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注：上图所有品种观点为主力合约的短期观点，具体以官网报告为准
宏观&大类资产
注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同
宏观大类：政策助力引资，推动资金入市
策略摘要
商品期货：贵金属逢低做多，其他整体中性；
股指期货：买入套保。
核心观点
市场分析
国内春节假期在即。9月底以来，在国内财政和货币双管齐下的背景下，“政策底”的信号相对明朗，2025年政府信贷周期扩张的大基调得到确认。从地方两会的目标来看，截至1月20日，31省市加权GDP目标增速为5.26%，较去年略低，根据往年地方两会目标和全国目标差额在0.5%左右的经验来看，今年全国的GDP目标预计为5%。结合12月有所改善的出口和社融数据，今年春节后政策超前发力值得期待。从季节性来看，国内股指的假期季节性特征显著：整体国内股指在节后首月内呈现持续走高态势，创业板、中证500、中证1000录得上涨概率均不低于60%，其中中证1000（IM）表现突出；春节后首周，在复工复产逻辑驱动下的，有色、黑色原料、非金属建材机会也值得期待。1月22日，国家发改委透露已推出第八批重大外资项目，旨在促进进出口贸易和产业转型升级，并计划采取更有力措施推动高质量引资。同时，证监会等六部门联合印发方案，推动中长期资金入市，为股市提供稳定支持。
特朗普就职后带来部分变量。1月20日，美国当选总统证书宣誓就任总统；结合就职宣言和就任后的发言来看，整体围绕“尽快兑现竞选承诺”展开，相较前期的主张：1、打击非法移民，降低通胀（降低新能源补贴和鼓励传统能源扩产）优先级相对靠前；2、承诺“美国优先”，重申墨西哥湾将改名为美利坚湾，承诺夺回巴拿马运河，导致地缘风险有所上升；3、对外加征关税不及预期。称将成立负责征关税的对外税务局，立即全面改革贸易体系，并未提到对任何国家加征关税，未来或将以更温和的渐进式方式；其余主张和竞选阶段一致。本周还需要关注1月24日的公布日本央行利率决议，目前衍生品计价日本央行1月加息25bp的概率为80%，预计本次日本加息带来的套息交易冲击将不及去年8月初的影响，但对全球流动性的风险也不容忽视。
商品分板块来看。黑色板块对政策情绪最敏感，叠加铁水产量明显改善，黑色板块受到支撑。有色也存在供应偏紧的支撑，工业品板块后续的核心在于国内实物工作量情况。能源方面，美国对俄罗斯实施了新一轮制裁，特朗普上台后地缘政治的转向也对制裁油供应前景带来不确定性，短期油价形成一定支撑，但中期仍偏空看待。农产品中关注豆棕价差的变化。目前黄金的确定性较强，近期中国央行重启购金带来一定利好，后续重点等待美联储降息交易重启的可能。
航运：节前提保放大波动，关注马士基价格再度调整可能性
策略摘要
主力合约震荡偏弱
线上报价方面。2M联盟，马士基第五周报价降至1668/3036，第六周报价为1650/3000，第七周报价1540/2800；MSC 1月份船期报价2120/3540，2月份上半月船期报价降至1940/3240。OA联盟，COSCO 1月下半月以及2月上半月船期报价降至2325/3525；CMA1月下半月以及2月上半月船期报价降至1980/3535；EMC 1月份下半月船期报价降至2405/3710,2月份船期报价降至2205/3410；OOCL 1月份以及2月上半月船期报价2050/3300附近。THE联盟，ONE 1月份船期报价2038/3606，2月份船期报价1738/3106；HMM1月船期报价降至1717/3004；赫伯罗特1月份以及2月上半月船期报价降至1800/3000。YML最新报价更新，2025/1/29-2025/02/16，价格下修至1700/2850/3000。马士基下调1月20号后PSS至250/500。
远期面临运力供应端压力。上海-欧基港1月份WEEK4/5周运力分别为19.95/22.74万TEU（已经排除停航以及TBN情况）。2月份因为春节空班，周均运力20.35万TEU，压力有所缓和，同比2024年增加7.7%。3月分目前统计周均运力28.97万TEU，WEEK10/11/12/13周运力分别为32.27/28.7/26.9/28.02万TEU，同比2024年增加超过40%。
以马士基为例，02合约交割结算价格计价的WEEK6为3000美元/FEU，WEEK7为2800美元/FEU，关注春节假期过后船司元宵节后一周报价情况，02合约投资者不宜过度追空，关注今日马士基是否会再度调整运价。目前1月中下旬价格继续向下修正，THE联盟中HMM下修1月份船期价格至1717/3004，YML价格已经降至1700/2850/3000；2M联盟中马士基下修第七周价格至1540/2800，MSC最新修正2月份价格至3240美元/FEU；OA联盟线下价格相对较高。参考2024年春节期间马士基线上报价情况，我们预计2025年1月28日-2月13日现货报价变动较小，目前初步预估02合约的交割结算价格或处于2000点附近，投资者也不可过分追空。
现货仍处下行阶段，04合约不宜过度追高，后续面临现货价格下跌压制，驱动仍然偏弱，重点关注节后现货价格下跌斜率。1-3月份现货价格处于季节性下行趋势，投资者需转变投资思维，后期现货价格将转为震荡向下，交易的大方向也会发生逆转（由之前的以做多为主转为做空为主）。02以及04合约在大幅贴水的背景下，后期转为估值端博弈，3月份目前运力供给仍相对较多，现货价格预计仍面临压力，目前盘面已经计价较大跌幅，关注春节后现货价格实际下跌情况。
远期合约（06、08以及10合约）面临运价季节性见顶回落以及巴以停火后苏伊士运河可能复航的双重压制，整体情绪端偏空，操作难度相对较大。随着巴以停火协议第一阶段开始履行，胡塞武装代表表示，自1月19日起，在“对加沙地带的侵略停止”之后，其将不再以美国和英国拥有、管理或悬挂两者船旗的船舶为目标。由于红海绕行引发的运力缺口2024年4季度基本被弥补，2025年预计交付12000-16999TEU船舶122万TEU（81艘），17000TEU+船舶26.8万TEU（13艘），新船下水对于运价的压力仍较大，关注后期班轮公司对运力的调控。06以及08合于目前对应的现货价格在1800美元/FEU附近，往下是否仍有空间相对模糊。现货价格持续向下我们预计会持续到3月上旬，06合约以及08合约同样面临驱动偏弱以及估值端的博弈，投资者谨慎操作。
巴以停火协议进入履行阶段。联合国表示，周三有808辆救援卡车进入加沙地区。以色列国防军吉瓦提旅称撤出加沙北部杰巴利耶地区。以色列国防军：周二在加沙采取行动应对威胁，决心全面维持停火条款。美国中东特使维特科夫：必须确保加沙停火顺利落实进行，我们认为可以让卡塔尔加入正常化进程。
核心观点
■ 市场分析
截至2025年1月22日，集运期货所有合约持仓94180 手，较前一日减少1394手，单日成交107204 手，较前一日增加18354手。EC2502合约日度上涨2.07%，EC2504合约日度上涨8.07%，EC2506合约日度上涨12.28%，EC2508合约日度上涨10.56%，EC2510合约日度上涨8.24%（注：均以前一日收盘价进行核算）。1月17日公布的SCFI（上海-欧洲航线）周度下跌6.60%至2279 $/TEU, SCFI（上海-美西航线）下跌9.61%至4232 $/FEU。1月20日公布的SCFIS收于2787.38 点，周度环比下跌14.46%。
2025年仍然是集装箱船舶的交付大年， 1-12月份，集装箱船舶交付474艘，合计交付运力292万TEU。2025年1月份交付集装箱船舶14艘，合计交付11.63万TEU,12000-16999TEU船舶交付5艘，合计79966TEU；17000+TEU船舶交付0艘，合计0TEU。
风险
下行风险：欧美经济超预期回落，原油价格大幅下跌，船舶交付超预期，船舶闲置不及预期，红海危机得到较好处理
上行风险：欧美经济恢复，供应链再出问题，班轮公司大幅缩减运力，红海危机持续发酵引发绕航
金融期货
国债期货：近期震荡
策略摘要
2025-01-22央行以固定利率、数量招标方式开展了11575亿元14天的逆回购操作，操作利率为1.65%；货币市场回购利率回升，国债期货多数收涨，近期震荡。
核心观点
市场分析
宏观面：（1）宏观政策：2025-01-22，中央金融办、中国证监会、财政部、人力资源社会保障部、中国人民银行、金融监管总局联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》, 提出提高权益类基金的规模和占比，强化分类监管评价约束，优化产品注册机制，引导督促公募基金管理人稳步提高权益类基金的规模和占比；推动私募证券投资基金运作规则落地，依法拓展私募证券投资基金产品类型和投资策略。2）通胀：12月CPI同比上涨0.1%。
资金面：（3）央行：2025-01-22，央行以固定利率1.5%、数量招标方式开展了11575亿元14天的逆回购操作，操作利率为1.5%。（4）货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.780%、1.813%、2.632% 和1.702%，回购利率近期回升。
市场面：（5）涨跌幅：TS、TF、T和TL涨跌幅分别为-0.03%、-0.05%、-0.02%和 0.15%。（6）价差：4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T涨跌幅分别为0.059元、0.105元和0.193元。（7）TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.021元、0.074元、0.144元和-0.628元。
策略
单边：回购利率上升，货币政策“适度宽松”，国债期货价格震荡，2503合约中性。
套利：货币政策“适度宽松”，关注基差走扩。
套保：中期存调整压力，空头可采用远月合约适度套保。
风险
流动性快速紧缩风险
股指期货：政策引导中长期资金入市，有望提振市场信心
策略摘要
海外方面，特朗普宣布AI基建项目，带动科技股领涨，纳指涨1.28%。国内多部门联合印发引导中长期资金入市的实施方案，提升国内权益市场稳定资金比例，有望提振市场信心。节前市场或维持震荡态势，建议用股指期货进行套保。
核心观点
市场分析
