华泰金工 | ETF模拟组合今年以来上涨6.27%

01 A股10月份成交额创历史新高，投资者情绪偏乐观

上周大类资产表现分化，全球主要股指震荡偏弱，A股除中证500小幅上涨0.38%外，其他主要指数多数下跌，科创50跌幅最高达5.19%；海外股市中，除日经225小幅上涨0.37%外，其他主要指数多数收跌，其中，纳斯达克指数上周三创下历史新高，但随后周四周五即回吐前半周涨幅；欧美主要国家10年期国债收益率多数上涨，美元指数延续震荡上行趋势，持续第五周收涨。商品中农产品表现较好，原油、黄金下跌，其中黄金走势与纳斯达克指数类似，上周三创下历史新高后，周四周五回调。大类资产走势的分化体现了投资者预期的博弈：一方面，地缘政治冲突、美国大选等事件因素导致资产价格波动加大；另一方面，美国经济增长和二次通胀之间的博弈持续进行，美股、美债、美元、黄金在预期反复下波动，美股和黄金呈明显正相关走势。

10月中国制造业PMI录得50.1，较9月回升0.3个百分点，在9月短暂回落后重新升至荣枯线以上。制造业生产经营活动重现扩张，需求止跌回稳，市场信心回升，房地产市场出现企稳迹象，成交量回升，10月深圳全市二手房成交录得8269套，环比增长117.0%，同比增长122.5%，创近45个月以来新高。上周一级行业中房地产涨幅居前，上涨6.20%。低价股出现补涨，万得低价股指数上涨11.82%，而高价股指数下跌4.36%。

10月份A股日均成交额创下历史新高。9月最后一周以来，政策催化下A股大幅上涨，9月底我们判断本轮行情或有一定的持续性。回顾10月以来A股主要指数表现，进入10月以来市场回吐前期部分涨幅，后高位震荡，板块快速轮动，波动率中枢上移，维持在40%左右的较高水平，为2008年、2015年之后的高点。从成交金额来看，万得全A在10月份的日成交额维持在2万亿左右，整个10月日均成交金额20145亿，超过2015年6月的高点17349亿元，创下历史新高。分指数来看，上证指数、沪深300、中证500和上证50等指数日均成交额尚未触及2015年高点，但创业板指、科创50、深证成指、中证1000等指数均创下历史新高，10月A股内部的成交贡献主要来自于中小盘股。高波动、高成交支撑，叠加周期上行因素，我们维持对本轮行情持续性的判断。

期权期货市场的参与者行为可作为A股市场的另一观测角度。从交易目的来看，除进行多头替代、中性对冲、收益增强等结合底层资产的组合策略外，还有一部分投资者使用衍生工具进行方向性投机交易。以期权市场为例，以方向性交易为目的的交易行为占比约15%，散户居多；期货市场则机构参与率更高，方向性交易以股指期货CTA策略居多。这部分投资者虽然占比相对较小，但由于其交易行为相对组合策略投资者更为频繁，所以一些持仓指标的边际变化可以灵敏地反映这部分投资者短期的情绪变化，作为择时参考。

目前期货市场会员持单比回升，体现投资者情绪较为乐观。期货市场中，机构投资者参与率相对更高，且出于多头替代、中性对冲等目的的投资者持仓往往取决于其底层资产的长期仓位，短期变动较小。市场上短期持仓的边际变化更多反映投机交易者观点。从主要股指期货的会员持仓情况（会员持买单量/会员持卖单量）来看，本轮行情中该指标的高点出现在9.26之前（建仓买入），而低点出现在10.8-10.9（平仓离场），说明该指标对市场变化有领先提示作用。目前，三个主要股指期货上该指标自10.28的低点以后都出现了不同程度的边际上行，重建上行趋势，说明这部分投资者对市场较为乐观，认为后期行情可能会对前期的回调进行修正，低位建仓买入。结合该指标在历史回测中体现出的领先性，我们判断后期市场仍有上行空间。

对于期权市场，我们采用认购认沽比率（PCR倒数）和不同价值状态期权的隐含波动率刻画市场情绪。散户的期权交易方向以买入开仓为主，当投资者预期市场上行时，将导致认购期权的需求和成交增加，认购认沽比率上升，价外买权即高价值状态期权变贵（体现为隐含波动率更高）。9月下旬以来，这两个指标几乎与市场同步变动，在9.30、10.8和10.18三个单日涨幅高点附近出现峰值，之后大幅回落，目前仍高于上涨之前水平。期权指标与市场同步，具有表征性而不具备预测性，在市场震荡过程中，这部分投资者情绪相对上涨之前依然较为乐观，市场维持一定的热度，但相对10.8-10.9的高点已经大幅回落，市场过热的风险有所下降。

