10月以来，A股整体呈震荡回落之势，上周呈现出止跌企稳迹象，主要指数普遍收涨，我们判断，A股短期或仍有震荡反复，但中期上涨行情或仍能延续：1、目前基钦周期仍然处于上行期，A股有望跟上全球股市的上涨节奏，延续中期补涨行情。2、10月以来两市日成交金额持续超万亿，换手率维持高位，根据历史规律，活跃的交投氛围更能支撑指数上行。9月下旬A股启动的行情带有明显的低位、放量、快速上涨特征，回顾历史能找到4次相似的行情。这四轮行情启动后，通常会以量价同时创近期新高来宣告首次上涨的结束，然后会有一个缩量回调的过程，而回调过后也都迎来了二次上涨，而且每一轮行情中，初次上涨阶段领涨的行业在二次上涨中往往有一定的持续性。美国9月未季调核心CPI同比增速近一年来首次出现环比回升， 10年美债利率重回4%，美元指数也是连续三周上涨，关于二次通胀的风险受到投资者关注。三个AI轮动模型主要聚焦在银行、石化、煤炭、交通运输等红利特征鲜明的行业主题上，体现出一定的避险配置特征。月频行业轮动模型由综合景气度和残差动量结合计算每月调仓信号。模型10月份最新持仓的5个行业是贵金属、电子、工业金属、国防军工、汽车。最近一期持仓中，权益内部持有工业金属、贵金属、电子、军工等相关标的，由于近期A股波动率显著抬升，所以权益仓位相比于上期小幅回落。
成交活跃，A股调整过后行情仍可期，但要注意高波动风险
10月以来，A股整体呈震荡回落之势，上周呈现出止跌企稳迹象，主要指数普遍收涨，我们判断，A股短期或仍有震荡反复，但中期上涨行情或仍能延续：1、目前基钦周期仍然处于上行期，A股有望跟上全球股市的上涨节奏，延续中期补涨行情。2、10月以来两市日成交金额持续超万亿，换手率维持高位，根据历史规律，活跃的交投氛围更能支撑指数上行。尽管我们对A股的中期行情相对乐观，但也要提防短期高波动的风险，我们建议在高波动时多看少动，避免追涨杀跌，并在波动率回归正常后择机提升仓位。
历次低位放量上涨行情中，领涨行业往往有一定的持续性
9月下旬A股启动的行情带有明显的低位、放量、快速上涨特征，回顾历史能找到4次相似的行情，分别启动于2006年3月13日、2009年1月5日、2010年7月6日、2019年1月4日。这四轮行情启动后，通常会以量价同时创近期新高来宣告首次上涨的结束，然后会有一个缩量回调的过程，而回调过后也都迎来了二次上涨，而且每一轮行情中，初次上涨阶段领涨的行业在二次上涨中往往有一定的持续性。而本轮9月下旬开启的行情中，电子、计算机、电力设备新能源、非银行金融表现亮眼，按照历史规律，后续的二次上涨中，这些行业或仍有超额收益。
美元和美债利率上行，注意二次通胀风险，重视美元和实物资产配置价值
美国9月未季调核心CPI同比增速近一年来首次出现环比回升， 10年美债利率重回4%，美元指数也是连续三周上涨，关于二次通胀的风险受到投资者关注。从长周期来看，我们建议投资者重视美元和商品的配置价值：1、根据华泰金工周期模型测算结果，美元指数处于周期底部区域，即将进入上行通道；2、康波下行环境中经济潜在增速下降，财政矛盾、债务矛盾突出，美国的债务问题会影响美元信用，而对美元信用的担忧可能会对美国金融市场和经济产生一系列影响，以美股、美债为代表的金融资产长期收益可能会下降，而实物资产和美元指数的表现可能会相对更好。
AI轮动模型推荐银行、煤炭、石化等红利特征鲜明的行业板块
