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注：上图所有品种观点为主力合约的短期观点，具体以官网报告为准
宏观&大类资产
注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同
宏观大类：春节日历效应逐步显现 市场稍显平淡
策略摘要
商品期货：贵金属买入套保；
股指期货：买入套保。
核心观点
■ 市场分析
国内经济仍待传导企稳。9月底以来，在国内财政和货币双管齐下的背景下，“政策底”的信号相对明朗。12月9日中共中央政治局会议释放出更加积极的政策信号，强调实施“超常规逆周期调节”和“适度宽松”的货币政策，进一步加码宏观政策以提振经济，也提出了“稳住楼市股市”的明确部署。12月12日，中央经济工作会议明确提出提高财政赤字率、增加超长期特别国债和地方政府专项债券发行等具体举措，明年政府信贷周期扩张的大基调得到确认。但国内11月的经济数据呈分化态势，PMI回升、基建投资、制造业投资维持，地产销售改善；但消费、出口、地产投资有所回落，融资表现仍弱，前期的稳增长政策对实体效果仍待传导。
春节日历效应逐步显现。春假假期是国内主要工业品库存季节性变化的主要原因之一，在春节假期前，下游工厂和施工项目将逐渐提前放假，节后复工，与此同时，上游成材生产端降幅较低，带来春节前后的库存周期性变化，春节因素对价格的影响甚至能跨越前后两个月，该阶段的库存超季节性变动则对价格影响明显上升。此外，新历新年的季节性资金投放和消费行为，对A股也有一定支撑。
美联储降息预期短期受阻，下一步关注特朗普上任的时间节点。12月18日，美联储如期宣布降息25个基点，为年内第三次降息。美联储在降息的同时上调了未来政策利率预期和通胀预期，显示其对未来经济前景持谨慎乐观态度，并计划逐步减少降息幅度。利率点阵图中枢显示美联储预计明年共降息50bp。在经济不温不火和特朗普远端通胀风险的影响下，降息交易短期未能看到明显破局点，重点关注衰退倒逼（失业率快速抬升），或通胀下降才有望带来更多降息可能。数据层面，欧美PMI景气度均呈现服务业和制造业分化的格局，美国12月制造业PMI初值下的产出指数录得55个月低点，欧洲12月制造业PMI初值下的产出指数录得12个月低点，主动去库趋势延续。与此同时，日本央行12月并未进一步加息，并未对全球流动性施压进一步压力。整体全球宏观维持则温和放缓的局面，关注1月20日特朗普上任后对宏观预期的影响。
商品分板块来看。黑色板块对政策情绪最敏感，短期有所调整；有色也存在供应偏紧的支撑，工业品板块后续的核心在于国内实物工作量情况。能源方面，欧佩克决定将增产计划推迟一个季度，但实际产量增幅取决于执行情况，中期偏宽松基本面未能扭转。农产品中油脂板块表现最强，油脂转生物柴油导致供给紧张；目前黄金的确定性较强，近期中国央行重启购金带来一定利好，后续重点等待美联储降息交易重启的可能。
■ 风险
地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。
商品策略：关注春节的库存季节性变化
策略摘要
商品期货：贵金属买入套保。
核心观点
■ 市场分析
国内经济仍待传导企稳。9月底以来，在国内财政和货币双管齐下的背景下，“政策底”的信号相对明朗。12月9日中共中央政治局会议释放出更加积极的政策信号，强调实施“超常规逆周期调节”和“适度宽松”的货币政策，进一步加码宏观政策以提振经济，也提出了“稳住楼市股市”的明确部署。12月12日，中央经济工作会议明确提出提高财政赤字率、增加超长期特别国债和地方政府专项债券发行等具体举措，明年政府信贷周期扩张的大基调得到确认。但国内11月的经济数据呈分化态势，PMI回升、基建投资、制造业投资维持，地产销售改善；但消费、出口、地产投资有所回落，融资表现仍弱，前期的稳增长政策对实体效果仍待传导。
春节日历效应逐步显现。春假假期是国内主要工业品库存季节性变化的主要原因之一，在春节假期前，下游工厂和施工项目将逐渐提前放假，节后复工，与此同时，上游成材生产端降幅较低，带来春节前后的库存周期性变化，春节因素对价格的影响甚至能跨越前后两个月，该阶段的库存超季节性变动则对价格影响明显上升。此外，新历新年的季节性资金投放和消费行为，对A股也有一定支撑。
美联储降息预期短期受阻，下一步关注特朗普上任的时间节点。12月18日，美联储如期宣布降息25个基点，为年内第三次降息。美联储在降息的同时上调了未来政策利率预期和通胀预期，显示其对未来经济前景持谨慎乐观态度，并计划逐步减少降息幅度。利率点阵图中枢显示美联储预计明年共降息50bp。在经济不温不火和特朗普远端通胀风险的影响下，降息交易短期未能看到明显破局点，重点关注衰退倒逼（失业率快速抬升），或通胀下降才有望带来更多降息可能。数据层面，欧美PMI景气度均呈现服务业和制造业分化的格局，美国12月制造业PMI初值下的产出指数录得55个月低点，欧洲12月制造业PMI初值下的产出指数录得12个月低点，主动去库趋势延续。与此同时，日本央行12月并未进一步加息，并未对全球流动性施压进一步压力。整体全球宏观维持则温和放缓的局面，关注1月20日特朗普上任后对宏观预期的影响。
商品分板块来看。黑色板块对政策情绪最敏感，短期有所调整；有色也存在供应偏紧的支撑，工业品板块后续的核心在于国内实物工作量情况。能源方面，欧佩克决定将增产计划推迟一个季度，但实际产量增幅取决于执行情况，中期偏宽松基本面未能扭转。农产品中油脂板块表现最强，油脂转生物柴油导致供给紧张；目前黄金的确定性较强，近期中国央行重启购金带来一定利好，后续重点等待美联储降息交易重启的可能。
■ 风险
地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。
宏观利率：年末市场平淡——宏观利率图表210
策略摘要
年末市场较为清淡，国债强势暂未转变。政策层面，12月政治局会议定调明年政策较为积极，增值税法终于落地，落实税收法定原则，也驱动了制度性的完善。市场层面，一方面国常会强调发挥中介的看门人作用，另一方面证监会的退市制度意见继续完善市场的基础设施。
核心观点
■ 市场分析
国内：央行货币政策谨慎。1）货币政策：央行连续五个月缩量续作MLF；央行约谈金融机构加强债券交易内控管理。2）宏观政策：增值税法通过，2026年1月1日起施行；国办扩大地方专项债券投向领域，开展专项债券项目“自审自发”试点；国常会要求要发挥好中介机构资本市场“看门人”作用；财政部2025年重点支持扩大国内需求；证监会《关于严格执行退市制度的意见》。3）经济数据：11月工业企业利润同比-7.3%，前值-10%。4）风险因素：美贸易代表办公室宣布针对中国芯片产业相关政策发起301调查。
海外：年末市场较为清淡。1）货币政策：土耳其央行超预期降息250个基点。2）宏观政策：日本2025年预算总额将达创纪录的115万亿日元，国防开支增长；日产本田启动合并谈判。3）经济数据：美国11月新屋销售年化66.4万户，预期67万户，待售新房的供应量增至2007年底以来的最高水平；美国11月耐用品订单环比-1.1%，核心资本货物订单环比+0.7%。
■ 策略
全球：买入美元（+DXY），卖出美债（-TU）；
国内：战略性做陡收益率曲线（+2×TS2503-1×T2503）。
■ 风险
地缘冲突升级，欧美债务风险，日元升值风险
外汇：年关将至，市场稍显平淡
策略摘要
窄幅波动。
核心观点
■ 市场分析
美元兑人民币延续上周趋势，离岸人民币（USD/CNH）在7.3关口上下波动。美元兑人民币在美元汇率和利率上行的推动下，离岸人民币（USD/CNH）一度突破7.31，而在岸人民币（USD/CNY）则维持在7.30以下。与此同时，人民币中间价始终未突破7.20。
中国经济数据持续改善，为人民币提供了一定支撑。11月规模以上工业增加值同比增长5.4%，服务业生产指数同比上升6.1%；消费回暖，固定资产投资同比增长3.3%，失业率保持在5%的稳定水平，核心CPI上涨0.3%，PPI降幅收窄并环比转涨，显示出工业品供需关系的改善。美联储会议后，离岸人民币（USD/CNH）进一步走弱，接近阶段性低点，反映市场对中国货币政策宽松预期的定价。目前，逆周期因子已启动，美元兑人民币中间价呈现缓慢波动的态势。
鹰派降息落地，美元指数突破108。美联储在12月如期降息25个基点至4.5%，但释放鹰派信号，明确表示未来降息幅度有限，2025年仅预期降息一次25基点。美联储调整经济预测，上修经济增长和通胀预期，下调失业率，显示政策仍以控制通胀为主。鹰派降息推动美元指数走强，美债收益率上行，带动美元兑人民币上扬。美联储鹰派降息的影响不仅限于美元兑人民币的走势，还波及全球主要货币市场。近期，新兴市场货币普遍承压，其中印度卢比和韩国韩元出现显著贬值。
尽管国内经济在政策推动下呈现回升态势，人民币仍需面对外部压力。从基本面来看，1)经济预期差(chā)中性：美国核心PCE指数环比增长0.1%（低于预期），通胀压力继续缓和。储蓄率下降至4.4%，消费能力受限，政府停摆风险增加对经济活动形成潜在冲击。中国刺激政策出台稳定市场信心，但效果有限；2)中美利差(chā)利好美元：美联储鹰派态度推动美债收益率上升，与中国宽松政策形成对比，中美利差进一步扩大。美元走强加剧资本流向美国，对人民币汇率形成贬值压力；3)贸易政策不确定性中性：中国11月出口增长近7%至3120亿美元，对美与东南亚出口分别创下近期和历史新高。进口下滑反映内需疲软。特朗普可能重返白宫及其关税威胁或致中美贸易顺差继续扩大。
策略
美元受中美利差扩大支撑整体偏强，人民币则在政策见效的推动下表现出一定底部支撑。美元兑人民币或呈现窄幅波动趋势。
风险
内部调控；地缘政治风险；全球经济超预期下行；中美关系；海外流动性风险冲击。
航运： 2412合约下周交割，关注潜在的美东港口罢工可能性
策略摘要
主力合约震荡。
线上报价方面，2M联盟，马士基上海-鹿特丹1月第二周报价2890/4820；MSC 1月第一周报价为2900/4840，1月第二周之后报价3140/5240。OA联盟，COSCO 1月上半月船期报价3825/6825；CMA 1月份船期报价2930/5435；EMC 1月份上半月船期报价3655/5610；OOCL 1月第一周报价2900/4800，1月第二周之后报价3200/5400。THE联盟，ONE 1月份船期报价2998/5206；HMM1月上半月船期报价2592/4754；赫伯罗特1月份上半月船期报价3100/5200，1月份下半月船期报价3000/5000；YML1月6号至31号报价最新更新，降至2550/4250/4660。
1月份周均运力相对较多。上海-欧基港1月份WEEK1/2/3/4周运力分别为22.53/24.72/29.21/25.07万TEU（已经排除停航以及TBN情况），1月份目前周均运力24.92万TEU，环比2024年同期增幅相对较多。2月份因为春节空班，周均运力21.98万TEU。OA联盟以及2M联盟目前公布了中国春节假期空班情况，OA联盟2025年WEEK5-WEEK7共计6个空班，2M联盟2025年WEEK5-WEEK7共计7个空班，两大联盟春节空班数量与2024年大致相同。
12合约关注12月份涨价函落地成色。12月下半月报价逐步下修，12月下半月价格大致在4800-5000美金/FEU附近，最终交割结算价格日渐清晰。第一期交割结算价格计价指数为3456.71，第二期交割结算价格计价指数为3364.32（比预期要低，我们认为是CMA自营船的大量4500美元/FEU以下价格对指数形成扰动），最后一期交割结算价格计价指数预估与第二期差别较小。我们初步预估交割结算价格指数介于3400点左右。
1月第二周涨价基本落空，12月上半月为此轮价格上涨周期高点。THE联盟价格率先调整，1月第二周涨价大概率落空。YML1月6号至月底价格降至2550/4250，HMM 1月上半月价格沿用2583/4736，马士基下调1月第二周报价至2890/4820，我们认为1月第二周涨价大概率落空。1月下半月船司为搭建rolling pool或会使得价格下行斜率放大，参考2024年春节期间马士基线上报价情况，我们预计2025年1月28日-2月13日现货报价变动较小，2月10日以及2月17日SCFIS大致由春节前最后一周报价决定，2月合约交割结算价格的博弈点聚焦1月下半月报价最终成色。