引导中长期资金入市。宏观方面，经中央金融委员会审议同意，中央金融办、中国证监会、财政部、人力资源社会保障部、中国人民银行、金融监管总局联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，重点引导商业保险资金、全国社会保障基金、基本养老保险基金、企（职）业年金基金、公募基金等中长期资金进一步加大入市力度。主要举措包括：提升商业保险资金A股投资比例与稳定性；优化全国社会保障基金、基本养老保险基金投资管理机制，稳步提升社保基金股票投资比例；扩大基本养老保险基金委托投资规模；提高企业年金基金市场投资运作水平；提高权益类基金规模和占比；优化资本市场投资生态。海外方面，美国12月谘商会领先指标环比下降0.1%，预期持平，前值升0.3%。
指数回落。现货市场，A股三大指数回落，沪指跌0.89%报3213.62点，创业板指跌0.54%。行业方面，板块指数基本飘绿，仅通信行业收涨，房地产、传媒、银行、社会服务行业跌幅居前。沪深两市成交金额小幅回落至1.14亿元。国务院新闻办公室将于2025年1月23日上午9时举行新闻发布会，请多位领导介绍大力推动中长期资金入市，促进资本市场高质量发展有关情况，并答记者问。海外市场，特朗普宣布，OpenAI、软银和甲骨文已联手打造“星际之门”项目，将共同投资5000亿美元推动美国AI基础设施建设，带动科技股领涨。美股三大指数全线收涨，纳指涨1.28%报20009.34点。
IM基差回升。期货市场，基差方面，期指基差走势分化，IH、IF所有合约基差回落，IC、IM基差回升。成交持仓方面，IF、IH、IC的持仓量和成交量均回升。
策略
单边：IH2502、IM2502买入套保
风险
若国内政策落地不及预期、海外货币政策超预期、地缘风险升级，股指有下行风险
能源化工
原油：特朗普考虑对加拿大与墨西哥加征关税
投资逻辑：
特朗普宣称将在2月1日对加拿大与墨西哥进口的所有商品加征25%关税，如果真的兑现，那么加墨两国对美的原油出口也将面临高额关税，墨西哥原油可以转向其他国家出口，但加拿大超过300万桶/日的原油只能通过管道出口到美国，去年5月份新投产的能向亚洲出口的TMX原油管道空间有限，加征关税导致加拿大原油如WCS贴水拉宽，另一方面美国中西部等地区的炼厂也面临成本大幅增加，也会加剧美国通胀压力，我们认为这一个双输的交易，我们依然认为这是特朗普迫使加墨两国强化边境管控的谈判策略（非法移民以及芬太尼等问题），未来可能对能源商品进行豁免。
■ 策略
油价震荡，短期做多柴油裂解（俄罗斯制裁叠加美国寒潮事件驱动），中期空头配置
■ 风险
下行风险：欧佩克大幅增产，宏观黑天鹅事件
上行风险：制裁油（俄罗斯、伊朗、委内瑞拉）供应收紧、中东冲突导致大规模断供
燃料油：油价高位震荡，燃料油结构延续分化
策略摘要
FU现实基本面仍较为坚挺，美国对伊朗与俄罗斯制裁进一步收紧供应。但考虑到估值已处于绝对高位，需求端存在负反馈，建议保持谨慎。
核心观点
市场分析
上期所燃料油期货主力合约夜盘收跌1.07%，报3589元/吨；INE低硫燃料油期货主力合约夜盘收跌0.49%，报4047元/吨。
近日原油价格有所回撤但幅度不大，高低硫市场结构则延续分化态势，LU-FU价差处于历史低位区间。在中东发电需求进入淡季的背景下，高硫燃料油的驱动因素主要来自于供应端，美国对伊朗和俄罗斯的制裁加码导致高硫燃料油供应收紧，同时运费攀升也增加了西区套利船货的成本。目前制裁影响还在兑现中，高硫油市场支撑仍偏强。相比之下，低硫燃料油市场驱动则较为有限，中期还面临船用需求被进一步替代的趋势。但考虑到FU估值已处于绝对高位，炼厂端需求存在负反馈，建议保持谨慎。
■ 策略
单边中性，短期市场驱动偏强；但建议保持谨慎，关注美国制裁的影响程度与持续性
■ 风险
无
液化石油气：市场心态表现偏弱，下游询盘稍显清淡
■ 市场分析
昨日山东民用气成交氛围表现尚可，醚后碳四出货相对积极，但国际原油价格下跌，且节前出货走量为先，预计今日持稳走量。华北液化气价格稳中部分下调，上游库压缓降，但油价延续高位回落行情，且节前卖方谨慎维持低库运作，预计短线价格低位盘整。节前交易风险较大，操作上建议暂时以观望为主。
■ 策略
单边中性，关注逢低多PG主力合约的机会，注意控制仓位；
■ 风险
原油价格大幅下跌；化工端需求不及预期；燃烧端需求不及预期；炼厂外放商品量超预期；中东与北美出口超预期
石油沥青：供需两弱格局延续，盘面高位震荡
策略摘要
考虑到当前原料偏紧、库存较低的环境，预计短期BU盘面下方支撑较为稳固。回调可关注逢低多机会，注意控制仓位。
核心观点
市场分析
1、1月22日沥青期货下午盘收盘行情：主力BU2503合约下午收盘价3749元/吨，较昨日结算价上涨4元/吨，涨幅0.11%；持仓238487手，环比增加349手，成交260748手，环比增加51920手。
2、卓创资讯重交沥青现货结算价：东北，3556—3806 元/吨；山东，3540—3670 元/吨；华南，3700—3750元/吨；华东，3770—3820元/吨。
昨日山东、华南和川渝地区沥青现货价格出现下跌，华北地区沥青现货价格小幅上涨，其余地区沥青现货价格基本稳定。近日原油价格有所回撤但幅度不大，海外重油偏紧的矛盾尚未缓解，沥青成本端支撑仍存。从自身基本面来看，目前处于供需两弱格局，炼厂主要执行冬储合同入库为主，市场矛盾相对有限。在新的变量出现前，盘面短期或维持高位震荡的状态。
■ 策略
单边中性；盘面短期支撑偏强，但不宜过度追涨。
■ 风险
原油价格大幅下跌；海外原料供应回升；需求不及预期；炼厂产量大幅回升。
PX、PTA、PF、PR：年前下游逐步放假，关注特朗普政策
策略摘要
PX、PTA、PF、PR逢低做多套保，短期原油在美国加大对伊朗、俄罗斯制裁的背景下表现偏强，特朗普上台后政策将对成本端带来多重影响，关注成本运行情况。PX方面，近期中短流程装置效益偏弱下计划外检修增多，在当前的中低估值下，后续若PX检修面进一步扩大或汽油裂解好转，或对PXN产生提振。PTA方面，聚酯负荷下滑预期，PTA供需累库压力较大，预计PTA加工费偏弱震荡，但当前已处于低位，预计绝对价格跟随成本波动为主。短纤方面，目前短纤工厂库存偏低，价格持稳压力不大，但下游年前补货基本结束，负荷加速下滑，逐步进入放假休市模式，PF加工费震荡运行。PR方面，近期三房巷、仪征等新装置投产逐步兑现，另外春节前后瓶片检修不多，在当前瓶片工厂高库存下瓶片加工费预计震荡偏弱运行，绝对价格预计跟随原料成本为主。
核心观点
■ 市场分析
特朗普已于北京时间1月21日凌晨就职，上台后油价可能会面临多重影响。尽管特朗普有望提高美国国内的钻探许可，但也可能会对伊朗石油制定严厉的禁令，这很可能会推高油价。特朗普的关税政策也可能会在需求方面造成影响。同样关税政策如何实施也将对纺服需求端造成重大影响，市场面临较大不确定性。
瓶片方面，当前瓶片处于产能集中投放期，产能高速扩张从2023年下半年开始，预计将一直延续至2025年上半年，供应预期相对宽松；现货方面，近期三房巷、仪征等新装置投产逐步兑现，另外春节前后瓶片检修不多，在当前瓶片工厂高库存下瓶片加工费预计承压，震荡偏弱运行，昨日瓶片现货加工费406元/吨(-17)，市场价格跟随原料成本为主。
成本端，受到美国对俄罗斯、伊朗能源制裁等因素的影响，近期原油震荡偏强，在贸易混乱下现货市场仍然偏紧，后续主要关注外围市场消息变动，更多是特朗普上任后对于原油、关税及外交方面的新政及进一步表态。汽油方面，美国等市场汽油市场裂解价差未有明显起色，但美国芳烃备货逐步开始，市场对于汽油旺季调油备货仍有一定预期。上游芳烃利润方面，近期短流程MX异构化和歧化利润压缩明显，生产PX装置整体亏损，负荷有所下滑。
PX加工费方面，PXN 208美元/吨(-3）。当前亚洲PX装置仍处于高负荷运行的状态，PX的季节性集中检修预计从3月份开始，同时当前美国等市场汽油裂解也持续偏弱、PX供应依然充足，但当前PX/PTA低估值状态下，市场对于PX检修以及汽油需求旺季提振仍有一定期待，PXN走扩，关注PX检修情况。
TA方面，TA基差 (基于2505合约) -85元/吨 (+5），PTA现货加工费218元/吨（-4），当前临近春节，下游聚酯负荷继续下调，1~2月累库压力下，PTA自身加工费偏弱运行，但当前处于加工费低位进一步压缩空间不大，预计短期内跟随成本端震荡运行为主。
需求方面，下游陆续开始春节集中放假，市场逐步进入休市状态，织造负荷下滑明显，预计本周将全面放假，年后开工恢复预计在正月初十到正月二十。聚酯方面，近期聚酯负荷也下降明显，春节检修陆续兑现，但由于特朗普上台后的政策不确定性较大，下游追涨补货动力逐步减弱，长丝库存整体仍处于低位，聚酯负荷预计将进一步下降，预计低位高于去年。
PF方面，现货基差2503合约20（+0），PF生产利润219元/吨(-9)。近期工厂春节减停产逐步执行中，目前短纤工厂库存偏低，价格持稳压力不大，但下游年前补货基本结束，负荷加速下滑，逐步进入放假休市模式，预计短纤震荡运行，关注后期原料走向。
■ 策略
PX、PTA、PF、PR逢低做多套保，短期原油在美国加大对伊朗、俄罗斯制裁的背景下表现偏强，特朗普上台后政策将对成本端带来多重影响，关注成本运行情况。
■ 风险
原油和汽油价格大幅波动，宏观政策超预期
EG：美国装置寒潮下停车，EG冲高回落
策略摘要
MEG中性。国内供应方面，经济性导向下国内开工率维持高位，但镇海炼化重启再次推迟，短期负荷进一步提升空间有限；进口端，1月前期延期货物集中到港，进口预计增量明显，但一季度沙特检修计划较多，2月进口将回落；需求端，临近春节聚酯负荷预计将加速下滑。整体看来，1~2月平衡表累库明显，乙二醇港口也开始逐步累库，价格上方存在一定压力，但近期成本端原油表现偏强，乙二醇预期尚可，3月后预计再次去库，在港口库存回升前市场价格下方仍有支撑。
核心观点
■ 市场分析
EG现货基差（基于2505合约）+20元/吨（-2），乙二醇价格重心宽幅调整，基差小幅下跌。美国EG装置在寒潮影响下计划外集中停车，但寒潮影响时长有限，预计下周恢复，EG冲高回落。
生产利润方面，原油制EG生产利润为-1180元/吨（+44），煤制EG生产利润为595元/吨（+0）。
库存方面，根据 CCF 周一发布的数据，华东主港地区 MEG 港口库存预估约在56万吨附近，环比上周减少1.7万吨；上周主港到货总数约10.1万吨，下周主港计划到港总数21.8万吨。主港到货中性略低、发货尚可，整体库存小幅下降，在港口库存回升前EG价格仍有支撑。
■ 策略
MEG中性。
■ 风险
原油价格波动，煤价大幅波动，宏观政策超预期，美国寒潮影响超预期
EB：基差小幅上扬，EB价格震荡抬涨
策略摘要
