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注：上图所有品种观点为主力合约的短期观点，具体以官网报告为准
宏观&大类资产
注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同
宏观大类：关注中国四季度经济数据
策略摘要
商品期货：贵金属逢低做多，其他整体中性；
股指期货：买入套保。
核心观点
市场分析
国内春节前存在政策和数据的“空窗期”。9月底以来，在国内财政和货币双管齐下的背景下，“政策底”的信号相对明朗，2025年政府信贷周期扩张的大基调得到确认。数据层面，12月的经济延续分化，中国12月制造业PMI为50.1，比上月下降了0.2个百分点；非制造业景气水平明显回升。11月消费与出口增速有所放缓，地产投资继续调整，并且高频的地产销售再度出现回落的迹象，而融资条件虽有改善迹象，但仍需持续关注其支持力度。整体而言，在春节前面临一定季节性压力，但趋势仍保持乐观，春节后可以关注工地复工进度，地方两会等信号。1月13日公布的2024年外贸数据亮眼，进出口总值创历史新高，彰显外贸增长韧性。1月14日央行公布的2024年社融数据总体保持合理增长，金融机构对实体经济支持力度加大，政府债券融资、企业债券融资及信托贷款均呈现积极增长态势，货款利率下行降低了融资成本，为经济稳定增长提供了充足的资金保障。
春节日历效应逐步显现。春节假期是国内主要工业品库存季节性变化的主要原因之一，在春节假期前，下游工厂和施工项目将逐渐提前放假，节后复工，与此同时，上游成材生产端降幅较低，带来春节前后的库存周期性变化，春节因素对价格的影响甚至能跨越前后两个月，该阶段的库存超季节性变动则对价格影响明显上升。
美元指数持续偏强。1月20日将迎来美国候任总统特朗普宣誓就职的时间，1月20日后，特朗普有望就关税、移民、放松传统能源监管推出系列行政命令。美国12月非农数据再超预期，且失业率较前值回落，美元指数持续偏强，预计在1月20日前后“特朗普交易”仍难迎来冷却期，对应的需要关注强美元对非美货币的冲击。1月15日美国劳工统计局公布了美国2024年12月CPI数据，2024年12月未季调CPI同比升2.9%，符合预期。通胀略有加速但仍处可控范围，市场因此加速了对美联储提前降息的预期，预计降息时间从9月提前至7月底。此数据公布后，美元指数短线下挫，美股期货及现货黄金则短线拉升，显示市场对经济前景及避险资产的情绪有所变化。
商品分板块来看。黑色板块对政策情绪最敏感，短期有所调整；有色也存在供应偏紧的支撑，工业品板块后续的核心在于国内实物工作量情况。能源方面，美国对俄罗斯实施了新一轮制裁，特朗普上台后地缘政治的转向也对制裁油供应前景带来不确定性，短期油价形成一定支撑，但整体油价区间波动，重心下移的大方向的观点没有改变。农产品中关注豆棕价差的变化；目前黄金的确定性较强，近期中国央行重启购金带来一定利好，后续重点等待美联储降息交易重启的可能。
风险
地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。
航运：马士基WEEK5以及WEEK6周价格调整，后续现货价格预计波动较小
策略摘要
主力合约震荡偏弱。
线上报价方面。2M联盟，马士基第四周报价1843/3366，第五周报价降至1655/3010，第六周报价为1650/3000；MSC 1月份船期报价下调至2120/3540，2月份上半月船期报价降至2113/3526。OA联盟，COSCO 1月下半月以及2月上半月船期报价降至2725/4225；CMA 1月份船期报价降至2330/4235；EMC 1月份下半月船期报价降至2405/3710；OOCL 1月份船期报价降至2050/3300附近。THE联盟，ONE 1月份船期报价降至2038/3606；HMM1月船期报价降至1717/3004；赫伯罗特1月份船期报价降至2000/3300。YML最新报价更新，2025/1/22-2025/02/16，FE2航线价格降至1850/2850/3200，FE4航线价格降至1900/2950/3300。马士基下调1月20号后PSS至250/500。
远期面临运力供应端压力。上海-欧基港1月份WEEK3/4/5周运力分别为20.77/27.86/20.75万TEU（已经排除停航以及TBN情况）。2月份因为春节空班，周均运力22.31万TEU，压力有所缓和。OA联盟以及2M联盟目前公布了中国春节假期空班情况，OA联盟2025年WEEK5-WEEK7共计6个空班，2M联盟2025年WEEK5-WEEK7共计7个空班，两大联盟春节空班数量与2024年大致相同。同比2024年同期同样增加超过20%。3月份目前统计周均运力27.9万TEU，同比2024年增加超过35%。
2月合约聚焦WEEK5以及WEEK6价格最终落地情况，投资者不宜过度追空。目前1月中下旬价格继续向下修正，THE联盟中HMM下修1月份船期价格至1867/3304，YML价格已经降至1850/2850/3200；2M联盟中马士基下修1月第四周价格至1784/3238，MSC最新修正1月价格至3540美元/FEU;OA联盟线下价格相对较高。总的来看，第五周和第六周价格逐步向3000美元/FEU靠拢。马士基开出WEEK5以及WEEK6价格1760/3200，后续关注春节前是否再度调降，关注春节前3000美元/FEU大柜能否守住。1月下半月船司为搭建rolling pool或会使得价格下行斜率放大，参考2024年春节期间马士基线上报价情况，我们预计2025年1月28日-2月13日现货报价变动较小，2月10日以及2月17日SCFIS大致由春节前最后一周报价决定，目前初步预估02合约的交割结算价格或处于2100点附近，投资者也不可过分追空。
04合约后续面临现货价格下跌压制，驱动仍然偏弱。1-4月份现货价格处于季节性下行趋势，投资者需转变投资思维，后期现货价格将转为震荡向下，交易的大方向也可能会发生逆转（由之前的以做多为主转为做空为主）。02以及04合约在大幅贴水的背景下，后期转为估值端博弈，3月份目前运力供给仍相对较多，目前盘面已经计价较大跌幅，关注后期现货价格实际下跌情况。
远期合约（06、08以及10合约）面临运价见顶回落以及巴以和谈持续推进的双重利空压制，整体情绪端偏空，操作难度相对较大。06以及08合于目前对应的现货价格在2000美元/FEU附近，接近2025年长协签订价格，往下是否仍有空间相对模糊。现货价格持续向下我们预计会持续到3月上旬，06合约以及08合约同样面临驱动偏弱以及估值端的博弈，投资者谨慎操作。
巴以停火协议达成。以色列反对派领导人承诺支持停火协议。以色列国家安全部长反对加沙停火协议 威胁将退出政府。以色列官员：加沙停火协议“最后争议性问题已解决”。加沙救援人员表示，自停火协议宣布以来，以军袭击已造成73人死亡。哈马斯高级官员在声明中表示，该组织致力于遵守调解者宣布的停火协议。哈马斯武装组织发言人表示，在宣布停火后，以色列袭击了一名女性人质所在的地方。
核心观点
■ 市场分析
截至2025年1月16日，集运期货所有合约持仓97278 手，较前一日增加5008手，单日成交97474 手，较前一日增加39717手。EC2502合约日度下跌0.53%，EC2504合约日度上涨0.76%，EC2506合约日度下跌1.81%，EC2508合约日度下跌4.72%，EC2510合约日度下跌4.06%（注：均以前一日收盘价进行核算）。1月10日公布的SCFI（上海-欧洲航线）周度下跌14.42%至2440 $/TEU, SCFI（上海-美西航线）下跌6.30%至4682 $/FEU。1月13日公布的SCFIS收于3258.68 点，周度环比下跌3.81%。
2025年仍然是集装箱船舶的交付大年， 1-12月份，集装箱船舶交付474艘，合计交付运力292万TEU。2024年12月份交付集装箱船舶27艘，合计交付20.98万TEU.2025年1月份目前交付，12000-16999TEU船舶交付1艘，合计16828TEU；17000+TEU船舶交付0艘，合计0TEU。
风险
下行风险：欧美经济超预期回落，原油价格大幅下跌，船舶交付超预期，船舶闲置不及预期，红海危机得到较好处理
上行风险：欧美经济恢复，供应链再出问题，班轮公司大幅缩减运力，红海危机持续发酵引发绕航
金融期货
国债期货：近期震荡
策略摘要
1月16日央行以固定利率、数量招标方式开展了3405亿元7天的逆回购操作，操作利率为1.5%；货币市场回购利率回升，国债期货多数收涨，近期震荡。
核心观点
■ 市场分析
宏观面：（1）宏观政策：16日，全国政务工作会议在北京召开。会议提出，严格坚持依法依规组织税费收入，坚决守住不收“过头稅费”的麻线，把质的有效提升和量的稳步增长統一到组织收入全过栓。加力落实好结构性减税降费政策，让应享的快享尽享，对骗享的严肪严查。抓紧出台增值税法实施条例，围绕提振消费、扩大内需、发展新质生产力等推动完善税制和规范优惠政策。2）通胀：12月CPI同比上涨0.1%。
资金面：（3）央行：1月16日，央行以固定利率1.5%、数量招标方式开展了3405亿元7天的逆回购操作，操作利率为1.5%。（4）货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.833%、2.192%、2.673% 和1.681%，回购利率近期回升。
市场面：（5）涨跌幅：TS、TF、T和TL涨跌幅分别为0.02%、0.05%、0.00%和 -0.05%。（6）价差：4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T涨跌幅分别为0.059元、0.105元和0.193元。（7）TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.428元、0.372元、0.374和 0.544元。
■ 策略
单边：回购利率上升，货币政策“适度宽松”，国债期货价格震荡，2503合约中性。
套利：货币政策“适度宽松”，关注基差走阔。
套保：中期存调整压力，空头可采用远月合约适度套保。
■ 风险提示
流动性快速紧缩风险
股指期货：冲高回落，成交回归万亿
策略摘要
海外方面，美国最新经济数据喜忧参半，美股高开低走，三大股指全线收跌。证监会部署2025年资本市场监管重点工作，坚持稳字当头。节前流动性未有较大改善，市场处在震荡修复阶段，建议逢低配置股指期货02合约多头。
核心观点
市场分析
