华泰金工 | 越南投资攻略：资本市场及投资工具——海外市场产品研究系列之一

文摘 2024-11-12 08:56 江苏

在全球经济周期同步性下降、产业链和价值链加速重构的背景下，经济发展的不确定性增加，全球配置和分散投资的理念日益受到重视。华泰金工因此开启了海外市场产品系列研究，旨在深入挖掘海外市场的投资潜力，为投资者提供多元、分散的投资产品集合和组合配置方案，满足跨境配置需求。越南市场因其地理位置、人口资源和经济增速优势，成为全球投资者关注的焦点。本文主要围绕越南资本市场展开，重点介绍了如何通过基金产品投资越南。

核心观点

海外市场产品系列研究介绍

百年变局之下，世界经济周期同步性下降，产业链、价值链加速重构，经济发展的不确定性增加，全球配置、分散投资的理念开始深入人心。如何拓宽投资视野，把握更优的结构性投资机会，并进行科学的全球资产配置，成为投资者关注的重要议题。为此，华泰金工开启了海外市场产品系列研究，旨在深入挖掘海外细分市场的投资潜力，梳理出多元、分散的底层可投资产品集合，并构建相应的组合配置方案，来满足投资者日益增强的跨境配置需求。

为什么关注越南市场？

越南作为中国一衣带水的邻居，具有出色的地理位置优势和人口资源优势，长期保持了较高经济增速，并且抓住了全球化浪潮中的产业重构机会，也因此吸引了全球投资者的关注。本文主要围绕越南资本市场展开，重点介绍了如何通过基金产品投资越南，试图为关注越南市场，并在组合中引入越南资产的投资者提供一份“一站式”投资指南。

越南证券市场有哪些可投资品种？

越南目前已经形成了以胡志明交易所和河内交易所为主体，下辖三个市场，涵盖股票、债券、基金、权证、期货等多类型投资品种的证券市场。其中，胡志明市交易所挂牌股票主要为大型蓝筹股，河内交易所主要承接中小型企业上市，而河内交易所下辖的UpCom市场则主要服务于尚不具备上市资格的公司，以及主板退市公司。除股票之外，胡志明交易所上市证券品种还包括债券、基金、ETF和权证；河内交易所的产品还有政府债券和衍生品。

如何通过基金产品投资越南？

越南基金市场已经涵盖开放式基金、封闭式基金、ETF等多种类型，其中，ETF无论是数量，还是规模占比，都占据主导，是外国投资者参与越南市场的重要渠道。考虑到越南外汇管制较为严格，投资者也可以通过其他地区发行的越南主题基金来参与越南市场，目前中国内地、中国香港、中国台湾、美国、新加坡等地均有聚焦于越南的基金产品。但要注意，海外越南主题基金受到汇率波动和外资持股限制的约束，业绩表现整体弱于越南本地基金。

投资越南的预期收益如何？

分别采用胡志明指数和国债综合财富指数表征越南的股、债资产，2015年4月以来两者年化收益率均在8%以上，据此构建的固定比例股债组合，以及风险平价组合的年化收益率均在9%左右，采用代表性基金也能得到类似结论。此外，越南股市和中、美股市的长期相关性较低，在组合中引入越南资产也有利可图，以全仓配置沪深300为例，若将20%仓位分配给胡志明指数，则不同考察区间内，组合的收益、波动和回撤表现都有所提升。

投资越南市场需要注意哪些风险？

1、汇率风险，若越南盾大幅贬值，即便投资的股票是上涨的，最终账户也可能是亏钱的；2、市场有效性风险，越南股市机构化程度不足，散户占比高，市场波动大，容易涨过头或跌过头；3、流动性风险，越南股市2023年日均成交金额约6亿美元，流动性不算充裕，增加了交易成本和变现难度；4、资金流出风险，越南股市外资参与度较高，容易受到全球热钱追捧，一旦热钱流出，市场将会承压；5、经济波动风险，越南经济高度依赖外部贸易，股市牛熊和出口息息相关，需关注全球经济环境变化对越南的影响。