中性。纯苯方面，国产开工仍高，进口到港压力亦大，CPL及苯胺开工率反弹带动纯苯下游需求回升，累库速率有所放缓，但库存绝对水平偏高，纯苯加工费仍偏弱。苯乙烯方面，国产开工高企，现实港口库存已展开季节性累库周期，港口基差回落，苯乙烯生产利润亦预期回落。下游方面，年前EPS预期进入季节性降负阶段。纯苯加工费及苯乙烯加工利润均偏弱，但最上游原油在俄油被制裁背景下表现强劲，带动芳烃成本推涨。
■ 市场分析
周一纯苯港口库存14.3万吨（-3.12万吨），港口小幅去库；纯苯加工费247美元/吨
（+22美元/吨）。苯乙烯华东港口库存6.42万吨（+1.37万吨）。
周三苯乙烯港口总库存6.57万吨（+0.57万吨），主港贸易库存5.22万吨（+0.38万吨），环比均小幅上涨。
EB基差20元/吨（+10元/吨）；生产利润-411元/吨（+4元/吨）。
下游方面，EPS进入季节性降负阶段，ABS需求预期季节性回落。
■ 策略
中性。
■ 风险
上游原油价格大幅波动，宏观政策刺激兑现力度，纯苯下游开工韧性持续性
甲醇：春节假期临近，部分下游备货结束
策略摘要
逢低做多套保。港口方面，伊朗甲醇开工底部回升，但开工率绝对水平仍在低位，关注后续复工速率，1月伊朗装船量级仍低，2月进口到港预期历史低位，2月港口去库预期仍存，但关注下游MTO检修兑现进度，兴兴检修中，富德2月检修计划。春节假期临近，部分下游备货结束，市场商谈氛围走弱。
核心观点
■ 市场分析
港口方面，甲醇太仓现货基差至05+75，基差小幅回落，西北周初指导价基本持稳。
外盘开工率因东南亚装置短期下降，美国OCI Beaumont 2#93近期甲醇装置停车检修中。伊朗Di polymer arian、Bushehr、Sabalan PC、Di polymer arian目前装置停车检修中；印尼KM近期装置运行负荷不高；马石油2#170万吨以及Sarawak3#170万吨/年装置于1月10日计划外停车，初步预计7-10天，具体情况待跟踪。
国内开工率预期随气头重启有所回升。天津渤化60万吨/年烯烃（MTO）装置负荷7-8成 ；山东恒通30万吨/年MTO装置负荷7成；浙江兴兴69万吨/年甲醇制烯烃装置12月29日正式停车，重启时间未知；宁波富德其60万吨/年DMTO装置运行正常，2月有停车检修计划。青海盐湖100万吨/年甲醇装置目前正常生产；33万吨/年甲醇制烯烃装置停车检修；四川泸天化40万吨/年甲醇装置预计2月12日检修结束；目前内蒙古宝丰一线280万吨/年甲醇装置+100万吨/年烯烃装置正常运行中；二线280万吨/年甲醇装置+100万吨/年烯烃装置目前负荷8成左右。
■ 策略
逢低做多套保。
■ 风险
原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动
聚烯烃：下游备货尾声，聚烯烃延续弱势
策略摘要
谨慎偏空：春节临近，下游工厂备货进入尾声，聚烯烃需求放缓，价格延续弱势。下游农膜开工率下滑加快，PE基差大幅走弱。万华化学二期PE装置投产，前期裕龙石化、内蒙宝丰等新装置持续放量，供应端压力逐渐增大。PDH制PP生产利润亏损，未有新增PDH检修装置，成本支撑尚可。预计节后归来生产企业将累库，聚烯烃价格偏弱运行。
核心观点
■ 市场分析
库存方面，石化库存47.5万吨（-2）。
基差方面，LL华东基差在280 元/吨， PP华东基差在-20 元/吨。
生产利润及国内开工方面，PDH制PP生产利润亏损，未有新增PDH检修装置，成本支撑尚可。万华化学二期PE装置投产，前期裕龙石化、内蒙宝丰等新装置持续放量，供应端压力逐渐增大。
进出口方面，LL进口窗口关闭，PP出口窗口关闭。
■ 策略
（1）单边：谨慎偏空。
（2）跨期：无。
■ 风险
地缘政治影响，原油价格波动，下游需求恢复情况。
尿素：农业备肥集中，企业库存下降
策略摘要
中性：临近年末，尿素企业积极预收假期订单，下游农业备肥较为集中，采购量有所增加，尿素企业库存继续下降。前期气头检修企业陆续恢复，尿素产量持续提升，未来供应端压力较大。农业备肥需求提高，下游工业储备需求适当增加。国内出口政策方面收紧，预计短期内港口库存维持当前水平波动。预计价格震荡整理为主。
核心观点
■ 市场分析
市场：一月二十二日，尿素主力收盘1762 元/吨（+23）；河南小颗粒出厂价报价：1630 元/吨（+10）；山东地区小颗粒报价：1630 元/吨（+20）；江苏地区小颗粒报价：1660 元/吨（+20）；小块无烟煤860 元/吨（0），尿素成本1607 元/吨（0），出口利润-20 元/吨（-2）。
供应端：截至一月十七日，企业产能利用率81.07%（+2.43%）。样本企业总库存量为162.95 万吨（-10.99），港口样本库存量为15.20 万吨（0.00）。
需求端：截至一月十七日，复合肥产能利用率38.92%（+1.76%）；三聚氰胺产能利用率为58.23%（+5.28%）；尿素企业预收订单天数7.76 日（+2.00）。
■ 策略
中性，预计价格震荡整理为主。
■ 风险
国内出口政策、装置检修情况、库存变动情况、农业需求情况
氯碱：烧碱供需偏紧延续上涨，PVC偏弱运行
摘要
PVC中性：最新社会库存小幅回落，延续去库趋势，主要因为当前PVC绝对价格低位下出口市场询盘较好，出口签单增加明显，库存环比去化。供应方面，华东地区一装置计划检修，预计PVC检修损失量小幅增加，但冬季装置须保持较高开工率，短期内PVC供应维持充足。下游需求方面，临近春节假期企业整体开工下调，刚需备货减少，下游整体需求预期走弱。后期来看，PVC绝对库存仍处高位，供需并无改善预期，年前或进入新一轮累库阶段。PVC预期偏弱窄幅震荡为主，关注出口持续性表现及宏观氛围。
烧碱谨慎做多套保：供应方面，除华南与华东区域两家上游装置计划检修外，暂无新增检修计划，涉及检修产能较小，整体开工维持高位。近期山东氧化铝厂家连续上调烧碱采购价格，带动烧碱市场重心上移，但液氯市场走弱，近期已经转为工厂倒贴的模式进行出售，拖累氯碱综合利润，目前上游氯碱综合利润处于同比偏低水平，须关注烧碱企业的投产积极性。盘面冲高后回落，但对现货市场影响有限，山东液碱现货坚挺，基差逐步修复。下游需求方面，主力下游氧化铝一季度投产集中备货，叠加非铝下游年前逐步备货，烧碱工厂库存有望延续去化格局。当前烧碱仍呈现偏紧格局，预计价格偏强震荡为主。
■ 市场分析
PVC：
期货价格及基差：1月22日，PVC主力收盘价5289元/吨（-15）；华东基差-320元/吨（0）；华南基差-89元/吨（+15）。
现货价格及价差：1月22日，华东（电石法）报价：4969元/吨（-15）；华南（电石法）报价：5200元/吨（0）；PVC华东-西北-450：-250元/吨（-10）；PVC华南-华东-50：60元/吨（+10）；PVC华北-西北-250：-160元/吨（0）。
上游成本：1月22日，兰炭：陕西750元/吨（0）；电石：华北3040元 /吨（0）。
上游生产利润：1月22日，电石利润150元/吨（0）；兰炭生产利润：-110.40元/吨（-46）；山东氯碱综合利润(1吨烧碱+1吨PVC) 711.8元/吨（+55）；西北氯碱综合利润：2007.6元/吨（0）。
库存与开工：PVC社会库存：37.52万吨（-1.29）；PVC电石法开工率：80.59%（+0.54%）；PVC乙烯法开工率：79.20%（+2.95%）；PVC开工率：80.21%（+1.20%）。
烧碱：
期货价格及基差：1月22日，SH主力收盘价3184元/吨（+68）；山东32%液碱基差 -121.5元/吨（-6）。
现货价格及价差：1月22日，山东32%液碱报价：980元/吨（+20）；山东50%液碱报价：1570元/吨（0）；新疆99%片碱报价3500元/吨（0）；32%液碱广东-山东：270.0元/吨（-20）；山东50%液碱-32%液碱：77.5元/吨（-63）；50%液碱广东-山东：330元/吨（0）。
上游成本：1月22日，原盐：西北275元/吨（0）；华北290元/吨（+5）。
上游生产利润：1月22日，山东烧碱利润：1995.1元/吨（+58）；山东氯碱综合利润(1吨烧碱+0.8吨液氯)917.8元/吨（+55）。
烧碱上游库存：25.37万吨（-0.20）；烧碱开工率：85.20%（+1.00%）。
■ 策略
PVC中性；烧碱谨慎做多套保。
■ 风险
PVC：下游出口明显改善，上游开工大幅下降，烧碱价格走势转跌。
烧碱：产量继续增加，下游氧化铝装置投产进度放缓，上游库存累库。
天然橡胶与合成橡胶：假期临近成交清淡，橡胶缺乏上行驱动
策略摘要
受春节停工影响，轮胎企业产能利用率走低，企业进入收尾阶段，产能利用率下行，橡胶需求有所减少。天然橡胶方面，原料价格有所调整，但成本支撑仍存，节日气氛渐浓，交投转弱，目前宏观、产业均无驱动因素，预计短期震荡运行。顺丁橡胶方面，业者对节后市场情绪较乐观，但现货市场价格缺乏实单成交支撑，盘面也有示弱，预计短期缺乏上涨动力。
核心观点
■市场分析
天然橡胶：
现货及价差：1月22日，RU基差-660元/吨（-295），RU与混合胶价差910元/吨（+45），烟片胶进口利润-4197元/吨（+212），NR基差-157元/吨（-50 ）；全乳胶16775元/吨（-250），混合胶16525元/吨（0），3L现货17225元/吨（-125）。STR20#报价2080美元/吨（+10），全乳胶与3L价差-450元/吨（-125）；混合胶与丁苯价差1125元/吨（0）；
原料：泰国烟片73.8泰铢/公斤（-1.03），泰国胶水69泰铢/公斤（-1.00），泰国杯胶60.45泰铢/公斤（+0.15），泰国胶水-杯胶8.55泰铢/公斤（-1.15）；
开工率：1月24日，全钢胎开工率为0.00%（-57.81%），半钢胎开工率为0.00%（-77.56%）；
库存：1月24日，天然橡胶社会库存为126.9万吨（+1.50），青岛港天然橡胶库存为520714吨（+16420），RU期货库存为0吨（-171780），NR期货库存为0吨（-51610）；
顺丁橡胶：
现货及价差：1月22日，BR基差-30元/吨（+55），丁二烯上海石化出厂价12700元/吨（0），顺丁橡胶齐鲁石化BR9000报价14800元/吨（0），浙江传化BR9000报价14900元/吨（0），山东民营顺丁橡胶14500元/吨（0），BR非标价差430元/吨（-55），顺丁橡胶东北亚进口利润-1225元/吨（+52）；
开工率：1月24日，高顺顺丁橡胶开工率为0.00%（-71.71%）；燕山石化、齐鲁石化、裕龙石化、齐翔腾达、菏泽科信、烟台浩普降负，独山子石化低负荷运行，裕龙石化开工，振华新材料、山东威特停车；
库存：1月24日，顺丁橡胶贸易商库存为0吨（-5400），顺丁橡胶企业库存为0吨（-2.50 ）；
