戳蓝字“华泰期货研究院”关注最新资讯
注：上图所有品种观点为主力合约的短期观点，具体以官网报告为准
宏观&大类资产
注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同
宏观大类：做好春节假期风险管理
策略摘要
商品期货：贵金属买入套保，其他中性；
股指期货：买入套保。
核心观点
■ 市场分析
做好春节假期风险管理。9月底以来，在国内财政和货币双管齐下的背景下，“政策底”的信号相对明朗，2025年政府信贷周期扩张的大基调得到确认。从地方两会的目标来看，截至1月20日，31省市加权GDP目标增速为5.26%，较去年略低，根据往年地方两会目标和全国目标差额在0.5%左右的经验来看，今年全国的GDP目标预计为5%。结合12月有所改善的出口和社融数据，今年春节后政策超前发力值得期待。从季节性来看，国内股指的假期季节性特征显著：整体国内股指在节后首月内呈现持续走高态势，创业板、中证500、中证1000录得上涨概率均不低于60%，其中中证1000（IM）表现突出，且近期再度推出系列长期资金入市政策支持；春节后首周，在复工复产逻辑驱动下的，有色、黑色原料、非金属建材机会也值得期待。
特朗普就职后带来部分变量。1月20日，美国当选总统证书宣誓就任总统；结合就职宣言和就任后的政令来看，整体围绕“尽快兑现竞选承诺”展开，相较前期的主张：1、打击非法移民，降低通胀（降低新能源补贴和鼓励传统能源扩产）优先级相对靠前；2、承诺“美国优先”，重申墨西哥湾将改名为美利坚湾，承诺夺回巴拿马运河，导致地缘风险有所上升；3、对外加征关税不及预期。称将成立负责征关税的对外税务局，立即全面改革贸易体系，并未提到对任何国家加征关税，未来或将以更温和的渐进式方式；其余主张和竞选阶段一致。
1月24日，日本央行如期加息25基点，并上调了2025和2026财年的通胀预期。植田和男在发布会上表示，如果预期前景实现，将继续加息；全球金融市场总体稳定，汇率比过去更可能影响价格。受此影响，日元有所走升，美元指数下跌，人民币汇率也有所走升，关注短期是否会对全球流动性带来冲击。
商品分板块来看。黑色板块对政策情绪最敏感，叠加铁水产量明显改善，黑色板块受到支撑。有色也存在供应偏紧的支撑，工业品板块后续的核心在于国内实物工作量情况。能源方面，美国对俄罗斯实施了新一轮制裁，特朗普上台后地缘政治的转向也对制裁油供应前景带来不确定性，短期油价形成一定支撑，但中期仍偏空看待。农产品中关注豆棕价差的变化。目前黄金的确定性较强，近期中国央行重启购金带来一定利好，后续重点等待美联储降息交易重启的可能。
■ 风险
地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。
商品策略：关注节后商品库存季节性
策略摘要
商品期货：贵金属买入套保，其他中性。
核心观点
■ 市场分析
做好春节假期风险管理。9月底以来，在国内财政和货币双管齐下的背景下，“政策底”的信号相对明朗，2025年政府信贷周期扩张的大基调得到确认。从地方两会的目标来看，截至1月20日，31省市加权GDP目标增速为5.26%，较去年略低，根据往年地方两会目标和全国目标差额在0.5%左右的经验来看，今年全国的GDP目标预计为5%。结合12月有所改善的出口和社融数据，今年春节后政策超前发力值得期待。从季节性来看，春节后首周，在复工复产逻辑驱动下的，有色、黑色原料、非金属建材机会也值得期待。
特朗普就职后带来部分变量。1月20日，美国当选总统证书宣誓就任总统；结合就职宣言和就任后的政令来看，整体围绕“尽快兑现竞选承诺”展开，相较前期的主张：1、打击非法移民，降低通胀（降低新能源补贴和鼓励传统能源扩产）优先级相对靠前；2、承诺“美国优先”，重申墨西哥湾将改名为美利坚湾，承诺夺回巴拿马运河，导致地缘风险有所上升；3、对外加征关税不及预期。称将成立负责征关税的对外税务局，立即全面改革贸易体系，并未提到对任何国家加征关税，未来或将以更温和的渐进式方式；其余主张和竞选阶段一致。
商品分板块来看。黑色板块对政策情绪最敏感，叠加铁水产量明显改善，黑色板块受到支撑。有色也存在供应偏紧的支撑，工业品板块后续的核心在于国内实物工作量情况。能源方面，美国对俄罗斯实施了新一轮制裁，特朗普上台后地缘政治的转向也对制裁油供应前景带来不确定性，短期油价形成一定支撑，但中期仍偏空看待。农产品中关注豆棕价差的变化。目前黄金的确定性较强，近期中国央行重启购金带来一定利好，后续重点等待美联储降息交易重启的可能。
■ 风险
地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。
宏观利率：冲突预期的阶段性缓和——宏观利率图表213
策略摘要
下周美联储将进行议息会议，当前处在禁声期。1月20日特朗普就任后对外加征关税政策和其他表现出没有那么鹰派的特征，也就给了市场对通胀上行斜率降低的预期。消费型经济体的“胀”和生产型经济体的“缩”的分化有了一定程度的改善。
核心观点
■
市场分析
国内：加力供给侧。1）货币政策：1月LPR维持不变；1月缩量续作2000亿元MLF，净回笼7950亿；财政政策要主动靠前发力、尽快形成实际支出，货币政策要保持流动性充裕、推动资金充分流向实体经济。2）宏观政策：大力实施城市更新，有力有序有效推进城市更新重点任务；启动实施新一轮十大重点行业稳增长工作方案；实施新一轮农业转移人口市民化行动；六部门联合印发推动中长期资金入市实施方案。3）经济数据：2024年全国一般公共预算收入同比增长1.3%，支出增长3.6%。4）风险因素：DeepSeek-R1推出；王毅同美国国务卿鲁比奥通电话；外交部发言人指出中美经贸合作的本质是互利共赢的。
海外：特朗普2.0开启。1）货币政策：日本央行加息25基点。2）宏观政策：特朗普宣誓就任美国总统，承诺“美国优先”；“美国优先贸易政策”总统备忘录指出4月1日之前发布审查报告。3）经济数据：1月PMI初值：欧元区制造业46.1，预期45.4，综合50.2，预期49.7；美国制造业50.1，6月以来最高，综合52.4，4月以来新低。美国12月成屋销售年化424万户，2月以来最高；上周首次申请失业救济人数22.3万人。韩国四季度消费仅环比增长0.2%。
■
策略
全球：买入美元（+DXY），卖出美债（-TU）；
国内：战略性做陡收益率曲线（+2×TS2503-1×T2503）。
■
风险
地缘冲突升级，欧美债务风险，日元升值风险
外汇：特朗普首周动作频频，美元下挫
策略摘要
人民币获短期支撑，需关注2月1号关税政策
核心观点
■ 市场分析
1 月 24 日外汇市场波动显著。美元兑离岸人民币汇率一度下探至 7.2982 ，而人民币中间价则稳定维持在 7.1705。特朗普计划对中国征收的关税低于预期，引发外汇市场连锁反应，美元指数大幅下挫 1.75%，最终收于 107.44 。
美国经济稳定迹象显现，特朗普言论引发市场波动。近期美国经济受到特朗普的言论影响，特别是他在世界经济论坛上的评论，包括要求欧佩克和沙特阿拉伯降低石油价格以及呼吁美联储降息。债券市场呈现温和波动，短期债券收益率略有下降，而长期债券收益率上升，导致收益曲线变陡。尽管劳动力市场有所降温，失业救济申请微升，零售销售也显露出一定疲软态势，但美国经济仍呈现出稳定迹象。目前，市场对特朗普的政策预期存在较大差异，走势难以预测。不过短期内，美元仍维持着下降趋势，各类经济数据也未引发明显波动 。
中国经济持续增长，跨境人民币结算推动CNH扩张。2024年，中国经济总量突破134.9万亿元，稳步增长，制造业、服务业和消费市场持续扩展。高技术制造业、农业科技和服务业发展为经济结构优化提供支持，绿色低碳转型加速。尽管面临外部压力和内需不足等挑战，政府通过深化改革和积极政策推动经济持续增长。跨境人民币结算的快速增长推动了离岸人民币市场（CNH）的扩张，尽管资本账户未完全开放，CNH市场仍在迅速发展。人民币国际化进程带来更多流动性调控工具，但CNH市场的资金面仍较为紧张，利率波动较大。
日本央行加息25基点，调高通胀预期，日元短线波动上行。1月24日，日本央行按预期加息25基点至0.50%，为18年来最大幅度加息，并维持对未来加息的可能性，强调加息将取决于经济、物价和市场状况。日央行上调了2024-2026财年的通胀预期，预计由于日元贬值等因素，2025财年的核心CPI通胀率可能达到2.5%。日元兑美元汇率短线震荡，截至截稿涨至156.03。
从基本面来看，1)经济预期差(chā)中性：中国经济在内需主导下稳步增长，2024年GDP同比增长5.0%，消费和投资表现强劲，尤其是服务消费和基础设施投资。美国经济虽显现通胀缓解迹象，但核心通胀依然高企，消费者支出强劲但劳动力市场有所疲软；2)中美利差(chā)利好美元：美中利差继续在高位波动；3)贸易政策不确定性中性：2024年中国贸易顺差创历史新高，12月盈余总额扩大至9,920亿美元。尽管对美出口份额下降，但对美盈余增长6.9%。特朗普计划从2月1日起对中国商品征收10%的关税，尽管威胁有所升级，但目前的措施并不像竞选期间预期的那样严峻。市场对这一政策的反应较为平静，关税措施的具体实施仍存在不确定性。
策略
受关税计划低于预期影响，美元兑人民币汇率在短期内获得支撑。不过从长期来看，其走势仍需重点关注经济基本面状况、政策动态调整，以及 2 月 1 日特朗普拟实施的具体关税政策。
风险
内部调控；地缘政治风险；全球经济超预期下行；中美关系；海外流动性风险冲击。
航运：价格仍处下行周期，交易主线聚焦节后现货价格下行斜率
策略摘要
主力合约震荡偏弱
线上报价方面。2M联盟，马士基第五周报价降至1668/3036，第六周报价为1650/3000，第七周报价1540/2800；MSC 1月份船期报价2120/3540，2月份上半月船期报价降至1940/3240。OA联盟，COSCO 1月下半月以及2月上半月船期报价降至2325/3525；CMA1月下半月以及2月上半月船期报价降至1980/3535；EMC 1月份下半月船期报价降至2405/3710,2月份船期报价降至2205/3410；OOCL 1月份以及2月上半月船期报价2000/3200附近。THE联盟，ONE 1月份船期报价1738/3106，2月中旬后船期报价1558/2806；HMM 2月船期报价降至1567/2704；赫伯罗特1月份以及2月上半月船期报价降至1800/3000。YML最新报价更新，2025/2/1-2025/02/28，价格下修至1550/2800/2800。马士基下调1月20号后PSS至250/500。
远期面临运力供应端压力，第八周之后运力不断回升。上海-欧基港WEEK5周运力分别为23.72万TEU（已经排除停航以及TBN情况）。2月份因为春节空班，月度周均运力22.77万TEU，同比2024年增加20%左右。3月份目前统计周均运力28.26万TEU，WEEK10/11/12/13周运力分别为24.95/33.12/26.51/28.42万TEU，同比2024年增加超过36%。
以马士基为例，02合约交割结算价格计价的WEEK6为3000美元/FEU，WEEK7为2800美元/FEU，关注春节假期过后船司元宵节后一周报价情况，对最后一起交割结算价格计价指数影响较大，关注周一马士基是否会再度调整运价。目前价格继续向下修正，THE联盟中HMM下修2月份船期价格至1567/2704，YML价格已经降至1550/2800/2800；2M联盟中马士基下修第七周价格至1540/2800，MSC最新修正2月份价格至3240美元/FEU；OA联盟线下价格相对较高，OOCL价格为3200美元/FEU。参考2024年春节期间马士基线上报价情况，我们预计2025年1月28日-2月13日现货报价变动较小，目前初步预估02合约的交割结算价格或处于1900-2000点附近，投资者也不可过分追空。
现货仍处下行阶段，04合约不宜过度追高，后续面临现货价格下跌压制，驱动仍然偏弱，价格仍处下行周期，交易主线聚焦节后现货价格下行斜率。1-3月份现货价格处于季节性下行趋势，投资者需转变投资思维，后期现货价格将转为震荡向下，交易的大方向也会发生逆转（由之前的以做多为主转为做空为主）。04合约在大幅贴水的背景下，后期转为估值端博弈，3月份目前运力供给仍相对较多，现货价格预计仍面临压力，目前盘面已经计价较大跌幅，关注春节后现货价格实际下跌情况。04合约我们目前仍维持空配思路。
