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注：上图所有品种观点为主力合约的短期观点，具体以官网报告为准
宏观&大类资产
注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同
宏观大类：春节假期临近 做好假期前后风险管理
策略摘要
商品期货：贵金属买入套保；
股指期货：买入套保。
核心观点
■ 市场分析
国内春节前存在政策和数据的“空窗期”。9月底以来，在国内财政和货币双管齐下的背景下，“政策底”的信号相对明朗，2025年政府信贷周期扩张的大基调得到确认。数据层面，12月的经济延续分化，中国12月制造业PMI为50.1，比上月下降了0.2个百分点；非制造业景气水平明显回升。11月消费与出口增速有所放缓，地产投资继续调整，并且高频的地产销售再度出现回落的迹象，而融资条件虽有改善迹象，但仍需持续关注其支持力度。整体而言，在春节前面临一定季节性压力，但趋势仍保持乐观，春节后可以关注工地复工进度，地方两会等信号。
春节日历效应逐步显现。春假假期是国内主要工业品库存季节性变化的主要原因之一，在春节假期前，下游工厂和施工项目将逐渐提前放假，节后复工，与此同时，上游成材生产端降幅较低，带来春节前后的库存周期性变化，春节因素对价格的影响甚至能跨越前后两个月，该阶段的库存超季节性变动则对价格影响明显上升。
美元指数持续偏强。1月20日将迎来美国候任总统特朗普宣誓就职的时间，1月20日后，特朗普有望就关税、移民、放松传统能源监管推出系列行政命令。美国12月非农数据再超预期，且失业率较前值回落，美元指数持续偏强，预计在1月20日前后“特朗普交易”仍难迎来冷却期，对应的需要关注强美元对非美货币的冲击。
商品分板块来看。黑色板块对政策情绪最敏感，短期有所调整；有色也存在供应偏紧的支撑，工业品板块后续的核心在于国内实物工作量情况。能源方面，短期伊朗制裁预期对油价形成一定支撑，但整体供需展望仍维持宽松。农产品中关注豆棕价差的变化；目前黄金的确定性较强，近期中国央行重启购金带来一定利好，后续重点等待美联储降息交易重启的可能。
■ 风险
地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。
商品策略：非农超预期支撑美元
策略摘要
商品期货：贵金属买入套保。
核心观点
■ 市场分析
国内春节前存在政策和数据的“空窗期”。9月底以来，在国内财政和货币双管齐下的背景下，“政策底”的信号相对明朗，2025年政府信贷周期扩张的大基调得到确认。数据层面，12月的经济延续分化，中国12月制造业PMI为50.1，比上月下降了0.2个百分点；非制造业景气水平明显回升。11月消费与出口增速有所放缓，地产投资继续调整，并且高频的地产销售再度出现回落的迹象，而融资条件虽有改善迹象，但仍需持续关注其支持力度。整体而言，在春节前面临一定季节性压力，但趋势仍保持乐观，春节后可以关注工地复工进度，地方两会等信号。
春节日历效应逐步显现。春假假期是国内主要工业品库存季节性变化的主要原因之一，在春节假期前，下游工厂和施工项目将逐渐提前放假，节后复工，与此同时，上游成材生产端降幅较低，带来春节前后的库存周期性变化，春节因素对价格的影响甚至能跨越前后两个月，该阶段的库存超季节性变动则对价格影响明显上升。
美元指数持续偏强。1月20日将迎来美国候任总统特朗普宣誓就职的时间，1月20日后，特朗普有望就关税、移民、放松传统能源监管推出系列行政命令。美国12月非农数据再超预期，且失业率较前值回落，美元指数持续偏强，预计在1月20日前后“特朗普交易”仍难迎来冷却期，对应的需要关注强美元对非美货币的冲击。
商品分板块来看。黑色板块对政策情绪最敏感，短期有所调整；有色也存在供应偏紧的支撑，工业品板块后续的核心在于国内实物工作量情况。能源方面，短期伊朗制裁预期对油价形成一定支撑，但整体供需展望仍维持宽松。农产品中关注豆棕价差的变化；目前黄金的确定性较强，近期中国央行重启购金带来一定利好，后续重点等待美联储降息交易重启的可能。
■ 风险
地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。
宏观利率：继续关注风险——宏观利率图表211
策略摘要
1月以来美联储的货币政策继续呈现偏紧的状态，流动性的不宽松增加了市场的压力。而国内市场继续定价未来的宽松政策，利差的扩大增加了汇率的压力，央行1月开始暂停买入国债。展望未来，我们继续持谨慎观点，对于风险的关注强于收益。
核心观点
■市场分析
国内：市场继续抢跑政策。1）货币政策：央行连续第二个月增持黄金；央行2025年1月起暂停开展公开市场国债买入操作。2）宏观政策：《关于深化养老服务改革发展的意见》发布。3）经济数据：12月CPI同比上涨0.1%，环比持平，PPI同比下降2.3%，环比下降0.1%；12月财新服务业PMI52.2，2024年6月来新高。
海外：等待特朗普就职。1）货币政策：美联储纪要暗示暂停降息。2）经济数据：美国12月Markit服务业PMI56.8，2022年3月来新高，ISM服务业指数54.1；11月JOLTS职位空缺809.8万，六个月新高；12月非农新增就业25.6万，12月失业率4.1%；12月ADP就业人数放缓至12.2万；11月商品贸易逆差扩大至965亿美元；德国12月CPI同比2.6%，欧元区12月调和CPI同比2.4%，11月PPI环比增长1.6%，2022年9月来新高。3）风险因素：加拿大总理特鲁多宣布辞去自由党党首；关税问题，媒体称特朗普计划仅对关键进口商品加征关税，特朗普否认；特朗普考虑宣布国家经济紧急状态，以推出新关税计划；印度政府下调财年经济增长预期；30年期美债拍卖利率4.913%创2007年以来最高。
■策略
全球：买入美元（+DXY），卖出美债（-TU）；
国内：战略性做陡收益率曲线（+2×TS2503-1×T2503）。
■风险
地缘冲突升级，欧美债务风险，日元升值风险
外汇：强美元下，人民币相对新兴市场货币表现突出
策略摘要
底部区间震荡。
核心观点
■ 市场分析
上周，受中国央行将在港大额发行央票消息影响，离岸人民币兑美元汇率先在 1 月 9 日盘中瞬间走升超 100 基点，1 月 10 日继续走升 ，截至9:30，盘中最高触及7.3456。在强美元的背景下，人民币仍面临一定的贬值压力，但相比于大部分新兴市场货币，人民币的贬值幅度已经明显收窄。这一现象显示出人民币相对其他新兴市场货币的韧性。
中国12月 CPI 涨幅低、家庭支出低迷致人民币贬值风险上升，央行1月15日将在港发行央票维稳。12月中国的消费者物价指数（CPI）仅上涨0.1%，当下居民支出仍未有效改善，进一步加剧了人民币贬值的风险。人民银行计划在香港发行规模创纪录的 600 亿元 6 个月期离岸人民币央票，旨在调节香港离岸人民币流动性。
美国经济表现强劲，通胀压力加大。美联储12月会议纪要显示，虽然通胀预计将逐步回落至2%，但近期价格数据持续高于预期，且特朗普政府可能实施新的关税措施，进一步加剧市场对通胀的担忧。与此同时，美国12月非农数据表现强劲，新增就业25.6万人，超出预期，失业率降至4.1%，显示出美国劳动力市场的韧性。薪资增速放缓略低于预期，但依然保持在较高水平。强劲的就业数据和通胀压力加大，使得市场预计美联储将放缓降息步伐，美元的强势地位短期内可能持续。
从基本面来看，1)经济预期差(chā)利好美元：12月美国非农就业新增25.6万人，远超预期，失业率降至4.1%，显示出劳动力市场的强劲表现。薪资增速放缓和制造业就业减少反映出某些行业的不平衡；中国12月CPI同比上涨0.1%，全年CPI仅上涨0.2%，低于官方目标，反映出通缩压力加大；同时，PPI同比下降2.3%，显示出经济复苏受到消费疲弱和外部压力的制约；2)中美利差(chā)利好美元：10年期美债收益率周三跳升至4.7%以上，创去年4月以来最高；3)贸易政策不确定性中性：特朗普重返白宫及加征关税的威胁增加了中美贸易的不确定性。2024年前11个月中国对美出口占比14.6%，进口占比6.3%；同时，中国强化与东盟等国合作，降低对美依赖。未来走势仍需观察后续关税政策及进出口数据变化。
策略
短期内，美元兑人民币汇率将在底部区间震荡，美元强势与美国经济复苏渐进对人民币构成双重压力。然而，相比于大部分新兴市场货币，人民币的贬值幅度已明显收窄。随着央行维稳和市场预期修复，人民币贬值幅度有望收窄，并在触及关键点位后迎来企稳回升。
风险
内部调控；地缘政治风险；全球经济超预期下行；中美关系；海外流动性风险冲击。
航运：现货价格继续下修，关注马士基第五周和第六周价格
策略摘要
主力合约震荡偏弱。
线上报价方面。2M联盟，马士基上海-鹿特丹1月第三周报价涨至2344/4190，1月第四周报价涨至1960/3559；MSC 1月份船期报价下调至2120/3540，2月份上半月船期报价降至2113/3526。OA联盟，COSCO 1月下半月船期报价降至2725/4225；CMA 1月份船期报价降至2330/4235；EMC 1月份下半月船期报价降至2405/3710；OOCL 1月份船期报价降至2300/3800。THE联盟，ONE 1月份船期报价降至2038/3606；HMM1月船期报价降至2067/3704；赫伯罗特1月份船期报价降至2100/3500。
远期面临运力供应端压力。上海-欧基港1月份WEEK3/4/5周运力分别为20.77/27.86/20.75万TEU（已经排除停航以及TBN情况）。2月份因为春节空班，周均运力22.31万TEU，压力有所缓和。OA联盟以及2M联盟目前公布了中国春节假期空班情况，OA联盟2025年WEEK5-WEEK7共计6个空班，2M联盟2025年WEEK5-WEEK7共计7个空班，两大联盟春节空班数量与2024年大致相同。环比2024年同期同样增加超过20%。3月分目前统计周均运力27.9万TEU，同比2024年增加超过35%。
2月合约聚焦WEEK5以及WEEK6价格情况，投资者不宜过度追空，关注马士基WEEK5开舱价格情况。目前1月中下旬价格继续向下修正，THE联盟中HMM下修1月份船期价格至2067/3704；2M联盟中马士基下修1月第四周价格至1960/3559，MSC最新修正1月价格至3540美元/FEU;OA联盟线下价格相对较高。总的来看，1月第四周价格逐步向3500美元/FEU靠拢，马士基上周四未开舱WEEK5周价格，关注后期1月第五周以及第六周开舱价格情况。1月下半月船司为搭建rolling pool或会使得价格下行斜率放大，参考2024年春节期间马士基线上报价情况，我们预计2025年1月28日-2月13日现货报价变动较小，2月10日以及2月17日SCFIS大致由春节前最后一周报价决定，目前初步预估02合约的交割结算价格或处于2100点附近，投资者也不可过分追空。
美东码头谈判结束，罢工避免，04合约后续面临现货价格下跌压制。1-4月份现货价格处于季节性下行趋势，投资者需转变投资思维，后期现货价格将转为震荡向下，交易的大方向也可能会发生逆转（由之前的以做多为主转为做空为主）。02以及04合约在大幅贴水的背景下，后期转为估值端博弈，3月份目前运力供给仍相对较多。远期合约（06、08以及10合约）面临运价见顶回落以及巴以和谈持续推进的双重利空压制，整体情绪端偏空，由于近期地缘博弈相对波折，操作难度相对较大。
地缘端，巴以谈判继续。以色列总理派高级代表团前往卡塔尔进行停火谈判。以色列官员：特朗普提名的中东问题特使抵达以色列，将讨论加沙停火事宜。黎巴嫩总统：沙特阿拉伯将成为就任后对外出访第一站。以军证实，4名以军士兵11日上午在加沙地带北部的战斗中死亡，另有6名士兵受伤，其中2人伤势严重。加沙卫生部门：巴以冲突至今已造成至少46,537名巴勒斯坦人死亡，109,571人受伤。埃及、索马里、厄立特里亚三国外长举行会议，讨论红海局势等问题。叙利亚情报机构称挫败了极端组织“伊斯兰国”袭击大马士革萨伊达清真寺的企图。
核心观点
■ 市场分析
