的影响，但对全球流动性的风险也不容忽视。
商品分板块来看。黑色板块对政策情绪最敏感，叠加铁水产量明显改善，黑色板块受到支撑；有色也存在供应偏紧的支撑，工业品板块后续的核心在于国内实物工作量情况。能源方面，美国对俄罗斯实施了新一轮制裁，特朗普上台后地缘政治的转向也对制裁油供应前景带来不确定性，短期油价形成一定支撑。农产品中关注豆棕价差的变化。目前黄金的确定性较强，近期中国央行重启购金带来一定利好，后续重点等待美联储降息交易重启的可能。
■ 风险
地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。
宏观利率：关注特朗普就职后风险的阶段性缓和——宏观利率图表212
策略摘要
1月20日，特朗普将就职开启新一任政府周期；也是1月20日，中国央行将公布1月LPR报价利率。市场交易的一个不确定性因素将落地，这并不是说全球竞争的结束，而是进入到一个新阶段。关注短期风险释放。
核心观点
■市场分析
国内：2024年经济目标达成。1）货币政策：央行稳上调跨境融资宏观审慎调节参数。2）金融数据：12月新增社融2.86万亿，新增人民币贷款9900亿，M2同比增长7.3%，M1同比下降1.4%。3）经济数据：2024年全年GDP增长5%，四季度增长5.4%。中国12月工业、消费增速加快，基建与制造业投资延续高位，房地产投资持续降温、销售面积跌幅持续收窄，一线城市房价环比上涨，二三线城市环比降幅总体收窄；12月以美元计价出口同比增10.7%，进口同比增1%。4）风险因素：习近平同美国当选总统特朗普通电话。
海外：美联储不降息底气增加。1）货币政策：美联储意外宣布退出全球央行监管气候变化组织；加拿大央行副行长格拉维表示将恢复常规的资产购买业务。2）经济数据：美国12月零售销售环比上涨0.4%；12月PPI与核心PPI分别同比增长3.3%和3.5%，12月CPI同比增长2.9%，较11月增速2.7%加快；1月费城联储制造业指数44.3，创2021年4月新高；上周首次申请失业救济人数21.7万人。3）风险因素：美国发布新的人工智能出口管制措施；以色列和哈马斯达成加沙停火协议。
■策略
全球：买入美元（+DXY），卖出美债（-TU）；
国内：战略性做陡收益率曲线（+2×TS2503-1×T2503）。
■风险
地缘冲突升级，欧美债务风险，日元升值风险
外汇：特朗普重返白宫，波动加剧
策略摘要
区间震荡。特朗普将于1月20日正式上任，需关注其政策走向。
核心观点
■ 市场分析
上周，美元兑人民币整体窄幅波动。美元兑离岸人民币在7.32-7.34区间震荡。
中国经济继续保持增长，内需主导经济增长。2024年全年，GDP同比增长5.0%，完成了5%左右的全年增长目标。第四季度经济表现强劲，多个关键指标如工业增加值、服务业增加值和社会消费品零售总额的增速均有所加快。政府实施的扩内需和促消费政策，特别是消费品以旧换新政策，加速了市场销售的回升，并且推动了经济的复苏。社会消费品零售总额同比增长3.5%，消费增长特别是服务消费继续优化，文旅和信息消费持续升温。固定资产投资同比增长3.2%，基础设施投资和设备更新投资表现突出。就业保持稳定，城镇失业率小幅下降，服务业就业的增长也推动了整体就业形势的好转。
尽管美国经济的韧性强，但也有一些放缓的信号。最近美国经济显示出一定的通胀缓解迹象，但整体通胀仍然居高不下。12月核心消费者价格指数（CPI）同比上涨3.2%，略低于预期，显示出通胀的减缓。生产者价格表现不一，尽管美联储偏好的核心个人消费支出（PCE）数据有所改善，但仍有上涨压力。此外，美国消费者支出仍然强劲，12月零售销售增长超出预期，显示出经济中的消费需求依然是支撑增长的重要因素。美国失业救济申请人数上升，尤其是在近期首次申请失业救济的人数上升，可能意味着劳动力市场的某些疲软迹象，这可能会影响美联储对未来加息的态度。
从基本面来看，1)经济预期差(chā)中性：中国经济在内需主导下稳步增长，2024年GDP同比增长5.0%，消费和投资表现强劲，尤其是服务消费和基础设施投资。美国经济虽显现通胀缓解迹象，但核心通胀依然高企，消费者支出强劲但劳动力市场有所疲软；2)中美利差(chā)利好美元：利差继续在高位波动。尽管市场普遍预期美联储短期内不会加息，但随着经济形势变化，投资者开始重新评估加息的可能性，特别是通胀压力回升；3)贸易政策不确定性中性：特朗普重返白宫及加征关税的威胁增加了中美贸易的不确定性。2024年中国贸易顺差创历史新高，12月盈余总额扩大至9920亿美元。尽管对美出口份额下降，但对美盈余增长6.9%。未来走势仍需观察后续关税政策及进出口数据变化。
策略
特朗普重返白宫将成为美元兑人民币走势的关键因素，预计汇率波动将加剧，具体方向需关注特朗普上任后的政策变化。
风险
内部调控；地缘政治风险；全球经济超预期下行；中美关系；海外流动性风险冲击。
航运：临近春节现货价格预计波动较小，巴以停火协议履行面临波折
策略摘要
主力合约震荡偏弱
线上报价方面。2M联盟，马士基第四周报价1943/3466，第五周报价降至1659/3018，第六周报价为1650/3000；MSC 1月份船期报价2120/3540，2月份上半月船期报价降至1940/3240。OA联盟，COSCO 1月下半月以及2月上半月船期报价降至2725/4225；CMA 1月份船期报价降至2330/4235；EMC 1月份下半月船期报价降至2405/3710；OOCL 1月份以及2月上半月船期报价2050/3300附近。THE联盟，ONE 1月份船期报价降至2038/3606，2月份船期报价线上下修至1114/2228（均显示售罄）；HMM1月船期报价降至1717/3004；赫伯罗特1月份以及2月上半月船期报价降至1800/3000。YML最新报价更新，2025/1/22-2025/02/16，FE2航线价格降至1850/2850/3200，FE4航线价格降至1900/2950/3300。马士基下调1月20号后PSS至250/500。
远期面临运力供应端压力。上海-欧基港1月份WEEK4/5周运力分别为19.95/22.74万TEU（已经排除停航以及TBN情况）。2月份因为春节空班，周均运力20.35万TEU，压力有所缓和，同比2024年增加7.7%。OA联盟以及2M联盟目前公布了中国春节假期空班情况，OA联盟2025年WEEK5-WEEK7共计6个空班，2M联盟2025年WEEK5-WEEK7共计7个空班，两大联盟春节空班数量与2024年大致相同。同比2024年同期同样增加超过20%。3月分目前统计周均运力28.97万TEU，WEEK10/11/12/13周运力分别为32.27/28.7/26.9/28.02万TEU，同比2024年增加超过40%。
WEEK5以及WEEK6价格大致3000美元/FEU附近，关注春节假期过后船司元宵节后一周报价情况，02合约投资者不宜过度追空。目前1月中下旬价格继续向下修正，THE联盟中HMM下修1月份船期价格至1867/3304，YML价格已经降至1850/2850/3200；ONE虽然线上价格报出1114/2228（目前显示售罄），但其线下价格我们了解到最新为3100美元/FEU（且传出2025年1月17日中午12:00上线的欧线价格出现系统故障，该产品(2228/D5)已经紧急下线，已经放舱的BKG正在CALLBACK得消息），关注后期ONE线上报价是否调整。2M联盟中马士基下修第五周以及第六周价格至1650/3000，MSC最新修正2月份价格至3240美元/FEU；联盟线下价格相对较高。总的来看，第五周和第六周价格逐步向3000美元/FEU靠拢。参考2024年春节期间马士基线上报价情况，我们预计2025年1月28日-2月13日现货报价变动较小，2月10日以及2月17日SCFIS大致由春节前最后一周报价决定，目前初步预估02合约的交割结算价格或处于2000-2100点附近，投资者也不可过分追空。
04合约后续面临现货价格下跌压制，驱动仍然偏弱。1-3月份现货价格处于季节性下行趋势，投资者需转变投资思维，后期现货价格将转为震荡向下，交易的大方向也会发生逆转（由之前的以做多为主转为做空为主）。02以及04合约在大幅贴水的背景下，后期转为估值端博弈，3月份目前运力供给仍相对较多，现货价格预计仍面临压力，目前盘面已经计价较大跌幅，关注后期现货价格实际下跌情况。
远期合约（06、08以及10合约）面临运价季节性见顶回落以及巴以和谈持续推进的双重利空压制，整体情绪端偏空，操作难度相对较大。06以及08合于目前对应的现货价格在2000美元/FEU附近，接近2025年长协签订价格，往下是否仍有空间相对模糊。现货价格持续向下我们预计会持续到3月上旬，06合约以及08合约同样面临驱动偏弱以及估值端的博弈，投资者谨慎操作。
巴以停火协议达成，但具体履行层面仍有波折。以色列总理办公室表示，加沙地带停火协议预计将于当地时间19日8时30分生效，但在以色列获得巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）承诺提供的被扣押人员获释名单之前，停火协议不会生效。加沙地带停火协议定于19日生效。协议生效前夕，以色列军队18日继续轰炸加沙地带。以色列总理本雅明·内塔尼亚胡在18日时称，即将生效的是“临时停火”，以方保留恢复作战的权利。
核心观点
■ 市场分析
截至2025年1月19日，集运期货所有合约持仓94601 手，较一周前增加10808手。EC2502合约周度下跌1.35%，EC2504合约周度下跌11.63%，EC2506合约周度下跌13.12%，EC2508合约周度下跌14.63%，EC2510合约周度下跌12.77%。1月10日公布的SCFI（上海-欧洲航线）周度下跌6.60%至2279 $/TEU, SCFI（上海-美西航线）周度下跌9.61%至4232 $/FEU。1月6日公布的SCFIS收于3258.68 点，周度环比下跌3.81%。
2025年仍然是集装箱船舶的交付大年， 1-12月份，集装箱船舶交付474艘，合计交付运力292万TEU。2025年1月份交付集装箱船舶14艘，合计交付11.63万TEU,12000-16999TEU船舶交付5艘，合计79966TEU；17000+TEU船舶交付0艘，合计0TEU。
风险
下行风险：欧美经济超预期回落，原油价格大幅下跌，船舶交付超预期，船舶闲置不及预期，红海危机得到较好处理
上行风险：欧美经济恢复，供应链再出问题，班轮公司大幅缩减运力，红海危机持续发酵引发绕航
金融期货
股指期货：国内经济向好，沪指收复3200点
策略摘要
海外方面，随着特朗普正式履职，市场波动预计将进一步加剧。国家统计局发布了2024年的经济数据，显示经济社会发展目标已顺利完成，带动本周A股市场出现回升。从目前已披露的A股上市公司业绩预报来看，市场整体业绩表现疲软，预喜率偏低。叠加当前正值节前最后几个交易日，市场成交量难以显著放大，短期内难以形成稳健的趋势性行情，整体将处于震荡修复态势。
核心观点
■市场分析
国内经济向好。宏观方面，国家统计局发布数据显示，初步核算，2024年我国GDP为134.91万亿元，同比增长5%；其中，第四季度同比增长5.4%。2024年，全国规模以上工业增加值比上年增长5.8%，服务业增加值增长5%，社会消费品零售总额增长3.5%，固定资产投资增长3.2%。全国城镇调查失业率比上年下降0.1个百分点，居民人均可支配收入实际增长5.1%。海外方面，美国2024年12月营建许可年化总数初值148.3万户，预期146万户，前值149.3万户。新屋开工年化总数149.9万户，预期132万户，前值129.4万户。
沪指反弹。现货市场，本周国内主要指数反弹，上证指数涨2.31%收复3200点，创业板指涨4.66%。行业指数全部收红，社会服务、传媒、计算机、通信行业涨幅超6%。市场成交量较上周小幅放量，日均沪深两市成交额为1.18万亿元。截至1月18日，共有930家A股上市公司披露业绩预告，整体预喜率仅为22.5%，处于往年同期的较低水平。从行业来看，仅美容护理、非银金融行业预喜率超过60%。美股市场，美国近期公布的经济数据喜忧参半，通胀数据基本低于预期，联储进一步加息的压力放缓，本周三大指数全线收涨。
期指活跃度提升。期货市场，基差方面，股指期货当月合约到期，基差基本收敛。期指持仓量下降，活跃度上升。
■策略
单边：IM2502、IH2502买入套保
■风险
若国内政策不及预期、海外超预期紧缩、地缘风险升级，股指有下行风险
国债期货：一周内涨跌各异
策略摘要
1月17日央行以固定利率、数量招标方式开展了1050亿元7天逆回购操作，操作利率为1.5%；货币市场回购利波动，国债期货一周内涨跌不一。
