华泰金工 | 大涨行情如何入场能够进退有据

文摘   财经   2024-09-29 20:11   中国  


上周A股大幅上涨,同比水平向全球其他主要股指趋近,我们判断本轮行情大概率是一轮中期行情,或有一定的持续性。当前交易的重点和难点在于,大涨后是否要介入以及如何介入本轮行情?。我们认为有必要分批逐步介入本轮行情,并在建仓过程中考虑市场风险,优先从超买程度较低、后期补涨空间相对较大的板块入手,如医药、电子、农林牧渔、石油石化、银行、电力及公用事业等板块。月频行业轮动模型由综合景气度和残差动量结合计算每月调仓信号。模型9月份最新持仓的5个行业是工业金属、贵金属、稀有金属、电力及公用事业、家电。上周上涨11.12%,超额收益-3.42%。我们在大类资产趋势信号和月频行业轮动模型的基础上构建了绝对收益ETF模拟组合,受益于上周A股和黄金的亮眼表现,模型上周上涨1.38%,今年以来累计上涨5.30%。


核心观点

本轮行情大概率是一轮中期行情,或有一定持续性

上周A股大幅上涨,我们判断本轮行情大概率是一轮中期行情,或有一定的持续性。首先,从全球所处的周期阶段来看,自2022年10月份开始,全球股市进入周期上行通道,A股经过上周大涨后,同比水平向全球其他主要股指趋近;其次,A股银行股2016年以来走势与MSCI全球指数在拐点和涨跌节奏上高度接近,说明全球股市本质上是一体联动的市场,A股与全球市场仍存在较强的联动性;最后,从历史规律来看,每轮基钦周期上行期,一般会存在2-3波的上升浪,A股在前两波上升浪中涨幅偏低,本轮有望跟上全球股市的上涨节奏,在周期上行通道中补涨,录得较好表现。


短期涨幅极大,入场需控制仓位并重点关注超买程度低的品种

当前交易的重点和难点在于,大涨后是否要介入以及如何介入本轮行情?一方面,经过前期的快速上行后,当下市场波动较高,主要指数多处于超买状态,存在较大的不确定性,若此时追高快速提升仓位,一旦后续行情出现调整,则可能面临较大压力,打乱整体节奏;另一方面,若维持较低仓位,暂不入场,若后续市场持续上行,则踏空压力和建仓难度或进一步增大。因此,我们认为有必要分批逐步介入本轮行情,并在建仓过程中考虑市场风险,优先从超买程度较低、后期补涨空间相对较大的板块入手,如医药、电子、农林牧渔、石油石化、银行、电力及公用事业等板块。


月频行业轮动模型最新持仓有色金属、电力及公用事业、家电等行业

月频行业轮动模型由综合景气度和残差动量结合计算每月调仓信号。模型9月份最新持仓的5个行业是工业金属、贵金属、稀有金属、电力及公用事业、家电。模型上周上涨11.12%,超额收益-3.42%。上周A股普涨,主要指数涨幅均超10%,一级行业多数进入超买区间,短期可能存在调整风险,电力及公用事业行业10日RSI尚处于80的超买线以下,风险或相对较低。


绝对收益ETF组合本年以来累计上涨5.30%

我们在大类资产趋势信号和月频行业轮动模型的基础上构建了绝对收益ETF模拟组合,最近一期持仓中,权益仓位上调至11.19%,债券仓位回落至73.01%。具体到配置品种上,权益内部持有工业金属、贵金属、稀有金属、电力公用事业、家电等相关标的,商品内部持有黄金ETF和豆粕ETF,其中黄金ETF的权重相比于上期有所提升。受益于上周A股和黄金的亮眼表现,模型上周上涨1.38%,今年以来累计上涨5.30%。


正    文

01 本轮行情大概率是一轮中期行情,或有一定的持续性

上周政策释放重大利好,A股主要指数普涨,涨幅超10%,创业板指领涨,涨幅达22.71%,上证指数收复3000点,万得全A成分股中超5000只个股上涨,主要指数本年以来收益由负转正。全球风险资产趋势良好,境外股市中,港股领涨,恒生指数涨幅达13%,亚洲和欧洲股市涨幅相对靠前,美股小幅上涨。主要国家10年期国债利率多数上涨,除能源外多数商品上涨,美元指数下跌。


上周A股大幅上涨后,市场讨论的焦点在于,大涨究竟是阶段性牛市的起点,还是政策刺激下的昙花一现?关于本轮行情的可持续性,综合周期节奏、全球股市联动性和技术分析等角度,我们判断本轮A股的上行行情大概率是一轮中期行情,或有一定的持续性。