■ 策略
RU、NR中性。原料方面，泰国胶水继续回调，杯胶价格微幅上涨，总体而言，价格仍处高位，天胶成本支撑仍存。终端采购量明显下滑，昨日天胶现货报价窄幅上调，节日气氛渐浓，交投转弱，目前宏观、产业均无驱动因素，预计短期震荡运行。
BR谨慎中性。原料丁二烯企业暂无出货压力，行情维持小幅整理。顺丁橡胶方面，节前物流成本增加，共同支撑部分商家报盘意向坚挺，下游买盘逐步走淡，成交气氛冷清。业者对节后市场情绪较乐观，但现货市场价格缺乏实单成交支撑，盘面也有示弱，预计短期缺乏上涨动力。
■ 风险
下游需求跟进不足、丁二烯走弱、库存累积、国储政策、宏观氛围变化。
有色金属
贵金属：市场面临诸多不确定性 黄金仍建议逢低买入
隔夜资讯及观点
昨日，因市场仍在等待特朗普关税政策的相关细节，美元指数徘徊在108关口附近。穆迪分析预计，特朗普政府征收的全球关税将在2025年底达到顶峰。其亚太区首席经济学家Steve Cochrane表示，到今年年底，世界其他地区（不包括中国）的有效关税总水平将达到10%。此外，在地缘方面，乌克兰总统泽连斯基21日表示，如果与俄罗斯达成停火协议，将需要至少20万欧洲维和人员“来防止俄罗斯发动新的袭击”。乌克兰不会同意俄罗斯提出的大幅削减军队规模的要求，并预测俄罗斯总统普京将要求乌克兰将其武装部队的规模削减至目前的五分之一。因此在目前未来面临多重不确定性的情况下，贵金属（尤其黄金）仍然建议以逢低买入为主。
市场观察
■ 期货价格及成交量
期货行情：2025-01-22，沪金主力合约开于 639.92元/克，收于 645.46元/克，较前一交易日收盘 0.89%。当日成交量为 288931手，持仓量为 208119手。昨日夜盘沪金主力合约开于 646.80 元/克，收于 647.22 元/克，较昨日午后收盘上涨0.57%。
2025-01-22，沪银主力合约开于 7770元/千克，收于 7812元/千克，较前一交易日收盘-1.31%。当日成交量为 733675手，持仓量 303437手。昨日夜盘沪银主力合约开于 7,803 元/千克，收于 7,788 元/千克，较昨日午后收盘下降0.15%。
■重要市场数据监控
美债收益率与利差监控
2025-01-22，美国 10 年期国债利率收4.60%，较前一交易日上涨3个基点，10 年前与 2 年期利差为0.31%，较前一交易日上涨3个基点。
上期所金银持仓与成交量变化情况
2025-01-22，Au2502合约上，多头较前一日变化-2906手，空头则是变化-2143手。沪金合约上个交易日总成交量为 395950手，较前一交易日上涨 5.56%。在沪银方面，在 Ag2502 合约上，多头-8509手，空头增持-4972手。白银合约上个交易日总成交量 917449手，较前一交易日下降 -14.85%。
贵金属 ETF 持仓跟踪
贵金属 ETF 方面，昨日黄金 ETF 持仓为 869.36 吨，较前一交易日下降 2.30 吨。白银 ETF持仓为 14,277.59 吨，较前一交易日下降155.79吨。
贵金属套利跟踪
期现价差：2025-01-22，国内溢价方面，昨日黄金国内溢价为-5.12元/克，白银国内溢价为-488.96元/千克。金银比价：昨日上期所金银主力合约价格比约为 82.62，较前一交易日上涨 0.51%。外盘金银比价 87.43，较上一交易日变化-0.94%。
基本面
上海黄金交易所 T+d 市场监控上个交易日（2025-01-22 ）上金所黄金成交量 43698千克，较前一交易日上涨 3.63%。白银成交量 434422千克，较前一交易日-5.78%。黄金交收量为 10532千克，白银交收量为210240千克。
策略
黄金：谨慎偏多
白银：谨慎偏多
套利：逢低做多金银比价
期权：暂缓
风险
美元以及美债收益率持续走高；持续加息可能引发的流动性风险的冲击
铜：市场正在等待特朗普关税的进一步消息 铜价维持震荡
策略摘要
总体而言，目前临近农历年末，下游接货意愿相对有限，不过由于当下反向开票对于涉废企业影响较大，废铜企业开工率较低，并且持续低位的TC也可能会令冶炼企业进入检修甚至停产的状态，同时在美元偏弱的情况下，铜价或许仍将表现出相对抗跌的态势。
市场情况概述
期货行情：2025-01-22，沪铜主力合约开于 75380元/吨，收于 75520元/吨，较前一交易日收盘-0.15%，昨日夜盘沪铜主力合约开于 75,580元/吨，收于 75,490 元/吨，较昨日午后收盘下降0.08%。
现货情况：据 SMM 讯，自上周末进口铜持续流入，昨日早市现货升水高报低走。盘初持货商报主流平水铜升水 70 元/吨-升水 90 元/吨，好铜如 CCC-P，ENM 等报升水 80 元/吨-升水100 元/吨。因隔月月差转至 BACK 结构，部分持货商出货积极，现货升水承压下行。进入主流交易时段，主流平水铜报升水 60 元/吨-升水 70 元/部分成交，好铜报升水 70元/吨-升水 80 元/吨成交，湿法铜如 RT、MV 等对报升水 10 元/吨附近。至上午 11 时前现货升水再度走跌，平水铜报升水 50-70 元/吨成交，好铜报升水 60-70 元/吨成交，与平水铜相差无几。
重要资讯汇总：宏观与地缘方面，穆迪分析预计，特朗普政府征收的全球关税将在2025年底达到顶峰。其亚太区首席经济学家Steve Cochrane表示，到今年年底，世界其他地区（不包括中国）的有效关税总水平将达到10%。国内方面，中共中央、国务院印发《乡村全面振兴规划（2024-2027年）》：实施新一轮农业转移人口市民化行动，保障进城落户农民合法土地权益。此外，特朗普称计划对中国商品征收关税，外交部回应称，愿保持沟通，妥处分歧。
矿端方面，外媒1月20日消息，泰克资源公司（Teck）计划在未来四年投资高达39亿美元，到2030年将其铜产量提高到每年约80万吨。该公司已制定了详细的长期生产目标战略，该增长计划的核心是Quebrada Blanca（QB），泰克已在推进QB的工厂扩建（QBME）。该项目预计将于2026年开始生产，到2030年有望使该矿的铜产能进一步提高15%至25%；公司正在投资13-14亿美元以延长加拿大Highland Valley铜矿的生产寿命。这一举措旨在使该矿一直运营到20世纪40年代中期，在其剩余寿命内，平均产量每年13.7万吨。国内方面，中国有色金属工业协会党委常委陈学森表示，中国有色金属工业协会相关分会统计数据显示，2024年有色金属工业完成固定资产投资比上年增长24.7%，增幅比全国工业投资增幅高出12.6个百分点。其中，矿山采选业固定资产投资比上年增长26.7%，冶炼和压延加工固定资产投资比上年增长24.2%。
冶炼及进口方面，外媒 12 月 1 日讯，智利今年 10 月份的铜产量创下 2020 年疫情大流行以来同期最高值，因为智利最大的铜供应商正在从项目挫折中恢复过来。智利统计局周五公布的数据显示，包括 Codelco 和必和必拓集团运营的矿山在内的矿山在 10 月份生产了 492804 吨铜，比去年同期增长 6.7%，也是 2019 年以来 10 月份的最高产量。智利的产量在跌至 20 年低点后正在上升，因为各公司开展了数十亿美元的项目来改造老化业务并应对矿石质量不断恶化的问题。国有企业 Codelco 表示，该公司在 10 月份超过了自己的月度生产目标，巩固了 8 月份开始的复苏。
消费方面，上周，铜价维持窄幅震荡运行，且由于临近月底，下游消费提振空间有限，但由于部分加工企业抢出口动作，市场需求相对较为平稳。但由于周内下游市场整体订单表现平平，因此周内下游企业基本维持逢低刚需采购为主。
库存与仓单方面，LME 仓单较前一交易日变化375.00吨至260400吨。SHFE 仓单较前一交易日变化502 吨至17419吨。1月 20 日国内市场电解铜现货库 10.98万吨，较此前一周变化 0.17万吨。
策略
铜：谨慎偏多
套利：暂缓
期权：short put@72,000 元/吨
风险
国内需求下降过快 库存大幅累高；海外流动性踩踏风险
铝：氧化铝现货市场成交价格持稳
策略摘要
电解铝：美国或在2月1日开始对金砖国家征收25%的关税，消息使得沪铝价格承压回落，但回调幅度有限，关税政策尚未落地，仍有存在变数的可能。临近春节，现货市场接近停滞状态成交冷清，现货升水小幅走强。国内社会库存进入累库周期，短期难有上涨趋势，沪伦除汇比值将依旧保持低位。春节前沪铝价格暂且观望以规避风险为主，若出现大幅度回调可继续布局买入套保头寸。
氧化铝：河南氧化铝现货市场成交成交两笔各2000吨，成交价格分别为3900元/吨、3880元/吨，四川成交一笔价格为3900元/吨，成交量3000吨，海外最近无最新成交爆出，现货市场成交价格暂且持稳，成本支撑暂时有效。铝土矿网站报价出现消费回调，氧化铝生产利润被压缩使得铝土矿价格承压，但1季度长单价格已定且氧化铝新增产能投放存在提前备货需求，铝土矿供应依旧偏紧，价格趋势下跌难形成。现货市场氧化铝价格难以反弹，02合约反弹仍可布局短线空单。05和09合约保持相对强势，考验成本支撑强度，可轻仓尝试多单等待向上驱动。
核心观点
市场分析
铝现货方面：SMM数据，昨日长江A00铝价录得20240元/吨，较上一交易日下跌80元/吨，长江A00铝现货升贴水较上一交易日上涨30元/吨至-10元/吨；中原A00铝价录得20110元/吨，中原A00铝现货升贴水较上一交易日上涨30元/吨至-160元/吨；佛山A00铝价录20250元/吨，佛山A00铝现货升贴水较上一交易日上涨5元/吨至-20元/吨。
铝期货方面：2025-01-22日沪铝主力合约开于20335元/吨，收于20315元/吨，较上一交易日收盘价下跌115元/吨，跌幅-0.56%，最高价达20375元/吨，最低价达到20275元/吨。全天交易日成交107934手，较上一交易日增加3864手，全天交易日持仓193195手，较上一交易日减少7931手。
库存方面，截止2025-01-20，SMM统计国内电解铝锭社会库存45.5万吨。截至2025-01-21，LME铝库存604275吨，较前一交易日减少2600吨。
氧化铝现货价格：2025-01-22 SMM氧化铝山西价格录得4050元/吨，山东价格录得4150元/吨，广西价格录得4650元/吨，澳洲氧化铝FOB价格录得573美元/吨。
氧化铝期货方面：2025-01-22氧化铝主力合约开于3810元/吨，收于3801元/吨，较上一交易日收盘价下跌3元/吨，跌幅-0.08%，最高价达到3831元/吨，最低价为3774元/吨。全天交易日成交94344手，较上一交易日减少95530手，全天交易日持仓51344手，较上一交易日减少13498手。