核心观点
■ 市场分析
宏观面：（1）宏观政策：1月17日，国家金融监管总局发布《小额贷款公司监督管理暂行办法》指出，小额贷款公司可以依法经营下列部分或全部业务，并在经营范围中列明：发放小额贷款；商业汇票承兑、贴现；法律、行政法规规定和国家金融监督管理总局同意开展的其他业务。小额贷款公司不得发行或者代理销售理财、信托、基金等金融产品，不得购买除固定收益类证券以外的金融产品；网络小额贷款公司对单户用于消费的贷款余额不得超过人民币二十万元，对单户用于生产经营的各项贷款余额不得超过人民币一千万元。2）通胀：12月CPI同比上涨0.1%。
资金面：（3）央行：1月17日央行以固定利率、数量招标方式开展了1050亿元7天逆回购操作，操作利率为1.5%。（4）货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D和 1M分别为1.85%、2.04%、2.66%和1.69%，回购利率近期波动。
市场面：（5）涨跌幅：TS、TF、T和TL一周内涨跌幅分别为-0.004%、0.047%、0.384%和-0.016%。（6）价差：4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T涨跌分别为-0.059元、0.105元和0.171元。（7）TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.240元、0.275元、0.293和0.384元。
■ 策略
单边：回购利率上升，货币政策“适度宽松”，国债期货价格震荡，2503合约中性。
套利：货币政策“适度宽松”，关注基差走阔。
套保：中期存调整压力，空头可采用远月合约适度套保
■ 风险提示
流动性快速紧缩风险
能源化工
原油：三大机构月报尚未体现俄罗斯石油制裁影响
市场分析
本月三大机构对需求调整普遍不大，但EIA与IEA下修了非OPEC国家供应增长，同时EIA上调了OPEC NGLs供应预估导致平衡表由短缺转为过剩，本次平衡表对油价影响有限，美国对俄罗斯制裁的影响尚未体现在本次调整中。
需求：EIA对2025年需求增长预估为132万桶/日，较上月预测上修3万桶/日，中国需求增长25万桶/日，印度需求增长30万桶/日，亚太其他国家不含中日印需求增加21万桶/日，美国需求增长21万桶/日，中东需求增长14万桶/日，非洲需求增长13万桶/日，我们认为EIA的美国、中国需求预估过于乐观，原因主要是其中包含了天然气液体NGLs以及生物燃料等非炼厂产品需求。OPEC预计2025年全球需求同比增长146万桶/日，较上月几无变化，OPEC认为印度需求增长24万桶/日，中国需求增长31万桶/日，中东需求增长16万桶/日，拉美需求增长14万桶/日，我们认为中国需求预估偏乐观。IEA预计2025年需求增长预估为105万桶/日，较上月预测下修3万桶/日，中国需求同比增加22万桶/日，印度需求同比增加20万桶/日，IEA在三大机构需求预测中最为保守。
非OPEC供应：EIA预计2025年非OPEC供应同比增加136万桶/日，较上月下修13万桶/日，其中美国供应增48万桶/日，加拿大增28万桶/日，巴西增加11万桶/日，非洲产量同比增加17万桶/日，挪威产量增10万桶/日，我们认为EIA加拿大产量偏高估，巴西供应偏低估。OPEC本月月报预计非限产联盟国家供应2025年同比增加111万桶/日，其中美国供应增加50万桶/日，拉美供应增加26万桶/日，与上月相比几无调整。IEA认为2025年非OPEC供应同比增长155万桶/日，美国供应增59万桶/日，加拿大供应增13万桶/日，挪威供应增15万桶/日，巴西供应增22万桶/日，哈萨克斯坦供应增10万桶/日，IEA本月对供应增长下修幅度较大，主要来自对非洲与哈萨克斯坦供应增长预估下修。
OPEC产量：EIA口径12月OPEC产量环比增加7万桶/日至2676万桶/日，本月各国变动幅度不大。OPEC口径12月OPEC产量为2674万桶/日，较上月变化不大。IEA口径12月OPEC产量为2676万桶/日，较上月变动不大。
Call on OPEC：EIA对2025年的供需差预期为过剩30万桶/日，较上月上修40万桶/日，对2025年Call on OPEC为2662万桶/日，较上月预测下修36万桶/日，主要是由于对OPEC NGLs供应大幅上修了40万桶/日。OPEC对2025年CODC全年预测为4252万桶/日，较上月下修12万桶/日。IEA对2025年COO预测为2650万桶/日，较上月上修20万桶/日。
■ 策略
油价短期驱动偏强，短期做多柴油裂解（事件驱动），中期空头配置
■ 风险
下行风险：欧佩克大幅增产，宏观黑天鹅事件
上行风险：制裁油（俄罗斯、伊朗、委内瑞拉）供应收紧、中东冲突导致大规模断供
燃料油：制裁收紧供应端，高硫油市场持续受到支撑
策略摘要
高硫燃料油裂解价差当前处于绝对高位，但考虑到现实基本面仍较为坚挺，且近期供应端受到制裁的扰动增加，短期建议观望为主，等待地缘与宏观信号更加明朗。
投资逻辑
■ 市场分析
近期原油价格走势偏强，Brent站上80美元/桶关口，最新的驱动因素来自于美国对俄罗斯的制裁加码。具体来看，上周五美国对俄罗斯施加了新一轮制裁，制裁对象涵盖油轮、炼油企业、港口以及相关贸易商、保险公司。我们认为制裁对油市的影响有以下几个方面：1）俄罗斯原油出口难度加大，出口量承压；2）油轮运费有望受到支撑；3）俄油买家或转向合规油市场，提振月差与实货贴水；4）原料价格飙升叠加敏感油供应减少将压制地方炼厂开工率；5）制裁收紧后，欧佩克增产确定性更大。往前看，特朗普上台后地缘政治的风向仍存在不确定性，预计未来一个月内市场会有更大的波动，建议保持谨慎。
俄罗斯作为高硫燃料油的第一大生产国，美国制裁力度的加大将对市场供应造成扰动。本周高硫油市场结构进一步走强，裂解价差、月差再度攀升。就生产端而言，受到制裁的两家俄罗斯炼油企业（Gazprom Neft、Surgutneftegas）旗下有4家炼厂，分别为Omsk炼厂（炼油产能47万桶/天）、Moscow炼厂（炼油产能26万桶/天）、Salavat炼厂（炼油产能20万桶/天）、Kirishi（炼油产能42万桶/天），合计炼油产量约为135万桶/天。这几家炼厂去年的燃料油总产量大概为15万桶/天。从贸易端来看，俄罗斯燃料油贸易的船舶与原油端存在一定重合，运输的船型以阿芙拉船为主。叠加相关贸易商、保险公司受到的制裁，俄罗斯燃料油出口的难度将进一步增加，此外燃料油运费成本或边际提升。参考船期数据，1月份俄罗斯高硫燃料油总发货量下降尚不明显，但没有明确买家的船货量达到108万吨，环比增加78万吨。这个数据在一定高度反映了俄油贸易的难度骤增。因此，未来美国对俄罗斯的制裁如果严格执行，那么高硫燃料油供应存在明显的下行风险。但与此同时，较高的燃料油获取难度与成本将压制下游需求（尤其是来自国内地方炼厂的原料需求）。因此，高硫燃料油基本面短期或保持坚挺，但需求端的负反馈或使得估值的向上空间有限。
低硫燃料油方面，自身市场驱动要弱于高硫燃料油（俄罗斯、伊朗燃料油以高硫品质为主），高低硫价差近期再度收窄。首先，2025年出口退税配额已经下发（与去年数量持平），预计低硫国产量将从低位回升。此外，前期压制市场的因素在于海外供应增量较多，但目前压力有所缓和。其中，阿祖尔炼厂装置检修，科威特出口从高位回落。参考船期数据，12月科威特低硫燃料油发货量仅有36万吨，环比减少37万吨；1月份目前预估在39万吨。此外，随着冬季来临，日本等地燃料油需求或迎来季节性提升。站在中期视角，低硫燃料油依然面临剩余产能充裕、下游船燃需求份额被替代的产业趋势。今年5月份地中海ECA正式落地（要求船燃硫含量低于0.1%），将对低硫燃料油消费造成进一步冲击。低硫燃料油中期市场前景仍存在较大压力。
■ 策略
单边中性，短期观望为主；关注制裁对高硫燃料油供应的影响幅度
■ 风险
无
液化石油气：PDH开工率边际回升，市场支撑仍存
策略摘要
近期原油端表现强势，LPG自身基本面虽缺乏太强的驱动，但考虑到需求边际改善的信号，可以关注逢低多PG的机会（建议避开03合约，存在交割博弈），但不宜做太高预期，注意控制仓位。
投资逻辑
■ 市场分析
近期原油价格走势偏强，Brent站上80美元/桶关口，最新的驱动因素来自于美国对俄罗斯的制裁加码。具体来看，上周五美国对俄罗斯施加了新一轮制裁，制裁对象涵盖油轮、炼油企业、港口以及相关贸易商、保险公司。我们认为制裁对油市的影响有以下几个方面：1）俄罗斯原油出口难度加大，出口量承压；2）油轮运费有望受到支撑；3）俄油买家或转向合规油市场，提振月差与实货贴水；4）原料价格飙升叠加敏感油供应减少将压制地方炼厂开工率；5）制裁收紧后，欧佩克增产确定性更大。往前看，特朗普上台后地缘政治的风向仍存在不确定性，预计未来一个月内市场会有更大的波动，建议保持谨慎。
近期原油价格上涨对LPG市场存在一定提振，但外盘价格并未出现大幅上涨，驱动相对有限。具体来看，俄罗斯在全球LPG市场中的影响力较低。参考JODI数据，俄罗斯2023年液化石油气产量约为82.6万桶/天，大概占全球总产量的7%。此外，俄罗斯通过海运出口的LPG量级较小。参考Kpler数据，2024年俄罗斯的LPG船运发货量仅为61万吨，约占全球海运总贸易量的不到1%。中东方面，中东地区受到伊朗减量的影响，12月份发货量为375万吨，环比减少5万吨。1月份目前预计为381万吨。其中，伊朗1月份发货量仅有29万吨，环比减少57万吨。受到美国方面的制裁收紧、以及国内能源供应吃紧的影响，伊朗LPG供应短期或维持低位，中东其他国家则存在增量预期。美国方面，随着寒潮来临，国内丙烷取暖消费增加。但整体来看，美国LPG出口并未出现下滑，海外船货供应仍相对充裕。参考船期数据，1月美国发货量目前预估为595万吨，环比12月增加20万吨，处于历史高位区间。往前看，今年美国NGL和LPG产量有望保持增长趋势，且出口终端扩建项目投产后出口能力将进一步提升，北美将继续作为最重要的边际供应来源。
就国内市场而言，近期随着油价上涨和基本面边际改善，市场情绪有所回暖。具体来看，近期国内液化气商品量减量，同时进口气到船下降明显，导致炼厂库存与港口库存均呈下降趋势。需求方面，随着各地区气温下降，终端燃烧消耗逐步提升。春节来临人员流动性增强，或进一步带动消费。就化工下游而言，油价上涨利好油品端调和需求，烷基化装置利润与开工负荷边际提升。此外，随着利润改善、前期装置检修结束，PDH装置开工负荷回升至70%以上，对我国丙烷原料消费形成支撑。
总体来看，近期原油端表现强势，LPG自身基本面虽缺乏太强的驱动，但考虑到需求边际改善的信号，可以关注逢低多PG的机会（建议避开03合约，存在交割博弈），但不宜做太高预期，注意控制仓位。
■ 策略
单边中性，关注逢低多PG主力合约的机会，注意控制仓位；
■ 风险
原油价格大幅下跌；化工端需求不及预期；燃烧端需求不及预期；炼厂外放商品量超预期；中东与北美出口超预期
石油沥青：原油端维持强势，市场支撑延续
策略摘要
近期原油价格走势偏强，在当前原料偏紧、库存较低的环境下，预计短期BU盘面支撑较为稳固。回调可关注逢低多机会，但不宜过度追涨。
核心观点
■ 市场分析
本周沥青期货价格维持震荡偏强走势，成本端支撑较为坚挺。
国内供给：参考百川资讯数据，1月16日国内沥青厂装置总开工率为30.55%，较本周一（1月13日）下降0.52%。西北：主力炼厂沥青产量缩减，总开工率下降2.08%。东北：辽河石化短期停产，总开工率下降3.97%。华北华中：开工率不变。山东：胜星石化以及齐鲁石化沥青复产，总开工率上升1.01%。长三角：主力炼厂稳定生产，总开工率不变。华南西南：中油高富本批沥青排产结束，总开工率下降2.63%。
需求：随着春节假期临近，沥青终端需求逐渐走弱，交投气氛趋于清淡，部分合同多为近月合同，套利盘拿货积极性一般，短期或有合同入库为主。
库存：参考百川资讯数据，截至本周国内沥青炼厂库存录得148.06万吨，环比前一周增加0.99%；社会库存录得58.32万吨，环比前一周增加3.43%。
逻辑：近期沥青盘面呈现震荡偏强走势，主要是来自成本与供应端的支撑。海外重油供应边际收紧，美国对伊朗、俄罗斯等国制裁加码，稀释沥青贴水走强。此外，今年燃料油进口关税与消费税调整则进一步提升了配额不足的炼厂的原料成本。就沥青自身基本面而言，由于原料供应收紧、炼厂整体利润偏低，国内沥青装置开工负荷与产量维持低位。与此同时，随着冬季来临，终端需求逐步走弱，库存下滑趋势停滞，但还未出现大幅累库的迹象。考虑到当前原料偏紧、库存较低的环境，预计短期BU盘面下方支撑较为稳固。
■ 策略
单边中性；盘面短期支撑偏强，回调可关注逢低多机会
