华泰金工 | 美元对市场的压制或将短期缓解

01 美元指数上行，全球各类资产承压

进入10月份以来，美元指数已经连续七周上行，上周美元指数上行1.65%，压制了全球各类资产表现。标普500指数、道琼斯工业指数、纳斯达克指数上周分别下跌2.08%、1.24%、3.15%，欧洲、澳洲、亚太地区主要股指亦大部分呈现震荡回调走势；10年期美债收益率上行13BP，美债震荡回调；商品同样震荡偏弱，ICE布油、COMEX黄金、LME铜上周分别下跌3.86%、4.62%、4.90%。近期美元指数的上行一方面由于美元当前正处于周期拐点处，即将进入新一轮上行周期；另一方面由于上上周美国大选结果落定，市场对于未来美国可能的财政扩张、去监管、加关税等政策预期导致降息预期回落，在短期视角下催化了美元和美债利率的上行走势。另外，上周公布美国10月CPI同比为2.6%，比前值2.4%小幅上升，符合市场预期；10月PPI同比为2.4%，小幅超预期，在年度策略报告《基钦周期量短期，康波周期辨长期》（2024-11-03）中我们判断全球CPI扩散指数目前处于上行区间，明年预计将继续回升，中期视角下或需关注全球二次通胀的风险。

上周A股成交量相比上上周略微下滑，但仍处高位，海外风险资产承压+国内政策空窗期等内外不确定因素加大，A股主要股指呈现震荡回调走势。我们判断，A股虽短期存在震荡反复的可能性，但中期视角下或仍有上行空间：1、自2022年10月以来，全球主要股指同比序列进入周期上行通道，A股相对海外股指存在一定程度滞后，自9月下旬行情启动以来A股同比序列逐渐向海外股指逼近，目前全球基钦周期仍处上行阶段，A股有望继续震荡向上，缩小与海外股指的差距。2、今年10月份以来，两市日成交金额持续超万亿，换手率维持高位，本轮行情或存在一定持续性。

02 美元指数上行至阻力位附近，短期处于超卖状态，或震荡调整

上周前四个交易日美元指数四连阳，周五出现小幅回调，最终周度上行幅度为1.65%。我们判断美元指数短期上行或存在一定的阻力，大概率震荡调整：

1. 从技术指标角度，观察下方图表2，美元指数的KDJ指标中K值、D值在80以上，J值在100以上，过去6日及过去12日的RSI指标值大于70，均提示当前美元指数处于超卖状态，短期有回调压力。

2. 2022年以来美元指数在100点附近存在支撑，2023年2月、4月、7月、12月以及2024年8-9月曾数次接近该支撑位并开启后续反弹过程；同时，美元指数在107点附近存在阻力，截至2024-11-15收盘时美元指数最新点位为106.68，已经超过今年4月份的上一个高点，逼近2023年10月份的高点。目前美元指数上行遇阻力、下部有支撑，大概率在下方图表3的支撑线和阻力线区域内震荡。

3. 中期视角下，根据华泰金工周期模型测算结果，外汇同比PCA1（非美货币兑美元方向）目前处于周期拐点附近，即将进入新一轮下行周期，也就是说，美元指数即将进入新一轮上行周期，尽管短期可能调整，但在未来较长一段时间内仍有上行的空间。

4. 在更长期的视角下，当前全球或处于康波下行期，财政和债务矛盾较为突出，信用成本带动利率长期中枢上行，高利率、高通胀、高财政赤字的环境可能同时或者交替出现，由于美元是全球最重要的支付货币，在信用成本上升的环境中反而会被动升值，因此康波下行期美元易涨难跌。在这样的背景下，自2022年以来，美元指数与美债利率驱动逻辑走向一致，两个资产走势也能够互相印证（在年度策略报告《基钦周期量短期，康波周期辨长期》（2024-11-03）中有更详细的阐述）。

03 AI 轮动模型推荐银行、饮料等红利和消费相关行业板块

上周境内权益市场震荡调整，三个AI轮动模型均录得负收益，但相对于等权基准均存在正超额收益：

1.AI行业轮动模型上周下跌2.00%，超额收益1.98%，今年以来超额收益31.10%。

2.AI主题轮动模型上周下跌2.53%，超额收益0.93%，今年以来超额收益-6.52%。3.AI概念指数上周下跌3.97%，超额收益0.02%，今年以来超额收益3.42%。

从最新持仓来看，三个AI轮动模型主要聚焦在红利和消费相关板块，整体风格偏稳健：

1.AI行业轮动模型最新持有银行、建材、交通运输、饮料、农林牧渔5个行业。

2.AI主题轮动模型最新持有上证金融、绿色电力、军工龙头、中证旅游、高装细分50、中证基建、浙江国资、国企一带一路、CS物流、央企创新10个主题指数。3.AI概念指数轮动模型最新持有银行精选指数、电力指数、房地产精选指数、猪产业指数、中药精选指数、保险精选指数、仿制药指数、万得微盘股指数、钢铁指数、超导指数。

04 月频行业轮动模型最新持有有色、通信、煤炭、家电

上周月频行业轮动模型持仓及涨跌幅分别为：煤炭（-3.34%）、工业金属（-6.55%）、贵金属（-3.74%）、家电（-1.95%）、通信（-2.37%），模型累计下跌3.58%，超额收益0.49%。家电和通信相对跌幅较少，对超额收益有正向贡献。通信、煤炭和家电为11月最新持仓中新调入的行业，综合景气度排序靠前。

下表展现了月频行业轮动模型最近12个月的持仓资产，最新一期持仓相比于上一期保留了工业金属和贵金属两个行业，剔除了电子、国防军工、汽车三个行业，新增了通信、煤炭、家电三个行业，从成长风格转向红利风格。

05 绝对收益 ETF 模拟组合：今年以来收益 5.47%

境内绝对收益ETF模拟组合的大类资产配置权重主要根据各类资产近期趋势进行计算，趋势较强的资产赋予较高的权重；权益资产内部配置权重则直接采用月频行业轮动模型的每月观点。模型上周下跌1.07%，今年以来累计上涨5.47%。

下表展示了绝对收益ETF模拟组合2024年11月持仓资产，权益内部持有工业金属、贵金属、家电、煤炭、通信等相关标的，商品内部持有黄金ETF、有色ETF。由于近期A股波动较大，模型根据风险平价计算权重，权益仓位相对较低。

06 全球资产配置模拟组合目前超配股票和商品

我们在每月初基于周期三因子定价模型对全球大类资产未来收益率进行预测排序，2024年11月份预测排序为商品、股票、债券、外汇（计算数据截至2024-11-02）。采用“动量选资产，周期调权重”的风险预算框架，构建全球资产配置模拟组合，策略目前超配股票和商品。模拟组合在回测区间内年化收益率为7.73%，夏普比率1.60，近一周收益率-0.79%，今年以来收益9.43%。目前策略赋予较高风险预算的资产为股票、黄金、铜等。

风险提示：

1)周度观点基于数据和逻辑推演，无法保证永远正确；

2)相关模型均根据历史规律总结，历史规律可能失效。

研报：《金工：美元对市场的压制或将短期缓解》2024年11月17日

分析师：林晓明 S0570516010001｜BPY421

分析师：陈烨 S0570521110001

分析师：李聪 S0570522100001

分析师：刘志成 S0570521110002

分析师：张泽 S0570524020002｜BRB322

分析师：韩晳 S0570520100006

分析师：韩永蔚 S0570524050002

联系人：卢炯 S0570123070272

联系人：应宗珣 S0570123070193