正文

01 海外市场产品系列研究介绍

本文作为系列研究第一篇，主要聚焦于越南市场，后文将围绕为什么关注越南市场、越南市场有哪些可投资品种、如何通过基金产品投资越南、投资越南的预期收益如何、投资越南需要注意哪些风险五个问题展开，力图为关注越南市场，并在组合中引入越南资产的投资者提供一份“一站式”投资指南。

02 为什么关注越南市场？

在中国经济高速发展向高质量发展转型之际，如何介入海外新兴市场，分享后发国家经济高速增长期的红利，是投资者普遍关心的议题。而越南作为中国一衣带水的邻居，具有出色的地理位置优势和人口资源优势，吸引了全球投资者的关注：1、越南长期保持较高经济增速，对比国际发展经验，未来仍有较大空间；2、越南人口结构年轻、劳动力充沛，且成本相对低廉，人口红利优势有望随着城镇化率提升持续释放；3、越南地缘区位优势凸显，政治体制与文化习俗与中国相似，有望在产业重构占得先机。

越南长期保持较高经济增速，对比国际发展经验，未来仍有较大增长空间

1986年12月，越南共产党召开第六次全国代表大会，大会决定把党的工作重点转移到经济建设上来，确立了革新开放总路线。此后越南经济快速增长，自1987年以来GDP年复合增速6.5%，人均GDP从最低1989年的不足100美元攀升至2023年的4347美元。

尽管革新开放后，越南经济发展取得了靓丽的成绩单，但目前人均GDP仍然偏低，尚不及中等收入国家均值6267美元，也大幅低于剔除高收入国家后的东亚与太平洋地区均值9913美元。但较低的基数也意味着更大的增长空间，对比国际发展经验，以“亚洲四小龙”（韩国、中国台湾地区、中国香港地区和新加坡）、“亚洲四小虎”（印度尼西亚、泰国、马来西亚和菲律宾）为代表的国家地区，在过往全球产业重构中抓住机会实现了工业化和产业升级，人均GDP也获得了跨越式增长。而18年以来，受益于全球产业链重构所带来的订单和产业转移，越南在全球产业链中的重要性快速提升，若能借此机会推动产业升级，或能为经济发展注入更持久的动力，人均GDP仍有较大的增长空间。

越南人口结构年轻、劳动力充沛，人口红利有望随城镇化率提升持续释放根据世界银行数据，2023年越南人口总量约为1亿，是世界第15大人口大国，在东南亚地区排名第三，仅次于印尼和菲律宾。并且越南年轻人口众多，其中15-64岁人口占比近70%，劳动力充沛。此外0-14岁人口占比也较大，能够成为未来数十年越南劳动力人口的重要来源与补充。

除了人口基数大、劳动力充沛之外，越南还具备劳动力成本相对低廉的优势。尽管2017年以来越南平均工资涨幅明显，但横向对比来看，劳动力成本仍具优势。最新数据显示，越南河内平均税后月工资为501美元，不及相邻的中国南宁市，也低于同属东南亚的马来西亚、泰国、印度尼西亚、菲律宾等国。

充沛的劳动力叠加相对廉价的人力成本，人口红利成了越南在全球化浪潮下接收、发展制造业的核心竞争力，而城镇化率的提升则为人口红利的释放提供了出口。自1960年有统计数据开始，越南城镇人口不断增加，城镇化率也一路攀升。截至2023年，越南城镇化率达到39.48%，大致相当于中国2003年的水平（39.78%），相比其他亚洲国家也处于较低水平，未来城镇化的潜力依然较大，越南的人口红利优势也将持续释放：一方面，城镇化规模的扩大、人口集中度的提升，有利于发挥劳动力的聚集效应；另一方面，城镇人口的增加，也能为服务业的发展提供更广阔的空间。

