华泰金工 | 多类商品策略9月关注有色金属板块

01 商品市场先升后降，目前处于震荡调整期

近期商品市场表现

8月下旬商品市场先升后降，整体录得正收益，近半月南华商品指数上涨2.56%，其中南华黑色指数上涨4.55%。上涨品种中，棕榈油上涨7.47%，铁矿石上涨7.18%，菜油上涨5.99%。跌幅较大的品种中，WTI原油下跌4.25%，布伦特原油下跌3.82%，PTA下跌2.56%。具体品种涨跌幅详见附录。

贵金属：美国经济数据表现平稳，9月贵金属板块或迎来调整行情

贵金属板块近半月上涨，南华贵金属指数上涨2.45%。从8月15日到8月30日，SHFE黄金2410合约报收574.06元/克，价格变动1.25%。SHFE白银2412合约报收7503元/千克，价格变动4.3%。南华黄金指数、南华白银指数震荡上行，向上突破20日均线。

8月下旬在美联储降息预期的催化下，商品等风险资产企稳回暖，贵金属板块中，商品属性相对更强的白银近半月增长趋势较强，受此影响全球金银比价震荡下行。不过，近期公布的美国PCE物价指数等经济数据表现平稳，未见明显衰退风险，且进入9月后美联储降息预期并未持续升温，短期内贵金属板块或迎来震荡调整行情，建议关注美联储降息进程和全球地缘局势发展，谨慎判断入场时机。

工业金属：8月下旬沪铜、沪铝企稳，增长趋势或延续至明年上半年

工业金属板块近半月上涨，南华有色金属指数上涨2.32%。从8月15日到8月30日，沪铜2410合约报收74220元/吨，价格变动1.78%。沪铝2410合约报收19850元/吨，价格变动3.17%。南华沪铜指数近半月先升后降，目前处于10日均线附近。

近期公布的中国制造业PMI录得49.1，美国ISM制造业PMI录得47.2，均未进入扩张区间，数据公布后铜等工业金属价格有一定的回落。当前全球制造业PMI扩散指数或接近周期高位，考虑到扩散指数相对原始数据具有一定的领先性（可参考前期报告《扩散指数视角下的宏观周期状态》（2024-08-29）），与制造业相关的沪铜、沪铝等工业金属可能仍具有一定的上行空间，增长趋势预计延续至明年上半年。

黑色系：需求走弱叠加累库行情，铁矿石等黑色商品短期或偏弱震荡

黑色板块近半月上涨，南华黑色指数上涨4.55%。从8月15日到8月30日，铁矿石2501合约报收754元/吨，价格变动7.18%。螺纹钢2501合约报收3222元/吨，价格变动3.3%。焦炭2501合约报收1996.5元/吨，价格变动4.91%。铁矿石趋势上行突破20日均线。

近期国内宏观情绪转暖，8月底央行从公开市场业务一级交易商处买入4000亿元特别国债提振经济，同时，8月15日至8月26日，铁矿石库存连续降低，叠加海外美联储降息预期催化，铁矿石等黑色系商品近半月反弹回升。不过，8月最后一周铁矿石需求走弱，库存重回累库趋势，铁水产量有所下滑。当前市场利空因素较多，黑色板块9月或偏弱震荡。

能化：供需预期调整影响油价承压，关注低位买入机会

能化板块近半月下跌，南华能化指数下跌2.08%。从6月28日到7月15日，原油2408合约报收619元/桶，价格变动-1.48%。纯碱2409合约报收1962元/吨，价格变动-6.26%。乙二醇2409合约报收4739元/吨，价格变动2.13%。原油结束6月以来的上行趋势，进入高位震荡走势。

IEA小幅下调了明年全球石油需求预测，明年石油需求预期将从100万桶/日下调至98万桶/日，原油价格受需求不确定性影响承压。美国油气钻井平台数量近期处于下降趋势，截至7月15日总计584口，和去年同期相比下降91口。宏观方面，美国降息预期增强，供需方面市场焦点还在于海外旺季需求的实现情况，中期对于油价观点仍然相对积极，预计维持震荡上行趋势。

农产品：供应端压力持续，豆类品种偏弱运行

农产品板块近半月下跌，南华农产品指数下跌1.65%。从6月28日到7月15日，豆粕2409合约报收3105元/吨，价格变动-7.97%。红枣2409合约报收10305元/吨，价格变动-7.37%。生猪2409合约报收18245元/吨，价格变动3.55%。豆粕走势偏弱，近半月快速下跌，接近年内低点。