远期合约（06、08以及10合约）面临运价季节性见顶回落以及巴以停火后苏伊士运河可能复航的双重压制，整体情绪端偏空，操作难度相对较大，需关注此轮降价周期价格的底部所处位置，近期走势预计会跟随04合约。随着巴以停火协议第一阶段开始履行，胡塞武装代表表示，自1月19日起，在“对加沙地带的侵略停止”之后，其将不再以美国和英国拥有、管理或悬挂两者船旗的船舶为目标。由于红海绕行引发的运力缺口2024年4季度基本被弥补，2025年预计交付12000-16999TEU船舶122万TEU（81艘），17000TEU+船舶26.8万TEU（13艘），新船下水对于运价的压力仍较大，关注后期班轮公司对运力的调控。现货价格持续向下趋势我们预计会持续到3月上旬，06合约以及08合约同样面临驱动偏弱以及估值端的博弈，投资者谨慎操作。
巴以停火协议进入履行阶段。以军称在约旦河西岸打死10余名巴勒斯坦武装人员。联合国表示，有653辆救援卡车于周四进入加沙地区。以色列表示，已收到哈马斯要求释放的4名人质名单，以接受哈马斯释放的第二批被扣押人员名单。哈马斯将于24日向调解人移交第二批被扣押人员名单。
核心观点
■ 市场分析
截至2025年1月24日，集运期货所有合约持仓82184 手，较一周前减少12417手。EC2502合约周度下跌0.19%，EC2504合约周度上涨16.57%，EC2506合约周度上涨14.44%，EC2508合约周度上涨16.09%，EC2510合约周度上涨11.84%。1月24日公布的SCFI（上海-欧洲航线）周度下跌5.79%至2147 $/TEU, SCFI（上海-美西航线）周度下跌2.74%至4116 $/FEU。1月20日公布的SCFIS收于2787.38 点，周度环比下跌14.46%。
2025年仍然是集装箱船舶的交付大年。2025年1月份交付集装箱船舶23艘（截至2025年1月25日），合计交付14.75万TEU,12000-16999TEU船舶交付5艘，合计79966TEU；17000+TEU船舶交付0艘，合计0TEU。
风险
下行风险：欧美经济超预期回落，原油价格大幅下跌，船舶交付超预期，船舶闲置不及预期，红海危机得到较好处理
上行风险：欧美经济恢复，供应链再出问题，班轮公司大幅缩减运力，红海危机持续发酵引发绕航
金融期货
国债期货：流动性缩紧，国债期货短期限收跌，长期限收涨
摘要
1月24日央行以固定利率、数量招标方式开展了2840亿元14天逆回购操作，操作利率为1.65%；货币市场回购利率回升，国债期货涨跌不一。
核心观点
■ 市场分析
宏观面：（1）宏观政策：1月22日，中央金融委员会审议同意，中央金融办、中国证监会、财政部、人力资源社会保障部、中国人民银行、金融监管总局联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，提出：提升商业保险资金A股投资比例与稳定性；优化全国社会保障基金、基本养老保险基金投资管理机制；提高企（职）业年金基金市场化投资运作水平；提高权益类基金的规模和占比；优化资本市场投资生态。（2）通胀：12月CPI同比上涨0.1%。
资金面：（3）央行：1月24日央行以固定利率、数量招标方式开展了2840亿元14天逆回购操作，操作利率为1.65%。（4）货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D和 1M分别为1.77%、2.08%、2.75% 和1.71%，回购利率近期回升。
市场面：（5）涨跌幅：TS、TF、T和TL一周内涨跌幅分别为-0.03%、-0.05%、0.07%和0.48%。（6）价差：4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T一周内涨跌分别为-0.22元、-0.18元和-0.20元。（7）TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.121元、0.206元、0.144和 0.537元。
■ 策略
单边：货币政策“适度宽松”，国债期货价格上涨，关注2503合约多头。
套利：货币政策“适度宽松”，关注基差走阔。
套保：中期存调整压力，空头可采用远月合约适度套保。
■ 风险提示
流动性快速紧缩风险
股指期货：政策引导长线资金入市，股指回升
策略摘要
海外方面，美国经济数据维持分化，美股维持上涨。多部门联合发布政策引导国内长线资金入市，有望吸引万亿级别增量资金，增强市场稳定性。随着政策在节前稳步推进，叠加春节假期有望提振消费，或带动市场迎来节后开门红行情，建议配置股指期货。
核心观点
■市场分析
政策推动长线资金入市。宏观方面，证监会等多部门相关负责人就“长钱入市”介绍，中长期资金将全面建立实施三年以上长周期考核，大幅降低国有商业保险公司当年度经营指标考核权重，细化明确全国社保基金五年以上长周期考核安排。未来三年公募基金持有A股流通市值每年至少增长10%；力争大型国有保险公司从今年起每年新增保费的30%用于投资A股；第二批保险资金长期股票投资试点规模1000亿元，春节前批复500亿元投资股市；将适时推动两项资本市场支持工具扩面增量。海外方面，美国1月密歇根大学消费者信心指数终值71.1，预期73.2，前值73.2。
沪指见底回升。现货市场，本周国内主要指数探底回升，上证指数涨0.33%收于3252.63点，创业板指涨2.64%。行业指数涨跌互现，通信、计算机、电子、机械设备行业领涨，石油石化、食品饮料、煤炭、建筑材料行业跌幅居前。市场成交量较上周小幅增加，日均沪深两市成交额为1.22万亿元。截至1月23日，已有近两千家A股上市公司披露2024年年度业绩预告，整体预喜率为33%，较往年同期偏低。从行业来看，钢铁、房地产、国防军工行业披露率高于45%，非银金融、交通运输、美容护理行业预喜率高于60%。美股市场，美国近期公布的经济数据喜忧参半，通胀数据基本低于预期，联储进一步加息的压力放缓，本周三大指数全线收涨。
期指基差升水。期货市场，基差方面，股指期货当月合约基差均处于升水状态。期指持仓量回升，活跃度下降。
■策略
单边：IM2502、IH2502买入套保
■风险
若国内政策不及预期、海外超预期紧缩、地缘风险升级，股指有下行风险
能源化工
原油：市场逐步消化俄罗斯制裁影响，焦点转向特朗普
■ 市场分析
价格价差：俄罗斯制裁担忧缓和叠加特朗普正式就任，原油绝对价格与月差均出现高位回落，布伦特跌至76美元/桶，近端月差亦回落至制裁宣布前水平，但从基准油强弱上看，由强到弱为Dubai、Brent、WTI，Dubai仍受益于制裁油供应收紧后买家重回现货市场。
库存：全球海陆原油库存水平处于历史低位，当前累库速度偏慢趋势没有改变。成品油方面，全球主要贸易枢纽累库较为明显，美国成品油库存回升至5年同期平均水平，西北欧汽油库存继续累库，尼日利亚丹格特炼厂逐步投产下，西非汽油进口将至历史低位，导致欧洲汽油出口明显下降。
原油船期：全球发货量环比下降，类似2022年，发货量远低于2024年同期，OPEC原油发货量1月小幅下滑，沙特原油出口量维持低位，非OPEC原油发货量环比下降明显，美国、俄罗斯发货量维持同期低位，墨西哥、巴西发货量近一周明显下降，原因尚不明确。全球到货方面小幅回升，欧洲、东北亚到货小幅回升，东南亚、南亚到货维持高位，船期数据显示当前供应端依然偏紧。
炼厂检修与利润：全球炼厂停产量稳步上升，在截至 1 月 24 日的一周内，全球停运量增加了 110 万桶/天，达到 510 万桶/天，美湾极端天气也造成了炼厂间歇性停产，但停产时间较短，并未出现2021年大寒潮时的极端情况，未来美国气温将逐步回升，寒潮担忧缓解。与此同时，利安德休斯顿炼油厂将于近期开始永久性关闭其日产量 27 万桶的炼油厂。欧洲的停产率仍然异常高，目前计划外停产总量为 50 万桶/天。利润方面，柴油裂解利润坚挺，但汽油裂解利润疲软，尤其是新加坡汽油裂解大幅走弱，部分炼厂开始计划更多经济性停产。预计未来一个月内全球炼厂开工率将会进一步下降，并在3月份达到检修峰值。
地缘政治：特朗普上任后宣布了一系列能源政策，其中包括：1）退出气候变化巴黎协定，取消电动汽车授权，该授权要求汽车制造商对乘用车和重卡采用更严格的排放标准；2）旨在 2 月 1 日对从加拿大和墨西哥进口的商品征收 25% 的关税，目前并未将原油贸易排除在外；3）宣布国家能源紧急状态，下令尽快完成已批准的能源项目，放松对石油和天然气生产的监管等；4）宣布将不再采购委内瑞拉原油，宣布尽快结束俄乌冲突否则将会加大对俄制裁，让欧佩克配合降低油价结束俄乌冲突等，总体来看，特朗普的相关政策与言论符合其美国优先的政策目标，总体上利空油价，但对伊朗、委内瑞拉、俄罗斯的强硬态度可能阶段性利多油价。俄罗斯制裁影响方面，油轮运费开始明显回落，但ESPO原油运费仍居高不下，运费相比制裁前增加了5倍，ESPO原油FOB价格贴水也大幅回落，但ESPO DES的贴水由于运费飙升反而上涨。
流动性：CFTC净多仓位继续回升并未出现明显下降，年初商品指数基金进行仓位调整已经结束。
整体预判：短期来看市场逐步消化了俄罗斯超预期制裁带来的相关影响，虽然运费、价差、贴水出现缓解，但实货层面整体依然偏紧，但随着炼厂利润压缩叠加检修增加，预计需求也将步入淡季，寒潮天气交易也告一段落，短期基本面进入到供需两弱格局，随着二季度的到来，市场将会关注欧佩克产量释放节奏
■ 策略
油价短期区间震荡，短期做多柴油裂解（事件驱动），中期空头配置
■ 风险
下行风险：欧佩克大幅增产，宏观黑天鹅事件
上行风险：制裁油（俄罗斯、伊朗、委内瑞拉）供应收紧、中东冲突导致大规模断供
燃料油：油价出现回调，高硫油市场结构维持坚挺
策略摘要
高硫燃料油裂解价差当前处于绝对高位，但考虑到现实基本面仍较为坚挺，且近期供应端受到制裁的扰动增加，短期建议观望为主，等待地缘与宏观信号更加明朗。
投资逻辑
■ 市场分析
近期原油价格出现回调，Brent跌至77美元/桶左右。虽然制裁对于俄罗斯、伊朗石油供应的影响还在兑现中，但近期随着新加坡汽油裂解价差大幅下滑，市场对炼厂经济性减产的担忧加大，裂解价差下滑叠加油种现货升水与油轮运费走强，部分亚太炼厂如韩国等已经开始计划更多检修，国内地方炼厂预计近期开工率将会持续下降。而从基本面上看，虽然全球原油库存低位，基本面相对偏紧，但成品油库存已经回升至5年同期均值以上，西北欧、富查伊拉以及新加坡等重要贸易中心的成品油库存处于历史高位，尤其是汽油库存，而尼日利亚丹格特二次装置的开启将进一步增加全球汽油过剩，需求端的负反馈将对油市形成新的阻力。此外，特朗普就任美国总统后，其政策仍存在诸多不确定性，考虑到春节假期临近，期间外盘油价可能出现大幅波动，建议保持谨慎。
就燃料油自身基本面而言，近期高硫燃料油市场结构延续强势，裂解价差在高位基础上进一步攀升，核心驱动在于供应端，美国对伊朗和俄罗斯制裁加码导致重质原油和燃料油供应收紧。参考船期数据，1月份俄罗斯高硫燃料油总发货量预计为268万吨，环比下降42万吨。总量降幅尚不明显，但没有明确买家的船货量达到108万吨，环比增加77万吨。这个数据在一定高度反映了俄油贸易的难度骤增。因此，未来美国对俄罗斯的制裁如果严格执行，那么高硫燃料油供应存在明显的下行风险。伊朗方面，1月份发货量预计为90万吨，环比增加43万吨，仍低于去年正常出口水平。在供应端收紧趋势愈发明显的同时，较高的燃料油获取难度与成本也压制了下游需求（尤其是来自国内地方炼厂的原料需求）。因此，高硫燃料油基本面短期或保持坚挺，但需求端的负反馈或使得估值的向上空间有限。
低硫燃料油方面，市场驱动要弱于高硫燃料油（俄罗斯、伊朗燃料油以高硫品质为主），高低硫价差已收缩至历史低位区间。但站在自身基本面角度，近期也有一些边际改善的迹象。首先，2025年出口退税配额已经下发（与去年数量持平），预计低硫国产量将从低位回升。此外，前期压制市场的因素在于海外供应增量较多，但目前压力有所缓和。其中，阿祖尔炼厂装置检修，科威特出口从高位回落。参考船期数据，1月科威特低硫燃料油发货量仅有36万吨，与12月基本持平，大幅低于峰值水平（70万吨左右）。此外，随着冬季来临，日本等地燃料油需求或迎来季节性提升。站在中期视角，低硫燃料油依然面临剩余产能充裕、下游船燃需求份额被替代的产业趋势。今年5月份地中海ECA正式落地（要求船燃硫含量低于0.1%），将对低硫燃料油消费造成进一步冲击。低硫燃料油中期市场前景仍存在较大压力。
■ 策略
单边中性，短期观望为主；关注制裁对高硫燃料油供应的影响幅度
■ 风险
无
液化石油气：美国出口维持高位，市场驱动有限
策略摘要
虽然需求端有边际好转的信号，但LPG整体基本面一般，随着油价回调，市场驱动相对有限。考虑到春节假期临近，期间外盘原油与LPG价格可能出现大幅波动，节前建议保持谨慎，轻仓运行。