美国零售数据低于预期。宏观方面，证监会日前在部署2025年资本市场监管重点工作时指出，要坚持稳字当头，全力形成并巩固市场回稳向好势头。当前资本市场回稳向好具备多重有利因素的支撑，A股市场2025年有望迎来市场估值的提升。海外方面，美国2024年12月零售销售环比升0.4%，为2024年8月以来新低，预期升0.6%，前值升0.7%；核心零售销售环比升0.4%，预期升0.4%，前值升0.2%。上周初请失业金人数为21.7万人，预期21万人，前值从20.1万人修正为20.3万人。
股指冲高回落。现货市场，A股三大指数冲高回落，沪指涨0.28%报3236.03点，创业板指涨0.66%，半导体龙头寒武纪大跌。行业方面，板块指数涨多跌少，通信、综合、有色金属、商贸零售行业涨幅居前，食品饮料、电子、交通运输行业领跌。市场成交量小幅回升，沪深两市成交金额为1.27亿元。海外市场，美国三大股指全线收跌，纳指跌0.89%报19338.29点。
期指活跃度提升。期货市场，基差方面，期指当月合约基差维持收敛态势。成交持仓方面，股指期货的成交量和持仓量均增加。
策略
单边：IH2502、IM2502买入套保
风险
若国内政策落地不及预期、海外货币政策超预期、地缘风险升级，股指有下行风险
能源化工
原油：特朗普财政部长支持对俄石油制裁
投资逻辑：
昨日特朗普财政部长贝森特称支持对俄罗斯石油巨头加大制裁力度，达到促使俄罗斯回到谈判桌的程度。这也印证了前期我们在专题报告中的观点，即特朗普在上台后并不会马上取消制裁，且制裁取消流程复杂，特朗普大概率将取消制裁作为俄乌停火谈判的交易筹码，但从整体的地缘局势上看，特朗普上台虽然不能马上结束俄乌冲突，但俄乌地缘博弈的方向逐步从冲突转为和谈，乌克兰仍在袭击俄罗斯的能源基础设施，但往后看，随着特朗普上台，如果俄乌和谈有进展，俄乌冲突有存在缓和的趋势。
策略：
受制裁影响油价短期驱动偏强，短期做多柴油裂解（事件驱动），中期空头应对
风险：
下行风险：欧佩克大幅增产，宏观黑天鹅事件
上行风险：制裁油（俄罗斯、伊朗、委内瑞拉）供应收紧、中东冲突导致大规模断供
燃料油：结构或持续偏强运行，关注制裁影响
策略摘要
基于对高硫燃料油估值以及基本面边际变化的预期，高硫燃料油估值存在回调空间。考虑到FU现实基本面仍较为坚挺，短期建议观望为主，持续关注制裁对供应的影响。
核心观点
市场分析
上期所燃料油期货主力合约FU2503夜盘收跌0.03%，报3606元/吨；INE低硫燃料油期货主力合约LU2503夜盘收跌0.94%，报4215元/吨。
油价走势持续偏强，Brent维持在80美元/桶以上，燃料油成本端支撑较为巩固。由于近期美国加码对伊朗和俄罗斯制裁，高硫燃料油受到的影响更为突出，因此驱动强于低硫燃料油，高低硫价差再度压缩至低位。但另一方面，由于成本的攀升，高硫需求端可能存在负反馈，需要关注制裁对供应的持续影响，尤其下周美国政府迎来换届，政策的力度也值得关注，短期建议观望为主，等待市场信号更为明朗。
策略
单边中性，短期市场驱动偏强；但建议保持谨慎，关注美国制裁的影响程度与持续性
风险
无
液化石油气：下游情绪好转，上游出货顺畅
■ 市场分析
现货方面，华北、东北区域仍有下跌，其余区域维稳为主；业者观望好转，上游出货顺畅。国际油价方面，受多因素影响，价格有所反弹。供应方面，虽受寒潮影响，到船量有所下降，港口库存有所下降，但整体供应依然充裕。需求方面，随气温不断下降，民用需求逐步提升；化工开工率平稳，装置利润虽有所改善，但仍处亏损状态。
■ 策略
单边中性，关注逢低多PG主力合约的机会，注意控制仓位；
■ 风险
原油价格大幅下跌；化工端需求不及预期；燃烧端需求不及预期；炼厂外放商品量超预期；中东与北美出口超预期
石油沥青：成本端利好支撑偏强，沥青现货价格上涨
■ 市场分析
昨日东北、华北、华南和川渝地区沥青现货价格出现上涨，其余地区沥青现货价格基本稳定。原油以及沥青期货整体呈现高位波动的行情走势，对沥青现货价格支撑稳固。就沥青自身基本面而言，目前市场矛盾相对有限，供应和社会库存均维持低位，支撑现货价格。同时新的制裁导致市场对石油供应收紧的担忧加剧，推动沥青价格上涨。但市场需求季节性走弱趋势持续，且高价进一步抑制需求，现货市场成交普遍谨慎，短期建议观望为主。
策略
单边中性；盘面短期支撑偏强，但不宜过度追涨。
■ 风险
原油价格大幅下跌；海外原料供应回升；需求不及预期；炼厂产量大幅回升。
PTA、PX、PF、PR：PX和PTA跟随原油震荡运行
策略摘要
PX、PTA、PF、PR逢低做多套保，短期原油在美国加大对伊朗、俄罗斯制裁的背景下表现偏强，PX/PTA或跟随原油偏强表现。PX方面，近期中短流程装置效益偏弱下计划外检修增多，在当前的中低估值下，后续若PX检修面进一步扩大或汽油裂解好转，或对PXN产生提振。PTA方面，聚酯负荷下滑预期，PTA供需累库压力较大，预计PTA加工费偏弱震荡，但当前已处于低位，预计绝对价格跟随成本波动为主。短纤方面，目前短纤工厂库存偏低，价格持稳压力不大，但下游采购谨慎，PF加工费持稳运行。PR方面，近期三房巷、仪征等新装置投产逐步兑现，另外春节前后瓶片检修不多，在当前瓶片工厂高库存下瓶片加工费预计震荡偏弱运行，绝对价格预计跟随原料成本为主。
核心观点
■ 市场分析
1月10日美国财政部发布新闻公告《美国财政部加强对俄罗斯的制裁，瞄准俄罗斯的石油生产和出口》，制裁涉及俄罗斯天然气工业石油公司Gazprom和苏尔古特石油天然气公司Surgutneftegas、180多艘船只以及数十家石油贸易商、油田服务提供商、保险公司和能源官员，影响较大，消息以来原油大幅上涨。PX/PTA跟随上涨。
瓶片方面，当前瓶片处于产能集中投放期，产能高速扩张从2023年下半年开始，预计将一直延续至2025年上半年，供应预期相对宽松；现货方面，近期三房巷、仪征等新装置投产逐步兑现，另外春节前后瓶片检修不多，在当前瓶片工厂高库存下瓶片加工费预计承压，震荡偏弱运行，昨日瓶片现货加工费383元/吨(+63)，市场价格跟随原料成本为主。
成本端，受到美国对俄罗斯、伊朗能源制裁等因素的影响，近期原油震荡偏强，特朗普1.20即将上台，仍将会对原油价格产生较大不确定性扰动。汽油方面，美国等市场汽油市场裂解价差未有明显起色，但美国芳烃备货逐步开始，山东港口涉制裁船舶管理要求升级的影响下国内汽油有所上涨。上游芳烃利润方面，近期短流程MX异构化和歧化利润压缩明显，生产PX装置整体亏损，负荷有所下滑。
PX加工费方面，PXN 216美元/吨(+11）。近期PX计划外检修增多，PXN反弹，但亚洲PX装置仍处于高负荷运行的状态，PX的季节性集中检修预计从3月份开始，同时当前美国、新加坡等市场汽油裂解也持续偏弱，现实PX供应依然充足，后续需继续关注检修面会不会进一步扩大，PX/PTA低估值状态下仍然受到计划外检修影响，表现为弱现实强预期。
TA方面，TA基差 (基于2505合约) -96元/吨 (+1），PTA现货加工费203元/吨（+15）。当前临近春节，下游需求逐步走弱，1~2月累库压力下，PTA自身加工费偏弱运行，但当前处于加工费低位进一步压缩空间不大，预计短期内跟随成本端震荡运行为主。
需求方面，春节临近，预计1月中旬织造负荷会进一步加速下降。聚酯方面，近期原料价格反弹，长丝产销好转，但力度有限，主要维持刚需备货，长丝库存整体仍处于低位，聚酯负荷方面，长丝、短纤检修逐步兑现，临近春节聚酯负荷预计将加速下滑，关注春节检修兑现幅度。
PF方面，现货基差2503合约-10（-10），PF生产利润182元/吨(-20)。目前短纤工厂库存偏低，价格持稳压力不大，但下游采购谨慎，PF加工费持稳运行。
■ 策略
PX、PTA、PF、PR逢低做多套保，短期原油在美国加大对伊朗、俄罗斯制裁的背景下表现偏强，PX/PTA或跟随原油偏强表现。
■ 风险
原油和汽油价格大幅波动，宏观政策超预期
EG：显性库存低位，EG价格仍有支撑
策略摘要
MEG中性。国内供应方面，经济性导向下国内开工率维持高位，但镇海炼化重启再次推迟，短期负荷进一步提升空间有限；进口端，1月前期延期货物集中到港，进口预计增量明显，但一季度沙特检修计划较多，2月进口将回落；需求端，临近春节聚酯负荷预计将加速下滑。整体看来，1~2月平衡表累库明显，乙二醇港口也开始逐步累库，价格上方存在一定压力，但显性库存低位对市场价格下方仍有支撑，现货表现依然偏强，在港口库存回升前下跌过程仍不通畅。
核心观点
■ 市场分析
EG现货基差（基于2505合约）+25元/吨（-3），乙二醇价格重心宽幅调整，基差减弱。
生产利润方面，原油制EG生产利润为-1313元/吨（-88），煤制EG生产利润为623元/吨（+10）。
库存方面，根据隆众周四发布的数据，华东主港地区 MEG 港口库存总量 51.01 万吨 （+1.41），较上周四增加 1.41 万吨；本周主港到货中性略高、发货尚可，整体库存小幅增长。
■ 策略
MEG中性。
■ 风险
原油价格波动，煤价大幅波动，宏观政策超预期，美国寒潮影响超预期
EB：受原油价格影响，EB震荡上涨
策略摘要
中性。纯苯方面，国产开工仍高，进口到港压力亦大，CPL及苯胺开工率反弹带动纯苯下游需求回升，累库速率有所放缓，但库存绝对水平偏高，纯苯加工费仍偏弱。苯乙烯方面，国产开工高企，现实港口库存已展开季节性累库周期，港口基差回落，苯乙烯生产利润亦预期回落。下游方面，年前EPS预期进入季节性降负阶段。纯苯加工费及苯乙烯加工利润均偏弱，但最上游原油在俄油被制裁背景下表现强劲，带动芳烃成本推涨。
■ 市场分析
周一纯苯港口库存17.42万吨（-1.1万吨），港口小幅去库；纯苯加工费224美元/吨
（-8美元/吨）。
周三苯乙烯港口总库存6万吨（+1.42万吨），主港贸易库存4.84万吨（+1.02万吨），环比均宽幅上涨。
周四苯乙烯开工率78.88%（+1.89%），小幅增加；苯乙烯下游开工率58.08%（-1.33%），下游负荷有所降低。
EB基差15元/吨（-50元/吨）；生产利润-400元/吨（+4元/吨）。
下游方面，EPS进入季节性降负阶段，ABS需求预期季节性回落。
■ 策略
中性。
■ 风险
上游原油价格大幅波动，宏观政策刺激兑现力度，纯苯下游开工韧性持续性
甲醇：港口去库节奏放缓，关注传统下游开工情况
策略摘要
逢低做多套保。港口方面，伊朗甲醇开始出现复工，但总体开工率仍处于季节性低位，1月伊朗装船量级进一步下降，预期2月进口下降至历史低位，港口去库驱动仍在；下游方面外购甲醇MTO检修，兴兴检修中，后续关注富德、诚志等MTO检修进度。内地方面，传统下游开工季节性回落，但内地工厂库存未有压力。
核心观点
■ 市场分析
港口方面，甲醇太仓现货基差至05+85，基差基本持稳，西北周初指导价有所调升。据卓创数据显示，甲醇港口库存总量在100.1万吨，较上周减少0.9万吨。
外盘开工率随东南亚重启缓慢提升，伊朗开工率短期维持低位。马来西亚Petronas近期其两套总体242万吨甲醇装置满负荷运行中，另外一套新增的175万吨甲醇装置运行负荷不高；Metor和Supermetanol委内瑞拉3#250三套甲醇装置，其中一套甲醇装置停车检修中。
