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中信建投证券研究发展部大消费研究团队一周核心推荐逻辑梳理如下：
轻纺教育：24Q3运动服饰销售压力环比加大，奢侈品公司增速继续放缓
《白酒业绩调整，大众品复苏表现分化》
2024Q3板块收入同比+3.5%，增速较Q2环比略有提升，净利润同比增长2.3%，相较于Q2环比大幅回落。各子版块中白酒营收普遍降速，大众品表现分化，利润方面，零食保持较快增长，乳制品利润增速较快，调味品表现较为稳健。
【白酒】：三季报降速压力释放，白酒龙头价值有待重估
【啤酒】：餐饮场景疲软，高端化阶段承压
【乳制品】：渠道调整完成，环比逐步改善
【调味品】：收入环比改善，盈利能力提升
【零食】：量贩零食红利延续但边际降低，公司表现分化
【预加工食品】：餐饮渠道经营承压，增长有所放缓
【软饮料】：礼赠场景疲软，板块盈利能力提升
白酒：三季报降速压力释放，白酒龙头价值有待重估
白酒消费需求的持续弱复苏，行业进入新一轮调整期，三季度白酒企业业绩增速出现较大幅度的回落，且分化进一步加剧。整体上看，高端龙头韧性强均能维持增长，次高端酒企或区域龙头仅强品牌、强动销者表现较好。24Q3收入增速：高端(+9.59%)>次高端(-0.38%)>三四线白酒（-19.11%）>区域龙头(-15.16%)。24Q3净利润增速：三四线（+22.48%）>高端（+9.19%）>次高端（-2.04%）>区域酒龙头（-37.42%）。
经济刺激提振预期，白酒龙头价值有待重估。由于年初以来行业景气度偏弱，加之业绩增速的回落，白酒估值持续回落，即使9月反弹整体估值水平仍然较低。随着经济刺激政策的逐步加码，10月pmi已重回扩张区间，经济预期有望提振，商务及宴席需求在经过前期的调整后有望修复，当前烟酒终端已经处于库存低位，需求修复将能快速传导至酒企，龙头白酒价值有待重估。
啤酒：餐饮场景疲软，高端化阶段承压
2024年前三季度，啤酒板块公司实现营收605.24亿元，同比下降2.0%；归母净利润84.57亿元，同比增长6.7%。单三季度板块营收201.0亿元，同比下降3.32%，归母净利润26.33亿元，同比下滑3.05%，高端化阶段性承压。Q3餐饮渠道延续疲软趋势，板块量价继续承压，收入和利润增速较Q2均有恶化。啤酒板块（不含华润）24Q3毛利率同比+0.69pct，净利率同比+0.04pct，费用率有所提升主要系收入下滑、产品升级放缓、奥运赛事费用投入等因素影响。整体看，需求平淡之下行业销售投放仍然较为理性，渠道库存处于低位，来年轻装上阵。
乳品：渠道调整完成，环比逐步改善
2024年前三年季度乳制品板块（不含港股）总营收达1410亿元，同比增长-7.78%，其中单Q3同比增长-6.3%。三季度，乳制品市场需求延续了年初以来较弱的态势。伊利液态奶Q3降幅明显收窄，主要系7月调整去库完毕、8月起轻装上阵，常温液奶降幅环比改善，低温液奶保持增长。Q3喷粉减少，龙头减值压力环比减轻，随着供需关系逐渐改善，预计明年喷粉业务的减值压力将小于今年。利润端，前三季度板块整体归母净利润121亿元，同比增长6.0%，单Q3为34.8亿元，同比增长0.7%。主要由原奶价格的下滑带动利润增速快于收入增速。具体公司看，乳业A股的龙头企业伊利，24Q3液奶降幅环比明显收窄、奶粉保持较好增长、冷饮继续承压，原价价格下滑带动毛利率提升和归母净利润同比增长8.53%。此外，新乳业的五年战略稳步推进，前三季度实现归母净利润4.74亿元，同比增长24.37%。乳企Q3利润端表现较好，成本改善带动盈利能力提升。目前生鲜乳平均价格3.13元/公斤，同比仍保持双位数降幅，成本红利有望持续释放。在当前时点，乳制品需求端改善仍需观察，但部分企业利润弹性会有所凸显。