投资逻辑
■ 市场分析
近期原油价格出现回调，Brent跌至77美元/桶左右。虽然制裁对于俄罗斯、伊朗石油供应的影响还在兑现中，但近期随着新加坡汽油裂解价差大幅下滑，市场对炼厂经济性减产的担忧加大，裂解价差下滑叠加油种现货升水与油轮运费走强，部分亚太炼厂如韩国等已经开始计划更多检修，国内地方炼厂预计近期开工率将会持续下降。而从基本面上看，虽然全球原油库存低位，基本面相对偏紧，但成品油库存已经回升至5年同期均值以上，西北欧、富查伊拉以及新加坡等重要贸易中心的成品油库存处于历史高位，尤其是汽油库存，而尼日利亚丹格特二次装置的开启将进一步增加全球汽油过剩，需求端的负反馈将对油市形成新的阻力。此外，特朗普就任美国总统后，其政策仍存在诸多不确定性，考虑到春节假期临近，期间外盘油价可能出现大幅波动，建议保持谨慎。
近期外盘LPG价格呈现震荡走势，驱动弱于原油端，本周小幅下跌。具体来看，中东供应近期边际回升。1月份LPG发货量预计为401万吨，环比增加30万吨。受到美国方面的制裁收紧、以及国内能源供应吃紧的影响，伊朗LPG供应维持低位，1月份发货量仅有65万吨，环比减少21万吨。美国方面，1月份寒潮对国内丙烷取暖消费存在提振，但并未影响到供应与出口，海外船货供应仍相对充裕。参考船期数据，1月美国发货量目前预估为600万吨，环比12月增加24万吨，处于历史高位区间。往前看，今年美国NGL和LPG产量有望保持增长趋势，且出口终端扩建项目投产后出口能力将进一步提升，北美将继续作为最重要的边际供应来源。
就国内市场而言，整体基本面缺乏亮点，需求端边际改善，但供应端也存在增量。具体来看，本周节日气氛增强，上游降库排库引导下持续让利销售，对现货价格形成压制。此外，1月份LPG到港量预计为298万吨，环比增加22万吨。华东港口库存也出现明显上涨。需求方面，随着各地区气温下降，终端燃烧消耗逐步提升。春节来临人员流动性增强，或进一步带动消费。就化工下游而言，近期油价上涨利好油品端调和需求，烷基化装置利润与开工负荷边际提升。此外，随着利润改善、前期装置检修结束，PDH装置开工负荷回升至70%以上，对我国丙烷原料消费形成支撑。
总体来看，虽然需求端有边际好转的信号，但LPG整体基本面一般，随着油价回调，市场驱动相对有限。考虑到春节假期临近，期间外盘原油与LPG价格可能出现大幅波动，节前建议保持谨慎，轻仓运行。
■ 策略
单边中性，节前轻仓运行
■ 风险
无
石油沥青：原油价格出现回调，炼厂利润仍承压
策略摘要
近期原油价格走势偏强，在当前原料偏紧、库存较低的环境下，预计短期BU盘面支撑较为稳固。但春节期间外盘油价可能出现大幅波动，建议保持谨慎，节前轻仓运行。
核心观点
■ 市场分析
本周原油价格出现回调，沥青期货价格维持高位震荡态势，成本端支撑仍存。
国内供给：参考隆众资讯数据，国内重交沥青77家企业产能利用率为28.1%，环比下降1.2%。虽然华东主营炼厂提产，但齐鲁石化以及茂名石化间歇转产，加之北方地区个别地炼小幅降产，带动装置开工率下降。
需求：随着春节假期临近，沥青终端需求逐渐走弱，交投气氛趋于清淡。下游终端项目基本处于停工状态，业者执行合同提货入库为主。
库存：参考隆众资讯数据， 截止2025年1月23日，国内54家沥青样本厂库库存共计69.1万吨，较周一1月20日增加1.9%；国内沥青104家社会库库存共计97.9万吨，较1月20日增加3.7%。
逻辑：虽然本周国际油价出现一定幅度回调，但沥青成本端支撑并未完全松动。核心在于美国制裁加码后，海外重质原油与燃料油供应显著收紧，稀释沥青贴水升至高位。此外，今年燃料油进口关税与消费税调整则导致配额不足的炼厂的原料成本上涨。就沥青自身基本面而言，由于原料供应收紧、炼厂整体利润偏低，国内沥青装置开工负荷与产量维持低位。此外，随着春节临近，终端需求逐步结束，市场交投以合同入库为主。考虑到当前原料偏紧、库存较低的环境，预计短期BU盘面下方支撑较为稳固，但春节期间外盘油价可能出现大幅波动，建议保持谨慎，节前轻仓运行。
■ 策略
单边中性，节前轻仓运行
■ 风险
无
PX、PTA、PF、PR春节期间关注特朗普政策
策略摘要
PX、PTA、PF、PR谨慎做多套保，关注特朗普政策对成本端的影响。PX方面，当前海外汽油裂解价差未有明显起色，亚洲PX开工高位下，现实端PX基本面依然表现一般，但中短流程装置效益偏弱下计划外检修增多，3月中国PX装置将进入集中检修期，在当前的低估值下，后续PX检修面扩大以及下游抢出口或对PXN 产生提振作用。PTA方面，PTA库存较高，供需压力较大，预计PTA加工费偏弱震荡，但当前已处于低位，预计绝对价格跟随成本波动为主。短纤方面，目前短纤工厂库存偏低，年后随着下游需求恢复，PF加工费有望修复。PR方面，一季度投产压力仍大，三房巷、仪征等新装置投产逐步兑现，在工厂高库存下瓶片加工费预计震荡偏弱运行。
核心观点
■市场分析
1月10日美国财政部发布新闻公告《美国财政部加强对俄罗斯的制裁，瞄准俄罗斯的石油生产和出口》，制裁涉及俄罗斯天然气工业石油公司Gazprom和苏尔古特石油天然气公司Surgutneftegas、180多艘船只以及数十家石油贸易商、油田服务提供商、保险公司和能源官员，影响较大，消息以来原油大幅上涨, PX/PTA跟随上涨。
瓶片方面，当前瓶片处于产能集中投放期，产能高速扩张从2023年下半年开始，预计将一直延续至2025年上半年，供应预期相对宽松；现货方面，近期三房巷、仪征等新装置投产逐步兑现，另外春节前后瓶片检修不多，在当前瓶片工厂高库存下瓶片加工费预计承压，预计300~500元/吨震荡偏弱运行，市场价格跟随原料成本为主。
成本端，受到美国对俄罗斯、伊朗能源制裁等因素的影响，近期原油震荡偏强，特朗普1.20即将上台，仍将会对原油价格产生较大不确定性扰动。汽油方面，美国等市场汽油市场裂解价差未有明显起色，但美国芳烃备货逐步开始，山东港口涉制裁船舶管理要求升级的影响下国内汽油有所上涨。上游芳烃利润方面，近期短流程MX异构化和歧化利润压缩明显，生产PX装置整体亏损，负荷有所下滑。
PX方面，本周中国 PX 开工率87.1%（+6.0%），亚洲 PX 开工率78.1%（+3.6%）, 本周五PX加工费219美元/吨（较上周+26）。本周广东石化装置计划内重启，PX装置负荷回升，本周PXN小幅走扩，突破200美元/吨，PX价格连续上涨后，场内外商挺价动作减少。当前亚洲PX装置仍处于高负荷运行的状态，PX的季节性集中检修预计从3月份开始，同时当前美国等市场汽油裂解也持续偏弱、PX供应依然充足，但当前PX/PTA低估值状态下，市场对于PX检修以及汽油需求旺季提振仍有一定期待，关注PX检修情况。
TA方面，中国 PTA 开工率80.0%（+0.1%）, 本周五PTA现货加工费187元/吨（较上周-2），本周PTA装置检修重启并行，英力士停车，嘉兴石化重启，负荷变化不大。当前临近春节，下游聚酯负荷继续下调，1~2月累库压力下，PTA自身加工费偏弱运行，但当前处于加工费低位进一步压缩空间不大，预计短期内跟随成本端震荡运行为主。
需求方面，江浙织造负荷30%（-32%），江浙加弹负荷45%（-30%），聚酯开工率83.6%（-4.0%），直纺长丝负荷83.5%（-4.4%）。POY库存天数9.5天（+2.1）、FDY库存天数16.9天（+2.0）、DTY库存天数20.3天（+0.4）。涤短工厂开工率77.9%（-1.9%），涤短工厂权益库存天数7.1天（-0.6）；瓶片工厂开工率70.6%（-2.4%）。本周下游陆续开始春节集中放假，市场逐步进入休市状态，织造负荷下滑明显，预计下周将全面放假，年后开工恢复预计在正月初十到正月二十。聚酯方面，本周聚酯负荷也下降明显，春节检修陆续兑现，周内长丝价格跟随上游原料上涨，下游陆续进行年后备货，但由于特朗普上台后的政策不确定性较大，随着价格持续上涨，下游追涨补货动力逐步减弱，市场恐高心态渐起，长丝库存有所累积，整体仍处于低位，下周聚酯负荷预计将进一步下降，预计低位可至81%附近，高于去年。
PF生产利润177元/吨（较上周-14），本周涤纱开机率57.8%（-8.2%）,涤纶短纤权益库存天数7.1天（-0.6），1.4D实物库存15.3天（-1.8），1.4D权益库存7.3天（-0.9）,本周直纺涤短继续跟随聚酯原料震荡走高，下游高位采购逐步观望，PF库存进一步小幅下降，但不及上周；负荷方面，工厂减停产进一步执行，负荷继续下滑。目前短纤工厂库存偏低，价格持稳压力不大，但下游年前补货基本结束，负荷加速下滑，逐步进入放假休市模式，预计短纤震荡运行，关注后期原料走向。
■策略
PX、PTA、PF、PR谨慎做多套保，关注特朗普政策对成本端的影响。
■风险
原油和汽油价格大幅波动，宏观政策超预期
EG：春节期间关注特朗普政策
策略摘要
MEG中性。国内供应方面，经济性导向下国内开工率维持高位，但镇海炼化重启再次推迟，短期负荷进一步提升空间有限；进口端，1月前期延期货物集中到港，进口预计增量明显，但一季度沙特检修计划较多，2月进口将回落；需求端，临近春节聚酯负荷预计将加速下滑。整体看来，1~2月平衡表累库明显，乙二醇港口也开始逐步累库，价格上方存在一定压力，但近期成本端原油表现偏强，乙二醇预期尚可，3月后预计再次去库，在港口库存回升前市场价格下方仍有支撑。
核心观点
■市场分析
基差方面，EG基差为17元/吨（-6）。本周原油价格坚挺上行，成本端支撑明显，乙二醇价格重心高位震荡。上半周部分存合约缺口的贸易商以及聚酯工厂参与补货，现货基差走强明显，下半周，乙二醇盘面震荡调整，场内销项贸易商出货偏多，现货基差走弱。
本周国内乙二醇整体开工负荷在70.01%（环比上期-0.82%），其中煤制乙二醇开工负荷在72.64%（环比上期+2.32%）。本周乙二醇开工率小幅回落，EG负荷高位震荡运行，镇海炼化推迟复产计划，短期负荷进一步提升空间有限。
需求方面，江浙织造负荷30%（-32%），江浙加弹负荷45%（-30%），聚酯开工率83.6%（-4.0%），直纺长丝负荷83.5%（-4.4%）。POY库存天数9.5天（+2.1）、FDY库存天数16.9天（+2.0）、DTY库存天数20.3天（+0.4）。涤短工厂开工率77.9%（-1.9%），涤短工厂权益库存天数7.1天（-0.6）；瓶片工厂开工率70.6%（-2.4%）。本周下游陆续开始春节集中放假，市场逐步进入休市状态，织造负荷下滑明显，预计下周将全面放假，年后开工恢复预计在正月初十到正月二十。聚酯方面，本周聚酯负荷也下降明显，春节检修陆续兑现，周内长丝价格跟随上游原料上涨，下游陆续进行年后备货，但由于特朗普上台后的政策不确定性较大，随着价格持续上涨，下游追涨补货动力逐步减弱，市场恐高心态渐起，长丝库存有所累积，整体仍处于低位，下周聚酯负荷预计将进一步下降，预计低位可至81%附近，高于去年。
库存方面，根据隆众周四发布的数据，华东主港地区 MEG 港口库存总量 51.01 万吨 （+1.41），较上周四增加 1.41 万吨；本周主港到货中性略高、发货尚可，整体库存小幅增长，低显性库存下EG价格仍有支撑。
■策略
MEG中性。
■风险
原油价格波动，煤价大幅波动，宏观政策超预期，美国寒潮影响超预期
EB：纯苯库存高位回落
策略摘要
逢高谨慎做空套保。纯苯方面， 苯乙烯高开工以及CPL持续提负带动纯苯需求上升，且到港节奏性放缓，纯苯港口库存回落；但中国纯苯开工仍高，且中长期看，纯苯美韩价差维持低位，韩国发往中国船货压力仍存，调油旺季备货前的纯苯现实预计仍偏弱。苯乙烯方面，国产开工率高位，港口延续累库周期，苯乙烯生产利润预期回落。下游方面，假期前后EPS季节性降负拖累EB需求。
核心观点
■ 市场分析
上游方面：本周国内纯苯开工率82.53 %（-0.77 %），国产开工高位回落；国内纯苯下游开工持续上升，苯乙烯持续高开工持续纯苯刚需，非苯乙烯方面的CPL开工连续回升以及己二酸开工见底回升，带动纯苯需求提升。
纯苯华东港口库存14.30 万吨（-3.12 ），纯苯库存压力有所缓解，一方面是进口到港节奏性放缓，另一方面是下游开工不错支撑需求；但中长期看，纯苯美韩价差维持低位，韩国发往中国船货压力仍存。
中游方面：本周EB基差在EB2503+50元/吨，港口基差低位小幅反弹。
本周EB开工率77.00 %（-0.35 %），EB开工维持高位。隆众EB生产企业库存14.70 万吨（+1.02 ），工厂再度回升。卓创EB华东港口库存6.57 万吨（+0.57 ），卓创EB华东港口贸易库存5.22 万吨（+0.38 ），港口库存延续回升周期。