国内开工率预期随气头重启有所回升。天津渤化60万吨/年烯烃（MTO）装置负荷7-8成 ；山东恒通30万吨/年MTO装置负荷7成；浙江兴兴69万吨/年甲醇制烯烃装置12月29日正式停车，重启时间未知；宁波富德其60万吨/年DMTO装置运行正常，1月停车计划暂时取消，初步预期推迟至2月，但时间及时长未知。青海盐湖100万吨/年甲醇装置目前正常生产；33万吨/年甲醇制烯烃装置停车检修；四川泸天化40万吨/年甲醇装置预计2月12日检修结束内蒙古宝丰一线280万吨/年甲醇装置正常运行中+100万吨/年烯烃装置负荷未开满。
■ 策略
逢低做多套保。
■ 风险
原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动
聚烯烃：丙烷价格走高，PDH利润亏损
策略摘要
中性：原油与丙烷价格走高，成本支撑增强，原油制聚烯烃生产利润大幅减少，PDH制PP利润亏损，关注PDH装置亏损性减产检修。近期PE基差快速走弱，但仍偏高位，预计将持续走弱。开工率持续走高，裕龙石化等新装置放量，生产企业库存积累，社会库存下跌放缓。临近年底，下游工厂备货意愿不强，刚需采购为主，终端工厂春节前存备货预期，假期后生产企业预计将累库，春节前后现货价格预计走低。
核心观点
■ 市场分析
库存方面，石化库存52.5万吨（-3.5）。
基差方面，LL华东基差在450 元/吨， PP华东基差在-40 元/吨。
生产利润及国内开工方面，原油与丙烷价格走高，成本支撑增强，PDH制PP利润亏损，关注PDH装置亏损性减产检修。裕龙石化、内蒙宝丰、中英石化等新装置开始放量，检修企业陆续恢复，聚烯烃开工率已至中高位，未来开工亦有进一步提升预期。
进出口方面，LL进口利润打开，PP出口窗口关闭。
■ 策略
（1）单边：中性。
（2）跨期：无。
■ 风险
地缘政治影响，原油价格波动，下游需求恢复情况。
尿素：节前集中补库，盘面偏强震荡
策略摘要
中性：下游节前集中补库，尿素企业预收订单明显增加，上游企业库存下降。尿素气头开工率触底反弹，预计未来将逐步走高，煤制开工高位运行，整体供应维持偏宽松格局。预计下游农业需求仍以阶段性补库为主，下游工业刚需采购。尿素出口相关政策方面暂时无松动迹象，预计短期内港口库存维持当前水平波动。尿素建议暂观望。
核心观点
■ 市场分析
市场：一月十六日，尿素主力收盘1687 元/吨（+15）；河南小颗粒出厂价报价：1620 元/吨（0）；山东地区小颗粒报价：1600 元/吨（-10）；江苏地区小颗粒报价：1620 元/吨（-20）；小块无烟煤860 元/吨（0），尿素成本1607 元/吨（0），出口利润-17 元/吨（+3）。
供应端：截至一月十七日，企业产能利用率81.07%（+2.43%）。样本企业总库存量为162.95 万吨（-10.99），港口样本库存量为15.20 万吨（0.00）。
需求端：截至一月十七日，复合肥产能利用率38.92%（+1.76%）；三聚氰胺产能利用率为58.23%（+5.28%）；尿素企业预收订单天数7.76 日（+2.00）。
■ 策略
中性，预计短期内港口库存维持当前水平波动。尿素建议暂观望。
■ 风险
国内出口政策、装置检修情况、库存变动情况、农业需求情况
氯碱：PVC去库上扬，烧碱延续走强
摘要
PVC谨慎偏空：目前社会库存小幅回落，延续去库趋势，主要因为当前PVC绝对价格低位，下游企业逢低补货，市场成交有所好转，叠加出口低价放量，库存环比去化。受国际原油预期偏紧影响及宏观支撑，PVC盘面延续上涨趋势。供应方面，上游装置检修减少，PVC开工率环比回升，高开工高库存压力短期内难以缓解。下游年前备货基本充足，供需基本面预期转弱，供需错配下PVC绝对库存后期或由去库转为累库。原料电石弱势维稳叠加烧碱走势偏强，PVC成本端承压走弱。综合来看，基本面预期并无太大改善，PVC上涨趋势或难以持续。
烧碱谨慎偏多。近期山东氧化铝厂家连续上调烧碱采购价格，带动山东地区烧碱现货价格回升，烧碱走势偏强，盘面大幅上涨。供应方面，上游装置开工维持高位，烧碱产量环比小幅上升。近期液碱厂内库存延续去化，反映下游备货积极性较高，烧碱节前成交较好。下游需求主要在于氧化铝新增产能预期逐步释放，预期后期带来显著的烧碱需求增量，叠加非铝下游年前备货心态较为积极，带动供需格局呈现偏紧状态，烧碱价格有望维持偏强运行。后期来看，当前烧碱库存维持低位，且临近春节假期下游备货意愿减弱或带来季节性累库，关注后期累库风险与氧化铝厂的采购节奏。
■ 市场分析
PVC：
期货价格及基差：1月16日，PVC主力收盘价5346元/吨（+70）；华东基差-306元/吨（-70）；华南基差-206元/吨（-70）。
现货价格及价差：1月16日，华东（电石法）报价：5040元/吨（0）；华南（电石法）报价：5140元/吨（0）；PVC华东-西北-450：-270元/吨（-30）；PVC华南-华东-50：50元/吨（0）；PVC华北-西北-250：-140元/吨（-10）。
上游成本：1月16日，兰炭：陕西750元/吨（0）；电石：华北3040元 /吨（0）。
上游生产利润：1月16日，电石利润150元/吨（0）；兰炭生产利润：-64.70元/吨（-35）；山东氯碱综合利润(1吨烧碱+1吨PVC) 599.7元/吨（+129）；西北氯碱综合利润：1977.6元/吨（+30）。
库存与开工：PVC社会库存：37.52万吨（-1.29）；PVC电石法开工率：80.05%（+0.42%）；PVC乙烯法开工率：76.25%（+1.15%）；PVC开工率：79.01%（+0.62%）。
烧碱：
期货价格及基差：1月16日，SH主力收盘价3258元/吨（+64）；山东32%液碱基差-304.875元/吨（+45）。
现货价格及价差：1月16日，山东32%液碱报价：945元/吨（+35）；山东50%液碱报价：1530元/吨（+20）；新疆99%片碱报价3500元/吨（0）；32%液碱广东-山东：215.0元/吨（-35）；山东50%液碱-32%液碱：106.875元/吨（-69）；50%液碱广东-山东：370元/吨（-20）。
上游成本：1月16日，原盐：西北275元/吨（0）；华北285元/吨（0）。
上游生产利润：1月16日，山东烧碱利润：1889.9元/吨（+109）；山东氯碱综合利润(1吨烧碱+0.8吨液氯)775.7元/吨（-11）。
烧碱上游库存：25.37万吨（-0.20）；烧碱开工率：84.20%（+0.50%）。
■ 策略
PVC谨慎偏空；烧碱谨慎偏多。
■ 风险
PVC：下游出口明显改善，上游开工大幅下降，烧碱价格走势转跌。
烧碱：产量继续增加，下游氧化铝装置投产进度放缓，上游库存累库。
天然橡胶与合成橡胶：顺丁橡胶亏损压力持续，供应端支撑较强
策略摘要
天然橡胶方面，日内现货市场来看，期货盘面偏强运行带动现货重心走高，但下游已陆续离场，市场刚需买盘薄弱，且价格高位导致成交寡淡。下游工厂节前备货基本结束，市场成交表现一般，整体需求转淡。顺丁橡胶方面，顺丁橡胶市场价格上涨。较上一交易日收盘上涨200元/吨。合成橡胶期货明显走高，成本端跟涨为主，持货商报盘重心上移，市场成交不温不火。
核心观点
■ 市场分析
天然橡胶：
现货及价差：1月16日，RU基差-635元/吨（+65），RU与混合胶价差910元/吨（+35），烟片胶进口利润-5327元/吨（-237），NR基差-71元/吨（-82 ）；全乳胶16925元/吨（+200），混合胶16650元/吨（+100），3L现货17300元/吨（+125）。STR20#报价2107.5美元/吨（+3），全乳胶与3L价差-375元/吨（+75）；混合胶与丁苯价差1650元/吨（+100）；
原料：泰国烟片80.08泰铢/公斤（+1.29），泰国胶水67.7泰铢/公斤（+0.70），泰国杯胶60.35泰铢/公斤（+0.40），泰国胶水-杯胶7.35泰铢/公斤（+0.30）；
开工率：1月10日，全钢胎开工率为0.00%（-58.87%），半钢胎开工率为0.00%（-77.75%）；
库存：1月10日，天然橡胶社会库存为0万吨（-125.60），青岛港天然橡胶库存为504294吨（+4201），RU期货库存为0吨（-168080），NR期货库存为0吨（-53827）；
顺丁橡胶：
现货及价差：1月16日，BR基差100元/吨（+60），丁二烯上海石化出厂价12500元/吨（0），顺丁橡胶齐鲁石化BR9000报价14700元/吨（+400），浙江传化BR9000报价14700元/吨（+400），山东民营顺丁橡胶14700元/吨（+400），BR非标价差-100元/吨（-60），顺丁橡胶东北亚进口利润-1466元/吨（+250）；
开工率：1月10日，高顺顺丁橡胶开工率为0.00%（-77.37%）；独山子石化、益华橡塑、振华新材料、齐翔腾达、菏泽科信、烟台浩普降负，山东威特停车，裕龙石化低负荷生产；
库存：1月10日，顺丁橡胶贸易商库存为0吨（-4750），顺丁橡胶企业库存为0吨（-2.72 ）；
■ 策略
RU、NR中性。天然橡胶方面，日内现货市场来看，期货盘面偏强运行带动现货重心走高，但下游已陆续离场，市场刚需买盘薄弱，且价格高位导致成交寡淡。下游工厂节前备货基本结束，市场成交表现一般，整体需求转淡。
BR谨慎偏多。顺丁橡胶方面，顺丁橡胶市场价格上涨。较上一交易日收盘上涨200元/吨。合成橡胶期货明显走高，成本端跟涨为主，持货商报盘重心上移，市场成交不温不火。
■ 风险
原料继续下行，下游需求跟进不足、顺丁橡胶供应增加、库存累积、国储政策、宏观氛围变化。
有色金属
贵金属：美联储官员再提年内降息的可能性 贵金属维持强势
隔夜资讯及观点
美国12月零售销售月率意外回落至0.4%，低于预期的0.6%，为2024年8月以来新低。美国至1月11日当周初请失业金人数录得21.7万人，为2024年12月21日当周以来新高。此外，美联储理事沃勒认为，不能排除三月降息的可能性；如果数据表现良好，今年可能会有三到四次降息，芝加哥联储主席古尔斯比指出，CPI数据令人鼓舞的同时让人心生疑虑，两者影响相当。而特朗普财长人选贝森特表示，支持对俄罗斯石油巨头加大制裁力度（其曾经提出的3-3-3政策中包括，每日多生产300万桶原油），并同时表示美联储应保持独立性，没有理由发行央行数字货币。地缘方面，以色列政府预计于17日召开会议批准加沙停火协议，以色列官员表示，加沙停火协议“最后争议性问题已解决”。胡塞武装称会在以色列违反加沙停火协议时立即采取军事行动。不过贵金属仍然维持偏强态势，且未来实际利率仍有下降的空间，地缘因素也时常反复，故当下贵金属仍然建议以逢低买入套保为主。
市场观察
■ 期货价格及成交量