调味品：收入环比改善，盈利能力提升
经过Q2的渠道库存去化后，Q3板块有所改善。前3Q板块整体收入增速为7.19%，Q3单季则是9.55%，主要是体量较大的海天味业、安琪酵母在Q3均实现了较快增长，前3Q板块归母净利润同比增长40.95%，Q3同比增速15.25%，主要是今年调味品成本同比下降，同时，费用相对稳定，带来盈利能力提升。具体到公司层面，龙头表现较为亮眼。海天味业、安琪酵母、天味食品等头部公司保持较快增长，Q3端收入分别为9.83%、27.14%、10.93%，且净利率稳中有增，归母净利润分别增长10.50、7.02%（扣非后21%）、64.79%，有成本改善因素，包括大豆、糖蜜等原材料在今年同比有所下降，同时，公司内部也在技术优化、提质控费，实现经营效率提升。其他多数公司较Q2也出现改善，中炬高新、涪陵榨菜、恒顺醋业收入同比增速分别为2.23%、6.81%、5.64%，环比Q2提速。宝立食品、仲景食品、日辰股份收入仍保持增长趋势，Q3收入同比增速分别为4.06%、9.57%、6.45%，主要是抓住了新品拓展+渠道扩张带来的增量，其中，日辰的净利率保持提升趋势，Q3归母净利润同比提升44.52%。结合Q3情况，持续看好调味品板块投资机会。
零食：量贩零食红利延续但边际降低，公司表现分化
2024Q1-3零食板块总营收292亿元，同比增长14%， 渠道红利仍然存在，但边际有所降速，板块内部公司业绩分化。24年量渠零食门店继续保持快速拓店，头部的零食很忙集团和万辰集团均保持了较高的月开店数量，入驻量贩渠道的零食公司均取得了较高增长。另外抖音渠道的势能持续释放，休闲食品公司在产品调整到位、社交电商打法适应的过程中逐渐积累了不错的业绩。盈利方面，Q3洽洽/劲仔/有友毛利率提升，盐津/甘源因渠道结构/产品结构原因毛利率下降，各家从年初以来加大费用投放，因此销售费用率提升，结合毛利率变化和投放效率提升，大部分公司都实现了毛销差改善，最终净利率提升。具体来看，三季度盐津铺子收入稳健增长，扣非利润有所承压。三只松鼠渠道和组织调整见效，营收和净利润高增。洽洽、劲仔三季报收入端承压，受益于成本下降和规模效益，净利润超预期。甘源食品线下商超调整加速，三季报收入超预期。
预加工食品：餐饮渠道经营承压，增长有所放缓
2024年前3Q预加工板块整体表现承压，收入同比下降，且盈利能力也随之下降。具体地，2024前3Q预加工板块营收同比下降2.04%，归母净利润同比下降7.47%。分季度看，24Q3收入端有所好转，板块营收同比增长3.35%%，但归母净利润同比下降29.99%，收入好于利润，主要原因在于产品结构变化以及企业端费用投放力度增加。具体公司来看，龙头安井食品收入表现相对较好，Q3单季收入同比增长4.63%，环比提速。其他公司经营承压，三全、千味央厨等收入分别下滑6.46%、1.17%，主要是今年餐饮行业较为低迷，需求疲软影响。同时，从利润端来看，利润基本呈现下滑状态，安井、三全、千味归母净利润同比分别下降36.76%、47.02%、42.08%，主要是费用投放有所增加。虽然Q3行业普遍承压，但伴随旺季备货到来，预计Q4有望环比改善。行业跟餐饮行业景气度相关，短期需求端表现疲软，各企业更多依靠不断拓展品类/客户实现增长，预计板块仍会好于餐饮门店表现。
软饮料：礼赠场景疲软，板块盈利能力提升