■ 风险
原油价格大幅下跌；海外原料供应回升；需求不及预期；炼厂产量大幅回升
PX、PTA、PF、PR：年前下游逐步放假，关注原油变动
策略摘要
PX、PTA、PF、PR逢低做多套保，短期原油在美国加大对伊朗、俄罗斯制裁的背景下表现偏强，PX/PTA或跟随原油偏强表现。PX方面，近期中短流程装置效益偏弱下计划外检修增多，在当前的中低估值下，后续若PX检修面进一步扩大或汽油裂解好转，或对PXN产生提振。PTA方面，聚酯负荷下滑预期，PTA供需累库压力较大，预计PTA加工费偏弱震荡，但当前已处于低位，预计绝对价格跟随成本波动为主。短纤方面，目前短纤工厂库存偏低，价格持稳压力不大，但下游年前补货基本结束，负荷加速下滑，逐步进入放假休市模式，PF加工费震荡运行。PR方面，近期三房巷、仪征等新装置投产逐步兑现，另外春节前后瓶片检修不多，在当前瓶片工厂高库存下瓶片加工费预计震荡偏弱运行，绝对价格预计跟随原料成本为主。
核心观点
■ 市场分析
1月10日美国财政部发布新闻公告《美国财政部加强对俄罗斯的制裁，瞄准俄罗斯的石油生产和出口》，制裁涉及俄罗斯天然气工业石油公司Gazprom和苏尔古特石油天然气公司Surgutneftegas、180多艘船只以及数十家石油贸易商、油田服务提供商、保险公司和能源官员，影响较大，消息以来原油大幅上涨, PX/PTA跟随上涨。
瓶片方面，当前瓶片处于产能集中投放期，产能高速扩张从2023年下半年开始，预计将一直延续至2025年上半年，供应预期相对宽松；现货方面，近期三房巷、仪征等新装置投产逐步兑现，另外春节前后瓶片检修不多，在当前瓶片工厂高库存下瓶片加工费预计承压，预计300~500元/吨震荡偏弱运行，市场价格跟随原料成本为主。
成本端，受到美国对俄罗斯、伊朗能源制裁等因素的影响，近期原油震荡偏强，特朗普1.20即将上台，仍将会对原油价格产生较大不确定性扰动。汽油方面，美国等市场汽油市场裂解价差未有明显起色，但美国芳烃备货逐步开始，山东港口涉制裁船舶管理要求升级的影响下国内汽油有所上涨。上游芳烃利润方面，近期短流程MX异构化和歧化利润压缩明显，生产PX装置整体亏损，负荷有所下滑。
PX方面，本周中国 PX 开工率87.1%（+6.0%），亚洲 PX 开工率78.1%（+3.6%）, 本周五PX加工费219美元/吨（较上周+26）。本周广东石化装置计划内重启，PX装置负荷回升，本周PXN小幅走扩，突破200美元/吨，PX价格连续上涨后，场内外商挺价动作减少。当前亚洲PX装置仍处于高负荷运行的状态，PX的季节性集中检修预计从3月份开始，同时当前美国等市场汽油裂解也持续偏弱、PX供应依然充足，但当前PX/PTA低估值状态下，市场对于PX检修以及汽油需求旺季提振仍有一定期待，关注PX检修情况。
TA方面，中国 PTA 开工率80.0%（+0.1%）, 本周五PTA现货加工费187元/吨（较上周-2），本周PTA装置检修重启并行，英力士停车，嘉兴石化重启，负荷变化不大。当前临近春节，下游聚酯负荷继续下调，1~2月累库压力下，PTA自身加工费偏弱运行，但当前处于加工费低位进一步压缩空间不大，预计短期内跟随成本端震荡运行为主。
需求方面，江浙织造负荷30%（-32%），江浙加弹负荷45%（-30%），聚酯开工率83.6%（-4.0%），直纺长丝负荷83.5%（-4.4%）。POY库存天数9.5天（+2.1）、FDY库存天数16.9天（+2.0）、DTY库存天数20.3天（+0.4）。涤短工厂开工率77.9%（-1.9%），涤短工厂权益库存天数7.1天（-0.6）；瓶片工厂开工率70.6%（-2.4%）。本周下游陆续开始春节集中放假，市场逐步进入休市状态，织造负荷下滑明显，预计下周将全面放假，年后开工恢复预计在正月初十到正月二十。聚酯方面，本周聚酯负荷也下降明显，春节检修陆续兑现，周内长丝价格跟随上游原料上涨，下游陆续进行年后备货，但由于特朗普上台后的政策不确定性较大，随着价格持续上涨，下游追涨补货动力逐步减弱，市场恐高心态渐起，长丝库存有所累积，整体仍处于低位，下周聚酯负荷预计将进一步下降，预计低位可至81%附近，高于去年。
PF生产利润177元/吨（较上周-14），本周涤纱开机率57.8%（-8.2%）,涤纶短纤权益库存天数7.1天（-0.6），1.4D实物库存15.3天（-1.8），1.4D权益库存7.3天（-0.9）,本周直纺涤短继续跟随聚酯原料震荡走高，下游高位采购逐步观望，PF库存进一步小幅下降，但不及上周；负荷方面，工厂减停产进一步执行，负荷继续下滑。目前短纤工厂库存偏低，价格持稳压力不大，但下游年前补货基本结束，负荷加速下滑，逐步进入放假休市模式，预计短纤震荡运行，关注后期原料走向。
■ 策略
PX、PTA、PF、PR逢低做多套保，短期原油在美国加大对伊朗、俄罗斯制裁的背景下表现偏强，PX/PTA或跟随原油偏强表现。
■ 风险
原油和汽油价格大幅波动，宏观政策超预期
EG：近期原油偏强，EG价格仍有支撑
策略摘要
MEG中性。国内供应方面，经济性导向下国内开工率维持高位，但镇海炼化重启再次推迟，短期负荷进一步提升空间有限；进口端，1月前期延期货物集中到港，进口预计增量明显，但一季度沙特检修计划较多，2月进口将回落；需求端，临近春节聚酯负荷预计将加速下滑。整体看来，1~2月平衡表累库明显，乙二醇港口也开始逐步累库，价格上方存在一定压力，但近期成本端原油表现偏强，乙二醇预期尚可，3月后预计再次去库，在港口库存回升前市场价格下方仍有支撑。
核心观点
■ 市场分析
基差方面，EG基差为17元/吨（-6）。本周原油价格坚挺上行，成本端支撑明显，乙二醇价格重心高位震荡。上半周部分存合约缺口的贸易商以及聚酯工厂参与补货，现货基差走强明显，下半周，乙二醇盘面震荡调整，场内销项贸易商出货偏多，现货基差走弱。
本周国内乙二醇整体开工负荷在70.01%（环比上期-0.82%），其中煤制乙二醇开工负荷在72.64%（环比上期+2.32%）。本周乙二醇开工率小幅回落，EG负荷高位震荡运行，镇海炼化推迟复产计划，短期负荷进一步提升空间有限。
需求方面，江浙织造负荷30%（-32%），江浙加弹负荷45%（-30%），聚酯开工率83.6%（-4.0%），直纺长丝负荷83.5%（-4.4%）。POY库存天数9.5天（+2.1）、FDY库存天数16.9天（+2.0）、DTY库存天数20.3天（+0.4）。涤短工厂开工率77.9%（-1.9%），涤短工厂权益库存天数7.1天（-0.6）；瓶片工厂开工率70.6%（-2.4%）。本周下游陆续开始春节集中放假，市场逐步进入休市状态，织造负荷下滑明显，预计下周将全面放假，年后开工恢复预计在正月初十到正月二十。聚酯方面，本周聚酯负荷也下降明显，春节检修陆续兑现，周内长丝价格跟随上游原料上涨，下游陆续进行年后备货，但由于特朗普上台后的政策不确定性较大，随着价格持续上涨，下游追涨补货动力逐步减弱，市场恐高心态渐起，长丝库存有所累积，整体仍处于低位，下周聚酯负荷预计将进一步下降，预计低位可至81%附近，高于去年。
库存方面，根据隆众周四发布的数据，华东主港地区 MEG 港口库存总量 51.01 万吨 （+1.41），较上周四增加 1.41 万吨；本周主港到货中性略高、发货尚可，整体库存小幅增长，低显性库存下EG价格仍有支撑。
■ 策略
MEG中性。
■ 风险
原油价格波动，煤价大幅波动，宏观政策超预期，美国寒潮影响超预期
EB：苯乙烯基差持续走弱
策略摘要
逢高谨慎做空套保。纯苯方面， CPL及苯胺开工率反弹带动纯苯下游需求回升，累库周期未能延续，但国产开工持续高位以及进口到港压力持续，库存压力难缓解，短期纯苯加工费仍偏弱。苯乙烯方面，国产开工率高位，港口持续累库周期，港口基差疲软，苯乙烯生产利润预期进一步回落。下游方面，年前EPS预期进入季节性降负阶段。
核心观点
■ 市场分析
上游方面：本周国内纯苯开工率83.30 %（-0.23 %），国产开工维持高位；国内纯苯下游开工再度反弹，苯乙烯开工提升支撑纯苯刚需，非苯乙烯方面的CPL及苯胺开工继续回升带动纯苯需求提升。
纯苯华东港口库存17.42 万吨（-1.10 ），纯苯库存压力回落，下游需求支撑；但后续到港压力仍大，季节性累库预期仍存。
中游方面：本周EB基差在EB2503+10元/吨，港口基差持续疲软。
本周EB开工率75.42 %（+1.89 %），EB开工再度走高。隆众EB生产企业库存13.68 万吨（-0.22 ），工厂累积速率放缓。卓创EB华东港口库存6.00 万吨（+1.42 ），卓创EB华东港口贸易库存4.84 万吨（+1.02 ），港口库存上升速率继续加快。
三大下游方面：本周PS开工率63.3 %（+1.3 %），PS样本企业成品库存7.2 万吨（-0.1）；本周ABS开工率70.0 %（-2.8 %），ABS样本企业成品库存16.2 万吨（-0.7 ）；本周EPS开工率50.0 %（+0.1 %），EPS样本企业成品库存2.83 万吨（+0.05 ）。EPS年前仍是季节性降负阶段，ABS开工回落，EB需求季节性淡季。
■ 策略
逢高谨慎做空套保。
■ 风险
上游原油价格大幅波动，纯苯下游降负程度
甲醇：关注外盘开工率恢复速率
策略摘要
逢低做多套保。港口方面，伊朗甲醇开工底部回升，但开工率绝对水平仍在低位，关注后续复工速率，1月伊朗装船量级仍低，2月进口到港预期历史低位，2月港口去库预期仍存，但关注下游MTO检修兑现进度，兴兴检修中，富德2月检修计划。内地方面，传统下游开工季节性回落，但内地工厂库存未有压力。
核心观点
■ 市场分析
卓创甲醇开工率76.22%（+0.65%），西北开工率87.70%（0）。国内开工率小幅提升，山西焦化甲醇装置于1月19日重启，负荷情况待确认。
隆众西北库存19.09万吨（-1.2），西北待发订单量15.9万吨（+1）。传统下游开工率38.0%（+0.44%），甲醛24.7%（-3.04%），二甲醚6.2%（0），醋酸96.8%（+10.40%），MTBE54.7%（-0.70%）。
港口方面，外盘开工率因东南亚装置短期下降，美国OCI Beaumont 2#93近期甲醇装置停车检修中。伊朗Zagros PC目前一套甲醇装置运行负荷偏低，后期本套装置或将再度停车检修，另外一套装置停车检修中；伊朗Majan 目前装置运行负荷不高；伊朗Di polymer arian、Bushehr、Sabalan PC、Di polymer arian目前装置停车检修中；印尼KM近期装置运行负荷不高；马石油2#170万吨以及Sarawak3#170万吨/年装置于1月10日计划外停车，初步预计7-10天，具体情况待跟踪。
卓创港口库存100.1万吨（-1.1），其中江苏56.1万吨（-0.5），浙江18.7万吨（+0.1）。预计2025年1月17日至2月2日中国进口船货到港量37.55万吨。
■ 策略
逢低做多套保。
■ 风险
原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动
聚烯烃：需求年底尾声，农膜开工下滑
策略摘要
谨慎偏空：国际油价持续走高，丙烷偏强运行，原料端对成本形成较强支撑，PDH制PP出现亏损，但当前未有新增PDH检修装置，关注PDH装置亏损性减产检修情况。裕龙石化、内蒙宝丰等新装置持续放量，供应端压力逐渐增大。下游春节前刚需补库，终端开工率走低，其中农膜开工率下滑加快，PE基差大幅走弱。上游工厂积极去库，需求端将进入年底尾声阶段，假期后生产企业将累库，预计聚烯烃价格偏弱运行。
核心观点
■ 市场分析
石化库存50.5万吨，较上一周去库5.5万吨。
基差方面，LL华东基差+290元/吨，PP华东基差-60元/吨，基差大幅走弱。
生产利润及国内开工方面，国际油价持续走高，丙烷偏强运行，原料端对成本形成较强支撑，PDH制PP出现亏损，但当前未有新增PDH检修装置，关注PDH装置亏损性减产检修情况。
进出口方面，LL进口窗口关闭，PP进口窗口关闭。
下游需求方面，下游春节前刚需补库，终端开工率走低，其中农膜开工率下滑加快，PE基差大幅走弱。
■ 策略
中性。
■ 风险
原油价格大幅波动，需求恢复不及预期。
尿素：春节假期临近，储备性需求增加
策略摘要
中性：春节假期临近，下游储备拿货意愿渐增，尿素工厂预收订单与发货量走高，预计未来短期补仓节奏将放缓。农业备肥需求提高，下游工业储备需求适当增加，尿素库存向中下游转移，上游库存去化，但整体仍处于季节性高位，预计节后将累库。前期气头检修企业陆续恢复，尿素产量持续提升，未来供应端压力较大。虽然新一轮印标发布，但国内出口政策方面收紧，预计短期内港口库存维持当前水平波动。预计价格震荡整理为主。
周度产业信息
■ 市场分析