期货行情：2025-01-16，沪金主力合约开于 637.86元/克，收于 639.12元/克，较前一交易日收盘 0.36%。当日成交量为 230185手，持仓量为 175681手。昨日夜盘沪金主力合约开于 640.36 元/克，收于 642.50 元/克，较昨日午后收盘上涨0.70%。
2025-01-16，沪银主力合约开于 7699元/千克，收于 7872元/千克，较前一交易日收盘-1.31%。当日成交量为 866528手，持仓量 289443手。昨日夜盘沪银主力合约开于 7,853 元/千克，收于 7,885 元/千克，较昨日午后收盘上涨1.14%。
■重要市场数据监控
美债收益率与利差监控
2025-01-16，美国 10 年期国债利率收于4.66%，较前一交易日变化-0.12%，10 年前与 2 年期利差为--%，较前一交易日变化--%。
上期所金银持仓与成交量变化情况
2025-01-16，Au2502合约上，多头较前一日变化-6643手，空头则是变化-2462手。沪金合约上个交易日总成交量为 375621手，较前一交易日上涨 12.11%。在沪银方面，在 Ag2502 合约上，多头-10091手，空头增持-6306手。白银合约上个交易日总成交量 1263855手，较前一交易日下降 46.73%。
贵金属 ETF 持仓跟踪
贵金属 ETF 方面，昨日黄金 ETF 持仓为 868.78 吨，较前一交易日下降 3.74 吨。白银 ETF持仓为 14,410.72 吨，较前一交易日下降48.16吨。
贵金属套利跟踪
期现价差：国内溢价方面，昨日黄金国内溢价为-6.31元/克，白银国内溢价为-660.29元/千克。金银比价：昨日上期所金银主力合约价格比约为 81.19，较前一交易日上涨 -1.98%。外盘金银比价 86.16，较上一交易日变化-2.25%。
基本面
上海黄金交易所 T+d 市场监控上个交易日（2025-01-16 ）上金所黄金成交量 32840千克，较前一交易日上涨 3.63%。白银成交量 616674千克，较前一交易日50.51%。黄金交收量为 13752千克，白银交收量为123690千克。
策略
黄金：谨慎偏多
白银：谨慎偏多
套利：逢低做多金银比价
期权：暂缓
风险
美元以及美债收益率持续走高；持续加息可能引发的流动性风险的冲击
铜：基本面变化有限 铜价暂时高位震荡
策略摘要
总体而言，目前临近春节假期，下游消费呈现明显支撑的可能性相对有限，但另一方面，铜精矿相对紧俏的情况在2025年预计也较难改变，废铜企业受到反向开票影响在近期或许也会略微显现出一些供应下降的情况，因此总体而言，目前操作上铜品种建议以逢低买入套保为主。
市场情况概述
期货行情：2025-01-16，沪铜主力合约开于 75450元/吨，收于 76260元/吨，较前一交易日收盘1.49%，昨日夜盘沪铜主力合约开于 76,300元/吨，收于 76,280 元/吨，较昨日午后收盘上涨0.49%。
现货情况：据 SMM 讯，前一日隔夜铜价跳涨，但市场升水未明显回落。早市盘初主流平水铜报升水80-90元/吨附近，好铜如CCC-P、金川大板等报升水100元/吨-升水120元/吨。因交割后流通货源较少，且隔月月差高企，持货商不愿低价甩货，而下游因铜价冲高备货情绪亦受打击。市场买卖双方出现分歧，上海周边地区升水率先下行。进入主流交易时段，主流平水铜报升水70元/吨-升水80元/吨成交，好铜报升水100元/吨-升水110元/吨附近成交。至上午11时前市场升水企稳。
重要资讯汇总：宏观与地缘方面，昨日美国12月零售销售月率意外回落至0.4%，低于预期的0.6%，为2024年8月以来新低。美国至1月11日当周初请失业金人数录得21.7万人，为2024年12月21日当周以来新高。美联储理事沃勒认为，不能排除三月降息的可能性；如果数据表现良好，今年可能会有三到四次降息；芝加哥联储主席古尔斯比指出，CPI数据令人鼓舞的同时让人心生疑虑，两者影响相当。
矿端方面，秘鲁能矿部（MINEM）官网消息，近日该部宣布，2025~2026年间预计将有11个大型矿业项目进入建设阶段，包括安塔米纳矿山寿命延长项目（Reposición Antamina）、科拉尼项目（Corani）、Reposición Raura扩产项目、Reposición Tantahuatay扩产项目、Chalcobamba Fase矿山一期项目、Ampliación Huancapetí扩展项目、Romina项目、Tía María项目、Zafranal项目、Pampa de Pongo项目和Trapiche项目。力拓集团发布的2024年第四季度报告显示，2024年第四季度矿铜产量20.24万吨，同比上升26%，环比上升21%。2024年全年矿铜总产量为69.71万吨。其中，美国Kennecott矿产铜产量比2023年第四季度低了35%。这主要是由于坑壁地质技术不稳定性影响了采矿顺序，并增加了使用较低品位的库存矿石。精炼铜产量比2023年第四季度高出了73%。由于7月份选矿厂和冶炼厂年度计划停运后冶炼厂的良好表现，精炼产量比第三季度高出30%。
冶炼及进口方面，外媒1月5日消息，秘鲁能源及矿产部周三公布的数据显示，秘鲁2024年11月铜产量为241883吨，同比减少4.6%，归因于Antamina矿场的产量下滑，Antamina矿场11月份铜产量减少31%。2024年秘鲁1-11月铜产量累计为247万吨，同比减少1.1%。铜产量是秘鲁最重要的经济驱动力之一，据业内专家称，预计在2024年和2025年产量将稳定在280万吨左右。由于矿山老化影响矿石品位，以及缺乏新项目投产，产量增长受到阻碍。
消费方面，由于此前铜价持续反弹上涨走高，下游加工企业新增订单较为有限，同时现货升水坚挺局面维持，市场采购需求难有明显提升空间，且随着春节临近，少数企业陆续进入放假状态，整体下游消费较为一般。
库存与仓单方面，LME 仓单较前一交易日变化-1150.00吨至260250吨。SHFE 仓单较前一交易日变化5731 吨至15215吨。1月 13 日国内市场电解铜现货库 10.81万吨，较此前一周变化 0.51万吨。
策略
铜：谨慎偏多
套利：暂缓
期权：short put@72,000 元/吨
风险
需求下降太快致使库存大幅累高；海外流动性踩踏风险
铝：氧化铝现货价格跌至生产成本
策略摘要
铝：氧化铝现货价格大幅度下跌以及近月合约持续走低，电解铝厂的采购成本下降已明确。从产业链上下游分析，产业链利润有望重回电解铝端。但由于年末将至，下游按需消费为主，电解铝现货市场交易一般。铝价盘面反弹后，消费淡季缺乏基本面推动，追涨需谨慎，但下跌空间受氧化铝05合约价格折算电解铝成本支撑，即19500元/吨，短期唯一利空为美国关税落地，因此价格回落后可继续布局多单。
氧化铝：氧化铝现货市场成交最低出厂价格3800元/吨，海外越南氧化铝FOB为581美元/吨折算FOB人民币价格4250元/吨左右。现货价格大幅度下跌后盘面已不存大贴水结构，近月合约难有收基差逻辑，虽然现货价格已经跌至生产成本附近，但短期难有反弹驱动，近月合约存在超跌的可能，继续悲观对待。05和09合约维持中性态度，但新的运行逻辑或要耐心等待到春节后，即现货高估值逻辑交易过后。
核心观点
市场分析
铝现货方面：SMM数据，昨日长江A00铝价录得20200元/吨，较上一交易日上涨180元/吨，长江A00铝现货升贴水较上一交易日上涨10元/吨至-90元/吨；中原A00铝价录得20090元/吨，中原A00铝现货升贴水较上一交易日下跌30元/吨至-200元/吨；佛山A00铝价录20210元/吨，佛山A00铝现货升贴水较上一交易日上涨5元/吨至-75元/吨。
铝期货方面：2025-01-16日沪铝主力合约开于20200元/吨，收于20300元/吨，较上一交易日收盘价上涨135元/吨，涨幅0.67%，最高价达20425元/吨，最低价达到20180元/吨。全天交易日成交174117手，较上一交易日增加10926手，全天交易日持仓186650手，较上一交易日增加6396手。
库存方面，截止2025-01-16，SMM统计国内电解铝锭社会库存44万吨。截至2025-01-16，LME铝库存611875吨，较前一交易日减少2500吨。
氧化铝现货价格：2025-01-16 SMM氧化铝山西价格录得4550元/吨，山东价格录得4650元/吨，广西价格录得5100元/吨，澳洲氧化铝FOB价格录得610美元/吨。
氧化铝期货方面：2025-01-16氧化铝主力合约开于3795元/吨，收于3703元/吨，较上一交易日收盘价下跌144元/吨，跌幅-3.74%，最高价达到3830元/吨，最低价为3671元/吨。全天交易日成交246151手，较上一交易日增加7570手，全天交易日持仓94411手，较上一交易日增加5788手
1月16日，国内氧化铝现货成交5000吨，出厂价3800元/吨，河南出厂带一个月账期4050元/吨成交8000吨给当地下游电解铝厂。海外越南氧化铝FOB价格581美元/吨成交 25000吨。
策略
单边：铝：谨慎偏多 氧化铝：中性。
风险
1、冬季环保影响超预期。2、流动性变动超预期。3、海外矿石供应出现新扰动。
锌：现货升水进一步走低
策略摘要
随着绝对价格下滑后下游采购较多以及临近春节放假的影响，下游采购需求不强，随着沪锌盘面价格反弹，虽然贸易商进一步下调升水，但现货市场成交却愈发冷清。现货市场库存尚未开始趋势性累库，5.88万吨的绝对值仍旧处于历史低位。TC价格继续上涨利空锌价，但沪锌价格中枢下滑，冶炼利润并未得到修复。冶炼方面1月份检修、复产、提产同时进行，预计冶炼产量环比12月份增加1-1.5万吨。海外矿端仍存不确定扰动，国内季节性淡季缺乏向上支撑，震荡走势为主，暂且观望。
核心观点
市场分析
现货方面：LME锌现货升水为-39.43 美元/吨。SMM上海锌现货价较前一交易日下跌270元/吨至24130元/吨，SMM上海锌现货升贴水较前一交易日下跌35元/吨至390元/吨，SMM广东锌现货价较前一交易日下跌500元/吨至23960元/吨。SMM广东锌现货升贴水较前一交易日下跌265元/吨至220元/吨，SMM天津锌现货价较前一交易日下跌260元/吨至24100元/吨。SMM天津锌现货升贴水较前一交易日下跌25元/吨至360元/吨。
期货方面：2025-01-16沪锌主力合约开于23625元/吨，收于23790元/吨，较前一交易日下跌100元/吨，全天交易日成交148976手，较前一交易日减少31295手，全天交易日持仓76798手，较前一交易日减少14383手，日内价格震荡，最高点达到23950元/吨，最低点达到23615元/吨。
库存方面：截至2025-01-16，SMM七地锌锭库存总量为5.88万吨，较上周同期增加0.08万吨。截至2025-01-16，LME锌库存为203900吨，较上一交易日减少2475吨。
策略
单边：中性。套利：中性。
风险