越南地缘区位优势凸显，政治文化与中国相似，有望在产业重构中占得先机

自改革开放以来，特别是2001年加入WTO之后，中国抓住经济全球化发展带来的重要战略机遇，实现了对外贸易的快速增长和产业结构的不断升级。然而，一方面，随着中国的经济发展水平不断提升，人口红利优势衰减，土地、生态等要素资源的约束也逐步显现，在市场机制驱使下，国内劳动密集型的低技术产业有向越南等劳动力成本更低的国家转移的动力。另一方面，随着贸易保护主义和逆全球化思潮兴起，美西方发达经济体以“去风险化”为名，推动全球供应链重组，也加速了国际分工体系重构的趋势。

在市场化因素和非市场化因素的共同影响之下，全球产业链重构的趋势愈发显著，而越南则凭借自身独特优势，在本轮产业重构中占得先机：1、地缘区位优势凸显，越南北部临近中国华南，中越两国间已有 9条国际运输通道，便于原材料及零部件运输，东边海岸线狭长、港口众多、海运便捷，为国内商品出口创造了优越的条件；2、政治体制与文化习俗与中国相似，越南也是共产党领导的社会主义国家，儒家思想和东方价值观在越南社会意识形态中占据主导地位，诸多相似之处也降低了产业重构可能产生的摩擦成本；3、越南签署的多项贸易协定提供了关税优势和市场准入便利，降低了越南制造的成本，吸引了多国制造业产业链向越南转移。

自2018年以来，越南在中国出口和美国进口中的份额占比不断上升，这从侧面说明越南在国际贸易体系中的重要性不断提升。如果越南能借本轮产业重构的机会完成工业化和产业升级，或许能给经济增长注入更持久的动力。

03 越南证券市场有哪些可投资品种？

经过多年发展，越南已经形成了以胡志明交易所和河内交易所为主体，下辖三个市场，涵盖股票、债券、基金、权证、期货等多类型投资品种的证券市场。其中，胡志明市交易所挂牌的股票主要为大型蓝筹股，河内交易所则以较低的要求承接中小型企业上市，而河内交易所下辖的UpCom市场则类似于我国的新三板，主要服务于尚不具备上市资格的公司，以及从主板退市的公司。除股票之外，胡志明交易所上市证券品种还包括债券、基金、ETF和权证；河内交易所的产品还有政府债券和衍生品，其中，政府债券无论是挂牌价值还是交易金额占比都占据主导，衍生品目前包括VN30股指期货和5年期、10年期国债期货。

越南证券市场概述：两大交易所为主体，下辖三个市场的层次化结构

20世纪末越南私有制经济逐步发展，催生直接融资需求，拉开了越南证券市场发展的序幕：1996年，越南组建国家证券委员会（SSC），承担证券相关的法规起草、证照颁发、市场监管、人员从业资格审查等职能，证券市场正式形成；2000年，胡志明证券交易所（HOSE）的前身胡志明证券交易中心正式开市，股票市场扬帆起航；2005年，河内交易所（HNX）的前身河内证券交易中心成立，证券市场进一步扩容；2009年，河内交易所新设非上市公众公司交易市场（UpCom），专门服务于尚不具备上市资格的公司，以及从主板退市的公司。自此，越南证券市场形成了“两大交易所，三个市场”的层次化格局，并延续至今。

胡志明交易所是越南的第一大证券交易所，上市证券品种包括股票（以大型蓝筹股为主）、债券（以企业债为主）、基金、ETF、权证。截至2024年10月，无论是挂牌价值占比，还是交易金额占比，股票都超过90%，占据绝对主导。

河内交易所是越南的第二大证券交易所，下辖主板市场和UpCom市场，其中主板市场以较低的上市要求承接中小型企业上市，而UpCom市场则是河内交易所的特色，其定位类似我国新三板，以更低的挂牌和披露要求为非上市公司提供交易股票、可转债的平台，同时也服务于筹备主板上市的公司及主板退市公司。除股票之外，河内交易所的产品还有债券（以政府债券为主）、衍生品等。根据河内交易所2023年年鉴，无论是挂牌价值占比，还是交易金额占比，政府债都超过70%，占主导地位，而河内交易所的主要职责之一就是承担政府债券招标。

