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注：上图所有品种观点为主力合约的短期观点，具体以官网报告为准
宏观&大类资产
注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同
宏观大类：中国12月制造业PMI扩张放缓
策略摘要
商品期货：贵金属逢低做多，其他整体中性；
股指期货：买入套保。
核心观点
■ 市场分析
国内经济仍待传导企稳。9月底以来，在国内财政和货币双管齐下的背景下，“政策底”的信号相对明朗。12月9日中共中央政治局会议释放出更加积极的政策信号，强调实施“超常规逆周期调节”和“适度宽松”的货币政策，进一步加码宏观政策以提振经济，也提出了“稳住楼市股市”的明确部署。12月12日，中央经济工作会议明确提出提高财政赤字率、增加超长期特别国债和地方政府专项债券发行等具体举措，明年政府信贷周期扩张的大基调得到确认。12月31日公布的中国12月制造业PMI为50.1，比上月下降了0.2个百分点，保持扩张趋势；非制造业景气水平明显回升，为经济企稳提供一定支撑。服务业与建筑业PMI超预期反弹，或受二手房交易回暖等因素带动。与此同时，消费与出口增速有所放缓，地产投资继续调整，而融资条件虽有改善迹象，但仍需持续关注其支持力度。整体而言，经济在复杂环境中展现出韧性，前期的稳增长政策对实体效果仍待传导。
春节日历效应逐步显现。春假假期是国内主要工业品库存季节性变化的主要原因之一，在春节假期前，下游工厂和施工项目将逐渐提前放假，节后复工，与此同时，上游成材生产端降幅较低，带来春节前后的库存周期性变化，春节因素对价格的影响甚至能跨越前后两个月，该阶段的库存超季节性变动则对价格影响明显上升。此外，新历新年的季节性资金投放和消费行为，对A股也有一定支撑。12月31日A股市场在年度收官战中震荡下挫，券商股与科技题材领跌，而燃气股与部分红利股表现相对抗跌，市场资金整体呈净流出态势，投资者规避风险情绪升温。
美联储降息预期短期受阻，下一步关注特朗普上任的时间节点。12月18日，美联储如期宣布降息25个基点，为年内第三次降息。美联储在降息的同时上调了未来政策利率预期和通胀预期，显示其对未来经济前景持谨慎乐观态度，并计划逐步减少降息幅度。利率点阵图中枢显示美联储预计明年共降息50bp。在经济不温不火和特朗普远端通胀风险的影响下，降息交易短期未能看到明显破局点，重点关注衰退倒逼（失业率快速抬升），或通胀下降才有望带来更多降息可能。数据层面，欧美PMI景气度均呈现服务业和制造业分化的格局，美国12月制造业PMI初值下的产出指数录得55个月低点，欧洲12月制造业PMI初值下的产出指数录得12个月低点，主动去库趋势延续。与此同时，日本央行12月并未进一步加息，并未对全球流动性施压进一步压力。整体全球宏观维持则温和放缓的局面，关注1月20日特朗普上任后对宏观预期的影响。
商品分板块来看。黑色板块对政策情绪最敏感，短期有所调整；有色也存在供应偏紧的支撑，工业品板块后续的核心在于国内实物工作量情况。能源方面，欧佩克决定将增产计划推迟一个季度，但实际产量增幅取决于执行情况，中期偏宽松基本面未能扭转。农产品中油脂板块表现最强，油脂转生物柴油导致供给紧张；目前黄金的确定性较强，近期中国央行重启购金带来一定利好，后续重点等待美联储降息交易重启的可能。
■ 风险
地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）
航运：现货价格继续下调，美东码头劳资谈判1月7日恢复
策略摘要
主力合约震荡。
线上报价方面，2M联盟，马士基上海-鹿特丹1月第二周报价降至2420/4400，1月第三周报价降至2338/4256；MSC 1月第一周报价为2900/4840，1月第二周之后报价3140/5240。OA联盟，COSCO 1月上半月船期报价3825/6825；CMA 1月份船期报价2730/5035；EMC 1月份上半月船期报价3655/5610；OOCL 1月份船期报价2900/4800。THE联盟，ONE 1月份船期报价2998/5206；HMM1月上半月船期报价2592/4754；赫伯罗特1月份上半月船期报价3100/5200，1月份下半月船期报价2950/4900；YML1月10号至31号报价最新更新，FE4航线降至2450/4050/4400，FE2航线降至2350/3850/4200。
1月份周均运力相对较多。上海-欧基港1月份WEEK1/2/3/4周运力分别为22.53/24.72/29.21/25.07万TEU（已经排除停航以及TBN情况），1月份目前周均运力24.92万TEU，环比2024年同期增幅相对较多。2月份因为春节空班，周均运力21.98万TEU。OA联盟以及2M联盟目前公布了中国春节假期空班情况，OA联盟2025年WEEK5-WEEK7共计6个空班，2M联盟2025年WEEK5-WEEK7共计7个空班，两大联盟春节空班数量与2024年大致相同。
停火谈判继续推动，但有变量出现，关注后期也门胡塞武装与以色列冲突演绎。. 伊朗将于1月13日与英法德举行新一轮对话。也门胡塞武装：一架美军MQ-9“死神”无人机在也门东北部马里卜省上空被该组织自制导弹击落。
2月合约聚焦1月最后两周运价情况。由于THE联盟率先调整1月第二周之后价格，YML1月10号至月底价格再度降至2450/4050，HMM 1月上半月价格沿用2583/4736，马士基继续下调1月第二周报价并报出1月第三周报价2310/4200，1月第二周涨价落空。考虑到1月份运力供给的大幅增加以及历年1-3月份运价的走势，我们认为此轮运价高点已经出现，12月上半月为此轮价格上涨周期高点。投资者需转变投资思维，后期现货价格预计转为震荡向下，交易的大方向也可能会发生逆转（由目前的以做多为主转为做空为主）。2月合约后期聚焦点转为现货价格震荡向下斜率如何，目前初步预估2600点或是02合约的阶段顶部。1月下半月船司为搭建rolling pool或会使得价格下行斜率放大，参考2024年春节期间马士基线上报价情况，我们预计2025年1月28日-2月13日现货报价变动较小，2月10日以及2月17日SCFIS大致由春节前最后一周报价决定，2月合约交割结算价格的博弈点聚焦1月下半月报价最终成色，目前EC2502合约价格大致折合现货3300美元/FEU，投资者也不可过分追空。
04合约短期有美东港口罢工驱动，后期仍需关注现货价格下跌斜率。随着02合约交割结算价格的日渐清晰，后期多头资金或主要聚集04合约，短期04合约的多头可关注，若担心运价下跌带来的情绪端拖累，可空EC2410合约进行保护（关注1月15号美东港口可能的罢工行为对盘面带来的扰动，预计1月6号-1月12号市场资金或开始交易该事件发生的可能性，若美东港口再度罢工，且维持时间较长，将对EC2404以及EC2406产生向上驱动）。02以及04合约在大幅贴水的背景下，后期转为估值端博弈。远期合约（06、08以及10合约）面临运价见顶回落以及巴以和谈持续推进的双重利空压制，整体情绪端偏空，由于近期地缘博弈相对波折，操作难度相对较大。
核心观点
■ 市场分析
截至2024年12月31日，集运期货所有合约持仓83079 手，较前一日减少1402手，单日成交45756 手，较前一日减少8444手。EC2502合约日度上涨0.87%，EC2504合约日度上涨2.49%，EC2506合约日度上涨2.66%，EC2508合约日度上涨2.29%，EC2510合约日度上涨0.70%（注：均以前一日收盘价进行核算）。12月27日公布的SCFI（上海-欧洲航线）周度上涨0.54%至2962 $/TEU, SCFI（上海-美西航线）上涨9.12%至4581 $/FEU。12月30日公布的SCFIS收于3513.80 点，周度环比上涨4.44%。
2023年以及2024年将迎来集装箱船舶的交付大年， 1-11月份，集装箱船舶交付442艘，合计交付运力269万TEU。2024年12月份交付集装箱船舶23艘，合计交付20.36万TEU；12000-16999TEU船舶交付8艘，合计12.4TEU；17000+TEU船舶交付0艘，合计0TEU。
风险
下行风险：欧美经济超预期回落，原油价格大幅下跌，船舶交付超预期，船舶闲置不及预期，红海危机得到较好处理
上行风险：欧美经济恢复，供应链再出问题，班轮公司大幅缩减运力，红海危机持续发酵引发绕航
金融期货
股指期货：制造业维持高景气度，IH走势相对偏强
策略摘要
国内制造业景气度维持在荣枯线上方，经济景气水平延续回升向好态势。国家主席表示，2025年将全面完成“十四五”规划；要实施更加积极有为的政策。目前市场正处于宏观政策的“空窗期”，等待经济数据验证前期政策的传导落地。年末市场资金对高股息资产的偏好升温，预计IH走势相对偏强的行情将持续至节前。
核心观点
■市场分析
制造业景气度维持扩张。宏观方面，国家主席发表二〇二五年新年贺词并表示，2025年，将全面完成“十四五”规划；要实施更加积极有为的政策，聚精会神抓好高质量发展，推动高水平科技自立自强，保持经济社会发展良好势头；当前经济运行面临一些新情况，有外部环境不确定性的挑战，有新旧动能转换的压力，但这些经过努力是可以克服的。中国12月官方制造业PMI为50.1，环比下降0.2个百分点；12月官方非制造业PMI和综合PMI均为52.2，分别环比上升2.2和1.4个百分点。三大指数均位于扩张区间，企业生产经营活动加快，我国经济景气水平延续回升向好态势。
指数回落。现货市场，2024年最后一个交易日，A股三大指数下跌，沪指跌1.63%报3351.76点，创业板指跌2.93%。行业方面，板块指数全部收跌，电子、计算机、非银金融、传媒行业跌幅超3%，纺织服饰、食品饮料、煤炭、公用事业行业跌幅较小。沪深两市成交金额小幅增加至1.35万亿元。央行公告，将于近期开展第二次互换便利操作，互换期限1年，可视情展期。证监会宣布扩大互换便利参与机构范围至40家。并表示，截至目前首批操作500亿元已全部落地，实际投放超过90%。美股方面，2024年全年，道指累计涨12.88%，标普500指数涨23.31%，纳指涨28.64%。
期指基差回落。期货市场，基差方面，股指期货基差大幅回落。成交持仓方面，期指成交量、持仓量均增加。
■策略
单边：IH2503、IM2403买入套保
