华泰金工 | 海外中国资产上涨,波动同步上升

文摘   财经   2024-10-07 22:20   上海  

上周A股延续了上涨行情,上证指数创下年内新高,我们判断这是一轮中期行情:1、国庆假期A股休市期间,港股和海外中国资产继续上涨,恒生科技、富时中国A50期货以及美股中概股指数涨幅均在10%以上;2、自2022年10月以来,全球主要股票指数同比序列进入周期上行通道,但各个市场涨跌节奏存在一定差异,经过近期的上涨后,A股同比逐渐向全球其他主要指数趋近,是一轮中期补涨行情;3、回顾历史发现,低位、放量、上涨的行情往往有一定的持续性。沪深300历史上一共有8次类似场景,未来10天、20天、60天的平均涨幅分别为4.56%、3.33%、7.16%。假期港股市场消费、非银行金融、电子、石油石化行业领涨。三个AI轮动模型主要聚焦在金融、石化、煤炭、交通运输等近期反弹幅度偏低,相对更全的行业、主题、概念指数上。月频行业轮动模型由综合景气度和残差动量结合计算每月调仓信号。模型10月份最新持仓的5个行业是贵金属、电子、工业金属、国防军工、汽车。最近一期持仓中,权益内部持有工业金属、贵金属、稀有金属、电力公用事业、家电等相关标的,商品内部持有黄金ETF和豆粕ETF。


核心观点

假期海外中国资产上涨,波动率也同步抬升

上周A股延续了上涨行情,上证指数创下年内新高。我们判断这是一轮中期行情:1、国庆假期A股休市期间,港股和海外中国资产继续上涨,恒生科技、富时中国A50期货以及美股中概股指数涨幅均在10%以上;2、自2022年10月以来,全球主要股票指数同比序列进入周期上行通道,但各个市场涨跌节奏存在一定差异,经过近期的上涨后,A股同比逐渐向全球其他主要指数趋近,是一轮中期补涨行情;3、回顾历史发现,低位、放量、上涨的行情往往有一定的持续性。沪深300历史上一共有8次类似场景,未来10天、20天、60天的平均涨幅分别为4.56%、3.33%、7.16%。


假期港股市场消费、非银行金融、电子、石油石化行业领涨

以A股一级行业和港股通一级行业作为研究对象,分别统计2024-09-24日至2024-09-30日(A股和港股同时交易),以及2024-10-02日至2024-10-04日(国庆假期,仅港股可交易)的区间累计涨跌幅。可以看到,国庆假期前A股和港股同时交易的区间段内,两个市场的行业分类指数涨跌幅相关系数高达0.61,因此国庆假期期间港股的行业分化对于节后A股的行业表现或有一定的预测作用。从假期港股领涨行业来看:消费者服务和非银行金融是受益于此前一篮子政策的顺周期标的,家电和电子是外资相对青睐的板块,石油石化和国防军工则主要受中东冲突加剧的驱动。


AI轮动模型最新持有金融、上游资源等超买程度低,相对更全的板块

上周三个AI轮动模型均录得上涨,但在大盘强势上涨的背景下,超额收益均为负:1、AI行业轮动模型上周上涨7.10%,超额收益-1.96%,最新持有银行、石油石化、煤炭、交通运输、建筑;2、AI主题轮动模型上周上涨4.03%,超额收益-6.33%,最新持有央企、金融、基建、红利、军工等10个主题指数;3、AI概念指数上周上涨4.73%,超额收益-6.08%,最新持有银行、中特估、仿制药、工程机械、贵金属等10个概念指数。从最新持仓来看,三个AI轮动模型主要聚焦在金融、石化、煤炭、交通运输等近期反弹幅度偏低,相对更全的行业、主题、概念指数上。