停火谈判继续推动，但有变量出现，关注后期也门胡塞武装与以色列冲突演绎。加沙卫生部官员表示，以色列军队将加沙北部Kamal Adwan医院的数十名医务人员带到一个拘留中心进行审讯。以军称基本结束对卡迈勒·阿德万医院的行动，抓捕至少240人。自28日黎明以来，加沙地带多个地区遭到以色列国防军袭击，已造成14人死亡。胡塞武装称美英空袭也门哈杰省。也门胡塞武装在贝达省上空击落一架美国MQ-9无人机。也门胡塞武装发表声明称，袭击了位于以色列内盖夫地区的“内瓦提姆”空军基地。
总的来看，由于THE联盟率先调整1月第二周之后价格，考虑到1月份运力供给的大幅增加以及历年1-3月份运价的走势，我们认为此轮运价高点已经出现，1月第二周涨价基本落空，12月上半月为此轮价格上涨周期高点。投资者需转变投资思维，后期现货价格预计转为震荡向下，交易的大方向也可能会发生逆转（由目前的以做多为主转为做空为主）。2月合约后期聚焦点转为现货价格震荡向下斜率如何，目前初步预估2800点或是02合约的阶段顶部。随着02合约交割结算价格的日渐清晰，后期多头资金或主要聚集04合约，短期04合约的多头可关注，若担心运价下跌带来的情绪端拖累，可空EC2410合约进行保护（关注1月15号美东港口可能的罢工行为对盘面带来的扰动，我们认为1月15日美东港口再度罢工概率较大，预计1月6号-1月12号市场资金或开始交易该事件发生的可能性，若美东港口再度罢工，且维持时间较长，将对EC2404以及EC2406产生向上驱动）。02以及04合约在大幅贴水的背景下，后期转为估值端博弈。远期合约（06、08以及10合约）面临运价见顶回落以及巴以和谈持续推进的双重利空压制，整体情绪端偏空，由于近期地缘博弈相对波折，操作难度相对较大。
金融期货
股指期货：沪指收复3400点
策略摘要
2024年央行的金融稳定报告指出，实施好适度宽松的货币政策，综合运用多种货币政策工具，保持流动性充裕。政策层面的多元化和协同性加强。11月全国规模以上工业企业利润增幅收窄，作为企业盈利的同步指标，反映出四季度企业盈利有望实现弱修复。近期市场情绪逐步释放，成长风格或将见底回升，杠铃策略仍然有效。
核心观点
■市场分析
美国劳动力市场韧性足。宏观方面，全国财政工作会议12月23日至24日在北京召开。会议指出，2025年要实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，加大支出强度、加快支出进度；安排更大规模政府债券，为稳增长、调结构提供更多支撑；适当提高退休人员基本养老金，提高城乡居民基础养老金，提高城乡居民医保财政补助标准，大力提振消费；加快推动产业转型升级，深入实施专精特新中小企业奖补政策。海外方面，美国上周初请失业金人数21.9万人，预期22.4万人，前值22.0万人；四周均值22.65万人，前值22.55万人。
沪指修复。现货市场，本周国内主要指数走势分化，上证指数震荡回升，本周涨0.95%收复3400点，创业板指震荡，小幅收跌0.22%。行业指数跌多涨少，银行、石油石化、公用事业行业领涨，传媒、社会服务、计算机、纺织服饰行业跌幅居前。央行发布《中国金融稳定报告（2024）》，指出我国经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变。金融系统将坚持稳中求进工作总基调，实施更加积极有为的宏观政策。实施好适度宽松的货币政策，综合运用多种货币政策工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。美股市场，美国财长耶伦警告国会山称，美国财政部将在1月中旬达到新的债务上限。美股三大指数周线收红，最后一个交易日大跌。
期指增仓。期货市场，基差方面，IF、IH近月合约升水。期指持仓量回升，活跃度下降。
■策略
单边：IM2503、IH2503买入套保
■风险
若国内政策不及预期、海外超预期紧缩、地缘风险升级，股指有下行风险
国债期货：全线收涨
内容摘要
12月27日央行以固定利率、数量招标方式开展了1078亿元7天逆回购操作，操作利率为1.5%；货币市场回购利率反弹，国债期货全线收涨。
核心观点
■ 市场分析
宏观面：（1）宏观政策：国务院关税税则委员会发布《2025年关税调整方案》，有序扩大自主开放和单边开放，调整部分商品的进口关税税率和税目。《方案》自2025年1月1日起实施，将有利于增加优质产品进口，扩大国内需求，推进高水平对外开放，扎实推动高质量发展（2）通胀：11月CPI同比上涨0.2%。
资金面：（3）央行：12月27日央行以固定利率、数量招标方式开展了1078亿元7天逆回购操作，操作利率为1.5%。（4）货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D和 1M分别为1.39%、1.74%、2.16% 和1.69%，回购利率近期反弹。
市场面：（5）涨跌幅：TS、TF、T和TL涨跌幅分别为0.10%、0.24%、0.37%和1.20%。（6）价差：4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T涨跌分别为-0.005元、0.095元和-0.647元。（7）TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.0554元、0.0460元、0.0547和 0.0088元。
■ 策略
单边：货币政策“适度宽松”，国债期货价格上涨，关注2503合约多头。
套利：货币政策“适度宽松”，关注基差走阔。
套保：中期存调整压力，空头可采用远月合约适度套保。
■ 风险提示
流动性快速紧缩风险
能源化工
原油：油价维持区间震荡，关注伊朗浮仓增加
市场分析：
价格价差：圣诞假日期间油价维持震荡态势，两大基准油维持在70美元/桶附近波动，月差、地区价差等亦无明显异动。
库存：原油与成品油库存绝对水平处于5年同期低位，四季度累库力度低于季节性。
船期：OPEC原油发货量维持低位，非OPEC原油发货量持稳，拉美尤其是巴西发货量尚未看到明显回升，东北亚到货量持稳，中国到货量尚未明显回升，东南亚与南亚到货量坚挺，处于历史同期高位。
炼厂检修与利润：全球炼厂秋检已经结束，炼厂停工量继续减少，全球炼厂开工率回升至历史高位，本周成品油裂解波动不大。
地缘政治：在近期西方对伊朗石油制裁加码后，买家回避制裁油轮，导致伊朗石油浮仓近期持续增加
上周异动：商务部下发了第一批成品油出口配额，与去年同期持平，我们预计全年成品油出口配额仍限制在4000万吨，出口退税下调导致出口成本增加，但出口是为数不多调整国内供需矛盾的方式，我们预计出口量不会出现大幅压缩。
整体预判：海外处于圣诞元旦假期内，预计油价波动有限，短期趋势性不明显，海外亦无明显的事件驱动。
■ 策略
短期维持观望，中期维持偏空配置
■ 风险
下行风险：沙特彻底放弃限产保价大幅增产，宏观黑天鹅事件
上行风险：中东冲突升级导致供应大规模中断或者主要运输线路受阻
燃料油：油价区间震荡，高低硫市场维持分化
策略摘要
基于对高硫燃料油估值以及基本面边际变化的预期，高硫燃料油估值存在回调空间。考虑到FU现实基本面仍较为坚挺，持续关注市场边际转弱的信号。
投资逻辑
■ 市场分析
海外市场仍处于圣诞假期当中，油价处于低波动率阶段，短期来看，虽然库存处于低位，但未来一季度的需求淡季或迎来累库阶段，如果没有超预期的事件发生，明年供应弹性将明显大于需求端，市场大概率处于供过于求的状态。就油价方向而言，短期区间运行格局或难以打破，中期则面临弱基本面带来的下行压力。
就燃料油自身基本面而言，当前高硫燃料油市场结构仍保持坚挺，裂解价差高位运行。近期伊朗供应的显著收紧是支撑基本面的重要因素。具体来看，随着美国加大对影子油轮的制裁力度，伊朗石油贸易的难度增加。与此同时，近期伊朗国内天然气产量下滑，能源供应吃紧，需要消耗更多高硫燃料油来补充电力端的原料缺口。在这样的背景下，伊朗高硫燃料油出口大幅减少。参考Kpler船期数据，伊朗12月高硫燃料油发货量仅有33万吨，环比11月下降79万吨，同比去年减少72万吨。在出口量下滑的同时，伊朗高硫燃料油浮仓库存也在近一两个月显著攀升，反映制裁确实对伊朗燃料油供应造成了影响，并导致亚洲高硫油市场边际收紧，伊朗原油与燃料油贴水走强，内盘FU更是受到额外提振。除伊朗外，其他产地的供应有逐步回升的趋向。俄罗斯12月高硫油发货量达到294万吨，环比11月增加32万吨。另外，随着欧洲、中东等地炼厂结束检修，高硫燃料油供应存在一定增长空间。往前看，高硫燃料油现实基本面偏强，但冬季存在边际转弱的预期。考虑到目前相对原油估值已处于高位区间，向上空间有限，未来一个季度存在回调空间。
低硫燃料油方面，近期市场表现较为平淡，高低硫价差弱势运行。四季度市场的支撑因素在于出口退税配额紧张、国产量大幅下滑。年关将至，新一年的配额已经下发。据金联创消息：2025年第一批低硫船用燃料油出口配额正式下发，共计800万吨，与2024年首批配额下发量持平。其中，中石化382万吨，中石油344万吨，中海油70万吨，中化2万吨、浙石化2万吨。新的配额下发后，预计低硫燃料油国产量将逐步回升。近期海外供应较为充裕，是压制低硫油市场的重要因素，但已经出现缓和的迹象。具体来看，阿祖尔炼厂部分装置进入检修，科威特12月低硫燃料油发货量仅有36万吨，环比11月减少37万吨。此外，随着冬季到来，日本等地电厂的燃料油需求有望逐步增加，参考外盘裂解价差走势，低硫燃料油市场结构短期有企稳的信号。但站在中期视角，剩余产能充裕、下游船燃需求份额被替代的趋势并未改变，2025年5月开始地中海ECA区正式生效（要求船燃硫含量低于0.1%），将对低硫燃料油消费造成进一步冲击，LU市场未来面临新的压力。
策略
单边中性，短期观望为主；关注高硫燃料油市场边际转弱的信号
■ 风险
无
液化石油气：伊朗出口显著下滑，关注下游需求改善情况
策略摘要
原油价格短期趋势不明朗，LPG现实基本面缺乏亮点，市场驱动不明显。考虑到PDH需求存在边际改善的信号，且基差当前处于相对高位，可以关注PG主力合约的低位反弹机会，但不宜做太高预期，注意控制仓位。
投资逻辑
■ 市场分析
随着海外进入圣诞假期，市场逐渐转淡，油价进入低波动时期。近期市场关注的焦点将围绕在伊朗上，随着美国对伊朗石油一揽子制裁的生效，伊朗石油出口面临困难，尤其是部分炼厂与码头拒绝接受影子油轮运送的船货，导致运力吃紧，部分已有伊朗在岸货物也面临着需要清库的窘境，伊朗石油供应链受到的影响程度将会是近期影响市场的主要因素。就油价方向而言，短期区间运行格局或难以打破，中期则面临市场供过于求带来的下行压力。
LPG外盘维持震荡偏弱的状态，近期CP走势稍强于FEI，整体市场驱动有限。其中，中东LPG出口仍未看到明显增量，12月份发货量预估为316万吨，环比11月减少62万吨。由于欧佩克决定将增产计划推迟一个季度，短期内中东供应增量有限。近期中东供应的减量主要来自于伊朗。随着地缘冲突加剧、美国方面的制裁收紧、以及国内能源供应吃紧，伊朗包括LPG在内的成品油出口近期显著下滑。参考船期数据，伊朗12月LPG发货量当前预计在29万吨，环比11月下降62万吨。美国方面，随着前期管道爆炸的影响消退，美国LPG出口再度回到绝对高位。参考船期数据，12月美国发货量预估为580万吨，环比11月减少6万吨，仍处于历史高位区间。往前看，明年美国NGL和LPG产量有望保持增长趋势，且出口终端扩建项目投产后出口能力将进一步提升，北美将继续作为最重要的边际供应来源。
就国内市场而言，目前基本面缺乏亮点，市场氛围较为平淡。具体来看，近期国内装置负荷与产量波动有限，进口量则有所回升。参考船期数据，12月LPG到港量预计为280万吨，环比11月增加58万吨。与此同时，需求端存在一些边际好转的信号，但整体驱动不足。其中，随着各地区气温下降，终端燃烧消耗有望逐步提升。但目前来看，终端需求提升速度较为缓慢。化工原料方面，随着前期部分装置检修结束，PDH装置开工负荷呈现出回升的迹象，目前开工率已接近70%，近期装置利润边际改善，PDH终端需求往后还有进一步增加的空间。东华茂名、中海精细、河北海伟等PDH企业计划陆续恢复重启，以及烟台万华顺酐装置预计开工。综合来看，LPG下游化工需求有望边际改善。
