华泰金工 | 公募基金Q3调仓的特征

01 A股交投持续活跃、风险偏好提升，美元指数和美债收益率上行

上周海外主要国家股指整体震荡偏弱，美股表现存在内部分歧，纳斯达克指数小幅上涨0.16%，道琼斯工业指数下跌2.68%；除日本外主要国家10年期国债收益率均上行；大部分商品品种表现较好，ICE布油和COMEX黄金分别上涨3.73%、0.89%，LME铜小幅下行0.61%；美元指数延续震荡上行趋势，录得周度收益0.83%。美东时间10月24日公布的美国10月Markit制造业、服务业、综合PMI初值均超预期，较9月有所回暖，同日公布的10月19日当周初请失业金人数低于预期，两项数据加强了“软着陆”可能性，导致市场对于美联储降息的预期有所回落，另外“特朗普交易”的热度持续上升，叠加欧元区通胀放缓、增长疲弱，这些因素推动美元指数和美债收益率出现一定幅度上行。在11月美国大选及美联储FOMC会议前，投资者需警惕海外预期反复、各类资产波动放大的可能性。

上周A股交投持续活跃，主要股指均呈现震荡上行走势，小盘股表现优于大盘股；境内商品普遍表现不错，非金属建材、油脂油料等涨幅相对较多；虽然上周一公布的1年期及5年期以上LPR均下调25BP，但市场此前预期较为充分，且当前交易主线为政策及基本面改善预期，投资者风险偏好有所提升，债市承压回调。我们判断，A股虽短期存在震荡反复的可能性，但中期视角下或存在上行机会：1、自2022年10月以来，全球主要股指同比序列进入周期上行通道，A股和港股相对海外股指存在一定程度滞后，但9月下旬大幅上涨后，A股和港股同比序列逐渐向海外股指逼近，目前基钦周期仍然处于上行期，中期视角下A股或存在上行机会，有望缩小与海外股指的差距。2、今年10月份以来，两市日成交金额持续超万亿，换手率维持高位，目前A股处于“放量上涨”状态中，本轮行情或存在一定持续性。

自2021下半年以来，A股整体表现偏弱，A股节奏与全球市场出现背离。随着9月底政策释放利好，在 2024年国庆节前的6个交易日里，A股快速拉升，上证指数涨幅超过20%，一度超出大部分投资者预期。然而在国庆节后的开盘的第一天录得历史最大成交量后，A股后续两周震荡下行，市场情绪经历较大波动。本文尝试复盘本轮行情，并结合数据资料给出当前研判A股走势值得关注的重点。

02 公募基金三季报主要加仓电新、非银行金融、商贸零售等行业

截至2024-10-25，我们根据公募基金披露的三季报重仓股信息进行一级行业的配置情况统计，统计样本为普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金、灵活配置型基金。观察以下图表我们可以发现：

1. 公募基金三季度加仓较多的行业是电力设备及新能源、非银行金融、商贸零售、汽车、房地产等行业，与二季度相比分别提升1.65%、0.87%、0.73%、0.69%、0.64%，减仓较多的行业是电力及公用事业、石油石化、有色金属、食品饮料、农林牧渔，分别下降1.28%、1.14%、0.70%、0.43%、0.40%；总体来看公募加仓的行业大部分具有当前估值不贵、近一年公募有所减仓、9月下旬行情启动以来涨幅较多等共同特征。

2. 相比中证全指，公募基金三季度主要超配的行业是电子、电力设备及新能源、医药、通信、家电，超配比例分别为3.78%、2.60%、2.44%、2.35%、2.13%，减配较多的行业是非银行金融、银行、计算机、电力及公用事业、基础化工，减配比例分别为5.31%、4.18%、3.06%、1.52%、1.48%。

3. 公募配置比例较大且还在继续加仓的行业主要包括电力设备及新能源、汽车、家电、传媒、医药等，这几个行业目前的PE和PB所处2010年以来历史分位数都小于70%，估值不贵，值得投资者参考。