月频行业轮动模型最新持有有色、电子、国防军工、汽车

月频行业轮动模型由综合景气度和残差动量结合计算每月调仓信号。模型10月份最新持仓的5个行业是贵金属、电子、工业金属、国防军工、汽车,相比上期剔除了电力及公用事业、家电、稀有金属,新增了电子、国防军工、汽车,显著提升了成长风格的暴露。模型上周上涨7.35%,超额收益-1.58%。我们在大类资产趋势信号和月频行业轮动模型的基础上构建了绝对收益ETF模拟组合,模型上周上涨0.78%,9月24日A股大幅反弹以来累计上涨2.03%。最近一期持仓中,权益内部持有工业金属、贵金属、稀有金属、电力公用事业、家电等相关标的,商品内部持有黄金ETF和豆粕ETF。


正    文

01 国庆假期期间,海外中国资产表现亮眼,但波动率也同步抬升

上周A股仅9月30日一个交易日,市场延续了上涨行情,上证指数突破3300,创下年内新高。商品内部,跟国内基本面关联更密切的煤焦钢矿和非金属建材板块也录得上涨,风险偏好全面修复。国庆假期A股休市期间,港股和海外中国资产继续上涨,恒生科技、富时中国A50期货以及美股中概股指数涨幅均在10%以上。上期周报《大涨行情如何入场能够进退有据》(2024-09-29)中,我们指出,自2022年10月以来,全球主要股票指数同比序列进入周期上行通道,但各个市场涨跌节奏存在一定差异,海外股市相对较强,A股和港股相对较弱。经过近期的上涨后,A股同比逐渐向全球其他主要指数趋近,是一轮中期补涨行情。从周期建模结果来看,本轮周期上行或有一定的持续性。


自9月24日以来,A股主要指数均录得不同程度的上涨,并且成交量快速放大。回顾历史发现,低位、放量、上涨的行情往往有一定的持续性。以沪深300为例,设定3个筛选条件:1、低位距离过去历史高点的回撤幅度超过30%;2、放量过去5天成交金额均值,和过去120天(不含过去5天)成交金额均值的比值大于2;3、上涨过去5天累计收益率大于5%。满足上述筛选条件的连续日期只保留第一天。经筛选,历史上一共有8次类似场景,其中,三个条件同时触发后未来10天、20天、60天上涨的次数分别为7、5、5次,平均涨幅分别为4.56%、3.33%、7.16%。






尽管近期做多情绪高涨,但也要注意到目前A股和港股主要指数的短期波动率都显著高于行情启动前。若此时追高快速提升仓位,一旦后续行情出现调整,则可能面临较大压力,打乱整体节奏。因此,我们认为有必要分批逐步介入本轮行情,并在建仓过程中考虑市场风险。从组合构建角度,如果以目标波动为风控手段,则在高波动的情况下,应该适当轻仓,将组合风险维持在合意水平。


02 假期港股市场消费、非银行金融、电子、石油石化行业领涨

以A股一级行业和港股通一级行业作为研究对象,剔除综合和综合金融两个行业,分别统计2024-09-24日至2024-09-30日(A股和港股同时交易),以及2024-10-02日至2024-10-04日(国庆假期,仅港股可交易)的区间累计涨跌幅。可以看到,国庆假期前A股和港股同时交易的区间段内,两个市场的行业分类指数涨跌幅相关系数高达0.61,因此国庆假期期间港股的行业分化对于节后A股的行业表现或有一定的预测作用。从领涨行业来看:

  1. 消费者服务和非银行金融在国庆假期前也表现靠前,均是受益于此前一篮子政策的顺周期标的。

  2. 家电和电子在国庆假期前排名居中,假期期间表现亮眼,均是外资相对青睐的板块。

  3. 石油石化和国防军工在假期前排名靠后,假期期间涨幅靠前主要受中东冲突加剧的事件驱动。当地时间2024年10月1日晚,伊朗向以色列发动大量导弹袭击,布伦特原油价格从70美元/桶一度攀升至79美元/桶,带动石化板块走强。同时地缘冲突恶化也提振了军工板块的表现。