总体来看，原油价格短期趋势不明朗，LPG现实基本面缺乏亮点，市场驱动不明显。考虑到PDH需求存在边际改善的信号，且基差当前处于相对高位，可以关注PG主力合约的低位反弹机会，但不宜做太高预期，注意控制仓位。
■ 策略
单边中性，关注逢低多PG主力合约的机会，注意控制仓位；
■ 风险
原油价格大幅下跌；化工端需求不及预期；燃烧端需求不及预期；炼厂外放商品量超预期；中东与北美出口超预期
石油沥青：原料端边际收紧，炼厂供应维持低位
策略摘要
随着冬季来临，终端需求预计将逐步走弱，关注库存拐点何时兑现。考虑到成本端与低库存的因素，BU盘面下方支撑较为稳固，回调可关注逢低多机会，注意控制仓位。
核心观点
■ 市场分析
本周沥青期货价格维持震荡偏强走势，市场下方支撑仍存。
国内供给：参考百川资讯数据，12月26日国内沥青厂装置总开工率为26.94%，较12月23日下降2.43%。西北：主力炼厂沥青提产，总开工率上升11.47%。东北：总开工率不变。华北华中：河南丰利转产渣油，带动总开工率下降3.16%。山东：胜星石化转产渣油，总开工率下降4.99%。长三角：主力炼厂间歇生产，总开工率下降0.94%。华南西南：珠海华峰沥青停产，加之茂名石化焦化装置检修结束，总开工率下降3.33%。
需求：随着冬季来临，国内沥青终端需求逐步走弱，但局部基本面仍存。其中，北方地区实际刚需减弱明显，少量入库需求小幅增加，询盘低价资源为主；南方地区仍有赶工收尾刚需，但是实际需求逐渐减弱。
库存：参考百川资讯数据，截至本周国内沥青炼厂库存录得145.79万吨，环比前一周下降0.4%；社会库存录得54.28万吨，环比前一周增加2.47%。
逻辑：近期沥青盘面呈现震荡偏强走势，在原油区间运行的背景下，BU裂解价差小幅上涨。近期海外重油供应边际收紧，尤其伊朗石油出口大幅下滑，稀释沥青贴水走强，沥青成本端支撑巩固。就沥青自身基本面而言，由于原料供应收紧、炼厂整体利润偏低，国内沥青装置开工负荷与产量维持低位。参考隆众资讯口径，2025年1月份国内沥青总计划排产量为209.85万吨，环比下降6.15万吨，降幅2.85%，同比去年1月份下降18.32万吨，跌幅8.03%。与此同时，随着冬季来临，终端需求逐步走弱，但局部赶工需求仍存。考虑到成本端与低库存的因素，BU盘面下方支撑较为稳固。
■ 策略
单边中性，观望为主；盘面短期支撑偏强，回调可关注逢低多机会
■ 风险
原油价格大幅下跌；海外原料供应回升；需求不及预期；炼厂产量大幅回升
PX、PTA、PF、PR：下游需求走弱预期下，PTA偏弱盘整
策略摘要
PR中性，当前瓶片处于产能集中投放期，产能高速扩张从2023年下半年开始，预计将一直延续至2025年上半年，供应预期相对宽松；现货方面，当前瓶片工厂库存高位，新装置投产下现货加工费承压，绝对价格预计跟随原料成本为主。
PX、PTA、PF中性。PX方面，近期国内短流程装置随着效益转弱有检修现象，但PX整体开工仍在高位，汽油弱势下和交割压力下PXN仍受到压制，同时PX在当前的中低估值下继续下压空间有限，价格波动受到原料以及宏观影响为主。PTA方面，聚酯负荷下滑预期，PTA供需累库压力较大，新装置投产增量下预计PTA偏弱震荡。短纤方面，交割压力和需求下滑预期下，PF加工费预计偏弱盘整。
核心观点
■ 市场分析
瓶片方面，当前瓶片处于产能集中投放期，产能高速扩张从2023年下半年开始，预计将一直延续至2025年上半年，供应预期相对宽松；现货方面，瓶片工厂库存累积至高位，叠加新装置投产，高供应下瓶片加工费承压，周五聚酯瓶片工厂现货加工费444元/吨，市场价格跟随原料成本为主。
成本端，本周原油价格涨后回落，僵持运行，中长期基本面依然均对油价形成打压。汽油方面，美国汽油市场裂解价差整体依然弱势，未有明显起色，当前汽油旺季结束，汽油需求对芳烃支撑作用有限。上游芳烃利润方面，短流程经济性高位回落，影响工厂外采积极性，负荷有所下滑。
PX方面，本周中国 PX 开工率86.1%（+0.5%），亚洲 PX 开工率78.7%（+0.3%），本周五PX加工费175美元/吨（较上周-19）。本周国内PX装置负荷持稳小幅提升，聚酯需求走弱预期下PXN环比压缩。当前PX负荷仍高，现货依然充裕，同时汽油弱势和交割压力下PXN仍受到压制，但PX在当前的中低估值下继续下压空间有限，在目前缺乏明确指引的情况下，PX走势跟随原料，关注调油进展。
TA方面，中国 PTA 开工率82.5%（+1.4%），本周五PTA现货加工费183元/吨（较上周-44），本周周内逸盛宁波4线PTA装置重启，PTA负荷回升，12月到和明年一季度累库态势难改，新装置投产增量预期下预计PTA弱势震荡。
需求方面，江浙织造负荷71%（-2%），江浙加弹负荷85%（-3%），聚酯开工率90.1%（-0.1%），直纺长丝负荷92.4%（-0.3%）。POY库存天数8.1天（+1.3）、FDY库存天数15.8天（+1.3）、DTY库存天数21.8天（+1.1）。涤短工厂开工率86.0%（+2.2%），涤短工厂权益库存天数11.2天（-0.6）；瓶片工厂开工率72.4%（-0.6%）。经历了上周织造订单好转和集中备货后，本周新订单氛围再次回落，回归刚需备货，以消化原料备货为主。从放假计划来看，或在元旦后有一批工人返乡，开工率或有集中性下降；另一部分相对较晚的放假安排集中在1月10-20日附近。聚酯方面，本周产销回落，长丝库存小幅累积，整体仍处于低位，聚酯负荷本周小幅调整，因华宏重启，短纤负荷有所回升，短期来看聚酯负荷依然能维持90%附近，长丝减产存疑，同时随着三房巷等新装置的投产，短期需求端仍有支撑，后续过年前后会跟着织造放假有所下降，关注下游减产情况。
PF生产利润283元/吨（较上周-101），本周涤纱开机率68.0%（持平）,涤纶短纤权益库存天数11.2天（-0.6），1.4D实物库存20.9天（-0.1），1.4D权益库存11.8天（-0.2）,本周涤短库存继续下滑，但在交割压力下PF利润压缩明显，同时下游涤棉纱销售疲软、库存增加、负荷下滑，后续需求走弱预期，PF加工费预计偏弱盘整。
■ 策略
PR 中性，PX、PTA、PF中性。
■ 风险
原油价格大幅波动，宏观政策超预期
EG：需求走弱预期下，EG累库压力将增大
策略摘要
MEG逢高做空套保。经济性导向下国内开工率将维持高位，后续1月随着镇海炼化重启，负荷可能进一步提升；需求端，短期来看聚酯负荷依然能够维持，EG需求仍有一定支撑，但1月有减产预期。供增需减逐步兑现，同时随着新疆煤制发货逐步通畅，乙二醇港口预计逐步开始累库，贸易环节流转货源也将逐步增多，价格上方存在一定压力，但长期沙特检修计划也使进口增量有限，显性库存低位对市场价格下方仍有支撑，关注中东装置检修动态。
核心观点
■ 市场分析
基差方面，EG基差为-6元/吨（+3），本周乙二醇价格重心小幅冲高回落，上半周伊朗限气消息发酵，受市场情绪带动，EG盘面上行，但乙二醇实质性影响有限，下半周回落。
本周国内乙二醇整体开工负荷在74.48%（环比上期+2.20%），其中煤制乙二醇开工负荷在74.09%（环比上期+2.72%）。本周福建炼化提负，总开工率继续提升，乙二醇负荷当前整体在年内高位，后续随着镇海炼化重启，开工率仍有一定提升空间，经济性导向下国内开工率将维持高位，另外近期随着新疆地区物流完全恢复，乙二醇现货流通紧张局面有所缓解。
需求方面，江浙织造负荷71%（-2%），江浙加弹负荷85%（-3%），聚酯开工率90.1%（-0.1%），直纺长丝负荷92.4%（-0.3%）。POY库存天数8.1天（+1.3）、FDY库存天数15.8天（+1.3）、DTY库存天数21.8天（+1.1）。涤短工厂开工率86.0%（+2.2%），涤短工厂权益库存天数11.2天（-0.6）；瓶片工厂开工率72.4%（-0.6%）。经历了上周织造订单好转和集中备货后，本周新订单氛围再次回落，回归刚需备货，以消化原料备货为主。从放假计划来看，或在元旦后有一批工人返乡，开工率或有集中性下降；另一部分相对较晚的放假安排集中在1月10-20日附近。聚酯方面，本周产销回落，长丝库存小幅累积，整体仍处于低位，聚酯负荷本周小幅调整，因华宏重启，短纤负荷有所回升，短期来看聚酯负荷依然能维持90%附近，长丝减产存疑，同时随着三房巷等新装置的投产，短期需求端仍有支撑，后续过年前后会跟着织造放假有所下降。
库存方面，根据隆众周四发布的数据，华东主港地区 MEG 港口库存在47.6万吨，环比上周下降1.5万吨，本周计划到港量仅有6.5万吨，到货空档期，且发货稳健下库存再度去化，低显性库存下EG价格仍有支撑。
■ 策略
MEG逢高做空套保。
■ 风险
原油价格波动，煤价大幅波动，宏观政策超预期，中东计划外检修超预期
甲醇：关注MTO装置停车节奏
策略摘要
逢低做多套保。港口方面，伊朗甲醇开工历史低水平，伊朗装船及中国到港或进一步下降，本轮去库主要驱动在于进口减少，但港口下游1月兴兴、富德等MTO装置有检修计划，则原1月去库预期或未能兑现，关注MTO装置停车节奏。内地方面，西南气头甲醇冬检，煤头甲醇开工偏高，传统下游开工季节性回落，但内地工厂库存底部回建速率仍慢。
核心观点
■ 市场分析
卓创甲醇开工率73.96%（-0.19%），西北开工率86.95%（0）。国内装置维持前期，开工率随气头停车到达低位。
隆众西北库存22.0万吨（-1.1），西北待发订单量19.7万吨（+2.9）。传统下游开工率39.0%（-0.74%），甲醛29.4%（-0.25%），二甲醚4.9%（-0.88%），醋酸87.8%（-0.69%），MTBE60.2%（-1.97%）。
港口方面，外盘开工率随欧美装置重启，低位小幅震荡提升。马石油纳闽1#、2#共计236万吨/年甲醇装置已重启并满负荷稳定运行；Sarawak3#装置半负荷运行；美国natagasoline目前装置稳定运行中；伊朗Kharg目前装置运行负荷偏低；伊朗Bushehr目前装置停车检修中，计划1月上中旬重启恢复。
卓创港口库存104.75万吨（-5.2），其中江苏59.35万吨（-0.1），浙江17.6万吨（-2.4）。预计2024 年12月27日至1月12日中国进口船货到港量69.26万吨。
■ 策略
逢低做多套保。
■ 风险
原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动
EB：纯苯库存压力进一步加大
策略摘要
逢高谨慎做空套保。纯苯方面，国产开工高位，进口船货到港压力持续，CPL及苯胺开工下降导致纯苯需求回落，纯苯港口累库至偏高位，纯苯加工费有回落压力。苯乙烯方面，国产开工偏高，港口基差有所见顶回落，等待港口库存进一步回建，苯乙烯生产利润亦是回落预期。下游方面，EPS进入季节性降负阶段，白电排产1月有所转淡但2-3月仍有一定韧性。市场主要矛盾仍在于纯苯的弱现实强预期，短期先往弱现实回归。
核心观点
■ 市场分析
上游方面：本周国内纯苯开工率81.4%（+0.5%），国产开工高位；国内纯苯下游开工继续下降，苯乙烯开工尚可支撑纯苯刚需，非苯乙烯方面的CPL及苯胺开工进一步下降，压制纯苯需求。
纯苯华东港口库存16.2万吨（+1.1），纯苯库存压力偏大，且后续到港压力仍存，累库周期持续。
中游方面：本周EB基差在EB2502+270元/吨，港口基差有所见顶回落。
本周EB开工率75.4%（+0.8%），EB开工近期偏高位。卓创EB生产企业库存18.36万吨（-0.20），待进一步累积。卓创EB华东港口库存4.17万吨（+1.09），卓创EB华东港口贸易库存3.15万吨（+0.96），港口库存回建速率偏慢。
三大下游方面：本周PS开工率65.0%（+1.3%），PS样本企业成品库存7.50万吨（-0.10）；本周ABS开工率71.9%（+0.2%），ABS样本企业成品库存16.10万吨（+0.70）；本周EPS开工率46.0%（-0.5%），EPS样本企业成品库存2.85万吨（-0.12）。EPS继续淡季降负，空调排产1月计划同比回落但2-3月计划仍有一定增速，白电需求短期仍有一定韧性，透支程度仍待观察。
■ 策略
逢高谨慎做空套保。
■ 风险
上游原油价格大幅波动，纯苯下游降负程度
聚烯烃：新增产能投放，短期供应仍偏紧
策略摘要