2024前三季度软饮料板块实现营收268.76亿元（不含港股），同比增长12.52%，其中单Q3分别实现营收92.79亿元，同比增速9.1%，环比Q2增速（14.4%）降速5.2pcts，其中主要系东鹏饮料Q3高增拉动，养元饮品、香飘飘等同比承压。板块前三季度归母净利润48.82亿元，同比增长24.27%，其中饮料板块Q3同比增速为18.2%。板块内东鹏饮料单Q3利润同比增速78%，拉动板块利润增长，欢乐家、养元饮品利润同比承压。无糖茶、电解质水饮料等子版块表现亮眼，礼赠场景的植物蛋白饮料、冲泡饮料等表现承压。2024年白砂糖价格同比改善，PET同样低位震荡，行业整体成本红利释放。
风险提示：1）需求复苏不及预期：近年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；2）食品安全风险：近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；3）成本波动风险：近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。
《24Q3运动服饰销售压力环比加大，奢侈品公司增速继续放缓》
运动服饰三季度：1）流水端：24Q3流水增速环比放缓、线上优于线下，安踏主品牌、特步中单位数增长，FILA低单位数下滑、李宁中单位数下滑。部分专业性新品牌（迪桑特、可隆、索康尼等）延续高增，跑步、户外继续领先于大盘。10月以来伴随客流改善，各家流水趋势均有所好转。2）库存和折扣率：渠道库存保持健康，折扣端李宁线下折扣同比加深，其余品牌折扣多为维持；库销比方面FILA环比提升，安踏、特步基本维持。
固定汇率下，LVMH、爱马仕、开云集团、Prada集团24Q3营收同比-3%、+11.3%、-16%、+18%，增速环比放缓。24Q3日本市场增速环比收窄但仍表现最优；品类上高奢皮具韧性强；除顶奢之外，部分具备品牌势能的奢侈品牌维持高增（如Miu Miu）。
本周地产&家居数据：
新房销售面积：本周(10.26-11.1）33个城市新房共成交347.89万平，同比+14.87%、上周为-11.19%；环比+23.91%、上周为-6.86%；本周（10.26-11.1）北上广深新房成交18.4、49.5、32.2、18.95万平，同比+21.4%、+134.4%、+95.3%、+182.9%；环比+16.7%、+164.7%、+14.6%、+36.3%。10月，33个城市新房共成交1100.2万方，环比+38.6%（上月-6.0%）、同比+1.4%（上月同比为-24.2%）。二手房销售面积：本周（10.26-11.1）16个城市二手房共成交223.40万平，同比+24.88%、上周为+14.11%；环比+4.14%、上周为-5.09%；本周（10.26-11.1），北京、深圳二手房成交5323、1833套，同比+75.62%、+171.56%,环比+10.48%、+3.33%。10月，16个重点跟踪城市二手房共成交761.4万平方，环比25.2%（上月为-13.8%）、同比+24.8%（上月为+6.0%）。9月部分家居公司接单降幅环比有所收窄。
造纸数据：
截至11/1（周五），1）浆价：阔叶浆均价为4576元/周环比-0.8%/年同比-14.9%，针叶浆均价为6220元/周环比+0.1%/年同比+1.5%，2）主要纸品：双胶纸均价为5125元/周环比-0.7%/年同比-16.7%，生活用纸均价为6233元/周环比-0.5%/年同比-7.4%，白卡纸均价为4146元/周环比+0.0%/年同比-16.0%，箱板纸均价为3615元/周环比+0.2%/年同比-6.3%。
纺服数据：