1、海外矿大面积复产投产。2、国内消费不及预期。3、流动性变化超预期。
铅：消费仍显平淡 铅价维持震荡格局
策略摘要
临近农历年底，铅蓄电池市场终端消费表现平淡，经销商多以消化库存为主，企业订单普遍有所下滑。不过冶炼企业开工变动同样有限，当下基本呈现供需双弱格局，因此铅价预计仍会在16,000元/吨-16,950元/吨间震荡。
核心观点
■铅市分析
现货方面：2025-01-16，LME铅现货升水为-30.15美元/吨。SMM1#铅锭现货价较前一交易日变化0元/吨至16575元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日变化 0元/吨至50.00元/吨，SMM广东铅现货较前一交易日变化0元/吨至16775元/吨，SMM河南铅现货较前一交易日变化-25元/吨至16575元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易日变化0元/吨至16550元/吨。铅精废价差较前一交易日变化0元/吨至25元/吨，废电动车电池较前一交易日变化0元/吨至9875元/吨，废白壳较前一交易日变化0元/吨至9525元/吨，废黑壳较前一交易日变化0元/吨至9925元/吨。
期货方面：2025-01-16，沪铅主力合约开于16500元/吨，收于16645元/吨，较前一交易日变化110元/吨，全天交易日成交28147手，较前一交易日变化-14097手，全天交易日持仓27070手，手较前一交易日变化-3353手，日内价格震荡，最高点达到16660元/吨，最低点达到16480元/吨。夜盘方面，沪铅主力合约开于16680元/吨，收于16650元/吨，较昨日午后收盘上涨0.42%。
最新库存数据显示，铅锭库存下滑。原生铅方面，江西、广东等地区原生铅冶炼企业进入检修，铅锭供应进一步下降。再生铅方面，河北、安徽等地区再生铅冶炼企业减产后尚未完全恢复。消费方面，铅蓄电池市场整体需求变化不大，下游企业按需采购为主。目前汽车蓄电池市场更换需求较好，电动自行车蓄电池市场消费则相对转淡，储能电池企业订单则相对平稳。
库存方面：2025-01-16，SMM铅锭库存总量为4.7万吨，较上周同期变化-0.09万吨。截至11月28日，LME铅库存为236825吨，较上一交易日变化-2175吨。
策略
单边：中性。套利：中性。
风险
1、国内供应大幅提升 2、消费不及预期 3、海外流动性收紧
镍不锈钢：沪镍尾盘异动，向上突破压力线
镍品种
策略摘要
近期精炼镍基本面驱动不足，但下方有成本以及现货升贴水的支撑，价格回到120日均线之上，箱体震荡已接近五个月，预计沪镍价格短期内会进行方向的选择，若要往上一台阶，还需站上13万关口，中长线仍然维持逢高卖出套保的思路。
核心观点
市场分析
2025-01-16日沪镍主力合约2502开于127560元/吨，收于128600元/吨，较前一交易日收盘变化0.85%，当日成交量为125806手，持仓量为48780手。
沪镍主力合约早盘窄幅震荡，午盘临近收市时出现强势上攻，最终收中阳线，从日线来看，沪镍两连十字星阴线后继续上攻，今天收盘站上120日均线，已经临近上方13万关口压力位。主力合约成交量对比上个交易日有所放大，02主力合约持仓量有小幅减少，03-06合约持仓量均有一定幅度的增加。从量能方面来看，日线MACD的红柱面积继续扩大，上涨的动能继续放大。现货市场方面，金川镍早盘报价较上个交易日下调约625元/吨，市场主流品牌报价均下调。临近春节商家购货意愿下降，下游成交情绪也继续降温，现货价格被压制，现货升贴水有较大幅度的下降，精炼镍现货成交整体表现较差。当日精炼镍现货升水小幅下跌，其中金川镍升水变化-500元/吨至2200元/吨，进口镍升水变化0元/吨至-150元/吨，镍豆升水为 -450元/吨。前一交易日沪镍仓单量为27717（-12.0）吨，LME镍库存为167994（180）吨。
策略
中性
风险
国内相关经济政策变动，印尼政策变动，新任美国总统计划出台的一系列政策
不锈钢品种
策略摘要
不锈钢观点：不锈钢日线MACD出现底背离后反弹，价格站上40日均线，但上方仍然有60日均线的压力以及弱势基本面压制，预计不锈钢价格短期或会向上反弹，若要摆脱箱体震荡，还需突破13500的点位，中长线仍然维持逢高卖出套保的思路。
核心观点
市场分析
2025-01-16日，不锈钢主力合约2503开于13170元/吨，收于13230元/吨，当日成交量为167845手，持仓量为193997手。
不锈钢主力合约早盘做窄幅震荡，午盘临近收市时跟随镍价往上进攻，日线收小阴线，03合约的成交量对比上个交易日有轻微下降，03-05合约持仓量均有不同幅度的增加，从量能方面来看，日线MACD的红柱面积未见明显扩大，上涨的动能有所减弱。现货市场方面，早间佛山市场报价对比上个交易日持稳，市场整体氛围平静，节前大多企业在加快交收动作，现货全日成交较差。镍铁方面，据Mysteel讯，今天镍铁市场报价较上个交易日持平，供方报价位多在950元/镍（到厂含税），预计镍铁价格短期内将持稳为主。无锡市场不锈钢价格为13100元/吨，佛山市场不锈钢价格13100元/吨，304/2B升贴水为-150至150元/吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价变化2.50元/镍点至939.5元/镍点。
策略
中性
风险
国内相关经济政策、房地产政策变动，印尼政策变动，新任美国总统计划出台的一系列政策
工业硅多晶硅：工业硅碳足迹核算标准发布，关注后续对生产影响
工业硅：
策略摘要
因1月份工业硅期货价格跌超预期期现成交尚可，部分社会库存发生转移，整体行业库存暂未有效去库。春节前下游用户备货已陆续完成，因时间周期较长叠加供应商多，价格低迷，春节前市场集中补库氛围不强烈。部分北方中小硅企在亏损压力在春节后有减产计划，但同时也有新建成产能在缓慢入场，春节前后需关注供应端中小硅企开工率变化，及下游多晶硅行业开工率变化。
核心观点
市场分析
2025-01-16，工业硅期货价格震荡运行，主力合约2502开于10760元/吨，最后收于10685元/吨，较前一日结算变化（-20）元/吨，变化（-0.19）%。截止收盘，2502主力合约持仓131095手，当日增仓7668手。总合约持仓32.88万手，较上一交易日增加7511手。当前，新交割品已开始仓单注册，2025-01-16仓单小幅上涨，仓单总数为59827手，较前一日变化588手。
供应端：工业硅现货价格持稳。据SMM数据，昨日华东通氧553#硅在10800-10900（0）元/吨；421#硅在11500-11700（0）元/吨，新疆通氧553价格10300-10400（0）元/吨，99硅价格在10300-10400（0）元/吨。进入1月份，新疆疆内头部企业有继续增加减产规模，开工率进一步下调的预期，云南四川地区在产硅企数量继续减少产量继续下滑，1月份中国工业硅开工率将继续偏弱表现，预计月产下降至30万吨附近。市场成交方面，硅企报价多数稳定，部分持货商迫于资金及成交压力有让价成交情况。贸易商因终端成交价格偏低采购压价情况维持，市场刚需订单需求不多，工业硅现货成交清淡。
按照《工业和信息化部办公厅 生态环境部办公厅 国家发展改革委办公厅 市场监管总局办公厅关于征集重点工业产品碳足迹核算规则标准研究课题的通知》《重点工业产品碳足迹核算规则标准编制指南》等相关要求，经相关标准化机构推荐、专家评审、网上公示等程序，工业和信息化部、生态环境部、国家发展改革委、市场监管总局确定了15项工业产品碳足迹核算规则团体标准推荐清单（第一批），其中包含工业硅，需关注后续是否有能耗相关政策对工业硅开工产生影响。
消费端：据SMM统计，有机硅DMC报价12500-13100（-100）元/吨，有机硅价格走弱。
策略
中性，区间操作
风险
1、新疆减产力度；2、多晶硅企业减产规模；3、碳足迹以及能耗政策影响；4、宏观及资金情绪。
多晶硅：
策略摘要
节前产业链价格已初显拐点，随着春节后需求的启动以及行业自律的继续执行，产业链价格或将进入持续性更好的阶段，为相关企业带来盈利修复的机会。传闻光伏行业再开高级别会议，或讨论对多晶硅、玻璃等高耗能品种无生产配额指标的企业实施限产，多晶硅头部股反应收涨，光伏玻璃龙头股涨停。若此举能够落地，多晶硅过剩弱优势产能加快出清，带动多晶硅行业去库节奏，引导多晶硅价格周期性回归。目前现货上，多晶硅价格持稳42000元/吨，短期可在4.3万元/吨以内逢低做多，SMM周度库存环比增加，无明显供需驱动，主受市场情绪提振，价格短期偏强震荡，进一步关注行业消息。
核心观点
市场分析
2025-01-16日，多晶硅期货主力合约2506偏强运行，开于44235元/吨，最后收于44130元/吨，收盘价较上一交易日变化0.10%。主力合约持仓达到29862（前一交易日30974）手，当日成交29190手。
多晶硅现货价格持稳，据SMM统计，多晶硅复投料报价35.00-37.00（0.00）元/千克；多晶硅致密料34.00-35.00（0.00）元/千克；多晶硅菜花料报价31.00-32.00（0.00）元/千克；颗粒硅34.00-36.00（0.00）元/千克，N型料39.00-45.00（0.00）元/千克，n型颗粒硅38.00-39.00（0.00）元/千克。根据SMM统计数据，多晶硅库存有所增加，但硅片库存有所降低，最新统计多晶硅库存23万吨，增加0.2万吨，硅片库存18.7GW，减少0.8GW，多晶硅周度产量2.01万吨，小幅减少，硅片产量10.38GW，减少0.22GW。基本面数据有所好转。
硅片方面：国内N型18Xmm硅片1.18（0.00）元/片，N型210mm价格1.55（0.00）元/片,N型210R硅片价格1.33(0.00)元/片。
电池片方面：高效PERC182电池片价格0.33(0.00)元/W; PERC210电池片价格0.28(0.00)元/W左右；TopconM10电池片价格0.29(0.00)元/W左右；Topcon G12电池片0.29(0.00)元/w；Topcon210RN电池片0.28(0.00)元/W。HJT210半片电池0.42(0.00)元/W。
组件：PERC182mm主流成交价0.62-0.68（0.00）元/W，PERC210mm主流成交价0.65-0.70（0.00）元/W，N型182mm主流成交价格0.63-0.70（0.00）元/W，N型210mm主流成交价格0.65-0.70（0.00）元/W。
策略
逢低布局多单
风险
1、行业自律对上下游开工影响2、期货上市对现货市场带动
碳酸锂：交割库仓单减少，盘面震荡运行
策略摘要