策略
单边：铝：中性 氧化铝：中性。
套利：沪铝正套
风险
1、氧化铝新增产能超预期波动。2、流动性变动超预期。3、海外矿石供应出现新扰动。
锌：沪锌价格震荡持续
策略摘要
现货市场锌锭成交升水进一步走低，对主力合约接近平水状态，仍有望继续下滑，现货市场贸易商出货量和下游采购量同步减少，进入放假状态。节前冶炼厂备货基本结束采购意愿不强，港口锌矿库存增加，预计短期矿端价格仍有上调的趋势。美国或对金砖国家征收25%的关税，不过政策方面不确定仍仍在。锌锭库存方面，社会库存开始进入累库周期，累库远晚于历史常规时点，仓单库存依旧低位。短期锌价维持震荡走势，春节长假以规避风险为主，节后关注消费复苏和库存变化。
核心观点
市场分析
现货方面：LME锌现货升水为-44.50 美元/吨。SMM上海锌现货价较前一交易日下跌160元/吨至24210元/吨，SMM上海锌现货升贴水较前一交易日下跌85元/吨至30元/吨，SMM广东锌现货价较前一交易日下跌110元/吨至24220元/吨。SMM广东锌现货升贴水较前一交易日下跌35元/吨至40元/吨，SMM天津锌现货价较前一交易日下跌130元/吨至24190元/吨。SMM天津锌现货升贴水较前一交易日下跌55元/吨至10元/吨。
期货方面：2025-01-22沪锌主力合约开于24130元/吨，收于24115元/吨，较前一交易日下跌145元/吨，全天交易日成交120104手，较前一交易日减少27064手，全天交易日持仓97992手，较前一交易日减少993手，日内价格震荡，最高点达到24235元/吨，最低点达到24060元/吨。
库存方面：截至2025-01-20，SMM七地锌锭库存总量为5.94万吨，较上周同期减少-0.16万吨。截至2025-01-22，LME锌库存为192950吨，较上一交易日减少2175吨。
策略
单边：中性。套利：中性。
风险
1、海外矿大面积复产投产。2、国内消费不及预期。3、流动性变化超预期。
铅：供需变化有限 铅价维持震荡
策略摘要
临近农历年底，铅蓄电池市场终端消费表现平淡，经销商多以消化库存为主，企业订单普遍有所下滑。不过冶炼企业开工变动同样有限，当下基本呈现供需双弱格局，因此铅价预计仍会在16,000元/吨-16,950元/吨间震荡。
核心观点
■铅市分析
现货方面：2025-01-22，LME铅现货升水为-35.30美元/吨。SMM1#铅锭现货价较前一交易日变化-75元/吨至16625元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日变化 0元/吨至25.00元/吨，SMM广东铅现货较前一交易日变化-75元/吨至16800元/吨，SMM河南铅现货较前一交易日变化-75元/吨至16625元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易日变化-25元/吨至16650元/吨。铅精废价差较前一交易日变化0元/吨至-50元/吨，废电动车电池较前一交易日变化0元/吨至9875元/吨，废白壳较前一交易日变化0元/吨至9525元/吨，废黑壳较前一交易日变化0元/吨至9925元/吨。
期货方面：2025-01-22，沪铅主力合约开于16650元/吨，收于16780元/吨，较前一交易日变化90元/吨，全天交易日成交44345手，较前一交易日变化3488手，全天交易日持仓47165手，手较前一交易日变化1968手，日内价格震荡，最高点达到16830元/吨，最低点达到16605元/吨。夜盘方面，沪铅主力合约开于17375元/吨，收于17365元/吨，较昨日午后收盘涨65元/吨。
据SMM讯，沪铅呈低开高走趋势，而国内市场春节气氛渐浓，部分持货商已进入放假，剩余部分亦是坐等放假状态，散单报价较少，同时炼厂厂提货源随行出货，少数出现贴水报价（对SMM1#铅均价），但下游企业多已放假，仅少数企业进行最后备库，市场交投两淡。
库存方面：2025-01-22，SMM铅锭库存总量为4.6万吨，较上周同期变化-0.08万吨。截至1月22日，LME铅库存为229425吨，较上一交易日变化-1800吨。
策略
单边：中性。套利：中性。
风险
1、国内供应大幅提升 2、消费不及预期 3、海外流动性收紧
镍不锈钢：现货成交基本暂停，不锈钢盘面窄幅震荡
镍品种
策略摘要
近期精炼镍盘面大幅反弹，临近13万压力位，另一方面临近春节，现货对盘面价格影响较小，更多的是消息面，宏观面的影响。预计近期以宽幅振荡为主，中长线仍然维持逢高卖出套保的思路。
核心观点
市场分析
2025-01-22日沪镍主力合约2502开于127980元/吨，收于126500元/吨，较前一交易日收盘变化-1.15%，当日成交量为72107手，持仓量为22029手。
沪镍主力合约夜盘小幅横盘振荡，日盘上涨无力，价格层层下跌，跌去前日涨幅，收中阴线。成交量较上个交易日有所减少，持仓量有所减少。现货市场方面，金川镍早盘报价较上个交易日下调约925元/吨，市场主流品牌报价均出现相应下调，日盘镍价大幅下跌，但节前最后一周，大多贸易商已放假，现货成交一般。当日精炼镍现货升水小幅下跌，其中金川镍升水变化100元/吨至1900元/吨，进口镍升水变化50元/吨至-100元/吨，镍豆升水为 -450元/吨。前一交易日沪镍仓单量为28394（-31.0）吨，LME镍库存为172206（1992）吨。
策略
中性
风险
国内相关经济政策变动，印尼政策变动，新任美国总统计划出台的一系列政策
不锈钢品种
策略摘要
春节临近，近期盘面价格更多受消息面，宏观面及市场资金影响，须谨慎对待。预计近期不锈钢振荡为主，中长线仍然维持逢高卖出套保的思路。
核心观点
市场分析
2025-01-22日，不锈钢主力合约2503开于13100元/吨，收于13170元/吨，当日成交量为131992手，持仓量为160031手。
不锈钢主力合约夜盘横盘振荡，日盘窄幅振荡，收十字线。成交量对比上个交易日有所减少，持仓量大幅减少。现货市场方面，本周大多数商家已放假，日内现货成交一般。目前印尼镍铁价格950-960元/镍。无锡市场不锈钢价格为13150元/吨，佛山市场不锈钢价格13200元/吨，304/2B升贴水为10至310元/吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价变化0.50元/镍点至943.0元/镍点。
策略
中性
风险
国内相关经济政策、房地产政策变动，印尼政策变动，新任美国总统计划出台的一系列政策
碳酸锂：基本面变化不大，盘面震荡运行
策略摘要
盘面回调，或主要受美国总统上台后支持传统能源，减少新能源车补贴政策，对新能源相对偏空。基本面变化不大，供应端有减量，消费端仍表现较好，矿端仍存在一定扰动，且国内主产区也存在环保扰动，若春节后消费端仍表现较好，且供应端出现扰动，盘面或出现明显反弹，需关注基本面消息。
核心观点
市场分析
2025年1月22日，碳酸锂主力合约2505开于78520元/吨，收于79200元/吨，当日收盘价较昨日结算价收涨0.02%。当日成交量为134231手，持仓量为234572手，较前一交易日减少6943手，根据SMM现货报价，目前期货升水电碳1350元/吨。所有合约总持仓397147手，较前一交易日减少8852手。当日合约总成交量较前一交易日减少211850手，成交量减少，整体投机度为0.39 。当日碳酸锂仓单49951手，较上个交易日减少1177手。
盘面：当日碳酸锂开盘震荡上行，由于前一日结算价与收盘价相差较大，最终收跌0.08% 。
碳酸锂现货：根据SMM数据，2025年1月22日电池级碳酸锂报价7.7-7.87万元/吨，较前一交易日下跌0.005万元/吨，工业级碳酸锂报价7.42-7.52万元/吨，较前一交易日下跌0.005万元/吨。
库存方面：根据SMM最新统计数据，现货库存为10.82 万吨，其中冶炼厂库存为3.33 万吨，下游库存为3.75 万吨，其他库存为3.74 万吨阶段性供弱需强格局刺激库存去化，SMM碳酸锂社会库存小幅下降443吨至10.82万吨，冶炼厂库存加速向其他环节流转，下游库存小幅增加。
供应端：春节前后国内锂盐冶炼厂家和湿法冶炼厂家将会停产检修设备，进口资源减少，各环节均有减量；据SMM，上游冶炼厂在成本持续承压下，对2025年长协折扣系数及现货持较为强烈的挺价情绪，且当前上游冶炼厂库存水位相对较低，出货压力较小，贸易商采购相对积极，均支撑了报价。
成本方面，津巴布韦发货量预计将有所减少，智利出口规模也明显下滑，现货锂精矿流通量不足，国内高品位现货锂辉石价格小幅上涨，锂矿石现货持货商挺价情绪较浓，部分贸易商选择囤货等涨，成本支撑仍存。
需求方面，2025年以旧换新补贴政策延续，叠加高压实铁锂供不应求，头部企业新投产能爬坡增量较大；据SMM，当前部分下游企业长协尚未签订，存刚需采购需求，相较往年，春节期间的减产预期并不明显，正极厂在手
订单仍然较多，节后需求仍有韧性；关注头部电池厂正在与材料厂就今年磷酸铁锂的供应情况进行的洽谈。
策略
区间操作为主，择机卖出套保
风险
1、 供应端不可抗力，供应不及预期，2、 消费端超预期，3、 宏观情绪及持仓变动影响。
工业硅多晶硅：现货成交较少，工业硅盘面减仓上行
工业硅：
策略摘要
盘面震荡走强，主要是前一日空头资金止盈，基本面供应端大幅减产，1月总产量环比预计下降约3万吨，总产量预计30万吨，但下游开工同步趋弱，光伏行业会议或下修无配额指标企业产量。工业硅现货价格仍偏弱，基本面供需双弱，无明显驱动。部分北方中小硅企在亏损压力下，春节后有进一步减产计划，但同时也有新建成产能在缓慢入场，春节前后需关注供应端中小硅企开工率变化，以及下游多晶硅行业开工率变化。此外，在“反内卷”背景下，工业硅行业存在供给侧改革限产可能，若出现供给侧限产，盘面或有向上驱动。
核心观点
市场分析
2025-01-22，工业硅期货价格震荡运行，主力合约2502开于10645元/吨，最后收于10765元/吨，较前一日结算变化（90）元/吨，变化（0.84）%。截止收盘，2502主力合约持仓132069手。2025-01-22仓单小幅上涨，仓单总数为62214手，较前一日变化582手。
供应端：工业硅现货价格持稳。据SMM数据，昨日华东通氧553#硅在10800-10900（0）元/吨；421#硅在11500-11700（0）元/吨，新疆通氧553价格10300-10400（0）元/吨，99硅价格在10300-10400（0）元/吨。进入1月份，新疆疆内头部企业有继续增加减产规模，开工率进一步下调的预期，云南四川地区在产硅企数量继续减少产量继续下滑，1月份中国工业硅开工率将继续偏弱表现，预计月产下降至30万吨附近。