03 AI轮动模型推荐银行、交运、煤炭等红利特征鲜明的行业板块

上周三个AI轮动模型均录得上涨，但由于板块风格轮动较快，三个模型超额收益均为负：

1. AI行业轮动模型上周上涨1.12%，超额收益-1.86%，今年以来超额收益29.49%。

2. AI主题轮动模型上周上涨1.06%，超额收益-1.20%，今年以来超额收益-17.68%。

3. AI概念指数上周上涨1.24%，超额收益-3.09%，今年以来超额收益-5.94%。

从最新持仓来看，三个AI轮动模型主要聚焦在银行、交通运输、煤炭、石油石化等红利特征鲜明的行业主题上，体现出一定的避险配置特征：

1. AI行业轮动模型最新持有银行、交通运输、煤炭、石油石化、工业金属5个行业。

2. AI主题轮动模型最新持有上证金融、中证旅游、上证央企、CS物流、中证红利、小康指数、中证中药、浙江国资、国企一带一路、上海国企10个主题指数。

3. AI概念指数轮动模型最新持有银行精选指数、保险精选指数、贵金属指数、中特估指数、中药精选指数、水产指数、猪产业指数、预制菜指数、煤炭指数、工程机械指数。

04 月频行业轮动模型最新持有有色、电子、国防军工、汽车

上周月频行业轮动模型持仓及涨跌幅分别为：工业金属（0.78%）、贵金属（-2.22%）、国防军工（4.69%）、汽车（3.37%）、电子（2.24%），模型累计上涨1.73%，超额收益-1.13%。国防军工和汽车贡献了主要的收益。国防军工和汽车均是10月最新持仓中新调入的行业，综合景气度排序靠前，而且在市场交投活跃，换手率较高的环境下，这些弹性大的成长行业更受投资者青睐。

下表展现了月频行业轮动模型最近12个月的持仓资产，最新一期持仓相比于上一期仅保留了工业金属和贵金属三个行业，剔除了电力及公用事业、家电、稀有金属三个行业，新增了电子、国防军工、汽车三个行业，最新持仓显著提升了成长风格的暴露。

05 绝对收益ETF模拟组合：今年以来累计上涨6.14%

境内绝对收益ETF模拟组合的大类资产配置权重主要根据各类资产近期趋势进行计算，趋势较强的资产赋予较高的权重；权益资产内部配置权重则直接采用月频行业轮动模型的每月观点。模型上周上涨0.05%，今年以来累计上涨6.14%。

下表展示了绝对收益ETF模拟组合2024年10月持仓资产（数据截至2024-10-25），权益内部持有工业金属、贵金属、电力公用事业、电子、国防军工等相关标的，商品内部持有黄金ETF、豆粕ETF、有色金属ETF。由于近期A股波动较大，模型根据风险平价计算权重，所以权益仓位有所回调。

06 全球资产配置模拟组合目前超配股票和商品

我们在每月初基于周期三因子定价模型对全球大类资产未来收益率进行预测排序，2024年10月份预测排序为商品、股票、债券、外汇（计算数据截至2024-10-02）。采用“动量选资产，周期调权重”的风险预算框架，构建全球资产配置模拟组合，策略目前超配股票和商品。模拟组合在回测区间内年化收益率为7.78%，夏普比率1.60，近一周收益率0.12%，今年以来收益9.68%。目前策略赋予较高风险预算的资产为股票、黄金、铜等。

风险提示：

1)周度观点基于数据和逻辑推演，无法保证永远正确；

2) 相关模型均根据历史规律总结，历史规律可能失效。

研报：《金工：公募基金Q3调仓的特征》2024年10月27日

分析师：林晓明 S0570516010001 | BPY421

分析师：陈烨    S0570521110001

分析师：李聪    S0570522100001

分析师：刘志成 S0570521110002

分析师：张泽    S0570524020002 | BRB322

分析师：韩晳    S0570520100006

分析师：徐特    S0570523050005

分析师：韩永蔚 S0570524050002

联系人：卢炯    S0570123070272

联系人：应宗珣 S0570123070193