三大下游方面：本周PS开工率62.0 %（-1.3 %），PS样本企业成品库存7.5 万吨（+0.3）；本周ABS开工率71.1 %（+1.1 %），ABS样本企业成品库存17.2 万吨（+1.0 ）；本周EPS开工率41.9 %（-8.2 %），EPS样本企业成品库存2.90 万吨（+0.07 ）。EPS假期季节性降负拖累EB需求。
■ 策略
逢高谨慎做空套保。
■ 风险
上游原油价格大幅波动，纯苯下游开工韧性表现
甲醇：港口持续性去库
策略摘要
逢低做多套保。港口方面，伊朗1月装船量进一步下降，预计2月中国进口到港降至历史低位，港口预期2月仍季节性去库；但伊朗装置开始复工，开工底部回升，关注后续复工速率；另外港口MTO装置亦有检修降负拖累需求，兴兴仍在停车，关注2月宁波富德检修计划兑现进度。内地方面，西南气头甲醇检修结束，煤头甲醇高开工，国产供应压力进一步上升；传统下游开工季节性回落，内地进入假期库存回建阶段。
核心观点
■ 市场分析
卓创甲醇开工率77.13%（+ 0.91%），西北开工率87.70%（0）。国内开工率保持高位，山东荣信甲醇装置1月20日开始停车检修。
隆众西北库存18.38万吨（-0.71），西北待发订单量15.8万吨（-0.1）。传统下游开工率34.9%（-3.12%），甲醛17.6%（-7.06%），二甲醚6.4%（+0.20%），醋酸94.7%（-2.10%），MTBE 54.8%（+0.10%）。
港口方面，外盘开工率低位震荡，伊朗小幅恢复。马来西亚目前2套总体242万吨甲醇装置稳定运行中，其另外一套175万吨甲醇装置仍在停车检修中，重启时间待定。美国natagasoline近期装置降负运行；寒潮袭击下，美国koch170万吨/年甲醇装置降负荷至7成负荷附近运行。
卓创港口库存101.9万吨（+1.8），其中江苏58.3万吨（+2.2），浙江19.4万吨（+0.7）。预计2025年1月24日至2月9日中国进口船货到港量37.28万吨。
■ 策略
逢低做多套保。
■ 风险
原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动
聚烯烃：供应压力增加，库存拐点出现
策略摘要
谨慎偏空：万华化学二期LDPE装置与内蒙宝丰2#全密度装置投产，叠加前期裕龙石化、内蒙宝丰1#等新装置投产，供应端压力逐渐增大，PE基差高位回落，存量装置负荷亦提升至偏高位水平。假期来临，下游开工大幅下滑，聚烯烃需求端偏弱势。国际油价偏弱震荡，PDH制PP亏损，但当前未有新增PDH检修装置，关注PDH装置亏损性减产检修情况。当前石化库存仍处低位，但库存总量出现明显拐点，预计节后将累库，聚烯烃价格偏弱运行。
核心观点
■ 市场分析
石化库存45万吨，较上一周去库5.5万吨。
基差方面，LL华东基差+250元/吨，PP华东基差-20元/吨。
生产利润及国内开工方面，国际油价偏弱震荡，PDH制PP亏损，但当前未有新增PDH检修装置，关注PDH装置亏损性减产检修情况。
进出口方面，LL进口窗口关闭，PP进口窗口关闭。
下游需求方面，假期来临，下游开工大幅下滑，聚烯烃需求端偏弱势。
■ 策略
谨慎偏空。
■ 风险
原油价格大幅波动，需求恢复不及预期。
尿素：储备需求跟进，库存持续去化
策略摘要
中性：假期将至，下游农业储备性需求持续跟进，工业储备需求逐渐减弱。尿素上游库存持续去化，但整体仍处于季节性高位。煤头企业开工仍处高位，前期气头检修企业陆续恢复，尿素产量持续提升，未来供应端压力较大。内外盘价差较大，中国对印度出口窗口打开，但国内出口政策方面收紧，预计短期内港口库存维持当前水平波动。预计假期前后价格偏震荡整理。
周度产业信息
■ 市场分析
海外价格：截至1月24日，小颗粒中国FOB报237美元/吨（+3），波罗的海小颗粒FOB报358美元/吨（+5），印度小颗粒CFR报370美元/吨（0）；中国大颗粒FOB报242美元/吨（+3）。
生产利润：截至1月24日，煤制固定床理论利润-304元/吨（+80），煤制新型水煤浆工艺理论利润163元/吨（+30），气制工艺理论利润-233元/吨（-50）。
供应端：截至1月24日，企业产能利用率83.5%（+2.4%）。企业总库存量143.5万吨（-19.5），港口库存量为15.2万吨（0）。
需求端：截至1月24日，复合肥产能利用率32.4%（-6.5%）；三聚氰胺产能利用率为67.1%（+8.9%）；尿素企业预收订单天数12.8日（+5）。
■ 策略
中性，预计假期前后价格偏震荡整理。
■ 风险
装置检修与复产情况、库存变动情况、尿素出口影响
氯碱：烧碱盘面震荡冲高，关注节后下游采购力度
摘要
PVC谨慎做空套保：供应方面，据卓创资讯统计，苏州华苏、广州东曹上游装置计划春节期间停车检修，但冬季上游装置开工维持高位，供应整体呈现宽松格局。下游需求方面，春节假期下游企业减产或停工，刚需备货走弱，但当前出口放量较好，对需求仍有一定提振。后期来看，当前社会库存处于同期高位，累库压力仍存，预计PVC价格短期内偏弱震荡。须关注国内利好宏观氛围以及出口的持续性。
烧碱谨慎做多套保：供应端，据卓创资讯统计，湖北与安徽两套10万吨装置春节期间计划检修，涉及检修产能偏小，且上游开工维持高位，预期供应维稳。下游氧化铝年前新投产能稳定出货，同时二季度集中投产的氧化铝装置启动前期有灌槽需求，预期带来明显的烧碱需求增量。当前工厂库存持续去化，烧碱库存低位，供需偏紧格局下预期价格延续偏强震荡，关注春节季节性累库与节后下游采购力度。
核心观点
■ 市场分析
PVC：
电石开工率：截至1月24日，平均开工负荷率在64.73%，环比上周-0.62%。
PVC开工率：截至1月24日，整体开工负荷79.70%，环比-0.51%。其中电石法PVC开工负荷80.25%，环比-0.34%；乙烯法PVC开工负荷78.21%，环比-0.99%。
PVC检修：截至1月24日，停车及检修造成的损失量在10.41 万吨，较上周-0.05万吨。
PVC库存：截至1月24日，仓库总库存37.77万吨，较上周+0.25万吨。
烧碱：
烧碱产量及开工率：截至1月24日，烧碱开工率85.10%，环比-0.10%；烧碱产量85.10 万吨，环比-0.10万吨。
生产利润：截至1月24日，山东氯碱综合利润（1吨烧碱+0.8吨液氯）837.8元/吨，山东氯碱综合利润（1吨烧碱+1吨PVC）671.8元/吨。
库存：截至1月24日，国内烧碱上游库存24.16万吨，环比-1.21 万吨。
■ 策略
PVC谨慎做空套保；烧碱谨慎做多套保。
■ 风险
PVC：政策性减产，下游采购需求大幅回升，出口放量大幅增加。
烧碱：出口转弱；下游氧化铝投产进度放缓；上游产量继续增加。
天然橡胶与合成橡胶：成交减弱明显，成本供应支撑价格盘整为主
策略摘要
天然橡胶方面，国内成交转弱，开始进入春节假期前后的季节性累库阶段。但成本端支撑仍然偏强，估值中偏低，驱动弱，预计震荡运行为主；顺丁橡胶方面，国内顺丁橡胶生产亏损的格局短期或难以打破，供应及成本支撑仍较强。低估值下，顺丁橡胶价格价格回落空间有限。
核心观点
■市场分析
天然橡胶：
原料及价差：本周泰国胶水涨后回落，整体重心仍维持高位。越南产区受季节性因素变化影响，新鲜胶水干含下降，原料产量有所下降。国内产区停割。
供应：泰国标胶订单较好，往中国发货积极，旺季供应将逐步体现在国内到港量上。预计2月份国内到港量将继续回升。2024年12月中国天然橡胶进口量64.07万吨，环比增加14.18%，同比增加8.16%
需求：截至1月24日，全钢胎开工率40.39%（-17.42%），半钢胎开工率64.92%（-12.64%）。山东地区部分半钢胎企业逐步进入停工放假状态，全钢胎企业于1月18-20日逐步进入春节停工放假状态，整体产能利用率明显走低。预计下周期轮胎样本企业产能利用率将继续走低。
库存：本期库存趋于累库，其中深色胶累库趋势最为明显，终端工厂采购量明显下滑，鉴于价格走高，采购意愿明显下滑，以消化库存为主，青岛保税库呈现去库，一般贸易仓库延续季节性累库，总库存累库幅度环比扩大。
顺丁橡胶：
上游原料：截至1月24日，上海石化丁二烯报价12700元/吨，折算成顺丁橡胶成本为15454元/吨。本周丁二烯市场高位整理，价格小幅走高。近期国内供方均无出货压力，预计节前仍将继续盘整。
顺丁橡胶产量及开工率：截至1月24日，高顺顺丁开工率65.77%（-5.95%），高顺顺丁产量24335吨（-2200）。受限于原料价格持续高位及生产亏损持续，周内华北部分民营装置停车检修，行业产能利用率进一步下降。
生产利润：截至1月24日顺丁橡胶生产利润-629元/吨，产业链上下游利润均有不同程度提升，但顺丁橡胶生产利润仍表现倒挂。
装置检修动态：山子石化、齐翔腾达、菏泽科信降负，振华新材料停车，烟台浩普、山东威特停车。
库存：截至1月24日，上游丁二烯港口库存2.74万吨（+2.92）；顺丁橡胶生产企业库存2.495万吨（-0.08 ）；顺丁橡胶贸易商库存5430吨（+30）。
需求：本周受春节假期临近影响，现货市场交投明显转淡，市场普遍对节后行情维持谨慎乐观预期，叠加合成橡胶期货盘面持续高位震荡提振，虽实单难有成交支撑，但多数贸易商报盘坚挺。
■ 策略
RU及NR中性。国内开始进入春节假期前后的季节性累库阶段。一方面泰国旺季供应将逐步体现在国内到港量上，预计2月份国内到港量将继续回升。另一方面则是下游轮胎厂开工率回落。国内供需呈现偏弱格局。但目前国内主产区已经步入全面停割期，泰国北部割胶活动也逐步进入尾声，2月份全球天然橡胶产量呈现季节性下降，将使得泰国原料价格难有明显回落动能，天然橡胶成本端支撑偏强。估值中偏低，驱动弱，预计天然橡胶价格跟随周边市场氛围震荡运行为主。
BR中性。中性。目前随着天然橡胶与合成橡胶价差的回落，顺丁橡胶的主导逻辑从前期的下游轮胎替换需求回升转为上游丁二烯原料价格变化的驱动。目前国内丁二烯港口库存低位且近期继续下降，预计丁二烯价格有望保持坚挺走势。国内顺丁橡胶生产亏损的格局短期或难以打破。近期上游顺丁橡胶装置动态平稳，短期供应难有回升预期，顺丁橡胶供应及成本支撑仍较强。下游轮胎开工率将呈现季节性下降，使得顺丁橡胶供需驱动偏弱，上游或有累库压力。低估值下，价格回落空间有限。
■ 风险
天气因素、库存增加，泰国供应上量，下游库存累积，国储政策变化、宏观氛围变化。
有色金属
贵金属：特朗普就职首周美元走弱 贵金属维持强势
■ 市场分析
宏观面
1月24日当周，特朗普正式就任美国总统，市场对其未来进一步的加征关税的举措存在一定担忧，而特朗普本人则是再度明确表达了其希望美联储乃至全球央行采取进一步宽松货币政策的举措，这些因素都使得美元周内呈现出了较为明显的下跌，目前失守108整数关口，贵金属则是因此受益并继续维持强劲势头。黄金价格再度创出新高，同时当下地缘因素仍然复杂多变，无论是俄乌还是中东地区的局势，均无立刻缓和的迹象，故在这样的情况下，贵金属仍然建议以逢低买入套保为主。
基本面
1月24日当周，黄金T+d累计成交量为178,628千克，较此前一周上涨24.37%。白银T+d累计成交量为2,189,094千克，较此前一周下降0.48%。
1月24日当周，上期所黄金仓单为15,141千克，较此前一周持平。白银仓单则是出现119,588千克的上涨至1,388,145千克。在Comex库存方面，本周Comex黄金库存上涨4,454,940.44盎司至28,072,479.93盎司，Comex白银库存则是出现了17,436,823.06盎司的上涨至346,838,403.91盎司。
在贵金属ETF方面，1月24日当周（目前最新）黄金SPDR ETF下降18.95吨至860.17吨，而白银SLV ETF持仓出现205.36吨的下降至14,205.36吨。
1月24日当周，沪深300指数较前一周上涨0.54%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是上涨2.79%，光伏板块下降2.51%。
光伏价格指数方面，截至2025年1月20日（最新）数据报13.30，较此前一期上持平。光伏经理人指数报113.77，较此前一期上涨0.69%。
■ 策略
黄金：谨慎偏多
白银：谨慎偏多
套利：逢低做多金银比价
期权：暂缓
■ 风险
美元以及美债收益率持续走高；持续加息可能引发的流动性风险的冲击
铜：TC价格再度录得负值 铜价或易涨难跌
■ 市场分析
现货情况：据SMM讯，1月24日当周，SMM1#电解铜平均价格运行于74,930元/吨至75,530元/吨，周中呈现震荡走高格局。SMM升贴水报价运行于-60至+75元/吨，周内呈现走低。