中性：裕龙石化装置近期开车，叠加前期内蒙宝丰、中英石化顺利投产，新增产能压力较大。存量检修装置按计划开车，中韩石化延期至1月重启。PE基差维持高位，供应端传导较慢，未来中长期供应有继续增加预期。PDH制PP利润修复，PDH开工率恢复至中等水平。季节性淡季下，PE下游终端工厂开工率缓慢下行，PP下游塑编需求低迷，原料适量采购，BOPP开工偏稳定。库存趋势维持跌势且库存总量偏低，年底下游有提前备货需求，短期PE供需或维持偏紧，中长期PE有走弱预期。
核心观点
■ 市场分析
石化库存49.5万吨，较上一周去库10万吨。
基差方面，LL华东基差+800元/吨，PP华东基差+40元/吨。
生产利润及国内开工方面，PDH制PP利润修复，PDH开工率恢复至中等水平，存量检修装置按计划开车，开工率持续提升。
进出口方面，LL进口窗口打开，PP进口窗口关闭。
下游需求方面，季节性淡季下，PE下游终端工厂开工率缓慢下行，PP下游塑编需求低迷，原料适量采购，BOPP开工偏稳定。
■ 策略
中性。
■ 风险
原油价格大幅波动，需求恢复不及预期。
尿素：上游库存高企，下游需求转弱
策略摘要
谨慎偏空：尿素气头装置陆续停车检修，但煤头装置开工仍处高位，整体供应偏宽松。企业库存高企，总量创年内新高。下游工业需求短期稳中走弱，农业储备性需求较为分散且下游偏弱推进。复合肥工厂出货无明显好转，开工率小幅下降。煤炭价格弱稳运行，生产成本偏弱整理。出口相关政策方面尚未有松动迹象，下游业者集港意愿较低，预计短期内港口库存维持当前水平波动。预计尿素行情偏弱震荡。
周度产业信息
■ 市场分析
海外价格：截至12月27日，小颗粒中国FOB报250美元/吨（0），波罗的海小颗粒FOB报318美元/吨（0），印度小颗粒CFR报362美元/吨（0）；中国大颗粒FOB报255美元/吨（0）。
生产利润：截至12月27日，煤制固定床理论利润-341元/吨（+163），煤制新型水煤浆工艺理论利润109元/吨（+110），气制工艺理论利润-43元/吨（0）。
供应端：截至12月27日，企业产能利用率77.67%（-2.5%）。企业总库存量152.5万吨（+5.3），港口库存量为15.4万吨（-0.2）。
需求端：截至12月27日，复合肥产能利用率41.6%（-1%）；三聚氰胺产能利用率为60%（+3.8%）；尿素企业预收订单天数7.1日（0）。
■ 策略
谨慎偏空，预计尿素行情偏弱震荡。
■ 风险
装置检修与复产情况、库存变动情况、尿素出口影响
氯碱：烧碱采购价下调，延续近弱远强格局
摘要
PVC中性：印度官方发布BIS政策延期公告，原12月24日到期的PVC进口BIS政策延期六个月至2025年6月24日执行。季节性来看，国内一季度为出口旺季，主要是印度旺季生产的提前采购，BIS政策推出或有利于后期国内出口的提升。基于下游进入淡季，且上游开工率较高，PVC供应维持宽松格局，将延续小幅累库走势。但目前上游综合利润逐步被压缩，估值处于偏低状态，或限制回落空间。预计近期价格低位震荡为主。
烧碱中性：下周上游有部分装置重启，预计供应环比继续回升。下游需求变化有限，氧化铝仍延续偏紧格局下，预计价格保持高位运行，但目前下游氧化铝厂随着前期备货结束后，近期在陆续下调其烧碱采购价，使得烧碱现货价格压力增加。目前已经扭转为现货小幅贴水的格局，后期供应不减，预计上游工厂仍面临继续累库压力。后期重点关注下游氧化铝厂的原料采购节奏。因下游氧化铝明年初有新装置投产，远月价格有较强支撑，烧碱短期预计延续近弱远强的格局。
核心观点
■ 市场分析
PVC：
电石开工率：截至12月27日，平均开工负荷率在66%，环比上周+1.4%。
PVC开工率：截至12月27日，整体开工负荷78.7%，环比+1.7%。其中电石法PVC开工负荷78.7%，环比+0.4%；乙烯法PVC开工负荷78.6%，环比+5.5%。
PVC检修：截至12月27日，停车及检修造成的损失量在11.5万吨，较上周-0.6万吨。
PVC库存：截至12月27日，仓库总库存41.7万吨，较上周-1.3万吨。
烧碱：
烧碱产量及开工率：截至12月27日，烧碱开工率82.5%，烧碱产量82.5万吨。
生产利润：截至12月27日，山东氯碱综合利润（1吨烧碱+0.8吨液氯）807元/吨，山东氯碱综合利润（1吨烧碱+1吨PVC）171元/吨。
库存：截至12月27日，国内烧碱上游库存32万吨。
■ 策略
PVC中性；烧碱中性。
■ 风险
烧碱：库存下降幅度较小；需求恢复进度较慢；利润好转导致检修减少。
PVC：下游出口回落；上游检修计划偏少；需求恢复力度弱。
天然橡胶与合成橡胶：原料下行库存累积，利空压制偏弱运行
策略摘要
目前橡胶下游需求没有亮点，多数工厂或延续按需采买节奏，多数下游厂家原材料库存不高，但成品库存有所累积，市场有所担忧。天然橡胶方面，国内海南主产区割胶进入尾声，目前供应集中在泰国。国内库存呈现累库，但供需矛盾仍不突出，预计震荡运行为主。顺丁橡胶方面，丁二烯供应逐步增加，价格有所松动，使得目前临近亏损的顺丁橡胶企业的成本支撑减弱，顺丁橡胶供需偏宽松，但急跌幅度较大仍会使得现货基差与天胶价差产生支撑，因此短期偏弱运行但下行幅度有限。
核心观点
■市场分析
天然橡胶：
原料及价差：本周杯水价差持续缩窄。泰南天气得到改善，逐步恢复割胶工作，供应增量预期偏强，原料收购价格加速下跌，胶农及二盘商低价惜售，工厂有抢低价原料现象。短时泰南逐步恢复割胶，供增需弱下原料胶水仍有继续下跌空间。
供应：海南进入割胶尾声，干含下降拖拽原料价格走弱；2024年11月中国天然橡胶进口量56.11万吨，环比增加8.86%，同比增加0.64%。1-11月累计进口总量501.9万吨，累计同比减少14.86%。
需求：截至12月27日，全钢胎开工率59.97%（+0.08%），半钢胎开工率78.73%（+0.05%）。下游轮胎企业内暂未有样本企业存检修安排，多数维持平稳运行，整体产能利用率小幅波动，出货未见好转，成品库存继续抬升。
库存：本周库存延续累库，进口量的增加和符合季节性的累库，因此库存的累库对现货价格上涨形成明显拖拽。青岛保税及一般贸易仓库均呈现累库，青岛现货总库存符合季节性累库预期。预计下周库存仍有累库。
顺丁橡胶：
上游原料：截至12月27日，上海石化丁二烯报价10900元/吨，折算成顺丁橡胶成本为13618元/吨。本周丁二烯市场小幅震荡整理，北方市场略有走弱。山东新上产能稳定运行，货源陆续外销，对区域市场形成明显补充，影响山东市场气氛走弱。但供应面暂无承压表现，压力不大。
顺丁橡胶产量及开工率：截至12月27日，高顺顺丁开工率77.07%（-0.81%），高顺顺丁产量29325吨（-310）。
生产利润：截止12月27日顺丁橡胶生产利润-613元/吨，环比略有提升。
装置检修动态：振华新材料装置维持降负生产，威特重启后恢复正常生产，其他装置维持正常生产为主。除长期停车装置外涉及停车产能5万吨，周度检修损失量约450吨。
库存：截止12月27日，上游丁二烯港口库存2.74万吨（+2.92）；顺丁橡胶生产企业库存2.62万吨（0.01 ）；顺丁橡胶贸易商库存4630吨（+30）。
需求：下游行业开工负荷暂无明显变化，多数工厂或延续按需采买节奏，多数下游厂家库存不高。
■ 策略
RU及NR中性。国内海南主产区割胶进入尾声，目前供应端集中在泰国主产区。据最新的天气数据显示，进入1月份，泰国南部的降雨重新增加，关注对产区割胶活动或有的影响。近期国内到港量逐步增加，国内青岛港口及社会库存均呈现继续累库的走势，国内供应逐步被补充。下游需求没有亮点，后期的需求变化主要来自下游轮胎厂的原料补库需求，短期橡胶供需矛盾不凸出，预计价格震荡为主。
BR中性。顺基于近期部分货源到港增加，预计国内后期丁二烯港口库存将有所增加，预计丁二烯价格或有所松动。叠加丁二烯仍有新投产能的压力，且上游生产利润同比高位，预计顺丁橡胶成本端支撑将难以维持。目前顺丁橡胶生产利润临近亏损，但原料价格回落预期下，预计利润有改善空间，叠加最近上游检修减少，顺丁橡胶供应端宽松为主。下游轮胎厂开工率随着雪地胎生产临近尾声，开工率难以提升。顺丁橡胶供需格局偏弱，但生产利润同比偏低以及与天然橡胶的价差较大均对顺丁橡胶有支撑，预计下周顺丁橡胶偏弱运行但下行幅度有限。
■ 风险
天气因素、原料价格持续走弱，泰国供应上量，下游库存累积，国储政策变化、宏观氛围变化。
有色金属
贵金属：圣诞假期贵金属价格波动相对有限
■ 市场分析
宏观面
12月27日当周，由于正逢海外圣诞假期，故行情波动相对有限。不过周中地缘因素的变化仍然相对突出，俄罗斯拒绝了即将上任的美国总统特朗普关于立即在乌克兰停火的呼吁，同时表示准备就一项长期和平协议进行谈判，以结束近三年的冲突。中东方面，由于以色列的空袭，也门的荷台达和拉斯伊萨港口完全瘫痪。内塔尼亚胡：以色列对胡塞武装的打击才刚刚开始。目前美债收益率逐渐由此前的牛陡转变为相对明显的熊陡，National Alliance Securities国际固定收益部门负责人安德鲁·布伦纳表示，当长期美债收益率上升速度超过短期美债收益率时就会出现熊陡——这在目前并不是一个好的信号。这也使得Vanguard长期美债ETF和iShares 20+年期美债ETF在周四均下跌了0.2%。当下市场对于未来美国方面利率水平的变动仍然存在较大分歧，而就操作而言，在目前地缘环境复杂，经济展望难有一致预期的情况下，贵金属仍然建议以逢低买入套保为主。
基本面
12月27日当周，黄金T+d累计成交量为89,632千克，较此前一周下降29.09%。白银T+d累计成交量为1,624,974千克，较此前一周上涨12.75%。
12月27日当周，上期所黄金仓单为15,147千克，较此前一周上涨96千克。白银仓单则是出现127,285千克的上涨至1,366,381千克。在Comex库存方面，本周Comex黄金库存上涨1,919,820.65盎司至21,372,920.66盎司，Comex白银库存则是出现了2,458,135.73盎司的上涨至316,032,889.53盎司。
在贵金属ETF方面，12月27日当周（目前最新）黄金SPDR ETF下降4.88吨至872.52吨，而白银SLV ETF持仓出现100.60吨的下降至14,323.55吨。
12月27日当周，沪深300指数较前一周上涨1.36%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是下降3.05%，光伏板块下降1.71%。
光伏价格指数方面，截至2024年12月11日（最新）数据报12.79，较此前一期下降0.31%。光伏经理人指数报112.33，较此前一期下降0.7%。
■ 策略
黄金：谨慎偏多
白银：谨慎偏多
套利：逢低做多金银比价
期权：暂缓
■ 风险
美元以及美债收益率持续走高；持续加息可能引发的流动性风险的冲击
铜：需求寡淡但原料供应同样偏紧 铜价维持震荡
■ 市场分析
现货情况：据SMM讯，12月27日当周，SMM1#电解铜平均价格运行于74,040元/吨至74,290元/吨，周中呈现震荡格局。SMM升贴水报价运行于-30至90元/吨，周内呈现逐步走低。
库存方面，12月27日当周，LME库存上涨0.04万吨至27.27万吨，上期所库存上涨0.33万吨至7.42万吨。国内社会库存（不含保税区）上涨0.67万吨至10.54万吨，保税区库存下降0.80万吨至2.19万吨。
观点：宏观方面，由于正逢海外圣诞假期，故行情波动相对有限。不过周中地缘因素的变化仍然相对突出，俄罗斯拒绝了即将上任的美国总统特朗普关于立即在乌克兰停火的呼吁，同时表示准备就一项长期和平协议进行谈判，以结束近三年的冲突。中东方面，由于以色列的空袭，也门的荷台达和拉斯伊萨港口完全瘫痪。内塔尼亚胡称以色列对胡塞武装的打击才刚刚开始。国内方面，中国人民银行发布了《中国金融稳定报告（2024）》。报告认为，展望未来，我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变。要实施好适度宽松的货币政策，综合运用多种货币政策工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。增强外汇市场韧性，稳定市场预期，保持人民币汇率在合理水平上的基本稳定。