消费端：据SMM统计，有机硅DMC报价12500-13100（0）元/吨，有机硅价格持稳。
策略
中性，区间操作
风险
1、新疆减产力度；2、多晶硅企业减产规模；3、新仓单注册进度；4、宏观及资金情绪。
多晶硅：
策略摘要
当天受龙头企业公布成本降低及库存增加影响，盘面有所回落。在行业自律协议及企业亏损影响下，多晶硅开工持续下滑，产量不断减少，若此举能够落地，多晶硅过剩弱优势产能加快出清，带动多晶硅行业去库节奏，引导多晶硅价格周期性回归，但目前厂商补库意愿不足，短期继续上涨动能不足。目前现货上，多晶硅价格持稳42000元/吨，可在4.3万元/吨以内逢低做多。
核心观点
市场分析
2025-01-22日，多晶硅期货主力合约2506偏强运行，开于44000元/吨，最后收于43770元/吨，收盘价较上一交易日变化-1.22%。主力合约持仓达到25171（前一交易日27276）手，当日成交29641手。
多晶硅现货价格持稳，据SMM统计，多晶硅复投料报价35.00-37.00（0.00）元/千克；多晶硅致密料34.00-35.00（0.00）元/千克；多晶硅菜花料报价31.00-32.00（0.00）元/千克；颗粒硅34.00-36.00（0.00）元/千克，N型料39.00-45.00（0.00）元/千克，n型颗粒硅38.00-39.00（0.00）元/千克。根据SMM统计数据，多晶硅库存有所增加，但硅片库存有所降低，最新统计多晶硅库存24.7万吨，增加1.6万吨，硅片库存22.7GW，增加4GW，多晶硅周度产量2.12万吨，小幅减少，硅片产量11.5GW，增加1GW，整体库存压力仍在。
硅片方面：国内N型18Xmm硅片1.18（0.00）元/片，N型210mm价格1.55（0.00）元/片,N型210R硅片价格1.33(0.00)元/片。
电池片方面：高效PERC182电池片价格0.33(0.00)元/W; PERC210电池片价格0.28(0.00)元/W左右；TopconM10电池片价格0.29(0.00)元/W左右；Topcon G12电池片0.29(0.00)元/w；Topcon210RN电池片0.28(0.00)元/W。HJT210半片电池0.42(0.00)元/W。
组件：PERC182mm主流成交价0.62-0.68（0.00）元/W，PERC210mm主流成交价0.65-0.70（0.00）元/W，N型182mm主流成交价格0.63-0.69（0.00）元/W，N型210mm主流成交价格0.65-0.69（0.00）元/W。
策略
区间操作，逢低布局多单
风险
1、行业自律对上下游开工影响，2、期货上市对现货市场带动，3、资金情绪影响。
黑色建材
钢材：避险情绪浓厚，钢价震荡运行
市场分析
昨日钢材期现盘面进一步下跌，至收盘，螺纹期货主力合约收于3337元/吨，热卷主力合约收于3450元/吨。。昨日钢谷公布的本周钢材数据显示，全国建材产量增长0.66万吨，库存增加45.15万吨，表观需求减少8.99万吨。热卷产量增加4.6万吨，库存增加8.68万吨，表观需求增加7.57万吨。
综合来看：临近春节，建材产销均呈现季节性下降趋势，建材进入持续的累库阶段，贸易商冬储情绪不高，板材产量小幅增加，目前板材消费表现尚可，远好于螺纹。今年春节钢材累库时间偏短，节后宏观经济及产业政策层层利好加码前提下，供需向好，推荐关注价格低位的买入套保机会。
策略
单边：关注低价的买入套保机会
跨期：无
跨品种：无
期现：无
期权：无
风险
宏观政策、成材需求情况、钢材出口、钢厂利润、成本支撑等。
铁矿：港口发运回落，铁矿小幅下滑
市场分析
现货方面，唐山港口进口铁矿主流品种价格小幅波动，贸易商报价积极性一般，市场交投情绪一般，钢厂按需采购。全国主港铁矿累计成交90.8万吨，环比下跌18.39%；远期现货：远期现货累计成交84.7万吨（5笔），环比上涨213.70%(其中矿山成交量为36.2万吨)。
整体来看，四季度铁矿发运偏低叠加一季度季节性减量，铁矿一季度供应预计偏低。今年成材春节累库周期偏短，在低库存、高利润情况下，节后复产行情预计很快启动，铁矿石需求展望乐观，一季度库存有望在供需阶段性错配情况下持续去库，建议关注低价买入机会。
策略
单边：关注低价的买入套保机会
跨品种：无
跨期：无
期现：无
期权：无
风险
铁矿发运、冬储意愿、钢厂利润、废钢供应等。
双焦：节前供应收缩，煤价短暂企稳
市场分析
期现货方面：昨日焦煤主力合约跌幅0.82%，焦炭主力合约跌幅0.37%，成交量均有所下滑。焦炭方面，产地煤矿集中放假，煤价短暂企稳；焦煤方面，产地供应随和放假有所缩减，冬储补库已近尾声，下游采购情绪谨慎，山西低硫主焦S0.7报1389元/吨，环比持平。进口蒙煤方面，通关维持高位运行，前日通关1209车，部分下游刚需采购，贸易商挺价意愿较强。
焦煤方面，临近春节矿端放假增多，焦煤产量有所下滑，但下游补库力度一般，总库存持续增长。焦炭方面，铁水产量小量修复，对焦炭消费起到一定支撑，多数焦企在七轮提降后盈利能力下滑，下游采购情绪一般，库存持续累积。整体看，市场节前补库已近尾声，焦炭七轮落地后焦企盈利能力回落，双焦库存压力延续，考虑到钢厂利润扩张，入炉煤价格出现止跌迹象，节后焦炭价格有望企稳，短期预计双焦市场维持偏弱格局。
策略
焦煤方面：震荡
焦炭方面：震荡
跨品种：无
跨期：无
期现：无
期权：无
风险
宏观政策、钢厂利润、焦化利润、煤炭供给、基差风险等。
动力煤：港口库存止降转增，煤价弱势震荡运行
市场分析
期现货方面：产地方面，榆林地区多数矿区停产减产，下游需求收缩明显，节前补库基本完成，大部分煤矿出货放缓，煤价小幅下跌。鄂尔多斯地区价格弱稳，终端以长协拉运为主，下游用户多为观望。港口方面，节前港口库存止降转增，终端库存维持高位，贸易商报价松动，价格小幅下跌。进口方面，市场整体活跃度不高，下游电厂库存相对充足，补库意愿不高，实际成交不多。
需求与逻辑：短期煤炭价格受非电行业高需求维持和供暖日耗逐渐增加影响，存在一定支撑。中长期看，需关注在安全要求下，供应受到扰动的程度，同时关注非电煤的补库。因期货流动性严重不足，建议观望。
策略
无
玻璃纯碱：产销数据偏弱，玻碱偏弱震荡
市场分析
玻璃方面：昨日期货盘面窄幅震荡。现货方面，华北市场整体产销偏弱，华东地区成交持续走弱，华中市场产销弱势，华南地区成交弱稳。供需与逻辑：在持续亏损的背景下，玻璃产量低位持稳，厂家库存高位大幅回落，玻璃厂压力大幅减轻。由于全产业持续去库，远月玻璃仍值得重视春季的供需错配，但更多要关注地产销售持续情况。
纯碱方面：昨日期货盘面宽幅震荡运行。现货方面，国内纯碱市场成交走势偏弱。供需与逻辑：纯碱产量稳步提升，前期减量企业持续，个别企业负荷波动，供应端仍在面临明显压力，下游存在阶段性补库行为，需求维持平稳，纯碱供需偏宽松的格局并未改变，中长期价格预计震荡偏弱运行。
策略
玻璃方面：震荡
纯碱方面：震荡
跨期：无
跨品种：无
风险
房地产政策、宏观数据情况、光伏产业投产、纯碱出口数据、浮法玻璃产线复产冷修情况等。
双硅：观望情绪浓厚，合金震荡运行
市场分析
硅锰方面：工厂原件采购基本结束，昨日硅锰期货价格宽幅震荡。供应方面，港口锰矿库存处同期低位，短期硅锰成本支撑增强。需求方面，当前钢厂利润尚可，主流钢厂未见定价，锰硅需求仍然保持韧性。整体来看，短期受锰矿供应扰动的影响在逐步减少，市场情绪开始反复，行情震荡运行。硅锰本身基本面情况仍不乐观，锰硅高度或将有限，持续关注锰矿发运、锰硅需求及钢招情况。
硅铁方面：现货市场逐步进入休市状态，短期供应偏宽松，昨日硅铁期货价格震荡偏弱运行。现货方面，昨日现货市场价格持稳运行，临近春节假期，终端消费或将继续下滑，贸易商表现较为谨慎，但硅铁企业挺价意愿强烈，市场成交一般。整体来看，目前硅铁供给压力较前期有所缓解，需求短期下滑，库存维持中高位水平，预计价格短期将维持宽幅震荡，后期关注冬储补库和下游消费持续性。
策略
硅锰方面：震荡
硅铁方面：震荡
风险
锰矿发运、库存及硅锰产量提升情况，钢厂采购意愿、冬储补库等。
农产品
油脂：供需稳定，价格持续震荡
市场分析
期货方面，昨日收盘棕榈油2505合约8360.00元/吨，环比变化-86元，幅度-1.02%；昨日收盘豆油2505合约7726.00元/吨，环比变化-58.00元，幅度-0.75%；昨日收盘菜油2505合约8498.00元/吨，环比变化-36.00元，幅度-0.42%。现货方面，广东地区棕榈油现货价9560.00元/吨，环比变化-60.00元，幅度-0.62%，现货基差P05+1200.00，环比变化26.00元；天津地区一级豆油现货价格8040.00元/吨，环比变化-20.00元/吨，幅度-0.25%，现货基差Y05+314.00，环比变化38.00元；江苏地区四级菜油现货价格8550.00元/吨，环比变化-30.00元，幅度-0.35%，现货基差OI05+52.00，环比变化6.00元。
近期市场咨询汇总：阿根廷豆油（1月船期）C&F价格1112美元/吨，与上个交易日相比持平；阿根廷豆油（3月船期）C&F价格1044美元/吨，与上个交易日相比持平。进口菜籽油C&F报价：加拿大菜油（1月船期）1010美元/吨，与上个交易日相比持平；加拿大菜油（3月船期）980美元/吨，与上个交易日相比持平。加拿大菜籽（2月船期）C&F价格521美元/吨，与上个交易日相比上调16美元/吨；加拿大菜籽（3月船期）C&F价格515美元/吨，与上个交易日相比上调20美元/吨。美湾大豆（2月船期）C&F价格469美元/吨，与上个交易日相比上调19美元/吨；美西大豆（2月船期）C&F价格458美元/吨，与上个交易日相比上调16美元/吨；巴西大豆（2月船期）C&F价格432美元/吨，与上个交易日相比上调12美元/吨。进口大豆升贴水报价：墨西哥湾（2月船期）210美分/蒲式耳，与上个交易日相比上调20美分/蒲式耳；美国西岸（2月船期）180美分/蒲式耳，与上个交易日相比上调10美分/蒲式耳；巴西港口（2月船期）110美分/蒲式耳，与上个交易日相比持平。。
昨日三大油脂价格震荡运行，随着国内春节备货接近尾声，现货交易清淡，供需格局依然延续，下游采购节奏放缓，油脂供需格局变化不大，价格反转有难度，维持震荡。
策略
中性
风险
政策变化
油料：花生市场年前购销渐入尾声，价格平稳运行
大豆观点
市场分析
期货方面，昨日收盘豆一2505合约4060.00元/吨，较前日变化28.00元/吨，幅度0.69%。现货方面，食用豆现货基差A05-220，较前日变化-28，幅度32.14%。