消费端表现仍较好，当前下游材料厂仍以长协为主，采买情绪一般，但近期整体商品情绪较好，叠加对后续主产区环保及矿山减产预期，盘面持续走强，需关注预期兑现情况。仓单与库存水平仍较高，但需关注期货盘面对现货流动性影响，若供应端扰动预期兑现，盘面持续上涨，会锁定现货流动性，从而对现货价格形成正反馈，短期盘面或偏强运行。
核心观点
市场分析
2025年1月16日，碳酸锂主力合约2501开于80500元/吨，收于79860元/吨，当日收盘价较昨日结算价收涨0.87%。当日成交量为174290手，持仓量为237300手，较前一交易日减少6081手，根据SMM现货报价，目前期货升水电碳2510元/吨。所有合约总持仓401317手，较前一交易日减少8412手。当日合约总成交量较前一交易日减少174067手，成交量减少，整体投机度为0.51 。当日碳酸锂仓单51198手，较上个交易日减少1462手。
盘面：当日碳酸锂搞开后，盘面震荡下跌，最终收跌0.37% 。
碳酸锂现货：根据SMM数据，2025年1月16日电池级碳酸锂报价7.65-7.82万元/吨，较前一交易日上涨0.03万元/吨，工业级碳酸锂报价7.37-7.47万元/吨，较前一交易日上涨0.03万元/吨。
库存方面：根据SMM最新统计数据，现货库存为10.82 万吨，其中冶炼厂库存为3.33 万吨，下游库存为3.75 万吨，其他库存为3.74 万吨。库存压力仍较大，但仓单有所减少。
供应端：宜春市委巡察工作统一部署，自2025年1月上旬至3月初，对全市矿产资源和生态环保问题开展专项巡察；相关消息或继续扰动期现市场。碳酸锂排产下滑，主要因原料价格倒挂及套保逐步用尽，北方地区代工厂代工订单减少，整体开工率转弱；叠加春节前后国内锂盐冶炼厂家和湿法冶炼厂家将会停产检修设备，进口资源减少，各环节均有减量；锂盐厂对于25年长协折扣及现货持较为强硬的挺价态度。
成本方面，津巴布韦发货量预计将有所减少，智利出口规模也明显下滑，现货锂精矿流通量不足，国内高品位现货锂辉石价格小幅上涨，锂矿石现货持货商以当前价格报价出货意愿普遍不高，部分贸易商选择囤货等涨，成本支撑仍存。
需求方面，2025年以旧换新补贴政策延续，叠加高压实铁锂供不应求，头部企业新投产能爬坡增量较大；据SMM，当前部分下游企业长协尚未签订，存刚需采购需求，且春节前采购备库情况仍在，相对积极的询价采购行为拉动上游锂盐厂及贸易商挺价抬价心态，考虑物流发运等情况，本周将是碳酸锂采购的最后时间节点，现货价格偏强运行；关注头部电池厂正在与材料厂就今年磷酸铁锂的供应情况进行的洽谈。
生产端，据SMM，国内锂盐厂挺价意愿强烈，叠加春节检修因素，供应量有所缩减，尽管对于品质优的碳酸锂存惜售情绪，但临近年末，贸易商库存水位高企，部分贸易商为回笼资金，对于老货以较低价格点位与下游材料厂进行
成交，因此拉低碳酸锂现货市场成交价格重心。
策略
区间操作为主，择机卖出套保
风险
1、 供应端不可抗力，供应不及预期，2、 消费端超预期，3、 宏观情绪及持仓变动影响。
黑色建材
钢材：市场情绪好转，钢价震荡上行
市场分析
昨日钢联公布的五大材产销存数据显示：本周五大材总体库存近年历史低位运行，消费环比回升，有所超出市场预期。至收盘，螺纹期货主力合约收于3327元/吨，较前日上涨37元/吨；热卷主力合约收于3447元/吨，较前日上涨30元/吨。现货方面，昨日钢材现货高价成交偏弱，符合淡季特征。受出口影响热卷好于螺纹，热卷价格不同地区均有10-30元/吨左右的上涨，昨日全国建材成交5.3万吨。据富宝统计数据显示，全国各地区谷电利润周度环比均有20-40元/吨的上涨，除河北外各地区利润尚可，华东地区有138元/吨的利润。
综合来看：随着气温持续下降，临近春节，建材产销均呈现季节性下降趋势，建材进入持续的累库阶段，贸易商冬储情绪不高，板材产量小幅增加，目前板材消费表现尚可，远好于螺纹。市场对明年春季消费仍然存在诸多不确定性，推荐关注价格低位的买入机会。
策略
单边：震荡
跨期：无
跨品种：无
期现：无
期权：无
风险
宏观政策、成材需求情况、钢材出口、钢厂利润、成本支撑等。
铁矿：市场情绪回暖，铁矿偏强震荡
市场分析
期现货方面：铁矿石主力合约价格呈现出持续偏强的震荡格局。现货市场整体交易活跃度相较于前日有所提升，价格紧随盘面波动，贸易商的报价意愿有所增强，钢厂采购仍维持谨慎态度。
逻辑和观点：受市场情绪回暖影响，黑色系商品均以上涨收盘，铁矿石价格亦共振抬升价格重心。全球铁矿发运量下降和国内到港量减少导致供应规模下降，但钢厂冬储逐步进入收尾阶段，补库以刚需采购为主，终端需求展现出季节性下滑的趋势。本期五大材产量小幅回升，消费环比上涨，为铁矿石价格提供了下方支撑。但随着春节假期临近，消费可持续性有待进一步观察。预计铁矿石价格将继续震荡运行。
策略
单边：震荡
跨品种：无
跨期：无
期现：无
期权：无
风险
铁矿发运、钢厂利润、冬季补库意愿、废钢供应等。
双焦：市场情绪好转，双焦震荡上行
市场分析
期现货方面：近期黑色系期货盘面偏强，带动市场情绪有所好转。焦煤方面，市场成交有所好转，本周山西主流大矿竞拍流拍率相比前期降低，价格跌幅稍有收窄。焦炭现货暂稳运行，随着春节假期临近，下游刚需偏弱，钢厂采购刚需为主。焦煤方面，山西低硫主焦S0.7 报价1389元/吨。焦煤远期市场稳中偏弱运行。进口蒙煤方面，节前下游刚需补库为主，且部分期现商入市采购，口岸贸易商报价坚挺，成交稍有分化，蒙3需求尚可，成交小幅涨至1050-1060元/吨，蒙5原煤价格暂稳在900-910元/吨左右。
逻辑和观点：焦煤方面，随着主产地煤矿放假，煤矿供应压力有所缓解，下游消费受制于季节性减产有所回落，库存或将持续保持增长。但考虑到焦煤价格调整较为充分，市场情绪有所好转，短期焦煤价格跌幅放缓。焦炭方面，铁水产量下行，短期在刚需回落前提下，焦炭需求整体偏弱，焦企目前维持微利，市场对后期仍有提降预期，但考虑到市场情绪有所缓解，原料成本坍塌速度放缓，短期双焦维持震荡运行。但是长期看，双焦供需仍偏宽松，关注后续焦化利润、供应变化、成材产量、成材需求及钢厂补库力度。
策略
焦煤方面：震荡
焦炭方面：震荡
跨品种：无
跨期：无
期现：无
期权：无
风险
钢厂利润、焦化利润、煤炭供给、基差风险等。
动力煤：节前补库逐渐完成，市场报价小幅松动
市场分析
期现货方面：产地方面，榆林地区供给收缩，停产煤矿陆续增加，但需求收缩更为明显，市场活跃度持续下降，节前补库需求逐渐完成，部分煤矿出货放缓，市场报价弱稳运行。鄂尔多斯地区价格弱稳，终端维持刚性拉运，流通环节多观望为主。港口方面，发运成本较高，优质货源偏少，下游采购心态消极，港口库存止降转增，终端库存维持高位，贸易商报价有所松动。进口方面，市场整体活跃度不高，下游电厂库存相对充足，补库意愿不高，实际成交不多。
需求与逻辑：短期煤炭价格受非电行业高需求维持和供暖日耗逐渐增加影响，存在一定支撑。中长期看，需关注在安全要求下，供应受到扰动的程度，同时关注非电煤的补库。因期货流动性严重不足，建议观望。
玻璃纯碱：成交情绪好转，玻碱偏强运行
市场分析
玻璃方面：昨日期货盘面震荡运行，午后强势拉涨。现货方面，受能源价格上行影响，玻璃成本增加，成交重心随之上移。据隆众数据显示：本周浮法玻璃全国周均价1324元/吨，环比增加1.02元/吨；企业开工率76.11%，环比减少0.63%；厂家库存4385.3万重箱，环比增加0.35%。供需与逻辑：目前产量维持低位运行，需求端受补库刺激，具备一定支撑，短期价格维持区间震荡，中长期玻璃需求仍取决于地产，预计当前盘面仍将维持成本线上偏强震荡运行。
纯碱方面：昨日期货盘面震荡运行，午后随玻璃一同拉升。现货方面，国内纯碱市场走势震荡偏弱，价格阴跌调整，成交减弱。据隆众数据显示：本周纯碱产能利用率86.57%，环比增加4.21%；产量71.44万吨，环比增加4.04%；库存147.08万吨，环比增加0.88%。供需与逻辑：纯碱仍在面临着供应端的压力，下游存在阶段性补库行为，需求维持平稳，纯碱供需偏宽松的格局并未改变，中长期价格预计震荡偏弱运行，短期受到能源价格上行影响，重心有所上移。
策略
玻璃方面：偏强震荡
纯碱方面：震荡
跨期：无
跨品种：无
风险
宏观及房地产政策、浮法玻璃下游需求、纯碱产线检修和库存变化。
双硅：成本端支撑下，合金维持偏强运行
市场分析
硅锰方面：锰矿供应扰动持续发酵，昨日硅锰期货价格继续上涨。供应扰动推动锰矿价格上涨，硅锰成本支撑增强。需求方面，成材价格低位反弹，市场情绪回升，当前钢厂利润尚可，锰硅需求仍然保持韧性。整体来看，短期受锰矿供应扰动影响，市场情绪有所提振，期现价格探涨。但硅锰本身基本面情况仍不乐观，锰硅高度或将有限，持续关注锰矿发运、锰硅需求及钢招情况。
硅铁方面：受近日成材和硅锰期货价格上涨影响，昨日硅铁期货价格震荡偏强运行。现货方面，昨日现货市场依旧维持多空博弈，临近春节假期，终端消费或将继续下滑，贸易商表现较为谨慎，但硅铁企业挺价意愿强烈，市场成
交一般。整体来看，目前硅铁供给压力较前期有所缓解，需求短期下滑，库存维持中高位水平，预计价格短期将维持宽幅震荡，后期关注冬储补库和下游消费持续性。
策略
硅锰方面：震荡
硅铁方面：震荡
风险
锰矿发运、库存及硅锰产量提升情况，钢厂采购意愿、冬储补库等。
农产品
油脂：外部市场影响，菜油大幅下跌
市场分析
期货方面，昨日收盘棕榈油2505合约8344.00元/吨，环比变化-138元，幅度-1.63%；昨日收盘豆油2505合约7606.00元/吨，环比变化-132.00元，幅度-1.71%；昨日收盘菜油2505合约8498.00元/吨，环比变化-375.00元，幅度-4.23%。现货方面，广东地区棕榈油现货价9620.00元/吨，环比变化-160.00元，幅度-1.64%，现货基差P05+1276.00，环比变化-22.00元；天津地区一级豆油现货价格7960.00元/吨，环比变化-60.00元/吨，幅度-0.75%，现货基差Y05+354.00，环比变化72.00元；江苏地区四级菜油现货价格8550.00元/吨，环比变化-400.00元，幅度-4.47%，现货基差OI05+52.00，环比变化-25.00元。
近期市场咨询汇总：1月16日讯，据外媒报道，马来西亚棕榈油局网站周四公布的一份通知显示，马来西亚维持2月毛棕榈油出口税率为10%，并下调参考价格。作为世界第二大棕榈油出口国，马来西亚计算出2月的参考价格为每公吨4817.70林吉特（1071.79美元）。1月的参考价格为每吨5001.72林吉特。毛棕榈油的出口税结构从2250至2400林吉特/吨的价格区间开始征收3%的税率。当价格超过4050林吉特/吨时，最高税率设定为10%。阿根廷豆油（1月船期）C&F价格1131美元/吨，与上个交易日相比上调4美元/吨；阿根廷豆油（3月船期）C&F价格1101美元/吨，与上个交易日相比上调40美元/吨。进口菜籽油C&F报价：加拿大菜油（1月船期）960美元/吨，与上个交易日相比下调30美元/吨；加拿大菜油（3月船期）930美元/吨，与上个交易日相比下调30美元/吨。