矿端方面，12月27日当周，据Mysteel讯，从铜精矿的长单价格来看，价格下降明显，尤其是年度长单价格对于国内多数冶炼厂而言均处于亏损状态，因此在这一背景下，铜冶炼厂的减产可能性将进一步放大。季度长单价格的基本处于国内主流冶炼厂的盈亏平衡线附近，但考虑到目前现货TC价格，实际能够提供的供给量存在一定的疑虑，国内铜精矿的供应依然偏紧，部分冶炼厂甚至有意采购远期货物，但报盘数量有限且价格并不理想。周内TC价格报6.91美元/吨，较此前一周下降1.13美元/吨。
冶炼及进口方面，12月27日当周，在原料紧张的背景下，国内冶炼厂产出也将面临难题，同时考虑到近期铜阳极供给量并不多，且部分货源早早被冶炼厂订购，铜阳极的采购难度较大。进一步压缩冶炼厂的原料储备空间。考虑到春节假期之前，冶炼厂往往很早就开始为假期做原料储备，且今年春节处于1月末，考虑到时间节点等问题，多数冶炼厂1月的原料储备早早便已经完成，因此对于1月产量的影响预期较小，预计1月同环比均有增长趋势。进口方面，由于进口窗口维持打开，保税区仓库及抵港到船货源继续清关进口为主，市场现货供应增量仍以进口铜增量为主，国产品牌货源到货依旧相对有限。
消费方面，12月27日当周，由于周内逐步临近年末，部分企业陆续进入关账结算阶段，日内采购情绪基本表现低迷，且随着逐渐步入周尾，日内消费降至冰点，同时铜价大部分时间表现偏强震荡运行，市场整体订单出现一定回落，因此年末下游市场需求较为不佳。
总体而言，目前临近年末，下游消费相对偏弱，不过在加工费偏低，冶炼原料仍然趋紧的情况下，未来产量维持持续高位的难度或许也相对较大，需要粗废料的及时补充，这也会使得供应端不确定性加大，故目前铜价或维持相对震荡格局。
■ 策略
铜：中性
套利：暂缓
期权：short put @ 72,000元/吨
■ 风险
需求持续不及预期；海外流动性风险
铝：现货升贴水修复，铝价做多性价比体现
策略摘要
铝：电解铝盘面定价对标氧化铝现货80%左右铝厂面临完全成本严重亏损，对标氧化铝05合约25%电解铝完全成本打平，虽处于消费淡季，但绝对价格低位后下游采购积极性增加，过去一周现货升贴水有所修复，预计铝价进一步下跌空间不大，考验成本支撑及期待旺季消费复苏，可考虑逐步布局多单。。
氧化铝：氧化铝供应端将陆续释放，但当下供应偏紧的格局依旧，长单供应较为顺畅现货市场依旧偏紧，现货价格小幅下滑，但某氧化铝厂挺价接货。氧化铝现货估值依旧高位，电解铝厂招标采购将会继续压价，现货价格走低趋势确认。盘面价差已定价现货价格下跌速度，若现货价格跌速较缓近月合约即存在交易收基差逻辑，且仓单库存仅有万吨。短期观望为主，单边交易确定性不高。
投资逻辑
■ 市场分析
铝方面：沪铝价格震荡偏弱，截至2024/12/27当周，伦铝价增加0.59%至2557美元/吨，沪铝主力较此前一周减少-0.9%至19795元/吨。LME铝现货升贴水(0-3)由上周的-39.83 美元/吨变动至-28.56 美元/吨。
供应方面，电解铝周度运行产能基本保持平稳。前期检修减项目已经基本停槽结束，产能置换项目正常进行，中铝青海50万吨开始投产，但整体净增产能仅有10万吨，未来电解铝运行产能增长空间较为有限。
需求方面，正值消费淡季，开工率所回落。根据SMM数据显示，国内铝下游铝型材龙头企业开工率较上周下跌-0.9%至47.1%，铝板带平均开工率较上周下跌2%至67%，铝箔平均开工率较上周持平于74.7%，铝线缆平均开工率较上周下跌-3.8%至68%。
库存方面，截至2024-12-26，SMM统计国内电解铝锭社会库存49万吨。绝对价格回落，下游采购积极性增加，现货升贴水修复明显。截止2024/12/27，LME铝库存65.265万吨，较上周同期减少-0.95万吨。
氧化铝方面，截至2024/12/27当周，氧化铝主力价格周内减少-1.31%至4739元/吨。
12月23日山西地区最新成交0.2万吨氧化铝现货，成交价格5790元/吨，流向西北地区，为贸易商采购；新疆铝厂招标采购1万吨，到厂价格5800-5890元/吨。12月24日河南市场成交0.2万吨氧化铝现货，成交价格5670元/吨，为贸易商与当地下游铝厂之间交易；贵州市场成交0.1万吨氧化铝现货，成交价格5780元/吨，流向区域内电解铝厂。
策略
单边：铝：谨慎偏多 氧化铝：中性。
■ 风险
1、海外矿石发生超预期扰动。2、宏观政策超预期扰动。
锌：库存持续下滑给予锌价支撑
策略摘要
国产矿冬季季节性减产及冶炼厂持续补库需求下，矿端供应仍处于偏紧状态。锌锭海内外库存整体下滑，仓单库存降至千吨，隔月价差走高，锌价支撑较强，下跌空间有限。进口矿到港量增加，国产及进口TC小幅上涨，正值消费淡季，开工率季节性回落，绝对价格上涨市场采购欲望不强，前高压力较大，波段逢低做多为主。
投资逻辑
■ 市场分析
锌价高位震荡。截至2024/12/27，伦锌价格较上周增加1.22%至3029.5美元/吨，沪锌主力增加0.08%至25175元/吨。LME锌现货升贴水(0-3)由上周的-26.53 美元/吨变动至-17.00 美元/吨。
供应方面：SMM国产锌精矿周度加工费较上周上涨200元/吨至1850元/金属吨， SMM进口锌精矿周度加工费较上周上涨10元/吨至-20美元/干吨。11月国内冶炼厂产量维持低位，12月冶炼端预期产量有明显提升，而随着进口矿的到货量增加，冶炼厂原料库存逐渐恢复，但仍处于历史同期低位水平，库存可用天数20天，但考虑到冬储阶段国产矿供应减少，预计加工费上涨幅度有限。
消费方面：随着消费淡季的到来，下游需求表现平平。具体来看，镀锌企业开工率较上周减少-1.33%至62.48%，压铸锌合金开工率较上周增加1.74%至56.06%，氧化锌企业开工率较上周减少-2.4%至57.14%。过去一周现货市场成交升水坚挺，现货市场流通量少，库存持续下滑仓单降至千吨，盘面价差走强。不过随着绝对价格的上涨下游采购积极性下降，年底封账市场整体成交冷清。
库存：根据SMM统计，截至2024-12-26，SMM七地锌锭库存总量为6.52万吨，较上周同期减少-1.7万吨；仓单库存较上周同期减少14080吨至1230；LME锌库存较上周减少15900吨至244500吨。
■ 策略
单边：谨慎偏多。套利：中性。
■ 风险
1、海外矿山及冶炼复产2、国内消费复苏不及预期。3、流动性变化超预期。
铅：年底供需双弱 铅价仍以震荡为主
策略摘要
临近年底，铅蓄电池市场终端消费表现平淡，经销商多以消化库存为主，企业订单普遍有所下滑。不过冶炼企业在当下同样出现开工率下滑的情况，目前供需双弱情况明显，铅价或仍维持震荡格局。
投资逻辑
■ 市场分析
供应方面：SMM国产铅精矿周度加工费较上周持平于650元/金属吨，SMM进口铅精矿周度加工费较上周持平为-20美元/干吨。12月中旬以来，矿贸易市场成交整体偏淡，进口矿供应仍不宽裕。12月底，尽管冶炼厂对锌精矿进口TC报价出现明显上调意向，但铅冶炼厂对铅精矿进口pb60TC报价和国内pb50TC报价整体无调价意向。沪伦比值周内小幅回落，个别极端低价回归常规区间。除铅精矿需求外，部分冶炼厂采购了含铅物料作为替代和综合回收物料，因此原料库存尚可维持30-60天。本周，国内湖南市场粗铅生产受环保限产影响并未结束，冶炼厂临时停产后，铅精矿采购需求亦同步下滑。
原生铅方面，据SMM讯，本周原生铅冶炼厂开工率为58.61%，较上周下滑4.3个百分比。周内河南地区某中型规模冶炼厂生产小幅提产、云南地区冶炼厂生产维持稳定，湖南地区此前粗铅受环保影响减产的冶炼厂本周电解铅如期陆续停产，开工率大幅下滑。该地区粗铅生产完成整改后将于下周恢复，但部分冶炼厂提到原料库存备库困难，电解铅生产或延迟恢复。三省调研样本外，广西某冶炼厂电解铅产量小幅下滑，广东地区某冶炼厂常规检修预期延迟至元旦后恢复。
再生铅方面，据 SMM讯，再生铅四省周度开工率为27.88%，较上周下滑7.32个百分点。近期废电动车电池周均价在9945元/吨，废白壳周均价在9635元/吨，废黑壳周均价在10060元/吨。再生铅冶炼企业原料库存较上周下降0.38万吨至16.87 万吨。再生铅冶炼企业成品库存较上周上涨0.1万吨至0.52 万吨。上周日晚间安徽地区再次发布雾霾限产通知，当地再生铅炼厂减产、停产导致产量下滑，地区开工率降低14.6个百分点。河南、江苏地区虽然周内亦有重污染天气橙色预警，但当地炼厂表示仅影响车辆运输，生产情况基本稳定。内蒙古地区个别炼厂表示有检修意愿，但具体停产日期仍要观望，本周地区开工率维稳。
消费方面， 12月27日当周，SMM 五省铅蓄电池企业周度综合开工率为74.71%，较上周下滑0.65个百分点。，12月底，铅蓄电池市场终端消费表现平淡，经销商多以消化库存为主，企业订单普遍有所下滑。主要是12月初电动自行车蓄电池企业通知上调电池售价，经销商买涨备库，同时经销商与生产企业的2025年电池代理量尚未完全确定所致。年末时段，大多数铅蓄电池企业进行年底关账、盘库状态，部分企业更是暂停对铅锭的采购，少数大型企业更是出现盘库放假1-3天的情况，铅蓄电池企业周度开工率随之小降。下周正值岁末更迭时段，对部分企业生产与采购方面仍存在制约的可能性。
库存：截至12月27日，SMM铅锭五地社会库存总量至5.38万吨，较12月19日减少0.46万吨；较12月23日减少0.24万吨。LME库存较上周减少0.05万吨至24.79万吨。
■ 策略
单边：中性 套利：暂缓
■ 风险
1、冶炼产量提升。2、国内消费大幅下滑。3、流动性收紧
镍不锈钢：印尼镍矿消息影响减弱，镍价回归现实
镍品种：
12月27日当周，主力合约2502开于122360元/吨，收于124800元/吨，相比上周收盘上涨1.82%。本周沪镍主力合约受印尼镍矿收紧消息影响，周一大涨后续振荡上涨，周五冲高受阻后回落，收阳线。
宏观方面，国外圣诞休假为主，国内陆续披露明年一季度发债计划。基本面方面消息，印尼近期不断传出收紧镍矿消息，供应端存在一定扰动，镍矿价格反应也较为平稳，预计1月矿价以持稳为主。现货方面，市场成交情况一般，年底需求减弱。国内库存略减，LME库存略微增库，镍铁价格回落，最新950元/镍左右。硫酸镍方面，硫酸镍成本虽随镍价下移，但产业利润仍为亏损，下跌空间有限。
本周纯镍现货价上涨2715元/吨，SMM数据，12月27日当周金川镍升水下降700元/吨至3500元/吨，俄镍升水上涨50元/吨至-50元/吨，镍豆升水持平为-450元/吨；LME镍0-3价差下降1.53美元/吨至-221.62美元/吨。本周沪镍库存增加734吨至36124吨，LME镍库存增加654吨至162090吨，上海保税区镍库存持平为4900吨，中国（含保税区）精炼镍库存减少872吨至46129吨，全球精炼镍显性库存减少218吨至208219吨，全球精炼镍显性库存变化不大。
■ 镍观点：
本周虽有印尼官员讲话，使盘面快速上涨，但镍矿价格较为平稳，消息面影响减弱。预计近期镍价振荡回落。中长线仍然维持逢高卖出套保的思路。
镍策略：
中性。
■ 风险：
关注精炼镍新投产线进度及内外库存变动、特朗普政策变动、印尼政策变动。
304不锈钢品种：
12月27日当周，主力合约2502开于12870元/吨，收于12935元/吨，相比前周收盘上涨40元/吨，上涨0.31%。本周主力合约受印尼镍矿收紧消息影响，周一大涨后反复冲高失败，周五大幅回落，收小阳线，弱势不改。
宏观方面，海外假期影响相对较少，需关注明年财政政策。基本面方面消息，印尼近期不断传出收紧镍矿消息，但消息一直无法得到证实，镍矿价格反应也较为平稳，预计1月矿价以持稳为主。铬铁价格下跌，成本支撑减弱。现货方面，周初整体成交有所转好，但钢厂端仍然维持原料压价心态，调低现货价格出货，价格随之回落，成交转冷，临近年低下游需求渐弱。镍铁价格最新950元/镍左右。另据钢联数据，不锈钢库存继续降库，但对价格支撑有限。
12月27日当周无锡市场304不锈钢冷轧基差下降50元/吨至200元/吨，佛山市场304不锈钢冷轧基差持平为300元/吨。Mysteel数据，12月27日当周无锡和佛山300系不锈钢社会库存减少2.18万吨至53.28万吨，对应幅度为-3.94%，其中热轧库存减少0.42万吨至18.69万吨，冷轧库存减少1.77万吨至34.58万吨，300系不锈钢社会库存降幅明显。SMM数据，11月03日当周高镍生铁出厂含税均价较前一周下降2元/镍点至940元/镍点，内蒙古高碳铬铁价格较此前一周持平为7300 元/基吨。
■ 不锈钢观点：
不锈钢进入消费淡季，更多受经济刺激政策等宏观面影响，预计近期不锈钢弱势振荡为主，或创新低，中长线仍然维持逢高卖出套保的思路。