库存方面，1月24日当周，LME库存下降0.25万吨至25.76万吨，上期所库存上涨0.93万吨至9.80万吨。国内社会库存（不含保税区）上涨1.91万吨至12.72万吨，保税区库存下降0.06万吨至1.97万吨。
观点：宏观方面，周内特朗普就任，并且提出希望美联储乃至全球央行继续降息，这使得美元出现走弱，有色板块相对受益，但其相对强硬的加征关税的态度也或许会使得部分消费受到打压。国内方面，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2025年1月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，均持平前值。下周需要关注美联储以及欧元区央行议息会议。
矿端方面，1月24日当周，铜精矿市场近期成交较为活跃，近期现货市场呈现价格下行趋势，现货市场TC报价存在较大差异，BHP招标结果给市场带来一定影响，市场预计价格不断下探，冶炼厂还暂时不愿突破负数的心理价位。贸易商与冶炼厂之间主流成交趋向于0，作价期为M+5，主流船期为3月，市场持续探底。铜精矿品质成为交易关键，金的系数和银的计价标准成为谈判重点。市场供需关系紧张，价格下行压力持续。周内TC价格再度降至-2.2美元/吨的水平，矿端供应紧俏问题或仍难解决。
冶炼及进口方面，1月24日当周，由于周初进口铜到货仍较少，同时部分前期下游备货需求体现，库存表现下降。但随着周内临近春节假期，冶炼厂陆续开始发货，以及进口铜仍有所到货流入，使得供应相对偏多，升贴水报价有所下降。
消费方面，1月24日当周，随着下游加工企业基本处于停产放假状态，消费较为疲弱；同时由于铜价维持高位震荡运行，企业新增订单较少，少数下游企业日内逢低刚需接货为主，整体市场需求较上周下滑明显。
总体而言，目前临近农历年末，下游接货意愿相对有限，部分冶炼厂出货叠加进口铜到岸影响，因此周内供应略显偏宽，不过铜精矿价格费再度录得负值，同时废铜企业开工率较低，叠加美元偏弱的影响，铜价或许仍将表现出相对偏强的态势。
■ 策略
铜：谨慎偏多
套利：暂缓
期权：short put @ 72,000元/吨
■ 风险
需求持续不及预期；海外流动性风险
铅：假期气氛浓厚 铅价仍以震荡格局为主
策略摘要
临近农历年底，铅蓄电池市场终端消费表现平淡，蓄电池企业路线房间，企业订单如预期普遍有所下滑。不过冶炼企业开工变动同样有限，当下基本呈现供需双弱格局，因此铅价预计仍会在16,000元/吨-16,950元/吨间震荡。
投资逻辑
■ 市场分析
供应方面：1月24日当周，临近春节假期，铅精矿市场报价减少，多家冶炼厂表示2月铅精矿市场报价将于春节假期结束后再进行议价，预期或仍以持平1月为主。部分春节假期暂无停产检修计划的矿山纷纷提前签订2月合同完成预售，2月pb50TC报价与1月持平。
原生铅方面，据SMM讯，1月24日当周，原生铅冶炼厂开工率 55.65%，较上周降 2.58 个百分点。河南一厂春节小幅减产，一小厂检修，开工率下滑；湖南某厂局部恢复不稳，另两家提前检修；云南上周停产厂未恢复，一厂小年前后检修减产，其他稳定。江西未达产，广东检修后提产。部分厂因春节检修或减产，影响周内开工率和产量 。
再生铅方面，1月24日当周，SMM 再生铅四省周度开工率 43.16%，较上周降 1.49 个百分点。安徽新增大型炼厂停产检修，春节期间个别炼厂减产，预计下周开工率降超 11 个百分点；河南春节停产炼厂少，个别有减产预期；江苏开工率变动小，大型炼厂正常生产；内蒙古新增停产炼厂，导致开工率降约 14 个百分点。春节期间供应收紧，开工率短期内或续降。
消费方面，1月24日当周，SMM 五省铅蓄电池企业周度综合开工率 52.62%，较上周大幅降 19.65 个百分点。农历新年渐近，外地工人返乡，企业进入集中放假阶段。电动自行车蓄电池企业 1 月 15 日起放假，汽车与储能电池企业稍晚，出口型企业更早。1 月 22 - 23 日为放假高峰，最后一批 1 月 25 - 28 日放假。节前终端消费弱，交易缩水，春节企业全停，开工率或再降。
库存：1月24日当周SMM 铅锭五地社会库存 3.91 万吨，较 1 月 16 日减 0.76 万吨，较 1 月 20 日减 0.68 万吨。库存下降因已购铅锭转至下游厂库。多数下游停购，侧重收货。下周农历新年，铅锭现货交易与物流皆停，市场全面放假 。
策略
单边：中性 套利：暂缓
■ 风险
1、矿端加工费走高。2、国内消费大幅下滑。
锌：矿端TC持续上涨，冶炼利润却难修复
策略摘要
下游消费进入季节性放假周期，现货市场成交冷清，升水大幅度回落至贴水结构。节前冶炼厂原料备库结束，买矿积极性回落，TC继续上涨，季节性因素导致锌价震荡偏弱。不过锌锭社会库存低于历史同期水平，累库不及预期，仓单库存低位。TC上涨并未换来冶炼利润的修复，冶炼积极性不足。矿端国内涉及冬季停产，节后冶炼厂仍然存在采购需求，整体供给压力并不大。节后绝对价格回调后可参与买入套保。
投资逻辑
■ 市场分析
截至2025/1/24，伦锌价格较上周减少-1%至2879美元/吨，沪锌主力减少-1.44%至23875元/吨。LME锌现货升贴水(0-3)由上周的-38.64 美元/吨变动至-45.14 美元/吨。
供应方面：SMM国产锌精矿周度加工费较上周上涨200元/吨至2350元/金属吨， SMM进口锌精矿周度加工费较上周上涨10元/吨至10美元/干吨。1月国内冶炼厂产量52.2万吨，月度环比仅增加0.5万吨，低于预期的1-1.5万吨，预计2月份产量47.7万吨。虽然加工费上调，但随着锌锭绝对价格中枢下移，冶炼利润并未修复，冶炼积极性依旧不足。
消费方面：随着消费淡季的到来，下游需求表现平平。具体来看，镀锌企业开工率较上周减少-32.6%至12.31%，压铸锌合金开工率较上周减少-33.78%至19.95%，氧化锌企业开工率较上周减少-36.81%至28.8%。春节前一周进入放假节奏，现货市场进入停滞状态。
库存：根据SMM统计，截至2025-01-23，SMM七地锌锭库存总量为6.26万吨，较上周同期增加0.38万吨；仓单库存较上周同期减少680吨至578；LME锌库存较上周减少12925吨至188425吨。
■ 策略
单边：中性。套利：中性。
■ 风险
1、海外矿山及冶炼复产2、国内消费复苏不及预期。3、流动性变化超预期。
铝：关税不确定性叠加节前下游放假，铝价回落
策略摘要
铝：过去一周受消费淡季社会库存累库及美国关税问题影响，沪铝价格整体呈现高位回落的走势，不过当周最低仅达到20000元/吨左右。电解铝库存节前累库仅达到46万吨，表现不及预期给予乐观反馈，周五铝价明显上涨。美国关税问题如何执行尚未落地，仍需等到2月1日，而此正值春假休假期间。此外铝棒社会库存处于历史较高水平，铝锭库存或转变了库存表现形式。原料价格回落电解铝生产利润明显修复，20500元/吨的铝价估值相对合理，春节期间以规避风险为主，节后若因海外政策因素或累库问题价格出现明显回调仍可布局买入保值，等待宏观和微观向上驱动力的共振。
氧化铝：氧化铝现货价格快速回落逼近生产成本，向上负反馈欲压低铝土矿采购价格，但向上传导或为困难而漫长的。氧化铝新增产能提前备货的刚性需求，国内铝土矿产量释放的限制，GAC暂无恢复消息，铝土矿冲高回落更多受情绪影响，难以形成趋势性下跌，预计铝土矿100美元/吨左右有支撑。氧化铝当下生产边际最高成本3800元/吨，现货价格下跌幅度将放缓，但缺乏上涨驱动，且受交割机制影响02合约买交割积极性不高，近月合约维持偏弱观点，隔月价差有望进一步被压缩甚至正向排布。远月合约暂时考验成本支撑，向上则需要矿端新扰动因素的发生。
投资逻辑
■ 市场分析
铝方面：沪铝价格震荡偏弱，截至2025/1/24当周，伦铝价减少-1.83%至2631.5美元/吨，沪铝主力较此前一周减少-0.34%至20400元/吨。LME铝现货升贴水(0-3)由上周的-10.42 美元/吨变动至-7.33 美元/吨。
供应方面，1月24日当周，电解铝周度运行产能基本保持平稳。电解铝建成产能4513万吨，运行产能4385万吨，周度环比增加1万吨，开工率97.1%。前期检修减项目已经基本停槽结束，产能置换项目正常进行，中铝青海整体净增产能10万吨，未来电解铝运行产能增长空间较为有限。
需求方面，正值消费淡季，开工率所回落。根据SMM数据显示，国内铝下游铝型材龙头企业开工率较上周下跌-8%至27.5%，铝板带平均开工率较上周下跌-3.6%至63%，铝箔平均开工率较上周下跌-2.6%至71.4%，铝线缆平均开工率较上周下跌-7%至53%。
库存方面，截至2025-01-23，SMM统计国内电解铝锭社会库存46万吨。绝对价格回落，下游采购积极性增加，现货升贴水修复明显，此外废铝紧张造成原铝替代使用。截至2025/1/24，LME铝库存59.5175万吨，较上周同期减少-1.42万吨。
氧化铝方面，截至2025/1/24当周，氧化铝主力价格周内减少-6.05%至3634元/吨。
供应方面：截至1月24日当周，根据阿拉丁数据统计，氧化铝全国建成产能10552万吨，运行产能9070万吨，周度环比增加50万吨，开工率86%。山西一氧化铝厂复工复产进行中，河北氧化铝厂一台焙烧炉检修完成，整体开工情况仍将继续稳步抬升。
成本方面：截至2025-01-24，几内亚铝土矿CIF价格110美元/吨，周度环比下跌4美元/吨。澳大利亚的雨季深入，一季度的到货量将明显减少。根据几内亚最新发货数据，1 月第二周几内亚铝土矿发货量 348 万湿吨，相比前一周减少 38 万湿吨，在正常的波动范围内。如果没有其他意外情况发生，几内亚矿企将进入一年之中的“黄金”发货时间，发货量将稳步增加。2024年12月铝土矿进口量1497.6万吨，同比增长26%，累计进口量同比增长12.3%。
库存方面：截至1月24日，全国氧化铝库存量377.6万吨较上周增加2.7万吨。随着电解铝企业现货市场频繁招标采购，电解铝厂原料库存283.1万吨，周度环比增加3.7万吨，站台和港口库存略有下滑，仓单库存减少至3.6万吨。
策略
单边：铝：中性 氧化铝：中性。
■ 风险
1、海外矿石发生超预期扰动。2、宏观政策超预期扰动。
镍不锈钢：春节假期临近，现货成交冷淡
镍品种：
1月24日当周，主力合约2503开于129310元/吨，收于123710元/吨，相比上周收盘下跌3.72%。本周沪镍主力合约周一上涨受阻后大幅下跌，周二反弹受阻后连续下跌，收长阴线，至前期低位。
宏观方面，美国新任总统就任，提出关税问题，要求各国降息，降油价等，后继需要观察实际实施情况。基本面方面消息，据印尼镍矿协会APNI披露，25年已通过配额2.9亿吨，对于已通过的配额，政府无权削减，2月镍矿内贸基价走跌1美元左右。现货方面，镍价大幅下跌，但节前最后一周，大多贸易商已放假，现货成交一般。国内库存略增，LME库存继续累库，镍铁价格平稳，最新950元/镍左右。硫酸镍方面，硫酸镍成本虽随镍价下移，但产业利润仍为亏损，下跌空间有限。
本周纯镍现货价上涨2715元/吨，SMM数据，1月24日当周金川镍升水上涨450元/吨至2150元/吨，俄镍升水上涨50元/吨至-100元/吨，镍豆升水持平为-450元/吨；LME镍0-3价差上涨5.51美元/吨至-205.91美元/吨。本周沪镍库存增加722吨至36049吨，LME镍库存增加4314吨至173808吨，上海保税区镍库存持平为5400吨，中国（含保税区）精炼镍库存减少1124吨至46673吨，全球精炼镍显性库存增加3190吨至220481吨，全球精炼镍显性库存小幅增加。
■ 镍观点：
近期精炼镍冲高回落，印尼镍矿配额或许不再削减，但春节临近，下周只有一个交易日，盘面更多是情绪与预期影响，建议观望为主。中长线仍然维持逢高卖出套保的思路。
镍策略：
中性。
■ 风险：
关注精炼镍新投产线进度及内外库存变动、特朗普政策变动、印尼政策变动。
304不锈钢品种：
1月24日当周，主力合约2503开于13330元/吨，收于13040元/吨，相比前周收盘下跌元/吨，下跌2.10%。本周主力合约周一冲高受阻后，大幅下跌，跌去前几日涨幅，周二反弹受阻后振荡回落，收长阴线。
宏观方面，海外美国总统上台后政策，国内消费刺激政策的均有影响，需关注春节后宏观扰动影响。