昨日三大油脂价格震荡下跌，受ICE油菜籽期货下跌影响，叠加加拿大对美关税反制措施，菜油承压大幅下跌，领跌三大油脂。菜油方面，国内短期油厂挺价意愿较强，但菜籽供应依旧充裕，菜油库存也在高位，据钢联最新数据，沿海地区主要油厂菜籽库存为67.2万吨；菜油库存为44.87万吨，菜油短期基本面偏弱，但远期有改善预期，短期菜油价格或偏强运行并跟随其他油脂波动。
策略
中性
风险
政策变化
油料:现货端的购销低迷，大豆现货交易偏冷清
大豆观点
市场分析
期货方面，昨日收盘豆一2505合约4000.00元/吨，较前日变化13.00元/吨，幅度0.33%。现货方面，食用豆现货基差A05-160，较前日变化-13，幅度-8.84%。
市场资讯汇总：周三，芝加哥期货交易所(CBOT)大豆期货收盘下跌，受累于获利了结，交易商称，前一日大豆创下三个月高位且月度美国大豆压榨数据凸显豆粕产量强劲。CBOT 3月大豆期货合约收跌4-3/4美分，或0.45%，结算价报每蒲式耳10.42-3/4美元，从周二的三个月高位10.64美元回落。全美油籽加工商协会（NOPA）公布的数据显示，美国2024年12月大豆压榨量2.066亿蒲式耳，环比增幅6.95%，2023年同期1.953亿蒲式耳，同比增幅5.79%。12月大豆油库存12.360亿磅，环比增幅14.02%，2023年同期13.60亿磅，同比减幅9.12%。
昨日豆一盘面小幅上涨运行，现货方面，国产大豆现货市场购销有所放缓，基层农户惜售挺价意愿偏强，贸易商因售粮不快提价收购毛粮积极性不高，产区大豆交易陷入僵持状态，据市场反馈目前大豆余粮预计剩余6-7成。临近年关，受低价蔬菜和肉禽等影响，豆制品消费受到一定程度冲击，库存消耗略显缓慢，下游备货基本以刚需为主，市场对后市信心不足，但本周中储粮陈豆竞拍100%成交，说明市场仍有一定需求存在，且短期在农户挺价和中储粮收购持续托底的情况下，预计豆价持稳为主，关注后续产区大豆购销情况以及政策端消息。
策略
中性
风险
无
花生观点
市场分析
期货方面，昨日收盘花生2503合约8048.00元/吨，较前日变化-90.00元/吨，幅度-1.11%。现货方面，花生现货均价8120.00元/吨，环比变化20.00元/吨，幅度0.25%，现货基差PK03-148.00，环比变化90.00，幅度-37.82%。
市场资讯汇总：目前河南皇路店白沙通货米报价4.10-4.20元/斤，山东临沂莒南海花通货米报价3.85-3.95元/斤左右。辽宁昌图308通货米报价3.95-4.05元/斤；兴城花育23通货米报价3.95-4.00元/斤，吉林产区308通货米收购价3.90-4.00/斤，上货量有限。
昨日国内花生价格下跌运行。现货方面，油厂到货量相对稳定，花生通货价格稳中有降，油厂虽然实际结算价格有所下降，但卸货较快，仍保持良好的收购意愿；整体到货量较上周小幅增加，成交价格平稳，以质论价。预计后续花生价格维持平稳震荡运行。
策略
中性
风险
需求走弱
饲料：供应维持宽松，豆粕宽幅震荡
粕类策略摘要
昨日豆粕期价偏强震荡，国内方面，天气预报显示，阿根廷方面前期的干旱天气或将在未来有一定改善，带动美豆价格偏弱运行。此外，在当前南美大豆较为强烈的丰产预期压制下，巴西升贴水进一步走弱，进口成本的下降带动豆粕价格偏弱运行。但是周五发布的USDA供需报告超预期下调了本季美豆的单产及产量，期末库存也同步减少，本次报告数据较为利多，供应的减少预计将会给到美豆及国内豆粕价格一定的上涨动力。未来还需重点关注政策端，加拿大菜籽反倾销调查结果，和1月特朗普入主白宫后的关税政策，叠加本次报告的影响，预计短期内豆粕价格或将偏强震荡运行。
核心观点
市场分析
期货方面，昨日收盘豆粕2505合约2761元/吨，较前日变动-11元/吨，幅度-0.40%；菜粕2505合约2413元/吨，较前日变动-20元/吨，幅度-0.82%。现货方面，天津地区豆粕现货价格3030元/吨，较前日变动-20元/吨，现货基差M05+269，较前日变动-9；江苏地区豆粕现货2990元/吨，较前日变动-10元/吨，现货基差M05+229，较前日变动1；广东地区豆粕现货价格2970元/吨，较前日变动跌-10元/吨，现货基差M05+209，较前日变动1。福建地区菜粕现货价格2300元/吨，较前日变动-30元/吨，现货基差RM05-113，较前日变动-10。
近期市场资讯，美国全国油籽加工商协会压榨报告显示，NOPA会员在2024年12月份压榨大豆2.066亿蒲式耳，创历史新高，较上月份的1.932亿蒲提高6.94%，较2023年12月份的1.953亿蒲提高5.79%。2024年12月31日，NOPA成员企业持有豆油库存12.36亿磅，比2024年11月底的10.84亿磅提高14.02%。
策略
偏强震荡
风险
政策端变化
玉米策略摘要
昨日玉米期价偏强震荡，供应端，现阶段处于玉米传统售粮高峰，市场购销活跃，销售进度较快，一定程度上缓解春节后农户售粮压力。需求端，东北地区深加工企业到货量较上周有所减少，但是总体依然大于消费，深加工企业做库存意愿较强，库存继续增加，在春节前仍有补库需求。近期重点关注新粮售粮进度，国家政策发展以及收储动态。综合来看，在没有政策性利多的情况下，由于USDA本次对于美玉米供应端的下调，或将给到美玉米一定的上涨动力，拉高国内玉米进口成本，给到价格下方一定的支撑，预计短期内玉米价格或将偏强震荡运行。
核心观点
市场分析
期货方面，昨日收盘玉米2505合约2288元/吨，较前日变动14元/吨，幅度0.62%；玉米淀粉2503合约2524元/吨，较前日变动1元/吨，幅度0.04%。现货方面，辽宁地区玉米现货价格2050元/吨，较前日变动10元/吨，现货基差为C05-188，较前日变动-4；吉林地区玉米淀粉现货价格2530元/吨，较前日变动0元/吨，现货基差CS03+6，较前日变动-1。
近期市场资讯，法国农业局月度报告显示，2024/25年度法国玉米产量为1406.6万吨，同比增长17%；出口量462.2万吨，较上月调低1%，降低了对其他欧盟成员国的出口预估，同比提高10%；期末库存280万吨，同比提高40.4%。
策略
偏强震荡
风险
政策端变化
养殖：供应压力仍存，生猪期价维持震荡
生猪策略摘要
昨日生猪期价偏强震荡，综合来看，如果养殖端继续选择降低均重则出栏量势必将延续增长，现货价格或将在供应压力下进一步承压下跌。从数据来看25年上半年的供应或仍将逐渐增加，需求端则将维持平稳的态势。目前期货市场基于能繁存栏数据的定价和情绪较为理性，本周基差已经开始修复，预计短期内生猪盘面价格或将维持震荡运行。
生猪核心观点
市场分析
期货方面，昨日收盘生猪 2503合约12955元/吨，较前交易日变动-25.00元/吨，幅度-0.19%。现货方面，河南地区外三元生猪价格15.91元/公斤，较前交易日变动-0.23元/公斤，现货基差 LH03+2955，较前交易日变动-205；江苏地区外三元生猪价格 16.09元/公斤，较前交易日变动-0.12元/公斤，现货基差LH03+3135，较前交易日变动-95；四川地区外三元生猪价格15.58元/公斤，较前交易日变动-0.17元/公斤，现货基差LH03+2625，较前交易日变动-145。
据农业农村部监测，1月16日“农产品批发价格200指数”为122.35，比昨天上升0.16个点，“菜篮子”产品批发价格指数为123.86，比昨天上升0.21个点。全国农产品批发市场猪肉平均价格为22.66元/公斤，比昨天上升0.6%；牛肉57.80元/公斤，比昨天下降0.4%；羊肉59.39元/公斤，比昨天上升0.4%；鸡蛋10.10元/公斤，比昨天上升0.4%；白条鸡17.51元/公斤，比昨天下降0.6%。
策略
中性
风险
无
鸡蛋策略摘要
昨日鸡蛋期价维持震荡。当前现货市场多空博弈加剧，各环节拿货更加谨慎，预计现货价格或将震荡企稳。短期来看因鸡蛋期货主力2502合约已回调至成本线附近，盘面价格震荡运行，建议投资者谨慎观望。
鸡蛋核心观点
市场分析
期货方面，昨日收盘鸡蛋 2502合约3229元/500 千克，较前交易日变动-77.00元，幅度-2.33%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格4.38元/斤，较前交易日变动0.05，现货基差 JD02+1151，较前交易日变动127；山东地区鸡蛋现货价格4.65元/斤，较前交易日变动0.10，现货基差 JD02+1421，较前交易日变动177；河北地区鸡蛋现货价格4.09元/斤，较前交易日变动0.00，现货基差 JD02+861，较前交易日变动77。
近期市场资讯，2025年1月16日，全国生产环节库存为1.35天，较昨日持平，流通环节库存为1.76天，较昨日减少0.01天。
策略
中性
风险
无
软商品：出口增加难改弱势，美棉期价再创新低
棉花观点
■ 市场分析
期货方面，昨日收盘棉花2505合约13600元/吨，较前一日上涨10元/吨，涨幅0.07%。现货方面，据棉花信息网，新疆3128B棉新疆到厂价14506元/吨，较前一日上涨27元/吨，现货基差CF05+906，较前一日上涨17元/吨。全国均价14749元/吨，较前一日上涨12元/吨，现货基差CF05+1149，较前一日上涨2元/吨。
近期市场资讯， 据美国农业部（USDA），1.3-1.9日一周美国2024/25年度陆地棉净签约71736吨（含签约72666吨，取消前期签约930吨），较前一周增加130%，较近四周平均减少71%。装运陆地棉50984吨，较前一周增加17%，较近四周平均增加6%。净签约本年度皮马棉658吨，较前一周减少55%；装运皮马棉1882吨，较前一周持平。本周签约新年度陆地棉295吨，未签约皮马棉。据全国棉花交易市场数据统计，截止到2025年1月14日，新疆地区皮棉累计加工总量628.16万吨，同比增幅19.27%。其中，自治区皮棉加工量444.47万吨，同比增幅26.66%；兵团皮棉加工量183.69万吨，同比增幅4.52%。14日当日加工增量1.95万吨，同比增幅10.03%。
昨日郑棉期价窄幅震荡。国际方面，最新公布的UDSA报告将本年度全球产量预期尤其是中国产量预期大幅调增，还出人意料地继续上调美棉产量，消费及贸易量略有调增，期末库存明显增加，整体数据偏空， 美棉期价因此出现大幅下跌，新年度全球棉花供应宽松格局进一步得到印证，国际棉价短期预计低位震荡寻求支撑为主。国内方面，供应端，24/25年度国内新棉超预期增产，当前加工尚未完全结束，商业库存处于历史同期高位，供应压力凸显，套保资金持续压制盘面。需求端，纺织企业开工率延续下滑，提前放假的占比不断上升，节前订单下达缓慢，备货也不及预期。特朗普上台后加征关税政策所带来的利空仍未被完全释放。综合来看，当前国内维持供强需弱格局，关税预期也将压制远月05及之后合约，棉价中短期预计仍将承压偏弱震荡。