■ 不锈钢策略：
中性。
■ 风险：
关注钢厂动态，市场到货和库存变化情况，特朗普政策变动、印尼政策变动。
工业硅多晶硅：多晶硅高开回落，工业硅底部震荡
期货市场行情
工业硅：
本周，商品整体情绪较差，工业硅新仓单注册数继续增加，且下游观望情绪较浓，盘中工业硅盘面价格多晶硅上市前日小幅反弹，多晶硅合约上市之后，工业硅价格大幅下跌再创新合约上市后新低。主力合约2502收盘价为11295元/吨，较前一周五下跌320元/吨，工业硅期货总持仓量约为33万手。根据SMM报价，目前华东通氧553升水240元/吨。截止到12月27号，注册仓单48,797手，折合成实物有243985吨。周中盘面价格有所反弹，小幅带动了部分期现交易，目前期现价差较大，新疆部分产品市场成交价格达到 10500 元/吨左右，盘面 421 几无成交。内蒙地区部分小厂依旧存在停炉减产的规划，而当地配套大炉工业硅则在持续增产，以自用为主，少量 421 金属硅有外售计划，川、滇地区开工继续降低。
现货市场行情
价格：12月27日当周，期货盘面小幅上涨后大幅下跌，带动现货价格走弱，厂家多持观望态度，市场整体去库一般。据SMM统计，当前华东通氧553现货价格为11250元/吨，较上周下跌100元/吨；华东421现货价格为12000元/吨，较上周持平。
供应：本周全国开炉数较上周减少5台，西南地区减产已基本完成，北方地区开炉数增加。工业硅全国供应依旧宽松，市场现货存量压力较大。
需求：12 月份有机硅整体产量有所增加，但整体以消耗库存为主，实际采购订单量呈现下降趋势，预计元旦之后订单会有小幅恢复。多晶硅整体开工则保持 35%， 12 月产量 9 万吨左右徘徊，下游需求短期内无好转迹象。截止到 2024年12月27日，多晶硅市场均价为3.30万元/吨；有机硅方面，随着新增产能投产，开工进一步提升。在目前高开工率的背景下，下游持观望态度，目前市场主流 DMC报价在 12600-13500 元/吨。上周个单体厂将 DMC 价格提至 13000 元/吨后，一定程度刺激了下游部分企业的备货节奏，接单情况有所好转并且探涨情绪还有望发酵，不过在供需失衡的大环境下单体厂运行仍较艰难。铝合金方面，本周铝加工品价格继续下跌，叠加铝加工品近期需求较为疲弱，下游开工率下滑，预计对工业硅的需求或小幅下降；近期出口数据有所回暖，据海关数据显示，2024 年 11月中国金属硅出口5.29 万吨，环比减少18.73%，同比增加 11.29%，预计11-12月出口量持稳。2024 年 1-11 月中国金属硅出口共计 66.70万吨，同比增加 28.17%。
库存：本周工业硅的总库存持稳，据SMM统计，截至12月27日，金属硅行业库存53.8万吨（含注册仓单），港口库存15.5万吨，其中黄埔港3.6万吨，天津港6.3万吨，昆明港5.6万吨；其他38.3万吨，其中，交割库新注册仓单折合成实物约为24.39万吨。
成本：本周生产成本相对稳定，高电价地区陆续停产，在产企业多为较大规模且配备余热发电装置，平均电耗有所下降。此外，近期硅石等原料价格出现松动。
观点
低品位金属硅产品库存积压较为严重，市场成交压力较大，短期来看下游需求将保持持久的弱势状态。除开需求环比下降之外，下游厂家观望心态也加剧了价格下跌的情况。近期部分期现商已经开始上调基差，低价货源陆续减少。有望在元旦前后出现超跌反弹市场。
策略
个人投机：中性，区间操作为主
下游企业：逢低做买入套保
风险
1、 新疆产区开工率；2、 硅料企业减产规模；3、 新仓单注册速度；4、多晶硅上市对工业硅价的联动5、产业政策及宏观情绪；
多晶硅：
本周，受期货上市影响，个别企业报价有所上调，个别现货报价高于44元/千克，但产业下游对涨价接受度一般，N型硅料围绕41-42元/千克拉锯。期货方面，本周四期货挂牌上市，挂牌合约2506-2512，挂牌基准价38600元/吨，集合竞价多数合约涨停开盘，主力合约2506高开低走，开于44000元/吨，最后收于41570元/吨，较基准价涨幅7.69%。上市首日成交及持仓情况均比较好，主力合约持仓达到31271手，当日成交301655手，投机度达到9.65，总合约持仓39699手，合约交易活跃。周五持仓继续增加，但成交有所回落，主力合约2506持仓达到32846手，总持仓达到41707手。目前受行业自律限产及自身亏损影响，多家企业减产，龙头企业发布减产公告，短期内产量过剩压力缓解，整体价格有望回暖。
现货市场行情
价格：据SMM统计，多晶硅复投料报价37.00-39.00（0.00）元/千克；多晶硅致密料35.00-36.00（0.00）元/千克；多晶硅菜花料报价33.00-34.00（0.00）元/千克；颗粒硅33.00-35.00（0.00）元/千克，N型料39.00-42.00（0.00）元/千克，n型颗粒硅36.00-37.00（0.00）元/千克。受期货上市影响，个别企业报价有所上调，个别现货报价高于44元/千克，但产业下游对涨价接受度一般，N型硅料围绕41-42元/千克拉锯。
供应：本周开工维持低位，12月产量预计降低至10万吨以内，在自身亏损以及行业自律减产情况下，多家企业开工降低，供应端预计维持在低位。
需求：硅片去库较好，硅片市场整体价格继续回暖，根据SMM报道，183 硅片报价再度上涨，目前硅片企业持续去库，整体市场发货紧张，硅片企业对1月报价或再度上调。
库存：据SMM统计，随着12月签单进行多晶硅库存逐渐出现回落。整体库存较高点下降12%左右，龙头企业库存压力有所减轻。
成本：颗粒硅现金成本能控制在3万元/吨，棒状硅每家企业电费及能耗有一定差异，现金成本在3.5-5万元/吨，供需平衡位置现金成本约4.2万元/吨。
观点
上市初期盘面振幅较大，但在行业自律以及企业自身亏损减产情况下，月度已处于供需平衡格局，现货价格有所探涨，短期可在4.2万元/吨以内逢低做多，若盘面情绪较好，盘面上涨较多，生产企业可根据自身生产情况在4.8万元/吨以上时进行卖出套保。
策略
谨慎偏多
风险
1、 行业自律限产实施不及预期，2、 光伏装机不及预期；
钴锂：基本面暂无较大驱动，价格偏弱震荡运行
策略摘要
锂期货：碳酸锂期货本周经历下跌行情，主力合约2505本周五收于76500元/吨，本周跌幅为1.77%，持仓量为171752手。根据SMM数据，周五电池级现货均价7.55万元/吨，较前一周持平，工业级现货均价7.23万元/吨，较上周上涨持平，目前期货升水电碳950元/吨。截至本周五，主力合约2505持仓为171752手，较前一交易日增加8442手，所有合约总持仓365291手，较前一交易日增加3951手。截至本周五，碳酸锂当日仓单52086手，较前日增加521手。
锂现货：近期现货价格小幅震荡，接近年底，部分材料厂有去库打算，采买意愿不强，。
从供应端来看，前期高位套保维持利润，锂盐厂积极生产，辉石端、云母端、回收端均带来较大增量，冲抵了盐湖端的减量，同时代工厂开工率较满；使得碳酸锂重新累库，贸易商加速出货，库存向下游转移，锂盐厂挺价无力。据SMM，尽管对于品质优的碳酸锂存惜售情绪，但临近年末，贸易商库存水位高企，部分贸易商为回笼资金，对于老货以较低价格点位与下游材料厂进行成交，因此拉低碳酸锂现货市场成交价格重心。
成本端：锂盐厂开工率处高位，对高品位锂辉石需求较多，但现货锂精矿流通量不足，国内高品位现货锂辉石价格并未随锂盐价格下行，成本支撑仍存。
从库存端来看，根据SMM最新统计数据，现货库存为10.77 万吨，其中冶炼厂库存为3.58 万吨，下游库存为3.51 万吨，其他库存为3.67 万吨。较上周减少752吨。
从需求看，12月磷酸铁锂市场展示出强劲需求和生产的稳定性，市场乐观认为高排产将延续至一季度；各项地区政策补贴，叠加国内重要会议后或继续落地相关政策，均带来需求增量；不过当前处在与下游博弈明年长协签订的阶段，尽管多数材料厂减亏期望强烈，均有挺价意愿，但挺价难度较大，加工费整体相对稳定，若加工费涨价诉求无法实现，或将影响后续排产，关注磷酸铁锂招标消息的披露。
从利润看，外采原料成本基本在碳酸锂价格之上，锂价波动情况下，利润普遍有限，部分企业选择高位套保锁住利润。
综合来看，中期过剩趋势难以扭转，上方套保盘压力较大；短期供需双增，上有顶下有底，宽幅震荡为主，或可考虑熊市看跌期权价差、卖出宽跨式期权。
氢氧化锂：本周氢氧化锂产量5300 吨，较上周减少65吨，本周氢氧化锂价格弱势波动，虽现货供应充足，但是缺乏足够利好因素推动其价格上涨。
成本方面：据百川报道，本周国内锂矿市场价格呈波动趋势。其中，进口锂辉石原矿市场均价 685 元/吨度；非洲 SC5%市场均价为 533 美元/吨；澳洲6%锂辉石 CIF 市场均价在 810-880 美元/吨。近期锂盐厂询货积极，合适价位锂矿现货难寻。
市场价格方面，据百川统计数据，国内电池级粗粒氢氧化 锂价格为6.75-7.15万元/吨，市场均价6.95万元/吨；电池级微粉氢氧化锂市场价格为7.25-7.85万 元/吨，均价7.55万元/吨；国内工业级氢氧化锂市场价格5.95-6.45万元/吨，均价在6.2万元/吨。
观点
消费端表现仍较好，但供应增长也较多，去库进程中断，开始小幅累库，下游材料厂仍以长协为主，采买情绪一般，即使备库也难以扭转过剩格局。短期供需双增，上有顶下有底，宽幅震荡为主，预计盘面保持在75000元/吨附近震荡，或可考虑卖出宽跨式期权。
策略
期货：中性，区间操作为主
期权：卖出宽跨式期权
钴：供应方面，据百川数据显示，本周国内四氧化三钴产量预计 2200吨，较上周产量减少60吨，开工率同步下调。本周国内硫酸钴产量预计 990金属吨，较上周产量减少40吨，开工率同步下调。周内国际钴市场继续呈现疲软态势，需求增长乏力，未能给国内市场带来积极的影响。
消费方面，众多车企发布购车优惠政策，一定程度上刺激了钴盐市场需求。
成本方面，据百川消息，本周四氧化三钴成本震荡整理，国际市场报价小幅下行，截至目前标准级钴报价 10.00-11.90美元/磅，合金级钴报价13.50-14.50美元/磅。原料系数调整至59.5%-61.0%，国内生产成本压力仍存。
库存方面：本周四氧化三钴厂家库存压力仍存，供过于求格局并未改变。终端需求依然萎靡，下游接货谨慎，对高价货源接受度不高。
市场价格方面，据百川盈孚统计四氧化三钴市场报价为11.1-11.4 万元/吨，均价为 11.25万元/吨，较上周同期均价小幅上涨。硫酸钴价格 2.65-2.75 万元/吨，均价 2.70万元/吨，较上周同期均价保持不变。氯化钴市场报价为3.25-3.35万元/吨，均价为3.3万 元/吨，较上周同期减少0.05万元/吨。综合来看，市场行情波动有限，需求端未有明显好转，市场行情未有明显起色，在没有重大利好消息的情况下，预计下周钴盐市场价格将小幅下调。
风险点
1、 供应端不可抗力，供应不及预期，2、 消费端超预期，3、 宏观情绪及持仓变动影响。
黑色建材
钢材：供需矛盾不突出，钢价维持震荡盘整
策略摘要
随着政策情绪消退，建材价格震荡回落，建材产量微增，库存结构继续优化，但整体冬储表现一般，考虑到建材基本面矛盾不大，因此钢材价格震荡运行；板材产量降幅明显，表需显著回落，目前板材出口仍维持高位，但部分地区出现累库，短期价格仍维持震荡运行，后期关注钢厂检修及板材出口情况。
核心观点
■ 市场分析
本周钢联公布的五大材产销存数据显示：五大材产销存各环节周度环比均有回落；电炉方面，据富宝统计电炉成本利润数据显示，本周各地区平电均不同程度的亏损，符合淡季特征。整体来看，当前钢材产销矛盾尚不突出，本周钢价期、现呈震荡走势。至本周五收盘，螺纹期货主力合约收于3268元/吨，周环比上跌11元/吨；热卷主力合约收于3400元/吨，周环比下跌10元/吨。
供给方面：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率78.71%，环比上周减少0.92%，同比去年增加3.52%；高炉炼铁产能利用率85.55%，环比上周减少0.58%，同比去年增加2.80%；钢厂盈利率49.78%，环比上周增加1.30%，同比去年增加21.64%；日均铁水产量 227.87万吨，环比上周减少1.54万吨，同比去年增加6.59万吨。