■风险
若国内政策落地不及预期、海外货币政策超预期、地缘风险升级，股指有下行风险
国债期货：全线收涨
内容摘要
12月31日央行以固定利率、数量招标方式开展了1577亿元7天的逆回购操作，操作利率为1.5%；货币市场回购利率波动上升，国债期货收盘全线收涨。
核心观点
■ 市场分析
宏观面：（1）宏观政策：12月31日，证监会表示前期证监会同中国人民银行开展了证券、基金公司互换便利首次操作，操作金额500亿元，截至目前首批操作已全部落地，实际投放超过90%。此次证监会扩大互换便利参与机构范围，形成40家备选机构池。同日央行也发布公告表示，将于近期开展第二次证券、基金、保险公司互换便利操作。2）通胀：11月CPI同比上涨0.2%。
资金面：（3）央行：12月31日，央行以固定利率1.5%、数量招标方式开展了1577亿元7天的逆回购操作，操作利率为1.5%。（4）货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.45%、1.97%、2.16% 和1.68%，回购利率近期波动上升。
市场面：（5）涨跌幅：TS、TF、T和TL涨跌幅分别为0.07%、0.18%、0.31%和0.79%。（6）价差：4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T涨跌幅分别为-0.036元、0. 050元和-1.039元。（7）TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.064元、0.053元、0.064和 0.018元。
■ 策略
单边：流动性波动上升，货币政策“适度宽松”，国债期货价格震荡上涨，建议关注2503合约多头。
套利：货币政策“适度宽松”，关注基差走阔。
套保：中期存调整压力，空头可采用远月合约适度套保。
■ 风险提示
流动性快速紧缩风险
能源化工
原油：北美寒潮来袭推动油价走强
投资逻辑
元旦节前，气象机构预测北美或面临一轮极地涡旋带来的极寒天气，影响加拿大、美国中西部乃至美湾地区，参考以往的情况来看，寒潮对原油的影响分为以下几种，一是轻微影响，即寒潮导致巴肯、二叠纪盆地等主产区出现井口冻结，影响短期的美国原油产量，通常在一个月内恢复，第二种情况类似2021年出现的德州大断电，即由于天然气发电不足导致电网崩溃则将导致美湾炼厂出现较大规模的停产，从而利好美国成品油裂解价差，虽然自从2021年大停电以来德州电网做了防寒改造，但在极寒天气面前仍旧面临挑战。
■ 策略
短期维持观望，中期维持偏空配置
■ 风险
下行风险：沙特彻底放弃限产保价大幅增产，宏观黑天鹅事件
上行风险：中东冲突升级导致供应大规模中断或者主要运输线路受阻
燃料油：原油震荡上行 高低硫燃油价格双双走高
核心观点
■ 市场分析
上期所燃料油期货主力合约FU2503前日收涨1.56%，报3326元/吨；INE低硫燃料油期货主力合约LU2503前日收涨1.62%，报4005元/吨。
元旦前日原油震荡上行，燃料油随之走高。原油及天然气的走强均对燃油有提振作用，高低硫燃油价格双双走高，高硫燃料油盘面价格再创近几月新高，低硫燃料油盘面也呈现企稳攀升。高硫燃料油市场结构依然保持坚挺，基本面偏强；地缘政治对伊朗燃料油供应造成影响，并导致亚洲高硫燃油市场边际收紧；但需注意冬季存在边际走弱预期。低硫燃料油2025年第一批出口配额与2024年首批持平，预计国产量将逐步回升；近期海外部分炼厂检修、冬季对燃油需求有望逐步增加，市场结构有短期企稳迹象；但中期剩余产能充裕、下游船燃需求份额被替代的趋势未改，LU估值未来将面临新的压力。
■ 策略
单边中性，短期观望为主；关注高硫燃料油市场边际转弱的信号
■ 风险
无
液化石油气：1月CP价格公布，产销氛围尚可
■ 市场分析
现货方面，整体价格稳定，产销氛围尚可，采购热情良好，卖方库存可控。沙特阿美公司1月CP公布，丙、丁烷均较12月下调。丙烷为625美元/吨，较上月跌10美元/吨，丁烷为615美元/吨，较上月跌15美元/吨。丙烷折合到岸成本预估在4883元/吨左右，丁烷折合到岸成本预估在4804元/吨左右。供应方面，国际供应维持充裕，炼厂民用气外放量减少。需求方面，民用受气温下降刺激，需求有所提升，化工方面，改善有限。
■ 策略
单边中性，短期观望为主；
■ 风险
无
石油沥青：盘面持续上涨，提振沥青现货情绪
■ 市场分析
12 月 31 日华北和华东地区沥青现货价格出现上涨，华南地区沥青现货价格小幅下跌， 其余地区沥青现货价格基本稳定。盘面持续上涨，对沥青现货市场情绪存在利好提振。就沥青自身基本面而言，目前市场矛盾相对有限，供需两弱格局延续，尽管沥青供应水平整体仍维持低位，但受到季节性需求走弱的影响，终端需求逐步走弱。且炼厂排产也存在增长预期，去库进程或受到制约，短期建议观望为主。
■ 策略
单边中性；盘面短期支撑偏强，回调可关注逢低多机会。
■ 风险
原油价格大幅下跌；海外原料供应回升；需求不及预期；炼厂产量大幅回升 。
PX、PTA、PF、PR：天然气上涨影响下，PX和PTA跟随原油走强
策略摘要
PR中性，当前瓶片处于产能集中投放期，产能高速扩张从2023年下半年开始，预计将一直延续至2025年上半年，供应预期相对宽松；现货方面，当前瓶片工厂库存高位，新装置投产下现货加工费承压，绝对价格预计跟随原料成本为主。
PX、PTA、PF中性。PX方面，近期国内短流程装置随着效益转弱有检修现象，但PX整体开工仍在高位，汽油弱势下和交割压力下PXN仍受到压制，同时PX在当前的中低估值下继续下压空间有限，价格波动受到原料以及宏观影响为主。PTA方面，聚酯负荷下滑预期，PTA供需累库压力较大，新装置投产增量下预计PTA偏弱震荡。短纤方面，交割压力和需求下滑预期下，PF加工费预计偏弱盘整。
核心观点
■ 市场分析
瓶片方面，当前瓶片处于产能集中投放期，产能高速扩张从2023年下半年开始，预计将一直延续至2025年上半年，供应预期相对宽松；现货方面，瓶片工厂库存累积至高位，叠加新装置投产，高供应下瓶片加工费承压，周二瓶片现货加工费349元/吨(-35)，市场价格跟随原料成本为主。
成本端，上周原油价格涨后回落，僵持运行，中长期基本面依然均对油价形成打压。汽油方面，美国汽油市场裂解价差整体依然弱势，未有明显起色，当前汽油旺季结束，汽油需求对芳烃支撑作用有限。上游芳烃利润方面，短流程经济性高位回落，影响工厂外采积极性，负荷有所下滑。
PX方面，PXN 177美元/吨(+3）。当前PX负荷仍高，现货依然充裕，同时汽油弱势和交割压力下PXN仍受到压制，但PX在当前的中低估值下继续下压空间有限，在目前缺乏明确指引的情况下，PX走势跟随原料，关注调油进展。
TA方面，TA基差 (基于2505合约)-114元/吨 (+1），PTA现货加工费166元/吨（-45）。上周逸盛宁波4线PTA装置重启，PTA负荷回升，12月到和明年一季度累库态势难改，新装置投产增量预期下预计PTA弱势震荡。
需求方面，经历了上周织造订单好转和集中备货后，上周新订单氛围再次回落，回归刚需备货，以消化原料备货为主。从放假计划来看，或在元旦后有一批工人返乡，开工率或有集中性下降；另一部分相对较晚的放假安排集中在1月10-20日附近。聚酯方面，上周产销回落，长丝库存小幅累积，整体仍处于低位；聚酯负荷近期小幅调整，因华宏重启，短纤负荷有所回升，短期来看聚酯负荷依然能维持90%附近，长丝减产存疑，同时随着三房巷等新装置的投产，短期需求端仍有支撑，后续过年前后会跟着织造放假有所下降，关注下游减产情况。
PF方面，现货基差2502合约+50（+0），PF生产利润217元/吨(-22)。近期涤短库存继续下滑，但在交割压力下PF利润压缩明显，同时下游涤棉纱销售疲软、库存增加、负荷下滑，后续需求走弱预期，PF加工费预计偏弱盘整。
■ 策略
PR 中性，PX、PTA、PF中性。
■ 风险
原油价格大幅波动，宏观政策超预期
EG：美国寒潮消息带动下EG反弹
策略摘要
MEG逢高做空套保。经济性导向下国内开工率将维持高位，后续1月随着镇海炼化重启，负荷可能进一步提升；需求端，短期来看聚酯负荷依然能够维持，EG需求仍有一定支撑，但1月有减产预期。供增需减逐步兑现，同时随着新疆煤制发货逐步通畅，乙二醇港口预计逐步开始累库，贸易环节流转货源也将逐步增多，价格上方存在一定压力，但长期沙特检修计划也使进口增量有限，显性库存低位对市场价格下方仍有支撑，关注中东装置检修动态。
核心观点
■ 市场分析
EG现货基差（基于2505合约）1元/吨（+0）。
生产利润及国内开工，原油制EG生产利润为-895元/吨（-28），煤制EG生产利润为614元/吨（+24）。
库存方面，根据 CCF 周一发布的数据，华东主港地区 MEG 港口库存预估约在46.1万吨附近，环比上周下降9.3万吨，主要是因为到港延后，上周主港到货总数仅有约2.9万吨，而本周主港计划到港总数16.8万吨，其他港口2.1万吨，预计本周将累库。
■ 策略
MEG逢高做空套保。经济性导向下国内开工率将维持高位，后续1月随着镇海炼化重启，负荷可能进一步提升；需求端，短期来看聚酯负荷依然能够维持，EG需求仍有一定支撑，但1月有减产预期。供增需减逐步兑现，同时随着新疆煤制发货逐步通畅，乙二醇港口预计逐步开始累库，贸易环节流转货源也将逐步增多，价格上方存在一定压力，但长期沙特检修计划也使进口增量有限，显性库存低位对市场价格下方仍有支撑，关注中东装置检修动态。
■ 风险
原油价格波动，煤价大幅波动，宏观政策超预期，中东计划外检修超预期
EB：基差小幅上升，EB持续调整
策略摘要
逢高谨慎做空套保。纯苯方面，国产开工高位，进口船货到港压力持续，CPL及苯胺开工下降导致纯苯需求回落，纯苯港口累库至偏高位，纯苯加工费有回落压力。苯乙烯方面，国产开工偏高，港口基差有所见顶回落，等待港口库存进一步回建，苯乙烯生产利润亦是回落预期。下游方面，EPS进入季节性降负阶段，白电排产1月有所转淡但2-3月仍有一定韧性。市场主要矛盾仍在于纯苯的弱现实强预期，短期先往弱现实回归。
■ 市场分析
周一纯苯港口库存19.22万吨（+3.02万吨），港口累库；纯苯加工费205美元/吨
（-17美元/吨）。
EB基差340元/吨（+40元/吨）；生产利润-260元/吨（-12元/吨）。