截至2025年1月10日，集运期货所有合约持仓83793 手，较一周前减少1110手。EC2502合约周度下跌6.29%，EC2504合约周度下跌7.15%，EC2506合约周度下跌5.08%，EC2508合约周度下跌6.13%，EC2510合约周度下跌9.50%。1月10日公布的SCFI（上海-欧洲航线）周度下跌14.42%至2440 $/TEU, SCFI（上海-美西航线）周度下跌6.30%至4682 $/FEU。1月6日公布的SCFIS收于3387.69 点，周度环比下跌3.59%。
2025年仍然是集装箱船舶的交付大年， 1-12月份，集装箱船舶交付474艘，合计交付运力292万TEU。2024年12月份交付集装箱船舶27艘，合计交付20.98万TEU.2025年1月份目前交付，12000-16999TEU船舶交付1艘，合计16828TEU；17000+TEU船舶交付0艘，合计0TEU。
风险
下行风险：欧美经济超预期回落，原油价格大幅下跌，船舶交付超预期，船舶闲置不及预期，红海危机得到较好处理
上行风险：欧美经济恢复，供应链再出问题，班轮公司大幅缩减运力，红海危机持续发酵引发绕航
金融期货
国债期货：多数收跌
策略摘要
1月10日央行以固定利率、数量招标方式开展了45亿元7天逆回购操作，操作利率为1.5%；货币市场回购利率上升，国债期货多数收跌。
核心观点
■ 市场分析
宏观面：（1）宏观政策：1月10日，扩消费工作推进会指出要加力扩围实施消费品以旧换新，加强政策宣传解读，不断提升便民服务水平。要加快推进内外贸一体化发展，对重点企业要加大帮扶力度，研究制定更有针对性举措。要着力推动服务消费高质量发展，积极扩大服务业开放，提升服务供给质量，创新多元化消费场景。要深入实施国际消费中心城市培育建设，营造国际化消费环境，丰富品质化消费供给，推动商旅文体健融合发展。要不断优化城乡消费载体，加快推进现代商贸流通体系试点建设，健全城乡商贸流通网络。2）通胀：12月CPI同比上涨0.1%。
资金面：（3）央行：1月10日央行以固定利率、数量招标方式开展了45亿元7天逆回购操作，操作利率为1.5%。（4）货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D和 1M分别为1.64%、1.69%、1.79%和1.63%，回购利率近期上升。
市场面：（5）涨跌幅：TS、TF、T和TL涨跌幅分别为-0.06%、-0.01%、-0.04%和0.03%。（6）价差：4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T涨跌分别为-0.216元、0.010元和-0.231元。（7）TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.065元、0.047元、0.046和-0.026元。
■ 策略
单边：回购利率上升，货币政策“适度宽松”，国债期货价格震荡，2503合约中性。
套利：货币政策“适度宽松”，关注基差走阔。
套保：中期存调整压力，空头可采用远月合约适度套保
■ 风险提示
流动性快速紧缩风险
股指期货：市场情绪回落，等待股指震荡修复
策略摘要
海外方面，美国新增非农高于预期，市场预期美联储明年再度降息时点将延后，带动美股三大指数周度收跌。国内方面，政策将加力扩围实施消费品以旧换新，有望进一步提升内需潜力。海内外流动性同步收紧，国内权益市场的消极情绪仍在释放中，若无超预期的政策刺激，预计节前股指将维持震荡修复局势。期货市场，建议投资者配置期指对股市头寸进行对冲，标的选择上，03合约价格相对偏高，适合作为相应的空头配置；多头可选择02合约进行阶段性操作。
核心观点
市场分析
美国劳工市场韧性足。宏观方面，国务院副总理何立峰出席扩消费工作推进会指出，要加力扩围实施消费品以旧换新。要加快推进内外贸一体化发展，对重点企业要加大帮扶力度，研究制定更有针对性举措。要着力推动服务消费高质量发展，积极扩大服务业开放。海外方面，美国劳工统计局报告显示，2024年12月，美国非农就业人数增加25.6万人，远超预期的16万人，失业率下降0.1个百分点至4.1%，平均时薪环比上涨 0.3%。
主要指数收跌。现货市场，本周国内主要指数震荡收跌，上证指数跌1.34%收于3168.52点，创业板指跌2.02%。行业指数跌多涨少，综合、家用电器、有色电子、电子等少数几个行业收红，商贸零售、煤炭、食品饮料、社会服务行业跌幅居前。证监会召开贯彻中央经济工作会议精神，推进资本市场改革发展专题座谈会。证监会主席表示，将持续推动新“国九条”和资本市场“1+N”政策落地见效。坚持市场化、法治化，以深化资本市场投融资综合改革为牵引，加快推进新一轮资本市场改革开放，努力为经济持续回升向好和高质量发展积极贡献力量。美股市场，美国非农新增就业人数超预期增加，数据公布后，市场预期美联储明年降息时点再度延后，美股当日大跌，三大指数周度收跌。
IF升水。期货市场，基差方面，期指基差回落，IF、IH当月合约升水。股指期货持仓量下降，IH、IF、IC活跃度减少。
策略
单边：IH2502、IM2502买入套保
风险
若国内政策不及预期、海外超预期紧缩、地缘风险升级，股指有下行风险
能源化工
原油：制裁收紧推升地缘政治溢价，中期宽松格局不改
市场分析
价格价差：受伊朗、俄罗斯制裁收紧影响，本周原油绝对价格与月差大幅飙升，布伦特上涨接近80美元/桶，近端月差同步走强，三大基准油当中布伦特表现最强。
库存：原油库存水平处于历史低位，当前累库速度偏慢，成品油方面，全球主要贸易枢纽累库较为明显，美国成品油库存回升至5年同期平均水平，西北欧与新加坡成品油库存回升至5年同期最高水平，成品油累库速度快于原油。
船期：OPEC原油发货量与去年同期基本持平，非OPEC原油发货量偏低，俄罗斯原油发货量偏低，低于去年同期约50万桶/日，美国原油发货量也低于去年同期，拉美原油发货回升，主要是圭亚那发货量明显增加，巴西发货维持低位。东北亚到货量处于历史低位，中国、韩国到货明显偏低，印度到货维持高位。
炼厂检修与利润：全球炼厂检修量从低位开始回升，本周增加24万桶/日至322万桶/日，近期美国加州山火以及寒潮天气并未对炼厂生产有实质性影响，关注德州电网稳定性，沙特 40万桶/日的 Yasref 炼厂完成检修开始恢复运营。与此同时，沙特38 万桶的 Jazan 炼油厂将于本月下旬开始进行重大检修。预计从当前时间点到3月份，全球炼厂检修量将会持续增加。炼厂利润方面，上周由于汽油、柴油裂解均有不同程度回落，炼厂利润压缩，但海外炼厂利润仍处于偏高水平。
地缘政治：山东港口加强制裁油轮管控，伊朗原油浮仓继续增加，美国财政部周五大规模制裁俄罗斯影子油轮以及石油相关企业，收紧影子油轮制裁，预计将对俄罗斯原油成品油出口带来压力。
流动性：CFTC净多仓位近期持续回升，年初商品指数基金进行仓位调整，彭博商品指数的原油指数权重有所增加，调仓有利于多头，预计下周完成仓位调整。
整体预判：受到伊朗、俄罗斯制裁收紧的影响，地缘政治驱动油价进一步走强，但需求疲软以及即将到来的炼厂检修并没有改变，欧佩克也将从一季度末开始增产，预计制裁会带来短期实货市场吃紧，但中期基本面宽松格局未改，特朗普上台后，俄乌局势以及西方对俄制裁可能面临转向。
■ 策略
油价短期驱动偏强，短期做多柴油裂解（事件驱动），中期空头配置
■ 风险
下行风险：欧佩克大幅增产，宏观黑天鹅事件
上行风险：制裁油（俄罗斯、伊朗、委内瑞拉）供应收紧、中东冲突导致大规模断供
燃料油：供应端扰动增加，燃料油市场强势延续
策略摘要
基于对FU估值以及基本面边际变化的预期，高硫燃料油估值存在回调空间。但考虑到高硫燃料油现实基本面仍较为坚挺，且近期供应端受到制裁的扰动增加，短期建议观望为主，等待地缘与宏观信号更加明朗。
投资逻辑
■ 市场分析
近期原油价格走势偏强，Brent一度突破80美元/桶关口，主要来自于供应端的扰动。一方面，近日美国寒潮天气来临，市场关注潜在影响。如果接下来德州、路易斯安娜等炼油大州出现明显降温，不排除对德州电网稳定性产生挑战，而一旦电力中断，炼厂可能出现大面积供应中断，需要关注。另一方面，美国近期加大了对伊朗和俄罗斯的制裁力度，相关油种贸易已经受到了显著冲击，石油供应端的风险增加，带动油价强势上涨。往前看，短期市场来自地缘与宏观因素的影响较大，可能出现反复波动，建议保持谨慎。
就燃料油自身基本面而言，高硫燃料油市场结构仍保持坚挺，裂解价差延续震荡偏强走势，目前位置显著高于历史同期水平。这种超季节性的强势主要来自于供应端的风险。近期受到制裁影响，伊朗高硫燃料油供应显著收紧。参考船期数据，伊朗12月高硫燃料油发货量仅有47万吨，环比下降65万吨；1月份目前跟踪到的船期出口量仅有7万吨。此外，前面我们提到俄罗斯装置在逐渐恢复，12月燃料油发货量升至高位（332万吨）。但在美国制裁的背景下，俄罗斯供应同样面临风险，需要持续关注。虽然一季度高硫燃料油需求存在下行预期，但如果供应端的扰动持续加剧，那么市场可能会持续逆季节性的坚挺表现。考虑到美国新总统特朗普将于1月20日就任，政策仍存在较大不确定性，短期建议观望为主。
低硫燃料油方面，自身市场驱动要弱于高硫燃料油，但近期有企稳的迹象。首先，2025年出口退税配额已经下发（与去年数量持平），预计低硫国产量将从低位回升。此外，前期压制市场的因素在于海外供应增量较多，但目前压力有所缓和。其中，阿祖尔炼厂装置检修，科威特出口从高位回落。参考船期数据，12月科威特低硫燃料油发货量仅有36万吨，环比减少37万吨；1月份目前预估在35万吨。此外，随着冬季来临，日本等地燃料油需求或迎来季节性提升。站在中期视角，低硫燃料油依然面临剩余产能充裕、下游船燃需求份额被替代的产业趋势。今年5月份地中海ECA正式落地（要求船燃硫含量低于0.1%），将对低硫燃料油消费造成进一步冲击。低硫燃料油中期市场前景仍存在较大压力。
■ 策略
单边中性，短期观望为主；关注制裁对高硫燃料油供应的影响幅度
■ 风险
无
液化石油气：油价走势偏强，下游需求有望边际改善
策略摘要
随着原油价格反弹，LPG现实基本面虽缺乏太强的驱动，但考虑到基本面边际改善的信号，且基差当前处于相对高位，可以关注逢低多PG的机会（建议避开03合约，存在交割博弈），但不宜做太高预期，注意控制仓位。
投资逻辑
■ 市场分析
近期原油价格走势偏强，Brent一度突破80美元/桶关口，主要来自于供应端的扰动。一方面，近日美国寒潮天气来临，市场关注潜在影响。如果接下来德州、路易斯安娜等炼油大州出现明显降温，不排除对德州电网稳定性产生挑战，而一旦电力中断，炼厂可能出现大面积供应中断，需要关注。另一方面，美国近期加大了对伊朗和俄罗斯的制裁力度，相关油种贸易已经受到了显著冲击，石油供应端的风险增加，带动油价强势上涨。往前看，短期市场来自地缘与宏观因素的影响较大，可能出现反复波动，建议保持谨慎。
原油价格走强对LPG市场存在一定支撑，但外盘价格并未出现大幅上涨，整体维持区间运行的态势，市场驱动有限。其中，中东地区受到伊朗减量的影响，12月份发货量为376万吨，环比减少4万吨。1月份预计边际回升。受到美国方面的制裁收紧、以及国内能源供应吃紧的影响，伊朗LPG供应短期或维持低位。参考船期数据，伊朗1月LPG发货量当前预计在37万吨，环比12月下降48万吨，远低于近几年的正常水平。美国方面，随着寒潮来临，国内丙烷取暖消费增加，部分港口发货也受到一定影响。但整体来看，美国LPG出口并未出现大幅度的下滑，海外船货供应仍相对充裕。参考船期数据，1月美国发货量目前预估为550万吨，环比12月减少27万吨，但依然处于历史高位区间。往前看，今年美国NGL和LPG产量有望保持增长趋势，且出口终端扩建项目投产后出口能力将进一步提升，北美将继续作为最重要的边际供应来源。
就国内市场而言，近期随着油价上涨和基本面边际改善，市场情绪有所回暖。具体来看，近期国内液化气商品量减量，同时进口气到船下降明显，导致炼厂库存与港口库存均呈下降趋势。需求方面，随着各地区气温下降，终端燃烧消耗逐步提升。春运启动人员流动性增强，或进一步带动消费。就化工下游而言，油价上涨利好油品端调和需求，烷基化装置利润与开工负荷边际提升。此外，随着前期部分装置检修结束，PDH装置开工负荷回升至65-70%，随着装置利润边际改善，PDH终端需求往后还有进一步增加的空间。
总体来看，随着原油价格反弹，LPG现实基本面虽缺乏太强的驱动，但考虑到基本面边际改善的信号，且基差当前处于相对高位，可以关注逢低多PG的机会（建议避开03合约，存在交割博弈），但不宜做太高预期，注意控制仓位。
■ 策略