消费方面：Mysteel数据显示，本周五大材总消费量为852.54万吨，较上周下降18.13万吨。其中，螺纹钢消费238.68万吨，环比降19.1万吨；热卷消费309.33万吨，环比降2.86万吨。当下正值淡季，钢材消费集体回落，符合传统淡季特征，由于出口材尚可，热卷消费仍好于螺纹。
库存方面：Mysteel数据显示，本周五大材总库存1109.37万吨，周环比降9.03万吨。其中，螺纹总库存399.74万吨，周度环比减少3.28万吨，热卷总库存307.09万吨，周度环比降2.19万吨。目前尚未执行以往的秋冬季限产政策，从而使得产量方面始终成为价格上涨的利空因素，叠加宏观预期情绪逐渐消退，恰逢淡季，各环节持库意愿不足。
综合来看：随着政策情绪消退，建材价格震荡回落，建材产量微增，库存结构继续优化，但整体冬储表现一般，考虑到建材基本面矛盾不大，因此钢材价格震荡运行；板材产量降幅明显，表需显著回落，目前板材出口仍维持高位，但部分地区出现累库，短期价格仍维持震荡运行，后期关注钢厂检修及板材出口情况。
策略
单边：震荡
跨期：无
跨品种：无
期现：无
期权：无
■ 风险
宏观政策、成材需求情况、钢材出口、钢厂利润、炉料成本支撑等。
铁矿石：铁水产量持续下滑，矿价震荡运行
策略摘要
临近年底，部分钢厂陆续对高炉进行检修，铁水产量持续下滑，一定程度上制约铁矿石消费。高库存对矿价有所压制，但铁水产量仍在相对高位，因此铁矿石价格维持震荡格局，关注后续钢厂利润、高炉检修情况和铁矿发运变化等。
核心观点
■ 市场分析
伴随冬季建材消费转弱，本周铁矿石价格震荡运行，截止周五收盘，铁矿石期货主力合约收于759.5元/吨，环比上周跌幅1.25%。青岛港PB粉价格759元/吨，周环比下跌9元/吨，跌幅1.86%。
供应方面：Mysteel统计最新数据显示，本期全球铁矿石发运2992吨，较前一周减少69.8万吨，其中澳洲发运量环比有所减少，巴西及非主流发运小幅回升。受前期发运影响，近端铁矿供应环比有所下滑。本期45港铁矿石到港量为2139万吨，环比减少129.4万吨。
需求方面：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率78.71%，环比上周减少0.92%，同比增加3.52%；高炉炼铁产能利用率85.55%，环比减少0.58%，同比增加2.80%；钢厂盈利率49.78%，环比增加1.30%，同比增加21.64%；日均铁水产量227.87万吨，环比减少1.54万吨，同比增加6.59万吨。
库存方面：Mysteel统计，全国45港铁矿石库存总量14863.06万吨，环比减少111.42万吨。港口库存呈现持续去库趋势，绝对值处于近3年同期高位，周期内港口铁矿石到港量有所下降。
供应方面，本期铁矿石发运有所回落，供应有所下降；需求方面，当前钢厂利润较低，均以按需采购为主，囤货积极性一般；库存方面，港口库存呈现持续去库趋势，绝对值处于近3年同期高位。整体来看，临近年底，部分钢厂陆续对高炉进行检修，铁水产量持续下滑，一定程度上制约铁矿石消费。高库存对矿价有所压制，但铁水产量仍在相对高位，因此铁矿石价格维持震荡格局，关注后续钢厂利润、高炉检修情况和铁矿发运变化等。
■ 策略
单边：震荡
跨期：无
跨品种：无
期现：无
期权：无
■ 风险
宏观政策、铁矿发运、钢厂利润、去库速度、废钢供应等。
焦炭焦煤：五轮提降基本落地，双焦震荡偏弱
策略摘要
焦煤方面，临近年底煤焦产地供应继续减量，蒙煤通关高位大幅下降，在内外供给双降的情况下，焦煤供给压力有所缓和。焦企利润进一步压缩，市场成交氛围持续降温，焦炭产量环比回落，一定程度上制约焦煤消费；焦炭方面，总库存持续回升，焦炭五轮提降基本落地，原料端持续让利，焦炭原料成本支撑较弱。整体看，近期焦炭供需双弱，且动力煤价格持续走低，预计焦炭价格呈现震荡偏弱趋势。
核心观点
■ 市场分析
截止本周五收盘，焦炭2505合约收于1780元/吨，环比上周下跌2.19%；焦煤2505合约收于1140元/吨，环比上周下跌1.77%。焦炭方面，本周第五轮提降基本落地，本轮降幅50-55元/吨，库存处于中高位水平。焦煤方面，终端打压原料意愿强烈，市场情绪低迷，原料价格承压。
供给方面：本周Mysteel统计全国247家钢厂样本：焦炭日均产量46.7万吨，环比上周减少0.1万吨，产能利用率86.3%，较上周减少0.2%；本期部分区域限产，焦炭总日均产量112.5万吨，环比减少0.1万吨。
需求方面：根据Mysteel调研247家钢厂高炉开工率78.71%，环比上周减少0.92%；高炉炼铁产能利用率85.55%，环比上周减少0.58%；日均铁水产量 227.87万吨，环比上周减少1.54万吨。近期钢材成交疲软，高炉检修影响铁水产量继续下跌，焦炭刚需受限。
库存方面：根据Mysteel调研数据，本期247家钢厂焦炭库存645.1万吨，环比增加13.5万吨。247家钢厂焦煤库存775.7万吨，环比增加16.7万吨。市场弱势下钢厂采购积极性不高，部分焦企库存有所累积，双焦库存维持增长。
综合来看，焦煤方面，临近年底煤焦产地供应继续减量，蒙煤通关高位大幅下降，在内外供给双降的情况下，焦煤供给压力有所缓和。焦企利润进一步压缩，市场成交氛围持续降温，焦炭产量环比回落，一定程度上制约焦煤消费；焦炭方面，总库存持续回升，焦炭五轮提降基本落地，原料端持续让利，焦炭原料成本支撑较弱。整体看，近期焦炭供需双弱，且动力煤价格持续走低，预计焦炭价格呈现震荡偏弱趋势。
策略
焦煤方面：震荡
焦炭方面：震荡偏弱
跨品种：无
期现：无
期权：无
■ 风险
宏观政策、钢厂利润、焦化利润、成材需求、煤炭供给、基差风险等。
动力煤：供需宽松格局，煤价弱稳运行
策略摘要
短期煤炭供应维持宽松，下游旺季需求不及预期，采购整体积极性整体不高，价格持续下跌。中长期看，需关注在安全要求下，供应受到扰动的程度，同时关注非电煤的补库。因期货流动性严重不足，建议观望。
核心观点
市场分析
期货与现货价格：产地指数：截至12月27日，榆林5800大卡指数617.0元/吨，周环比下跌22.0元/吨；鄂尔多斯5500大卡指数566.0元/吨，周环比下跌5.0元/吨；大同5500大卡指数608.0元/吨；周环比下跌22.0元/吨。港口指数：截至12月27日， CCI进口4700指数报78.5美元/吨，周环比下跌1.5美元/吨，CCI进口3800指数报56.0美元/吨，周环比下跌2.0美元/吨。
港口方面：截至到12月27日，北方港港口总库存2446.7万吨，较上周减少103.1万吨，港口库存有所下降。
电厂方面：截至到12月27日，沿海 6大电厂煤炭库存 1385.1万吨，环比上周下降8.2万吨；平均可用天数为 15.9天，周环比下降0.2天；电厂日耗87万吨，环比上升0.7万吨。
海运费：截止到 12月27日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于708.67点，下跌14.61个点。截止到12月24日，波罗的海干散货指数（BDI）报于997.00点，涨幅为0.3%。
整体来看：产地方面，煤价整体延续弱势。目前榆林地区情绪愈发悲观，矿方出货持续不畅，煤矿竞拍流标频繁，市场运行压力加大。鄂尔多斯地区价格偏弱，现阶段长协发运为主，整体市场供需仍显宽松。港口方面，贸易商报价小幅下跌，下游需求疲软，成交冷清。进口方面，市场整体活跃度不高，进口市场整体偏弱运行.
需求与逻辑：短期煤炭供应维持宽松，下游旺季需求不及预期，采购整体积极性整体不高，价格持续下跌。中长期看，需关注在安全要求下，供应受到扰动的程度，同时关注非电煤的补库。因期货流动性严重不足，建议观望。
关注及风险点：煤矿安监动态、港口累库变化、电煤及化工煤日耗、其它突发事故等。
玻璃纯碱：市场情绪谨慎，玻碱偏弱运行
策略摘要
玻璃方面，本周玻璃库存延续去化，产销端表现出较强韧性，现货端经过跌价已触及部分产线边际成本，可能会进一步压制节前供应增量，需要关注各地降价促销以及生产利润的变化情况。纯碱方面，本周纯碱受供应端扰动较大，近期纯碱检修减产有所增加，下游整体消费预期下降，预计纯碱价格将震荡运行。
核心观点
■ 市场分析
玻璃方面，本周玻璃主力合约震荡下跌，收盘价为1336元/吨，环比下跌37元/吨，跌幅2.69%。现货方面，据隆众资讯最新数据，国内浮法玻璃市场周均价1346元/吨，环比下跌5.31元/吨，成交重心继续下滑。供应方面，本周浮法玻璃产量111.82万吨，环比减少0.27%，企业开工率77.99%，环比减少0.24%，产能利用率79.87%，环比减少0.21%。库存方面，本周全国浮法玻璃样本企业总库存4522.4万重箱，环比减少2.9%，企业整体库存处于低位。整体来看，本周玻璃库存延续去化，产销端表现出较强韧性，现货端经过跌价已触及部分产线边际成本，可能会进一步压制节前供应增量，需要关注各地降价促销以及生产利润的变化情况。
纯碱方面，本周纯碱主力合约震荡偏弱，收盘价为1451元/吨，环比下跌11元/吨，跌幅0.75%。现货方面，国内纯碱现货价格企稳，情绪平淡。供应方面，据隆众资讯最新数据，本周纯碱产能利用率79.73%，环比降低2.13%，产量为66.46万吨，环比减少2.6%，个别企业检修，纯碱产量及开工下降。需求方面，本周纯碱整体出货率为115.42%，环比增加4.12%，增长明显。库存方面，本周国内纯碱厂家总库存145.49万吨，环比减少6.58%，库存下降明显。整体来看，本周纯碱受供应端扰动较大，近期纯碱检修减产有所增加，下游整体消费预期下降，预计纯碱价格将震荡运行。
■ 策略
玻璃方面：震荡
纯碱方面：震荡偏弱
跨品种：无
跨期：无
■ 风险
宏观数据情况、光伏产业投产、浮法玻璃产线复产冷修情况等。
合金：招标增量有限，合金弱势运行
策略摘要
硅锰方面,近期锰矿报价较为坚挺，成本端支撑仍在，但步入消费淡季后，硅锰消费有所下滑，预计短期内价格将跟随黑色板块震荡运行，后续需关注钢厂冬储补库情况。硅铁方面, 目前硅铁供应充足，下游招标增量有限，导致价格上行阻力较大，市场期待的集中补库现象并未出现，行业仍处于亏损状态。考虑到原材料报价坚挺，使得厂家挺价意愿较强，预计短期硅铁价格将维持震荡运行，后续需继续关注钢厂冬储补库情况。
核心观点
■ 市场分析
硅锰方面：本周硅锰期货价格维持偏弱运行，截止本周五硅锰主力合约收6088元/吨，周跌幅1.52%。现货方面，随着近几日盘面价格的下跌，现货市场报价也有所松动，贸易商维持观望态度，下游企业刚需采购为主。
供需与逻辑：供应端，据Mysteel数据显示：本周全国187家独立硅锰企业样本显示开工率45.03%，较上周减0.27%；硅锰周度产量19.83万吨，环比上周减0.94%，本周硅锰开工率及产量开始有所回落。需求端，周度五大材硅锰需求为12.14万吨，环比上周减0.87%。整体来看，近期锰矿报价较为坚挺，成本端支撑仍在，但步入消费淡季后，硅锰消费有所下滑，预计短期内价格将跟随黑色板块震荡运行，后续需关注钢厂冬储补库情况。
硅铁方面：本周硅铁期货价格维持小幅盘整，截止周五硅铁主力合约收于6176元/吨，周跌幅0.52%。现货方面，硅铁现货价格弱稳运行，整体成交一般。截止本周五，主产区72硅铁自然块现金含税出厂5850-6050元/吨,75硅铁自然块6300-6400元/吨。
供需与逻辑：供应端，据Mysteel数据显示：最新硅铁产区 136 家生产企业开工率38.71%，较上期降1.07%。本周硅铁企业开工率小幅回落，产量继续下滑，整体供应充足。需求端，周度五大材硅铁需求为19676.5吨，环比上周降0.47%。高炉检修增多，铁水产量下降，硅铁短期需求下降。整体来看，目前硅铁供应充足，下游需求偏弱，导致价格上行阻力较大，市场期待的集中补库现象并未出现，行业仍处于亏损状态。考虑到原材料报价坚挺，使得厂家挺价意愿较强，预计短期硅铁价格将维持震荡运行，后续需继续关注钢厂冬储补库情况。
策略
硅锰方面：震荡
硅铁方面：震荡
跨品种：无
跨期：无
■ 风险
锰矿发运、库存及硅锰产量提升情况，钢厂采购意愿、冬储补库。
农产品
油脂：印尼B40实施在即，市场观望情绪浓厚
■ 市场分析
本周三大油脂价格变化不大，豆油小幅上涨，棕榈油因为印尼B40政策即将落地，市场观望情绪浓厚表现震荡，菜油同样因为中加贸易前景有不确定性表现较为平淡。本周豆油价格上涨后，豆粽价差小幅回归，截止12月27日收盘，豆粽05合约价差为-1070，菜粽05价差为206.