棉纺价格：根据中国棉花信息网数据，截至11月1日，国内棉花现货价格、国内棉花期货价格、进口棉花价格分别为15388、14090、14247元/吨，环比上周-0.8%、-0.1%、-0.3%，年同比-9.7%、-10.4%、-13.0%；国际棉花价格为82美分/磅，环比上周-1.9%，同比-10.5%；国内棉纱现货价格、国内棉纱期货价格分别为21670、19575元/吨，环比上周-0.3%、-0.9%，年同比-7.7%、-9.5%。
品牌服饰电商流水月度同比跟踪：根据久谦数据，9月，李宁（-14.7%）、安踏（+13.3%）、FILA（+4.0%）、特步（-23.2%）；耐克（-23.7%）、阿迪（+7.4%）；波司登（+106.5%）。
黄金珠宝数据：
金价：截止11月01日,COMEX黄金收盘价为2745.9美元/盎司，环比上周-0.54%、年同比+37.89%；SHFE黄金收盘价为629.72元/克，环比上周+0.80%、年同比+31.97%。
印度培育钻石进出口：24年9月印度培育钻石毛坯进口额0.63亿美元/-25.6%、环比-47.0%；培育钻石裸钻出口金额1.1亿美元/-16.5%、环比+11.3%。
轻工出海数据：
24年9月我国出口当月同比+2.4%（8月为+8.7%），2年复合增速为-2.3%（8月为-0.3%）。其中家具、服装、鞋靴、纺织品当月同比分别为-12.3%、-7.0%、-3.4%、-14.1%，2年复合增速分别为-8.6%、-8.0%、-15.9%、-3.5%。
24年9月Amazon数据追踪（数据来源：Sorftime）
1）保温杯：Stanley品牌24年9月亚马逊美国站月销量74万支，同比+67%（8月同比+145%），Q3累计同比+109%；Yeti品牌24年9月亚马逊美国站月销量37万支，同比-4%（8月同比+7%），Q3累计同比+9%；Ow24年9月亚马逊美国站月销量44万支，同比+51%（8月同比+163%），Q3累计同比+154%。
2）办公椅：Sweetcrispy、Smug、Colamy、Nouhaus、Olixis、Dumos品牌24年9月销售额合计2648万美元，同比-11%（8月同比+15%），Q3累计同比+15%。（注：此处仅含亚马逊平台，不包含Temu、TikTok等新渠道）
3）家居用品：Songmics品牌24年9月亚马逊美国站、英国站、德国站、法国站月销售额同比+16%、+28%、-17%、+16%（8月同比分别为+26%、+23%、+2%、+20%），Q3累计同比分别为+29%、+27%、-1%、+18%；Vasagle品牌24年9月亚马逊美国站、英国站、德国站、法国站月销售额同比+25% 、+30%、+4%、+21%（8月同比分别为+56%、+35%、+38%、+29%），Q3累计同比分别为+38%、+39%、+23%、+30%；Feandrea品牌24年9月Feandrea品牌亚马逊美国站、英国站、德国站、法国站月销售额同比+2%、+45%、-43%、-16%（8月同比分别为+6%、+44%、-40%、-21%），Q3累计同比分别为+16%、+54%、-35%、-11%。
奢侈品箱包服饰数据：
固定汇率下，LVMH、爱马仕、开云集团24Q3营收同比-3%、+11.3%、-16%，整体增速较Q2进一步放缓。分区域：24Q3日本市场增速环比收窄但仍表现最优，亚太地区（除日本）继续承压、降幅扩大，美洲和欧洲市场基本平稳。分品类：表现上美妆保持韧性、皮具和珠宝有所承压，其中高奢皮具韧性强，腕表受到的冲击最大，美妆业务受益于口红效应及旅游零售回暖。