海外价格：截至1月17日，小颗粒中国FOB报234美元/吨（+3），波罗的海小颗粒FOB报353美元/吨（+15），印度小颗粒CFR报370美元/吨（0）；中国大颗粒FOB报239美元/吨（+3）。
生产利润：截至1月17日，煤制固定床理论利润-384元/吨（+30），煤制新型水煤浆工艺理论利润133元/吨（+40），气制工艺理论利润-183元/吨（-80）。
供应端：截至1月17日，企业产能利用率81.1%（+2.4%）。企业总库存量163万吨（-11），港口库存量为15.2万吨（0）。
需求端：截至1月17日，复合肥产能利用率38.9%（+1.8%）；三聚氰胺产能利用率为58.2%（+5.3%）；尿素企业预收订单天数7.8日（+2）。
■ 策略
中性，预计价格震荡整理为主。
■ 风险
装置检修与复产情况、库存变动情况、尿素出口影响
氯碱：库存延续去化，烧碱供需偏紧
摘要
PVC中性：最新社会库存小幅回落，延续去库趋势，主要因为当前PVC绝对价格低位下出口市场询盘较好，出口签单增加明显，库存环比去化。供应方面，华东地区一装置计划检修，预计PVC检修损失量小幅增加，但冬季装置须保持较高开工率，短期内PVC供应维持充足。下游需求方面，临近春节假期企业整体开工下调，刚需备货减少，下游整体需求预期走弱。后期来看，PVC绝对库存仍处高位，供需并无改善预期，年前或进入新一轮累库阶段。PVC预期窄幅震荡为主，关注出口持续性表现及宏观氛围。
烧碱谨慎做多套保：供应方面，除华南与华东区域两家上游装置计划检修外，暂无新增检修计划，涉及检修产能较小，整体开工维持高位。近期山东氧化铝厂家连续上调烧碱采购价格，带动烧碱市场重心上移，但液氯市场走弱，近期已经转为工厂倒贴的模式进行出售，拖累氯碱综合利润，目前上游氯碱综合利润处于同比偏低水平，须关注烧碱企业的投产积极性。下游需求方面，主力下游氧化铝一季度投产集中备货，叠加非铝下游年前逐步备货，烧碱工厂库存有望延续去化格局。当前烧碱仍呈现偏紧格局，预计价格偏强震荡为主
核心观点
■ 市场分析
PVC：
电石开工率：截至1月17日，平均开工负荷率在65.35%，环比上周-1.32%。
PVC开工率：截至1月17日，整体开工负荷80.21%，环比+1.20%。其中电石法PVC开工负荷80.59%，环比+0.54%；乙烯法PVC开工负荷79.20%，环比+2.95%。
PVC检修：截至1月17日，停车及检修造成的损失量在10.46 万吨，较上周-0.42万吨。
PVC库存：截至1月17日，仓库总库存37.52万吨，较上周-1.29万吨。
烧碱：
烧碱产量及开工率：截至1月17日，烧碱开工率85.20%，环比+1.00%；烧碱产量85.20 万吨，环比+1.00万吨。
生产利润：截至1月17日，山东氯碱综合利润（1吨烧碱+0.8吨液氯）735.7元/吨，山东氯碱综合利润（1吨烧碱+1吨PVC）639.7元/吨。
库存：截至1月17日，国内烧碱上游库存25.37万吨，环比-0.20 万吨。
■ 策略
PVC中性；烧碱谨慎做多套保。
■ 风险
PVC：下游出口明显改善，上游开工大幅下降，烧碱价格走势转跌。
烧碱：烧碱装置投产进度加快，下游氧化铝投产不及预期，上游库存累库。
天然橡胶与合成橡胶：成本支撑下，顺丁橡胶价格延续强势
策略摘要
目前国内主产区已经步入全面停割期，泰国北部割胶活动也逐步进入尾声，后期供应释放压力或将缓和，预计泰国原料价格难有明显回落动能，天然橡胶成本端支撑加强。目前国内因标胶到港量偏少，混合胶到港量持续增加，使得标胶价格明显强于混合胶，叠加20号胶仓单持续减少，NR价格表现偏强。国内顺丁橡胶生产利润仍处于亏损状态，近期上游装置动态平稳，预计短期供应难有回升预期，总体将带来顺丁橡胶供应及成本支撑仍较强。目前国内丁二烯港口库存延续低位水平，利好丁二烯价格。
核心观点
■ 市场分析
天然橡胶：
原料及价差：目前国内主产区已经步入全面停割期，泰国北部割胶活动也逐步进入尾声，国内因标胶到港量偏少，混合胶到港量持续增加，使得标胶价格明显强于混合胶。
供应：供应释放压力或将缓和，预计泰国原料价格难有明显回落动能，天然橡胶成本端支撑加强。
需求：截至1月17日，全钢胎开工率57.81%（-1.06%），半钢胎开工率77.56%（-0.19%）。伴随着国内临近春节假期，后期下游轮胎开工率将逐步下降。
库存：本周库存存延续累库，深增浅降，青岛库存累库幅度增加，其它胶种基本符合预期，库存与现货价格负相关仍凸显。青岛保税和一般贸易仓库延续季节性累库，较上期明显扩大。
顺丁橡胶：
上游原料：截至1月17日，上海石化丁二烯报价12500元/吨，折算成顺丁橡胶成本为15250元/吨。本周丁二烯市场烯大幅上涨导致顺丁橡胶生产亏损加剧，预计顺丁橡胶价格在成本支撑下，延续偏强运行格局。
顺丁橡胶产量及开工率：截至1月17日，高顺顺丁开工率71.71%（-5.66%），高顺顺丁产量26535吨（-2095），后期开工率将逐步下降。预计顺丁橡胶价格在成本支撑下，延续偏强运行格局。
生产利润：截止1月17日顺丁橡胶生产利润-405元/吨，目前因丁二烯价格强势，国内顺丁橡胶生产利润仍处于亏损状态。
装置检修动态：山东威特顺丁装置临时停车，齐翔腾达、浩普新材料、振华新材料、菏泽科信顺丁橡胶装置降负运行，行业产能利用率小幅下降。
库存：截止1月17日，上游丁二烯港口库存2.74万吨（+2.92）；顺丁橡胶生产企业库存2.715万吨（-0.22 ）；顺丁橡胶贸易商库存5400吨（+650）。
需求：本周贸易商试探积极出货，但高价抑制下游采购意愿，溢价空间明显收窄且成交阻力逐步显现。
■ 策略
RU及NR中性。中性。目前国内主产区已经步入全面停割期，泰国北部割胶活动也逐步进入尾声，后期供应释放压力或将缓和，预计泰国原料价格难有明显回落动能，天然橡胶成本端支撑加强。目前国内因标胶到港量偏少，混合胶到港量持续增加，使得标胶价格明显强于混合胶，叠加20号胶仓单持续减少，NR价格表现偏强。目前预计2月国内标胶到港量将回升，或使得后期NR支撑较弱。伴随着国内临近春节假期，后期下游轮胎开工率将逐步下降。供需矛盾不突出，预计天然橡胶价格跟随周边市场氛围震荡运行为主。
BR 谨慎偏多。目前因丁二烯价格强势，国内顺丁橡胶生产利润仍处于亏损状态，近期上游装置动态平稳，预计短期供应难有回升预期，总体将带来顺丁橡胶供应及成本支撑仍较强。目前国内丁二烯港口库存延续低位水平，利好丁二烯价格。下游轮胎需求持稳为主，伴随着国内临近春节假期，后期开工率将逐步下降。预计顺丁橡胶价格在成本支撑下，延续偏强运行格局。
■ 风险
天气因素、原料价格持续走弱，泰国供应上量，下游库存累积，国储政策变化、宏观氛围变化。
有色金属
贵金属：降息预期再度升温 贵金属维持偏强态势
■ 市场分析
宏观面
1月17日当周，贵金属价格维持偏强态势，主要原因是周内公布的美国整体CPI同比增速温和反弹至2.9%，核心CPI同比增速意外从上月的3.3%回落至3.2%。数据公布后，交易员增加对美联储6月降息的押注，今年降息两次的可能性上升。而在此后，美国12月零售销售月率意外回落至0.4%，低于预期的0.6%，为2024年8月以来新低。美国至1月11日当周初请失业金人数录得21.7万人，为2024年12月21日当周以来新高。美联储理事沃勒认为，不能排除三月降息的可能性。因此即便在中东局势似有缓和迹象的情况下，黄金价格仍然维持相对偏强态势。而目前就操作而言，贵金属仍然建议以逢低买入为主。
基本面
1月17日当周，黄金T+d累计成交量为181,924千克，较此前一周上涨55.10%。白银T+d累计成交量为2,886,554千克，较此前一周上涨78.46%。
1月17日当周，上期所黄金仓单为15,141千克，较此前一周下降6千克。白银仓单则是出现45,951千克的下降至1,268,557千克。在Comex库存方面，本周Comex黄金库存上涨2,177,577.29盎司至24,581,865.00盎司，Comex白银库存则是出现了6,288,636.54盎司的上涨至330,737,131.79盎司。
在贵金属ETF方面，1月17日当周（目前最新）黄金SPDR ETF上2.30吨至879.12吨，而白银SLV ETF持仓出现103.4吨的下降至14,410.72吨。
1月17日当周，沪深300指数较前一周上涨2.14%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是上涨4.38%，光伏板块上涨5.90%。
光伏价格指数方面，截至2025年1月13日（最新）数据报13.30，较此前一期上涨2.15%。光伏经理人指数报112.99，较此前一期下降1.03%。
■ 策略
黄金：谨慎偏多
白银：谨慎偏多
套利：逢低做多金银比价
期权：暂缓
■ 风险
美元以及美债收益率持续走高；持续加息可能引发的流动性风险的冲击
铜：废铜供应受影响较大 铜价或易涨难跌
■ 市场分析
现货情况：据SMM讯，1月17日当周，SMM1#电解铜平均价格运行于75,420元/吨至76,315元/吨，周中呈现震荡走高格局。SMM升贴水报价运行于60至165元/吨，周内呈现走低。
库存方面，1月17日当周，LME库存下降0.44万吨至26.01万吨，上期所库存上涨1.01万吨至8.88万吨。国内社会库存（不含保税区）上涨0.24万吨至10.81万吨，保税区库存下降0.21万吨至2.03万吨。
观点：宏观方面，周内公布的美国整体CPI同比增速温和反弹至2.9%，核心CPI同比增速意外从上月的3.3%回落至3.2%。数据公布后，交易员增加对美联储6月降息的押注，今年降息两次的可能性上升。而在此后，美国12月零售销售月率意外回落至0.4%，低于预期的0.6%，为2024年8月以来新低。美国至1月11日当周初请失业金人数录得21.7万人，为2024年12月21日当周以来新高。美联储理事沃勒认为，不能排除三月降息的可能性。
矿端方面，1月17日当周，铜精矿市场近期成交较为冷清，现货市场TC报价普遍在个位数低位水平，且因品质不同而有所差异。贸易商普遍反映手中现货不多，报盘冷清，市场压力主要集中在二季度。一季度由于炼厂进行冬储，有一定的备货，但市场普遍认为仍存在缺口。周内TC价格继续走低至3.13美元/吨。
冶炼及进口方面，1月17日当周，由于进口铜仍有所陆续到货流入，且周内正值01合约交割换月，国产货源到货虽有所增加，但整体增量相对有限，市场社会库存累库幅度相对较慢。此外，由于目前临近春节，加工费持续偏低，不排除部分冶炼厂出现检修或减产的情况。同时目前反向开票对于涉废企业影响同样较大，目前废铜企业开工率同样处于较低水平。
消费方面，1月17日当周由于铜价仍表现偏强震荡运行，下游采购接货情绪表现谨慎，虽周内部分加工企业存在一定备货需求，但整体空间相对有限；同时临近春节节假，少数企业逐渐进入放假状态，市场新增订单较少，需求表现走弱。
总体而言，目前临近农历年末，下游接货意愿相对有限，不过由于当下反向开票对于涉废企业影响较大，废铜企业开工率较低，并且持续低位的TC也可能会令冶炼企业进入检修甚至停产的状态，同时在美元偏弱的情况下，铜价或许仍将表现出相对抗跌的态势。
■ 策略
铜：谨慎偏多
套利：暂缓
期权：short put @ 72,000元/吨
■ 风险
需求持续不及预期；海外流动性风险
铝：氧化铝现货跌至生产边际最高成本
策略摘要
铝：俄罗斯天然气再次被制裁，商品价格普涨，电解铝价格呈现单边上涨趋势。氧化铝价格回调，电解铝行业利润明显修复，供应端保持相对平稳。当下下游小加工企业逐步进入放假期间，现货市场成交贴水扩大。铝锭库存受废铝紧张影响持续去库，铝棒库存开始累库。特朗普即将在下周宣布认知，不确定性开始增加，消费淡季追涨需要谨慎，但回调仍可布局长线多单，等待宏观和微观向上驱动力的共振。
氧化铝：现货市场最低成交价格已经跌至3800元/吨，已经跌至边际最高生产成本线附近。氧化铝供应端将陆续释放，供需平衡从微紧缺转为微过剩，整体处于平衡状态，但现货市场平衡已经被打破，现货市场价格压力较大。目前最低市场成交价格对标盘面平水价格为3650元/吨左右，02已经处于升水状态，卖交割积极性较高。东澳价格降至FOB570美元/吨，折算国离岸价格4150元/吨左右。现货价格跌至成本，近月合约受空单获利了结立场而触底反弹，但缺乏上涨驱动力且受春节影响交易时间不足，05和09合约存在成本支撑安全边际，可尝试清仓多单，等待矿端扰动驱动力的发生。
投资逻辑
■ 市场分析
铝方面：沪铝价格震荡偏弱，截至2025/1/17当周，伦铝价增加4.36%至2680.5美元/吨，沪铝主力较此前一周增加1.61%至20470元/吨。LME铝现货升贴水(0-3)由上周的-13.65 美元/吨变动至-10.42 美元/吨。