下游方面，EPS进入季节性降负阶段，ABS需求预期季节性回落。
■ 策略
逢高谨慎做空套保。
■ 风险
上游原油价格大幅波动，宏观政策刺激兑现力度，纯苯下游开工韧性持续性
甲醇：伊朗到港下降，关注MTO装置停车持续性
策略摘要
逢低做多套保。港口方面，伊朗甲醇开工历史低水平，伊朗装船及中国到港或进一步下降，本轮去库主要驱动在于进口减少，但港口下游MTO装置开始检修拖累需求，兴兴12月底已开始检修，2月富德有检修计划，则原1月去库速率有所削减，关注MTO装置停车持续性。内地方面，西南气头甲醇冬检，煤头甲醇开工偏高，传统下游开工季节性回落，但内地工厂库存底部回建速率仍慢。
核心观点
■ 市场分析
港口方面，甲醇太仓现货基差至05+65，基差基本持稳。
外盘开工率随欧美装置重启，低位小幅震荡提升。马石油纳闽1#、2#共计236万吨/年甲醇装置已重启并满负荷稳定运行；Sarawak3#装置半负荷运行；美国natagasoline目前装置稳定运行中；伊朗Kharg目前装置运行负荷偏低；伊朗Bushehr目前装置停车检修中，计划1月上中旬重启恢复。
国内开工率随气头检修兑现，不断减低。广安玖源50万吨/年甲醇装置计划2025年1月6日检修结束；天津渤化60万吨/年烯烃（MTO）装置负荷7-8成 ；山东恒通30万吨/年MTO装置负荷7成；浙江兴兴69万吨/年甲醇制烯烃装置12月29日正式停车，重启时间未知；宁波富德其60万吨/年DMTO装置运行正常，1月停车计划暂时取消，初步预期推迟至2月，但时间及时长未知。
■ 策略
逢低做多套保。
■ 风险
原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动
聚烯烃：丙烷价格走高，成本支撑提升
策略摘要
中性：假期前丙烷价格大幅提升，PDH制PP生产利润跌至盈亏平衡线，生产成本支撑提升。近期裕龙石化、内蒙宝丰、中英石化顺利投产，新增产能压力较大，开工率逐步提升。PE基差维持高位，供应端传导较慢，未来中长期供应有继续增加预期。季节性淡季下，PE下游终端工厂开工率缓慢下行，PP下游塑编需求低迷，原料适量采购，BOPP开工偏稳定。库存趋势维持跌势且库存总量偏低，年底下游有提前备货需求，短期PE供需或维持偏紧，中长期PE有走弱预期。
核心观点
■ 市场分析
库存方面，石化库存52万吨（-3）。
基差方面，LL华东基差在720 元/吨， PP华东基差在30 元/吨。
生产利润及国内开工方面，假期前丙烷价格大幅提升，PDH制PP生产利润跌至盈亏平衡线，生产成本支撑提升。裕龙石化、内蒙宝丰、中英石化顺利投产，新增产能压力较大，存量检修装置按计划开车。
进出口方面，LL进口利润打开，PP出口窗口关闭。
■ 策略
（1）单边：中性。
（2）跨期：无。
■ 风险
地缘政治影响，原油价格波动，下游需求恢复情况。
尿素：工业刚需走弱，年前储备需求增加
策略摘要
谨慎偏空：尿素气头装置陆续停车检修，但煤头装置开工仍处高位，整体供应偏宽松。企业库存高企，总量创年内新高。下游工业需求短期稳中走弱，农业储备性需求较为分散且下游偏弱推进。复合肥工厂出货无明显好转，开工率小幅下降。煤炭价格弱稳运行，生产成本偏弱整理。出口相关政策方面尚未有松动迹象，下游业者集港意愿较低，预计短期内港口库存维持当前水平波动。预计尿素行情偏弱震荡。
核心观点
■ 市场分析
市场：十二月三十一日，尿素主力收盘1707 元/吨（-8）；河南小颗粒出厂价报价：1660 元/吨（-10）；山东地区小颗粒报价：1650 元/吨（-10）；江苏地区小颗粒报价：1680 元/吨（0）；小块无烟煤900 元/吨（0），尿素成本1635 元/吨（0），出口利润-8 元/吨（+0）。
供应端：截至十二月二十七日，企业产能利用率77.67%（-2.50%）。样本企业总库存量为152.50 万吨（+5.32），港口样本库存量为15.40 万吨（-0.20）。
需求端：截至十二月二十七日，复合肥产能利用率41.62%（-1.00%）；三聚氰胺产能利用率为60.01%（+3.81%）；尿素企业预收订单天数7.12 日（0.00）。
■ 策略
谨慎偏空，预计尿素行情偏弱震荡。
■ 风险
国内出口政策、装置检修情况、库存变动情况、农业需求情况
氯碱：供需改善预期，烧碱远月盘面走高
摘要
PVC中性：供应端方面，上游装置开工维持高位，PVC短期内供应压力难以回落，供应宽松格局延续。下游方面，季节性淡季下需求未见好转，PVC累库压力短期难以缓解。目前上游综合利润逐步被压缩，估值处于偏低状态，或限制回落空间。预计近期价格低位震荡为主。
烧碱中性：上游部分装置存重启预期，烧碱供应短期内环比回升。下游需求变化有限，氧化铝仍延续偏紧格局下，预计价格保持高位运行，但目前下游氧化铝厂随着前期备货结束后，陆续下调其烧碱采购价，烧碱现货价格承压。后期供应不减，预计上游工厂仍面临继续累库压力。后期重点关注下游氧化铝厂的原料采购节奏。因下游氧化铝明年初有新装置投产，远月价格有较强支撑，烧碱短期预计延续近弱远强的格局。
核心观点
■ 市场分析
PVC：
期货价格及基差：12月31日，PVC主力收盘价5290元/吨（-36）；华东基差-250元/吨（+26）；华南基差-210元/吨（+36）。
现货价格及价差：12月31日，华东（电石法）报价：5040元/吨（-10）；华南（电石法）报价：5080元/吨（0）；PVC华东-西北-450：-300元/吨（-10）；PVC华南-华东-50：-10元/吨（+10）；PVC华北-西北-250：-150元/吨（0）。
上游成本：12月31日，兰炭：陕西750元/吨（0）；电石：华北3090元 /吨（0）。
上游生产利润：12月31日，电石利润200元/吨（0）；兰炭生产利润：-28.70元/吨（+28）；山东氯碱综合利润(1吨烧碱+1吨PVC) 118.3元/吨（0）；西北氯碱综合利润：1603.6元/吨（0）。
库存与开工：PVC社会库存：41.69万吨（-1.29）；PVC电石法开工率：78.72%（+0.36%）；PVC乙烯法开工率：78.59%（+5.50%）；PVC开工率：78.69%（+1.71%）。
烧碱：
期货价格及基差：12月31日，SH主力收盘价2907元/吨（+111）；山东32%液碱基差-407元/吨（-111）。
现货价格及价差：12月31日，山东32%液碱报价：800元/吨（0）；山东50%液碱报价：1400元/吨（0）；新疆99%片碱报价3100元/吨（0）；32%液碱广东-山东：250.0元/吨（0）；山东50%液碱-32%液碱：300元/吨（0）；50%液碱广东-山东：360元/吨（0）。
上游成本：12月31日，原盐：西北275元/吨（0）；华北270元/吨（0）。
上游生产利润：12月31日，山东烧碱利润：1449.5元/吨（0）；山东氯碱综合利润(1吨烧碱+0.8吨液氯)664.3元/吨（0）。
烧碱上游库存：31.78万吨（+1）；烧碱开工率：82.50%（-0.50%）。
■ 策略
PVC中性；烧碱中性。
■ 风险
PVC：下游出口回落；上游检修计划偏少；需求恢复力度弱。
烧碱：上游库存累库；需求恢复进度较慢；利润好转导致检修减少。
天然橡胶与合成橡胶：价格回调后，下游逐步逢低补货
策略摘要
天然橡胶方面，原料价格高企，上游加工成本维持高位，对胶价底部存有支撑。但1月份正值南部旺产季，叠加东北部尚未停割，若天气端正常，原料量起价跌，成本支撑边际减弱。期货盘面偏强震荡带动现货重心上移，但由于目前下游制品端买盘偏淡，实际成交低迷。丁二烯方面，顺丁橡胶市场价格稳中偏强。较上一交易日收盘上涨50元/吨。合成橡胶期货上涨，但现货交投偏淡，持货商稳价出货，实单商谈，市场观望情绪为主，成交寡淡。
核心观点
■ 市场分析
天然橡胶：
现货及价差：12月31日，RU基差-920元/吨（+165），RU与混合胶价差1145元/吨（-65），烟片胶进口利润-2989元/吨（-19），NR基差-143元/吨（-60 ）；全乳胶16900元/吨（+100），混合胶16675元/吨（0），3L现货17425元/吨（+125）。STR20#报价2055美元/吨（-8），全乳胶与3L价差-525元/吨（-25）；混合胶与丁苯价差2175元/吨（0）；
原料：泰国烟片70.5泰铢/公斤（0），泰国胶水66泰铢/公斤（0），泰国杯胶59.8泰铢/公斤（0），泰国胶水-杯胶6.2泰铢/公斤（0）；
开工率：12月27日，全钢胎开工率为59.97%（+0.08%），半钢胎开工率为78.73%（+0.05%）；
库存：12月27日，天然橡胶社会库存为122.8万吨（+2.50），青岛港天然橡胶库存为470001吨（+17965），RU期货库存为166424吨（+1812），NR期货库存为61387吨（-4031）；
顺丁橡胶：
现货及价差：12月31日，BR基差-5元/吨（+85），丁二烯上海石化出厂价10900元/吨（0），顺丁橡胶齐鲁石化BR9000报价13300元/吨（0），浙江传化BR9000报价13100元/吨（+100），山东民营顺丁橡胶13000元/吨（+100），BR非标价差105元/吨（-85），顺丁橡胶东北亚进口利润-2480元/吨（+51）；
开工率：12月27日，高顺顺丁橡胶开工率为77.07%（-0.81%）；齐鲁石化全线停车检修，振华新材料处于检修状态，益华橡塑、浙石化恢复满负荷运行；
库存：12月27日，顺丁橡胶贸易商库存为4630吨（+30），顺丁橡胶企业库存为2.635吨（0.01 ）；
■ 策略
RU、NR中性。天然橡胶方面，原料价格高企，上游加工成本维持高位，对胶价底部存有支撑。但1月份正值南部旺产季，叠加东北部尚未停割，若天气端正常，原料量起价跌，成本支撑边际减弱。期货盘面偏强震荡带动现货重心上移，但由于目前下游制品端买盘偏淡，实际成交低迷。
BR中性。丁二烯方面，顺丁橡胶市场价格稳中偏强。较上一交易日收盘上涨50元/吨。合成橡胶期货上涨，但现货交投偏淡，持货商稳价出货，实单商谈，市场观望情绪为主，成交寡淡。
■ 风险
原料继续下行，下游需求跟进不足、顺丁橡胶供应增加、库存累积、国储政策、宏观氛围变化。
有色金属
贵金属：美元创出新高 黄金价格暂陷震荡格局
■ 市场分析