■ 策略
中性
■ 风险
宏观及政策风险
纸浆观点
■ 市场分析
期货方面，昨日收盘纸浆2503合约6000元/吨，较前一日上涨4元/吨，涨幅0.07%。现货方面，据卓创，山东地区“银星”针叶浆现货价格6550元/吨，较前一日持平，现货基差sp03+550，较前一日下跌4。山东地区“月亮”针叶浆6400元/吨，较前一日持平，现货基差sp03+400，较前一日下跌4。山东地区“马牌”针叶浆6400元/吨，较前一日持平，现货基差sp03+400，较前一日下跌4。山东地区“北木”针叶浆现货价格6650元/吨，较前一日持平，现货基差sp03+650，较前一日下跌4。
近期市场资讯，昨日进口木浆现货市场价格偏稳运行。上海期货交易所纸浆期货主力合约价格区间震荡，木浆业者稳盘观望为主，江浙沪地区部分牌号可流通现货紧缺现货市场价格上涨20-70元/吨；进口阔叶浆现货市场贸易商低价惜售，江浙沪地区部分牌号现货市场价格提涨20元/吨；进口本色浆、进口化机浆市场交投氛围寡淡，现货市场价格横盘整理。昨日非木浆市场走势平稳。西南漂白竹浆板较上一工作日稳定，下游采浆谨慎，浆企随行出货，市场交投一般；广西漂白甘蔗湿浆价格较上一工作日稳定，下游按需采浆，浆企执行合同订单，市场产销节奏正常。
纸浆期价昨日震荡整理。供应方面，2024年海外新增阔叶浆产能较多，而针叶浆并无新增产能投产，供应压力相对较小。国内也有大量纸浆产能投产，供应压力持续增加。11月国内纸浆进口量持稳，2024年总体进口压力不大，不过欧美需求恢复缓慢，而欧洲及全球纸浆库存处于偏高水平，2025年进口端压力存在加大的可能性，国内整体供应环境宽松。需求方面，欧洲纸浆消费仍呈弱势，11月欧洲港口库存环比小幅下降，但整体仍位于近五年高位。国内旺季频频落空，下游纸厂提价并不顺畅，纸价整体呈现下滑态势，纸厂盈利状况依旧处于低迷状态，出货不顺导致原料采购量减少。年底纸价止跌反弹，需求略有好转，供需边际改善短期提振盘面。综合来看，2024年国内供应增加而下游新增需求不足，供需呈现局部过剩格局，不过针叶浆相比阔叶浆整体仍偏紧，叠加近期供应端持续释放利好消息，国内纸厂减停产提振价格，中短期预计仍以区间震荡思路对待。
■ 策略
中性
■ 风险
外盘报价超预期变动、汇率风险
白糖观点
■ 市场分析
期货方面，截至前一日收盘，白糖2505合约收盘价5781元/吨，环比持平。现货方面，据钢联数据，广西南宁地区白糖现货成交价6000元/吨，较前一日下跌10，现货基差SR05+219，较前一日下跌10。云南昆明地区白糖现货成交价5920元/吨，较前一日下跌10，现货基差SR05+139，较前一日下跌10。
近期市场资讯，12月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为173万吨，较去年同期的492.2万吨减少319.2万吨，同比降幅64.86%；甘蔗ATR为121.58kg/吨，较去年同期的136.46kg/吨减少14.88kg/吨；制糖比为31.7%，较去年同期的36.93%减少5.23%；产乙醇4.86亿升，较去年同期的5.28亿升减少0.42亿升，同比降幅8.1%；产糖量为6.4万吨，较去年同期的23.6万吨减少17.2万吨，同比降幅达73.12%。2024/25榨季截至12月下半月，巴西中南部地区累计入榨量为61360.2万吨，较去年同期的64420.4万吨减少3060.2万吨，同比降幅达4.75%；甘蔗ATR为141.28kg/吨，较去年同期的139.6kg/吨增加1.68kg/吨；累计制糖比为48.16%，较去年同期的49.09%减少0.93%；累计产乙醇324.2亿升，较去年同期的314.54亿升增加9.66亿升，同比增幅达3.07%；累计产糖量为3978万吨，较去年同期的4206万吨减少228万吨，同比降幅达5.42%。
昨日白糖期价窄幅震荡。国际方面，24/25榨季巴西食糖产量高于此前市场预估，供应前景得到改善，25/26榨季巴西甘蔗丰产的可能性较高。雷亚尔贬值叠加巴西榨季尾声产量高于预期，推动年末原糖快速走弱。不过当前巴西维持低库存，一季度贸易流或趋紧，一旦巴西新榨季延期开榨，连续下跌后短期原糖仍有小幅冲高的可能性。中长期全球糖市供需格局预期仍偏宽松，巴西25/26榨季开榨后原糖价格中枢或将进一步下移。国内方面，24/25榨季国产糖仍处于增产周期，但当前持续干旱引发市场担忧，最终产量预计低于此前预期。四季度国内食糖进口压力减弱，未来糖浆及预拌粉进口量也有收紧预期。不过配额外进口利润近期快速修复，远月配额外进口窗口已经打开，糖浆及预拌粉管控政策实际影响或较有限。国内当前处于食糖累库阶段，外盘走势疲弱，郑糖短期预计区间偏弱震荡为主。
■ 策略
中性
■ 风险
宏观、天气及政策影响
果蔬品：苹果销区到货增加，红枣加工厂陆续停工
苹果观点
市场分析
期货方面，昨日收盘苹果2505合约6783元/吨，较前一日变动-7元/吨，幅度-0.10%。现货方面，据钢联数据，山东栖霞80# 一二级晚富士价格3.75元/斤，较前一日变动0.00元/斤，现货基差AP05+717，较前一日变动7；陕西洛川70# 以上半商品晚富士价格3.60元/斤，较前一日变动0.00元/斤，现货基差AP05+417，较前一日变动7。
近期市场资讯，春节备货陆续进行到后期，整体成交氛围各地不一，甘肃产区成交相对活跃，其余产区走货一般。陕西产区冷库交易氛围不旺，客商仍以包装自存货源居多，价格保持稳弱为主。山东产区客商包装自存货源发市场为主，果农货源出货多以三四级等低价货源为主，礼盒包装逐渐进入后期，开始集中发运。陕西洛川产区目前库内果农统货70#起步主流价格3.2-3.3元/斤，70#高次1.8-2.2元/斤，以质论价。山东栖霞产区果农三四级1.5-1.8元/斤，果农80#以上统货2.1-2.4元/斤，果农一般统货1.7-2元/斤。
昨日苹果期价微幅下跌，备货进度缓慢，产区调货积极性一般，主要集中在甘肃产区，销区拿货按需为主，到货略有增加，后续关注春节备货是否转旺。上周山东产区整体备货氛围有所提升，整体走货不快，成交仍集中于低价货源，以低价三四级、小果、一般质量通货为主。客商倾向于包装自存货源发市场，果农多以低价区间为主，以礼盒包装为主。上周陕西产区整体走货不快，渭南地区价格走弱后出货有所好转，延安产区性价比低，成交较弱。客商多以包装自存货源为主，果农货源以性价比高的统货和高次等为主。甘肃产区成交较为顺畅，庆阳产区性价比较高，客商调货相对积极，去库较快。静宁、庄浪等产区一般质量果农通货走货加快。山西产区客商数量有限，出库较慢。辽宁产区陆续出库，寒富剩余货量已较少，晚富士低价通货走货较快。整体来看受春节需求影响，产区成交略有好转，整体去库同比去年略有加快，但区域分化明显，苹果出货仍集中在甘肃产区，山西、山东产区成交一般，产地客商偏向低价货，销售存在压力。销区市场近期受节日备货影响，苹果成交也略有好转，但中转库货源依旧存在积压现象，柑橘类交易对苹果也有一定冲击，市场拿货仍然比较冷清，二三级批发商维持按需拿货，终端需求以及礼盒需求相对较差。2025春节旺季季节性消费时间比较短，目前距离春节只剩2周时间，现货价格预计整体持稳。
策略
宽幅震荡
风险
产区天气情况、货源质量问题
红枣观点
市场分析
期货方面，昨日收盘红枣2505合约9355元/吨，较前一日变动145元/吨，幅度1.57%。现货方面，据钢联数据，河北一级灰枣现货价格8.40元/公斤，较前一日变动0.00元/公斤，现货基差CJ05-955，较前一日变动-145。
近期市场资讯，新疆产区灰枣收购基本结束，阿克苏地区红枣主流成交价格参考4.00-5.50元/公斤，阿拉尔地区主流成交价格参考4.80-5.60元/公斤，喀什地区质量不错的货价格在5.50-6.50元/公斤，麦盖提地区主流成交价格在5.00-6.00元/公斤，部分内地客商灰枣采购不足采购骏枣补充库存。河北崔尔庄红枣市场出摊商户减少，年前备货接近尾声加工厂及物流陆续停工，现货主流价格稳中小幅波动一般货价格松动。广东如意坊市场到货5车，市场到货价格以稳为主，货源供应充足客商拿货积极减弱，早市成交少量。
红枣期价昨日收涨，临近春节，销区客商减少、加工厂陆续停工，部分到货存让利出售现象，备货接近尾声关注后续情况。2024年红枣下树收购已基本结束，市场对红枣丰产的预期基本无异议，据钢联数据，主产区收购均价在5.33元/公斤，新疆灰枣产量在70万吨左右，产量超出前期预判，但枣果质量一般，仓单成本较去年有所上升，郑商所也修订了红枣期货合约规则，当前产季红枣可通过车（船）板方式贴水参与2025年12月及后续1月、3月合约交割。综合来看，市场处于需求旺季，春节前的备货旺季是每年需求最大的时期，但2025春节旺季季节性消费时间比较短，当前距离2025年春节假期仅剩2周，年前备货已近尾声，预计主销区的走货将会开始减弱，因此对2025年的旺季消费预期不宜过高。当前期现货价格均处于历史低位，市场对2024产季丰产已经定价，仓单成本在9000元左右有所支撑，下游加工企业有囤积原料的想法，上周现货价格稳定，期货价格创新低后出现小幅反弹，当前的消费旺季不宜追空，预计短期宽幅震荡，关注后续反弹做空的机会。
策略
宽幅震荡
风险
产区天气扰动、市场到货及货源消化情况
量化期权
流动性：股指板块增仓首位，能源化工板块减仓首位
市场流动性概况
2025-01-16，股指板块成交7473.35亿元，较上一交易日变动32.76%；持仓金额11059.87亿元，较上一交易日变动6.35%；成交持仓比为66.72%。
国债板块成交3792.84亿元，较上一交易日变动17.73%；持仓金额6465.46亿元，较上一交易日变动1.47%；成交持仓比为58.09%。
基本金属板块成交2399.74亿元，较上一交易日变动15.71%；持仓金额3196.11亿元，较上一交易日变动2.41%；成交持仓比为87.36%。
贵金属板块成交3874.23亿元，较上一交易日变动24.58%；持仓金额3050.00亿元，较上一交易日变动0.68%；成交持仓比为158.36%。
能源化工板块成交5509.84亿元，较上一交易日变动19.24%；持仓金额4066.75亿元，较上一交易日变动-0.38%；成交持仓比为99.06%。
农产品板块成交4090.44亿元，较上一交易日变动22.80%；持仓金额5154.05亿元，较上一交易日变动-0.03%；成交持仓比为65.92%。
黑色建材板块成交2159.62亿元，较上一交易日变动55.19%；持仓金额2721.11亿元，较上一交易日变动2.39%；成交持仓比为82.55%。
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