供应方面，截止1月10日当周，电解铝周度运行产能基本保持平稳。电解铝建成产能4513万吨，运行产能4383万吨，开工率97.12%。前期检修减项目已经基本停槽结束，产能置换项目正常进行，中铝青海50万吨开始投产，但整体净增产能仅有10万吨，未来电解铝运行产能增长空间较为有限。
需求方面，正值消费淡季，开工率所回落。根据SMM数据显示，国内铝下游铝型材龙头企业开工率较上周下跌-9%至35.5%，铝板带平均开工率较上周下跌-2.2%至66.6%，铝箔平均开工率较上周下跌-1.4%至74%，铝线缆平均开工率较上周下跌-3.6%至60%。
库存方面，截至2025-01-16，SMM统计国内电解铝锭社会库存44万吨。绝对价格回落，下游采购积极性增加，现货升贴水修复明显，此外废铝紧张造成原铝替代使用。截止2025/1/17，LME铝库存60.9375万吨，较上周同期减少-1.25万吨。
氧化铝方面，截至2025/1/17当周，氧化铝主力价格周内减少-4.87%至3868元/吨。
最新市场成交：河南成交两笔氧化铝现货，每笔各5000吨，成交价分别为4830元/吨和4850元/吨；山西现汇出厂价4750元/吨成交4000吨，山东现汇出厂价4750元/吨成交2000吨；海外氧化铝成交西澳FOB在640美元/吨，成交量30000吨，2月船期。
策略
单边：铝：谨慎偏多 氧化铝：中性。
■ 风险
1、海外矿石发生超预期扰动。2、宏观政策超预期扰动。
锌：冶炼利润难修复，社会库存迟迟未累库
策略摘要
受碳足迹消息扰动，以及锌社会库存绝对低位，沪锌价格下跌后周四开始大幅度反弹。但当下正值消费淡季，下游陆续进入放假状态，现货升水大幅度下调，短期缺乏上涨动力。供应方面，虽然锌矿加工费继续向上修复，冶炼厂矿端库存增加，但由于锌锭绝对价格的下跌，行业冶炼利润依旧亏损达到1600元/吨，冶炼积极性难修复。春节长假前特朗普上台，因此假期期间存在诸多不确定性风险，若锌价大幅度回调后仍可考虑布局多单。
投资逻辑
■ 市场分析
截至2025/1/17，伦锌价格较上周增加1.79%至2908美元/吨，沪锌主力增加0.33%至24225元/吨。LME锌现货升贴水(0-3)由上周的-36.10 美元/吨变动至-38.64 美元/吨。
供应方面：SMM国产锌精矿周度加工费较上周持平于2150元/金属吨， SMM进口锌精矿周度加工费较上周上涨10元/吨至0美元/干吨。112月国内冶炼厂产量51.7万吨，远低于预估产量的53万吨，预计1月份产量环比增加1-1.5万吨。随着进口矿的到货，多地冶炼厂原料库存逐渐恢复，但考虑到冬储阶段国产矿供应减少，对加工费维持偏中性的态度。
消费方面：随着消费淡季的到来，下游需求表现平平。具体来看，镀锌企业开工率较上周减少-8.81%至44.91%，压铸锌合金开工率较上周减少-8.56%至53.73%，氧化锌企业开工率较上周增加0.58%至65.61%。下游开工率并未表现出季节性淡季而下滑，现货市场虽然下游表现畏高情绪采购积极，但现货供应紧张升水始终维持高位。
库存：根据SMM统计，截至2025-01-16，SMM七地锌锭库存总量为5.88万吨，较上周同期增加0.08万吨；仓单库存较上周同期增加405吨至1258；LME锌库存较上周减少12725吨至201350吨。
■ 策略
单边：中性。套利：中性。
■ 风险
1、海外矿山及冶炼复产2、国内消费复苏不及预期。3、流动性变化超预期。
铅：基本面变化有限 铅价以震荡格局为主
策略摘要
临近农历年底，铅蓄电池市场终端消费表现平淡，经销商多以消化库存为主，企业订单普遍有所下滑。不过冶炼企业开工变动同样有限，当下基本呈现供需双弱格局，因此铅价预计仍会在16,000元/吨-16,950元/吨间震荡。
投资逻辑
■ 市场分析
供应方面：1月17日当周， 1月铅精矿市场交易持续下滑，临近春节假期，部分矿山2月pb50TC报价与1月持平并提前签订2月合同完成预售。周内pb50TC报价和进口铅精矿pb60TC上报价整体持平，由于进口矿暂无到港预期叠加俄罗斯地区贸易结算等问题，多家冶炼厂表示2025年铅精矿供应仍偏紧张，节后亦无上调预期。另外，白银计价系数方面，近期贵金属价格走强暂未对铅精矿含银计价系数带来影响，各区间白银计价系数亦无调整预期。
原生铅方面，据SMM讯，原生铅冶炼厂开工率 58.23%，较上周微降 0.49 个百分点。河南生产稳定，开工率不变；湖南某厂部分复产，另两家节后有望恢复；云南某厂停产检修致减量，其他稳定；广西产量微降，江西未恢复，广东粗铅恢复且下周将提产。整体开工率略降，因部分厂停产检修及春节前生产安排调整。
再生铅方面，据 SMM讯，SMM再生铅四省周度开工率为44.65%，较上周增加2.21个百分点。安徽地区大型炼厂复产后小幅提产，河南地区部分炼厂产量增加，带动地区开工率上升。江苏地区个别大型冶炼企业过年期间有不停产预期，目前产量仍稳定；本周内蒙古地区新增停产检修炼厂，复产日期待定。
消费方面，SMM 五省铅蓄电池企业周度综合开工率 72.27%，较上周环比降 2.28 个百分点。本周距春节两周，春运启动，物流车辆减少，1 月 15 日少数企业完成发货后率先放假。其他企业因外地工人返乡，前端生产线工人陆续停工，后端下周也将全停，开工率转降。下周放假企业增多，周度开工率将进一步下滑。
库存：1月17日当周，SMM 五省铅蓄电池企业周度综合开工率 72.27%，较上周环比降 2.28 个百分点。本周距春节两周，春运启动，物流车辆减少，1 月 15 日少数企业完成发货后率先放假。其他企业因外地工人返乡，前端生产线工人陆续停工，后端下周也将全停，开工率转降。下周放假企业增多，周度开工率将进一步下滑。
策略
单边：中性 套利：暂缓
■ 风险
1、冶炼产量提升。2、国内消费大幅下滑。
镍不锈钢：镍不锈钢震荡上行，关注上方压力位抑制
镍品种：
本周沪镍2502合约上涨2.14%，周一的大阳线成功站上60日均线，开启了震荡上行的走势，周四突破120日均线，最终周线收两连阳，沪镍从1月6日的最低位置120000附近开始触底反弹，两周时间便上行至13万整数关口附近。本周从基本面来看，印尼计划限定镍矿石开采配额消息再次引起市场对供应的担忧，沪镍价格持续震荡上行，但由于临近春节放假，下游企业采货意愿逐渐降低，市场成交大幅下滑，导致现货的升水快速下跌。量能方面，沪镍加权的成交量对比上周有小幅的减少，持仓量对比上周则基本持平，日线的MACD红柱面积没有进一步扩大，表明上涨的动能开始减弱，加上前期沪镍已在箱体震荡五个月之余，近期选择方向的可能性增加，关注13万关口压力位置是否会被突破。周五早间金川镍报价较周四持平，升贴水幅度对比周四有所减少，本周金川镍升贴水报价区间在1700~2950元/吨，升贴水报价对比上周有较大幅度的下滑，主要受春节假期的临近，本周精炼镍成交较差。
宏观方面，本周三，根据美国劳工部公布的数据显示，美国12月末季调CPI年率为2.9%，符合市场预期。本周四，根据美国劳工部数据显示，美国当周初请失业金人数为21.7万人，数据略高于市场预期的21万人。本周五，根据中国国家统计局公布的数据显示，中国2024年全年GDP增速为5%，对比23年的5.2%略有下降。库存方面，据SMM讯，本周六地纯镍库存周度累计42397吨，较上周增加2542吨，本周保税区的镍库存量为5400吨，较上周增加500吨。
需求方面，由于临近春节假期，下游企业采货意愿逐渐降低，市场成交大幅下滑，精炼镍现货整体成交较差。
本周纯镍现货价上涨2400元/吨，SMM数据，1月17日当周金川镍升水下降1350元/吨至1700元/吨，俄镍升水下降100元/吨至-150元/吨，镍豆升水持平为-450元/吨；LME镍0-3价差下降4.03美元/吨至-211.42美元/吨。本周沪镍库存增加1752吨至35327吨，LME镍库存增加4590吨至169494吨，上海保税区镍库存持平为4900吨，中国（含保税区）精炼镍库存增加2542吨至47297吨，全球精炼镍显性库存增加7132吨至216791吨，全球精炼镍显性库存增幅明显。
■ 镍观点：
近期精炼镍基本面驱动不足，但下方有成本以及现货升贴水的支撑，价格回到120日均线之上，箱体震荡已接近五个月，预计沪镍价格短期内会进行方向的选择，若要往上一台阶，还需站上13万关口，中长线仍然维持逢高卖出套保的思路。
镍策略：
中性。
■ 风险：
国内相关经济政策变动，印尼政策变动，新任美国总统计划出台的一系列政策。
304不锈钢品种：
本周不锈钢主力合约收涨1.49%，周一大阳线令到不锈钢主力合约站上40日均线，周二周三则围绕40日均线之上做支撑，周四周五两天上涨使得不锈钢主力合约临近60日均线的压力位，周线收两连阳。从基本面来看，不锈钢现货的供应仍然较为宽松，12月不锈钢粗钢产量仍然较高，1月的排产预期受春节放假影响而下滑，产量预估在二月份将维持持续攀升的态势。本周五早间304冷轧现货报价较周四持平，春节将至，下游客户处于年终收尾阶段，本周现货整体成交较差。
宏观方面，需关注美国总统上台后政策扰动与国内消费刺激政策影响。库存方面，本周仓单库存101081吨，较上周减少2468吨，据Mysteel讯，300系不锈钢库存总量584178吨，周环比增0.37%。其中冷轧不锈钢库存总量375137吨，周环比增0.32%；热轧不锈钢库存总量209041吨，周环比增0.46%，本周300系库存呈小幅增量。需求方面，春节将至，下游客户处于年终收尾阶段，本周现货整体成交较差。
1月17日当周无锡市场304不锈钢冷轧基差下降35元/吨至-70元/吨，佛山市场304不锈钢冷轧基差下降35元/吨至-20元/吨。Mysteel数据，12月27日当周无锡和佛山300系不锈钢社会库存增加0.05万吨至52.57万吨，对应幅度为+0.09%，其中热轧库存减少0.03万吨至18.29万吨，冷轧库存增加0.08万吨至34.27万吨，300系不锈钢社会库存变化不大。SMM数据，11月03日当周高镍生铁出厂含税均价较前一周上涨5.5元/镍点至939元/镍点，内蒙古高碳铬铁价格较此前一周上涨100元/50基吨至7200 元/基吨。
■ 不锈钢观点：
不锈钢日线MACD出现底背离后反弹，价格站上40日均线，但上方仍然有60日均线的压力以及弱势基本面压制，预计不锈钢价格短期或会向上反弹，若要摆脱箱体震荡，还需突破13500的点位，中长线仍然维持逢高卖出套保的思路。
■ 不锈钢策略：
中性。
■ 风险：
国内相关经济政策、房地产政策变动，印尼政策变动，新任美国总统计划出台的一系列政策。
工业硅多晶硅：工业硅触底反弹，需关注后续基本面改善持续性
工业硅：
本周，工业硅现货价格和盘面价格均有所下跌，且下游需求短时间或将持续疲软为主，下游企业仍保持观望情绪。主力合约2503收盘价为10885元/吨，较前一周五上涨315元/吨，工业硅期货总持仓量约为31万手。根据SMM报价，目前华东通氧553贴水35元/吨。截止到1月17号，注册仓单59767手，折合成实物有298835吨。本周现货市场价格降幅收窄，盘面价格则小幅回暖，主要取决于市场厂家成交相对于期现贸易的市场滞后性。临近春节，个别企业受到资金压力和库存压力无法维持前期高位挺价状态，所以出现少量低价出货现象。
现货市场行情
价格：1月17日当周，现货价格和期货价格均有所下跌，下游需求相对疲软，厂家多保持观望情绪，企业厂库库存持续累库。据SMM统计，当前华东通氧553现货价格为10850元/吨，较上周下跌200元/吨；华东421现货价格为11600元/吨，较上周下跌100元/吨。
供应：近期随着工业硅厂开炉数量持续下降，供需基本呈现动态平衡，初步预计 1 月份中国金属硅产量降低至 30 万吨左右，总体而言或将呈现少量去库状态。
需求：后续出口方面较难保持可观增量。多晶硅整体开工保持 35%， 1 月产量预计保持在 9万吨左右，月需求工业硅无增长趋势。铝加工行业临近春节，近期停工放假情况较为频繁，短期内订单需求量有较为明显的下降，预计集中采购计划会在春节之后小幅增加。截止到 2025年1月17日，多晶硅市场均价为3.33万元/吨；有机硅方面，市场价格相对保持稳定，上行空间和下行空间均有限，市场开工速度下降，下游需求提振相对有限，整体仍处于供给大于需求格局，目前市场主流 DMC报价在 12500-13500 元/吨。铝合金方面，本周铝加工品价格有所下跌，铝加工产品市场需求偏弱，下游开工率回落，春节假期临近市场需求采购量有所小幅走低。近期出口数据有所回暖，据海关数据显示，2024 年 11月中国金属硅出口5.29 万吨，环比减少18.73%，同比增加 11.29%，预计11-12月出口量持稳。2024 年 1-11 月中国金属硅出口共计 66.71万吨，同比增加 28.17%。预计 2024 年 12 月金属硅出口量较 11 月基本持平，全年出口量在 72 万吨左右。
