华泰金工 | 地缘风险升高，黄金继续上行

01 地缘风险升高，黄金投资价值凸显

近期商品市场表现

近半月商品市场多数下跌，南华商品指数下跌1.28%。所有板块中，贵金属板块涨幅较大，南华贵金属指数上涨0.29%。黑色板块跌幅较大，南华黑色指数下跌3.17%。上涨品种中，黄金上涨1.16%，原油上涨0.55%，棕榈油上涨1.82%。跌幅较大的品种中，纯碱下跌7.42%，橡胶下跌6.46%，豆粕下跌5.02%。具体品种涨跌幅详见附录。

贵金属：资金避险需求提升，黄金延续上行趋势

贵金属板块近半月上涨，南华贵金属指数上涨0.29%。从9月30日到10月15日，SHFE黄金2412合约报收603.64元/克，价格变动1.16%。SHFE白银2412合约报收7711元/千克，价格变动-1.05%。黄金震荡上行，价格重新接近历史高位。

美国9月份CPI同比增长2.4%，超出彭博一致预期的2.3%。截至10月17日，美国初次申请失业金人数为24.1万，受美东南部异常天气影响，近期数据波动较大。美国通胀数据偏弱，可能降低市场对美联储降息的预期，但贵金属表现相对抗跌，这主要因为中东地区地缘政治风险的升高。以色列称将对伊朗实施报复行动，黄金作为避险工具的吸引力也增强，预计近期维持高位震荡格局。

工业金属：利好政策提振终端需求，铜价震荡运行

黑色系：供需格局相对宽松，黑色板块宽幅震荡

黑色板块近半月下跌，南华黑色指数下跌3.17%。从9月30日到10月15日，铁矿石2501合约报收791.5元/吨，价格变动-3.65%。螺纹钢2501合约报收3467元/吨，价格变动-2.37%。焦炭2501合约报收2149元/吨，价格变动-4.79%。螺纹钢先涨后跌，高位震荡回落。

宏观方面，近期政治会议明确方向，利好政策陆续出台，支持房地产市场企稳回升，提振市场信心。钢厂利润快速修复，增强生产积极性，复产进程加快，预计产量将回升。供应方面相对宽松，需求端的改善目前仍存在较大不确定性。随着短期政策驱动减弱，市场情绪有所回落，预计螺纹钢价格将出现宽幅震荡，关注政策实际影响以及钢厂复产的持续性。

能化：石油需求预测下调，原油价格震荡偏弱

能化板块近半月下跌，南华能化指数下跌1.09%。从9月30日到10月15日，原油2411合约报收546.5元/桶，价格变动0.55%。纯碱2501合约报收1573元/吨，价格变动-7.42%。沥青2411合约报收3339元/吨，价格变动4.67%。节后第一天原油大幅上涨，随后震荡下行，价格回落至10日均线下方。

中东地缘风险近期有所上升，但原油供需基本面偏宽松，OPEC+连续第三个月下调全球石油预测，EIA显示美国原油库存增加，油价上方压力较大。综合来看，短期油价可能维持偏弱震荡走势，主要关注中东地区局势进展。

农产品：油脂市场整体呈现偏强震荡，棕榈油领涨其他品种

农产品板块近半月下跌，南华农产品指数下跌1.35%。从9月30日到10月15日，棕榈油2501合约报收8724元/吨，价格变动1.82%。豆粕2501合约报收2992元/吨，价格变动-5.02%。生猪2501合约报收15375元/吨，价格变动-3.51%。油脂品种整体偏强，上行至年内高位水平，近期保持震荡走势。

节后油脂市场呈现出偏强震荡走势，其中棕榈油价格领涨其他品种。根据10月10日MPOB供需报告，棕榈油库存增长到201万吨，环比增长6.93%，为今年1月以来的新高，这可能对棕榈油价格的进一步上涨形成压力。短期市场情绪较为积极，预计油脂价格维持高位震荡格局。

02 商品模拟组合业绩表现跟踪：期限结构模拟组合近期表现较好

针对商品市场常见的基本面、carry、动量等风险溢价，我们构建了商品期限结构、商品基差动量、商品时序动量、商品截面仓单四个模拟组合，并且采用四策略等权方式构建了商品融合策略。