越南证券市场近年来在国际化方面取得显著进展，吸引了大量外国投资者的关注。2023年年，胡志明交易所的四大类投资品种中，外资买入、卖出金额占总交易金额的比例都在7%以上，其中ETF的买入卖出金额占比更是超过60%，说明ETF是外资介入越南股市的重要工具。相较之下，河内交易所中外资的参与程度稍低，股票主板买卖金额占比都在3%以下。

衍生品方面，VN30股指期货和5年期国债期货分别于2010年、2019年开始挂牌交易。2023年，股指期货流动性保持高位，总交易金额（名义价值）64710060亿越南盾，约2550亿美元；而两个国债期货的总交易金额仅为股指期货的千分之一左右，流动性稍差。

越南股票市场概述：总市值略超2000亿美元，未来或仍有较大增长空间

在越南证券市场发展的初期，上市公司数量稀少，截至2005年末也仅有33个。随着越南国企股份制改革进入高潮，满足上市条件的企业数量大大增加，同时越南加入WTO 后，外资给市场带来了新鲜血液，上市公司数量快速增长，截至2011年末已有687家，此后十多年，越南上市公司数量围绕700附近波动，变化不大。

随着上市公司数量扩容，以及经济增长带来的盈利能力提升，股票总市值也逐步抬升。截至2023年末，越南上市公司总市值为48824610亿越南盾（约2066亿美元），相比2010年末增长了近6倍，但是对比同期泰国、菲律宾、印尼、马来西亚的股票市值仍有差距，这也说明越南股市未来或有较大的增长空间。

从上市公司质地来看，胡志明交易所以大型蓝筹股为主，2023年末平均市值115646.5亿越南盾（约5亿美元），河内交易所则以中小型公司为主，平均市值不及前者的十分之一。而UpCom市场的非上市企业，平均市值略高于河内主板市场，也以中小型公司为主。

代表性股票指数方面，胡志明交易所构建了一个市值加权的指数系列。其中，VNINDEX胡志明指数由胡志明交易所所有上市公司构成，常作为衡量越南股市整体表现的基准指数，但该指数成分股未经任何筛选，可交易性偏弱。因此，胡志明交易所又构建了一个涵盖全市场，以及大、中、小市值的可投资指数系列，这些指数的成分股均通过了资格、自由流通市值和流动性筛查，满足交易要求，可用于创建指数跟踪基金、衍生品以及作为业绩基准。

河内交易所上市公司总市值不及胡志明交易所的十分之一，其代表性指数主要为涵盖所有上市公司的HNXIndex指数（河内指数），以及前30大上市公司的HNX30指数，此外也有分别表征大市值和中小市值走势的风格指数HNXLCap、HNXMSCap。

分别对比胡志明指数和河内指数成立以来，越南主板指数和中、美主板指数的表现。在年化收益率方面，胡志明指数排名都相对靠前，但同时也要注意到，越南股市作为一个新兴市场，其波动和回撤都要高于以标普500为代表的美股指数。

分别对比胡志明交易所和河内交易所市值风格指数成立以来的表现，其中，胡志明交易所中等市值指数的业绩表现更好，两端的大市值和小市值则相对偏弱；而河内交易所中，小市值风格指数业绩弹性更大。

行业分布方面，越南股市的行业集中度较高，主要集中在金融、地产这类相对传统的行业上。截至2024年10月，胡志明交易所金融、地产两个行业的合计权重就达到58%，河内交易所也超过三分之一。市值前30大上市公司中，有10个属于金融业，4个属于房地产行业。

交易规则方面，越南三大股票市场的交易时间均为周一至周五（法定节假日除外）上午 9:00-11:30，及下午13:00-15:00。胡志明市交易所、河内交易所、河内UpCom市场的股票涨跌幅限制分别为当天开盘价的+/-7%、+/-10%、+/-15%，上市首日或停牌25天以上股票复牌首日的涨跌幅限制分别为开盘价的+/-20%、+/-30%、+/-40%。此外，越南股票市场实行T+2交割制度，也即T日达成了股票买卖交易后，T+2日才进行股票和资金的交割。