库存：本周工业硅的总库存持稳，据SMM统计，截至1月17日，金属硅行业库存53.9万吨（含注册仓单），港口库存15.1万吨，其中黄埔港3.1万吨，天津港6.6万吨，昆明港5.4万吨；其他38.8万吨，其中，交割库新注册仓单折合成实物约为29.02万吨。
成本：本周生产成本小幅走低，高成本地区开工有所下降，动力煤价格和硅煤等辅料还原剂市场价格均有走弱的趋势。
观点
工业硅产品库存保持相对高位，供给端不断减量，但短期来看下游需求将保持持久的弱势状态，下游厂家整体保持观望情绪，工业硅整体呈现出供需双弱的格局，近期市场出现超跌反弹行情，向上空间或有限。
策略
个人投机：中性，区间操作为主
下游企业：逢低做买入套保
风险
1、 新疆产区开工率；2、 硅料企业减产规模；3、 新仓单注册量及规格比例；4、产业政策及宏观情绪；
多晶硅：
本周，多晶硅现货价格有所上涨，硅片市场和电池市场价格震荡偏强，组件市场价格相对保持平稳运行，而光伏玻璃市场成交相对清淡。期货方面，主力合约2506小幅走强，最后收盘价为44940元/吨，较前一周五上涨1870元/吨。主力合约2506持仓达到33745手，总持仓达到44156。本周多晶硅现货市场成交量相对有限，成交价格低价部分略有上移，各厂家签单策略稍有不同，部分厂家已经完成本月订单，亦有厂家抱团挺价，但下游对涨价部分多晶硅接受度不高，更倾向于具有价格优势的这部分多晶硅。
现货市场行情
价格：据SMM统计，多晶硅P型复投料报价为35.00-37.00（0.00）元/千克；多晶硅P型致密料34.00-35.00（0.00）元/千克；多晶硅P型菜花料报价31.00-32.00（0.00）元/千克；颗粒硅34.00-36.00（0.00）元/千克，N型复投料39.00-45.00（0.00）元/千克。近期多晶硅市场 P 型料均价维持在 3.1-3.9万元/吨，N 型料在 3.7-4.5 万元/吨。
供应：本周多晶硅企业整体开工维持低位，企业降低生产负荷，在自身亏损以及行业自律减产情况下，多家企业开工降低，供应端预计仍将维持在低位。
需求：下游企业硅料储备相对充足，而硅料现货市场价格的高位，下游企业对高报价接受度不高，以刚需采购为主，下游市场保持观望态度，整体采购相对有限。
库存：据SMM统计，当周多晶硅库存变化不大，硅片库存维持去化。最新统计多晶硅库存23万吨，增加0.2万吨，硅片库存18.7GW，减少0.8GW，多晶硅周度产量2.01万吨，小幅减少，硅片产量10.38GW，减少0.22GW。基本面数据有所好转。
成本：颗粒硅现金成本能控制在3万元/吨，棒状硅每家企业电费及能耗有一定差异，现金成本在3.5-5万元/吨，供需平衡位置现金成本约4.2万元/吨。
观点
近期多晶硅盘面持续上涨，目前已进入压力区间，向上面向较多套保压力，可关注基本面利好消息，盘面或企稳或有所回调，若回调较多，可继续逢低做多。
策略
中性
风险
1、 行业自律限产实施不及预期，2、 光伏装机不及预期；
钴锂：节前备库接近尾声，期现价格小幅回弹
策略摘要
锂期货：碳酸锂期货本周经历上涨行情，主力合约2505本周五收于77920元/吨，本周涨幅为2.0%，持仓量为197891手。根据SMM数据，周五电池级现货均价7.57万元/吨，较前一周上涨0.6%，工业级现货均价7.25万元/吨，较上周上涨0.6%，目前期货升水电碳2220元/吨。截至本周五，主力合约2505持仓为197891手，较前一交易日减少753手，所有合约总持仓356643手，较前一交易日减少2118手。截至本周五，碳酸锂当日仓单51663手，较前日减少1210手。
锂现货：近期现货价格小幅震荡，接近年底，材料厂补库已完成，采买意愿不强，。
从供应端来看下游需求走弱的悲观预期，叠加外采原料企业加工利润小幅亏损，青海等地盐湖主产区进入寒冬，春节前后冶炼企业计划进行季节性检修，据SMM预计，碳酸锂1月产量将环比减少9%；锂盐厂对于25年长协折扣及现货持较为强硬的挺价态度，下游材料厂更多是与贸易商进行成交，贸易商加速出货，库存向下游转移。
成本端：现货锂精矿流通量不足，国内高品位现货锂辉石价格小幅上涨，澳矿方面报价出货意愿较低，锂矿石现货持货商以当前价格报价出货意愿普遍不高，部分贸易商选择囤货等涨，成本支撑仍存。
从库存端来看，根据SMM最新统计数据，现货库存为10.87 万吨，其中冶炼厂库存为3.65 万吨，下游库存为3.66 万吨，其他库存为3.56 万吨。较上周减少752吨。碳酸锂重新累库，贸易商加速出货，库存向下游转移，锂盐厂挺价无力。社会库存表现反复，但总量仍超10万吨，社库仍难去化。
从需求看，跨年周期考虑到年终财报，同时下游材料厂的春节备库接近尾声，储能年末并网结束，后续排产存减量预期的情况下，对碳酸锂采买情绪走弱。
从利润看，外采原料成本基本在碳酸锂价格之上，锂价波动情况下，利润普遍有限，部分企业选择高位套保锁住利润。
氢氧化锂：本周氢氧化锂产量5090 吨，较上周减少240吨，本周氢氧化锂价格弱势波动，虽现货供应充足，但是缺乏足够利好因素推动其价格上涨。
成本方面：据百川报道，本周国内锂矿市场价格呈波动趋势。其中，进口锂辉石原矿市场均价 675 元/吨度；非洲 SC5%市场均价为 523 美元/吨；澳洲 6%锂辉石 CIF 市场均价在 810-860 美元/吨。近期锂盐厂询货积极，合适价位锂矿现货难寻。
市场价格方面，据百川统计数据，国内工业级碳酸锂（99.0%为主）市场成交价格区间在 7.15-7.35 万元/吨，市场均价 7.25 万元/吨，较上周下降 0.68%；国内电池级碳酸锂（99.5%）市场成交价格区间在 7.4-7.6 万元/吨，市场均价为 7.5 万元/吨，较上周下降 0.99%。
观点
供应端有减量，消费端仍表现较好，矿端仍存在一定扰动，且国内主产区也存在环保扰动，若春节后消费端仍表现较好，且供应端出现扰动，盘面或出现明显反弹，需关注基本面消息。
策略
逢低布局多单
钴：供应方面，据百川数据显示，本周国内四氧化三钴产量预计 2200吨，较上周产量保持不变，开工率同步持稳。本周国内硫酸钴产量预计 970金属吨，较上周产量减少10吨，开工率同步下调。周内国际钴市场继续呈现疲软态势，需求增长乏力，未能给国内市场带来积极的影响。
消费方面，众多车企发布购车优惠政策，一定程度上刺激了钴盐市场需求。
成本方面，据百川消息，本周四氧化三钴成本震荡整理，国际市场报价小幅下行，截至目前标准级钴报价 10.00-11.90 美元/磅，合金级钴报价 13.50-14.50 美元/磅。原料系数维持在 59.5%-61.0%，国内生产成本压力仍存。
库存方面：本周四氧化三钴厂家库存压力仍存，供过于求格局并未改变。终端需求依然萎靡，下游接货谨慎，对高价货源接受度不高。
市场价格方面，据百川盈孚统计四氧化三钴市场报价为11.0-11.4 万元/吨，均价为 11.2万元/吨，较上周同期均价保持不变，开工率同步持稳。硫酸钴价格 2.60-2.75 万元/吨，均价 2.675元/吨，较上周同期均价下跌0.025万元/吨。氯化钴市场报价为3.25-3.35万元/吨，均价为3.3万 元/吨，较上周同期保持不变。综合来看，市场行情波动有限，需求端未有明显好转，市场行情未有明显起色，在没有重大利好消息的情况下，预计下周钴盐市场价格将小幅下调。
风险点
1、 消费端持续性不足，2、 供应端出现扰动，3、 政策及宏观情绪影响。
黑色建材
钢材：终端低价补库，钢价易涨难跌
策略摘要
随着气温持续下降，临近春节，建材产销均呈现季节性下降趋势，建材进入累库阶段，贸易商冬储情绪有所好转，板材产量小幅增加，目前板材消费表现尚可，远好于螺纹。市场对明年春季消费仍然存在诸多不确定性，推荐关注价格低位的买入机会。
核心观点
■ 市场分析
本周钢材现货低价补库较为明显，现货投机情绪有所好转，悲观情绪大幅改观，热卷表现仍然远好于螺纹。从本周钢联公布的五大材产销存数据来看，虽为淡季，然而本周五大材总体库存始终保持低位运行，消费环比回升，数据表现好于市场预期。至本周五收盘，螺纹期货主力合约收于3372元/吨，周环比上涨170元/吨；热卷主力合约收于3484元/吨，周环比上涨172元/吨。现货方面，据富宝统计数据显示，全国各地区谷电利润周度环比均有20-40元/吨的上涨，除河北外各地区利润尚可，华东地区有138元/吨的利润。
供给方面：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率77.18%，环比上周持平，同比去年增加0.95个百分点 ；高炉炼铁产能利用率84.28%，环比上周增加0.04个百分点 ，同比去年增加1.30个百分点；钢厂盈利率50.22%，环比上周减少0.43个百分点，同比去年增加23.81个百分点；日均铁水产量 224.48万吨，环比上周增加0.11万吨，同比去年增加2.57万吨。
消费方面：Mysteel数据显示，本周五大材总消费量为805万吨，较上周增加13万吨。其中，螺纹钢消费185万吨，环比降5万吨；热卷消费314万吨，环比增加13万吨。
库存方面：Mysteel数据显示，本周五大材总库存1151万吨，周环比增长19万吨。其中，螺纹总库存426万吨，周度环比增长8万吨，热卷总库存316万吨，周度环比增长7万吨。
综合来看：随着气温持续下降，临近春节，建材产销均呈现季节性下降趋势，建材进入累库阶段，贸易商冬储情绪有所好转，板材产量小幅增加，目前板材消费表现尚可，远好于螺纹。市场对明年春季消费仍然存在诸多不确定性，推荐关注价格低位的买入机会。
策略
单边：震荡偏强
跨期：无
跨品种：无
期现：无
期权：无
■ 风险
宏观政策、成材需求情况、钢材出口、钢厂利润、炉料成本支撑等。
铁矿石：钢厂补库接近尾声，矿价区间震荡为主
策略摘要
供应方面，本期全球铁矿石发运量及到港量相较于上期显著减少。需求方面，市场整体持谨慎态度，多按需采购。需求方面，本期铁水产量小幅回升，预计将持窄幅波动态势。库存方面，港口库存有所累积，绝对值处于近3年同期高位，与此同时，疏港量有所上升，短期可能降低库存压力。整体来看，临近春节假期，钢厂补库接近尾声，需求可持续性有待进一步观察，考虑到一季度进入铁矿石发运淡季，供应压力有所减少，预计短期内维持震荡运行格局。
核心观点
■ 市场分析
本周市场情绪有所好转，投机需求有所回升，同时受发运量大幅下降和到港量减少影响，短期供应压力减弱，铁矿石价格偏强震荡运行。本周铁矿62%普式指数为101.4美元/吨，环比上涨4.1美元/吨，涨幅4.21%。截止周五收盘，铁矿石期货主力合约收于803.5元/吨，环比上周涨幅6.66%。
供应方面：Mysteel统计最新数据显示，本期全球铁矿石发运2816吨，较前一周减少296万吨，环比下降9.5%。其中，澳洲、巴西及非主流发运均有所减少。本期45港铁矿石到港量为2344万吨，环比减少490万吨，降幅较为明显，达到17.3%。
需求方面：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率77.18%，环比上周持平，同比去年增加0.95个百分点；高炉炼铁产能利用率84.28%，环比上周增加0.04个百分点；钢厂盈利率50.22%，环比上周减少0.43个百分点，同比去年增加23.81个百分点；日均铁水产量224.48万吨，环比上周增加0.11万吨，同比去年增加2.57万。
库存方面：Mysteel统计，全国45港铁矿石库存总量15056万吨，环比增加53万吨。港口库存有所累积，绝对值处于近3年同期高位。本期45港日均疏港量为332万吨，环比上涨6万吨。
供应方面，本期全球铁矿石发运量及到港量相较于上期显著减少。需求方面，市场整体持谨慎态度，多按需采购。需求方面，本期铁水产量小幅回升，预计将持窄幅波动态势。库存方面，港口库存有所累积，绝对值处于近3年同期高位，但在投机需求回升带动下疏港量有所上升，短期库存压力有所缓解。整体来看，临近春节假期，钢厂补库接近尾声，需求可持续性有待进一步观察；同时进入铁矿石发运淡季，供应压力有所减少，预计短期内维持区间震荡运行格局。
■ 策略
单边：震荡
跨期：无
跨品种：无
期现：无
期权：无
■ 风险
宏观政策、铁矿发运、钢厂利润、去库速度等。
焦炭焦煤：市场情绪缓和，双焦震荡上行
策略摘要
焦煤方面，随着主产地煤矿放假，煤矿供应压力有所缓解，下游消费受制于季节性减产有所回落，库存或将持续保持增长。但考虑到焦煤价格调整较为充分，市场情绪有所好转，短期焦煤价格跌幅放缓。焦炭方面，铁水产量小幅增加，焦企目前维持微利，市场对后期仍有提降预期，但考虑到市场情绪有所缓解，原料成本坍塌速度放缓，短期双焦维持震荡运行。但是长期看，双焦供需仍偏宽松，关注后续焦化利润、供应变化、成材产量、成材需求及钢厂补库力度。