隔夜资讯：目前，因为美联储将利率维持在高于其他央行的水平，美元指数创下两年新高。不过黄金价格相对稳定。地缘方面，以色列国防部长卡茨：如果哈马斯没有在不久内允许从加沙释放以色列人质，它将在加沙遭受很长时间未见的巨大打击，总体而言，2025年在地缘方面仍然面临诸多不确定性因素。同时特朗普与美联储的博弈也将是市场关注的焦点。就操作而言，目前贵金属仍然建议以逢低买入为主。
上个交易日（12月31日）Au2502合约上，多头较前一日减持4,648手，空头则是减持2,876手。沪金合约上个交易日总成交量为276,651手，较前一交易日上涨0.72%。在沪银方面，在Ag2502合约上，多头减持6,917手，空头增持447手。白银合约上个交易日总成交量847,086手，较前一交易日下降5.52%。
贵金属ETF方面，黄金ETF持仓为872.52吨，较前一交易日持平。白银ETF持仓为14,323.55吨，较前一交易日持平。
上交易日（12月31日）上期所黄金库存为15,147千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日上涨30,977千克至1,409,188千克。
上个交易日（12月31日）上金所黄金成交量23,754千克，较前一交易日上涨9.61%。白银成交量275,982千克，较前一交易日上涨1.93%。黄金交收量为18,464千克，白银交收量为2,640千克。
上个交易日（12月31日），沪深300指数较前一交易日下降1.60%，电子元件板块较前一交易日下降3.01%。光伏板块较前一交易日下降2.54%。
■ 策略
黄金：谨慎偏多
白银：谨慎偏多
套利：暂缓
金银比价：逢低做多金银比价
期权：暂缓
■ 风险
美元以及美债收益率持续走高；加息尾端流动性风险飙升
铜：市场有价无市 铜价维持震荡格局
■ 市场分析
现货情况：据SMM讯，12月31日早市升水止跌回暖，主因市场有价无市交易不活跃。盘初主流平水铜对下月票报贴水30元/吨-贴水20元/吨，好铜如ENM，金川大板等对下月票报贴水20元/吨-平水价格/吨少量成交。下游拿货需求明显减少，仅部分持货商回款甩货。进入主流交易时段，主流平水铜对下月票报贴水40元/吨-贴水30元/吨少量成交，好铜对下月票报贴水30元/吨-贴水20元/吨部分成交。至上午11时前市场价格逐渐企稳。
观点：宏观与地缘方面，近日为美联储将利率维持在高于其他央行的水平，美元指数创下两年新高。地缘方面，以色列国防部长卡茨：如果哈马斯没有在不久内允许从加沙释放以色列人质，它将在加沙遭受很长时间未见的巨大打击。国内方面，1月1日起个人住房公积金贷款利率开始下调。
矿端方面，巨龙铜矿新增二期20万吨/日扩建工程力争2025年底投产。12月31日，紫金矿业董事长陈景河发布2025年新年致辞。陈景河表示，刚果（金）卡莫阿铜矿三期提前半年建成投产，达产后矿产铜将提升至60万吨以上，成为非洲最大、全球第三大铜矿，配套的50万吨非洲最大铜冶炼厂将在2025年上半年投产；塞尔维亚佩吉铜金矿上矿带新增3000吨/日选厂技改提前两个月竣工并成功试车，下矿带和JM铜矿崩落法采矿前期工作全面提速；巨龙铜矿新增二期20万吨/日（一期15万吨/日）扩建工程加紧建设，力争2025年底投产。朱诺铜矿项目建设获核准，争取2026年6月建成投产。
冶炼及进口方面，据外电12月31日消息，智利国家统计局（INE）周二表示，全球最大铜生产国智利11月铜产量为488,519吨，同比增加9.8%。国家统计局补充说，智利当月制造业同比增长0.6%。
消费方面，上周由于周内逐步临近年末，部分企业陆续进入关账结算阶段，日内采购情绪基本表现低迷，且随着逐渐步入周尾，日内消费降至冰点，同时铜价大部分时间表现偏强震荡运行，市场整体订单出现一定回落，因此年末下游市场需求较为不佳。
库存与仓单方面，12月31日，LME库存持平于2.71万吨。SHFE仓单较前一交易日上涨0.08万吨1.79万吨。12月30日国内市场电解铜现货库为11.31万吨，较上周上涨1.37万吨。
总体而言，目前临近年末，下游消费相对偏弱，不过在加工费偏低，冶炼原料仍然趋紧的情况下，未来产量维持持续高位的难度或许也相对较大，需要粗废料的及时补充，这也会使得供应端不确定性加大，故目前铜价或维持相对震荡格局。
■ 策略
铜：中性
套利：暂缓
期权：short put@72,000元/吨
■ 风险
国内去库无法持续；海外流动性踩踏风险
铝：下游消费逐渐进入节前放假的节奏
策略摘要
铝：华东市场受部分下游元旦补库提振，叠加持货商在手库存较少，贴水继续小幅收窄，中原地区贴水略有扩大。下游加工企业陆续进入春节停工放假节奏，随着新疆运力的完全恢复，预计到货量将会增加，库存季节性累库拐点预计即将到来。铝价迫近氧化铝05合约价格生产最高成本区间，进一步下跌空间或已有限，正值消费淡季和政策真空期，铝价缺乏上涨动力，若后期累库因素导致盘面价格继续下挫可着手布局长线多单。
氧化铝：几内亚矿石供应不确定性风险加大继续引起市场担忧，目前当地并未影响铝土矿发运。仓单剩余1.2万吨，01合约目前持仓2.2万手，01合约多空仍在博弈。氧化铝现货市场成交持续下跌，02合约反弹后继续上涨动力不足，后期考验现货价格下跌速度。供需格局并未明显改善，氧化铝厂低价出货意愿不强，长单交付情况较好，电解铝厂原料库存增加。盘面大贴水排布追空需要谨慎，但现货下跌方向已定，盘面反弹后可短线布局空单。
核心观点
■ 市场分析
铝现货方面：SMM数据，昨日长江A00铝价录得19770元/吨，较上一交易日上涨70元/吨，长江A00铝现货升贴水较上一交易日上涨10元/吨至-10元/吨；中原A00铝价录得19660元/吨，中原A00铝现货升贴水较上一交易日下跌10元/吨至-120元/吨；佛山A00铝价录19970元/吨，佛山A00铝现货升贴水较上一交易日持平于190元/吨。
铝期货方面：2024-12-31日沪铝主力合约开于19805元/吨，收于19780元/吨，较上一交易日收盘价上涨5元/吨，涨幅0.03%，最高价达19835元/吨，最低价达到19750元/吨。全天交易日成交91730手，较上一交易日减少56532手，全天交易日持仓159521手，较上一交易日减少10170手。
库存方面，截至2024-12-30，SMM统计国内电解铝锭社会库存49万吨。截至2024-12-31，LME铝库存639150吨，较前一交易日减少4500吨。
氧化铝现货价格：2024-12-31 SMM氧化铝山西价格录得5695元/吨，山东价格录得5715元/吨，广西价格录得5740元/吨，澳洲氧化铝FOB价格录得670美元/吨。
氧化铝期货方面：2024-12-31氧化铝主力合约开于4840元/吨，收于4797元/吨，较上一交易日收盘价上涨9元/吨，涨幅0.19%，最高价达到4867元/吨，最低价为4763元/吨。全天交易日成交139948手，较上一交易日减少24314手，全天交易日持仓140770手，较上一交易日减少11193手。
几内亚过渡当局已与中国国家电力投资集团签署了氧化铝厂建设协议，该工厂的年生产能力将达到120万吨。根据协议时间表，新建氧化铝项目于2025年1月开始筹备，不迟于3月31日实际开工，不迟于2027年12月31日结束工作，不迟于2028年6月30日投产。2024年12月30日，印尼曼帕瓦氧化铝厂SGAR冶金级100万吨/年氧化铝项目正式投产。
策略
单边：铝：谨慎偏多 氧化铝：谨慎偏空。
■ 风险
1、冬季环保影响超预期。2、流动性变动超预期。3、海外矿石供应出现新扰动。
锌：消费呈现季节性淡季状态
策略摘要
元旦前全年交易最后一天，贸易商封账，下游盘库，现货市场成交冷清，现货升贴水有所下滑，进入季节性消费淡季，除压铸外镀锌和氧化锌开工率环比走低。仓单库存维持在1230吨，社会库存继续下滑支撑锌价高位稳定。网传火烧云冶炼已经点火，但实际为试运营，工厂尚未建设完成，预计实际投产要到25年3季度。供应端虽然矿端TC上涨，但冶炼仍旧面临亏损，生产积极性并不高，当下锌价缺乏有力驱动力，震荡走势为主。
核心观点
■ 市场分析
现货方面：LME锌现货升水为-24.56 美元/吨。SMM上海锌现货价较前一交易日下跌90元/吨至25900元/吨，SMM上海锌现货升贴水较前一交易日下跌55元/吨至600元/吨，SMM广东锌现货价较前一交易日下跌90元/吨至25770元/吨。SMM广东锌现货升贴水较前一交易日下跌55元/吨至470元/吨，SMM天津锌现货价较前一交易日下跌120元/吨至25920元/吨。SMM天津锌现货升贴水较前一交易日下跌85元/吨至620元/吨。
期货方面：2024-12-31沪锌主力合约开于25290元/吨，收于25460元/吨，较前一交易日上涨165元/吨，全天交易日成交138403手，较前一交易日减少3876手，全天交易日持仓136443手，较前一交易日减少3525手，日内价格震荡，最高点达到25460元/吨，最低点达到25185元/吨。
库存方面：截至2024-12-30，SMM七地锌锭库存总量为6.25万吨，较上周同期减少-0.76万吨。截至2024-12-31，LME锌库存为234900吨，较上一交易日减少2975吨。
■ 策略
单边：中性。套利：中性。
■ 风险
1、海外矿大面积复产投产。2、国内消费不及预期。3、流动性变化超预期。
铅：年底供需两弱格局难改 铅价维持震荡格局
策略摘要
临近年底，铅蓄电池市场终端消费表现平淡，经销商多以消化库存为主，企业订单普遍有所下滑。不过冶炼企业在当下同样出现开工率下滑的情况，目前供需双弱情况明显，铅价或仍维持震荡格局。
核心观点
■ 市场分析
现货方面：LME铅现货升水为-26.99美元/吨。SMM1#铅锭现货价较前一交易日下降75元/吨至16725元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日上涨10元/吨至100元/吨，SMM广东铅现货升贴水较前一交易日下降5元/吨至225元/吨，SMM河南铅现货升贴水较前一交易日下降55元/吨至50 元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易日下降5元/吨至-50元/吨。铅精废价差较前一交易日持平为75元/吨，废电动车电池较前一交易日持平为9975元/吨，废白壳较前一交易日持平为9600元/吨，废黑壳较前一交易日持平为10050元/吨。