从周期节奏来看,自2022年10月以来,全球主要股票指数同比序列进入周期上行通道,但各个市场涨跌节奏存在一定差异,海外股市相对较强,A股和港股相对较弱,目前美国、日本、欧洲等主要指数同比均处于0轴以上30%左右的水平,而A股同比尚处于0轴以下。经过上周的大涨后,A股同比逐渐向全球其他主要指数趋近,从周期建模结果来看,本轮周期上行或有一定的持续性,A股有望跟上全球股市的上涨节奏,在周期上行通道中补涨,录得较好表现。



虽然本轮周期中,A股整体上行幅度不及全球其他主要股指,但从强势资产的表现来看,自2016年以来,A股银行指数与MSCI全球指数走势高度相关,虽然涨跌幅度存在差异,但大的涨跌拐点时间点基本吻合。全球股市本质上仍是一个一体联动的市场,A股并不孤立于全球市场存在,在全球股市普遍上行的周期中,A股也存在较强的上行潜力。本轮政策推动下,A股有望开启一轮补涨行情。


从技术分析的角度来看,按照历史经验,一般基钦周期上行期,全球主要股票指数会“波浪式”上涨,上涨行情通常分为2到3段,回顾本轮基钦周期上行期,2022年10月,全球主要股指同步见底回升,开启第一轮上涨行情;2023年10月底,海外股指同步开启第二波上涨,A股主要指数走势偏弱,2024年2月初才开启上涨;2024年8月,海外股市开启第三波上涨,A股则到上周才结束前期调整开始上行。整个基钦周期上行期,A股在前两波上涨浪中的走势不及全球其他主要股指,在最后一波上涨浪中,或存在较高的补涨潜力。



经过上周的大涨,当前交易的重点和难点在于,是否要介入以及如何介入本轮行情?一方面,短期快速上行后,当下市场风险较高,存在较大的不确定性,若此时追高快速提升仓位,一旦后续行情出现调整,则可能触发止损机制,错过调整后的上涨;另一方面,若维持较低仓位,暂不入场,若后续市场持续上行,则踏空压力和建仓难度或进一步增大。因此,我们认为有必要开始逐步介入本轮行情,并在建仓过程中考虑市场风险,优先考虑超买程度较低、后期补涨空间相对较大的板块,如医药、电子、农林牧渔、石油石化、银行、电力及公用事业等板块。




02 月频行业轮动模型最新持仓有色、电力及公用事业、家电

上周月频行业轮动模型持仓及涨跌幅分别为:工业金属(12.36%)、贵金属(7.37%)、稀有金属(16.77%)、电力及公用事业(8.07%)、家电(11.03%),模型累计上涨11.12%,超额收益-3.42%。上周A股普涨,主要指数涨幅均超10%,一级行业多数进入超买区间,短期可能存在调整风险,电力及公用事业行业10日RSI尚处于80的超买线以下,风险或相对较低。


下表展现了月频行业轮动模型最近12个月的持仓资产,最近3个月持仓中工业金属、贵金属、电力及公用事业、家电频繁出现在持仓中,总体来说周期类行业和必需消费类行业的出现频次较高。



03 绝对收益ETF模拟组合:最近一期权益持仓提升至11.19%

境内绝对收益ETF模拟组合的大类资产配置权重主要根据各类资产近期趋势进行计算,趋势较强的资产赋予较高的权重;权益资产内部配置权重则直接采用月频行业轮动模型的每月观点。模型上周上涨1.38%,对收益贡献比较大的主要是股票类资产,上周A股超5000只个股上涨,主要指数涨幅均超10%,股票类ETF合计贡献1.31%的正收益,黄金ETF亦贡献0.19%的正收益。


下表展示了绝对收益ETF模拟组合2024年9月持仓资产(计算数据截至2024-08-31),结果显示,权益仓位上调至11.19%,债券仓位回落至73.01%。具体到配置品种上,权益内部持有工业金属、贵金属、稀有金属、电力公用事业、家电等相关标的,商品内部持有黄金ETF和豆粕ETF,其中黄金ETF的权重相比于上期有所提升。



04 全球资产配置模拟组合目前超配股票和商品

基于周期三因子定价模型对全球大类资产未来收益率进行预测排序,截至2024-09-02,预测排序为商品、股票、债券、外汇。采用“动量选资产,周期调权重”的风险预算框架,构建全球资产配置模拟组合,策略目前超配股票和商品。模拟组合在回测区间内年化收益率为7.79%,夏普比率1.61,近一周收益率1.08%,今年以来收益9.26%。目前策略赋予较高风险预算的资产为海外股票、黄金、铜、原油。




风险提示

  1)周度观点基于数据和逻辑推演,无法保证永远正确;

  •    2)相关模型均根据历史规律总结,历史规律可能失效。


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