商品融合策略近半月下跌0.02%，今年以来下跌0.08%。在四个子策略中，商品期限结构模拟组合近期表现较好，商品期限结构模拟组合近半月上涨0.43%，今年以来上涨1.39%。近半月收益贡献靠前的品种是橡胶、豆粕、棉花，收益贡献分别为0.37%、0.25%、0.18%，模拟组合通过做空这些品种获取较高的正收益。组合最新持仓中，各板块仓位比较均衡，小幅做多黑色板块和做空农产品板块，有色金属和能源化工板块仓位均为0。

商品期限结构：最新持仓中各板块仓位比较均衡，小幅做多黑色板块以及做空农产品板块

商品期限结构模拟组合近半月上涨0.43%，今年以来上涨1.39%：

1. 近半月收益贡献靠前的品种是橡胶、豆粕、棉花，收益贡献分别为0.37%、0.25%、0.18%，模拟组合通过做空这些品种获取较高的正收益。美豆供应宽松，豆粕价格持续偏弱。

2. 期限结构模拟组合最新持仓中，各板块仓位比较均衡，小幅做多黑色板块和做空农产品板块，有色金属和能源化工板块仓位均为0。和上月持仓相比，有色金属多头和能源化工空头仓位均下降。

商品基差动量：最新持仓主要做多有色金属板块，主要做空农产品板块

商品基差动量模拟组合近半月上涨0.46%，今年以来上涨0.39%：

1. 近半月收益贡献靠前的品种是橡胶、豆粕、铁矿石，收益贡献分别为0.35%、0.25%、0.17%。橡胶受到消息面扰动下跌幅度较大，豆粕基本面偏宽松，组合做空这些品种获取较高正收益。

2. 基差动量模拟组合最新持仓中，主要做多有色金属板块，主要做空农产品板块。和月初持仓相比，有色金属多头仓位和农产品板块空头仓位均有小幅下降。

商品时序动量：所有板块均为多头仓位，主要做多有色金属和农产品板块

商品时序动量模拟组合近半月下跌1.35%，今年以来下跌0.18%：

1. 近半月收益贡献靠后的品种是锌、热轧卷板、螺纹钢，收益贡献分别为-0.05%、-0.07%、-0.12%。商品市场近半月震荡调整，多数细分品种短期波动提高，导致时序动量模拟组合整体回调。
   

2. 时序动量模拟组合最新持仓中，所有板块均为多头仓位。有色金属和农产品板块仓位较高，占比均在12 %左右。和月初持仓相比，能源化工从空头仓位转变为多头，农产品板块多头仓位小幅回落。

商品截面仓单：最新持仓主要做多农产品和能源化工，做空有色金属板块

商品截面仓单模拟组合近半月涨幅为0%，今年以来下跌2.38%：

1. 近半月收益贡献靠前的品种是沪镍、PVC、沪铜，收益贡献分别为0.26%、0.21%、0.08%。近半月收益贡献靠后的品种是棉花、玉米、聚乙烯，收益贡献分别为-0.12%、-0.17%、-0.19%。策略近半月表现较为平稳，相比商品市场整体水平较好。
   

2. 截面仓单模拟组合最新持仓中，主要做多农产品和能源化工板块，主要做空有色金属板块，和月初持仓相比差异不大，有色金属空头仓位进一步提升，能源化工多头仓位提高。

03 附录

近期主要商品资产涨跌幅

风险提示：

宏观经济大幅波动、美联储货币政策超预期、全球地缘政治风险增加、产业政策风险、市场价格波动超预期等可能会影响商品价格走势，观点仅供参考。

研报：《金工：地缘风险升高，黄金继续上行》2024年10月20日

分析师：林晓明 S0570516010001 | BPY421

分析师：陈烨    S0570521110001

分析师：李聪    S0570522100001

分析师：刘志成 S0570521110002

分析师：韩晳    S0570520100006

分析师：韩永蔚 S0570524050002

联系人：应宗珣 S0570123070193