文｜史周 张强 周宇迪 王兆宇 赵文荣
我们从交易视角分析市场近期特征，为投资者提供另类的、严谨测算的观察口径。当前融资资金并无系统性风险，个人投资者参与度持续下降并接近去年9/24水平，衍生品市场反映的波动率和看涨指标趋于平稳状态，ETF年初保持流入状态，特定交易日的ETF流入对市场行情有重要作用。风格层面，量化产品在小市值上的超额暴露在收紧，成长和价值风格上更加趋于中性。
▍融资资金当前无系统性风险，融资交易的影响可通过特定股票组合观测。
2024Q4股票融资余额增长近5000亿元，2025年初以来融资余额有所下降，下降明显的行业是2024Q4融资余额提升最大的几个行业，如电子、计算机、非银、机械等。为刻画融资股票真实价格波动，使用融资余额对股票加权，截至2025年1月10日，融资余额加权组合、中证800、中证1000相较2024Q4高点分别回撤了12.8%、8.6%、14.6%。为剔除市值、行业因素影响，我们在各指数空间内筛选高融资股票与低融资股票，同时保证行业中性，以此单独分析融资因素对个股的影响。
▍QDII ETF溢价率的形成与回落。
2025年初以来，QDII ETF成交额加权溢价率大于10%，已超去年峰值。QDII ETF高溢价往往出现在资金持续流入、申购额度受限时，当资金开始流出或标的指数下跌时，溢价会逐渐消退。申购受限、规模较小、替代产品较少的ETF更容易出现高溢价风险。
▍ETF资金解析以及大幅流入异常交易监测。
2025/1/6-1/10期间ETF市场净流出58亿元，穿透至个股层面后，科创板股票期间被ETF卖出86亿元，电子行业被卖出72亿元。2024年部分交易日宽基ETF曾出现大幅流入，对市场行情起到有效支撑，我们对沪深300ETF进行复盘分析，2024年单日流入较多的交易日中，普遍特征是日内多个分钟的成交额大于1亿元。
▍境外投资者近期的动向变化。
截至2025/1/10，境外上市A股ETF近一周赎回率达到1.52%，赎回幅度相较此前几周有所放大，境外上市A股ETF近一周平均折价率0.19%，境外A股ETF的看涨期权持仓量近一周维持稳定，港股ETF看涨期权持仓持续下降；富时A50股指期货近一周平均贴水率0.26%，最新贴水率达到0.72%。
▍衍生品视角反映出的市场情绪。
期权隐含波动率反映交易员对于市场波动的预期，近期VIX已明显回落，沪深300和上证50VIX已接近2024/9/24水平。观察看涨skew和看跌skew的差值，该指标近期持续下行，中证500和中证1000期权已经恢复至2024/9/24以前的水平。
▍个人投资者市场参与活跃度回落。
根据Choice大数据，将每日个股的自选关注指数、行情访问指数和股吧活跃指数合成每日投资者市场参与活跃度，该指标主要反映个人投资者的参与度，自2024年11月中旬以来个人投资者参与活跃度持续下行，目前已接近去年9月24日水平。
▍上市公司及重要股东资金流向跟踪。
根据我们测算，上市公司及重要股东的回购、增减持行为在2024年10-12月分别净流出68、152及121亿元。拆分来看，公司回购热度大幅提升，2024年公司回购金额达1461亿元，同比提升71%；2023年8月起净减持金额有所收窄，2024年10-12月净减持金额分别达132、240及212亿元。
▍量化产品近期的风格配置更加中性。
增强型ETF作为主动管理型产品，其持仓相较指数的偏离反映了量化产品的配置风格。增强型ETF近一年来超配小市值风格，但近1个月来超配幅度开始缩小；增强型ETF近期低配成长风格、超配低估值风格，但2024年12月以来低配与超配幅度在收窄。
▍风险因素：
历史数据不代表未来，ETF折溢价风险，模型风险。