03 AI轮动模型最新持有金融、上游资源等超买程度较低的板块

上周三个AI轮动模型均录得上涨,但在大盘强势上涨的背景下,超额收益均为负:

  1. AI行业轮动模型上周上涨7.10%,超额收益-1.96%,今年以来超额收益33.02%。

  2. AI主题轮动模型上周上涨4.03%,超额收益-6.33%,今年以来超额收益-5.99%

  3. AI概念指数上周上涨4.73%,超额收益-6.08%,今年以来超额收益11.58%

从最新持仓来看,三个AI轮动模型主要聚焦在金融、石化、煤炭、交通运输等近期反弹幅度偏低,相对更安全的行业主题上:

  1. AI行业轮动模型最新持有银行、石油石化、煤炭、交通运输、建筑5个行业。

  2. AI主题轮动模型最新持有军工龙头、上证央企、上证金融、央企创新、绿色电力、国企一带一路、中证基建、中证红利、小康指数、国证油气10个主题指数。

  3. AI概念指数轮动模型最新持有银行精选指数、中特估指数、仿制药指数、贵金属指数、中药、电力指数、工程机械指数、制药指数、猪产业指数、熊去氧胆酸指数10个概念指数。







04 月频行业轮动模型最新持有有色、电子、国防军工、汽车

上周月频行业轮动模型持仓及涨跌幅分别为:工业金属(6.72%)、贵金属(6.13%)、国防军工(10.85%)、汽车(8.94%)、电子(12.82%),模型累计上涨7.35%,超额收益-1.58%。电子和国防军工贡献了主要的收益。工业金属、贵金属是主要的收益拖累项。近期海外商品资产以震荡为主,Comex黄金9月27日和9月30日分别下跌0.52%、0.44%,LME铜9月27日和9月30日分别下跌1.06%、1.18%,尽管9月30日当天A股普遍上涨,但工业金属和贵金属板块受到相关商品下跌的拖累,涨幅不及大盘(上证指数和深证成指9月30日涨幅分别为8.06%、10.67%)。



下表展现了月频行业轮动模型最近12个月的持仓资产,最新一期持仓相比于上一期仅保留了工业金属和贵金属三个行业,剔除了电力及公用事业、家电、稀有金属三个行业,新增了电子、国防军工、汽车三个行业,最新持仓显著提升了成长风格的暴露。



05 绝对收益ETF模拟组合:9月24日以来累计上涨2.03%

境内绝对收益ETF模拟组合的大类资产配置权重主要根据各类资产近期趋势进行计算,趋势较强的资产赋予较高的权重;股票资产内部配置权重则直接采用月频行业轮动模型的每月观点。模型上周上涨0.78%,9月24日以来累计上涨2.03%。




下表展示了绝对收益ETF模拟组合最新一期的推荐持仓(数据截至2024-09-30),权益内部持有工业金属、贵金属、稀有金属、电力公用事业、家电等相关标的,商品内部持有黄金ETF和豆粕ETF。



06 全球资产配置模拟组合目前超配股票和商品

基于周期三因子定价模型对全球大类资产未来收益率进行预测排序,截至2024-09-02,预测排序为商品、股票、债券、外汇。采用“动量选资产,周期调权重”的风险预算框架,构建全球资产配置模拟组合,策略目前超配股票和商品。模拟组合在回测区间内年化收益率为7.81%,夏普比率1.61,近一周收益率1.23%,今年以来收益9.53%。目前策略赋予较高风险预算的资产为海外股票、黄金、铜、原油。





风险提示

  1)周度观点基于数据和逻辑推演,无法保证永远正确;

  •    2)相关模型均根据历史规律总结,历史规律可能失效。

相关研报

研报:《金工:海外中国资产上涨,波动同步上升》2024年10月06日

分析师:林晓明 S0570516010001 | BPY421

分析师:陈烨    S0570521110001

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