上周三个AI轮动模型均录得上涨，但由于板块风格轮动较快，三个模型超额收益均为负：1、AI行业轮动模型上周上涨1.42%，超额收益-0.72%，最新持有银行、煤炭、石油石化、交通运输、工业金属5个行业；2、AI主题轮动模型上周上涨0.99%，超额收益-1.81%，最新持有绿色电力、上证央企、上证金融、中证红利等10个主题指数；3、AI概念指数上周上涨1.95%，超额收益-1.68%，最新持有银行精选、煤炭、贵金属、中特估等10个概念指数。从最新持仓来看，三个AI轮动模型主要聚焦在银行、石化、煤炭、交通运输等红利特征鲜明的行业主题上，体现出一定的避险配置特征。
月频行业轮动模型最新持有有色、电子、国防军工、汽车
月频行业轮动模型由综合景气度和残差动量结合计算每月调仓信号。模型10月份最新持仓的5个行业是贵金属、电子、工业金属、国防军工、汽车。模型上周累计上涨5.07%，超额收益2.89%，收益贡献最高的两个行业是电子和国防军工，正是10月最新持仓中新增配的两个行业。我们在大类资产趋势信号和月频行业轮动模型的基础上构建了绝对收益ETF模拟组合，模型上周上涨0.86%，今年以来累计上涨6.09%。最近一期持仓中，权益内部持有工业金属、贵金属、电子、军工等相关标的，由于近期A股波动率显著抬升，所以权益仓位相比于上期小幅回落。
01 成交活跃，A股调整过后行情仍可期，但要注意高波动风险
进入10月以来，A股整体呈震荡回落之势，上周呈现出止跌企稳迹象，主要指数普遍收涨，我们判断，A股短期或仍有震荡反复，但中期上涨行情或仍能延续：1、自2022年10月以来，全球主要股票指数同比序列进入周期上行通道，海外股市相对较强，A股和港股前期相对滞后，但9月下旬大幅上涨后，同比序列也向海外股指逼近，目前基钦周期仍然处于上行期，A股调整过后，有望跟上全球股市的上涨节奏，延续中期补涨行情。2、10月以来，两市日成交金额持续超万亿，换手率维持高位，或给行情提供支撑。将中证全指2005年以来的日度行情按照换手率从低到高分为10组，统计每组日收益率中位数，结果显示，换手率越高的组，日收益率中位数也越高，因此活跃的交投氛围是看好后市的重要依据。
尽管我们对A股的中期行情相对乐观，但也要提防短期高波动的风险，无论是在快速上涨行情中加仓，还是在急跌中砍仓，一旦后续行情出现调整，则可能面临较大压力，打乱整体节奏。因此我们建议在高波动时多看少动，避免追涨杀跌，并在波动率回归正常后择机提升仓位。
02 历次低位放量上涨行情中，领涨行业往往有一定的持续性
以中证全指为例，9月24日开启的行情具备显著的低位、放量、上涨特征：
低位：9月23日的收盘点位，相比于过去3年最高点的回撤超过30%。
放量：9月24日至30日5个交易日的成交金额均值，是9月24日之前115个交易日成交金额均值的2.08倍。
上涨：9月24日至30日5个交易日的涨幅高达25.96%。
我们按照类似的低位+放量+上涨条件，发现历史上有四轮比较类似的行情，每轮行情最终放量后，均会有一个缩量回调的过程，而回调过后也都迎来了二次上涨，而且每一轮行情中，初次上涨阶段领涨的行业在二次上涨中往往有一定的持续性。
具体观察每轮行情中行业涨跌幅排序，可以看到，初次上涨的领涨行业中，经过分化后，部分行业往往在二次上涨中也不会缺席。比如第一轮的有色金属、非银行金融、电力设备新能源，第二轮的有色金属、电子，第三轮的有色金属、国防军工、煤炭，第四轮的计算机、电子。而9月底开启的上涨中，领涨行业主要是电子、计算机、电力设备及新能源等成长类板块，以及非银行金融，按照历史规律，如果后续有二次行情，这些行业或仍有超额收益。
03 海外美元指数和美债收益率上行，需注意二次通胀风险