市场资讯汇总：周三，芝加哥期货交易所(CBOT)大豆期货小幅下跌，因预计未来几周阿根廷干旱地区将迎来降雨，以及美元大涨。CBOT 3月大豆合约收盘下跌2-3/4美分，结算价报每蒲式耳9.94-1/2美元。①美湾大豆(2月船期)C&F价格446美元/吨，与上个交易日相比下调1美元/吨；美西大豆(2月船期)C&F价格436美元/吨，与上个交易日相比下调2美元/吨；巴西大豆(2月船期)C&F价格410美元/吨，与上个交易日相比下调2美元/吨。②进口大豆升贴水报价：墨西哥湾(2月船期)220美分/蒲式耳，与上个交易日相比持平；美国西岸(2月船期)195美分/蒲式耳，与上个交易日相比持平；巴西港口(2月船期)123美分/蒲式耳，与上个交易日相比下调2美分/蒲式耳。
昨日豆一期货价格震荡运行，现货方面，国产大豆价格涨跌不一，整体波幅环比有所收窄。其中东北大豆毛粮收购价格稳中有涨，主因基层农户手中余粮不多，惜售情绪较强，叠加中储粮持续收储政策支撑豆价底部，贸易商毛粮收购价格趋涨，但下游需求不佳，贸易商塔粮销售价格小降；南方市场价格涨跌互现，终端补货热情不高，询价问货现象较少。目前整体来看，国产新季大豆供应宽松，贸易商手中基本都有库存，且下游年前备货行情暂未有启动迹象，以按需采购为主，国产大豆购销氛围仍有待回暖，短期豆价上行驱动力不足，预计后续豆价企稳为主。
策略
中性
风险
无
花生观点
市场分析
期货方面，昨日收盘花生2503合约8024.00元/吨，较前日变化-38.00元/吨，幅度-0.47%。现货方面，花生现货均价8100.00元/吨，环比变化0.00元/吨，幅度0.00%，现货基差PK03-124.00，环比变化38.00，幅度-23.46%。
市场资讯汇总：目前河南皇路店白沙通货米报价4.10-4.20元/斤，山东临沂莒南海花通货米报价3.90-3.95元/斤左右。辽宁昌图308通货米报价3.90-4.00元/斤；兴城花育23通货米报价3.95-4.00元/斤，吉林产区308通货米收购价3.90-4.00/斤，上货量有限。
昨日花生价格震荡运行。现货方面，截止至12月31日全国花生通货米均价为8110元/吨，环比下跌40元/吨，跌幅0.49%。12月初，花生价格呈震荡下行态势，市场购销活跃度较低，交易氛围偏淡，买卖双方的交易较为谨慎。12月末，油厂继续保持稳健的收购政策，交易价格有所企稳上调，随着节日需求逐步释放，价格或呈现区间小幅震荡的格局。预计后续花生价格平稳震荡运。
策略
中性
风险
需求走弱
饲料：现货持续上调，豆粕偏强震荡
粕类策略摘要
昨日豆粕期价偏强震荡，在USDA供需报告的利多影响下，供应端的调减使得本周美豆价格带动国内豆粕价格同步上行。南美方面，巴西已经进入至早收阶段，但是由于持续降水的影响，目前马托格罗索州的收获进度略显偏慢，从产量上来看，USDA和CONAB依旧对巴西新季大豆维持丰产预期，因此南美方面较大的供应预期仍会给到价格一定的压力，预计美豆价格或将宽幅震荡运行。国内方面，当前下游库存持续下降，目前低于去年同期水平，且下游存在一定的备货需求，提货情况较为良好。叠加报告利多的影响和政策端的不确定性，预计短期内豆粕价格仍将偏强震荡运行，未来还需重点关注政策端加拿大菜籽反倾销调查结果，和1月特朗普入主白宫后的关税政策。
核心观点
市场分析
期货方面，昨日收盘豆粕2505合约2844元/吨，较前日变动-5元/吨，幅度-0.18%；菜粕2505合约2473元/吨，较前日变动-6元/吨，幅度-0.24%。现货方面，天津地区豆粕现货价格3210元/吨，较前日变动10元/吨，现货基差M05+366，较前日变动15；江苏地区豆粕现货3180元/吨，较前日变动30元/吨，现货基差M05+336，较前日变动35；广东地区豆粕现货价格3180元/吨，较前日变动跌40元/吨，现货基差M05+336，较前日变动45。福建地区菜粕现货价格2390元/吨，较前日变动10元/吨，现货基差RM05-83，较前日变动16。
近期市场资讯， 西国家商品供应公司数据显示，截至1月19日，2024/25年度巴西大豆播种进度为98.9%，一周前98.8%，去年同期的播种进度为99.1%。大豆收获进度为1.2%，一周前为0.3%，去年同期为4.7%。其中马托格罗索的收获进度为1.5%，高于一周前的0.7%，去年同期10.9%；帕拉纳州收获2.0%，上周0%，去年同期8.0%。CONAB预计2024/25年度巴西大豆产量为1.66亿吨，较上年增长12.6%。巴西植物油行业协会发布报告，将2024/25年度年巴西大豆产量调高300万吨，达到创纪录的1.717亿吨，比上年产量增长11.9%。将巴西大豆出口预期调高至创纪录的1.061亿吨，较上月预测值高出170万吨，比2024年增长7.4%。预计大豆加工量将达到创纪录的5710万吨，比之前预测多出10万吨，比2024年增长3.8%。
策略
偏强震荡
风险
政策端变化
玉米策略摘要
昨日玉米期价震荡运行，供应端，在中储粮增储消息发布以后，市场看涨情绪有所恢复，贸易商中长期建库意愿增强，存粮积极性明显提升，市场购销活跃。需求端，下游深加工以及饲料企业年前备货基本已经完成，多以订单提货以及滚动补库为主，需求量不大。下周玉米市场购销将逐渐清淡，重点关注新粮售粮进度，国家政策发展以及收储动态。预计年前玉米价格维持偏强震荡态势。
核心观点
市场分析
期货方面，昨日收盘玉米2505合约2272元/吨，较前日变动-5元/吨，幅度-0.22%；玉米淀粉2503合约2532元/吨，较前日变动-11元/吨，幅度-0.43%。现货方面，辽宁地区玉米现货价格2060元/吨，较前日变动-10元/吨，现货基差为C05-142，较前日变动-5；吉林地区玉米淀粉现货价格2530元/吨，较前日变动0元/吨，现货基差CS03+-2，较前日变动11。
近期市场资讯，美国农业部出口检验周报显示，截至1月16日的一周，美国小麦出口检验量26.2万吨，上周29.9万吨，环比减少13%，去年同期31.5万吨，同比减少17%。迄今为止，2024/25年度美国小麦出口检验量为1327.9万吨，同比增长23.8%。
策略
偏强震荡
风险
政策端变化
养殖：整体供应偏多，生猪期价维持震荡
生猪策略摘要
昨日生猪期价震荡运行，综合来看，目前生猪存栏体重仍有继续下降的空间，下周预计集团的出栏扔将保持增长状态。由于进入腊月后，消费增长主要以北方为主，因此南方养殖较为密集的地区猪价或将迎来一定压力，具体需要考虑集团出栏的增长情况。预计生猪现货价格将会面临一定的压力，盘面价格目前贴水较大，预计维持震荡运行。
生猪核心观点
市场分析
期货方面，昨日收盘生猪 2503合约12935元/吨，较前交易日变动-45.00元/吨，幅度-0.35%。现货方面，河南地区外三元生猪价格15.41元/公斤，较前交易日变动-0.29元/公斤，现货基差 LH03+2475，较前交易日变动-245；江苏地区外三元生猪价格 15.45元/公斤，较前交易日变动-0.25元/公斤，现货基差LH03+2515，较前交易日变动-205；四川地区外三元生猪价格14.89元/公斤，较前交易日变动-0.11元/公斤，现货基差LH03+1955，较前交易日变动-65。
据农业农村部监测，1月22日“农产品批发价格200指数”为124.28，比昨天上升0.37个点，“菜篮子”产品批发价格指数为126.06，比昨天上升0.43个点。全国农产品批发市场猪肉平均价格为22.83元/公斤，比昨天上升0.5%；牛肉57.84元/公斤，比昨天下降0.2%；羊肉59.57元/公斤，与昨天持平；鸡蛋9.92元/公斤，比昨天下降0.9%；白条鸡17.19元/公斤，比昨天下降1.2%。
策略
中性
风险
无
鸡蛋策略摘要
昨日鸡蛋期价维持震荡。综合来看，鸡蛋销区消费需求下滑，产区消费需求增加，消费市场处于供需两旺的状态，预计现货价格或将震荡运行。短期来看，鸡蛋期货主力2505合约已回调至成本线附近，盘面价格震荡运行，建议投资者谨慎观望。
鸡蛋核心观点
市场分析
期货方面，昨日收盘鸡蛋 2502合约3264元/500 千克，较前交易日变动-15.00元，幅度-0.46%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格4.07元/斤，较前交易日变动0.00，现货基差 JD02+806，较前交易日变动15；山东地区鸡蛋现货价格4.20元/斤，较前交易日变动0.00，现货基差 JD02+936，较前交易日变动15；河北地区鸡蛋现货价格3.71元/斤，较前交易日变动0.00，现货基差 JD02+446，较前交易日变动15。
近期市场资讯，1月22日，全国生产环节库存为1.81天，较前交易日上涨0.05天，流通环节库存为2.06天，较前交易日上涨0.06天。
策略
中性
风险
无
软商品：纸浆期价震荡上涨，郑棉走势依旧承压
棉花观点
■ 市场分析
期货方面，昨日收盘棉花2505合约13610元/吨，较前一日下跌60元/吨，跌幅0.44%。现货方面，据棉花信息网，新疆3128B棉新疆到厂价14531元/吨，较前一日下跌4元/吨，现货基差CF05+921，较前一日上涨56元/吨。全国均价14810元/吨，较前一日上涨5元/吨，现货基差CF05+1200，较前一日上涨65元/吨。
近期市场资讯，据CAI公布的数据统计显示，截至2025年1月20日当周，印度棉花周度上市量13.44万吨，同比降25%；印度2024/25年度的棉花累计上市量260.29万吨，同比增长24%。CAI累计上市量达24/25年度预测平衡表产量（514万吨）的51%，同比快13%。印度棉上市进度放缓，相比11、12月的大幅提速，印度棉从集中上市期逐渐转向上市中后期，整体节奏仍比去年较快，预估最终上市量或高于目前CAI的预测值514万吨。据棉花信息网，在白宫新闻发布会上，美国总统特朗普表示，计划最早于2月1日起对中国进口商品征收25%的惩罚性关税，并将对欧盟征收新关税。特朗普将芬太尼经由墨西哥和加拿大流入美国归咎于中国，这是他作出关税威胁的原因之一。特朗普在上任后的第一天并未立即实施关税，这与他竞选期间的承诺相左。尽管特朗普暂缓的关税计划让金融市场和贸易企业稍感宽慰，但他的最新表态再次强调了他希望扩大关税范围的目标，同时设定了针对中国加征关税的期限。
昨日郑棉期价震荡下跌。国际方面，上周美棉主力合约价格重心继续下行，主要受到USDA供需报告偏空的持续影响，以及受到外围金融市场整体下跌的拖累，盘中再创66.60美分/磅的新低。在新年度棉花供应宽松的格局下，美棉周度出口数据的好转对于棉价支撑效果不佳，国际棉价短期预计低位震荡寻求支撑为主。国内方面，供应端，24/25年度国内新棉超预期增产，当前加工进入尾声，商业库存处于历史同期高位，供应压力凸显。需求端，春节临近下游纺织企业陆续放假，节前的备货推动盘面进一步反弹。但节前订单下达缓慢，价格持续上涨驱动不足。综合来看，当前国内维持供强需弱格局，关税预期也将压制远月05及之后合约，棉价中短期预计仍将承压运行。