医美数据：NMPA认证注射类医美产品：目前获NMPA批准的三类胶原蛋白注射医疗器械证7张（透明质酸为66张左右），肉毒素（乐提葆、衡力、保妥适、丽舒妥四大品牌）、童颜针/少女针（爱美客-濡白天使、华东医药-伊妍仕、长春圣博玛-艾维岚、江苏吴中-aesthefill）分别为7、4张。其中24年1月江苏吴中旗下AestheFill童颜针注册获批。
证券研究报告名称：《24Q3运动服饰销售压力环比加大，奢侈品公司增速继续放缓》
对外发布时间：2024年11月3日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
叶乐 SAC 编号：S1440519030001/SFC 编号：BOT812
黄杨璐 SAC 编号：S1440521100001
《关注三季报绩优且格局和成长性稳定标的，中方新增对9国试行免签》
2024年三季报披露完毕，板块整体受到24Q3部分极端天气影响，以及各板块子公司自身调整阶段深化，业绩端总体出现承压状况，关注基本面和业绩持续验证韧性，中期成长空间明显，且赛道格局优质的标的。中方决定扩大免签国家范围，自2024年11月8日起对斯洛伐克、挪威、芬兰、丹麦、冰岛、安道尔、摩纳哥、列支敦士登、韩国持普通护照人员试行免签政策，此举预计持续促进入境和出境游恢复。
板块新闻：
为进一步便利中外人员往来，中方决定扩大免签国家范围，自2024年11月8日起对斯洛伐克、挪威、芬兰、丹麦、冰岛、安道尔、摩纳哥、列支敦士登、韩国持普通护照人员试行免签政策。至2025年12月31日期间，9国持普通护照人员来华经商、旅游观光、探亲访友和过境不超过15天，可免办签证入境。
同程商旅平台数据统计显示，三季度国内差旅订单量呈现出同比增长20.72%、环比增长5.6%的良好态势，一方面由于近两年来差旅逐步全面恢复，另一方面则是企业对于依托专业TMC进行差旅管理的需求持续提升。但相对而言三季度数据相较于前两季度增幅不大，反映企业差旅需求逐步趋于稳定、增速有所放缓。
风险提示：1、离岛免税客单价、渗透率、品牌数量提升可能的不及预期。2、酒店行业在过去几年中明确供给出清，但物业和加盟商的争取依旧激烈，头部企业如果签约和储备门店数量增速不足以支撑后续展店，也会在成长属性上受到极大压制。3、行业竞争加剧：零售企业一方面面临同业间竞争，另一方面面临互联网巨头的竞争。互联网巨头凭借其资金和体量优势，在某一细分赛道的加码布局会导致竞争加剧。4、渠道扩张不及预期；企业渠道扩张中面临诸多不确定因素，有可能导致扩张进不及预期。5、居民边际消费倾向下降：在外部冲击下，居民消费支出可能更加保守，导致边际消费倾向下滑。6、市场对于美元降息的预期可能过于一致，如果降息进度低于预期，可能影响短期金价走势以及对于外贸结汇相关的预期。
证券研究报告名称：《关注三季报绩优且格局和成长性稳定标的，中方新增对9国试行免签》
对外发布时间：2024年11月3日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
刘乐文 SAC 编号：S1440521080003/SFC 编号：BPC301
陈如练 SAC 编号：S1440520070008/SFC 编号：BRV097
《家电行业三季报业绩总结》
2024年家电上市公司三季报披露完毕，整体看，弱市场背景下白电龙头较为稳健，黑电、小家电外销表现较强，清洁电器盈利回落，厨电仍然承压。具体看，白电外销支撑大盘，龙头利润逆势稳健彰显调整能力；清洁公司加大投入应对竞争，利润端短期承压；黑电内销好转+外销增长，国产品牌份额提升；厨房大电依然受到地产压制；摩托车受益于出口景气，整体表现良好。