越南债券市场概述：本币债券规模超千亿美元，以政府债券为主

过去20多年，越南债券市场几乎是从零起步，经历了显著稳步发展。本币债券规模在2024年二季度末达到 1084 亿美元，是2010年末的6.77倍，年复合增长率为13.3%。本币债券占 GDP 的百分比为 25.8%，较 2010 年末提升10.5pct。与泰国、马来西亚等东盟其他发展中国家相比，越南本币债券规模无论是绝对值，还是占 GDP 的百分比，都相对落后，未来仍有较大的增长空间。

越南债券市场分为场外交易市场（OTC）和交易所市场两部分。企业债券有小部分在胡志明市交易所和河内交易所挂牌交易，但大部分仍然在场外交易市场进行交易（根据2023年底数据，两大交易所挂牌的企业债券规模总计33亿美元，而企业债券总规模为295亿美元，场内市场挂牌交易的金额占比仅略高于10%）。政府债券（包括中央政府债券、政府担保债券和市政债券）则统一在由河内交易所运营的政府债券市场进行挂牌交易。截至2024年10月，政府债挂牌金额21850280亿越南盾，约890亿美元，其中又以中央政府债券为主，占比超90%，是投资者主要的债券交易标的。

自2015起，河内交易所正式推出了政府债券系列指数，包括综合指数和按剩余到期日划分的不同久期指数，即2年期、3年期和5年期政府债券指数,每个指数包括净价、全价和财富三种口径，其中，净价指数不考虑债券的应计利息，通常用来衡量债券市场的价格涨跌情况；全价指数将债券的应计利息包含在内，在付息日会出现跳跃，不连续，实际投资中使用较少；财富指数不仅包括了应计利息，还考虑了利息的再投资收益，通常用来作为投资业绩的比较基准或业绩评价标准。越南债券综合财富指数2015年以来年化收益8.5%，年化波动率5.62%，夏普比率1.51，长期业绩表现较好。

04 如何通过基金产品投资越南？

越南股市对外籍投资者限制不多，个人持有护照和商务签证到当地证券公司办理即可交易。但对于大部分投资者而言，通过基金产品投资越南或许是更便捷的方式。目前，越南本地基金产品已经涵盖开放式基金、封闭式基金、ETF基金等多种类型，其中，ETF基金无论是数量，还是规模占比，都占据主导，而且具备费率低、规则透明的优势，是外国投资者参与越南市场的重要渠道。考虑到越南外汇管制较为严格，投资者也可以通过其他地区发行的越南主题基金来参与越南市场，目前中国内地、中国香港、中国台湾、美国、新加坡等地均有聚焦于越南的基金产品，为投资者提供了丰富的选择。但要注意，海外越南主题基金受到汇率波动和外资持股限制的约束，业绩表现整体弱于越南本地基金。

越南本地基金产品概述：品类丰富，但规模尚小，ETF更受外资青睐

截至2024年10月，越南一共有31支基金产品，其中包括12支开放式基金、4支封闭式基金以及15支ETF。总基金规模为442142.2亿越南盾，约合17.5亿美元，其中开放式基金、封闭式基金以及ETF基金对应的总规模分别为188503.5亿、8205亿、235433.7亿越南盾，规模占比分别为42.63%、1.86%、55.51%。可见，无论是从数量占比，还是规模占比来看，越南最重要的基金投资类型都是ETF，其次是开放式基金，封闭式基金相对落后。

开放式基金

目前越南一共有12支开放式基金，其中包括7支权益型基金、3支混合型基金、2支债券型基金。总规模188503.5亿越南盾，约7.4亿美元，其中权益型基金、混合型基金、债券型基金对应的总规模分别为132700亿、28703亿、27100亿越南盾，规模占比分别为70.4%、15.23%、14.38%。可见，无论是从数量占比，还是规模占比来看，权益型基金占主导地位。