1月24日当周无锡市场304不锈钢冷轧基差上涨295元/吨至225元/吨，佛山市场304不锈钢冷轧基差上涨345元/吨至325元/吨。Mysteel数据，1月24日当周无锡和佛山300系不锈钢社会库存增加2.5万吨至55.07万吨，对应幅度为+4.75%，其中热轧库存增加1.09万吨至19.39万吨，冷轧库存增加1.41万吨至35.68万吨，300系不锈钢社会库存增幅明显。SMM数据，1月24日当周高镍生铁出厂含税均价较前一周上涨3元/镍点至942元/镍点，内蒙古高碳铬铁价格较此前一周持平为7200 元/基吨。
■ 不锈钢观点：
近期不锈钢冲高回落，印尼镍矿配额或许不再削减，但春节临近，下周只有一个交易日，盘面更多是情绪与预期影响，建议观望为主，中长线仍然维持逢高卖出套保的思路。
■ 不锈钢策略：
中性。
■ 风险：
关注钢厂动态，市场到货和库存变化情况，特朗普政策变动、印尼政策变动。
工业硅多晶硅：分布式光伏新规发布，需关注节后抢装机力度
工业硅：
本周，工业硅现货价格企稳，期货盘面冲高后震荡下跌，现货方面成交基本暂停。主力合约2503收盘价为10590元/吨，较前一周五下跌295元/吨，工业硅期货总持仓量约为29.3万手。根据SMM报价，目前华东通氧553升水210元/吨。截止到1月23号，注册仓单65691手，折合成实物有328455吨。春节紧邻，现货成交基本暂停，价格持稳运行，西南地区继续有停炉，西北开炉量有小幅提升，全国开工维持在低位，供需基本平衡，短期现货价格或企稳，盘面维持震荡运行。
现货市场行情
价格：1月26日当周，工业硅现货价格企稳，期货盘面冲高后震荡下跌，下游需求相对疲软，采购也基本暂停。据SMM统计，当前华东通氧553现货价格为10850元/吨，华东421现货价格为11600元/吨，较上周持稳。
供应：近期随着工业硅厂开炉数量少量恢复，供需基本呈现动态平衡，初步预计 1 月份中国金属硅产量降低至 30 万吨左右，总体而言或将呈现少量去库状态。
需求：后续出口方面较难保持可观增量。多晶硅整体开工保持 35%， 1 月产量预计保持在 9万吨左右，月需求工业硅无增长趋势。铝加工行业临近春节，近期停工放假情况较为频繁，短期内订单需求量有较为明显的下降，开工大幅降低，预计集中采购计划会在春节之后小幅增加。有机硅方面，市场价格小幅走弱，上行空间和下行空间均有限，市场开工仍维持高位，目前市场主流 DMC报价在 12600-13500 元/吨。铝合金方面，本周铝加工品价格有所上涨，铝加工产品市场需求偏弱，下游开工率回落，春节假期临近市场需求采购量有所小幅走低。2024 年 12 月中国金属硅出口 5.76 万吨，环比增加 8.89%，同比增加 11.75%。2024年 1-12 月中国金属硅出口共计 72.47 万吨，同比增加 26.69%。
库存：本周工业硅的总库存持稳，据SMM统计，截至1月17日，金属硅行业库存80.7万吨（含注册仓单），港口库存15.1万吨，其中黄埔港3.1万吨，天津港6.6万吨，昆明港5.5万吨；样本厂库库存25.7万吨，交割库库存32.8万吨。（增加厂库库存）
成本：本周原料价格企稳，台湾焦价格整体弱稳，北方硅石价格稳定，但质量有所下降，预计一季度后质量会提升。在产企业多消耗现有库存，行业整体成本变动较小。
观点
基本面供需双弱，节前现货成交基本暂停，现货价格企稳，期货盘面随宏观情绪震荡运行，短期盘面或震荡运行为主，需关注春节后行业补库情绪。
策略
中性，区间操作为主
下游企业：短期可逢低做买入套保
风险
1、 新疆产区开工率；2、 硅料企业减产规模；3、 仓单注册量及规格比例；4、产业政策及宏观情绪；
多晶硅：
本周，多晶硅现货价格持稳，节前成交基本暂停，产业链价格整体保持稳定。期货方面，主力合约2506小幅连续回调，最后收盘价为43195元/吨，较前一周五下跌1035元/吨。主力合约2506持仓达到22291手，总持仓达到22243，持仓量大幅减少。本周多晶硅有新增签单企业数量较少，n型硅料有成交的企业数量约为3家，且基本多为散单成交。临近年关，企业年前订单基本签订完毕，目前企业正常执行前期订单，正常发货。现阶段多晶硅企业多以稳价为主，少数散单出现极端高价，但行业均价仍较为稳定。
现货市场行情
价格：据SMM统计，多晶硅P型复投料报价为35.00-37.00（0.00）元/千克；多晶硅P型致密料34.00-35.00（0.00）元/千克；多晶硅P型菜花料报价31.00-32.00（0.00）元/千克；颗粒硅34.00-36.00（0.00）元/千克，N型复投料39.00-45.00（0.00）元/千克。近期多晶硅市场 P 型料均价维持在 3.-3.9万元/吨，N 型料在 3.7-4.5 万元/吨。
供应：本周多晶硅企业整体开工维持低位，企业降低生产负荷，在自身亏损以及行业自律减产情况下，目前我国绝大多数多晶硅企业处于降负荷生产状态，少数企业在合理范围内逐步提产，整体产量仍维持在9万吨左右。
需求：下游企业硅料储备相对充足，短期采购意愿不强，对高报价接受度不高，以刚需采购为主，下游市场保持观望态度，整体采购相对有限。
库存：据SMM统计，多晶硅库存有所增加，但硅片库存有所降低，最新统计多晶硅库存24.7万吨，增加1.6万吨，硅片库存22.7GW，增加4GW，多晶硅周度产量2.12万吨，小幅减少，硅片产量11.5GW，增加1GW，整体库存压力仍在。
成本：颗粒硅现金成本能控制在3万元/吨，棒状硅每家企业电费及能耗有一定差异，现金成本在3.5-5万元/吨，供需平衡位置现金成本约4.2万元/吨。
观点
近期多晶硅盘面持续上涨后回落，近期公布《分布式光伏发电开发建设管理办法》，管理办法中，对于新项目，非自然人投资开发建设的分布式光伏发电项目不得以自然人名义备案；明确新老划断日期：对于本办法发布之日前已备案且于2025年5月1日前并网投产的分布式光伏发电项目，仍按原有政策执行，或在新管理办法前有强装机现象，利好短期消费。基本面方面，在行业自律协议及企业亏损影响下，多晶硅开工持续下滑，产量不断减少，若此举能够持续，多晶硅过剩弱优势产能加快出清，带动多晶硅行业去库节奏，引导多晶硅价格周期性回归，但目前厂商补库意愿不足，短期继续上涨动能不足。目前现货上，多晶硅价格持稳42000元/吨，可在4.3万元/吨以内逢低做多。。
策略
中性
风险
1、 行业自律限产实施不及预期，2、 光伏装机不及预期；
钴锂：现货成交基本暂停，盘面维持震荡格局
策略摘要
锂期货：碳酸锂期货本周经历下跌行情，主力合约2505本周五收于79580元/吨，本周跌幅为1.43%，持仓量为224092手。根据SMM数据，周五电池级现货均价7.79万元/吨，较前一周下跌0.6%，工业级现货均价7.48万元/吨，较上周下跌0.6%，目前期货升水电碳1680元/吨。截至本周五，主力合约2505持仓为224092手，较前一交易日减少7826手，所有合约总持仓383780手，较前一交易日减少10042手。截至本周五，碳酸锂当日仓单47641手，较前日增加240手。
锂现货：近期现货价格小幅震荡，接近年底，部分材料厂有去库打算，采买意愿不强。
从供应端，环保检查消息一度提振盘面走强，节后检查可能从锂矿端扩大至冶炼端，需关注供应端扰动情况。
成本端：津巴布韦发货量预计将有所减少，智利出口规模也明显下滑，现货锂精矿流通量不足，国内高品位现货锂辉石价格小幅上涨，锂矿石现货持货商挺价情绪较浓，部分贸易商选择囤货等涨，成本支撑仍存。
从库存端来看，根据SMM最新统计数据，现货库存为10.85 万吨，其中冶炼厂库存为3.24 万吨，下游库存为3.82 万吨，其他库存为3.79 万吨。较上周减少752吨。碳酸锂重新累库，贸易商加速出货，库存向下游转移，锂盐厂压力减小。
从需求看，2025年以旧换新补贴政策延续，叠加高压实铁锂供不应求，头部企业新投产能爬坡增量较大；刚需采购叠加节前备库，近期下游需求维持高位；正极厂在手订单仍然较多，节后需求仍有韧性，如果节后旺季兑现，可能出现供需错配。
从利润看，外采原料成本基本在碳酸锂价格之上，锂价波动情况下，利润普遍有限，部分企业选择高位套保锁住利润。
氢氧化锂：本周氢氧化锂产量4000 吨，较上周减少30吨，本周氢氧化锂价格弱势波动，虽现货供应充足，但是缺乏足够利好因素推动其价格上涨。
成本方面：据百川报道，本周国内锂矿市场价格呈波动趋势。其中，进口锂辉石原矿市场均价 685 元/吨度；非洲 SC5%市场均价为 568 美元/吨；澳洲 6%锂辉石 CIF 市场均价在 870-920 美元/吨。近期锂盐厂询货积极，合适价位锂矿现货难寻。
市场价格方面，据百川统计数据，国内工业级碳酸锂（99.0%为主）市场成交价格区间在 7.35-7.55 万元/吨，市场均价 7.45 万元/吨，较上周上涨 1.34%；国内电池级碳酸锂（99.5%）市场成交价格区间在 7.6-7.8 万元/吨，市场均价为 7.7 万元/吨，较上周上涨 1.3%。
观点
受假期影响，现货成交基本暂停，供应端存在环保检查与矿端减产扰动影响，消费端排产也存在一定支撑，需关注节后供应端扰动消息。
策略
谨慎偏多
钴：供应方面，据百川数据显示，本周国内四氧化三钴产量预计 2180吨，较上周产量基本保持不变，开工率同步持稳。本周国内硫酸钴产量预计 980金属吨，较上周产量减少10吨，开工率同步下调。周内国际钴市场继续呈现疲软态势，需求增长乏力，未能给国内市场带来积极的影响。
消费方面，年末数码市场需求减弱，需求回升乏力。
成本方面，据百川消息，本周四氧化三钴成本震荡整理，国际市场报价小幅下行，截至目前标准级钴报价9.75-11.50 美元/磅，合金级钴报价 13.00-14.05 美元/磅。原料系数维持在 59.5%-61.0%，国内生产成本压力仍存。
库存方面：本周四氧化三钴厂家库存压力仍存，供过于求格局并未改变。终端需求依然萎靡，下游接货谨慎，对高价货源接受度不高。
市场价格方面，据百川盈孚统计四氧化三钴市场报价为11.0-11.3 万元/吨，均价为 11.2万元/吨，较上周同期均价减少0.05万元/吨，开工率同步下调。硫酸钴价格 2.60-2.70万元/吨，均价 2.65万元/吨，较上周同期均价下跌0.025万元/吨。氯化钴市场报价为3.22-3.30万元/吨，均价为3.26万元/吨，较上周同期减少0.015万元/吨。综合来看，市场行情波动有限，需求端未有明显好转，市场行情未有明显起色，在没有重大利好消息的情况下，预计下周钴盐市场价格将小幅下调。
风险点
1、 消费排产不急预期；2、 供应端扰动；3、 政策与宏观情绪扰动。
黑色建材
钢材：春节假期临近，市场交易放缓
策略摘要
临近春节，建材产销均呈现季节性下降趋势，建材进入持续的累库阶段，板材产量小幅增加，目前板材消费表现尚可。今年春节钢材累库时间偏短，节后宏观经济及产业政策层层利好加码前提下，供需向好，推荐关注价格低位的买入套保机会。
核心观点
■ 市场分析
近期临近春节，市场交易趋向暂停。至本周五收盘，螺纹期货主力合约收于3370元/吨，周环比下降2元/吨；热卷主力合约收于3464元/吨，周环比下降20元/吨。
供给方面：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率77.98%，环比上周增加0.80个百分点 ，同比去年增加1.16个百分点 ；高炉炼铁产能利用率84.64%，环比增加0.36个百分点 ，同比增加1.14个百分点；钢厂盈利率48.92%，环比减少1.30个百分点 ，同比增加22.51个百分点；日均铁水产量 225.45万吨，环比增加0.97万吨，同比增加2.16万吨。
消费方面：Mysteel数据显示，本周五大材总消费量为709.77万吨，较上周减少95.16万吨。其中，螺纹钢消费116.91万吨，环比降68.24万吨；热卷消费302.56万吨，环比减少11.11万吨。
库存方面：Mysteel数据显示，本周五大材总库存1253.3万吨，周环比增长101.81万吨。其中，螺纹总库存483.21万吨，周度环比增长57.22万吨，热卷总库存336.51万吨，周度环比增长20.08万吨。
综合来看：临近春节，建材产销均呈现季节性下降趋势，建材进入持续的累库阶段，板材产量小幅增加，目前板材消费表现尚可。今年春节钢材累库时间偏短，节后宏观经济及产业政策层层利好加码前提下，供需向好，推荐关注价格低位的买入套保机会。
■ 策略
单边：关注低位的买入套保机会
跨期：无
跨品种：无
期现：无
期权：无
■ 风险
宏观政策、成材需求情况、钢材出口、钢厂利润、炉料成本支撑等。
铁矿石：铁水见底回升，矿价高位震荡
策略摘要