单边中性，关注逢低多PG主力合约的机会，注意控制仓位；
■ 风险
原油价格大幅下跌；化工端需求不及预期；燃烧端需求不及预期；炼厂外放商品量超预期；中东与北美出口超预期
石油沥青：终端需求逐步走弱，但成本端支撑仍偏强
策略摘要
考虑到当前原料偏紧、库存较低的环境，预计短期BU盘面下方支撑较为稳固。回调可关注逢低多机会，注意控制仓位。
核心观点
■ 市场分析
本周沥青期货价格维持震荡偏强走势，市场下方支撑仍存。
国内供给：参考百川资讯数据，1月9日国内沥青厂装置总开工率为29.16%，较1月6日上升2.57%。西北：主力炼厂沥青产量增加，总开工率上升11.65%。东北：大连锦源沥青停产，总开工率继续下降1.39%。华北华中：开工率不变。山东：胜星石化转产渣油，但东明石化以及齐鲁石化沥青复产，总开工率上升4.07%。长三角：金陵石化复产后成品较少，沥青保持低产，总开工率上升4.41%。华南西南：炼厂稳定生产，总开工率不变。
需求：随着冬季来临，沥青终端需求呈现季节性下滑态势。但随着刚性需求减少，沥青入库需求也将释放；往前看，华南地区或仍有7-10天的赶工期。另外，防水企业大概率将逐渐停工放假，沥青在防水市场需求也将跌至低谷。
库存：参考百川资讯数据，截至本周国内沥青炼厂库存录得147.92万吨，环比前一周增加1.34%；社会库存录得56.38万吨，环比前一周增加5.55%。
逻辑：近期沥青盘面呈现震荡偏强走势，主要是来自成本与供应端的支撑。海外重油供应边际收紧，美国对伊朗、俄罗斯等国制裁力度增加，尤其伊朗石油出口大幅下滑，稀释沥青贴水走强，沥青原料成本持续抬升。就沥青自身基本面而言，由于原料供应收紧、炼厂整体利润偏低，国内沥青装置开工负荷与产量维持低位。与此同时，随着冬季来临，终端需求逐步走弱，库存下滑趋势有所停滞，但还未出现大幅累库的迹象。考虑到当前原料偏紧、库存较低的环境，预计短期BU盘面下方支撑较为稳固。
■ 策略
单边中性；盘面短期支撑偏强，回调可关注逢低多机会
■ 风险
原油价格大幅下跌；海外原料供应回升；需求不及预期；炼厂产量大幅回升
PX、PTA、PF、PR：集中检修消息及原油上涨带动下，本周PX反弹
策略摘要
PR中性，当前瓶片处于产能集中投放期，产能高速扩张预计将一直延续至2025年上半年，供应预期相对宽松；现货方面，近期三房巷、仪征等新装置投产逐步兑现，另外春节前后瓶片检修不多，在当前瓶片工厂高库存下瓶片加工费预计承压，震荡偏弱运行，绝对价格预计跟随原料成本为主。
PX、PTA、PF中性。PX方面，近期中短流程装置效益偏弱下计划外检修增多，但影响幅度有限，PX整体开工仍在高位，汽油弱势下PXN上涨空间仍受到压制，同时PX在当前的中低估值下继续下压空间有限，价格波动受到原料以及宏观影响为主，关注检修面会不会进一步扩大。PTA方面，聚酯负荷下滑预期，PTA供需累库压力较大，预计PTA加工费偏弱震荡，但当前已处于低位。短纤方面，目前短纤工厂库存偏低，下游年前补货基本结束，当前观望消化为主，价格持稳压力不大，预计震荡运行，关注后期原料走向。
核心观点
■ 市场分析
瓶片方面，当前瓶片处于产能集中投放期，产能高速扩张从2023年下半年开始，预计将一直延续至2025年上半年，供应预期相对宽松；现货方面，近期三房巷、仪征等新装置投产逐步兑现，另外春节前后瓶片检修不多，在当前瓶片工厂高库存下瓶片加工费预计承压，预计300~500元/吨震荡偏弱运行，周五瓶片现货加工费378元/吨(+28)，市场价格跟随原料成本为主。
成本端，受到基金调仓、伊朗油制裁事件、美国寒潮等因素的影响，1月以来原油震荡偏强，Brent主力合约突破了前期70~75美元/桶的震荡区间，特朗普即将上台，仍将会对原油价格产生较大不确定性扰动。汽油方面，美国等市场汽油市场裂解价差整体依然弱势，未有明显起色，当前汽油旺季结束，汽油需求对芳烃支撑作用有限。上游芳烃利润方面，近期短流程MX异构化和歧化利润压缩明显，生产PX装置整体亏损，负荷有所下滑。
PX方面，本周中国 PX 开工率81.1%（-6.1%），亚洲 PX 开工率74.8%（-4.6%）, 本周五PX加工费193美元/吨（较上周+24）。本周PX装置负荷下降明显，PXN反弹。周内PX计划外检修增多，提振市场情绪，推动PX价格连续反弹，但广东石化仅检修一周，影响产量约5~6万吨，GS检修未兑现，其它装置降负持续时间仍不确定，当前检修影响量相对有限亚洲PX装置仍处于高负荷运行的状态，PX的季节性集中检修预计从3月份开始，同时当前美国、新加坡等市场汽油裂解也持续偏弱、PX供应依然充足，后续需继续关注检修面会不会进一步扩大，PX/PTA低估值状态下仍然受到计划外检修影响。
TA方面，中国 PTA 开工率79.9%（-0.6%），本周五PTA现货加工费189元/吨（较上周-20），当前临近春节，下游需求逐步走弱，1~2月累库压力下，PTA自身加工费偏弱运行，但当前处于加工费低位进一步压缩空间不大，预计短期内跟随成本端震荡运行为主。
需求方面，江浙织造负荷62%（-5%），江浙加弹负荷75%（-7%），聚酯开工率87.6%（-0.5%），直纺长丝负荷87.9%（-1.9%）。POY库存天数7.4天（-0.4）、FDY库存天数14.9天（-0.1）、DTY库存天数19.9天（-1.7）。涤短工厂开工率79.8%（-9.2%），涤短工厂权益库存天数7.7天（-1.1）；瓶片工厂开工率73.0%（+1.7%）。本周织造负荷继续下滑，1月中旬预计会进一步加速下降。聚酯方面，本周周中原料价格反弹，长丝产销好转，但力度有限，主要维持刚需备货，长丝库存小幅去化，整体仍处于低位，聚酯负荷本周小幅下滑，长丝、短纤检修逐步兑现，但华润重启下瓶片负荷回升，临近春节聚酯负荷预计将加速下滑。
PF生产利润191元/吨（较上周+5），本周涤纱开机率66.0%（持平）,涤纶短纤权益库存天数7.7天（-1.1），1.4D实物库存17.1天（-1.9），1.4D权益库存8.2天（-0.7）, 本周直纺涤短跟随聚酯原料震荡走高，下游年后囤货增加，PF库存进一步下降，负荷下滑至8成以内。目前短纤工厂库存偏低，下游年前补货基本结束，当前观望消化为主，价格持稳压力不大，预计震荡运行，关注后期原料走向。
■ 策略
PR中性，PX、PTA、PF中性。
■ 风险
原油和汽油价格大幅波动，宏观政策超预期
EG：港口库存仍处于低位，EG下跌过程不通畅
策略摘要
MEG逢高做空套保。国内供应方面，经济性导向下国内开工率维持高位，但镇海炼化重启再次推迟，短期负荷进一步提升空间有限；进口端，1月前期延期货物集中到港，进口预计增量明显，但一季度沙特检修计划较多，2月进口将回落；需求端，临近春节聚酯负荷预计将加速下滑。整体看来，1~2月平衡表累库明显，乙二醇港口也开始逐步累库，价格上方存在一定压力，但显性库存低位对市场价格下方仍有支撑，现货表现依然偏强，在港口库存回升前下跌过程仍不通畅。
核心观点
■ 市场分析
基差方面，EG基差为23元/吨（+27）, 周初乙二醇显性库存回升明显，且月内到货表现集中，上半周乙二醇价格重心承压下行; 下半周，受镇海炼化推迟重启以及部分进口货源指标异常影响，乙二醇盘面偏强回升，基差走强明显。
本周国内乙二醇整体开工负荷在70.83%（环比上期-2.08%），其中煤制乙二醇开工负荷在70.32%（环比上期-0.38%）。本周三江石化落实检修，乙二醇开工率回落，另外镇海炼化推迟复产计划，短期负荷进一步提升空间有限。
需求方面，江浙织造负荷62%（-5%），江浙加弹负荷75%（-7%），聚酯开工率87.6%（-0.5%），直纺长丝负荷87.9%（-1.9%）。POY库存天数7.4天（-0.4）、FDY库存天数14.9天（-0.1）、DTY库存天数19.9天（-1.7）。涤短工厂开工率79.8%（-9.2%），涤短工厂权益库存天数7.7天（-1.1）；瓶片工厂开工率73.0%（+1.7%）。本周织造负荷继续下滑，1月中旬预计会进一步加速下降。聚酯方面，本周周中原料价格反弹，长丝产销好转，但力度有限，主要维持刚需备货，长丝库存小幅去化，整体仍处于低位，聚酯负荷本周小幅下滑，长丝、短纤检修逐步兑现，但华润重启下瓶片负荷回升，临近春节聚酯负荷预计将加速下滑。
库存方面，根据隆众周四发布的数据，华东主港地区 MEG 港口库存总量 49.6 万吨 （+8.45），较上周四增加 8.45 万吨；本周主港计划到港总数19.8万吨，到货量增加、发货收缩下库存延续累库趋势，需求下降下1~2月EG平衡表累库明显，但低显性库存下EG价格仍有支撑。
■ 策略
MEG逢高做空套保。
■ 风险
原油价格波动，煤价大幅波动，宏观政策超预期，美国寒潮影响超预期
EB：纯苯下游开工回升，但累库周期仍未改
策略摘要
逢高谨慎做空套保。纯苯方面，国产开工仍高，进口到港压力亦大，CPL及苯胺开工率反弹带动纯苯下游需求回升，累库速率有所放缓，但库存绝对水平偏高，纯苯加工费仍偏弱。苯乙烯方面，国产开工高企，现实港口库存已展开季节性累库周期，港口基差回落，苯乙烯生产利润亦预期回落。下游方面，年前EPS预期进入季节性降负阶段。市场主要矛盾仍在于纯苯的弱现实强预期，短期先交易纯苯的弱现实。
核心观点
■ 市场分析
上游方面：本周国内纯苯开工率83.53 %（1.13 %），国产开工持续高位；国内纯苯下游开工有所反弹，苯乙烯开工尚可支撑纯苯刚需，非苯乙烯方面的CPL及苯胺开工反弹。
纯苯华东港口库存18.52 万吨（-0.70 ），纯苯库存压力有所回落，但后续到港压力仍大，累库周期仍不改。
中游方面：本周EB基差在EB2502+110元/吨，港口基差在港口持续累库背景下快速走弱。
本周EB开工率74.66 %（-0.01 %），EB开工持续高位。隆众EB生产企业库存13.90 万吨（-0.46 ），工厂累积速率放缓。卓创EB华东港口库存4.58 万吨（1.87 ），卓创EB华东港口贸易库存3.82 万吨（1.74 ），港口库存回建速率明显加快。
三大下游方面：本周PS开工率62.0 %（-0.6 %），PS样本企业成品库存7.3 万吨（-0.1）；本周ABS开工率72.8 %（-0.9 %），ABS样本企业成品库存16.9 万吨（0.0 ）；本周EPS开工率49.9 %（7.6 %），EPS样本企业成品库存2.78 万吨（0.04 ）。EPS开工有所反弹，但传统年前仍是季节性降负阶段，预计需求季节性走弱背景下，EB仍是持续库存回建周期。
■ 策略
逢高谨慎做空套保。
■ 风险
上游原油价格大幅波动，纯苯下游降负程度
甲醇：港口去库驱动仍在
策略摘要
逢低做多套保。港口方面，伊朗甲醇开始出现复工，但总体开工率仍处于季节性低位，1月伊朗装船量级进一步下降，预期2月进口下降至历史低位，港口去库驱动仍在；下游方面外购甲醇MTO检修，兴兴检修中，后续关注富德、诚志等MTO检修进度。内地方面，传统下游开工季节性回落，但内地工厂库存未有压力。
核心观点
■ 市场分析
卓创甲醇开工率75.57%（+1.24%），西北开工率87.70%（+0.75%）。国内开工率小幅提升，山西焦化甲醇装置1月10日到1月19日检修，具体情况待跟进；玖源50万吨/年天然气制甲醇装置目前正常生产；重庆卡贝乐和川维甲醇装置重启状况本周待跟进。
隆众西北库存20.3万吨（-1.3），西北待发订单量14.9万吨（-3.9）。传统下游开工率37.6%（-1.00%），甲醛27.7%（-0.78%），二甲醚6.2%（+1.21%），醋酸86.4%（-2.73%），MTBE55.4%（-3.23%）。
港口方面，外盘开工率有所提升，但仍处低位。伊朗Bushehr165甲醇装置重启后运行负荷不高。
卓创港口库存101.2万吨（-1.6），其中江苏56.6万吨（-2.4），浙江18.6万吨（+1.1）。预计2025年1月11日至1月26日中国进口船货到港量54.23万吨。
■ 策略
逢低做多套保。
■ 风险
原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动
聚烯烃：供应端放量，基差高位回弱
策略摘要
谨慎偏空：检修装置陆续开车，供应开始回归，裕龙石化、内蒙宝丰等新装置持续放量，现货产量逐步增加，生产企业库存积累，社会库存下跌放缓，PE基差走弱拐点出现。临近年底，下游工厂备货意愿不强，刚需采购为主，供需边际维持偏弱。受伊朗能源紧张、美国寒潮等因素影响，原油与丙烷价格走高，PDH制PP利润小幅亏损，成本端尚有支撑，关注PDH装置亏损性减产检修。终端工厂春节前存备货预期，假期后生产企业预计将累库，春节前后现货价格预计走低。