现存开放式基金均是以超越基准表现为目标的主动管理型基金，其中，成立最早的是DC Dynamic Securities Fund，成立于2004年5月20；规模最大的是Vietnam Select Equities Investment Fund，最新规模59200亿越南盾，约2.3亿美元。其他比较有特色的基金还包括聚焦于ESG投资理念的United Vietnam ESG Equity Fund。

分类对比不同投资类型下基金的表现，其中，债券型基金内部，VFMVFB VN Equity成立时间更早、规模更大、业绩更优；混合型基金内部，VFMVF1 VN Equity同样在成立时间、规模和业绩表现上领先；权益型基金内部不同考察区间下业绩表现互有优劣，综合成立时间、规模和费率来看，SSICOAD VN Equity相对占优。

封闭式基金

目前越南一共有4支封闭式基金，全部在胡志明交易所上市，其中包括3支权益型基金和1支REITs基金。总规模为8205亿越南盾，约3千万美元，其中权益型基金和REITs基金的规模分别7920亿、285亿越南盾，占比分别为96.53%、3.47%。因为REITs基金属于比较新兴的投资品种，目前在越南市场的接受程度并不高。

由于缺失价格数据，无法对封闭式基金的业绩表现进行分析。不过考虑到封闭式基金流动性偏低，我们并不推荐投资者基于该方式投资越南市场。

ETF基金

目前越南一共有15支ETF基金，全部在胡志明交易所上市，主要跟踪VN30、VNMIDCAP、VN100、VNX50、VN DIAMOND、VNFINSELECT、VNFIN LEAD七条指数：

1. VN30、VN100、VNMIDCAP均是胡志明交易所发布的宽基指数，其中，VN30和VN100指数分别包含胡志明交易所市值和流动性排名前30、100的股票，VNMIDCAP（彭博代码VN70）则包含VN100剔除VN30成分股后，剩余的70支股票。

2. VNX50指数包含了胡志明市证券交易所和河内证券交易所上市的、市值和流动性最佳的50支股票，能较好地刻画整个越南股市的走势。

3. VNFINSELECT和VNFIN LEAD均是以胡志明交易所金融板块成分股为样本空间，选取市值、流动性靠前的股票，用以表征越南金融行业的走势。这主要是因为胡志明交易所上市公司行业构成中，金融行业市值占比近45%（截至2024年10月），是第一大行业，因此其成分股的可交易性更强，更适合构建行业ETF产品。

4. VN DIAMOND指数主要包含在胡志明交易所上市的，外资持股比例较高的股票。换言之，该指数的成分股非常受外国投资者青睐，但由于持股比例限制，外国投资者可能无法直接购买这些股票。因此，该指数为外国投资者提供了一个间接投资越南市场的渠道，尤其是那些对外国投资者吸引力大但外资持股比例已达上限的股票。

无论是从跟踪对应指数的ETF数量来看，还是总规模来看，VN DIAMOND和VN30指数都是最重要的，跟踪这两个指数的ETF基金数量均为4个，合计规模占比超过90%。

现存ETF中：1）上市最早的是DCVFMVN30 ETF，2014年就已经上市，跟踪VN30指数；2）规模最大的是DCVFMVN DIAMOND ETF，跟踪VN DIAMOND指数，最新规模127300亿越南盾，约5亿美元，同时该ETF的流动性也是最高的，过去1年日均成交金额612亿越南盾，约240万美元；3）外资持有占比最高的是KIM GROWTH VN DIAMOND ETF，跟踪VN DIAMOND指数，外资占比超过98%，其他外资占比超过80%的ETF还有7支，主要跟踪VN30、VNMIDCAP、VN DIAMOND、VNFINSELECT指数，足见ETF已经成为外资介入越南股市的重要渠道。

从最新行业权重分布来看，除VNFINSELECT和VNFIN LEAD全部集中配置金融行业外，其他指数内部，金融行业也都是第一大持仓，相较而言，VN70和DIAMOND的“金融含量”更低，行业分布相对更均衡。此外，DIAMOND指数中非必需消费、科技、工业行业的占比也都超过10%，按照发达国家股市的历史经验，这些行业往往是长牛股的摇篮，成长性更强，这可能也是外国投资者更青睐DIAMOND指数的主要原因。