后市看，豆油方面，截至12月22日，CONAB预计巴西大豆播种完成97.8%，此前该机构预计2024/25年度巴西大豆产量为1.66211亿吨，较上年增长12.5%；阿根廷农业部报告显示该国大豆种植面积已经达到预期的77%，并将2024/25年度大豆面积调高至1800万公顷，本周由于阿根廷部分产区天气干燥，美豆反弹，但南美作物生长情况整体良好，丰产预期较强，美豆主力合约没能突破1000一线。本周巴西升贴水企稳，但巴西国内雷亚尔持续贬值，对大豆出口有一定影响。国内大豆压榨维持低位，由于春节备货和担忧春节期间油厂开机率低，2-3月的远月现货成交活跃。由于1、2月大豆到港偏少，1季度大豆供应偏紧，油厂可售头寸偏少，基差易涨难跌。整体看，目前原油低位震荡，对食用油的影响不明显，上周美国生物柴油政策对行情稍有利空，南美作物状况表现良好，供应端的压力需要长期消化，短期国内豆油的紧张更多体现在基差的强势，豆油目前继续对棕榈油替代对豆油消费有拉动并给了豆油一定托底，预计豆油继续震荡运行，关注南美产区天气和美国生物柴油政策。
棕榈油方面，印尼首席经济部长表示，该国将把毛棕榈油的出口专项税（Levy）从当前的7.5%上调至10%，以资助更高的生物柴油补贴，并将于2025年1月1日强制实施B40生物柴油计划，但市场对此持疑，观望情绪浓厚。MPOA数据显示马来西亚12月1-20棕榈油产量预估减少9.94%，符合产地季节性减产特征；船运高频数据对马来12月出口数据有分歧，但认为出口环比减少的机构偏多；马粽近期虽有回调但跌幅小于国内，产地报价高企叠加提高税率，棕榈油进口成本持续提高，进口利润继续倒挂，国内企业12月船期洗船数量较多。据钢联数据，12月买船仅13条；海关数据显示11月我国棕榈液油与硬脂合计进口24.07万吨，同比环比均减少；近期豆棕现货价差小幅修复，但倒挂幅度仍然较大，棕榈油依旧维持刚需。整体看，印尼生柴政策即将实施，目前投资者对此持观望态度，预计棕榈油短期维持震荡走势。
菜籽油方面，据加拿大统计局，11月份油菜籽压榨量达到102万吨，比去年同期增长了12%以上；而且今年加拿大菜籽销售进度偏快，加拿大农业部将本年度油菜籽期末库存预测下调到125万吨，较早先预测值调低近100万吨。上年的油菜籽库存为275万吨。加拿大下调油菜籽期末库存预测提振了菜籽行情。周五，ICE加拿大油菜籽期货在圣诞节和节礼日后恢复交易，收盘时互有涨跌，合约近弱远强，3月合约收盘价为617.20加元/吨。由于压榨利润较好，今年油厂买船积极，据海关数据，2024年11月菜籽进口量70.79万吨，1-11月菜籽进口总量578.23万吨，同比增21.7%。同时近月菜油进口量也较大，目前菜籽和菜油库存均处于较高位置，据钢联数据，全国重点地区菜油库存41.88万吨。目前油厂整体开机不高，由于豆油和棕榈油现货偏紧，油厂和贸易商挺价意愿较强，预计基差维持坚挺，但菜油整体供应宽松，短期或宽幅震荡。关注中加贸易政策的变化。
■ 策略
中性
■ 风险
无
油料：市场交易谨慎，花生持续震荡
大豆观点
■ 市场分析
本周豆一盘面震荡偏强运行，现货方面，本周国产大豆价格持稳为主，北方个别地区贸易商销售价格小降，降幅在0.48%。目前基层农户惜售情绪较强，叠加中储粮开库收豆，贸易商收购大豆困难，毛粮价格持稳为主，高蛋白价格表现坚挺。因下游消费需求一般，虽然临近年关，但备货多以刚需为主，囤货意愿不强，且贸易商基本都有不少大豆库存，其销售价格上涨动力不强。后期重点关注下游豆制品、蛋白厂等需求变化情况，以及政策端消息，短期在国产大豆偏宽松的格局影响下，虽有政策托底，但缺乏持续的上行驱动力，预计下周豆价企稳为主。
■ 策略
中性
■ 风险
无
花生观点
■ 市场分析
本周国内花生价格震荡偏强运行。现货方面，截止至2024年12月26日，全国通货米均价为8070元/吨，较上周价格震荡小跌。本周油厂到货量相对稳定，花生价格呈稳定态势，未见显著波动，市场购销活跃度较低，交易氛围偏淡，买卖双方的交易较为谨慎，且各环节普遍采取安全库存策略，实际成交量依旧维持在较低水平。预计下周花生价格维持平稳震荡运行。
■ 策略
中性
■ 风险
需求走弱
饲料：升贴水止跌企稳，豆粕价格震荡运行
粕类观点
■ 市场分析
国际方面：USDA本周出口报告显示，截至2024年12月19日的一周，美国大豆出口检验量175万吨，上周修正后为170万吨，去年同期112万吨。迄今为止，2024/25年度美国大豆出口检验总量2700万吨，同比增长21.1%，达到全年出口目标的54.4%，上周是50.8%。巴西全国谷物出口商协会表示，12月份巴西大豆出口量估计为162万吨，和一周前的预估值持平。作为对比，11月大豆出口量为234万吨，去年12月份为379万吨。2024年巴西大豆出口量估计为9741万吨，低于2023年的创纪录的1.013亿吨。
国内方面，本周巴西大豆升贴水止跌企稳，给到粕类价格一定支撑。另一方面，在经历了前期超跌阶段之后，技术上存在一定的反弹需求，空头开始减仓，带动盘面价格震荡偏强运行。但是整体来看，在当前北美增产，南美新季大豆强烈丰产预期的情况下，依旧给到了美豆和国内豆粕价格较大的压力。但是近期阿根廷天气略显干旱，可能会对最终产量造成一定影响，未来仍需对南美天气持续关注。此外，近期我国对加拿大菜籽反倾销调查结果也将出炉，1月特朗普上台后的关税政策也将发布，未来政策端的情况也需重点关注，预计短期内豆粕价格或仍将维持震荡运行。
■ 策略
中性
■ 风险
无
玉米观点
■ 市场分析
国际方面，美国农业部出口销售报告显示，截至12月19日当周，美国2024/2025年度玉米出口净销售为171.1万吨，前一周为117.5万吨。美国2024/2025年度玉米出口装船112.4万吨，前一周为105.4万吨。巴西全国谷物出口商协会表示，12月巴西玉米的出口量预计将达到410万吨，与之前的预测相持平。
国内方面，供应端，春节前集中供应比较大，基层农户售粮比较积极，玉米依旧有上量压力。南北港口库存持续处于高位，仓储压力比较大。需求端，深加工企业前期限产检修陆续恢复生产，开机率恢复性升高。饲料企业现货需求不旺，中长期订单询价增多。从市场心态来看，各主体对短期市场信心不足，大多看好年后市场。近期重点关注新粮售粮进度，国家政策发展以及收储动态。综合来看，玉米市场近弱远强，预计近期玉米价格维持震荡态势。
■ 策略
中性
■ 风险
无
养殖：消费端有所提振，生猪期价震荡运行
生猪观点
■ 市场分析
供应端来看，集团本周出栏数据与上周基本持平，从出栏数据来看虽然仍处于高位，但下游消费完美承接了这波出栏，现货价格也在高出栏数据下有所上涨。此外，有部分养殖企业的由于前期价格的下跌出栏开始放缓，整体来看出栏均重数据出现略微下降。
需求端来看，冬至结束后消费情况并没有出现明显下滑，冬至后迎来了腌腊需求的高峰，从目前来看又衔接了元旦前的备货需求，预计本轮的消费增长可能会持续到元旦之后。
综合来看，从上周到本周的现货行情是以消费增长为主要因素推动，但目前的盘面逻辑相较于现货更倾向于供给端的数据，因此导致基差走阔分化较为严重。从目前的现货表现来看元旦前两个交易日现货或仍将保持强势，盘面可能会受到影响，特别是1月合约。但远期合约影响或较为有限，不排除走势继续分化的可能。从目前来看腌腊下周基本结束，元旦的消费也基本结束，短期内生猪价格或将震荡运行。
■ 策略
中性
■ 风险
无
鸡蛋观点
■ 市场分析
供应方面，虽然上周蛋价有所下滑，不过养殖利润仍然丰厚，养殖企业多选择顺势淘汰大龄老鸡，临近元旦，农贸市场交投活跃度上升，屠宰企业按需采购，上周淘汰量小幅增加，考虑到养殖利润收窄预期，预计本周淘汰量维持增加走势；12月新开产蛋鸡主要为8月份前后补栏鸡苗，8月正值消费旺季，养殖利润丰厚，养殖企业补栏意愿较强，鸡苗销量环比增加3.21%，预计本月在产蛋鸡存栏小幅增增加，虽然当前在产蛋鸡存栏结构问题造成产蛋率低于正常水平的现状，不过由于各环节库存充足，供应面持续宽松。需求方面，当前处于“双旦”节日之间，商超、电商折价促销利好消费，但提振力度有限，考虑到部分食品企业已经存在补库动作以应对春节消费，需求略有好转。综合来看，当前现货市场多空博弈加剧，各环节观望情绪浓厚，预计现货价格或将震荡企稳，重点关注食品企业春节补库节奏。短期来看因鸡蛋期货主力2502合约已回调至成本线附近，盘面价格震荡运行，建议投资者谨慎观望。
■ 策略
中性
■ 风险
无
软商品：郑棉期价止跌反弹，白糖延续区间震荡
棉花观点
■ 市场分析
国际方面，美棉经过前期的持续下行后，本周受外围利好支撑出现小幅反弹，主力合约最高盘中反弹至69.86美分/磅。由于巴西的高产预期使得全球棉花产量仍维持高位，而全球疲软的需求并未明显改变，24/25年度全球棉花供需预期仍偏宽松，而且USDA目前还未上调本年度中国棉花的增产幅度，国际棉价后市仍面临不小的压力。
国内方面，郑棉期价本周也止跌反弹。供应端，国内新棉增产幅度超预期，BCO再度上调新疆棉花产量22.6万吨至641.2万吨。当前加工尚未进入尾声，新棉供应及增产预期持续对盘面形成压力。需求端，下游需求呈现回落态势，纺织企业开工逐渐下滑，对原料逢低刚需采购为主。整体来看，当前国内仍处于供强需弱格局，下游订单仍未出现明显好转，短期棉价预计仍将承压运行，关注前低附近支撑。
■ 策略
中性
■ 风险
宏观及政策风险
纸浆观点
■ 市场分析
供应方面，2024年海外新增阔叶浆产能较多，而针叶浆并无新增产能投产，供应压力相对较小。国内今年也有大量纸浆产能投产，供应压力持续增加。11月国内纸浆进口量持稳，今年总体进口压力不大，不过欧美需求恢复缓慢，而欧洲及全球纸浆库存处于偏高水平，明年进口端压力存在加大的可能性，国内整体供应环境宽松。
需求方面，欧洲纸浆消费仍呈弱势，11月欧洲港口库存环比小幅下降，但整体仍位于近五年高位。国内今年旺季频频落空，下游纸厂提价并不顺畅，纸价整体呈现下滑态势，纸厂盈利状况依旧处于低迷状态，出货不顺导致原料采购量减少。年底纸价止跌反弹，需求略有好转，供需边际改善短期提振盘面。
综合来看，2024年国内供应增加而下游新增需求不足，供需呈现局部过剩格局，不过针叶浆相比阔叶浆整体仍偏紧，叠加近期供应端持续释放利好消息，国内纸厂减停产提振价格，中短期预计仍以区间震荡思路对待。
■ 策略
中性
■ 风险
外盘报价超预期变动、汇率风险
白糖观点
■ 市场分析
国际方面，巴西24/25榨季食糖产量高于预期，供应前景得到改善，下一榨季甘蔗丰产的可能性也较高，压制原糖期价。不过当前巴西维持低库存，北半球增产预期有待兑现，原糖在连续下跌后，仍有小幅反弹的可能性。2季度之后交易重心转向巴西新榨季开榨情况，如果巴西下一榨季生产前景较好，原糖期价再度转弱的可能性较大。
国内方面，国内糖浆及预拌粉进口政策提振国内糖价，不过配额外进口利润近期快速修复，若外盘继续走弱，配额外进口窗口打开，糖浆及预拌粉管控政策实际影响或较有限。当前最为关注的是广西持续干旱对于产量的影响，短期预计对郑糖形成较强支撑，需持续关注产量预期差。不过国内当前处于食糖累库阶段，在缺乏外盘指引的情况下，国内郑糖春节前后预计区间震荡为主，区间5800-6100。当前多空节奏转换较快，要出现一个趋势性行情，需要内外盘形成共振。
■ 策略
中性
■ 风险
宏观、天气及政策影响
果蔬品：按需走货以质论价，收购尾声参差不齐
苹果观点
■ 市场分析
本周山东产区整体备货氛围不浓，成交仍集中于低价货源，周内礼盒寻货略有增加，多以库内包装为主。客商倾向于包装自存货源发市场，果农交易整体不快，果农货源调货仍以低价三四级、小果、一般质量通货为主。本周陕西产区整体走货不快，果农货交易围绕咸阳等产区进行，延安、渭南产区性价比较低走货依旧不快。客商多以包装自存货源为主，收购果农货略显消极，交易仍以高次、一般质量统货为主。甘肃产区继续出库，庆阳产区性价比较高，客商调货相对积极，多以发市场为主，库内包装较多。静宁、庄浪等产区一般质量果农通货走货加快。山西产区客商数量有限，个别产区纸夹膜价格小幅走低。辽宁产区陆续出库，寒富走货较快，多以果农通货出库为主。销区市场近期受节日备货影响，成交略有好转，但中转库货源依旧存在积压现象，两极货源走货为主，二三级批发商维持按需拿货。柑橘类交易对苹果仍有一定冲击，苹果销售多按需为主。本周产销区走货速度略有加快，从交易情况看，苹果出货仍集中在甘肃、陕南等产区，周内产地仍以客商包装发自存货源为主。目前整体去库同比去年略有加快，但区域分化明显，主产区走货不快。下周春节备货或将继续增加，包装走货或有增加，现货价格预计整体持稳。下周关注重点：客商及果农心态变化、销区市场成交氛围、柑橘类水果交易情况、库内货源出库情况、节日备货情况、降雪天气影响等。
■ 策略
宽幅震荡
■ 风险
货源质量问题、销区走货情况
红枣观点
■ 市场分析
2024年红枣下树收购已基本结束，市场对红枣丰产的预期较为一致，据钢联数据，主产区收购均价在5.33元/公斤，新疆灰枣产量在70万吨左右，产量超出前期预判，但枣果质量一般，仓单成本较去年有所上升。综合来看，市场处于需求旺季，春节前的备货旺季是每年需求最大的时期，但2025春节旺季季节性消费时间比较短，当前距离2025年春节假期仅剩1个月，主销区的成交氛围也有所减弱，因此对2025年的旺季消费预期不宜过高。当前期现货价格均处于历史低位，市场对2024产季丰产已经定价，仓单成本在9000元左右有所支撑，下游加工企业有囤积原料的想法，虽然本周期货及现货价格继续出现小幅下跌，但在当前的消费旺季不宜追空，预计短期仍会宽幅震荡，关注后续反弹做空的机会。
■ 策略
宽幅震荡
■ 风险
产区天气扰动、市场到货及货源消化情况
量化期权
金融期货市场流动性：股指期货资金流入，国债期货资金流入
股指期货流动性情况：
2024年12月27日，沪深300期货(IF)成交1438.11亿元，较上一交易日增加54.35%；持仓金额3412.42亿元，较上一交易日增加7.7%；成交持仓比为0.42。中证500期货(IC)成交1142.93亿元，较上一交易日增加39.55%；持仓金额2681.84亿元，较上一交易日增加5.94%；成交持仓比为0.43。上证50(IH)成交502.62亿元，较上一交易日增加52.67%；持仓金额933.32亿元，较上一交易日增加6.34%；成交持仓比为0.54。
国债期货流动性情况：
2024年12月27日，2年期债(TS)成交828.33亿元，较上一交易日减少5.45%；持仓金额1380.77亿元，较上一交易日增加3.27%；成交持仓比为0.6。5年期债(TF)成交681.11亿元，较上一交易日减少7.19%；持仓金额1391.37亿元，较上一交易日增加1.78%；成交持仓比为0.49。10年期债(T)成交848.31亿元，较上一交易日减少3.33%；持仓金额2123.13亿元，较上一交易日增加2.7%；成交持仓比为0.4。
商品期货市场流动性：铁矿石增仓首位，白银减仓首位
品种流动性情况：
2024年12月27日，白银减仓17.83亿元，环比减少2.22%，位于当日全品种减仓排名首位。铁矿石增仓14.52亿元，环比增加2.97%，位于当日全品种增仓排名首位；铜、玉米5日、10日滚动增仓最多；螺纹钢、黄金5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，黄金、白银、天然橡胶分别成交1329.43亿元、793.65亿元和773.67亿元（环比：70.81%、32.57%、15.12%)，位于当日成交金额排名前三名。
板块流动性情况：
本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2024年12月27日，煤焦钢矿板块位于增仓首位；贵金属板块位于减仓首位。成交量上油脂油料、化工、贵金属分别成交2520.77亿元、2520.57亿元和2123.08亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。
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