核心观点
■ 市场分析
石化库存56万吨，较上一周去库3.5万吨。
基差方面，LL华东基差+840元/吨，PP华东基差+70元/吨。
生产利润及国内开工方面，受伊朗能源紧张、美国寒潮等因素影响，原油与丙烷价格走高，PDH制PP利润小幅亏损，成本端尚有支撑，关注PDH装置亏损性减产检修。
进出口方面，LL进口窗口打开，PP进口窗口关闭。
下游需求方面，临近年底，下游工厂备货意愿不强，刚需采购为主，供需边际维持偏弱。
■ 策略
中性。
■ 风险
原油价格大幅波动，需求恢复不及预期。
尿素：库存持续高位，下游采购放缓
策略摘要
谨慎偏空：尿素企业库存继续上涨，下游春节前订单推进缓慢。尿素气头开工率触底反弹，预计未来将逐步走高，煤制开工高位运行，整体供应维持偏宽松格局。下游工业需求继续走弱，复合肥以及板材行业开工率呈现下降，农业淡季储备性需求为主。煤炭价格弱势，生产利润稳中下行。尿素出口相关政策方面暂时无松动迹象，预计短期内港口库存维持当前水平波动。预计尿素行情偏弱震荡。
周度产业信息
■ 市场分析
海外价格：截至1月10日，小颗粒中国FOB报231美元/吨（-6），波罗的海小颗粒FOB报338美元/吨（+8），印度小颗粒CFR报370美元/吨（0）；中国大颗粒FOB报236美元/吨（-6）。
生产利润：截至1月10日，煤制固定床理论利润-414元/吨（-60），煤制新型水煤浆工艺理论利润93元/吨（-50），气制工艺理论利润-103元/吨（-60）。
供应端：截至1月10日，企业产能利用率78.3%（-0.6%）。企业总库存量173.9万吨（+18.9），港口库存量为15.2万吨（-0.2）。
需求端：截至1月10日，复合肥产能利用率37.2%（-3.7%）；三聚氰胺产能利用率为53%（-2%）；尿素企业预收订单天数5.8日（-0.7）。
■ 策略
谨慎偏空，预计尿素行情偏弱震荡。
■ 风险
装置检修与复产情况、库存变动情况、尿素出口影响
氯碱：山东采购价连续上调，烧碱偏强运行
摘要
PVC谨慎偏空：目前社会库存小幅回落，延续去库趋势，主要因为当前PVC绝对价格低位，下游企业逢低补货，市场成交有所好转，叠加出口低价放量，库存环比去化。供应方面，上游装置检修减少，PVC开工率环比回升，短期内供应压力难以回落。下游需求处于季节性淡季，且下游年前备货基本充足，供需基本面预期转弱，库存累库压力未缓解。原料电石预期看跌叠加烧碱大幅上行，PVC成本端承压走弱，预计PVC价格延续偏弱运行，但目前上游综合利润逐步被压缩，估值处于偏低状态，或限制回落空间。
烧碱谨慎偏强。近期山东氧化铝厂家连续上调烧碱采购价格，带动山东地区烧碱现货价格回升，盘面大幅走强。供应方面，上游装置暂无新增检修，开工维持高位，烧碱产量环比小幅上升。近期液碱厂内库存去化明显，反映下游备货积极性较高，烧碱节前成交较好。下游需求主要在于氧化铝新增产能预期逐步释放，预期后期带来显著的烧碱需求增量，叠加非铝下游年前备货心态较为积极，带动供需格局呈现偏紧状态，烧碱价格有望维持偏强运行。后期来看，当前烧碱库存维持低位，且临近春节假期下游备货意愿减弱带来季节性累库，关注后期累库风险与氧化铝厂的采购节奏。
核心观点
■ 市场分析
PVC：
电石开工率：截至1月10日，平均开工负荷率在66.67%，环比上周-0.23%。
PVC开工率：截至1月10日，整体开工负荷79.01%，环比+0.62%。其中电石法PVC开工负荷80.05%，环比+0.42%；乙烯法PVC开工负荷76.25%，环比+1.15%。
PVC检修：截至1月10日，停车及检修造成的损失量在10.88 万吨，较上周-0.93万吨。
PVC库存：截至1月10日，仓库总库存38.81万吨，较上周-1.46万吨。
烧碱：
烧碱产量及开工率：截至1月10日，烧碱开工率84.20%，环比+0.50%；烧碱产量84.20 万吨，环比+0.50万吨。
生产利润：截至1月10日，山东氯碱综合利润（1吨烧碱+0.8吨液氯）923.9元/吨，山东氯碱综合利润（1吨烧碱+1吨PVC）307.1元/吨。
库存：截至1月10日，国内烧碱上游库存25.57万吨，环比-2万吨。
■ 策略
PVC谨慎偏空；烧碱谨慎偏强。
■ 风险
PVC：下游出口改善，上游检修计划偏少，烧碱上行压力。
烧碱：产量继续增加，下游氧化铝装置投产进度放缓，上游库存累库。
天然橡胶与合成橡胶：天然胶止跌震荡，合成胶成本推涨
策略摘要
天然橡胶方面，国内库存变化总体反映海外供应压力开始逐步在国内体现，供需呈现偏弱格局。不过近期泰国北部气候下降导致割胶受阻，泰国杯胶价格略偏强支撑天然橡胶成品价格，叠加20号交易所库存持续下降，20号胶表现相对偏强；顺丁橡胶方面，近期上游丁二烯价格意外上涨导致顺丁橡胶生产利润亏损扩大，抑制顺丁橡胶供应，供需两弱格局下，预计顺丁橡胶价格区间运行为主。
核心观点
■市场分析
天然橡胶：
原料及价差：本周泰国原料价格下跌，杯水价差小幅扩大，但仍属于较小价差水平；越南产区原料价格呈现下跌，胶水跌幅相对更大；国内产区海南产区绝大部分地区胶林已经停割。
供应：泰国上游生产成本压力收窄，工厂出货积极，同时泰国浓乳加工厂出货情况较前期改善，开始上调美金船货报盘；国内生产利润也有所抬升，但原料整体产出有限。
需求：截至1月10日，全钢胎开工率58.87%（+2.31%），半钢胎开工率77.75%（+0.17%）。下游轮胎企业节前为适当储备库存，部分企业排产小幅提升，多数企业根据自身库存情况灵活调整排产。
库存：本周库存存延续累库，深增浅降，青岛库存累库幅度增加，其它胶种基本符合预期，库存与现货价格负相关仍凸显。青岛保税和一般贸易仓库延续季节性累库，较上期明显扩大。
顺丁橡胶：
上游原料：截至1月10日，上海石化丁二烯报价12000元/吨，折算成顺丁橡胶成本为14740元/吨。本周丁二烯市场烯大幅上涨导致顺丁橡胶生产亏损加剧，但本周后期有所转弱，预计下周震荡为主。
顺丁橡胶产量及开工率：截至1月10日，高顺顺丁开工率77.37%（-2.45%），高顺顺丁产量28630吨（-1505），华北地区多数民营企业维持降负或临时停车。
生产利润：截至1月10日顺丁橡胶生产利润-1140元/吨，环比有所下降。
装置检修动态：山东威特顺丁装置临时停车，齐翔腾达、浩普新材料、振华新材料、菏泽科信顺丁橡胶装置降负运行，行业产能利用率小幅下降。
库存：截至1月10日，上游丁二烯港口库存2.74万吨（+2.92）；顺丁橡胶生产企业库存2.65万吨（0.06 ）；顺丁橡胶贸易商库存4750吨（-10）。
需求：本周贸易商试探积极出货，但高价抑制下游采购意愿，溢价空间明显收窄且成交阻力逐步显现。周期末原料端行情表现高位回落趋势，叠加下游消极采购影响下，市场短时谨慎看空情绪升温，华北及华东个别贸易商试探小幅倒挂出货，且存在少量民营资源对盘低价成交。
■ 策略
RU及NR中性。最近国内深浅色胶库存有所分化，伴随着国内到港量的逐步增加，青岛港口库存增加明显，导致国内深色库存连续两周回升，而浅色则连续两周下降。总体反映海外供应压力开始逐步在国内体现，预计后期国内青岛港口到港量还将继续增加，国内供应继续回升。下游轮胎厂开工率变化不大，伴随着国内临近春节假期，后期开工率将逐步下降。近期泰国北部气候下降导致割胶受阻，泰国杯胶价格略偏强支撑天然橡胶成品价格，国内下游工厂的原料备货也对轮胎胶产生支撑，叠加20号交易所库存持续下降，20号胶表现相对偏强。但目前天然橡胶供需呈现偏弱格局，预计将限制反弹空间。
BR中性。近期上游丁二烯价格的上行导致顺丁橡胶生产利润出现亏损，这将对顺丁橡胶供应产生抑制，据隆众了解，华北地区多数民营企业维持降负或临时停车，但裕龙石化或有少量优级品资源外销。截至2025年1月9日，中国高顺顺丁橡胶行业周度产能利用率在77.37%，环比-2.45个百分点。下游轮胎需求持稳为主，伴随着国内临近春节假期，后期开工率将逐步下降。供需两弱格局下，预计顺丁橡胶价格区间运行为主。后期关注下游工厂的原料备货情况。
■ 风险
天气因素、原料价格持续走弱，泰国供应上量，下游库存累积，国储政策变化、宏观氛围变化。
有色金属
贵金属：央行再度出手 贵金属目前仍可逢低买入
核心观点
■ 贵金属市场分析
宏观面
1月10日当周周五公布的2024年12月非农就业人数增加25.6万人，大超预期的16万人。失业率降至4.1%，平均时薪较去年11月份增长0.3%。数据公布后，市场参与者预计美联储只会在2025年进行一次降息，最早将在6月降息。而从美联储观察工具上看，3月降息的概率不足5%。另一方面，12月会议纪要显示，尽管通胀可能在2024年继续放缓，但特朗普政府即将出台的政策可能带来新的物价压力风险。与会官员预计，通胀将逐步向2%的目标靠拢，但近期高于预期的通胀数据以及贸易和移民政策潜在变化可能延长这一过程。一些官员担忧，反通胀进程可能暂时停滞，或受到风险影响。因此未来美联储利率路径的预期仍将持续受到干扰，而目前地缘因素依然相对复杂。此外，中国人民银行1月7日公布的黄金储备数据显示，去年12月末黄金储备为7329万盎司，较11月末的7296万盎司增加33万盎司。目前操作上贵金属仍建议以逢低买入为主。
基本面
1月10日当周，黄金T+d累计成交量为144,802千克，较此前一周上涨42.52%。白银T+d累计成交量为1,979,204千克，较此前一周下降28.17%。
1月10日当周，上期所黄金仓单为15,147千克，较此前一周持平。白银仓单则是出现101,917千克的上涨至1,314,508千克。在Comex库存方面，本周Comex黄金库存上涨463,521.46盎司至22,404,287.72盎司，Comex白银库存则是出现了5,440.358.01盎司的上涨至324,448,495.25盎司。
在贵金属ETF方面，1月10日当周（目前最新）黄金SPDR ETF上涨5.74吨至876.82吨，而白银SLV ETF持仓出现68.0吨的下降至14,307.32吨。
1月10日当周，沪深300指数较前一周下降1.13%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是下降0.18%，光伏板块下降2.60%。
光伏价格指数方面，截至2024年12月11日（最新）数据报13.02，较此前一期持平。光伏经理人指数报114.17，较此前一期上涨2.14%。
■ 策略
黄金：谨慎偏多
白银：谨慎偏多
套利：逢低做多金银比价
期权：暂缓
■ 风险
美元以及美债收益率持续走高
持续加息可能引发的流动性风险的冲击
铜：铜价影响因素相互拉锯 价格或仍然维持震荡
核心观点
■ 铜市场分析
现货情况：
据SMM讯，1月10日当周，SMM1#电解铜平均价格运行于73,930元/吨至75,385元/吨，周中呈现震荡走高格局。SMM升贴水报价运行于115至170元/吨，周内维持相对偏高位置。
库存方面，1月10日当周，LME库存下降0.54万吨至26.44万吨，上期所库存下降0.45万吨至7.87万吨。国内社会库存（不含保税区）下降0.86万吨至10.57万吨，保税区库存上涨0.35万吨至2.24万吨。
观点：
宏观方面，本周公布的非农就业数据增加25.6万人，大超预期的16万人。失业率降至4.1%，平均时薪较去年11月份增长0.3%。数据公布后，市场参与者预计美联储只会在2025年进行一次降息，最早将在6月降息。而从美联储观察工具上看，3月降息的概率不足5%。另一方面，12月会议纪要显示，尽管通胀可能在2024年继续放缓，但特朗普政府即将出台的政策可能带来新的物价压力风险。与会官员预计，通胀将逐步向2%的目标靠拢，但近期高于预期的通胀数据以及贸易和移民政策潜在变化可能延长这一过程。一些官员担忧，反通胀进程可能暂时停滞，或受到风险影响。因此未来美联储利率路径的预期仍将持续受到干扰。
矿端方面，1月10日当周，铜精矿现货市场延续了之前的冷清态势，市场交易活动有限。买方库存充足，仅在刚需驱动下才进行少量采购，这导致了市场整体成交清淡。同时，近期月差逐渐缩小，使得卖方在出货方面更加谨慎，进一步加剧了市场的冷清氛围。市场参与者普遍认为，现货铜精矿市场在春节前将维持当前的稳定状态。然而，对于春节后的2025年市场趋势，大家则持观望态度，对未来市场的走向充满不确定性。周内TC价格继续走低1.49美元/吨至4.36美元/吨。