核心观点
■ 市场分析
本期双焦期货震荡上行，截止本周五收盘，焦炭2505合约收于1798元/吨，环比上周上涨6.92%；焦煤2505合约收于1175.5元/吨，环比上周上涨8.49%。焦煤方面，煤矿供应压力有所缓解，下游消费受制于季节性减产有所回落，库存依旧持续上移。焦炭方面，需求整体偏弱，焦企目前维持微利，市场对后期仍有提降预期。
供给方面：本周Mysteel统计全国247家钢厂样本：焦炭日均产量46.7万吨，环比上周增加0.2万吨，产能利用率86.2%，较上周增加0.4%；本期部分焦企受环保限产，焦炭总日均产量112.5万吨，环比减少0.1万吨。
需求方面：根据Mysteel调研247家钢厂高炉开工率77.18%，与上周持平；高炉炼铁产能利用率84.28%，环比上周增加0.04%；日均铁水产量 224.48万吨，环比上周增加0.11万吨。本期新增6座高炉复产，6座高炉检修，主要以年检为主。
库存方面：本周Mysteel统计全国230家独立焦企样本，炼焦煤总库存961.14万吨，环比增加64.3万吨，焦煤可用天数13.9天，环比增0.87天；独立焦企全样本：炼焦煤总库存1158.41万吨，环比增84.9万吨，焦煤可用天数13.3天，环比增0.93天。终端焦钢企业已开启冬储补库，库存依旧持续上移。
综合来看：焦煤方面，随着主产地煤矿放假，煤矿供应压力有所缓解，下游消费受制于季节性减产有所回落，库存或将持续保持增长。但考虑到焦煤价格调整较为充分，市场情绪有所好转，短期焦煤价格跌幅放缓。焦炭方面，铁水产量小幅增加，焦企目前维持微利，市场对后期仍有提降预期，但考虑到市场情绪有所缓解，原料成本坍塌速度放缓，短期双焦维持震荡运行。但是长期看，双焦供需仍偏宽松，关注后续焦化利润、供应变化、成材产量、成材需求及钢厂补库力度。
策略
焦炭方面：震荡
焦煤方面：震荡
跨品种：无
期现：无
期权：无
■ 风险
宏观政策、钢厂利润、焦化利润、成材需求、煤炭供给、基差风险等。
动力煤：节前补库逐渐完成，市场报价小幅松动
策略摘要
动力煤品种：产地方面，榆林地区供给收缩，停产煤矿陆续增加，但需求收缩更为明显，市场活跃度持续下降，节前补库需求逐渐完成，部分煤矿出货放缓，市场报价弱稳运行。鄂尔多斯地区价格弱稳，终端维持刚性拉运，流通环节多观望为主。短期煤炭受非电行业补库及煤矿事故影响，存在一定支撑。中长期看，需关注在安全要求下，供应受到扰动的程度，同时关注非电煤的补库。因期货流动性严重不足，建议观望。
核心观点
■ 市场分析
期货与现货价格：产地指数：截至1月17日，榆林5800大卡指数653.0元/吨，周环比上涨1.0元/吨；鄂尔多斯5500大卡指数572.0元/吨，周环比下跌5元/吨；大同5500大卡指数628.0元/吨；周环比下跌3.0元/吨。港口指数：截至1月17日， CCI进口4700指数报77.8美元/吨，周环比下跌0.2美元/吨，CCI进口3800指数报55.0美元/吨，周环比下跌0.7美元/吨。
港口方面：截至到1月17日，北方港港口总库存2377万吨，较上周上升33万吨，港口库存有所增加。
电厂方面：截至到1月17日，沿海 6大电厂煤炭库存 1398.3 万吨，环比上周上升15.5万吨；平均可用天数为 17天，周环比上升1天；电厂日耗81.5万吨，环比下降3.4万吨。
海运费：截止到 1月17 日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于505.44点，下跌4.06个点。截止到1月17日，波罗的海干散货指数（BDI）报于987.00点，下跌36.00个点，跌幅为3.52%。
整体来看：产地方面，榆林地区供给收缩，停产煤矿陆续增加，但需求收缩更为明显，市场活跃度持续下降，节前补库需求逐渐完成，部分煤矿出货放缓，市场报价弱稳运行。鄂尔多斯地区价格弱稳，终端维持刚性拉运，流通环节多观望为主。港口方面，发运成本较高，优质货源偏少，下游采购心态消极，港口库存止降转增，终端库存维持高位，贸易商报价有所松动。进口方面，市场整体活跃度不高，下游电厂库存相对充足，补库意愿不高，实际成交不多。
需求与逻辑：短期煤炭价格受非电行业高需求维持和供暖日耗逐渐增加影响，存在一定支撑。中长期看，需关注在安全要求下，供应受到扰动的程度，同时关注非电煤的补库。因期货流动性严重不足，建议观望。
风险点
市场煤需求表现，运输瓶颈影响，港口累库超预期、突发的安全事故等。
玻璃纯碱：能源价格抬升，玻碱强势拉涨
策略摘要
玻璃方面，本周浮法玻璃产量维持低位运行，需求端受补库刺激，具备一定支撑，短期价格维持区间震荡，中长期玻璃需求仍取决于地产，预计当前盘面仍将维持成本线上偏强震荡运行。纯碱方面，本周纯碱产量稳步提升，前期减量企业持续，个别企业负荷波动，供应端仍在面临明显压力，下游存在阶段性补库行为，需求维持平稳，纯碱供需偏宽松的格局并未改变，中长期价格预计震荡偏弱运行，短期受到能源价格上行影响，重心有所上移。
核心观点
■ 市场分析
玻璃方面，本周玻璃主力合约2505大幅拉涨，收盘价为1454元/吨，环比上涨145元/吨，涨幅11.08%。现货方面，据隆众资讯最新数据，国内浮法玻璃市场周均价1324元/吨，环比上涨1.02元/吨，成交重心略有上移。供应方面，本周浮法玻璃产量110.28万吨，环比减少0.26%，企业开工率76.11%，环比减少0.63%，产能利用率78.77%，环比减少0.21%。库存方面，本周全国浮法玻璃样本企业总库存4385.3万重箱，环比增加0.35%，企业整体库存处于低位。整体来看，本周浮法玻璃产量维持低位运行，需求端受补库刺激，具备一定支撑，短期价格维持区间震荡，中长期玻璃需求仍取决于地产，预计当前盘面仍将维持成本线上偏强震荡运行。
纯碱方面，本周纯碱主力合约2505大幅上涨，收盘价为1511元/吨，环比上涨107元/吨，涨幅7.62%。现货方面，国内纯碱市场走势震荡偏弱，价格阴跌调整，成交减弱。供应方面，据隆众资讯最新数据，本周纯碱产能利用率86.88%，环比增加0.3%，产量为71.69万吨，环比增加0.35%，企业装置开工恢复，检修企业较少，供应端出现提升。需求方面，本周纯碱整体出货率为105.54%，环比增加8.69%，增长明显。库存方面，本周国内纯碱厂家总库存143.11万吨，环比减少2.7%，个别地区库存下降，部分企业产销基本平衡。整体来看，本周纯碱产量稳步提升，前期减量企业持续，个别企业负荷波动，供应端仍在面临明显压力，下游存在阶段性补库行为，需求维持平稳，纯碱供需偏宽松的格局并未改变，中长期价格预计震荡偏弱运行，短期受到能源价格上行影响，重心有所上移。
■ 策略
玻璃方面：偏强震荡
纯碱方面：震荡
跨品种：无
跨期：无
■ 风险
房地产政策、宏观数据情况、光伏产业投产、纯碱出口数据、浮法玻璃产线复产冷修情况等。
合金：市场情绪转暖，合金偏强运行
策略摘要
本周合金市场维持偏强运行。硅锰方面，近短期受锰矿供应扰动影响，市场情绪有所提振，期现价格探涨。但硅锰本身基本面情况仍不乐观，锰硅高度或将有限，持续关注锰矿发运、锰硅需求及钢招情况。硅铁方面，现货市场依旧维持多空博弈，临近春节假期，终端消费或将继续下滑，贸易商表现较为谨慎，但硅铁企业挺价意愿强烈，市场成交一般。整体来看，目前硅铁供给压力较前期有所缓解，需求短期下滑，库存维持中高位水平，预计价格短期将维持宽幅震荡，后期关注冬储补库和下游消费持续性。
核心观点
■ 市场分析
硅锰方面：供应扰动推动锰矿价格上涨，硅锰成本支撑增强，硅锰期货盘面价格强势上涨，截止本周五硅锰主力合约收于6740元/吨，涨幅7.22%。现货方面，硅锰现货报价稳中偏强运行，但多空博弈下市场观望情绪浓厚，成交一般。
供需与逻辑：供应端，据Mysteel数据显示：本全国187家独立硅锰企业样本显示开工率45%，较上周减0.16%；日均产量28770吨，增15吨。上周硅锰产量20.14万吨，环比上周增0.05%。需求端，周度五大材硅锰需求为11.65万吨，环比上周增加0.60%。需求方面，成材价格低位反弹，市场情绪回升，当前钢厂利润尚可，锰硅需求仍然保持韧性。整体来看，短期受锰矿供应扰动影响，市场情绪有所提振，期现价格探涨。但硅锰本身基本面情况仍不乐观，锰硅高度或将有限，持续关注锰矿发运、锰硅需求及钢招情况。
硅铁方面：随着整个黑色商品板块的价格上行，本周硅铁期货价格维持偏弱运行，截止周五硅铁主力合约收于6510元/吨，涨幅2.07%。现货方面，现货市场观望情绪浓厚，市场按需采购为主。截止本周五，主产区72硅铁自然块现金含税出厂5850-6000元/吨,75硅铁自然块6250-6400元/吨。
供需与逻辑：供应端，据Mysteel数据显示：上周硅铁产区136家生产企业开工率37.26%，较上期增0.92%，日均产量15070吨，环比增114吨。本周硅铁开工率及产量均有所回升。需求端，周度五大材硅铁需求为1.86万吨，环比上周增0.85%。本周硅铁消费小幅增加。现货市场依旧维持多空博弈，临近春节假期，终端消费或将继续下滑，贸易商表现较为谨慎，但硅铁企业挺价意愿强烈，市场成交一般。整体来看，目前硅铁供给压力较前期有所缓解，需求短期下滑，库存维持中高位水平，预计价格短期将维持宽幅震荡，后期关注冬储补库和下游消费持续性。
■ 策略
硅锰方面：震荡
硅铁方面：震荡
跨品种：无
跨期：无
■ 风险
锰矿发运、库存及硅锰产量提升情况，钢厂采购意愿、冬储补库。
农产品
油脂：行情分化，短期震荡运行
■ 市场分析
本周三大油脂有分化，菜油跌幅较大，豆油小幅上涨，上周美国财政部的45Z指引暂行规则不包含加拿大菜籽油；且特朗普即将上台，美加贸易前景面临一定的不确定性，加菜油出口渠道面临收缩，ICE菜籽下跌，国内菜油周四下跌幅度较大，带动其他油脂下跌；豆油因性价比高和春节备货相对抗跌本周录得上涨。本周棕榈油表现较弱，豆棕价差继续回归，截止1月17日收盘，豆棕05合约价差为-772。
后市看，豆油方面，巴西大豆种植基本结束，Safras上调巴西大豆产量预估，确认将创历史新高；据BAGE数据，截至1月8日，阿根廷2024/25年大豆播种进度为97%，但作物状况下滑，1月10日晚间，美国农业部预计2024/25年度阿根廷大豆产量为5200万吨，和上月预测持平。另报告大幅下修2024/25年度美豆产量，因产量下降最终美豆2024/25年度期末库存较12月报告下调9000万蒲至3.80亿蒲。数据利多，美豆大幅反弹。因1-3月的压榨利润较差，油厂1季度的买船不多，据钢联数据，2025年1-3月大豆到港数量预估为650、450、450万吨。虽然国内港口大豆库存较高，但压榨量预计下降，钢联预估1-3月大豆压榨数量为680万吨、450万吨、650万吨；另外大部分油厂春节计划停机，部分油厂检修停机时间较长，豆油一季度整体供应偏紧。由于豆棕价差长时间倒挂，现货倒挂幅度更深，豆油对棕榈油替代依旧持续叠加春节备货消耗了部分豆油库存，豆油近期连续降库，钢联数据显示截至1月10日，全国重点地区豆油商业库存89.4万吨。近期原油强势也给了豆油支撑，预计豆油基差继续维持坚挺，行情偏强运行。
棕榈油方面，MPOB预测马来25年毛棕榈油产量将增加至1,950万吨。印尼下调1月毛棕榈油出口参考价至1059.54美元/吨，MPOB公布马来2月毛棕榈油出口关税维持10%，由于BMD毛棕价格近期回调，进口国进口成本小幅下跌，但进口利润依旧倒挂严重。SPPOMA数据显示马来1月1-15日棕榈油产量环比减10%，符合季节性减产特征。船运高频数据显示马来上半月出口数据大幅下滑，由于棕榈油价格高企，进口国进口利润倒挂下转向进口其他油脂，SEA数据显示2024年12月印度棕榈油进口量减少40.60%，但12月豆油进口增长，市场预测25年1月份印度棕榈油进口量可能创下近五年来最低水平。国内豆棕现货价差虽有收窄，倒挂依旧严重，临近春节放假，下游采购意愿降低，棕榈油成交清淡。整体看，近期原油强势给了油脂一定支撑，印尼生柴政策推迟，棕榈油大幅回调，近期印尼的出口政策依旧在扰动市场，但是随着豆油和其他油脂对棕榈油的替代持续推进和减产季的结束，棕榈油价格高企难以维持，豆棕价差有望继续回归。
菜籽油方面，近日美国农业部宣布的生物燃料原料临时指南中未包括油菜籽，利空油菜籽市场。特朗普即将上任，上任后是否对进口菜籽油征收关税仍存在不确定性，也对加拿大菜油有一定影响，菜籽油应声而跌，截至1月17日收盘，ICE油菜籽期货3月期约收盘价616.00加元/吨。今年国内进口菜籽压榨利润一直不错，油厂积极进口菜籽，国内菜籽库存处于较高位置，据钢联数据，截至1月10日，沿海油厂进口油菜籽库存总量为66.1万吨，去年同期为32.5万吨。油厂整体开机较高，菜油继续累库，据钢联数据，截至01月10日，国内商业库存为46.08万吨。随着国内春节备货接近尾声，下游采购节奏放缓，近期菜油供应较为宽松，预计菜油延续供强需弱格局，价格反转有难度，维持偏弱震荡。关注美加贸易关系和中加贸易关系变化。