考虑到ETF基金以跟踪指数表现为目标，所以同一指数内部，我们按照成立时间、规模、流动性、外资持有占比综合评估，各选择了一只ETF作为跟踪对应指数的推荐标的，分别是跟踪VN30指数的DCVFMVN30 ETF、跟踪VN100指数的VINACAPITAL VN100 ETF、跟踪VN70指数的DCVFMVNMIDCAP ETF、跟踪VNX50指数的SSIAM VNX50 ETF、跟踪VN DIAMOND指数的DCVFMVN DIAMOND ETF、跟踪VNFINSELECT指数的KIM Growth VNFINSELECT ETF、跟踪VNFIN LEAD指数的SSIAM VNFIN LEAD ETF。其中，DCVFMVN DIAMOND ETF在不同考察区间业绩表现都排名靠前，两支金融行业ETF近2年来也提供了不错的回报。

对比ETF和主动型股票基金不同区间的平均业绩回报，可以看到主动基金相比于ETF有一定的超额收益，但是主动基金研究难度高，数据获取渠道匮乏，而ETF具备费率低、规则透明的优势，因此我们更建议投资者采用ETF的方式投资越南股市。

其他国家地区投资越南的基金产品概述

考虑到越南外汇管制较为严格，通过其他国家地区的基金产品投资越南股市也是一个可行选择。目前中国内地、中国香港、中国台湾、美国、新加坡等地均有聚焦于越南的基金产品，为投资者提供了丰富的选择。

股票型基金

其他国家地区投资于越南的股票型基金主要有3支，分布在中国内地和香港：

1. 天弘越南市场基金是内地目前唯一一支聚焦于越南股票市场的公募基金，该基金投资目标是复制越南VN30指数，为了应对外资持股限制而导致无法购买一些优质股票，其会考虑买入VN30ETF(最多不超过10%)及VN30股指期货(10-15%)来跟踪VN30，最新规模已经突破50亿人民币。

2. 摩根越南机会基金和东方汇理越南机会基金均是香港地区销售的两支主动管理型股票基金，它们不仅会投资越南上市公司，也会考虑其他在越南收入/资产占比较高的公司，比如东方汇理越南机会基金最新一期持仓中，就包含了三星电子。

自2020年1月20日天弘越南市场基金成立以来，其业绩表现显著优于另外两支主动管理型基金，并且紧密复制了VN30指数的表现，是国内投资者参与越南市场便捷的投资工具。

ETF基金

其他国家地区投资于越南的ETF基金一共有7支，其中中国香港3支，美国2支、新加坡和中国台湾地区各1支，累计规模超14亿美元：

1. 成立时间最早的是富时越南UCITS ETF，该产品是德银Xtrackers富时越南ETF众多上市产品中的一个，于2009年7月8日开始在港交所挂牌交易，此外该产品还在伦敦、瑞士、德国和新加坡的交易所也有挂牌，为投资者提供了很大的交易场所和交易货币选择便利，截至目前累计规模约2.7亿美元。

2. 规模最大的是FUBON FTSE VIETNAM ETF，于中国台湾地区上市，最新规模超6亿美元。

3. 流动性最强的是VanEck Vietnam ETF，近1年日均成交金额超过550万美元。

考察对齐区间后各ETF业绩表现，2023年以来美国上市的两个ETF相对更优。此外我们注意到，所有ETF成立以来都跑输胡志明指数，即便是剔除越南盾贬值的影响（也即和美元计价口径下的胡志明指数对比），ETF仍然跑输。这主要是受到越南股票市场对外资持股比例限制的约束（对于上市企业，外国投资者在证券交易市场限制持股比例最高为49%，除具体行业另有规定外），导致这些海外ETF无法配置某些触及外资持股上限的优质个股，或是无法配置足够的权重，影响了业绩表现。因此，投资者在通过海外ETF投资越南市场时，虽然省去了换汇的麻烦，但投资收益可能不如越南国内ETF（对比图表83和图表75、76），对此应客观看待。