冶炼及进口方面，1月10日当周，受淡季及节假日原因影响，上游冶炼厂方面整体生产情况表现一般。库存方面呈现去库速率走缓，进口方面由于进口窗口打开，加之货源陆续到港，国内整体供应仍较充足。
消费方面，本周由于铜价持续反弹上涨走高，下游加工企业新增订单较为有限，同时现货升水坚挺局面维持，市场采购需求难有明显提升空间，且随着春节临近，少数企业陆续进入放假状态，整体下游消费较为一般。
总体而言，目前临近农历年末，下游消费相对偏弱，但价格猝然走高之际仍会引发一定补库情绪，而在目前矿端加工费偏低，冶炼原料仍然趋紧的情况下，未来产量维持持续高位的难度或许也相对较大，需要粗废料的及时补充，这也会使得供应端不确定性加大，因此目前对于铜价利多以及利空的因素均存在，故铜价或维持相对震荡格局，区间或在72,000元/吨-76,800元/吨。
■ 策略
铜：中性
套利：暂缓
期权：short put @ 72,000元/吨
■ 风险
需求持续不及预期
海外流动性风险
铝：电解铝成本支撑有效盘面快速反弹
策略摘要
铝：电解铝盘面价格在对标远月氧化铝价格生产成本线附近支撑有效，盘面价格触底后快速反弹，绝对价格低位下游采购积极性略有恢复，此外废铝市场供应紧张，铝锭代替废铝造成社会库存在消费淡季持续去库，支撑铝锭价格，现货市场升贴水略有恢复。当下下游小加工企业逐步进入放假期间，铝锭缺乏上涨驱动力，但仍可依托成本线逢低布局多单，等待宏观和微观向上驱动力的共振。
氧化铝：氧化铝供应端将陆续释放，供需平衡从微紧缺转为微过剩，整体处于紧平衡状态。长单执行价格高于现货市场成交价格，供应较为顺畅。现货市场由于盘面大幅度贴水贸易商低价执行出售，造成现货市场价格跌幅加速，与盘面价格形成共振踩踏。海外价格降至FOB640美元/吨，折算国内出厂价格短期4400-4500元/吨有支撑，后期仍需关注海外成交。02合约价格处于高估与大幅度贴水现货的博弈中，05和09合约考研成本支撑短期抗跌。
投资逻辑
■ 市场分析
铝方面：沪铝价格震荡偏弱，截至2025/1/10当周，伦铝价增加2.99%至2568.5美元/吨，沪铝主力较此前一周增加1.54%至20145元/吨。LME铝现货升贴水(0-3)由上周的-28.34 美元/吨变动至-13.65 美元/吨。
供应方面，截止1月10日当周，电解铝周度运行产能基本保持平稳。电解铝建成产能4513万吨，运行产能4383万吨，开工率97.12%。前期检修减项目已经基本停槽结束，产能置换项目正常进行，中铝青海50万吨开始投产，但整体净增产能仅有10万吨，未来电解铝运行产能增长空间较为有限。
需求方面，正值消费淡季，开工率所回落。根据SMM数据显示，国内铝下游铝型材龙头企业开工率较上周下跌-2%至44.5%，铝板带平均开工率较上周上涨2.6%至68.8%，铝箔平均开工率较上周上涨0.7%至75.4%，铝线缆平均开工率较上周下跌-1.4%至63.6%。
库存方面，截至2025-01-09，SMM统计国内电解铝锭社会库存45.9万吨。绝对价格回落，下游采购积极性增加，现货升贴水修复明显，此外废铝紧张造成原铝替代使用。截止2025/1/10，LME铝库存62.1875万吨，较上周同期减少-0.83万吨。
氧化铝方面，截至2025/1/10当周，氧化铝主力价格周内减少-7.63%至4066元/吨。
最新市场成交：河南成交两笔氧化铝现货，每笔各5000吨，成交价分别为4830元/吨和4850元/吨；山西现汇出厂价4750元/吨成交4000吨，山东现汇出厂价4750元/吨成交2000吨；海外氧化铝成交西澳FOB在640美元/吨，成交量30000吨，2月船期。
策略
单边：铝：谨慎偏多 氧化铝：中性。
■ 风险
1、海外矿石发生超预期扰动。2、宏观政策超预期扰动。
锌：TC上涨冶炼利润难修复
策略摘要
海内外锌矿加工费继续向上修复，冶炼厂矿端库存增加，但由于锌锭绝对价格的下跌，行业冶炼利润依旧亏损达到1600元/吨，冶炼积极性难修复。现货市场供应偏紧的局面并未改善，虽然下游情绪偏空畏高情绪严重，但现货升贴水维持高位坚挺，库存持续下滑，隔月价差走廓。时处消费淡季和TC上涨周期，锌价难突破前期高点，但下跌空间同样有限，宽幅震荡对待。
投资逻辑
■ 市场分析
截至2025/1/10，伦锌价格较上周减少-2.09%至2857美元/吨，沪锌主力减少-2.11%至24145元/吨。LME锌现货升贴水(0-3)由上周的-28.31 美元/吨变动至-36.10 美元/吨。
供应方面：SMM国产锌精矿周度加工费较上周上涨200元/吨至2150元/金属吨， SMM进口锌精矿周度加工费较上周上涨10元/吨至-10美元/干吨。112月国内冶炼厂产量51.7万吨，远低于预估产量的53万吨，预计1月份产量环比增加1-1.5万吨。随着进口矿的到货，多地冶炼厂原料库存逐渐恢复，但考虑到冬储阶段国产矿供应减少，对加工费维持偏中性的态度。
消费方面：随着消费淡季的到来，下游需求表现平平。具体来看，镀锌企业开工率较上周减少-5%至53.72%，压铸锌合金开工率较上周增加4.89%至62.29%，氧化锌企业开工率较上周增加11.41%至65.03%。下游开工率并未表现出季节性淡季而下滑，现货市场虽然下游表现畏高情绪采购积极，但现货供应紧张升水始终维持高位。
库存：根据SMM统计，截至2025-01-09，SMM七地锌锭库存总量为5.8万吨，较上周同期减少-0.65万吨；仓单库存较上周同期减少377吨至853；LME锌库存较上周减少16250吨至214075吨。
■ 策略
单边：中性。套利：中性。
■ 风险
1、海外矿山及冶炼复产2、国内消费复苏不及预期。3、流动性变化超预期。
铅：蓄电池开工率料将下降 铅价或维持震荡
策略摘要
临近农历年底，铅蓄电池市场终端消费表现平淡，经销商多以消化库存为主，企业订单普遍有所下滑。不过冶炼企业开工变动同样有限，当下基本呈现供需双弱格局，因此铅价预计仍会在16,000元/吨-16,950元/吨间震荡。
投资逻辑
■ 铅市场分析
供应方面：SMM国产铅精矿周度加工费较上周持平于650元/金属吨，SMM进口铅精矿周度加工费较上周持平为-20美元/干吨。据SMM讯，1月铅精矿市场交易减少，由于2025年上半年的长单供应以及未来到港预期偏低，pb60TC报价暂时没有明显上调。随着铅冶炼厂的冬季储备接近尾声，一些地区的冶炼厂预计将在春节前后进行常规检修，导致铅精矿市场的供需双双下降，整体交投较为清淡。
原生铅方面，据SMM讯，2025年1月10日当周，原生铅冶炼厂开工率达 58.72%，较此前一周提升 0.53 个百分点。河南地区冶炼厂生产平稳，精铅供应充足，开工率与上周一致。湖南地区上周复产的电解铅冶炼厂本周稍有增产，其余检修中的冶炼厂尚无恢复计划，生产稳定。云南地区某大中型冶炼厂 1 月预计无法满产，其他冶炼厂生产稳定。广西某冶炼厂 2025 年 1 月电解铅产量小幅降低。江西某冶炼厂小幅减产情况有待观察。广东地区某冶炼厂预计下周结束常规检修并复产。总体而言，周内原生铅冶炼厂开工率小幅上扬，归因于部分冶炼厂复产及增产，不过仍有部分企业检修，限制了整体产量的更大提升。
再生铅方面，据 SMM讯，1月10日当周， 再生铅四省周度开工率为 42.44%，相比前一周提高了 3.77 个百分点。安徽地区由于大型炼厂复产以及前期因环保管控停产的企业复产后提产，致使该地区再生铅炼厂开工率上升 13.36 个百分点。江苏、河南地区的冶炼企业原料库存有所增加，不过产量没有显著变化，开工率维持稳定。内蒙古某大型炼厂停产，使该地区开工率降低 36.57 个百分点。总体而言，正值春节前的备货时期，下游电池生产企业采购力度欠缺，再生铅成交状况平常。部分再生铅炼厂由于利润下降以及废电瓶供应紧张，生产积极性欠佳，这对开工率产生了一定的影响。
消费方面， 1月10日当周，SMM 五省铅蓄电池企业周度综合开工率达 74.55%，较此前一周环比上升 1.42 个百分点。元旦假期结束，周内部分放假的铅蓄电池企业回归正常生产，周度开工率因而提高。而农历春节又将至，铅蓄电池企业大多已开始安排春节放假相关事宜，依据物流停运时间，生产企业展开新电池的出库、铅锭等原料的备库等工作。另外，下周起，最早一批春节放假的生产企业将陆续停工，铅蓄电池周度开工率会逐步降低。
库存：SMM 铅锭五地社会库存总量为 4.6 万吨，相比 此前一周 下降 0.69 万吨。库存降低的关键原因在于春节前下游企业备库需求上扬，特别是铅价下跌后，下游企业的接货积极性有所提升。
策略
单边：中性 套利：暂缓
■ 风险
1、冶炼产量提升。2、国内消费大幅下滑。
镍不锈钢：不锈钢盘面大幅反弹，现货成交转好
镍品种：
1月10日当周，主力合约2502开于122200元/吨，收于125480元/吨，相比上周收盘上涨2.32%。本周沪镍主力合约受印尼镍矿消息影响，周一探底反弹，之后连续振荡上涨，收阳线。
宏观方面，美当选总统发表相关言论，引发市场各种担忧，使美元走强。周五非农数据超预期，美经济表现强劲，降息预期减弱，国内陆续按排专项债发行。基本面方面，印尼镍矿价格维持坚挺，周五外媒报道今年额度在2亿吨左右，大幅少于去年的2.75亿吨。现货方面，周内价格回升，市场成交情况一般，年底需求减弱。国内库存略增，LME库存略增，镍铁价格平稳，最新950元/镍左右。硫酸镍方面，硫酸镍成本虽随镍价下移，但产业利润仍为亏损，下跌空间有限。
本周纯镍现货价上涨2715元/吨，SMM数据，1月10日当周金川镍升水下降150元/吨至3050元/吨，俄镍升水下降50元/吨至-50元/吨，镍豆升水持平为-450元/吨；LME镍0-3价差上涨17.11美元/吨至-207.39美元/吨。本周沪镍库存减少1105吨至33575吨，LME镍库存增加876吨至164904吨，上海保税区镍库存持平为4900吨，中国（含保税区）精炼镍库存减少364吨至44755吨，全球精炼镍显性库存增加512吨至209659吨，全球精炼镍显性库存小幅增加。
■ 镍观点：
近期精炼镍价大幅下跌，成本支撑较强。另一方面临近春节，现货对盘面价格影响较小，更多的是宏观面的影响。预计近期以振荡反弹为主，另外春节期间保证金将提高，需尽早控制仓位。中长线仍然维持逢高卖出套保的思路。
镍策略：
中性。
■ 风险：
关注精炼镍新投产线进度及内外库存变动、特朗普政策变动、印尼政策变动。
304不锈钢品种：
1月10日当周，主力合约2503开于12800元/吨，收于13125元/吨，相比前周收盘上涨325元/吨，上涨2.54%。本周主力合约受印尼镍矿收紧消息影响，盘面价格连续上涨，周五略微回落，收长阳线。
宏观方面，国外降息可能性发生变化，国内商品情绪有所好转。基本面方面，印尼镍矿价格维持坚挺，周五外媒报道今年额度在2亿吨左右，大幅少于去年的2.75亿吨。2024年国内43家不锈钢厂粗钢总产量3825.8万吨，同比增加7.4%，300系1985.4万吨，总产量增114.7万吨，同比增加6.1%。现货方面，周初成交慢慢好转，周中市场观望订单陆续补库，周末市场整体成交转淡。镍铁价格950元/镍左右，铬铁价格偏稳。另据钢联数据，不锈钢库存略增。
1月10日当周无锡市场304不锈钢冷轧基差下降310元/吨至-35元/吨，佛山市场304不锈钢冷轧基差下降410元/吨至15元/吨。Mysteel数据，1月10日当周无锡和佛山300系不锈钢社会库存增加0.23万吨至52.52万吨，对应幅度为+0.44%，其中热轧库存减少0.05万吨至18.33万吨，冷轧库存增加0.27万吨至34.19万吨，300系不锈钢社会库存小幅增加。SMM数据，1月10日当周高镍生铁出厂含税均价较前一周下降1.5元/镍点至933.5元/镍点，内蒙古高碳铬铁价格较此前一周持平为7100 元/基吨。
■ 不锈钢观点：
春节临近，不锈钢进入消费淡季，不锈钢价格一路下跌，绝对价格相对较低。近期盘面价格更多受消息面，宏观面及市场资金影响，须谨慎对待。预计近期不锈钢振荡反弹，期货与现货价差继续扩大，非标套利机会增加，另外春节期间保证金将提高，需尽早控制仓位。中长线仍然维持逢高卖出套保的思路。，中长线仍然维持逢高卖出套保的思路。
■ 不锈钢策略：
中性。
■ 风险：
关注钢厂动态，市场到货和库存变化情况，特朗普政策变动、印尼政策变动。