消息方面，据SMM讯，12月31日，SMM1#铅价较上一交易日下跌75元/吨，市场成交清淡不改。河南地区现货对SMM1#铅升水25-75元/吨或对沪期铅2402合约升水50元/吨，湖南、云南、广东等地区冶炼厂流通货源极少，厂家库存售罄后暂停报价，湖南地区少量库存仍维持对SMM1#铅升水300元/吨惜售。电解铅局部地区流通货源偏紧的情况并未改善，临近年底下游采购积极性亦同步下滑，市场成交持续缩量，上下游观望情绪浓厚。
库存方面：截至12月31日，SMM铅锭库存总量为5.31万吨，较上周同期上涨0.07万吨。截至12月31日，LME铅库存为243725吨，较上一交易日减少2150吨。
■ 策略
单边：中性。套利：暂缓。
■ 风险
1、国内供应大幅提升 2、消费不及预期 3、海外流动性收紧
镍不锈钢：镍铁价格下行，不锈钢维持弱势
镍品种：
12月31日沪镍主力合约2502开于125620元/吨，收于124750元/吨，较前一交易日收盘下跌0.06%，当日成交量为114267手，持仓量为78312手。
沪镍主力合约早盘弱势震荡，午盘时有所回升，最终收小涨，从日线来看，上方压力重重，有11月初的13万关口压力位，以及60日均线压力位，日线收假阴阳线，主力合约成交量与持仓量对比上个交易日均有小幅下降，从量能方面来看，日线MACD的绿柱面积未见扩大迹象，下跌动能持续缩减。现货市场方面，金川镍早盘报价较上个交易日下调约525元/吨，市场主流品牌报价均下调。早间市场镍价跟随盘面小幅下调，年末的结账原因，现货市场仍然处于情绪平稳的状态，加上近期有较多金川现货资源流入市场，现货升贴水有所回落，下游客户购货意愿降低，精炼镍现货成交整体表现一般。
当日精炼镍现货升水整体下跌，其中金川镍升水下降450元/吨至3000元/吨，进口镍升水下降50元/吨至0元/吨，镍豆升水持平为-450元/吨。前一交易日沪镍仓单增加1吨至28789吨，LME镍库存减少1194吨至160536吨。
■ 镍观点：中性。
近期精炼镍基本面驱动不足，但下方有成本以及现货升贴水的支撑，价格回到40日均线之下，可见上方卖盘压力大。箱体震荡已接近五个月，预计沪镍价格短期内会进行方向的选择，中长线仍然维持逢高卖出套保的思路。
■ 镍策略：
中性。
■ 风险：
国内相关经济政策变动，印尼政策变动，新任美国总统计划出台的一系列政策
304不锈钢品种：
12月31日不锈钢主力合约2502开于13030元/吨，收于12905元/吨，较前一交易日收盘下跌0.81%，当日成交量为151419手，持仓量为84525手。
不锈钢主力合约早间开盘随镍价共同震荡下行，午盘的回弹力度较弱，最终收跌，日线收阴线，02合约的成交量对比上个交易日有小幅增加，持仓量逐渐由02合约转移至远月其他合约，从量能方面来看，日线的MACD红柱面积有所收窄，目前已进入箱体震荡阶段，短期出现单边行情的概率降低。现货市场方面，早间佛山市场报价与上个交易日持平，并未受到盘面下挫的影响，下游终端客户仍然维持悲观情绪，年末的结账原因，市场商家多以交清节前订单为主，现货全日成交较少。镍铁方面，据Mysteel讯，今天镍铁市场报价小幅下调，供方报价位多在945元/镍（到厂含税），不锈钢弱势行情下，生产压力逐渐传导至镍铁端，预计镍铁价格短期内将小幅下行为主。
前一交易日不锈钢基差小幅下降，无锡市场不锈钢基差下降12890元/吨至-12750元/吨，佛山市场不锈钢基差上涨60元/吨至350元/吨，SS期货仓单增加1080吨至102857吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价下降0.5元/镍点至937元/镍点。
■ 不锈钢观点：
下方成本支撑减弱，上方有弱势基本面压制，预计不锈钢价格短期维持弱势震荡运行，整体走势围绕20日均线附近做箱体震荡，中长线仍然维持逢高卖出套保的思路。
■ 不锈钢策略：
中性。
■ 风险：
国内相关经济政策、房地产政策变动，印尼政策变动，新任美国总统计划出台的一系列政策，重点关注钢厂减产检修消息。
工业硅多晶硅：工业硅盘面再创新低，关注后续行业开工变化
期货及现货市场行情分析
工业硅
策略摘要：低品位金属硅产品库存积压较为严重，市场成交压力较大，短期来看下游需求将维持弱势状态。除开需求环比下降之外，下游厂家观望心态也加剧了价格下跌的情况。近期部分期现商已经开始上调基差，低价货源陆续减少，现货价格下跌空间或相对有限，关注后续供应端减产情况与下游采购情绪，盘面有望在春节前出现超跌反弹行情。
核心观点
市场分析
2024-12-31，工业硅期货价格震荡运行，主力合约2502开于11175元/吨，最后收于10985元/吨，较前一日结算变化（-225）元/吨，变化（-2.01）%。截止收盘，2502主力合约持仓148474手。仓单继续增加，仓单总数为50885手，较前一日变化1524手。
供应端：工业硅现货价格持稳。据SMM数据，昨日华东通氧553#硅在11300-11400（0）元/吨；421#硅在11800-12200（0）元/吨，新疆通氧553价格10400-10700（0）元/吨，99硅价格在10400-10700（0）元/吨。临近年底，下游备货情绪不高，市场成交清淡，需关注春节补库情况。供应端持续偏弱，根据SMM报道，部分硅企反馈1月有检修减产预期，2025年1月工业硅行业开工预计继续走弱。
消费端：据SMM统计，有机硅DMC报价12900-13500（0）元/吨，多晶硅价格持稳。
策略
中性，区间操作
风险
1、新疆减产力度；2、多晶硅企业减产规模；3、仓单注册数量；4、宏观及资金情绪。
多晶硅
策略摘要：上市初期盘面振幅较大，但在行业自律以及企业自身亏损减产情况下，月度已处于供需平衡格局，现货价格有所探涨，短期可在4.2万元/吨以内逢低做多，若盘面情绪较好，盘面上涨较多，生产企业可根据自身生产情况在4.8万元/吨以上时进行卖出套保。
核心观点
市场分析
2024-12-31，多晶硅期货主力合约2506偏震荡运行，开于42570元/吨，最后收于42465元/吨，收盘价较上一交易日结算价涨幅0.01%。主力合约持仓达到31540手，持仓量减少，当日成交74312手，总合约持仓39882手，受假期影响，合约交易活跃度有所降低。
多晶硅现货价格持稳，据SMM统计，多晶硅复投料报价37.00-39.00（0.00）元/千克；多晶硅致密料35.00-36.00（0.00）元/千克；多晶硅菜花料报价33.00-34.00（0.00）元/千克；颗粒硅33.00-35.00（0.00）元/千克，N型料39.00-42.00（0.00）元/千克，n型颗粒硅36.00-37.00（0.00）元/千克。对于目前市场关心的45元/千克的成交情况，据SMM报道，市场确实存在个别订单，甚至在上一周就有企业对外如此报价。但代表性非常有限，目前主流执行价格仍在40-41元/千克。对于最新成交目前市场仍存在一定博弈心态，硅料企业多报价在42元/千克及以上价格。
根据SMM统计数据，多晶硅与硅片库存有所降低，最新统计多晶硅库存22.2万吨，减少3.7万吨，硅片库存19.75GW，减少0.75GW，多晶硅周度产量2.17万吨，小幅减少，硅片产量10.6GW，增加0.7GW。基本面数据有所好转。
硅片方面：国内N型18Xmm硅片1.08（0.03）元/片，N型210mm价格1.41（0.00）元/片,N型210R硅片价格1.14(0.00)元/片。硅片价格较以上交易日持稳。随着前期电池片囤货硅片，硅片库存进一步下降，短期内随着个别头部厂家出清历史库存，硅片库存已降至20GW之下。
电池片方面：高效PERC182电池片价格0.29(0.00)元/W; PERC210电池片价格0.28(0.00)元/W左右；TopconM10电池片价格0.28(0.00)元/W左右；Topcon G12电池片0.28(0.00)元/w；Topcon210RN电池片0.27(0.01)元/W。HJT210半片电池0.42(0.00)元/W。
组件：PERC182mm主流成交价0.62-0.68（0.00）元/W，PERC210mm主流成交价0.65-0.70（0.00）元/W，N型182mm主流成交价格0.63-0.70（0.00）元/W，N型210mm主流成交价格0.65-0.71（0.00）元/W。
策略
谨慎偏多
风险
1、行业自律减产效果不及预期，2、期货上市对现货市场带动，3、光伏装机不及预期。
碳酸锂：期现价格持稳，供应端有所缩减
期货及现货市场行情分析
2024年12月31日，碳酸锂主力合约2501开于78020元/吨，收于77100元/吨，当日收盘价较昨日结算价收跌0.64%。当日成交量为161748手，持仓量为183715手，较前一交易日增加2277手，根据SMM现货报价，目前期货升水电碳2050元/吨。所有合约总持仓376499手，较前一交易日增加1669手。当日合约总成交量较前一交易日减少131556手，成交量减少，整体投机度为0.60 。当日碳酸锂仓单53356手，较上个交易日增加950手。
盘面：当日碳酸锂开盘后整日在日均线以下低位震荡，最终收跌0.64% 。
碳酸锂现货：根据SMM数据，2024年12月31日电池级碳酸锂报价7.4-7.61万元/吨，较前一交易日下跌0万元/吨，工业级碳酸锂报价7.13-7.23万元/吨，较前一交易日下跌0万元/吨。
库存方面：根据SMM最新统计数据，现货库存为10.77 万吨，其中冶炼厂库存为3.58 万吨，下游库存为3.51 万吨，其他库存为3.67 万吨。
供应端：前期高位套保维持利润，锂盐厂积极生产，辉石端、云母端、回收端均带来较大增量，冲抵了盐湖端的减量，同时代工厂开工率较满；使得碳酸锂重新累库，贸易商加速出货，库存向下游转移，锂盐厂挺价无力。
成本方面，锂辉石海外矿山挺价情绪依旧，国内冶炼厂开工率较高，锂矿库存延续去化，报价持续高位，成本支撑仍存。
需求方面，市场乐观认为下游高排产将延续至一季度，不过春节前或将迎来例行检修，下游材料厂后续订单也存减量预期；当前处在与下游博弈明年长协签订的阶段，尽管多数材料厂减亏期望强烈，均有挺价意愿，但挺价难度较大，加工费整体相对稳定，若加工费涨价诉求无法实现，或将影响后续排产，关注磷酸铁锂招标消息的披露。
生产端，据SMM，国内锂盐厂挺价意愿强烈，叠加春节检修因素，供应量有所缩减，尽管对于品质优的碳酸锂存惜售情绪，但临近年末，贸易商库存水位高企，部分贸易商为回笼资金，对于老货以较低价格点位与下游材料厂进行成交，因此拉低碳酸锂现货市场成交价格重心。