供应方面，本期全球铁矿石发运量与到港量均大幅回落，澳洲发运受飓风天气干扰减量明显，供应端压力有所缓解。需求方面，临近年关，钢厂补库接近尾声，钢价偏稳运行，但市场投机情绪有所升温，期货价格拉升明显。库存方面，港口库存呈现小幅去库趋势，绝对值处于近3年同期高位。整体来看，四季度铁矿发运偏低叠加一季度季节性减量，铁矿一季度供应预计偏低。本周钢厂利润快速修复，铁水产量小幅回升，今年成材春节累库周期偏短，在低库存、高利润情况下，节后复产行情预计很快启动，铁矿石需求展望乐观，一季度库存有望在供需阶段性错配情况下持续去库，建议关注低价买入机会。
核心观点
■ 市场分析
本周铁矿石价格高位震荡，截止周五收盘，铁矿石期货主力合约收于806.5元/吨，环比上周涨幅0.37%。Mysteel62%澳粉远期价格指数104.95美元/吨，周环比上涨0.9美元/吨，涨幅0.86%；青岛港PB粉价格794元/吨，周环比上涨4元/吨，涨幅0.51%。
供应方面：：Mysteel统计最新数据显示，本期全球铁矿石发运2229吨，环比减少586万吨，其中澳洲及巴西发运量回落明显，非主流发运小幅增加。本期45港铁矿石到港量为2059万吨，环比减少285万吨，绝对值处于近三年同期低位。
需求方面：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率77.98%，环比增加0.8%，同比去年增加1.16%；高炉炼铁产能利用率84.64%，环比增加0.36%，同比去年增加1.14%；钢厂盈利率48.92%，环比减少1.3%，同比去年增加22.51%；日均铁水产量225.45万吨，环比增加0.97万吨，同比去年增加2.16万吨。
库存方面：Mysteel统计，全国45港铁矿石库存总量14934万吨，环比减少122万吨。港口库存呈现小幅去库趋势，绝对值处于近3年同期高位。本期45港日均疏港量为330.13万吨，环比减少2.26万吨。
供应方面，本期全球铁矿石发运量与到港量均大幅回落，澳洲发运受飓风天气干扰减量明显，供应端压力有所缓解。需求方面，临近年关，钢厂补库接近尾声，钢价偏稳运行，但市场投机情绪有所升温，期货价格拉升明显。库存方面，港口库存呈现小幅去库趋势，绝对值处于近3年同期高位。整体来看，四季度铁矿发运偏低叠加一季度季节性减量，铁矿一季度供应预计偏低。本周钢厂利润快速修复，铁水产量小幅回升，今年成材春节累库周期偏短，在低库存、高利润情况下，节后复产行情预计很快启动，铁矿石需求展望乐观，一季度库存有望在供需阶段性错配情况下持续去库，建议关注低价买入机会。
■ 策略
单边：关注低价的买入套保机会
跨期：无
跨品种：无
期现：无
期权：无
■ 风险
宏观政策、铁矿发运、钢厂利润、去库速度等。
焦炭焦煤：终端需求疲软，双焦震荡偏弱
策略摘要
焦煤方面，临近春节矿端放假增多，焦煤产量有所下滑，但下游补库力度一般，总库存持续增长。焦炭方面，铁水产量小幅修复，对焦炭消费起到一定支撑，多数焦企在七轮提降后盈利能力下滑，下游采购情绪一般，库存持续累积。整体看，市场冬储备库已近尾声，焦炭七轮落地后焦企盈利能力回落，双焦库存压力延续，考虑到钢厂利润扩张，入炉煤价格出现止跌迹象，节后焦炭价格有望企稳，短期预计双焦市场维持偏弱格局。
核心观点
■ 市场分析
本期双焦期货震荡偏弱运行，截止本周五收盘，焦炭2505合约收于1764.5元/吨，环比上周下跌1.89%；焦煤2505合约收于1131元/吨，环比上周下跌3.78%。焦煤方面，临近春节，产地供应随放假有所缩减，下游备库多已完成，市场交投氛围不断减弱，总库存依旧持续上移。焦炭方面，下游终端需求走弱，经过七轮提降后焦企利润再度缩减，本期部分高炉开工复产，但临近假期铁水回升幅度有限。
供给方面：本周Mysteel统计全国247家钢厂样本：焦炭日均产量46万吨，环比上周减少加0.6万吨，产能利用率85%，较上周下降0.9%；本期上游煤矿集中放假，产量下滑明显，焦炭总日均产量110.6万吨，环比减少1.4万吨。
需求方面：根据Mysteel调研247家钢厂高炉开工率77.98%；高炉炼铁产能利用率84.64%，环比上周增加0.36%；日均铁水产量225.45万吨，环比上周增加0.97万吨；钢厂盈利率48.92，环比减少1.3%。
库存方面：本周Mysteel统计全国230家独立焦企样本，炼焦煤总库存1013.5万吨，环比增加52.4万吨，焦煤可用天数14.8天，环比增0.9天；独立焦企全样本：炼焦煤总库存1230.4万吨，环比增72万吨，焦煤可用天数14.3天，环比增1天。本周焦钢企业处在冬储补库收尾阶段，煤矿坑口库存下降向下游转移，钢厂焦炭库存增幅明显。
综合来看：焦煤方面，临近春节矿端放假增多，焦煤产量有所下滑，但下游补库力度一般，总库存持续增长。焦炭方面，铁水产量小幅修复，对焦炭消费起到一定支撑，多数焦企在七轮提降后盈利能力下滑，下游采购情绪一般，库存持续累积。整体看，市场冬储备库已近尾声，焦炭七轮落地后焦企盈利能力回落，双焦库存压力延续，考虑到钢厂利润扩张，入炉煤价格出现止跌迹象，节后焦炭价格有望企稳，短期预计双焦市场维持偏弱格局。
策略
焦炭方面：震荡
焦煤方面：震荡
跨品种：无
期现：无
期权：无
■ 风险
宏观政策、钢厂利润、焦化利润、成材需求、煤炭供给、基差风险等。
动力煤：下游需求减弱，煤价小幅回落
策略摘要
动力煤品种：产地方面，榆林地区供给收缩，停产煤矿陆续增加，但需求收缩更为明显，市场活跃度持续下降，节前补库需求逐渐完成，部分煤矿出货放缓，市场报价弱稳运行。鄂尔多斯地区价格弱稳，终端维持刚性拉运，流通环节多观望为主。短期煤炭受非电行业补库及煤矿事故影响，存在一定支撑。中长期看，需关注在安全要求下，供应受到扰动的程度，同时关注非电煤的补库。因期货流动性严重不足，建议观望。
核心观点
■ 市场分析
期货与现货价格：产地指数：截至1月24日，榆林5800大卡指数653.0元/吨，周环比持平；鄂尔多斯5500大卡指数570.0元/吨，周环比下跌2元/吨；大同5500大卡指数624.0元/吨；周环比下跌4.0元/吨。港口指数：截至1月24日， CCI进口4700指数报77.8美元/吨，周环比持平，CCI进口3800指数报54.5美元/吨，周环比下跌0.5美元/吨。
港口方面：截至到1月24日，北方港港口总库存2401万吨，较上周上升24万吨，港口库存有所增加。
电厂方面：截至到1月24日，沿海 6大电厂煤炭库存 1434 万吨，环比上周上升36万吨；平均可用天数为 19天，周环比上升2天；电厂日耗75.6万吨，环比下降5.9万吨。
海运费：截止到 1月24 日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于489.03点，下跌6.46个点。截止到1月24日，波罗的海干散货指数（BDI）报于778点，下跌46点，本周计下跌超21%，为2023年2月以来最低水平。
整体来看：产地方面，榆林地区供给收缩，停产煤矿陆续增加，但需求收缩更为明显，市场活跃度持续下降，节前补库需求逐渐完成，部分煤矿出货放缓，市场报价弱稳运行。鄂尔多斯地区价格弱稳，终端维持刚性拉运，流通环节多观望为主。港口方面，发运成本较高，优质货源偏少，下游采购心态消极，港口库存止降转增，终端库存维持高位，贸易商报价有所松动。进口方面，市场整体活跃度不高，下游电厂库存相对充足，补库意愿不高，实际成交不多。
需求与逻辑：短期煤炭价格受非电行业高需求维持和供暖日耗逐渐增加影响，存在一定支撑。中长期看，需关注在安全要求下，供应受到扰动的程度，同时关注非电煤的补库。因期货流动性严重不足，建议观望。
■ 风险点
市场煤需求表现，运输瓶颈影响，港口累库超预期、突发的安全事故等。
玻璃纯碱：节前需求下降，玻璃震荡下跌
策略摘要
玻璃方面，本周在持续亏损的背景下，玻璃产量低位持稳，厂家库存维持中位水平，玻璃厂压力不大。由于春节累库周期偏短，节后玻璃仍值得重视春季的供需错配机会，但更多要关注地产销售的情况。纯碱方面，本周纯碱产量稳步提升，供应端仍在面临明显压力，下游存在阶段性补库行为，需求维持平稳，短期现货活动停滞，中长期纯碱供需偏宽松的格局并未改变。
核心观点
■ 市场分析
玻璃方面，本周玻璃主力合约2505震荡下跌，收盘价为1397元/吨，环比下跌57元/吨，跌幅3.92%。现货方面，据隆众资讯最新数据，国内浮法玻璃市场周均价1324元/吨，环比下跌0.41元/吨。供应方面，本周浮法玻璃产量110.21万吨，环比减少0.06%，企业开工率76.25%，环比增加0.14%，产能利用率78.59%，环比减少0.18%。库存方面，本周全国浮法玻璃样本企业总库存4335.6万重箱，环比减少1.13%，企业整体库存处于低位。整体来看，本周在持续亏损的背景下，玻璃产量低位持稳，厂家库存维持中位水平，玻璃厂压力不大。由于春节累库周期偏短，节后玻璃仍值得重视春季的供需错配机会，但更多要关注地产销售的情况。
纯碱方面，本周纯碱主力合约2505宽幅震荡，收盘价为1508元/吨，环比下跌3元/吨，跌幅0.2%。现货方面，国内纯碱市场走势震荡偏弱，价格阴跌调整，成交减弱。供应方面，据隆众资讯最新数据，本周纯碱产能利用率87.35%，环比增加0.47%，产量为72.07万吨，环比增加0.54%，企业装置开工恢复，检修企业较少，供应端出现提升。需求方面，本周纯碱整体出货率为100.22%，环比减少5.32%，下降明显。库存方面，本周国内纯碱厂家总库存142.95万吨，环比减少0.46%，春节假期临近，产销趋于平衡。整体来看，本周纯碱产量稳步提升，供应端仍在面临明显压力，下游存在阶段性补库行为，需求维持平稳，短期现货活动停滞，中长期纯碱供需偏宽松的格局并未改变。
■ 策略
玻璃方面：震荡
纯碱方面：震荡
跨品种：无
跨期：无
■ 风险
房地产政策、宏观数据情况、光伏产业投产、纯碱出口数据、浮法玻璃产线复产冷修情况等。
合金：市场情绪反复，合金震荡运行
策略摘要
本周合金市场震荡运行。硅锰方面，短期受锰矿供应扰动的影响在逐步降低，市场情绪仍有反复，期现价格偏稳运行。但硅锰本身基本面情况仍不乐观，锰硅高度或将有限，持续关注锰矿发运、锰硅需求及钢招情况。硅铁方面，现货市场依旧维持多空博弈，临近春节假期，终端消费继续下降，贸易商表现较为谨慎，但硅铁企业挺价意愿强烈，市场成交一般。整体来看，目前硅铁供给压力较前期有所缓解，需求短期下滑，库存维持中高位水平，预计价格短期将维持宽幅震荡，后期关注下游消费持续性。
核心观点
■ 市场分析
硅锰方面：供应扰动推动锰矿价格上涨，硅锰成本支撑增强，硅锰期货盘面价格震荡上行，截止本周五硅锰主力合约收于6882元/吨，涨幅2.11%。现货方面，硅锰现货报价偏稳运行，多空博弈下市场观望情绪浓厚，成交一般。
供需与逻辑：供应端，据Mysteel数据显示：本周全国187家独立硅锰企业样本显示开工率41.23%，较上周减3.77%；日均产量28120吨，减650吨。上周硅锰产量19.68万吨，环比上周减2.26%。需求端，周度五大材硅锰需求为11.27万吨，环比上周减少3.25%。需求方面，成材价格低位反弹，市场情绪回升，当前钢厂利润尚可，锰硅需求环比有所减弱，但仍然保持韧性。整体来看，短期受锰矿供应扰动的影响在逐步降低，市场情绪仍有反复，但硅锰本身基本面情况仍不乐观，锰硅高度或将有限，持续关注锰矿发运、锰硅需求及钢招情况。
硅铁方面：本周硅铁期货价格偏弱运行，截至周五硅铁主力合约收于6360元/吨，跌幅2.3%。现货方面，市场观望情绪浓厚，按需采购为主。截至本周五，主产区72硅铁自然块现金含税出厂5850-6050元/吨，75硅铁自然块6300-6400元/吨。
供需与逻辑：供应端，据Mysteel数据显示：上周硅铁产区136家生产企业开工率37.52%，较上期增0.25%，日均产量15410吨，环比增340吨。本周硅铁开工率及产量均有所回升。需求端，周度五大材硅铁需求为1.79万吨，环比上周减3.51%。本周硅铁消费有所回落。现货市场依旧维持多空博弈，临近春节假期，终端消费继续下降，贸易商表现较为谨慎，市场成交一般。整体来看，目前硅铁供给压力较前期有所缓解，需求短期下滑，库存维持中高位水平，预计价格短期将维持宽幅震荡，后期关注下游消费持续性。
■ 策略
硅锰方面：震荡
硅铁方面：震荡
跨品种：无
跨期：无
■ 风险
锰矿发运、库存及硅锰产量提升情况，钢厂采购意愿、冬储补库。
农产品
油脂：临近春节假期，油脂行情分化
■ 市场分析
本周三大油脂期货盘面有分化，菜油本周因刚需补货及贸易商补前期空单现货成交活跃表现较强；豆油和棕榈油先反弹后下跌，豆油因国内巴西大豆通关检疫和南美天气问题价格表现相对坚挺，棕榈油因出口疲软表现较弱，本周豆棕价差有所修复，截至1月24日收盘，豆棕05合约价差为-642.