工业硅多晶硅：多晶硅偏强震荡，工业硅探底后反弹
期货市场行情
工业硅：
本周，工业硅现货价格和盘面价格均有所下跌，且下游需求短时间或将持续疲软为主，下游企业仍保持观望情绪。主力合约2502收盘价为10520元/吨，较前一周五下跌530元/吨，工业硅期货总持仓量约为34万手。根据SMM报价，目前华东通氧553升水530元/吨。截止到1月10号，注册仓单58,043手，折合成实物有290215吨。本周盘面价格降幅相对大，当前可交割品553工业硅厂家套保空间有限。国内工业硅开炉数量整体有所减少，市场成交清淡，企业厂库库存持续累库，市场去库主要以贸易商手上的非标产品向下游转移为主，标准仓单仍处于持续积累状态中。
现货市场行情
价格：1月10日当周，现货价格和期货价格均有所下跌，下游需求相对疲软，厂家多保持观望情绪，企业厂库库存持续累库。据SMM统计，当前华东通氧553现货价格为11050元/吨，较上周下跌150元/吨；华东421现货价格为11700元/吨，较上周下跌150元/吨。
供应：本周全国硅炉开工主要集中在北方地区，南方地区产量处于相对低位占全国产量比重不足15%。本周工业硅全国供应整体呈现出平衡格局，供应仍相对宽松，预计1 月份中国工业硅产量将达到30万吨左右。
需求：1月份有机硅整体产量或仍将处于相对高位，下游市场仍以刚需采购为主，暂无备货增加库存的需求，多晶硅整体开工率保持35%左右，1月产量约维持在9 万吨左右，下游需求短期内无转好迹象。截止到 2025年1月10日，多晶硅市场均价为3.33万元/吨；有机硅方面，市场价格相对保持稳定，上行空间和下行空间均有限，市场开工相对处于高位，但下游需求提振相对有限，整体仍处于供给大于需求格局，目前市场主流 DMC报价在 12800-13500 元/吨。头部大厂报价稳定报价在13500元/吨，而大部份厂家报价主要围绕在13000元/吨。铝合金方面，本周铝加工品价格有所下跌，铝加工产品市场需求偏弱，下游开工率回落，春节假期临近市场需求采购量有所小幅走低。近期出口数据有所回暖，据海关数据显示，2024 年 11月中国金属硅出口5.29 万吨，环比减少18.73%，同比增加 11.29%，预计11-12月出口量持稳。2024 年 1-11 月中国金属硅出口共计 66.70万吨，同比增加 28.17%。
库存：本周工业硅的总库存持稳，据SMM统计，截至1月10日，金属硅行业库存53.8万吨（含注册仓单），港口库存15.2万吨，其中黄埔港3.1万吨，天津港6.7万吨，昆明港5.4万吨；其他38.8万吨，其中，交割库新注册仓单折合成实物约为29.02万吨。
成本：本周生产成本小幅走低，高成本地区开工有所下降，动力煤价格和硅煤等辅料还原剂市场价格均有走弱的趋势。
观点
工业硅产品库存保持相对高位，供给上企业有减产意愿，但短期来看下游需求将保持持久的弱势状态，下游厂家整体保持观望情绪，工业硅整体呈现出供需双弱的格局，市场走势或将有望在春节前出现超跌反弹行情。
策略
个人投机：中性，区间操作为主
下游企业：逢低做买入套保
风险
1、 新疆产区开工率；2、 硅料企业减产规模；3、 新仓单注册速度；4、多晶硅上市对工业硅价的联动5、产业政策及宏观情绪；
多晶硅：
本周，多晶硅现货价格有所上涨，硅片市场和电池市场价格震荡偏强，组件市场价格相对保持平稳运行，而光伏玻璃市场成交相对清淡。期货方面，主力合约2506小幅走强，最后收盘价为43070元/吨，较前一周五上涨510元/吨。主力合约2506持仓达到26973手，总持仓达到36459手。本周多晶硅现货市场成交相对清淡，现货价格的普遍上涨带来下游对价格接受度的走低，其次在行业自律协议的减产限制下，厂商对多晶硅未来的价格走势整体保持相对乐观的态度，但下游企业对硅料价格的上涨接受度不高。
现货市场行情
价格：据SMM统计，多晶硅P型复投料报价为35.00-37.00（0.00）元/千克；多晶硅P型致密料34.00-35.00（0.00）元/千克；多晶硅P型菜花料报价31.00-32.00（0.00）元/千克；颗粒硅34.00-36.00（0.00）元/千克，N型复投料39.00-42.00（0.00）元/千克。近期多晶硅市场 P 型料均价维持在 3.1-3.7 万元/吨，N 型料在 3.8-4.5 万元/吨。
供应：本周多晶硅企业整体开工维持低位，企业降低生产负荷，在自身亏损以及行业自律减产情况下，多家企业开工降低，供应端预计仍将维持在低位。
需求：下游企业硅料储备相对充足，而硅料现货市场价格的高位，下游企业对高报价接受度不高，以刚需采购为主，下游市场保持观望态度，整体采购相对有限。
库存：下游企业订单签量整体有所下降，多晶硅或将存在持续累库的风险。
成本：颗粒硅现金成本能控制在3万元/吨，棒状硅每家企业电费及能耗有一定差异，现金成本在3.5-5万元/吨，供需平衡位置现金成本约4.2万元/吨。
观点
多晶硅市场在行业自律以及企业自身亏损减产情况下，开工率保持低位，供给端压力相对有所减缓，供需处于基本平衡格局，现货价格维持稳定，短期可在4.2万元/吨以内逢低做多，若盘面情绪较好，盘面上涨较多，生产企业可根据自身生产情况在4.8万元/吨以上时进行卖出套保。
策略
谨慎偏多
风险
1、 行业自律限产实施不及预期，2、 光伏装机不及预期；
钴锂：期现价格小幅回弹，节前备库接近尾声
策略摘要
锂期货：碳酸锂期货本周经历上涨行情，主力合约2505本周五收于77920元/吨，本周涨幅为2.0%，持仓量为197891手。根据SMM数据，周五电池级现货均价7.57万元/吨，较前一周上涨0.6%，工业级现货均价7.25万元/吨，较上周上涨0.6%，目前期货升水电碳2220元/吨。截至本周五，主力合约2505持仓为197891手，较前一交易日减少753手，所有合约总持仓356643手，较前一交易日减少2118手。截至本周五，碳酸锂当日仓单51663手，较前日减少1210手。
锂现货：近期现货价格小幅震荡，接近年底，部分材料厂有去库打算，采买意愿不强，。
从供应端来看下游需求走弱的悲观预期，叠加外采原料企业加工利润小幅亏损，青海等地盐湖主产区进入寒冬，春节前后冶炼企业计划进行季节性检修，据SMM预计，碳酸锂1月产量将环比减少9%；锂盐厂对于25年长协折扣及现货持较为强硬的挺价态度，下游材料厂更多是与贸易商进行成交，贸易商加速出货，库存向下游转移。
成本端：现货锂精矿流通量不足，国内高品位现货锂辉石价格小幅上涨，澳矿方面报价出货意愿较低，锂矿石现货持货商以当前价格报价出货意愿普遍不高，部分贸易商选择囤货等涨，成本支撑仍存。
从库存端来看，根据SMM最新统计数据，现货库存为10.87 万吨，其中冶炼厂库存为3.65 万吨，下游库存为3.66 万吨，其他库存为3.56 万吨。较上周减少752吨。碳酸锂重新累库，贸易商加速出货，库存向下游转移，锂盐厂挺价无力。社会库存表现反复，但总量仍超10万吨，仓单库存迅速增长，社库仍难去化。
从需求看，跨年周期考虑到年终财报，同时下游材料厂的春节备库接近尾声，储能年末并网结束，后续排产存减量预期的情况下，对碳酸锂采买情绪走弱。
从利润看，外采原料成本基本在碳酸锂价格之上，锂价波动情况下，利润普遍有限，部分企业选择高位套保锁住利润。
综合来看，短期上有顶下有底，8万上方套保压力大，7.5万附近宽幅震荡，或可考虑卖出宽跨式期权、熊市看跌期权价差。
氢氧化锂：本周氢氧化锂产量5090 吨，较上周减少240吨，本周氢氧化锂价格弱势波动，虽现货供应充足，但是缺乏足够利好因素推动其价格上涨。
成本方面：据百川报道，本周国内锂矿市场价格呈波动趋势。其中，进口锂辉石原矿市场均价 675 元/吨度；非洲 SC5%市场均价为 523 美元/吨；澳洲 6%锂辉石 CIF 市场均价在 810-860 美元/吨。近期锂盐厂询货积极，合适价位锂矿现货难寻。
市场价格方面，据百川统计数据，国内工业级碳酸锂（99.0%为主）市场成交价格区间在 7.15-7.35 万元/吨，市场均价 7.25 万元/吨，较上周下降 0.68%；国内电池级碳酸锂（99.5%）市场成交价格区间在 7.4-7.6 万元/吨，市场均价为 7.5 万元/吨，较上周下降 0.99%。
观点
综合来看，需求端淡季转旺季，下游材料厂仍以长协为主，且对未来锂盐价格看空情绪较浓，即使备库也难以扭转需求疲弱之势。短期供需双增，上有顶下有底，宽幅震荡为主，或可考虑卖出宽跨式期权。
策略：
中性，区间操作
钴：供应方面，据百川数据显示，本周国内四氧化三钴产量预计 2200吨，较上周产量保持不变，开工率同步持稳。本周国内硫酸钴产量预计 970金属吨，较上周产量减少10吨，开工率同步下调。周内国际钴市场继续呈现疲软态势，需求增长乏力，未能给国内市场带来积极的影响。
消费方面，众多车企发布购车优惠政策，一定程度上刺激了钴盐市场需求。
成本方面，据百川消息，本周四氧化三钴成本震荡整理，国际市场报价小幅下行，截至目前标准级钴报价 10.00-11.90 美元/磅，合金级钴报价 13.50-14.50 美元/磅。原料系数维持在 59.5%-61.0%，国内生产成本压力仍存。
库存方面：本周四氧化三钴厂家库存压力仍存，供过于求格局并未改变。终端需求依然萎靡，下游接货谨慎，对高价货源接受度不高。
市场价格方面，据百川盈孚统计四氧化三钴市场报价为11.0-11.4 万元/吨，均价为 11.2万元/吨，较上周同期均价保持不变，开工率同步持稳。硫酸钴价格 2.60-2.75 万元/吨，均价 2.675元/吨，较上周同期均价下跌0.025万元/吨。氯化钴市场报价为3.25-3.35万元/吨，均价为3.3万 元/吨，较上周同期保持不变。综合来看，市场行情波动有限，需求端未有明显好转，市场行情未有明显起色，在没有重大利好消息的情况下，预计下周钴盐市场价格将小幅下调。
风险点
1、 供应端不可抗力，供应不及预期，2、 消费端超预期，3、 宏观情绪及持仓变动影响。
黑色建材
钢材：节前情绪不佳，钢格震荡运行
策略摘要
目前，钢材市场产量下降，表观需求下降，总库存增加，整体呈现供需双弱格局。受钢厂检修停产，中下游节前补库意愿偏弱的影响，市场成交氛围也偏弱，消化速度放缓。短期来看，市场进入冬储阶段，但冬储意愿较弱，叠加原料端价格的下跌以及临近春节，终端需求的减弱，预计价格继续维持震荡运行。
■ 市场分析
目前，已迎来市场淡季，交易活跃度一般，螺纹钢与热卷主力合约在期货交易盘面上均以偏弱运行为主，周五价格有小幅反弹。至本周五收盘，螺纹期货主力合约收于3202元/吨，周环比下跌70元/吨；热卷主力合约收于3312元/吨，周环比下跌65元/吨。
供给方面：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率77.18%，环比上周减少0.83个百分点，同比去年增加3.58个百分点 ；高炉炼铁产能利用率84.24%，环比上周减少0.92个百分点 ，同比去年增加1.10个百分点；钢厂盈利率50.65%，环比上周减少0.31个百分点，同比去年增加1.67个百分点；日均铁水产量224.4万吨，环比上周减少0.8万吨。本周五大材产量808.42万吨，环比减少21.22万吨。其中，螺纹钢产量199.41万吨，环比减少6.60万吨；热卷产量303.89万吨，环比增长1.15万吨。
消费方面：Mysteel数据显示，本周五大材总消费量为791.78万吨，较上周下降31.48万吨。其中，螺纹钢消费190.05万吨，环比降7.21万吨；热卷消费301.08万吨，环比降1.65万吨。
库存方面：Mysteel数据显示，本周五大材总库存1132.37万吨，周环比增长16.63万吨。其中，螺纹总库存417.85万吨，周度环比增长9.36万吨，热卷总库存309.91万吨，周度环比增长2.81万吨。
综合来看：目前，钢材市场产量下降，表观需求下降，总库存增加，整体呈现供需双弱格局。受钢厂检修停产，中下游节前补库意愿偏弱的影响，市场成交氛围也偏弱，消化速度放缓。短期来看，市场进入冬储阶段，但冬储意愿较弱，叠加原料端价格的下跌以及临近春节，终端需求的减弱，预计价格继续维持震荡运行。
策略
单边：震荡
跨期：无
跨品种：无
期现：无
期权：无
■ 风险
宏观政策、成材需求情况、钢材出口、钢厂利润、炉料成本支撑等。
铁矿石：库存相对高位，矿价窄幅震荡
策略摘要