观点
消费端表现仍较好，但供应增长也较多，去库进程中断，开始小幅累库，下游材料厂仍以长协为主，采买情绪一般，即使备库也难以扭转过剩格局。短期供需双增，上有顶下有底，宽幅震荡为主，预计盘面保持在75000元/吨附近震荡，或可考虑卖出宽跨式期权。
策略
中性，区间操作为主
■ 风险点
1、 供应端不可抗力，供应不及预期，2、 消费端超预期，3、 宏观情绪及持仓变动影响。
黑色建材
钢材：市场情绪平稳，钢价震荡运行
逻辑和观点：
节前钢材现货成交整体一般偏弱，盘面小幅下跌，市场情绪转弱。全国建材成交8.99万吨，环比下降。
逻辑和观点：板材方面，板材产量环比修复，目前板材内需和出口表现较好，叠加短期存在抢出口订单的情况，板材消费具备强韧性。建材方面，当前政策情绪消退，建材价格震荡回落，产量持稳微降，随着季节性需求淡季特征愈发明显，预计建材即将进入累库阶段。当前市场仍需进一步验证年后需求，投机及冬储意愿偏低，因此钢材价格维持震荡，等待价格继续回调后考虑买入。
策略：
单边：震荡
跨期：无
跨品种：无
期现：无
期权：无
关注及风险点：宏观政策、成材需求情况、钢材出口、钢厂利润、炉料成本支撑等。
铁矿：下游采购谨慎，铁矿窄幅震荡
逻辑和观点：
期现货方面：节前，铁矿石期货市场价格呈现窄幅震荡态势。现货市场贸易商积极性一般，报价随期货盘面波动为主；钢厂主要进行刚需采购，整体态度较为谨慎。
逻辑和观点：本期全球发运量环比上升，铁矿石库存水平偏高，市场整体供应环境宽松。临近春节假期，市场交投氛围冷清，下游企业冬储意愿不足，钢厂采购以刚需为主，持谨慎态度。部分企业高炉检修，铁水产量持续下降，铁矿石消费进一步下滑。需要注意的是，铁水产量仍处于相对高位，对价格有一定支撑。综合来看，当前铁矿石市场面临供应宽松而需求不足的局面。预计铁矿石价格维持震荡格局。
策略：
单边：震荡
跨品种：无
跨期：无
期现：无
期权：无
关注及风险点：铁矿发运、钢厂利润、冬季补库意愿、废钢供应等。
双焦：焦炭供需双弱，期货震荡运行
逻辑和观点：
期现货方面：昨日双焦期货震荡运行。现货方面，煤矿供应相对稳定，山西低硫主焦S0.7报价1407元/吨。焦炭市场继续弱势运行，原料煤价格持续下跌，焦企入炉煤成本稳步下移。
需求与逻辑：焦煤方面，临近年底煤焦产地供应继续减量，蒙煤通关高位大幅下降，在内外供给双降的情况下，焦煤供给压力有所缓和。焦企利润进一步压缩，市场成交氛围持续降温，焦炭产量环比回落，一定程度上制约焦煤消费；焦炭方面，总库存持续回升，焦炭五轮提降基本落地，原料端持续让利，焦炭原料成本支撑较弱。整体看，近期焦炭供需双弱，且动力煤价格持续走低，预计焦炭价格呈现震荡偏弱趋势。
策略：
焦煤方面：震荡
焦炭方面：震荡偏弱
跨品种：无
跨期：无
期现：无
期权：无
关注及风险点：宏观政策、钢厂利润、焦化利润、成材需求、煤炭供给、基差风险等。
动力煤：短期供给有所收缩，产地煤价企稳探涨
逻辑和观点：
期现货方面：产地方面，榆林地区供给有所收缩，价格暂稳。受市场悲观情绪缓解影响，前期观望的部分贸易商和终端客户释放少量需求，支撑少数矿价小幅上涨，但目前整体需求仍显不足。鄂尔多斯地区价格暂稳，受月初供给收缩以及港口价格上涨影响，市场交易活跃度有所提升，少数煤矿小幅提价。港口方面，港口库存偏高，但目前部分现货资源较长协具有明显性价比，叠加买方释放采购意愿，部分贸易商挺价意愿升温，价格企稳探涨。进口方面，进口市场整体活跃度不高，下游电厂库存相对充足，当前市场活跃度不高，实际成交不多。
需求与逻辑：短期煤炭价格受非电行业高需求维持和供暖日耗逐渐增加影响，存在一定支撑。中长期看，需关注在安全要求下，供应受到扰动的程度，同时关注非电煤的补库。因期货流动性严重不足，建议观望。
关注及风险点：煤矿安监动态、港口累库变化、电煤及化工煤日耗、其他突发事故等
玻璃纯碱：市场情绪趋冷，玻碱震荡下跌
逻辑和观点：
玻璃方面：昨日期货盘面偏弱震荡为主，成交较活跃。现货方面，华北市场整体出货一般，部分厂家价格下调。华东地区一条500吨产线放水，产量减少。华中市场中下游刚需拿货为主，价格波动不大。供需与逻辑：玻璃产量维持相对稳定，因赶工和补库端有所刺激，需求存在一定支撑，预计短期价格将会区间震荡运行，临近春节市场活动放缓，刚需存在下降预期，后期展望玻璃需求仍取决于地产，供需存在改善预期。
纯碱方面：昨日期货盘面弱势震荡下跌，成交量持续放大。现货方面，国内纯碱市场走势淡稳，价格相对稳定，实单灵活。随着检修装置的恢复，纯碱供应增加态势，个别企业检修中。供需与逻辑：纯碱仍在面临着供应端的压力，下游存在阶段性补库行为，需求维持平稳，纯碱供需偏宽松的格局并未改变，预计价格维持震荡偏弱运行，但也需要关注纯碱价格降至低位后的反弹风险。
策略：
玻璃方面：震荡
纯碱方面：震荡偏弱
跨品种：无
跨期：无
关注及风险点：宏观及房地产政策、浮法玻璃下游需求、纯碱产线检修和库存变化等。
双硅：现货价格维持弱稳，双硅盘面走势分化
逻辑和观点：
硅锰方面：周二硅锰期货价格维持窄幅震荡。现货方面，现货市场报价维持弱稳，下游钢厂刚需采购为主，整体成交尚可。供应方面，硅锰开工率及产量均有小幅下滑，原料市场价格稳定。需求方面，随着钢厂高炉检修增多，铁水产量继续下降，硅锰短期需求减弱。短期内预计价格将跟随黑色板块震荡运行，后续需关注钢厂冬储补库进度。
硅铁方面：周二硅铁期货价格震荡偏强运行。现货方面，多空博弈下，现货市场报价涨跌不一，下游采购谨慎，成交一般。供应方面，硅铁企业开工率小幅回落，产量继续下滑，供应压力有所释放。需求方面，下游招标增量有限，贸易商表现较为谨慎，价格上行阻力较大。整体来看，硅铁供需格局变化不大，市场观望情绪浓厚，短期内预计硅铁价格将维持窄幅震荡运行，后期关注冬储补库情况。
策略：
硅锰方面：震荡
硅铁方面：震荡
跨品种：无
跨期：无
关注及风险点：锰矿发运、库存及硅锰产量提升情况、钢厂采购意愿、冬储补库情况。
农产品
油脂：关注B40落实，油脂观望情绪浓郁
■ 市场分析
期货方面，上一交易日收盘棕榈油2505合约8668.00元/吨，环比变化-76元，幅度0.16%；上一交易日收盘豆油2505合约7712.00元/吨，环比变化12.00元，幅度1.77%；上一交易日收盘菜油2505合约9057.00元/吨，环比变化107.00元，幅度3.88%。现货方面，广东地区棕榈油现货价9950.00元/吨，环比变化70.00元，幅度0.71%，现货基差P05+1282.00，环比变化146.00元；天津地区一级豆油现货价格7970.00元/吨，环比变化20.00元/吨，幅度0.25%，现货基差Y05+258.00，环比变化8.00元；江苏地区四级菜油现货价格9140.00元/吨，环比变化110.00元，幅度1.22%，现货基差OI05+83.00，环比变化3.00元。
近期市场资讯汇总：据马来西亚独立检验机构AmSpec，马来西亚12月1-31日棕榈油出口量为1381837吨，较上月同期出口的1417436吨减少2.5%。船运调查机构ITS数据显示，马来西亚12月1-31日棕榈油出口量为1359504吨，较上月同期出口的1473761吨减少7.8%。据Wind数据，截至12月31日当周，豆油港口库存录得92.8万吨，较12月24日当周的93万吨减少0.2万吨。据船运调查机构SGS公布数据显示，预计马来西亚12月1-31日棕榈油出口量为1136270吨，较上月同期出口的1115305吨增长1.9%。加拿大菜籽（1月船期）C&F价格511美元/吨，与上个交易日相比持平；加拿大菜籽（2月船期）C&F价格501美元/吨，与上个交易日相比持平。阿根廷豆油（12月船期）C&F价格1044美元/吨，与上个交易日相比上调7美元/吨；阿根廷豆油（2月船期）C&F价格988美元/吨，与上个交易日相比上调1美元/吨。
上一交易日三大油脂价格持续震荡，豆油和菜油供应预期宽松，库存仍处于高位，上涨动力不足，三大油脂弱势震荡。菜油方面，目前菜籽和菜油库存均处于较高位置，据钢联数据，全国重点地区菜油库存41.88万吨。目前油厂整体开机不高，由于豆油和棕榈油现货偏紧，油厂和贸易商挺价意愿较强，预计基差维持坚挺，但菜油整体供应宽松，短期或宽幅震荡。关注中加贸易政策的变化。
■ 策略
中性
■ 风险
无
油料：节日交易氛围清淡，油料震荡运行
大豆观点
■ 市场分析
期货方面，上一交易日收盘豆一2505合约3936元/吨，较前日上涨20元/吨，涨幅0.51%。现货方面，黑龙江巴彦地区食用豆现货基差A05-76，较前日下跌20，黑龙江宝清地区食用豆现货基差A05-136，较前日下跌20；黑龙江富锦地区食用豆现货基差A05-116，较前日下跌20；黑龙江尚志地区食用豆现货基差A05-76，较前日下跌20。
市场资讯汇总：农业农村部发布新一批国家级品种审定公告，推出了一批优质绿色水稻、耐密宜机收玉米、高油高产大豆、优质抗虫棉新品种。近年来农业农村部持续加强品种审定规范管理，全年国审品种数量自2022年以来继续保持平稳回落趋势。下一步，农业农村部将进一步强化部省协同，严格品种试验审定管理，常态化开展绿色通道和联合体试验整治，制定出台品种试验管理办法，加强新品种展示示范和跟踪评价，加大对生产上没有推广面积、存在明显缺陷风险品种的撤销力度，持续提升品种审定质量和水平，为粮油作物大面积单产提升提供有力的品种支撑。美湾大豆(1月船期)C&F价格445美元/吨，与上个交易日相比上调1美元/吨；美西大豆(1月船期)C&F价格428美元/吨，与上个交易日相比上调1美元/吨；巴西大豆(1月船期)C&F价格434美元/吨，与上个交易日相比上调1美元/吨。进口大豆升贴水报价：墨西哥湾(1月船期)230美分/蒲式耳，与上个交易日相比持平；美国西岸(1月船期)183美分/蒲式耳，与上个交易日相比持平；巴西港口(1月船期)200美分/蒲式耳，与上个交易日相比持平
上一交易日豆一盘面震荡运行，现货方面，现货方面，国产大豆价格持稳为主，北方个别地区贸易商销售价格小降，降幅在0.48%。目前基层农户惜售情绪较强，叠加中储粮开库收豆，贸易商收购大豆困难，毛粮价格持稳为主，高蛋白价格表现坚挺。因下游消费需求一般，虽然临近年关，但备货多以刚需为主，囤货意愿不强，且贸易商基本都有不少大豆库存，其销售价格上涨动力不强。后期重点关注下游豆制品、蛋白厂等需求变化情况，以及政策端消息，短期在国产大豆偏宽松的格局影响下，虽有政策托底，但缺乏持续的上行驱动力，预计豆价企稳为主。
