华泰金工 | 美降息政策落地，金属板块震荡回升

01 美降息政策落地，金属板块震荡回升

近期商品市场表现

近半月商品市场多数下跌，南华商品指数下跌4.28%。所有板块中，贵金属板块涨幅较大，南华贵金属指数上涨0.62%。能化板块跌幅较大，南华能化指数下跌7.52%。上涨品种中，黄金上涨1.66%，橡胶上涨2.31%，菜粕上涨14.46%。跌幅较大的品种中，沪镍下跌5.63%，铁矿石下跌7.96%，玻璃下跌19.22%。具体品种涨跌幅详见附录。

贵金属：美降息预期增强，贵金属保持相对强势

贵金属板块近半月上涨，南华贵金属指数上涨0.62%。从8月15日到9月13日，SHFE黄金2410合约报收583.58元/克，价格变动1.66%。SHFE白银2412合约报收7424元/千克，价格变动-1.05%。黄金震荡上行，价格重新接近历史高位。

美国8月PPI同比增长1.7%，为今年2月以来最低水平。上周初次申请失业金人数上升到23万人，对美联储降息提供支持，市场预测9月降息25个基点概率较高。贵金属市场震荡回升，降息幅度仍有分歧，美国大选临近对市场扰动增加，地缘政治风险持续，黄金价格预计将保持强势，白银走势相对偏弱。

工业金属：铜价震荡运行，关注海外宏观情绪变化

黑色系：需求略有修复，钢材价格低位震荡反弹

黑色板块近半月下跌，南华黑色指数下跌5.34%。从8月15日到9月13日，铁矿石2501合约报收694元/吨，价格变动-7.96%。螺纹钢2501合约报收3190元/吨，价格变动-2.95%。焦炭2501合约报收1866元/吨，价格变动-6.54%。黑色板块震荡下行，螺纹钢相对铁矿石走势偏弱。

铁水产量初步显现出见底的迹象，铁水产量环比增长0.77万吨到223.38万吨。近期钢铁企业盈利能力有所提升，部分企业已重启高炉，高炉开工率提升1.22个百分点至77.63%，铁矿石需求略有增加。钢材价格低位震荡反弹，市场情绪小幅好转。但当前宏观以及行业基本面仍处于缓慢复苏状态，现货市场信心尚未明显修复，钢材或将维持低位震荡，建议短期保持观望，主要关注需求端淡季结束后的恢复情况。

能化：需求端利空因素影响，油价震荡回落

能化板块近半月下跌，南华能化指数下跌7.52%。从8月15日到9月13日，原油2410合约报收513.1元/桶，价格变动-8.19%。橡胶2501合约报收17025元/吨，价格变动2.31%。玻璃2501合约报收1021元/吨，价格变动-19.22%。原油近半月快速回落，当前价格接近去年12月的低位。

油价快速震荡回落，主要受到宏观经济因素和未来需求预期的影响。美国能源信息署报告显示，美国原油和成品油库存上升，而成品油需求环比减少，全球石油增长预期下调，限制原油短期内的反弹空间，预计油价保持低位震荡格局。需求端的利空对市场的压制较强，主要关注原油供需基本面动态，以及美联储降息进展。

农产品：北美中西部干旱状况持续，油脂品种呈现震荡走势

农产品板块近半月下跌，南华农产品指数下跌0.45%。从8月15日到9月13日，豆油2501合约报收7638元/吨，价格变动-1.88%。菜粕2501合约报收2573元/吨，价格变动14.46%。生猪2411合约报收17790元/吨，价格变动-2.55%。豆油高位震荡，价格回落至20日均线附近。

美国农业部（USDA）每周发布的作物生长报告中显示，截至2024年9月8日，美国大豆优良率维持在65%，超出市场预期的63%。优良率的稳定表明作物状况良好，但另一方面，当前美国主要作物区域干旱状况持续，可能对晚播大豆生长造成影响。此外，近期宏观经济走弱和原油价格下跌对油脂市场也构成压力，预计短期内油脂品种价格将呈现震荡走势。