10月12日公布的美国9月未季调核心CPI同比增速3.3%，前值为3.2%，近一年来首次出现环比回升，关于二次通胀的风险受到投资者关注。资产表现也受到影响，近期10年美债利率重回4%，美元指数也是连续三周上涨。实际上在前期报告《
04 AI轮动模型推荐银行、煤炭、石化等红利特征鲜明的行业板块
上周三个AI轮动模型均录得上涨，但由于板块风格轮动较快，三个模型超额收益均为负：
AI行业轮动模型上周上涨1.42%，超额收益-0.72%，今年以来超额收益31.12%。
AI主题轮动模型上周上涨0.99%，超额收益-1.81%，今年以来超额收益-15.81%。
AI概念指数上周上涨1.95%，超额收益-1.68%，今年以来超额收益-1.23%。
从最新持仓来看，三个AI轮动模型主要聚焦在银行、石化、煤炭、交通运输等红利特征鲜明的行业主题上，体现出一定的避险配置特征：
AI行业轮动模型最新持有银行、煤炭、石油石化、交通运输、工业金属5个行业。
AI主题轮动模型最新持有绿色电力、上证央企、浙江国资、上证金融、中证红利、上证资源、上海国企、上证商品央企股东回报、小康指数10个主题指数。
AI概念指数轮动模型最新持有银行精选指数、煤炭指数、贵金属指数、中特估指数、工程机械指数、中药精选指数、猪产业指数、电力指数、水产指数、仿制药指数。
05 月频行业轮动模型最新持有有色、电子、国防军工、汽车
上周月频行业轮动模型持仓及涨跌幅分别为：工业金属（1.09%）、贵金属（5.67%）、国防军工（9.01%）、汽车（1.29%）、电子（8.64%），模型累计上涨5.07%，超额收益2.89%。国防军工和电子贡献了主要的收益。电子和国防军工均是10月最新持仓中新调入的行业，综合景气度排序靠前，而且在市场交投活跃，换手率较高的环境下，这些弹性大的成长行业更受投资者青睐。
下表展现了月频行业轮动模型最近12个月的持仓资产，最新一期持仓相比于上一期仅保留了工业金属和贵金属三个行业，剔除了电力及公用事业、家电、稀有金属三个行业，新增了电子、国防军工、汽车三个行业，最新持仓显著提升了成长风格的暴露。
06 绝对收益ETF模拟组合：今年以来累计上涨6.09%
境内绝对收益ETF模拟组合的大类资产配置权重主要根据各类资产近期趋势进行计算，趋势较强的资产赋予较高的权重；股票资产内部配置权重则直接采用月频行业轮动模型的每月观点。模型上周上涨0.86%，今年以来累计上涨6.09%。
下表展示了绝对收益ETF模拟组合最新一期的推荐持仓（数据截至2024-10-18），权益内部持有工业金属、贵金属、电力公用事业、电子、国防军工等相关标的，商品内部持有黄金ETF、豆粕ETF、有色金属ETF。由于近期A股波动较大，模型根据风险平价计算权重，所以权益仓位有所回调。
07 全球资产配置模拟组合目前超配股票和商品
基于周期三因子定价模型对全球大类资产未来收益率进行预测排序，最新预测排序为商品、股票、债券、外汇。采用“动量选资产，周期调权重”的风险预算框架，构建全球资产配置模拟组合，策略目前超配股票和商品。模拟组合在回测区间内年化收益率为7.78%，夏普比率1.60，近一周收益率0.04%，今年以来收益9.55%。目前策略赋予较高风险预算的资产为股票、黄金、铜等。
风险提示
1）周度观点基于数据和逻辑推演，无法保证永远正确；
2）相关模型均根据历史规律总结，历史规律可能失效。
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