上周美国农业部发布7月供需报告，种植面积下调带动整体产量下滑，但市场反应平淡。豆类价格近期表现为持续的下滑态势，市场主要关注供应端压力，巴西新作种植面积增加，美豆产区天气良好，美豆逐渐进入生长关键期，作物前景较好，供应格局偏宽松。美豆价格跌至年内低点，预计豆类市场仍然为宽幅震荡格局。

02 商品模拟组合业绩表现跟踪：期限结构组合近期创历史新高

针对商品市场常见的基本面、carry、动量等风险溢价，我们构建了商品期限结构、商品基差动量、商品时序动量、商品截面仓单四个模拟组合，并且采用四策略等权方式构建了商品融合策略。

商品融合策略近半月下跌0.42%，今年以来下跌0.24%。在四个子策略中，商品期限结构模拟组合近期表现较好，商品期限结构模拟组合近半月上涨0.62%，今年以来上涨1.77%，7月15日创历史新高。期限结构模拟组合最新持仓中，主要做多有色金属板块，主要做空能源化工板块。和上月持仓相比，有色金属板块仓位上升，能源化工、农产品板块仓位下降。

商品期限结构：近期创历史新高，最新持仓主要做多有色金属，做空能源化工板块

商品期限结构模拟组合近半月上涨0.62%，今年以来上涨1.77%，7月15日创历史新高：

1. 近半月收益贡献靠前的品种是玻璃、豆粕、玉米，收益贡献分别为0.32%、0.29%、0.26%，模拟组合通过做空这些品种获取较高的正收益。玻璃今年库存水平处于高位，企业利润持续下滑，价格走势偏弱。南美种植面积增加，天气状况较好，作物生长状况良好，相关农产品供应格局偏宽松，豆类品种和玉米价格持续回落。

2. 期限结构模拟组合最新持仓中，主要做多有色金属板块，主要做空能源化工板块。和上月持仓相比，有色金属板块仓位上升，能源化工、农产品板块仓位下降。

商品基差动量：最新持仓主要做多有色金属和能源化工板块

商品基差动量模拟组合近半月下跌0.20%，今年以来上涨0.63%：

1. 近半月收益贡献靠前的品种是豆粕、橡胶、豆油，收益贡献分别为0.41%、0.2%、0.14%。豆类品种近期价格走势偏弱，组合做空豆粕、豆油获得较高正收益。

2. 基差动量模拟组合最新持仓中，主要做多有色金属和能源化工板块，主要做空黑色和农产品板块。和月初持仓相比，黑色系仓位小幅上升，有色金属仓位小幅下降。

商品时序动量：最新持仓主要做空农产品板块，油脂油料品种仓位下降

商品时序动量模拟组合近半月下跌0.96%，今年以来下跌0.31%：

1. 近半月收益贡献靠前的品种是棕榈油、铝、热轧卷板，收益贡献分别为0.41%、0.1%、0.08%。组合做空棕榈油获取较高正收益，油脂品种近期暂无有效利多驱动，受到美豆以及其他油料作物弱势影响，棕榈油持续回落调整。组合在月初第一周有豆粕、菜油品种的多头仓位，资产价格下跌对模拟组合收益有一定负贡献。

2. 时序动量模拟组合最新持仓中，主要做空农产品板块。和月初持仓相比，农产品板块仓位持续下降，豆粕、豆油、菜油品种仓位下降。

商品截面仓单：最新持仓主要做多农产品，做空有色金属板块

商品截面仓单模拟组合近半月下跌1.15%，今年以来下跌3.06%：

1. 近半月收益贡献靠前的品种是豆粕、PVC、沪铝，收益贡献分别为0.53%、0.41%、0.12%。油脂油料品种价格持续下行，能化板块近期表现偏弱，组合做空豆粕和PVC获取较高正收益。另一方面，玉米近期价格回落，南美作物生长较好，供应格局偏宽松，组合由于做多玉米品种承受一定损失，近半月整体表现为下跌。

2. 截面仓单模拟组合最新持仓中，主要做多农产品板块，主要做空有色金属板块，和月初持仓相比，豆粕、PTA仓位上升，甲醇、玻璃仓位下降。

03 附录

近期主要商品资产涨跌幅

附录：期货对应的现货数据指标

风险提示：

宏观经济大幅波动、美联储货币政策超预期、全球地缘政治风险增加、产业政策风险、市场价格波动超预期等可能会影响商品价格走势，观点仅供参考。

研报：《美降息预期升温，看好贵金属板块》2024年7月17日

分析师：林晓明 S0570516010001 | BPY421

分析师：陈烨    S0570521110001

分析师：李聪    S0570522100001

分析师：刘志成 S0570521110002

分析师：韩晳    S0570520100006

分析师：韩永蔚 S0570524050002

联系人：应宗珣 S0570123070193