从周期滤波的角度看，当前全球CPI扩散指数仍处于周期上行阶段，未来增长的可能性较高，值得注意的是，美国M2同比序列自2021年见顶回落后，近期又出现回升趋势，这种状态类似于1976年前后，当时美国M2同比自高位回落不久后，又重返上行通道，随之而来的便是美国出现了二次通胀。我们认为当前美国宏观状态或与1976年相近，在M2同比上行、货币市场重回放量趋势下，美国CPI同比序列未来可能回升，海外市场或存在二次通胀的风险。当前除工业生产外，多类扩散指标整体仍在上行中，短期内风险资产，尤其是商品的收益表现可能占优，或可持续关注。
7月中、美两国CPI同比序列走势出现分化，其中中国CPI同比相比6月上行0.3pct至0.5%，美国CPI同比序列连续4个月回落，7月录得2.9%，相对6月下行0.1pct；日本7月CPI同比与6月持平，录得2.8%；德国CPI同比序列继续在2%~2.5%区间内窄幅震荡，7月相对于6月回升0.1pct至2.3%。整体来看，海外主要国家CPI同比序列7月变化幅度不大，相对稳定。从周期滤波的角度看，全球CPI扩散指数或已出现拐头上行特征，考虑到扩散指数在周期相位上一般领先于原始数据，扩散指数的上行或预示着未来全球通胀水平可能回升；从各国数据看，中国CPI同比序列或确立上行趋势，德国CPI同比序列也已接近周期模型预测的低位拐点，或在今年年内重返上行通道。
CPI：美国CPI同比序列未来可能回升，或存在二次通胀的风险
9月全球主要国家CPI同比序列均呈下行趋势，其中中国9月CPI同比相对8月下行0.2pct，录得0.4%；日本CPI同比序列由9月的3%，回落0.5pct至2.5%；德国9月CPI同比相对8月下行0.3pct至1.6%；美国CPI同比序列连续6个月下行，9月录得2.4%，相对8月小幅回落0.1pct。值得注意的是，美国M2同比序列自2021年见顶回落后，近期又出现回升趋势，这种状态类似于1976年前后，当时美国M2同比自高位回落不久后，又重返上行通道，随之而来的便是美国出现了二次通胀。我们认为当前美国宏观状态或与1976年相近，在M2同比上行、货币市场重回放量趋势下，美国CPI同比序列未来可能回升，海外市场或存在二次通胀的风险。从周期滤波的角度看，当前全球CPI扩散指数仍处于周期上行阶段，未来增长的可能性较高，或支持我们对未来美国通胀回升的判断。
PPI：全球PPI扩散指数仍处上行阶段，近期呈高位震荡特征
9月全球多国PPI同比序列延续下行趋势，其中中国9月PPI同比相对8月下行1pct，录得-2.8%；美国PPI最终需求同比序列连续三个月回落，9月录得1.8%，相对8月下行0.1pct，同时美国PPI所有商品同比序列也连续两个月下行，9月相对8月下降1.6pct至-2.5%；德国9月PPI同比相对8月下行0.6pct，录得-1.4%；与前述国家不同，日本PPI同比序列则有所回升，9月相对8月上行1.7pct，录得2.75%。从周期滤波的结果看，全球PPI扩散指数仍在上行周期，近期在周期高位附近震荡；日本和德国PPI同比序列或处于周期上行通道，与模型拟合结果的一致性相对较高；中、美PPI同比序列也仍处于周期上行阶段，但近期走势与模型拟合结果有一定的背离。
PMI：全球制造业PMI扩散指数未来或先于PPI和CPI扩散指数进入周期下行阶段
9月全球主要国家制造业PMI走势有所回升，其中德国9月制造业PMI由37.9上行至38.9，日本制造业PMI由48.3回升至49.6，中国制造业PMI由49.1上行至49.8，美国9月制造业PMI与8月持平，录得47.2，虽然上述国家制造业PMI存在边际回暖，但均未突破荣枯线。全球制造业PMI扩散指数9月有所回落，周期模型显示其或仍处于上行周期收尾阶段，周期相位领先于CPI扩散指数和PPI扩散指数，未来或率先进入周期下行区间。服务业方面，全球多国服务业PMI延续回落趋势，美国9月服务业PMI由51.8下行至51.7，日本服务业PMI由52.3下行至51.5；与之相对，德国服务业PMI则边际回暖，由8月的46上行至9月的52.6，迈入扩张区间。
基于多类指标扩散指数的周期状态，未来短期内商品等风险资产收益表现或将占优，建议持续关注
工业方面，最新数据显示，美国9月工业生产指数相对8月环比下跌2.1%，法国9月欧盟委员会经济情绪指标相对8月环比下跌1.4%；与之相对，国内汽车产量、原煤产量等工业指标环比序列和同比序列均呈上行趋势，工业制造业情绪升温。从周期滤波的结果看，全球工业生产扩散指数周期相位领先于制造业PMI等宏观指标，目前已进入下行通道。当前除工业生产外，多类扩散指数整体仍在上行中，而中短期来看，未来一个季度全球工业生产指数或维持下行状态，而PMI扩散指数也将进入下行通道，CPI扩散指数则维持上行趋势，基于前期报告《扩散指数视角下的宏观周期状态》（2024-08-29）的结论，短期内风险资产，尤其是商品的收益表现可能占优，或可持续关注。
经济周期或短期技术指标建议关注多个股票、商品及ETF产品
经济周期聚焦中长期规律，技术指标识别交易机会。经济周期与技术指标均看多的资产或是趋势向好且短期有一定支撑的品种。截至2024/10/25收盘，周期上行同时技术指标建议关注的资产包括：深证成指、标普500等全球主要国家股票指数，MSCI新兴/信息科技、MSCI发达/能源I等MSCI行业指数，电力设备及新能源、钢铁、有色金属等A股一级行业指数，彭博原油指数、棕榈油、玉米等境内外商品，法国6个月年期等债券资产；同时依据技术指标，我们挑选出以下建议关注的ETF跟踪的指数：中证智能电动汽车指数、恒生港股通新经济指数等。
风险提示：
研究观点基于历史规律总结，历史规律可能失效；市场的短期波动与政策可能会干扰对经济周期的判断；市场可能会出现超预期波动。资产配置策略无法保证未来获得预期收益，对依据或使用该规律所造成的后果由投资者自行承担。
相关研报
研报：《金工：扩散指标整体仍在上行中》2024年10月29日
分析师：林晓明 S0570516010001｜BPY421
分析师：陈烨 S0570521110001
分析师：源洁莹 S0570521080001｜BRR314
联系人：应宗珣 S0570123070193
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