02 商品模拟组合业绩表现跟踪：截面仓单模拟组合近期涨幅较高

针对商品市场常见的基本面、carry、动量等风险溢价，我们构建了商品期限结构、商品基差动量、商品时序动量、商品截面仓单四个模拟组合，并且采用四策略等权方式构建了商品融合策略。

商品融合策略近半月上涨0.07%，今年以来上涨0.42%。在四个子策略中，商品截面仓单模拟组合近期表现较好，商品截面仓单模拟组合近半月上涨0.65%，今年以来下跌1.94%。近半月收益贡献靠前的品种是纯碱、玻璃、PVC，收益贡献分别为0.75%、0.61%、0.4%。纯碱和玻璃库存均处于高位，近期跌幅在能化板块中靠前，模拟组合在这两个品种上有较高的空头仓位，近期获取较高的正收益。

商品期限结构：主要做多有色金属和黑色系，做空能源化工和农产品

商品期限结构模拟组合近半月下跌0.06%，今年以来上涨1.97%：

1. 近半月收益贡献靠前的品种是玻璃、乙二醇、沪镍，收益贡献分别为1.08%、0.45%、0.35%，模拟组合通过做空这些品种获取较高的正收益。玻璃库存水平处于高位，企业利润持续下滑。

2. 期限结构模拟组合最新持仓中，主要做多有色金属和黑色板块，主要做空能源化工和农产品板块。其中有色金属的多头仓位和能源化工的空头仓位较高，和上月持仓结构基本相同。

商品基差动量：最新持仓主要做多有色金属板块，主要做空农产品板块

商品基差动量模拟组合近半月下跌0.02%，今年以来上涨0.75%：

1. 近半月收益贡献靠前的品种是原油、铁矿石、甲醇，收益贡献分别为0.46%、0.45%、0.35%。黑色板块供需基本面偏宽松，价格持续震荡下行，原油需求端较弱，能化板块近期整体跌幅较大，模拟组合通过做空部分黑色和能化板块品种获取较高正收益。

2. 基差动量模拟组合最新持仓中，主要做多有色金属板块，主要做空农产品板块。和月初持仓相比，有色金属多头仓位和农产品板块空头仓位均有一定提升。

商品时序动量：最新所有持仓品种均为空头仓位，主要做空能源化工和农产品

商品时序动量模拟组合近半月下跌0.31%，今年以来上涨0.83%：

1. 近半月收益贡献靠前的品种是PTA、纯碱、原油，收益贡献分别为0.87%、0.23%、0.04%。模拟组合在PTA上的空头仓位较高，近半月取得一定正收益。收益贡献靠后的品种主要为乙二醇和沪锌，上半月组合做多这两个品种，对策略整体表现有一定影响，在最新持仓中均已切换为空头仓位。

2. 时序动量模拟组合最新持仓中，空头仓位占比较高，大约为30%，多头仓位大约为16%。主要做空能源化工，做多农产品板块。农产品板块近期出现反弹，在组合中的仓位上升。和月初持仓相比，农产品板块多头仓位提高，能源化工空头仓位提高。

商品截面仓单：最新持仓主要做多农产品，做空有色金属板块

商品截面仓单模拟组合近半月上涨0.65%，今年以来下跌1.94%：

1. 近半月收益贡献靠前的品种是纯碱、玻璃、PVC，收益贡献分别为0.75%、0.61%、0.4%。纯碱和玻璃库存均处于高位，近期跌幅在能化板块中靠前，模拟组合在这两个品种上有较高的空头仓位，近期获取较高的正收益。

2. 截面仓单模拟组合最新持仓中，主要做多农产品和能源化工板块，主要做空有色金属板块，和月初持仓相比，有色金属空头仓位小幅提高，能源化工多头仓位提高。

03 附录

近期主要商品资产涨跌幅

风险提示：

宏观经济大幅波动、美联储货币政策超预期、全球地缘政治风险增加、产业政策风险、市场价格波动超预期等可能会影响商品价格走势，观点仅供参考。

研报：《金工：美降息政策落地，金属板块震荡回升》2024年8月18日

分析师：林晓明 S0570516010001 | BPY421

分析师：陈烨    S0570521110001

分析师：李聪    S0570522100001

分析师：韩晳    S0570520100006

分析师：韩永蔚 S0570524050002

联系人：应宗珣 S0570123070193