02 AI轮动模型推荐银行、交运、煤炭等红利特征鲜明的行业板块

上周三个AI轮动模型涨跌分化，主题指数轮动模型上周超额收益最高：

1. AI行业轮动模型上周下跌0.34%，超额收益-0.42%，今年以来超额收益28.94%。

2. AI主题指数轮动模型上周下跌0.2%，超额收益1.45%，今年以来超额收益-8.66%。

3. AI概念指数轮动模型上周上涨0.39%，超额收益0.95%，今年以来超额收益2.92%。

从最新持仓来看，三个AI轮动模型主要聚焦在大金融、交通运输、煤炭等红利特征鲜明的行业主题上，也有少部分机器人、车联网等成长板块配置，体现出一定的哑铃配置特征：

1. AI行业轮动模型最新持有银行、交通运输、煤炭、国防军工、食品5个行业。

2. AI主题轮动模型最新持有高装细分50、军工龙头、机器人、上证金融、CS车联网、中证基建、央企科技引领、CS物流、中证影视、浙江国资等指数。

3. AI概念指数轮动模型最新持有银行精选指数、保险精选指数、贵金属指数、万得微盘股指数、独家药指数、中药精选指数、中特估指数、预制菜指数、房地产精选指数、新冠特效药指数。

03 月频行业轮动模型最新持有有色、通信、煤炭、家电

上周月频行业轮动模型持仓及涨跌幅分别为：煤炭（-0.69%）、工业金属（0.41%）、贵金属（-1.56%）、家电（-2.39%）、通信（-2.86%）、电子（-2.11%）、国防军工（-3.14%）、汽车（-0.50%），模型上周下跌1.40%，超额收益-1.46%。工业金属和煤炭贡献了主要的正收益。通信、煤炭和家电为11月最新持仓中新调入的行业，综合景气度排序靠前。

下表展现了月频行业轮动模型最近12个月的持仓资产，最新一期持仓相比于上一期仅保留了工业金属和贵金属两个行业，剔除了电子、国防军工、汽车三个行业，新增了通信、煤炭、家电三个行业，从成长风格转向红利风格。

04 绝对收益 ETF 模拟组合：今年以来累计上涨 6.27%

境内绝对收益ETF模拟组合的大类资产配置权重主要根据各类资产近期趋势进行计算，趋势较强的资产赋予较高的权重；权益资产内部配置权重则直接采用月频行业轮动模型的每月观点。模型上周上涨0.13%，今年以来累计上涨6.27%。

下表展示了绝对收益ETF模拟组合2024年10月持仓资产，权益内部持有工业金属、贵金属、电力公用事业、电子、国防军工等相关标的，商品内部持有黄金ETF、豆粕ETF、有色金属ETF。由于近期A股波动较大，模型根据风险平价计算权重，所以权益仓位有所回调。

05 全球资产配置模拟组合目前超配股票和商品

基于周期三因子定价模型对全球大类资产未来收益率进行预测排序，截至2024-10-02，预测排序为商品、股票、债券、外汇。采用“动量选资产，周期调权重”的风险预算框架，构建全球资产配置模拟组合，策略目前超配股票和商品。模拟组合在回测区间内年化收益率为7.74%，夏普比率1.60，近一周收益率-0.32%，今年以来收益9.33%。目前策略赋予较高风险预算的资产为股票、黄金、铜等。

风险提示：

1. 周度观点基于数据和逻辑推演，无法保证永远正确；

2. 相关模型均根据历史规律总结，历史规律可能失效。

研报：《金工：ETF模拟组合今年以来上涨6.27%》2024年11月3日

分析师：林晓明 S0570516010001｜BPY421‍

分析师：陈烨 S0570521110001

分析师：李聪 S0570522100001

分析师：刘志成 S0570521110002

分析师：张泽 S0570524020002｜BRB322

分析师：韩皙 S0570520100006

分析师：徐特 S0570523050005

分析师：韩永蔚 S0570524050002

分析师：卢炯 S0570123070272

分析师：应宗珣 S0570123070193