■ 策略
中性
■ 风险
无
油料：国产大豆购销两难，节前稳定运行
大豆观点
■ 市场分析
本周豆一盘面震荡偏强，现货方面，本周国产大豆现货交易继续维持清淡局面，部分优质蛋白大豆成交尚可，低蛋白大豆价格暂稳且走货不快，据市场反馈，预计东北产区余粮剩余6成左右，南方产区预计4、5成左右。临近春节，下游集中备货现象暂不明显，多以刚需采购为主，东北产区部分贸易商反馈近期南方拉货车辆减少，市场购销进入半停滞阶段，农户等待政策释放利好消息，年前惜售情绪仍强。整体来看，国产大豆现货购销两难，预计节前国产大豆价格持稳运行为主。
■ 策略
中性
■ 风险
无
花生观点
■ 市场分析
本周国内花生价格震荡偏强。现货方面，截止至2025年1月16日，全国通货米均价为8120元/吨，较上周价格震荡小涨。本周本周随着春节临近，市场购销逐渐趋于平淡，交易量陆续减少，因节前备货基本收尾，且市场对节前行情仍存在忧虑情绪，收购商收购热情普遍不高，轻仓过节心态普遍，中间商整体库存同比往年偏小。预计下周花生价格平稳震荡运行。
■ 策略
中性
■ 风险
需求走弱
饲料：报告利多影响，豆粕价格偏强震荡
粕类观点
■ 市场分析
国际方面：USDA本周出口报告表示，截至1月9日当周，美国大豆净出口销售量56.9万吨，高于上周的28.9万吨，较四周均值低27%。2024/25年度美国大豆累计出口销售4089万吨，同比增长9.4%。USDA预计2024/25年度美国大豆出口4967万吨，同比增加7.7%。巴西国家商品供应公司数据显示，截至1月12日，巴西2024/25年度大豆播种进度为98.8%，环比增加0.3%，去年同期播种进度为98.9%。大豆收获进度为0.3%，一周前为0.2%，去年同期为1.7%。其中马托格罗索的收获进度为0.7%，高于一周前的0.5%，去年同期为1.7%。1月14日，CONAB预计2024/25年度巴西大豆产量为1.66亿吨，比上月调高12万吨，较去年增长12.6%；大豆种植面积估计为4740万公顷，同比增加2.7%。
整体来看，在USDA供需报告的利多影响下，供应端的调减使得本周美豆价格带动国内豆粕价格同步上行。南美方面，巴西已经进入至早收阶段，但是由于持续降水的影响，目前马托格罗索州的收获进度略显偏慢，从产量上来看，USDA和CONAB依旧对巴西新季大豆维持丰产预期，因此南美方面较大的供应预期仍会给到价格一定的压力，预计美豆价格或将宽幅震荡运行。国内方面，当前下游库存持续下降，目前低于去年同期水平，且下游存在一定的备货需求，提货情况较为良好。叠加报告利多的影响和政策端的不确定性，预计短期内豆粕价格仍将偏强震荡运行，未来还需重点关注政策端加拿大菜籽反倾销调查结果，和1月特朗普入主白宫后的关税政策。
■ 策略
谨慎偏多
■ 风险
政策端变化
玉米观点
■ 市场分析
国际方面，美国农业部玉米出口净销售数据显示，截至1月9日当周，美国2024/2025年度玉米出口净销售为102.4万吨，前一周为44.5万吨。美国2024/2025年度玉米出口装船148.4万吨，前一周为86.4万吨。阿根廷谷物交易所下调2024/25年度玉米收成，预估从之前的5000至5100万吨，下调至4800万吨。
国内方面，供应端，在中储粮增储消息发布以后，市场看涨情绪有所恢复，贸易商中长期建库意愿增强，存粮积极性明显提升，市场购销活跃。需求端，下游深加工以及饲料企业年前备货基本已经完成，多以订单提货以及滚动补库为主，需求量不大。下周玉米市场购销将逐渐清淡，重点关注新粮售粮进度，国家政策发展以及收储动态。预计年前玉米价格维持偏强震荡态势。
■ 策略
谨慎偏多
■ 风险
政策端变化
养殖：供需双增，生猪期价震荡运行
生猪观点
■ 市场分析
供应端来看，本周的集团出栏较上周持续加速，本周出栏均重下降较为明显，屠宰量也在节日的提振下有较大幅度上涨，散户和二次育肥的出栏积极性有所提高，特别是南方地区供应增加明显，四川地区的价格下跌幅度较大。如果未来价格持续下跌，南北价差带动调运活跃，对北方地区的供应也将形成一定冲击。
需求端来看，本周年前的备货已经开始进行，白条和屠宰数据均有明显好转。但由于供应量增长同步偏快，因此生猪价格并没有较大的上涨。
综合来看，目前生猪存栏体重仍有继续下降的空间，下周预计集团的出栏扔将保持增长状态。由于进入腊月后，消费增长主要以北方为主，因此南方养殖较为密集的地区猪价或将迎来一定压力，具体需要考虑集团出栏的增长情况。预计生猪现货价格将会面临一定的压力，盘面价格目前贴水较大，预计维持震荡运行。
■ 策略
中性
■ 风险
无
鸡蛋观点
■ 市场分析
供应方面，上周淘汰鸡价格承压下滑，养殖企业淘汰积极性增加，多选择积极淘汰大龄老鸡，临近春节，农贸市场交投尚可，屠宰企业压价采购，上周淘汰量小幅增加，考虑到养殖企业春节前被迫淘汰前期压栏老鸡，预计本周淘汰量维持增加走势；2025年1月新开产蛋鸡主要为9月份前后补栏鸡苗，9月鸡苗销量环比减少0.26%，叠加淘鸡出栏量增加预期，预计本月在产蛋鸡存栏小幅减少，不过由于各环节库存充足，供应面压力不大。
需求方面，本周食品企业备货结束并且人员回流，南北销区需求下降，不过家庭需求启动，旅游、餐饮需求增加，另外商超、电商备货增加以应对春节消费，整体需求旺盛。综合来看，鸡蛋销区消费需求下滑，产区消费需求增加，消费市场处于供需两旺的状态，预计现货价格或将震荡运行。短期来看，鸡蛋期货主力2505合约已回调至成本线附近，盘面价格震荡运行，建议投资者谨慎观望。
■ 策略
中性
■ 风险
无
软商品：郑糖跟随外盘下跌，棉价内外走势分化
棉花观点
■ 市场分析
国际方面，本周内外棉价走势分化。美棉主力合约价格重心较上周明显下行，主要受到上周USDA供需报告偏空的持续影响，以及受到外围金融市场整体下跌的拖累，盘中再创66.60美分/磅的新低。在新年度棉花供应宽松的格局下，美棉周度出口数据的好转对于棉价支撑效果不佳，国际棉价短期预计低位震荡寻求支撑为主。
国内方面，郑棉本周延续上周反弹走势，最高触及13675元/吨。供应端，24/25年度国内新棉超预期增产，当前加工进入尾声，商业库存处于历史同期高位，供应压力凸显。需求端，春节临近下游纺织企业陆续放假，节前的备货推动盘面进一步反弹。但节前订单下达缓慢，价格持续上涨驱动不足。综合来看，当前国内维持供强需弱格局，关税预期也将压制远月05及之后合约，棉价中短期预计仍将承压运行。
■ 策略
中性
■ 风险
宏观及政策风险
纸浆观点
■ 市场分析
供应方面，2024年海外新增阔叶浆产能较多，而针叶浆并无新增产能投产，供应压力相对较小。国内也有大量纸浆产能投产，供应压力持续增加。12月国内纸浆进口量环比回升，2024年总体进口压力不大，不过欧美需求恢复缓慢，而欧洲及全球纸浆库存处于偏高水平，2025年进口端压力存在加大的可能性，国内整体供应环境预期宽松。
需求方面，欧洲纸浆消费仍呈弱势，11月欧洲港口库存环比小幅下降，但整体仍位于近五年高位。国内旺季频频落空，下游纸厂提价并不顺畅，纸价整体呈现下滑态势，纸厂盈利状况依旧处于低迷状态，出货不顺导致原料采购量减少。年底纸价止跌反弹，需求略有好转，供需边际改善短期提振盘面。
综合来看，由于2025年春节放假较早，下游厂家有些已经开始停工放假，市场对价格多保持观望态度。在国内下游企业盈利状况处于低迷状态下，供需博弈态势没有太大转变，中短期预计仍以区间震荡思路对待。
■ 策略
中性
■ 风险
外盘报价超预期变动、汇率风险
白糖观点
■ 市场分析
原糖方面，在巴西降雨充足以及供应前景改善的影响下，原糖期价周中创阶段新低。不过因印度传出印度政府正处于对乙醇涨价提案做最终决策的关键阶段，预期印度糖供应下降，外盘又止跌反弹。由于当前巴西维持低库存，一季度贸易流或趋紧，一旦巴西新榨季延期开榨或北半球产量不及预期，原糖仍有反弹上涨的可能性。但中长期全球糖市供需格局预期仍偏宽松，巴西新榨季开榨后原糖价格中枢或进一步下移。
郑糖方面，24/25榨季国产糖仍处于增产周期，但广西持续干旱下最终产量预计低于此前预期。四季度国内食糖进口压力减弱，不过远月配额外进口窗口已经打开，糖浆及预拌粉的管控政策预计也难以持久，长期来看国内食糖市场很可能同时面临配额外原糖和进口糖浆及预拌粉的冲击。短期来看，天气及政策不确定性较大，内外糖价仍存共振反弹的风险，中长期郑糖预计跟随原糖走势，但强于原糖。
■ 策略
中性
■ 风险
宏观、天气及政策影响
果蔬品：春节备货已近尾声，关注旺季消费情况
苹果观点
■ 市场分析
本周山东产区整体备货氛围有所提升，整体走货有所加快，成交仍集中于低价货源，以低价三四级、小果、一般质量通货为主。客商倾向于包装自存货源发市场，果农多以低价区间为主，以礼盒包装为主。本周陕西产区整体走货仍旧不快，但客商发货积极性有所提高，主要集中在于旬邑、澄城等性价比高的地区，延安产区性价比低，成交较弱，客商多以包装自存货源为主，果农货源以性价比高的统货和高次等为主。甘肃产区成交较其他地区顺畅，庆阳产区性价比较高，客商调货相对积极，去库较快，价格有所走弱。静宁、庄浪等产区一般质量果农通货走货加快，客商有所增加。山西产区客商数量有限，出库较慢。辽宁产区陆续出库，寒富剩余货量已较少，晚富士低价通货走货较快。整体来看受春节需求影响，产区成交略有好转，整体去库同比上周略有加快，但区域分化明显，苹果出货仍集中在甘肃产区，山西、山东产区成交一般，产地客商偏向低价货，销售存在压力。销区市场近期受节日备货影响，苹果成交也略有好转，但中转库货源依旧存在积压现象，柑橘、草莓类大量上市对苹果也有一定冲击，市场拿货仍然比较冷清，二三级批发商维持按需拿货，终端需求以及礼盒需求相对较差。2025春节旺季季节性消费时间比较短，周内出库同比去年农历同期略慢，目前距离春节只剩1周时间，现货价格预计整体持稳。下周关注重点：客商及果农心态变化、销区市场成交氛围、柑橘类水果交易情况、 库内货源出库情况、节日备货情况、降雪天气影响等。
■ 策略
宽幅震荡
■ 风险
货源质量问题、销区走货情况
红枣观点
■ 市场分析
2024年红枣下树收购已结束，市场对红枣丰产的基本面无异议，据钢联数据，主产区收购均价在5.33元/公斤，新疆灰枣产量在70万吨左右，产量超出前期预判，但枣果质量一般，仓单成本较去年有所上升，郑商所也修订了红枣期货合约规则，当前产季红枣可通过车（船）板方式贴水参与2025年12月及后续1月、3月合约交割。综合来看，市场处于需求旺季，春节前的备货旺季是每年需求最大的时期，但2025春节旺季季节性消费时间比较短，当前距离2025年春节假期仅剩1周，年前备货已近尾声，预计主销区的走货将会继续减弱，因此对2025年的旺季消费预期不宜过高。当前期现货价格均处于历史低位，市场对2024产季丰产已经定价，仓单成本在9000元左右有所支撑。本周现货价格稳定，期货价格有所反弹，当前进入消费旺季的尾声，预计短期价格仍有继续反弹的可能性，关注后续反弹做空的机会。
■ 策略
宽幅震荡
■ 风险
产区天气扰动、市场到货及货源消化情况
量化期权
流动性：黑色建材板块增仓首位，股指板块减仓首位
市场流动性概况
2025-01-17，股指板块成交7126.54亿元，较上一交易日变动-4.64%；持仓金额10796.09亿元，较上一交易日变动-2.38%；成交持仓比为65.79%。
国债板块成交3500.61亿元，较上一交易日变动-7.70%；持仓金额6496.82亿元，较上一交易日变动0.49%；成交持仓比为53.40%。
基本金属板块成交2192.95亿元，较上一交易日变动-8.62%；持仓金额3203.03亿元，较上一交易日变动0.22%；成交持仓比为88.82%。
贵金属板块成交3519.32亿元，较上一交易日变动-9.16%；持仓金额3072.55亿元，较上一交易日变动0.74%；成交持仓比为131.73%。
能源化工板块成交5390.15亿元，较上一交易日变动-2.17%；持仓金额4019.65亿元，较上一交易日变动-1.16%；成交持仓比为99.75%。
农产品板块成交3685.11亿元，较上一交易日变动-9.91%；持仓金额5142.51亿元，较上一交易日变动-0.22%；成交持仓比为63.08%。
黑色建材板块成交1946.93亿元，较上一交易日变动-9.85%；持仓金额2770.32亿元，较上一交易日变动1.81%；成交持仓比为74.53%。
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