■ 策略
中性
■ 风险
宏观及政策风险
纸浆观点
■ 市场分析
期货方面，昨日收盘纸浆2503合约6102元/吨，较前一日上涨116元/吨，涨幅1.94%。现货方面，据卓创，山东地区“银星”针叶浆现货价格6600元/吨，较前一日持平，现货基差sp03+498，较前一日下跌116。山东地区“月亮”针叶浆6400元/吨，较前一日持平，现货基差sp03+298，较前一日下跌116。山东地区“马牌”针叶浆6400元/吨，较前一日持平，现货基差sp03+298，较前一日下跌116。山东地区“北木”针叶浆现货价格6650元/吨，较前一日持平，现货基差sp03+548，较前一日下跌116。
近期市场资讯，昨日进口木浆现货市场价格偏稳运行，局部地区现货市场价格小幅波动。上海期货交易所纸浆期货主力合约价格尾盘拉涨，但高价成交跟进乏力，木浆业者稳盘观望；进口阔叶浆现货市场交投偏刚需，山东地区部分牌号现货市场价格上涨50元/吨，业者捂盘惜售情绪浓厚；进口本色浆、进口化机浆现货市场交投氛围寡淡，市场价格横盘整理。昨日非木浆市场维持稳定。西南漂白竹浆板较上一工作日稳定，下游谨慎采浆，浆企挺价出货，市场刚需成交为主；广西漂白甘蔗湿浆价格较上一工作日稳定，下游按需采浆，浆企随行出货，市场产销节奏尚可。
纸浆期价昨日偏强震荡。供应方面，2024年海外新增阔叶浆产能较多，而针叶浆并无新增产能投产，供应压力相对较小。国内也有大量纸浆产能投产，供应压力持续增加。12月国内纸浆进口量环比回升，2024年总体进口压力不大，不过欧美需求恢复缓慢，而欧洲及全球纸浆库存处于偏高水平，2025年进口端压力存在加大的可能性，国内整体供应环境预期宽松。需求方面，欧洲纸浆消费仍呈弱势，11月欧洲港口库存环比小幅下降，但整体仍位于近五年高位。国内旺季频频落空，下游纸厂提价并不顺畅，纸价整体呈现下滑态势，纸厂盈利状况依旧处于低迷状态，出货不顺导致原料采购量减少。年底纸价止跌反弹，需求略有好转，供需边际改善短期提振盘面。综合来看，由于2025年春节放假较早，下游厂家有些已经开始停工放假，市场对价格多保持观望态度。在国内下游企业盈利状况处于低迷状态下，供需博弈态势没有太大转变，中短期预计仍以区间震荡思路对待。
■ 策略
中性
■ 风险
外盘报价超预期变动、汇率风险
白糖观点
■ 市场分析
期货方面，截至前一日收盘，白糖2505合约收盘价5757元/吨，环比下跌41元/吨，跌幅为0.71%。现货方面，据钢联数据，广西南宁地区白糖现货成交价5960元/吨，较前一日下跌20，现货基差SR05+203，较前一日上涨21。云南昆明地区白糖现货成交价5880元/吨，较前一日下跌30，现货基差SR05+123，较前一日上涨11。
近期市场资讯，巴西甘蔗技术中心（CTC）发布的数据显示，巴西中南部地区在12月完成了2024/25榨季的甘蔗收割工作，平均单产为78吨/公顷，较2023/24榨季的87.5吨/公顷下降了10.8%，但较过去十个榨季的平均单产水平高出1.4吨/公顷。2024/25榨季的甘蔗平均出糖率从上榨季的134.5公斤/吨增至136.3公斤/吨，同比增加1.8公斤/吨。2024年12月与前几个月相比，甘蔗单月出糖率和单产均下降。印度食品和公共分配部部长普拉拉德·乔希1月20日公开表示，印度政府已正式批准2024/25榨季100万吨的食糖出口配额，此举可能会缓解糖厂的财务压力。这一决定是政府就食糖出口问题进行了数周的讨论之后做出的。
昨日白糖期价跟随外盘偏弱震荡。原糖方面，在巴西降雨充足以及供应前景改善的影响下，原糖期价近期持续走弱。印度批准2024-25年度100万吨食糖出口配额，全球食糖贸易流预期变松，推动外盘进一步走弱。中长期全球糖市供需格局预期仍偏宽松，巴西新榨季开榨后原糖价格中枢或进一步下移。郑糖方面，24/25榨季国产糖仍处于增产周期，但广西持续干旱下最终产量预计低于此前预期。四季度国内食糖进口压力减弱，不过远月配额外进口窗口已经打开，糖浆及预拌粉的管控政策预计也难以持久，长期来看国内食糖市场很可能同时面临配额外原糖和进口糖浆及预拌粉的冲击。短期来看，印度恢复出口导致外盘走弱，国内郑糖跟随原糖偏弱震荡为主，但走势预计强于原糖。
■ 策略
中性
■ 风险
宏观、天气及政策影响
果蔬品：苹果走货一般，红枣销区到货减少
苹果观点
市场分析
期货方面，昨日收盘苹果2505合约6774元/吨，较前一日变动38元/吨，幅度0.56%。现货方面，据钢联数据，山东栖霞80# 一二级晚富士价格3.75元/斤，较前一日变动0.00元/斤，现货基差AP05+726，较前一日变动-38；陕西洛川70# 以上半商品晚富士价格3.60元/斤，较前一日变动0.00元/斤，现货基差AP05+426，较前一日变动-38。
近期市场资讯，苹果产区春节备货陆续进入后期，礼盒多以短途目的地包装为主，目前大多进入发运阶段，部分客商开始撤离。销区市场到车量继续增加，市场备货转好，终端下游按需拿货。陕西产区冷库交易氛围不旺，部分果农让价促售心态，客商仍以包装自存货源居多，价格保持稳弱为主。山东产区客商发自存货源为主，果农货源出货多以三四级等低价货源为主，礼盒包装逐基本暂停，开始集中发运。陕西洛川产区目前库内果农统货70#起步主流价格3.2-3.3元/斤，70#高次1.8-2.2元/斤，以质论价。山东栖霞产区果农三四级1.5-1.8元/斤，果农80#以上统货2.1-2.4元/斤，果农一般统货1.7-2元/斤。
昨日苹果期价上涨，春节备货收尾，产区客商多数开始发运，少量客商寻货，走货整体一般，后续关注消费市场表现情况。上周山东产区整体备货氛围有所提升，整体走货有所加快，成交仍集中于低价货源，以低价三四级、小果、一般质量通货为主。客商倾向于包装自存货源发市场，果农多以低价区间为主，以礼盒包装为主。上周陕西产区整体走货仍旧不快，但客商发货积极性有所提高，主要集中在于旬邑、澄城等性价比高的地区，延安产区性价比低，成交较弱，客商多以包装自存货源为主，果农货源以性价比高的统货和高次等为主。甘肃产区成交较其他地区顺畅，庆阳产区性价比较高，客商调货相对积极，去库较快，价格有所走弱。静宁、庄浪等产区一般质量果农通货走货加快，客商有所增加。山西产区客商数量有限，出库较慢。辽宁产区陆续出库，寒富剩余货量已较少，晚富士低价通货走货较快。整体来看受春节需求影响，产区成交略有好转，整体去库同比前周略有加快，但区域分化明显，苹果出货仍集中在甘肃产区，山西、山东产区成交一般，产地客商偏向低价货，销售存在压力。销区市场近期受节日备货影响，苹果成交也略有好转，但中转库货源依旧存在积压现象，柑橘、草莓类大量上市对苹果也有一定冲击，市场拿货仍然比较冷清，二三级批发商维持按需拿货，终端需求以及礼盒需求相对较差。2025春节旺季季节性消费时间比较短，上周周内出库同比去年农历同期略慢，目前距离春节只剩1周时间，现货价格预计整体持稳。
策略
宽幅震荡
风险
产区天气情况、货源质量问题
红枣观点
市场分析
期货方面，昨日收盘红枣2505合约9240元/吨，较前一日变动-30元/吨，幅度-0.32%。现货方面，据钢联数据，河北一级灰枣现货价格8.40元/公斤，较前一日变动0.00元/公斤，现货基差CJ05-840，较前一日变动30。
近期市场资讯，新疆产区灰枣收购结束，阿克苏地区红枣主流成交价格参考4.00-5.50元/公斤，阿拉尔地区主流成交价格参考4.80-5.60元/公斤，喀什地区质量不错的货价格在5.50-6.50元/公斤，麦盖提地区主流成交价格在5.00-6.00元/公斤，部分内地客商灰枣采购不足采购骏枣补充库存。河北崔尔庄红枣市场出摊商户减少停车区到货少量，年前备货接近尾声加工厂及物流陆续停工，现货主流价格暂稳运行。广东如意坊市场到货0车，临近年底备货处于尾声客商拿货积极减弱，冷库及档口少量出货。
红枣期价昨日小幅收跌，临近春节停车区少量到货，物流停运，备货收尾，现货价格暂稳。2024年红枣下树收购已结束，市场对红枣丰产的基本面无异议，据钢联数据，主产区收购均价在5.33元/公斤，新疆灰枣产量在70万吨左右，产量超出前期预判，但枣果质量一般，仓单成本较去年有所上升，郑商所也修订了红枣期货合约规则，当前产季红枣可通过车（船）板方式贴水参与2025年12月及后续1月、3月合约交割。综合来看，市场处于需求旺季，春节前的备货旺季是每年需求最大的时期，但2025春节旺季季节性消费时间比较短，当前距离2025年春节假期仅剩1周，年前备货已近尾声，预计主销区的走货将会继续减弱，因此对2025年的旺季消费预期不宜过高。当前期现货价格均处于历史低位，市场对2024产季丰产已经定价，仓单成本在9000元左右有所支撑。上周现货价格稳定，期货价格有所反弹，当前进入消费旺季的尾声，预计短期价格仍有继续反弹的可能性，关注后续反弹做空的机会。
策略
宽幅震荡
风险
产区天气扰动、市场到货及货源消化情况
量化期权
流动性：贵金属板块增仓首位，黑色建材板块减仓首位
市场流动性概况
2025-01-22，股指板块成交5388.13亿元，较上一交易日变动0.72%；持仓金额10399.64亿元，较上一交易日变动0.41%；成交持仓比为51.71%。
国债板块成交2925.79亿元，较上一交易日变动-22.29%；持仓金额6677.44亿元，较上一交易日变动-0.13%；成交持仓比为42.80%。
基本金属板块成交1734.94亿元，较上一交易日变动-17.09%；持仓金额3047.32亿元，较上一交易日变动-1.70%；成交持仓比为70.44%。
贵金属板块成交3622.78亿元，较上一交易日变动-0.57%；持仓金额3151.71亿元，较上一交易日变动5.73%；成交持仓比为128.96%。
能源化工板块成交4167.52亿元，较上一交易日变动-9.20%；持仓金额3871.34亿元，较上一交易日变动-1.23%；成交持仓比为77.27%。
农产品板块成交3197.42亿元，较上一交易日变动-8.76%；持仓金额5096.02亿元，较上一交易日变动-0.52%；成交持仓比为57.15%。
黑色建材板块成交1528.97亿元，较上一交易日变动-4.56%；持仓金额2668.68亿元，较上一交易日变动-2.31%；成交持仓比为60.88%。
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