随着春节假期的临近，铁矿消费受到高炉检修增多，开工率和铁水产量持续下滑影响，总库存由降转增。本周铁矿石发运有所回落，目前钢厂补库接近尾声，对于矿价支撑作用开始减弱，短期铁矿石价格维持震荡格局，密切关注后续钢厂利润、高炉检修情况和铁矿发运变化等。
■ 市场分析
临近春节假期，且市场冬储意愿不强，下游钢厂以刚需采购为主，铁矿库存压力仍存。截止周五收盘，铁矿石期货主力合约收于753.5元/吨，环比上周跌幅1.4%。青岛港PB粉价格764元/吨，周环比下跌1元/吨，跌幅0.13%。
供应方面：Mysteel统计最新数据显示，本期全球铁矿石发运3112吨，较前一周减少367万吨，澳洲、巴西及非主流发运均有所减少。受前期发运增加影响，近端铁矿供应较为充足。本期45港铁矿石到港量为2834万吨，环比增加329万吨。
需求方面：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率77.18%，环比上周减少0.92%，同比增加1.1%；高炉炼铁产能利用率84.24%，环比减少0.31%，同比增加1.67%；钢厂盈利率50.65%，环比增加2.60%，同比增加23.81%；日均铁水产量224.37万吨，环比减少0.83万吨，同比增加3.58万吨。
库存方面：Mysteel统计，全国45港铁矿石库存总量15002.96万吨，环比增加126.02万吨。港口库存有所累积，绝对值处于近3年同期高位，周内港口铁矿石到港量有所回升。
供应方面，本期铁矿石发运有所回落，供应有所减少；需求方面，高炉检修增多，钢厂利润较低下，均按需采购为主，囤货积极性一般；库存方面，港口库存有所累积，绝对值处于近3年同期高位。整体来看，随着春节假期的临近，铁矿消费受到高炉检修增多，开工率和铁水产量持续下滑影响，总库存由降转增。本周铁矿石发运有所回落，目前钢厂补库接近尾声，对于矿价支撑作用开始减弱，短期铁矿石价格维持震荡格局，密切关注后续钢厂利润、高炉检修情况和铁矿发运变化等。
■ 策略
单边：震荡
跨期：无
跨品种：无
期现：无
期权：无
■ 风险
宏观政策、铁矿发运、钢厂利润、去库速度等。
焦炭焦煤：终端需求疲软，双焦承压运行
策略摘要
焦煤方面，山西一季度铁路长协价格大幅下调，蒙煤通关量回升，供应端相对宽松，焦煤库存持续增加，焦炭六轮提降影响市场信心走弱，下游焦钢企业采购谨慎，部分焦企开始节前适当补库。焦炭方面，铁水产量承压下行，负反馈行情再起，短期在刚需回落前提下，焦炭第六轮提降快速落地。整体看，尽管动力煤价格有企稳迹象，但市场对后续消费预期展望悲观，焦煤现货价格暂未止跌，双焦市场维持偏弱运行，关注后续钢厂补库力度及海内外宏观政策扰动。
核心观点
■ 市场分析
本周双焦期货延续弱势运行，截止本周五收盘，焦炭2505合约收于1681.5元/吨，环比上周下跌4.49%；焦煤2505合约收于1083.5元/吨，环比上周下跌5.66%。焦炭方面，本周第六轮提降快速落地，本轮降幅50-55元/吨，终端钢材需求持续萎缩，钢厂采购多以刚需补库为主。焦煤方面，供应逐步回升，整体延续宽松格局，近期钢厂检修增多，原料刚需持续回落，库存压力犹存。
供给方面：本周Mysteel统计全国247家钢厂样本：焦炭日均产量46.7万吨，环比上周增加0.2万吨，产能利用率86.2%，较上周增加0.4%；本期部分焦企受环保限产，焦炭总日均产量112.5万吨，环比减少0.1万吨。
需求方面：根据Mysteel调研247家钢厂高炉开工率77.18%，环比上周减少0.92%；高炉炼铁产能利用率84.24%，环比上周减少0.31%；日均铁水产量 224.37万吨，环比上周减少0.83万吨。本期新增9座高炉复产，15座高炉检修，因多家钢厂发布停产检修计划，终端需求持续回落。
库存方面：本周Mysteel统计全国230家独立焦企样本，炼焦煤总库存896.8万吨，环比增加15万吨，焦煤可用天数13天，环比增0.4天；独立焦企全样本：炼焦煤总库存1073.5万吨，环比增19.5万吨，焦煤可用天数12.4天，环比增0.4天。本周市场陆续开启冬储补库，下游焦钢企业库存有所累积。
综合来看：焦煤方面，山西一季度铁路长协价格大幅下调，蒙煤通关量回升，供应端相对宽松，焦煤库存持续增加，焦炭六轮提降影响市场信心走弱，下游焦钢企业采购谨慎，部分焦企开始节前适当补库。焦炭方面，铁水产量承压下行，负反馈行情再起，短期在刚需回落前提下，焦炭第六轮提降快速落地。整体看，尽管动力煤价格有企稳迹象，但市场对后续消费预期展望悲观，焦煤现货价格暂未止跌，双焦市场维持偏弱运行，关注后续钢厂补库力度及海内外宏观政策扰动。
策略
焦炭方面：震荡偏弱
焦煤方面：震荡
跨品种：无
期现：无
期权：无
■ 风险
宏观政策、钢厂利润、焦化利润、成材需求、煤炭供给、基差风险等。
动力煤：下游电厂日耗下降 煤价上涨动力不足
策略摘要
动力煤品种：产地方面，榆林地区供给有所收缩，价格暂稳。受市场悲观情绪缓解影响，前期观望的部分贸易商和终端客户释放少量需求。鄂尔多斯地区价格暂稳，受月初供给收缩以及港口价格上涨影响，市场交易活跃度有所提升，少数煤矿小幅提价。短期煤炭价格受非电行业高需求维持和供暖日耗逐渐增加影响，存在一定支撑。中长期看，需关注在安全要求下，供应受到扰动的程度，同时关注非电煤的补库。因期货流动性严重不足，建议观望。
核心观点
■ 市场分析
期货与现货价格：产地指数：截至1月10日，榆林5800大卡指数652.0元/吨，周环比上涨21.0元/吨；鄂尔多斯5500大卡指数577.0元/吨，周环比上涨1.0元/吨；大同5500大卡指数631.0元/吨；周环比上涨7.0元/吨。港口指数：截至1月10日， CCI进口4700指数报78.0美元/吨，周环比下跌0.5美元/吨，CCI进口3800指数报55.7美元/吨，周环比下跌0.3美元/吨。
港口方面：截至到1月10日，北方港港口总库存2344万吨，较上周减少16.1万吨，港口库存有所下降。
电厂方面：截至到1月10日，沿海六大电厂煤炭库存 1382.8 万吨，环比上周上升31万吨；平均可用天数为 16.2天，周环比上涨0.9天；电厂日耗84.91万吨，环比下降2.88万吨。
海运费：截止到 1月10 日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于530.66点，下跌61.36个点。截止到1月10日，波罗的海干散货指数（BDI）报于1048.00点，涨幅为8.15%。
整体来看：产地方面，榆林地区供给有所收缩，价格暂稳。受市场悲观情绪缓解影响，前期观望的部分贸易商和终端客户释放少量需求，支撑少数矿价小幅上涨，但目前整体需求仍显不足。鄂尔多斯地区价格暂稳，受月初供给收缩以及港口价格上涨影响，市场交易活跃度有所提升，少数煤矿小幅提价。港口方面，港口库存偏高，但目前部分现货资源较长协具有明显性价比，叠加买方释放采购意愿，部分贸易商挺价意愿升温，价格企稳探涨。进口方面，进口市场整体活跃度不高，下游电厂库存相对充足，当前市场活跃度不高，实际成交不多。
需求与逻辑：短期煤炭价格受非电行业高需求维持和供暖日耗逐渐增加影响，存在一定支撑。中长期看，需关注在安全要求下，供应受到扰动的程度，同时关注非电煤的补库。因期货流动性严重不足，建议观望。
风险点
市场煤需求表现，运输瓶颈影响，港口累库超预期、突发的安全事故等。
玻璃纯碱：供需矛盾加大，玻碱偏弱运行
策略摘要
玻璃方面，本周玻璃补库需求走弱，供应端冷修产线增加，日熔量已经降至绝对低位，留意节后错配机会，节前由于进入交割月，且存在春节累库预期，叠加国内外宏观因素扰动加大，短期价格承压。纯碱方面，纯碱仍在面临着供应端的压力，下游存在阶段性补库行为，但浮法及光伏玻璃产线冷修增加，需求进一步走弱，纯碱供需偏宽松的格局并未改变，预计价格维持震荡偏弱运行，但也需要关注纯碱价格降至低位后的反弹风险。
■ 市场分析
玻璃方面，本周玻璃主力合约2505震荡偏弱运行，截至周五收盘价为1309元/吨，环比下跌33元/吨，跌幅2.46%。现货方面，据隆众资讯最新数据，国内浮法玻璃市场周均价1323元/吨，环比下跌6.73元/吨。供应方面，本周浮法玻璃产量110.57万吨，环比下跌0.53%，企业开工率76.74%，环比减少0.62%，产能利用率78.97%，环比减少0.42%。库存方面，本周全国浮法玻璃样本企业总库存4370.2万重箱，环比减少1.11%，企业整体库存处于低位。整体来看，本周玻璃补库需求走弱，供应端冷修产线增加，日熔量已经降至绝对低位，留意节后错配机会，节前由于进入交割月，且存在春节累库预期，叠加国内外宏观因素扰动加大，短期价格震荡运行。
纯碱方面，本周纯碱主力合约2505偏弱震荡下跌，截至周五收盘价为1404元/吨，环比下跌12元/吨，跌幅0.85%。现货方面，国内纯碱市场走势以稳为主，成交价格灵活。供应方面，据隆众资讯最新数据，本周纯碱产能利用率86.57%，环比上涨4.21%，产量为71.44万吨，环比增加4.04%，企业开工率提升，供应较为宽松。需求方面，本周纯碱整体出货率为96.85%，环比减少4.11%，出现明显回落。库存方面，本周国内纯碱厂家总库存147.07万吨，环比增加1.55%。整体来看，纯碱仍面临供应端的压力，下游存在阶段性补库行为，但浮法及光伏玻璃产线冷修增加，需求进一步走弱，纯碱供需偏宽松的格局并未改变，预计价格维持震荡偏弱运行，但也需要关注纯碱价格降至低位后的反弹风险。
■ 策略
玻璃方面：震荡
纯碱方面：震荡偏弱
跨品种：无
跨期：无
■ 风险
房地产政策、宏观数据情况、光伏产业投产、纯碱出口数据、浮法玻璃产线复产冷修情况等。
合金：锰矿库存下降，合金偏强震荡
策略摘要
本周合金市场维持震荡偏强运行。硅锰方面，近期港口锰矿库存出现明显下降，对硅锰成本形成支撑，市场探涨情绪明显。需求方面仍然保持韧性，虽然铁水环比有所回落，但仍处于相对高位。短期内预计价格将跟随黑色板块震荡运行，后续需关注钢厂冬储补库进度。硅铁方面，硅铁供需均有所下滑，下游招标增量有限，贸易商表现较为谨慎，价格上行阻力较大。短期预计硅铁价格将跟随黑色板块维持震荡运行，后期关注冬储补库情况。
核心观点
■ 市场分析
硅锰方面：本周硅锰期货价格迎来了强势反弹，主力合约收于6286元/吨，环比上涨196元/吨。现货方面，硅锰现货报价偏稳，市场观望情绪较浓，下游刚需采购为主，成交表现一般。
供需与逻辑：供应端，据Mysteel数据显示：本周全国187家独立硅锰企业样本显示综合开工率45.16%，环比减0.13%；本周产量20.1万吨，环比增0.05%。硅锰周度开工率及产量变化不大。需求端，最新一周五大材硅锰需求为11.58万吨，环比上周减2.37%。本周硅锰需求继续下滑。整体来看，近期港口锰矿库存出现明显下降，对硅锰成本形成支撑，市场探涨情绪明显。需求方面仍然保持韧性，虽然铁水环比有所回落，但仍处于相对高位。短期内预计价格将跟随黑色板块震荡运行，后续需关注钢厂冬储补库进度。
硅铁方面：本周硅铁期货维持偏强震荡，截至本周五，主力合约收于6378元/吨，环比上涨86元/吨。现货方面，现货市场观望情绪浓厚，市场按需采购为主。截止本周五，主产区72硅铁自然块现金含税出厂5850-6000元/吨,75硅铁自然块6250-6400元/吨。
供需与逻辑：供应端，据Mysteel数据显示：全国136家独立硅铁企业样本：开工率（产能利用率）全国36.35%，较上期降0.76%；日均产量14956吨，较上期降274吨。硅铁企业周度开工率较为稳定，产量小幅下滑，供应压力有所释放。需求端，周度五大材硅铁需求为1.84万吨，环比上周降4.39%。下游采购较为谨慎，钢材刚需补库为主，硅铁消费有所下滑。整体来看，硅铁供需均有所下滑，下游招标增量有限，贸易商表现较为谨慎，价格上行阻力较大。短期预计硅铁价格将跟随黑色板块维持震荡运行，后期关注冬储补库情况。
■ 策略
硅锰方面：震荡
硅铁方面：震荡
跨品种：无
跨期：无
■ 风险
宏观政策、产能利用率变化、港口锰矿库存及下游需求情况等。
农产品
油脂：报告利多，油脂短期有支撑
■ 市场分析
本周三大油脂震荡运行，涨跌幅度不大，印尼B40计划逐步推进，但出口政策尚不明朗，当前节点政策多变，报告出炉前市场资金多持观望态度。豆菜和棕榈油价差继续回归，截至1月10日收盘，豆粽05合约价差-754，菜粽05合约价差211.