后市看，豆油方面，巴西部分产区降雨过多，导致大豆收割进度缓慢，据咨询机构AgRural数据，截至1月16日，巴西2024/25年度大豆收获进度为1.7%，创下2020/21年度以来的最低水平。阿根廷干旱天气也引发市场对产量担忧，南美作物专家迈克尔·科尔多涅博士发布报告，将阿根廷大豆产量预期调低了100万吨。近期市场消息称中国已暂停从五家巴西公司进口大豆，并指出最近的大豆船货不符合植物检疫要求，之后巴西农业部表示将会加强对出口中国的大豆船货的检查且认为巴西对华大豆出口量不会受到影响。美国新任总统对各国加征关税措施尚未落地，但市场交易其预期提振行情，近期CBOT大豆偏强运行。海关数据显示中国2024年12月大豆进口794.1万吨，因前期买船较少和巴西收割进度缓慢导致装船较慢，2-3月国内到港偏紧，尤其是3月份。钢联预测2月到港607.75万吨，3月450万吨，4月980万吨，3月份之前大豆整体供应偏紧。目前临近春节，现货成交清淡，但仍有中下游询价采购3-4月，贸易商挺价，预计豆油基差继续保持强势，价格震荡偏强运行。
棕榈油方面，印尼棕榈油基金机构重组完成，生物柴油和油棕重植补贴已经恢复，利多棕榈油价格。MPOA数据显示马来西亚1月1-20棕榈油产量预估减少13.29%，与SPPOMA产量数据相呼应，符合产地季节性减产特征，但产地一般3月份之后进入增产季，届时关注产量变化。因产地报价高企，进口利润长期倒挂下刺激需求国寻求其他油脂替代或者支持本国农业，印度机构要求提高RBD棕榈油进口关税以减少对进口的依赖，在2024年12月进口量大幅下滑后市场预测25年1月份印度棕榈油进口量可能创下近五年来最低水平。船运高频数据显示马来1月中上旬出口大幅下滑，侧面印证了棕榈油需求的疲软。海关数据显示2024年12月我国棕榈油脂合计进口40.74万吨，进口数量环比增幅明显，12月船期陆续到港，能缓解了国内现货紧缺局面，后期在基差上或有所体现。豆棕现货价差倒挂幅度依旧较大，豆油对棕榈油替代持续，棕榈油消费维持刚需，目前春节假期来临，现货成交清淡，预计棕榈油价格继续偏弱震荡。
菜油方面，近期美国农业部宣布发布一项关于用作生物燃料原料的气候智能型农作物技术指南的临时规则，油菜籽不在税收和政府支持中，市场担忧菜籽油作为生物柴油的需求前景；另特朗普表示从2月1日起对所有从墨西哥和加拿大进口的商品征收25%的关税。据美国农业部数据，美国2024年菜油工业用量226.8万吨，美国菜油进口基本源自加拿大，2024年年度进口量366万吨，这会严重影响加拿大对美国的菜系出口。由于加籽进口压榨利润良好，国内油厂采购积极性增加，24年菜籽进口量较大，海关数据显示，2024年12月菜籽进口量60.32万吨，1-12月菜籽进口总量638.55万吨，同比增16.28%。2024年菜油进口188.09万吨，较去年下降20.28%。高进口量下国内菜籽供应充裕，菜油库存也在相对高位；目前随着春节备货接近尾声，市场成交偏弱，预计菜油继续偏弱运行。继续关注中加贸易关系和美加贸易关系的变化。
■ 策略
中性
■ 风险
无
油料：节前交易放缓，油料震荡运行
大豆观点
■ 市场分析
本周豆一盘面震荡，现货方面，本周临近年关国产大豆现货购销走弱，下游多随用随采，目前市场余粮库存预计3-4成，贸易商手中基本都有库存，且销售一般。后市来看，中储粮持续收储，以及竞价采购国产大豆，豆价底部支撑较强。但全球大豆主产区雨水恢复，丰产预期再度增强，预计以震荡为主。
■ 策略
中性
■ 风险
无
花生观点
■ 市场分析
本周国内花生价格震荡。现货方面，全国通货米均价为8120元/吨，较上周基本持平。本周油厂到货量为15650吨，工厂到货量较上周大幅减少。本周内贸市场到货量不大，贸易商按需采购，市场需求不明显，整体销量不快，市场价格基本平稳。后市来看，市场各方活跃度较低，整体交易氛围偏淡，购销双方交易谨慎，维持低库存运作，避免过度囤积或贸然采购，多数油厂采购谨慎。预计震荡调整为主。
■ 策略
中性
■ 风险
需求走弱
饲料：关注南美天气变化，豆粕价格震荡运行
粕类观点
■ 市场分析
国际方面：USDA本周出口报告表示，截至2025年1月16日当周，美国大豆出口检验量为97.3万吨，前一周修正后为1,35.7万吨，初值为135万吨。当周，对中国大陆的大豆出口检验量为49.4万吨，占出口检验总量的50.83%。巴西全国谷物出口商协会表示，2025年1月份巴西大豆出口量估计为222万吨，高于之前预测的219万吨，也高于12月份的出口量，同比降低7.5%。
整体来看，一方面USDA报告利多的影响仍在持续，产量的下调给到美豆一定的支撑，另一方面巴西新季大豆收割进度在降水过多的影响下较为缓慢，叠加阿根廷干旱天气的影响，近期美豆和国内豆粕价格同步偏强运行。但是长期来看，目前巴西新季大豆依旧维持丰产预期，因此南美方面较大的供应预期仍会给到价格一定的压力，预计未来美豆价格或将宽幅震荡运行。国内方面，在春节的影响下，豆粕现货价格偏强运行，但由于特朗普上台后政策预期仍有变数，未来需重点关注，以及南美方面近期的天气变化情况也需要持续跟进，预计未来粕类价格或将震荡运行。
■ 策略
中性
■ 风险
无
玉米观点
■ 市场分析
国际方面，美国农业部玉米出口净销售数据显示，截至1月9日当周，美国2024/2025年度玉米出口净销售为102.4万吨，前一周为44.5万吨。美国2024/2025年度玉米出口装船148.4万吨，前一周为86.4万吨。阿根廷谷物交易所下调2024/25年度玉米收成，预估从之前的5000至5100万吨，下调至4800万吨。
国内方面，供应端，在中储粮增储消息发布以后，市场看涨情绪有所恢复，贸易商中长期建库意愿增强，存粮积极性明显提升，市场购销活跃。需求端，下游深加工以及饲料企业年前备货基本已经完成，多以订单提货以及滚动补库为主，需求量不大。下周玉米市场购销将逐渐清淡，重点关注新粮售粮进度，国家政策发展以及收储动态。预计年前玉米价格维持偏强震荡态势。
■ 策略
中性
■ 风险
无
养殖：节前需求增加，生猪期价维持震荡
生猪观点
■ 市场分析
供应端来看，本周集团出货量继持续增加并且幅度超过此前两周，散户和二次育肥也选择在节前集中出栏。随着春节临近，本周养殖企业将会停止出栏，屠宰企业也陆续停工。
需求端来看，本周前半周的需求到达年前的需求高峰，屠宰和出栏都达到了年前的高峰，需求增加是年前现货价格上涨的主要因素，预计备货结束后需求端将会快速滑落。
综合来看，本周随着需求和成交量的上涨，现货价格有一定上涨。下周随着出栏和屠宰的停工，预计价格将会有所回落。春节10天左右的被动压栏以及节后需求的骤降将给生猪价格带来不小的压力，预计短期内盘面将维持震荡运行，长期随着节后需求的回落，价格或将偏弱运行。
■ 策略
中性
■ 风险
无
鸡蛋观点
■ 市场分析
供应方面，上周蛋价大幅下滑，养殖企业看空后市淘汰积极性增加，临近春节，农贸市场交投尚可，屠宰企业陆续放假，上周淘汰量小幅增加，考虑到本周正值春节期间，农贸市场停滞，屠宰企业放假，预计本周淘汰量大幅下滑，养殖企业被迫压栏；2025年1月新开产蛋鸡主要为9月份前后补栏鸡苗，9月鸡苗销量环比减少0.26%，叠加本月淘鸡出栏量增加，本月在产蛋鸡存栏小幅减少，不过由于各环节库存充足，供应面较为宽松。
需求方面，上周进入春节备货末期，食品企业陆续停工停产，商超、电商对需求提振有限，各环节被动累库，本周春节期间，鸡蛋运输受限，各环节以消耗前期库存为主，需求大幅下滑。综合来看，本周鸡蛋消费从旺季向淡季转变，各环节拿货谨慎，市场消费按需采购，预计现货价格或将震荡偏弱运行。短期来看，鸡蛋期货主力2505合约已回调至成本线附近，盘面价格震荡运行，建议投资者谨慎观望。
■ 策略
中性
■ 风险
无
软商品：外围扰动因素较多，关注假期外盘波动
棉花观点
■ 市场分析
国际方面，在金融市场普遍走高的支撑下，本周美棉主力合约价格止跌反弹。尽管最近几周美棉签约有所好转，但新年度棉花供应宽松的预期并未改变，对于棉价的压制持续存在，国际棉价短期预计低位震荡寻求支撑为主。此外特朗普上台后美国政策存在较大的不确定性，需要持续关注宏观扰动对于棉价的影响。
国内方面，郑棉本周初在节前备货的提振下延续反弹，但关税担忧情绪有所加重，郑棉后半周又回调整理。供应端，24/25年度国内新棉超预期增产，当前加工进入尾声，商业库存处于历史同期高位，供应压力凸显。需求端，下游纺织企业陆续放假，节前订单下达缓慢，价格持续上涨驱动不足。综合来看，当前国内维持供强需弱格局，关税预期也将压制远月05及之后合约，棉价中短期预计仍将承压运行。
■ 策略
中性
■ 风险
宏观及政策风险
纸浆观点
■ 市场分析
供应方面，2024年海外新增阔叶浆产能较多，而针叶浆并无新增产能投产，供应压力相对较小。国内也有大量纸浆产能投产，供应压力持续增加。12月国内纸浆进口量环比回升，2024年总体进口压力不大，不过欧美需求恢复缓慢，而欧洲及全球纸浆库存处于偏高水平，2025年进口端压力存在加大的可能性，国内整体供应环境预期宽松。
需求方面，欧洲纸浆消费仍呈弱势，11月欧洲港口库存环比小幅下降，但整体仍位于近五年高位。国内旺季频频落空，下游纸厂提价并不顺畅，纸价整体呈现下滑态势，纸厂盈利状况依旧处于低迷状态，出货不顺导致原料采购量减少。年底纸价止跌反弹，需求略有好转，供需边际改善短期提振盘面。
综合来看，由于2025年春节放假较早，下游厂家本周大多已经开始停工放假，市场依旧对价格保持观望态度。在国内下游企业盈利状况处于低迷状态下，供需博弈态势没有太大转变，中短期预计仍以区间震荡思路对待。
■ 策略
中性
■ 风险
外盘报价超预期变动、汇率风险
白糖观点
■ 市场分析
原糖方面，雷亚尔贬值、巴西供应前景改善以及近期印度恢复出口，推动原糖持续走弱。不过巴西库存降至低位，叠加当前巴西糖醇价差过低，下榨季巴西糖醇比及估产仍存不确定性，短期原糖仍有反弹上涨的可能性。中长期来看，全球糖市或仍处增产周期，供需格局预期偏宽松，但仍需关注巴西天气及新榨季开榨情况。
郑糖方面，24/25榨季国产糖仍处于增产周期，当前广西持续干旱引发市场担忧，广西产量预估有所下调。国内食糖进口压力减弱，不过配额外进口利润近期快速修复，远月配额外进口窗口均已打开，糖浆及预拌粉的管控政策预计也难以持久，长期来看国内食糖市场未来很可能同时面临配额外原糖和进口糖浆及预拌粉的冲击。
综合来看，国际糖市近期利空集中释放，外盘带动内盘偏弱运行。但当前国际扰动因素仍存，国内广西产量也存在变数，短期内外糖价仍存共振反弹的风险。中长期郑糖预计跟随原糖走势，但强于原糖。
■ 策略
中性
■ 风险
宏观、天气及政策影响
果蔬品：节前备货基本结束，销区现货价格暂稳
苹果观点
■ 市场分析
本周山东产区整体备货氛围有所下降，客商陆续撤离，拿货积极性下降，礼盒包装也进入尾声，按需补充市场，成交仍集中于低价货源，以低价三四级、小果、一般质量通货为主。本周陕西产区库内交易基本暂停，果农交易逐步减少，去库速度较去年同期偏慢。甘肃产区成交较其他地区顺畅，庆阳产区性价比较高，客商调货相对积极，去库较快。山西产区客商数量有限，出库较慢。辽宁产区陆续出库，寒富剩余货量已较少，晚富士低价通货走货较快。整体来看，本周是春节前最后一周，出库较上周明显加快，但整体低于去年同期，区域分化明显，苹果出货集中在甘肃产区，山西、山东产区成交一般，产地客商偏向低价货，销售存在压力。销区市场方面，广东三大市场早间到车量较上周大幅增加，受节日备货影响，苹果成交有所好转，终端拿货增加，但中转库货源依旧存在积压现象，走货以低价货源为主，二三级批发商维持按需拿货，柑橘、草莓类大量上市对苹果有一定冲击。2025春节旺季季节性消费时间比较短，周内出库同比去年农历同期略慢，本周是春节前最后一周，现货价格整体持稳，关注春节期间消费情况。下周关注重点：客商及果农心态变化、销区市场成交氛围、柑橘类水果交易情况、 库内货源出库情况、节日备货情况、降雪天气影响等。
■ 策略
宽幅震荡
■ 风险
货源质量问题、销区走货情况
红枣观点
■ 市场分析
2024年红枣下树收购已结束，市场的重心已经转移到消费端，当前也是2025年春节假期前的最后1周，年前备货已近尾声。综合来看，市场对红枣丰产的基本面无异议，据钢联数据，主产区收购均价在5.33元/公斤，新疆灰枣产量在70万吨左右，产量超出前期预判，但枣果质量一般，仓单成本较去年有所上升，郑商所也修订了红枣期货合约规则，当前产季红枣可通过车（船）板方式贴水参与2025年12月及后续1月、3月合约交割。市场当前处于需求旺季，春节前的备货旺季是每年需求最大的时期，虽然2025春节旺季季节性消费时间比较短，但是受低价红枣的影响，下游的走货好转，2025年的旺季消费情况比预期乐观。当前期现货价格均处于历史低位，市场对2024产季丰产已经定价，仓单成本在9000元左右有所支撑，本周现货价格稳定，期货价格小幅下跌，当前进入消费旺季的尾声，预计主销区的走货将会继续减弱，短期预计价格震荡运行，关注节后反弹做空的机会。
■ 策略
宽幅震荡
■ 风险
产区天气扰动、市场到货及货源消化情况
量化期权
流动性：国债板块增仓首位，股指板块减仓首位
市场流动性概况
2025-01-24，股指板块成交6706.41亿元，较上一交易日变动-14.74%；持仓金额10701.76亿元，较上一交易日变动-4.60%；成交持仓比为62.70%。
国债板块成交2813.14亿元，较上一交易日变动0.80%；持仓金额6681.78亿元，较上一交易日变动0.24%；成交持仓比为41.67%。
基本金属板块成交1701.96亿元，较上一交易日变动-10.61%；持仓金额2921.34亿元，较上一交易日变动-2.25%；成交持仓比为77.54%。
贵金属板块成交3485.72亿元，较上一交易日变动21.92%；持仓金额3050.34亿元，较上一交易日变动-2.00%；成交持仓比为147.92%。
能源化工板块成交4128.45亿元，较上一交易日变动-8.82%；持仓金额3632.66亿元，较上一交易日变动-4.29%；成交持仓比为75.98%。
农产品板块成交2846.85亿元，较上一交易日变动-13.93%；持仓金额4811.58亿元，较上一交易日变动-4.25%；成交持仓比为54.15%。
黑色建材板块成交1627.88亿元，较上一交易日变动3.78%；持仓金额2641.63亿元，较上一交易日变动-1.50%；成交持仓比为62.82%。
更多内容，请阅读全文， 请通过华泰天玑系统查阅：https://ent.htfc.com。