综合考虑成立时间、规模、流动性等因素后，我们筛选出4支ETF，分别是美国上市的VanEck Vietnam ETF和Global X MSCI Vietnam ETF，中国台湾上市的FUBON FTSE VIETNAM ETF，以及中国香港上市的富时越南UCITS ETF。其中，VanEck Vietnam ETF跟踪的MVIS Vietnam指数，投资范围是越南成立或者在越南收入占比超过50%的外国公司，因此成分股中不一定全都是越南上市的个股；而其他三支ETF的投资范围全部聚焦于越南当地上市公司。

05 投资越南的预期收益如何？

分别采用胡志明指数和越南国债综合财富指数表征股、债资产，2015年4月以来两者年化收益率均在8%以上，据此构建的固定比例股债组合，以及风险平价组合的年化收益率均在9%左右。采用代表性基金也能得到类似的结论，以跟踪VN30指数的DCVFMVN30 ETF为股票资产，以开放式基金DC Bond Fund作为债券资产，构建的固定比例股债组合和风险平价组合2015年以来年化收益率均在9%以上；若将股票基金替换成更受外资青睐的DCVFMVN DIAMOND ETF，则2020年8月以来，固定比例股债组合的年化收益率进一步提升至11%以上。

即便是以中国或美国股市为主要持仓的投资者，引入越南资产也有利可图。2010年以来，胡志明指数和沪深300、标普500的相关系数分别为0.16、0.08，较低的相关性意味着引入越南资产能实现组合层面风险的进一步分散。

对比全仓配置沪深300，若将20%的仓位分配给胡志明指数，则不同考察区间内，组合的收益、波动和回撤表现都有所改善。在美股上测试结论类似，相比于全仓配置标普500，将20%仓位分配给胡志明指数后，不同考察区间内虽然收益略有下滑，但波动和回撤都有所改善，持有体验的提升也能避免情绪化决策带来的交易磨损。

06 投资越南市场需要注意哪些风险？

投资越南股市需要注意以下风险：

1. 汇率风险：投资越南股市的一个重要因素是汇率，若越南盾大幅贬值，即便投资的股票是上涨的，最终账户也可能是亏钱的。自2000年以来，越南盾相比于美元和人民币整体都呈现出贬值走势，换算成美元计价、人民币计价后，胡志明指数的走势都要弱于原口径。

2. 市场有效性风险：越南股市机构化程度不足，散户占比高，可能导致市场波动大，容易涨过头或跌过头。目前越南股市投资者结构中，个人账户数量占比超过99%，并且2021年以来，个人账户数量还在快速增加，“散户化”特征显著。而散户投资者往往容易受到市场情绪的影响而追涨杀跌，这在一定程度上会降低市场的有效性。自2002年以来，胡志明指数的最大回撤和最大涨幅都要高于发达国家主流股票指数。

3. 流动性风险：越南股市2023年日均成交金额约6亿美元，其中交易最活跃的股票日均成交金额不足2500万美元，流动性不算充裕，可能带来交易成本增加、市场波动加剧等风险。此外，越南股市实施T+2交割制度，资金利用效率也不高。

4. 资金流出风险：越南作为开放程度高的新兴市场，容易受到全球热钱追捧，一旦热钱流出，将不利于越南股市。对比胡志明指数和美元指数的历史走势，两者之间存在显著的负相关，尤其是美联储大幅加息的2022年，胡志明指数下跌32.78%。

5. 经济波动风险：越南经济高度依赖外部贸易，越南股市牛熊和出口息息相关，需关注全球经济环境变化对越南的影响。越南是一个出口导向型经济体，高度依赖对中国、美国等国家的进出口，国内本土消费市场不足以支撑其生产产品的“内循环”，因此在全球经济下行周期可能面临更大的压力。

风险提示：

本文主要是对越南资本市场及其长期配置价值做概括性介绍，并非站在短期视角推荐越南股市。文中提及的股票、基金等相关标的，主要做代表性投资品种介绍，应客观看待。