后市看，豆油方面，据CONAB报告，截至1月5日，预计巴西大豆播种完成98.5%，收获进度为0.2%，此前该机构预计2024/25年度巴西大豆产量为1.66211亿吨；据BAGE，截至1月2日，阿根廷2024/25年大豆播种进度为92.7%，但作物状况下滑，交易所预测2024/25年度阿根廷大豆产量为5060万吨，比上年提高40万吨。1月11日凌晨，美国农业部公布1月USDA 报告，报告未对美豆23/24年度平衡表做修改，南美端仅略微下调阿根廷期初库存，巴西和阿根廷大豆产量维持此前预估水平。报告将新季美豆单产超预期下调导致美豆24/25年度产量和期末库存均低于市场预估范围，报告利多。报告公布后，CBOT大豆03合约拉涨突破1000美分关口，涨幅2.75%，美豆油03合约涨幅6.97%。国内一季度大豆到港较少，届时油厂整体压榨率会下降，因阶段性库存下降和预期未来供应偏少，本周豆油基差小幅上涨，油厂继续挺价，现货成交清淡，春节市场备货基本完成，购销偏弱；预计豆油在国内外利好共同作用下偏强震荡。
棕榈油方面，1月10日马来棕榈油局发布12月MPOB月度报告，数据显示：马来西亚12月棕榈油产量为148.68万吨，出口为134.17万吨，期末库存量为170.87万吨，由以上数据可以大概估算马来2024年12月棕榈油内需31.04万吨，较11月20.46万吨增加10.58万吨、增幅51.71%；由于产量下降和内需亮眼，马来西亚棕榈油库存连续三个去库而且去库速度好于预期，报告公布后，1月10日下午BMD马棕合约开盘上涨，主力合约盘中涨幅超2%。印尼B40计划逐步落地，但强制执行期开始前将有大约1个半月的过渡期，市场对此仍持有疑虑，观望情绪较浓。同时印尼或将调整出口比例，2025年国际棕榈油供应可能缩紧，提振盘面价格，周五夜盘盘面棕榈油再度拉涨。国内棕榈油基差较高，豆粽现货价差依旧倒挂严重，棕榈油现货维持刚需。整体看，目前产地依旧处于减产季，供给尚有约束；近期原油表现强势给了油脂支撑，外盘大豆上涨，美豆油拉涨，农产品氛围偏暖；随着中国春节和国外开斋节陆续到来，无论是国内还是国外都有备货需求，后期印度的进口量大概率上升，短期价格有一定的支撑，预计棕榈油维持偏强震荡，后期继续关注印尼B40进展和出口政策。
菜籽油方面，据美国农业部最新报告，2024/25年度加拿大油菜籽产量预测为1880万吨，与上月预测持平。美国财政部周五宣布了45Z生物燃料税收抵免的新指导方针，这表明美国对生物燃料的需求旺盛，可能使得原料需求从废食用油转向菜籽油。受多重利多影响，近期CBOT豆油、欧洲菜籽油、BMD马粽、ICE菜籽期货均上涨，截止1月10日收盘，ICE菜籽期货3月期约上涨16.7加元，收盘价641.60加元/吨。国内短期油厂挺价意愿较强，但菜籽供应依旧充裕，菜油库存也在高位，据钢联最新数据，沿海地区主要油厂菜籽库存为67.2万吨；菜油库存为44.87万吨，菜油短期基本面偏弱，但远期有改善预期，短期菜油价格或偏强运行并跟随其他油脂波动。
■ 策略
谨慎偏多
■ 风险
无
油料：豆价企稳为主，花生预计平稳运行
大豆观点
■ 市场分析
本周豆一盘面震荡运行，现货方面，本周国产大豆现货市场购销有所放缓，基层农户惜售挺价意愿偏强，贸易商因售粮不快提价收购毛粮积极性不高，产区大豆交易陷入僵持状态，据市场反馈目前大豆余粮预计剩余6-7成。临近年关，受低价蔬菜和肉禽等影响，豆制品消费受到一定程度冲击，库存消耗略显缓慢，下游备货基本以刚需为主，市场对后市信心不足，但本周中储粮陈豆竞拍100%成交，说明市场仍有一定需求存在，且短期在农户挺价和中储粮收购持续托底的情况下，预计豆价持稳为主，关注后续产区大豆购销情况以及政策端消息。
■ 策略
中性
■ 风险
无
花生观点
■ 市场分析
本周国内花生价格震荡运行。现货方面，截止至2025年1月9日，全国通货米均价为8100元/吨，较上周价格震荡小跌。本周油厂到货量相对稳定，花生通货价格稳中有降，油厂虽然实际结算价格有所下降，但卸货较快，仍保持良好的收购意愿；整体到货量较上周小幅增加，成交价格平稳，以质论价。预计下周花生价格维持平稳震荡运行。
■ 策略
中性
■ 风险
需求走弱
饲料：美豆产量下调，豆粕价格或将偏强运行
粕类观点
■ 市场分析
国际方面：USDA发布本月供需报告，本次报告将美豆单产下调至50.7蒲式耳/英亩，环比降低1蒲式耳/英亩；导致产量下调至43.66亿蒲式耳，环比减少0.95亿蒲式耳；期末库存下降至3.8亿蒲式耳，环比降低0.9亿蒲式耳。巴西及阿根廷方面本次报告未见明显调整，本次报告主要下调了美国旧作大豆产量，幅度较大，报告整体偏多。巴西外贸秘书处数据显示，2024年12月份巴西大豆出口量为200.4万吨，11月份为255.3万吨，2023年12月份为383万吨。12月日均大豆出口量为9.5万吨，比去年同期减少47.6%。
国内方面，天气预报显示，阿根廷方面前期的干旱天气或将在未来有一定改善，带动美豆价格偏弱运行。此外，在当前南美大豆较为强烈的丰产预期压制下，巴西升贴水进一步走弱，进口成本的下降带动豆粕价格偏弱运行。但是周五发布的USDA供需报告超预期下调了本季美豆的单产及产量，期末库存也同步减少，本次报告数据较为利多，供应的减少预计将会给到美豆及国内豆粕价格一定的上涨动力。未来还需重点关注政策端，加拿大菜籽反倾销调查结果，和1月特朗普入主白宫后的关税政策，叠加本次报告的影响，预计短期内豆粕价格或将偏强震荡运行。
■ 策略
谨慎偏多
■ 风险
政策端变化
玉米观点
■ 市场分析
国际方面，美国农业部本周发布1月供需报告，本次报告主要下调了24-25年度玉米单产至179.3蒲式耳/英亩，环比减少3.8蒲式耳/英亩；产量预期下调至148.67亿蒲式耳，环比减少2.76亿蒲式耳，总消耗量下调至151.15亿蒲式耳，环比减少0.75亿蒲式耳；其余未见明显调整。由于对于供应端的下调，本次报告较为利多。巴西全国谷物出口商协会公布，巴西1月份玉米出口预期为290万吨，去年同期为350万吨。
国内方面，供应端，现阶段处于玉米传统售粮高峰，市场购销活跃，销售进度较快，一定程度上缓解春节后农户售粮压力。需求端，东北地区深加工企业到货量较上周有所减少，但是总体依然大于消费，深加工企业做库存意愿较强，库存继续增加，在春节前仍有补库需求。近期重点关注新粮售粮进度，国家政策发展以及收储动态。综合来看，在没有政策性利多的情况下，由于USDA本次对于美玉米供应端的下调，或将给到美玉米一定的上涨动力，拉高国内玉米进口成本，给到价格下方一定的支撑，预计短期内玉米价格或将偏强震荡运行。
■ 策略
谨慎偏多
■ 风险
政策端变化
养殖：集团节前出栏增加，生猪期价偏弱震荡
生猪观点
■ 市场分析
供应端来看，本周集团企业的出栏有较大幅度的增长，属于节前降重的常规操作。供应增加导致市场需求端难以承接造成价格快速下跌，特别是目前养殖较为集中的川渝地区，价格下降更为明显。当前中小规模养殖的供应情况较为平稳，预计未来波动较为有限，对价格的影响还需聚焦于集团厂的出栏节奏变化。从目前的降重进度来看体重去化或还需持续一段时间。
需求端来看，元旦过后至今需求情况较为平稳，并未出现明显下滑。屠宰数据较上周略有下跌，但春节前的备货预期对于现货仍存在情绪支撑，预计短期内消费仍将保持稳定。
综合来看，如果下周养殖端继续选择降低均重则出栏量势必将延续增长，现货价格或将在供应压力下进一步承压下跌。从数据来看25年上半年的供应或仍将逐渐增加，需求端则将维持平稳的态势。目前期货市场基于能繁存栏数据的定价和情绪较为理性，本周基差已经开始修复，预计短期内生猪盘面价格或将维持震荡运行。
■ 策略
中性
■ 风险
无
鸡蛋观点
■ 市场分析
供应方面，虽然上周蛋价和淘汰鸡价格同时下滑，养殖利润收窄，养殖企业淘汰积极性增加，多选择顺势淘汰大龄老鸡，临近春节，农贸市场交投尚可，屠宰企业仍按需采购，上周淘汰量小幅增加，考虑到养殖企业存在春节前集中淘汰需求，预计本周淘汰量维持增加走势；2025年1月新开产蛋鸡主要为9月份前后补栏鸡苗，9月鸡苗销量环比减少0.26%，叠加淘鸡出栏量增加预期，预计本月在产蛋鸡存栏小幅减少，不过由于各环节库存充足，供应面压力不大。
需求方面，本周学校陆续放假，外出务工人员逐渐返乡，学校和南北销区需求下降，旅游、餐饮和家庭需求同时增加，另外商超、电商备货增加以应对春节消费，整体需求不断增加。
综合来看，当前现货市场多空博弈加剧，各环节拿货更加谨慎，预计现货价格或将震荡企稳。短期来看因鸡蛋期货主力2502合约已回调至成本线附近，盘面价格震荡运行，建议投资者谨慎观望。
■ 策略
中性
■ 风险
无
软商品：USDA报告调整偏空，美棉期价再创新低
棉花观点
■ 市场分析
国际方面，本周初市场较为平淡，美棉主力合约围绕68美分/磅上下窄幅震荡。但周六凌晨公布的UDSA报告将本年度全球产量预期尤其是中国产量预期大幅调增，还出人意料地继续上调美棉产量，消费及贸易量略有调增，期末库存明显增加，整体数据偏空。美棉期价出现大幅下跌，盘中创下66.90美分/磅的新低。新年度全球棉花供应宽松格局进一步得到印证，国际棉价短期预计低位震荡寻求支撑为主。
国内方面，本周盘面价格持续在13300-13600元/吨区间盘整。供应端，24/25年度国内新棉超预期增产，当前加工尚未完全结束，商业库存处于历史同期高位，供应压力凸显，套保资金持续压制盘面。需求端，纺织企业开工率延续下滑，提前放假的占比不断上升，节前订单下达缓慢，备货也不及预期。特朗普上台后加征关税政策所带来的利空仍未被完全释放。综合来看，当前国内维持供强需弱格局，关税预期也将压制远月05及之后合约，棉价中短期预计仍将承压偏弱震荡。
■ 策略
中性偏空
■ 风险
宏观及政策风险
纸浆观点
■ 市场分析
供应方面，2024年海外新增阔叶浆产能较多，而针叶浆并无新增产能投产，供应压力相对较小。国内也有大量纸浆产能投产，供应压力持续增加。11月国内纸浆进口量持稳，2024年总体进口压力不大，不过欧美需求恢复缓慢，而欧洲及全球纸浆库存处于偏高水平，2025年进口端压力存在加大的可能性，国内整体供应环境宽松。
需求方面，欧洲纸浆消费仍呈弱势，11月欧洲港口库存环比小幅下降，但整体仍位于近五年高位。国内旺季频频落空，下游纸厂提价并不顺畅，纸价整体呈现下滑态势，纸厂盈利状况依旧处于低迷状态，出货不顺导致原料采购量减少。年底纸价止跌反弹，需求略有好转，供需边际改善短期提振盘面。
综合来看，2024年国内供应增加而下游新增需求不足，供需呈现局部过剩格局，不过针叶浆相比阔叶浆整体仍偏紧，叠加近期供应端持续释放利好消息，国内纸厂减停产提振价格，中短期预计仍以区间震荡思路对待。
■ 策略
中性
■ 风险
外盘报价超预期变动、汇率风险
白糖观点
■ 市场分析
国际方面，24/25榨季巴西食糖产量高于此前市场预估，供应前景得到改善，25/26榨季巴西甘蔗丰产的可能性较高。雷亚尔贬值叠加巴西榨季尾声产量高于预期，推动年末原糖快速走弱。不过当前巴西维持低库存，一季度贸易流或趋紧，一旦巴西新榨季延期开榨，短期原糖仍有小幅冲高的可能性。中长期全球糖市供需格局预期仍偏宽松，巴西25/26榨季开榨后原糖价格中枢或将进一步下移。
国内方面，24/25榨季国产糖仍处于增产周期，但当前持续干旱引发市场担忧，最终产量预计低于此前预期。四季度国内食糖进口压力减弱，未来糖浆及预拌粉进口量也有收紧预期。不过配额外进口利润近期快速修复，远月配额外进口窗口已经打开，糖浆及预拌粉管控政策实际影响或较有限。国内当前处于食糖累库阶段，在缺乏外盘指引的情况下，国内郑糖春节前后预计区间震荡为主。
■ 策略
中性
■ 风险
宏观、天气及政策影响
果蔬品：春节备货已近尾声，旺季消费预期不宜过高
苹果观点
■ 市场分析
本周山东产区整体备货氛围有所提升，整体走货不快，成交仍集中于低价货源，以低价三四级、小果、一般质量通货为主。客商倾向于包装自存货源发市场，果农多以低价区间为主，以礼盒包装为主。本周陕西产区整体走货不快，渭南地区价格走弱后出货有所好转，延安产区性价比低，成交较弱。客商多以包装自存货源为主，果农货源以性价比高的统货和高次等为主。甘肃产区成交较为顺畅，庆阳产区性价比较高，客商调货相对积极，去库较快。静宁、庄浪等产区一般质量果农通货走货加快。山西产区客商数量有限，出库较慢。辽宁产区陆续出库，寒富剩余货量已较少，晚富士低价通货走货较快。整体来看受春节需求影响，产区成交略有好转，整体去库同比去年略有加快，但区域分化明显，苹果出货仍集中在甘肃产区，山西、山东产区成交一般，产地客商偏向低价货，销售存在压力。销区市场近期受节日备货影响，苹果成交也略有好转，但中转库货源依旧存在积压现象，柑橘类交易对苹果也有一定冲击，市场拿货仍然比较冷清，二三级批发商维持按需拿货，终端需求以及礼盒需求相对较差。2025春节旺季季节性消费时间比较短，目前距离春节只剩2周时间，现货价格预计整体持稳。下周关注重点：客商及果农心态变化、销区市场成交氛围、柑橘类水果交易情况、 库内货源出库情况、节日备货情况、降雪天气影响等。
■ 策略
宽幅震荡
■ 风险
货源质量问题、销区走货情况
红枣观点
■ 市场分析
2024年红枣下树收购已基本结束，市场对红枣丰产的预期基本无异议，据钢联数据，主产区收购均价在5.33元/公斤，新疆灰枣产量在70万吨左右，产量超出前期预判，但枣果质量一般，仓单成本较去年有所上升，郑商所也修订了红枣期货合约规则，当前产季红枣可通过车（船）板方式贴水参与2025年12月及后续1月、3月合约交割。综合来看，市场处于需求旺季，春节前的备货旺季是每年需求最大的时期，但2025春节旺季季节性消费时间比较短，当前距离2025年春节假期仅剩2周，年前备货已近尾声，预计主销区的走货将会开始减弱，因此对2025年的旺季消费预期不宜过高。当前期现货价格均处于历史低位，市场对2024产季丰产已经定价，仓单成本在9000元左右有所支撑，下游加工企业有囤积原料的想法，本周现货价格稳定，期货价格创新低后出现小幅反弹，当前的消费旺季不宜追空，预计短期宽幅震荡，关注后续反弹做空的机会。
■ 策略
宽幅震荡
■ 风险
产区天气扰动、市场到货及货源消化情况
量化期权
流动性：贵金属板块增仓首位，农产品板块减仓首位
市场流动性概况
2025-01-10，股指板块成交6030.20亿元，较上一交易日变动21.06%；持仓金额10614.00亿元，较上一交易日变动2.54%；成交持仓比为56.16%。
国债板块成交5009.60亿元，较上一交易日变动22.04%；持仓金额6349.91亿元，较上一交易日变动1.05%；成交持仓比为78.84%。
基本金属板块成交1908.10亿元，较上一交易日变动-7.10%；持仓金额3063.68亿元，较上一交易日变动0.77%；成交持仓比为82.26%。
贵金属板块成交2651.39亿元，较上一交易日变动-14.83%；持仓金额3106.08亿元，较上一交易日变动2.98%；成交持仓比为98.72%。
能源化工板块成交3814.07亿元，较上一交易日变动-18.16%；持仓金额3915.56亿元，较上一交易日变动0.67%；成交持仓比为72.34%。
农产品板块成交3570.83亿元，较上一交易日变动1.34%；持仓金额5070.27亿元，较上一交易日变动-0.79%；成交持仓比为61.95%。
黑色建材板块成交1289.48亿元，较上一交易日变动-14.49%；持仓金额2585.48亿元，较上一交易日变动0.22%；成交持仓比为51.20%。
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