■ 策略
中性
■ 风险
无
花生观点
■ 市场分析
期货方面，上一交易日收盘花生2503合约7928元/吨，较前日上涨22元/吨，涨幅0.28%。现货方面，河北衡水地区现货基差PK03+572，较前日上涨78；河南南阳地区现货基差PK03-28，较前日上涨78；山东临沂地区现货基差PK03+272，较前日下跌22。
市场资讯汇总：根据卓创数据，近期基层整体上货量不大，局部产区贸易商库存量不多，略有惜售心态。截止到12月31日，南阳花生市场白沙通货米主流意向收购价格为4.10-4.25元/斤，较上一交易日暂稳；8个筛上精米意向主流装车价格4.45-4.5元/斤，批发市场按需补库，今日出货有放缓，短线预计产区价格或暂稳运行，关注元旦后部分产区上货情况的变动。
上一交易日国内花生价格震荡运行。现货方面，截止至2024年12月26日，全国通货米均价为8070元/吨，较之前价格震荡小跌。油厂到货量相对稳定，花生价格呈稳定态势，未见显著波动，市场购销活跃度较低，交易氛围偏淡，买卖双方的交易较为谨慎，且各环节普遍采取安全库存策略，实际成交量依旧维持在较低水平。预计花生价格维持平稳震荡运行。
■ 策略
中性
■ 风险
需求走弱
饲料：企业节前备货，豆粕偏强震荡
粕类观点
■ 市场分析
期货方面，昨日收盘豆粕2505合约2696元/吨，较前日上涨13元/吨，涨幅0.48%；菜粕2505合约2410元/吨，较前日上涨27元/吨，涨幅1.13%。现货方面，天津地区豆粕现货价格2880元/吨，较前日上涨10元/吨，现货基差M05+184，较前日下跌3；江苏地区豆粕现货2870元/吨，较前日上涨10元/吨，现货基差M05+174，较前日下跌3；广东地区豆粕现货价格2870元/吨，较前日持平，现货基差M05+174，较前日下跌13。福建地区菜粕现货价格2260元/吨，较前日上涨20元/吨，现货基差RM05-150，较前日下跌7。
近期市场资讯，美国农业参赞最新报告称，2024/25年度巴西大豆种植面积上调至4700万公顷，高于上年的4580万公顷；预计大豆产量1.65亿吨，高于上年的1.52亿吨。因为多数大豆种植工作都在理想时间段内完成。参赞预计，2024/25年度巴西大豆出口总量达到1.05亿吨，上年度9700万吨；国内消费量预计为5979.6万吨，上年度5825万吨。
昨日豆粕期价维持震荡，整体来看，在当前北美增产，南美新季大豆强烈丰产预期的情况下，依旧给到了美豆和国内豆粕价格较大的压力。但是近期阿根廷天气略显干旱，可能会对最终产量造成一定影响，未来仍需对南美天气持续关注。此外，近期我国对加拿大菜籽反倾销调查结果也将出炉，1月特朗普上台后的关税政策也将发布，未来政策端的情况也需重点关注，预计短期内豆粕价格或仍将维持震荡运行。
■ 策略
中性
■ 风险
无
玉米观点
■ 市场分析
期货方面，昨日收盘玉米2505合约2229元/吨，较前日下跌6元/吨，跌幅0.27%；玉米淀粉2503合约2479元/吨，较前日下跌11元/吨，跌幅0.44%。现货方面，辽宁地区玉米现货价格1960元/吨，较前日持平，现货基差为C05-269，较前日上涨6；吉林地区玉米淀粉现货价格2600元/吨，较前日持平，现货基差CS03+121，较前日上涨11。
近期市场资讯，阿根廷农业部报告显示，2024年第50周阿根廷新季玉米的销售步伐放慢，因为市场对比索贬值的预期增强。截至12月18日，阿根廷农户预售2024/25年度玉米375万吨，较去年同期下降40.1%。12月27日，布宜诺斯艾利斯谷物交易所估计2024/25年度阿根廷玉米产量预计为5000万吨，高于9月份预测的4700万吨，也高于上年的4950万吨。
昨日玉米期价震荡运行，供应端，春节前集中供应比较大，基层农户售粮比较积极，玉米依旧有上量压力。南北港口库存持续处于高位，仓储压力比较大。需求端，深加工企业前期限产检修陆续恢复生产，开机率恢复性升高。饲料企业现货需求不旺，中长期订单询价增多。从市场心态来看，各主体对短期市场信心不足，大多看好年后市场。近期重点关注新粮售粮进度，国家政策发展以及收储动态。综合来看，玉米市场近弱远强，预计近期玉米价格维持震荡态势。
■ 策略
中性
■ 风险
无
养殖：现货保持稳定，生猪期价维持震荡
生猪观点
■ 市场分析
期货方面，昨日收盘生猪 2503合约12800元/吨，较前交易日下跌15元/吨，跌幅0.12%。现货方面，河南地区外三元生猪价格15.80元/公斤，较前交易日上涨0.31元/公斤，现货基差 LH03+3000，较前交易日上涨325；江苏地区外三元生猪价格 16.39元/公斤，较前交易日上涨0.33元/公斤，现货基差LH03+3590，较前交易日上涨345；四川地区外三元生猪价格16.89元/公斤，较前交易日上涨0.07元/公斤，现货基差LH03+4090，较前交易日上涨85。
据农业农村部监测，12月31日“农产品批发价格200指数”为121.95，比昨天上升0.13个点，“菜篮子”产品批发价格指数为123.28，比昨天上升0.08个点。全国农产品批发市场猪肉平均价格为22.36元/公斤，与昨天持平；牛肉59.93元/公斤，比昨天下降0.2%；羊肉59.56元/公斤，比昨天下降0.3%；鸡蛋10.17元/公斤，比昨天上升0.4%；白条鸡17.77元/公斤，比昨天上升0.7%。
昨日生猪期价震荡运行，综合来看，从上周到本周的现货行情是以消费增长为主要因素推动，但目前的盘面逻辑相较于现货更倾向于供给端的数据，因此导致基差走阔分化较为严重。从目前的现货表现来看元旦前两个交易日现货或仍将保持强势，盘面可能会受到影响，特别是1月合约。但远期合约影响或较为有限，不排除走势继续分化的可能。从目前来看腌腊下周基本结束，元旦的消费也基本结束，短期内生猪价格或将震荡运行。
■ 策略
中性
■ 风险
无
鸡蛋观点
■ 市场分析
期货方面，昨日收盘鸡蛋 2502合约3380元/500 千克，较前交易日上涨5元，涨幅0.15%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格4.20元/斤，较前交易日持平，现货基差 JD02+825，较前交易日下跌5；山东地区鸡蛋现货价格4.49元/斤，较前交易日持平，现货基差 JD02+1110，较前交易日下跌5；河北地区鸡蛋现货价格4.29元/斤，较前交易日持平，现货基差 JD02+910，较前交易日下跌5。
近期市场资讯，12月31日，全国生产环节库存为1.47天，较前交易日持平，流通环节库存为1.77天，较前交易日增加0.01天。
昨日鸡蛋期价震荡运行。当前现货市场多空博弈加剧，各环节观望情绪浓厚，预计现货价格或将震荡企稳，重点关注食品企业春节补库节奏。短期来看因鸡蛋期货主力2502合约已回调至成本线附近，盘面价格震荡运行，建议投资者谨慎观望。
■ 策略
中性
■ 风险
无
软商品：郑棉期价小幅反弹，白糖走势延续震荡
棉花观点
■ 市场分析
期货方面，周二收盘棉花2505合约13495元/吨，较前一日上涨65元/吨，涨幅0.48%。现货方面，据棉花信息网，新疆3128B棉新疆到厂价14392元/吨，较前一日下跌85元/吨，现货基差CF05+897，较前一日下跌150元/吨。全国均价14675元/吨，较前一日下跌57元/吨，现货基差CF05+1180，较前一日下跌122元/吨。
近期市场资讯，根据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB统计，巴西棉播种进程开启，截至12月29日巴西2024/25年度棉花种植完成25.2%，环比增加5.3个百分点，同比去年下滑0.9个百分点。中国棉花信息网专稿，目前，新疆皮棉加工进度近9成，加工增速有所放缓，累计检验量超520万吨，日均检验量保持在5万吨左右。市场运行方面，郑棉维持震荡走势，现货价格随郑棉波动，纺企库存压力难减，原料补库坚持随用随买。据全国棉花交易市场数据统计，截止到2024年12月31日，新疆地区皮棉累计加工总量591.30万吨，同比增幅19.42%。其中，自治区皮棉加工量412.30万吨，同比增幅26.71%；兵团皮棉加工量179.01万吨，同比增幅5.45%。31日当日加工增量3.27万吨，同比增幅12.83%。
周二郑棉期价震荡收涨。国际方面，美棉经过前期的持续下行后，近期受外围利好支撑出现小幅反弹。不过由于美棉出口签约进度依然偏慢，巴西的高产预期使得全球棉花产量仍维持高位，而全球疲软的需求并未明显改变，24/25年度全球棉花供需预期仍偏宽松，而且USDA目前还未上调本年度中国棉花的增产幅度，国际棉价后市仍面临不小的压力。国内方面，郑棉期价持续反弹动力不足。供应端，国内新棉增产幅度超预期，BCO再度上调新疆棉花产量22.6万吨至641.2万吨。当前加工尚未进入尾声，新棉供应及增产预期持续对盘面形成压力。需求端，下游需求呈现回落态势，纺织企业开工逐渐下滑，对原料逢低刚需采购为主。整体来看，当前国内仍处于供强需弱格局，下游订单仍未出现明显好转，短期棉价预计仍将承压运行，关注前低附近支撑。
■ 策略
中性
■ 风险
宏观及政策风险
纸浆观点
■ 市场分析
期货方面，周二收盘纸浆2503合约5944元/吨，较前一日上涨18元/吨，涨幅0.3%。现货方面，据卓创，山东地区“银星”针叶浆现货价格6420元/吨，较前一日持平，现货基差sp03+476，较前一日下跌18。山东地区“月亮”针叶浆6320元/吨，较前一日持平，现货基差sp03+376，较前一日下跌18。山东地区“马牌”针叶浆6320元/吨，较前一日持平，现货基差sp03+376，较前一日下跌18。山东地区“北木”针叶浆现货价格6530元/吨，较前一日持平，现货基差sp03+586，较前一日下跌18。
近期市场资讯，昨日进口木浆现货市场价格主流稳定。上海期货交易所纸浆期货主力合约价格区间波动，业者考量成本压力，东北、河南、河北、广东地区部分牌号现货市场价格提涨10-50元/吨；进口阔叶浆现货市场业者挺价出货，现货市场价格暂稳；进口本色浆、进口化机浆现货市场价格横盘稳定，纸厂刚需采买。昨日非木浆市场维持稳定。西南漂白竹浆板较上一工作日稳定，市场产销平稳，下游高价采浆接受程度低，浆市高价成交受限；广西漂白甘蔗湿浆价格较上一工作日稳定，浆企稳定生产，下游刚需补库，市场交投温和。