原材料、运价及汇率：铜材、铝材、钢材价格环比上涨，塑料价格基本平稳。相较上周，沪铜指数环比上涨0.1%，同比去年同期上涨13.7%；沪铝指数环比上涨0.1%，同比去年同期上涨8.4%。钢材指数环比上涨2.3%，同比去年同期下跌7.2%；塑料指数相较上周环比下跌0.2%，同比去年同期下跌0.4%。CCFI指数高位下滑：截至11月1日，综合指数为1367.54，相比去年同期上涨65.2%，相比上季度同期下降35.9%。人民币近期略有贬值：截至11月1日，美元、欧元、英镑兑人民币即期汇率分别为7.13、7.78、9.21。
投资建议：1）推荐黑电龙头的拐点性机会；2）重视此次内销以旧换新补贴政策加码所带来的投资机会；3）把握两轮车板块2025年行业改善的机会。
风险提示：1)宏观经济增速不及预期；2)原材料价格大幅波动；3)海外市场风险；4)市场竞争加剧。
证券研究报告名称：《家电行业三季报业绩总结》
《消费旺季将至，关注猪价边际波动》
前期，国家发改委公布前三季度农业数据，生猪出栏及猪肉产量同比下降，存栏数据环比保持增加，基础产能小幅调增，但仍处于绿色合理区域。本周，五部委联合发布9月及Q3生猪产品信息，展望未来，需求端：随着天气转凉，猪肉消费预计迎来季节性旺季；供给端：尽管出栏量有所下降，但体重的增加在一定程度上弥补了这一影响，另外，新生仔猪及中大猪存栏数据表明，短期市场供给增量仍较为显著。从猪价来看，10月生猪（外三元）价格降幅近2%，但考虑猪企饲料成本及生产指标的改善，猪企盈利仍然可观。供需双强市场格局预期下，猪价短期大幅下滑可能性不大，建议关注市场边际变化导致的价格波动，以及需求结构（肥猪&标猪）调整导致的价格分化。
生猪：市场将迎来供需双增，把握板块配置机会
生猪价格持续向好，下半年有望震荡上行，猪企扭亏拐点显现，把握板块投资机会。
家禽：把握市场供需格局，关注海外疫病情况
需求逐渐恢复背景下，关注海外禽疫病及供给缺口时点。
饲料：9月全国工业饲料产量2815万吨
8月全国工业饲料产量2783万吨，关注原料成本行情及终端价格情况。
种业：种子市场供过于求，转基因商业化逐步推进
关注近期异常天气影响，重点关注转基因商业化进程。
动保：受养殖景气度牵动，把握大单品研发进程
受下游养殖行情影响较大，短期关注非瘟疫苗等大单品研发进程。
宠物：宠物食品出口稳增，品牌市占率为必争之地
低基数背景下上半年宠物食品出口同比高增，建议布局自有品牌优势显著，以及出口端受益宠企。
风险提示：①突发事件导致市场行情大幅波动的风险：市场行情大幅波动可能给公司经营带来不利影响，导致业绩难以保持增长，甚至下降、亏损的风险。②养殖行业疫病的风险：疫病可能导致养殖企业的产量下降、盈利下降、甚至亏损等风险，一是疫病直接导致产量的降低；二是影响消费者心理，导致市场需求萎缩、产品价格下降，对销售产生不利影响。③政策不确定的风险：粮食安全和生物育种是国家重点关注项目，受国家政策影响较大；动保板块行业监管趋严，可能会给动保企业带来研发进度延缓、销售模式变化、生产成本增加等影响，进而导致企业的经营目标不达预期。④极端天气的风险：种子生产尤其在制种关键时期对气候条件的敏感度较高，易受异常气温、旱涝、台风等自然灾害的影响，直接影响种子的产量和质量。⑤农产品价格波动的风险：外部环境变化较大，农产品价格影响因素增多，重要农产品价格波动频率和幅度增大，可能对公司业绩产生影响。
证券研究报告名称：《消费旺季将至，关注猪价边际波动》
付田行 SAC 编号：S1440524070015
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