纸浆期价昨日延续震荡。供应方面，2024年海外新增阔叶浆产能较多，而针叶浆并无新增产能投产，供应压力相对较小。国内今年也有大量纸浆产能投产，供应压力持续增加。11月国内纸浆进口量持稳，今年总体进口压力不大，不过欧美需求恢复缓慢，而欧洲及全球纸浆库存处于偏高水平，明年进口端压力存在加大的可能性，国内整体供应环境宽松。需求方面，欧洲纸浆消费仍呈弱势，11月欧洲港口库存环比小幅下降，但整体仍位于近五年高位。国内今年旺季频频落空，下游纸厂提价并不顺畅，纸价整体呈现下滑态势，纸厂盈利状况依旧处于低迷状态，出货不顺导致原料采购量减少。年底纸价止跌反弹，需求略有好转，供需边际改善短期提振盘面。综合来看，2024年国内供应增加而下游新增需求不足，供需呈现局部过剩格局，不过针叶浆相比阔叶浆整体仍偏紧，叠加近期供应端持续释放利好消息，国内纸厂减停产提振价格，中短期预计仍以区间震荡思路对待。
■ 策略
中性
■ 风险
外盘报价超预期变动、汇率风险
白糖观点
■ 市场分析
期货方面，截至前一日收盘，白糖2505合约收盘价5961元/吨，环比下跌8元/吨，跌幅0.13%。现货方面，据钢联数据，广西南宁地区白糖现货成交价6030元/吨，较前一日持平，现货基差SR05+69，较前一日上涨8。云南昆明地区白糖现货成交价5970元/吨，较前一日下跌10，现货基差SR05+9，较前一日下跌2。
近期市场资讯，12月31日，我国以进口巴西原糖为原料生产的白糖其销售利润约为1751元/吨（关税配额内，15%关税）或347元/吨（关税配额外，50%关税）；我国以进口泰国原糖为原料生产的白糖其销售利润约1649元/吨（关税配额内，15%关税）或215元/吨（关税配额外，50%关税）。12月31日，我国进口巴西原糖（升水0.14）加工后成本约为4992元/吨（关税配额内，15%关税）或6396元/吨（关税配额外，50%关税）；我国进口泰国原糖（升水1.2）加工后成本约为5094元/吨（关税配额内，15%关税）或6528元/吨（关税配额外，50%关税）。
昨日白糖期价窄幅震荡。国际方面，据UNICA，12月上半月，巴西中南部地区产糖量为34.8万吨，同比降幅达63.07%，累计产糖量为3971.1万吨，同比降幅达5.05%。巴西24/25榨季食糖产量高于预期，供应前景得到改善，下一榨季甘蔗丰产的可能性也较高，压制原糖期价。不过当前巴西维持低库存，北半球增产预期有待兑现，原糖在连续下跌后，仍有小幅反弹的可能性。2季度之后交易重心转向巴西新榨季开榨情况，如果巴西下一榨季生产前景较好，原糖期价再度转弱的可能性较大。国内方面，11月以来糖浆及预拌粉进口政策预期提振国内糖价，新一年的关税政策也已公布，2106项下糖浆、预拌粉最惠国税率从12%提高至20%，1702项下的关税并未调整。此外，配额外进口利润近期快速修复，若外盘继续走弱，配额外进口窗口打开，糖浆及预拌粉管控政策实际影响或较有限。当前最为关注的是广西持续干旱对于产量的影响，短期预计对郑糖形成较强支撑，需持续关注产量预期差。不过国内当前处于食糖累库阶段，在缺乏外盘指引的情况下，国内郑糖春节前后预计区间震荡为主，区间5800-6100。
■ 策略
中性
■ 风险
宏观、天气及政策影响
果蔬品：苹果客商调货谨慎，红枣采购基本结束
苹果观点
■ 市场分析
期货方面，前一日收盘苹果2505合约7080元/吨，较本周一下跌60元/吨，跌幅0.84%。现货方面，据钢联数据，山东栖霞地区80# 商品果现货价格3.75元/斤，与本周一持平，现货基差AP05+420，较本周一上升60；陕西洛川地区70# 苹果现货价格3.6元/斤，与本周一持平，现货基差AP05+120，较本周一上升60。
近期市场资讯，产地富士苹果陆续进入春节备货阶段，甘肃产区走货尚可，其余产区果农货源调货略显缓慢，客商整体包装自存货源为主，主流价格表现偏稳。陕西产区冷库询价增加，客商寻性价比较高的果农货源，果农多顺价销售。山东产区整体走货一般，客商包装自存货源发市场为主，果农低价货源少量寻货，礼盒包装略有增多。陕西洛川产区目前库内果农统货70#起步主流价格3.3-3.5元/斤，70#高次1.8-2.2元/斤，以质论价。山东栖霞产区果农货源片红80#一二级半价格3.0-3.2元/斤，65#-70#1.7-1.8元/斤，75#统货2.2-2.6元/斤。
前一日苹果期价收跌，双旦已过，整体节日备货情况一般，产区客商谨慎调货，销区走货亦不理想，客商按需备货，后续关注终端消费是否因春节转好。上周山东产区整体备货氛围不浓，成交仍集中于低价货源，周内礼盒寻货略有增加，多以库内包装为主。客商倾向于包装自存货源发市场，果农交易整体不快，果农货源调货仍以低价三四级、小果、一般质量通货为主。上周陕西产区整体走货不快，果农货交易围绕咸阳等产区进行，延安、渭南产区性价比较低走货依旧不快。客商多以包装自存货源为主，收购果农货略显消极，交易仍以高次、一般质量统货为主。甘肃产区继续出库，庆阳产区性价比较高，客商调货相对积极，多以发市场为主，库内包装较多。静宁、庄浪等产区一般质量果农通货走货加快。山西产区客商数量有限，个别产区纸夹膜价格小幅走低。辽宁产区陆续出库，寒富走货较快，多以果农通货出库为主。销区市场近期受节日备货影响，成交略有好转，但中转库货源依旧存在积压现象，两极货源走货为主，二三级批发商维持按需拿货。柑橘类交易对苹果仍有一定冲击，苹果销售多按需为主。上周产销区走货速度略有加快，从交易情况看，苹果出货仍集中在甘肃、陕南等产区，周内产地仍以客商包装发自存货源为主。目前整体去库同比去年略有加快，但区域分化明显，主产区走货不快。本周春节备货或将继续增加，包装走货或有增加，现货价格预计整体持稳。
■ 策略
宽幅震荡
■ 风险
产区天气情况、货源质量问题
红枣观点
■ 市场分析
期货方面，前一日收盘红枣2505合约9210元/吨，较本周一下跌75元/吨，跌幅0.81%。现货方面，据钢联数据，河北一级灰枣现货价格8.4元/公斤，与本周一持平，现货基差CJ05-810，较本周一上升80。
近期市场资讯，新疆产区灰枣收购基本结束，剩余未售货源零星价格坚挺，由于成交量有限，价格并不影响主流行情。阿克苏地区红枣主流成交价格参考4.00-5.50元/公斤，阿拉尔地区主流成交价格参考4.80-5.60元/公斤，喀什地区质量不错的货价格在5.50-6.50元/公斤，麦盖提地区主流成交价格在5.00-6.00元/公斤，部分内地客商灰枣采购不足采购骏枣补充库存。河北崔尔庄红枣市场到货10余车，市场停车区到货以等外干条、裂口、变形为主，货源供应充足下游客商按需采购，一般货价格松动出货承压好货价格暂稳，部分企业及外围客户采购优质成品。广东如意坊市场到货8车，市场价格弱稳运行，货源供应充足下游客商按需采购，早市成交2车左右，冷库及档口出货尚可。
红枣期价前一日收跌，新季采购基本全面结束，销区货源供应充足，停车区到货以等外品为主，优质货源价格坚挺，后续关注春节前传统旺季消费情况。2024年红枣下树收购已基本结束，市场对红枣丰产的预期较为一致，据钢联数据，主产区收购均价在5.33元/公斤，新疆灰枣产量在70万吨左右，产量超出前期预判，但枣果质量一般，仓单成本较去年有所上升。综合来看，市场处于需求旺季，春节前的备货旺季是每年需求最大的时期，但2025春节旺季季节性消费时间比较短，当前距离2025年春节假期仅剩1个月，主销区的成交氛围也有所减弱，因此对2025年的旺季消费预期不宜过高。当前期现货价格均处于历史低位，市场对2024产季丰产已经定价，仓单成本在9000元左右有所支撑，下游加工企业有囤积原料的想法，虽然上周期货及现货价格继续出现小幅下跌，但在当前的消费旺季不宜追空，预计短期仍会宽幅震荡，关注后续反弹做空的机会。
■ 策略
宽幅震荡
■ 风险
产区天气扰动、市场到货及货源消化情况
量化期权
金融期货市场流动性：股指期货资金流入，国债期货流向分化
股指期货流动性情况：
2024年12月31日，沪深300期货(IF)成交1747.69亿元，较上一交易日增加39.53%；持仓金额3371.75亿元，较上一交易日增加2.29%；成交持仓比为0.52。中证500期货(IC)成交1462.93亿元，较上一交易日增加52.65%；持仓金额2750.1亿元，较上一交易日增加6.38%；成交持仓比为0.53。上证50(IH)成交662.55亿元，较上一交易日增加52.97%；持仓金额973.13亿元，较上一交易日增加7.79%；成交持仓比为0.68。
国债期货流动性情况：
2024年12月31日，2年期债(TS)成交1016.93亿元，较上一交易日增加8.11%；持仓金额1313.26亿元，较上一交易日减少3.38%；成交持仓比为0.77。5年期债(TF)成交761.68亿元，较上一交易日增加3.32%；持仓金额1407.69亿元，较上一交易日增加3.27%；成交持仓比为0.54。10年期债(T)成交857.47亿元，较上一交易日增加1.96%；持仓金额2076.15亿元，较上一交易日增加1.78%；成交持仓比为0.41。
商品期货市场流动性：铜增仓首位，黄金减仓首位
品种流动性情况：
2024年12月31日，黄金减仓55.65亿元，环比减少2.6%，位于当日全品种减仓排名首位。铜增仓27.76亿元，环比增加1.98%，位于当日全品种增仓排名首位；原油、铜5日、10日滚动增仓最多；黄金5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，黄金、白银、棕榈油分别成交1708.19亿元、954.23亿元和925.45亿元（环比：0.58%、-5.95%、23.45%)，位于当日成交金额排名前三名。
板块流动性情况：
本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2024年12月31日，能源板块位于增仓首位；油脂油料板块位于减仓首位。成交量上油脂油料、贵金属、化工分别成交2796.0亿元、2662.42亿元和2363.44亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。
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