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本期嘉宾
>>> 精彩观点总结
当前政策对房地产有一个很清楚的判断，就是供需关系发生了根本性变化。随着近期国内地产政策放松力度加大，房地产市场也将逐渐见底。在地产政策、财政政策和价格因素等多方面的共同作用下，下半年国内经济有进一步改善的趋势。
科技成长类资产对利空的反应和调整幅度都相对充分，估值也处于历史极低水平，在这个阶段自下而上去挖掘个股的机会，尤其是那些成长性比较确定的头部公司，其实是比较好的。
长期看红利资产的估值中枢会比之前高，但在过去半年或一年里红利资产的涨幅已经相当大了，板块内的投资机会将会分化，整体看可能不如从其他成长性板块中寻找投资机会。
这一轮金属价格变化主要跟随贵金属，而贵金属价格变化与美国经济的相关性较大。从方向上看，美国经济逐步回落的过程还没有结束，贵金属行情可能也还没有结束。
当前市场整体消费预期偏低，长视角下消费板块的安全边际比较高，虽然优秀的消费公司短期表现不一定兑现，但是长期的空间很大。
Q：当下的国内经济走到了什么阶段？
郭希淳：其实国内地产已经从高位回落相当大的幅度了。相比日本和美国，中国房地产市场调整的幅度其实也已经很大，只不过中国房地产调整的速度比较快。在这样的调整之后，国内整个地产市场的泡沫在很大程度上已经被消化的差不多了。当前政策对房地产有一个很清楚的判断，就是供需关系发生了根本性变化。随着近期国内地产政策放松力度加大，那么我相信整个市场寻底的过程会加快，房地产市场也将逐渐见底。我们相信这样一个过程在未来几个月应该就能看到。虽然政策推出带来的短期热度过去之后，市场可能会有所反复，但是政策决心已经非常明显了。如果出现局部政策效果不如意的情况，可能会有进一步政策推出，政策底已经很明确的见到了。
其次，我们来看财政政策的情况。今年发行特别国债的政策推出已经有一段时间了，但是今年前几个月的财政其实没有市场预想的那么积极，尤其是受地方债务管理等因素影响比较大的基建。而最近财政方面的力度也在明显加大，包括特别国债的逐步落地和一些地方项目重启，都显示出整个财政政策的态度是在进一步转向积极的，今年国内稳经济的诉求还是比较重的。随着各个方面的财政措施逐步到位后，整个经济的表现将会进一步改善。
最后从量的角度看，其实今年一季度整体经济还是不错的，实际GDP增速也超出了市场预期。只不过价格因素还是相对偏低。我们认为价格因素也逐渐进入到底部区域，有些商品价格在跌破企业盈亏平衡线后，或者说跌破现金流成本后，出现了一些企稳反弹的迹象，这是一个很重要的价格见底的信号。
在地产政策、财政政策和价格因素等多方面的共同作用下，下半年国内经济进一步改善的趋势还是比较明显的。近期IMF上调了对中国经济的增长预期，其实也是对于今年整个政策落地、经济预期改善的反应。一般情况下IMF预期调整相对慎重，也相对滞后，因此IMF上调中国经济预期其实是一个比较重要的确认。
Q：如何看待港股市场的长期走势？
郭希淳：整体来看，之前港股估值被杀得特别低，这和人民币贬值压力有关，但阶段性压力过去之后港股估值有一定的修复。那么随着中国经济企稳，人民币汇率再度出现阶段性压力的概率不大，港股估值再度回到极端低点的可能性也不大。
我们看到，港股互联网公司的估值已经相当低了，无论是自身历史情况比，还是和所谓的红利股比。目前很多互联网龙头公司的估值已经和红利股接近，而且互联网公司的分红率也不算低，那么在这种情况下互联网龙头公司就具有一定的性价比优势，特别是前期低点的时候。
不过互联网行业的成长性确实比之前要差一些，2021年之前整个互联网行业处于资金比较充裕的状态，可以看到各家龙头都在进行规模上的扩张，都在不断试探新的领域。而最近几年互联网公司的策略转为收缩，很多不盈利的方向被砍掉了。但也正是因为这种收缩，互联网公司近几年的盈利是不断创新高的，盈利质量和现金流也非常好。
并且，互联网公司的收入很大程度上来源于广告营销等方面，互联网公司自身有一些顺周期特征。随着国内经济在今年年内逐渐企稳，互联网公司盈利也有一定的盈利弹性。
另外，我们可以看到国内互联网公司在创新领域也扮演了重要角色，特别是人工智能方向。虽然海外的人工智能技术整体领先，但目前海外的商业模式很大程度上还是在订阅，对应用的范围有一定的限制。而国内人工智能领域主要是在应用方面进行探索。近期人工智能领域的价格战其实可以看作是国内对于人工智能应用方面的一种积极措施。
国内把价格打下来之后，在应用方面的探索其实是更加积极的。后续在人工智能领域可能是这样的格局：海外把基础先做起来，国内在应用方面做的更成功一点，之前互联网领域的成功经验是有很大概率再次复现的，国内互联网头部公司还是有很大的长期想象空间的。当然短期盈利并不能依靠这些，但是从盈利和估值匹配的程度来看，是非常值得关注的一个投资方向。
Q：当前红利资产还值得关注吗？
郭希淳：从中长期的角度看，红利资产的中枢可能会比过去10年要高。但是短期来看，红利资产在过去半年或一年里的涨幅已经相当大了。红利板块回调的具体契机不太好说。如果看分红率的话，红利板块中的投资机会是分化的，并不是所有红利资产的分红收益率都有非常好的吸引力了。
所以现在这个阶段可以在红利板块内去甄选一些好的品种，例如那些中期盈利趋势比较好的品种。但是红利板块中可挖掘的投资机会可能正在变少，整体上看可能不如从其他板块中寻找投资机会，成长性板块中可挖掘的机会可能相对更多。
Q：有色金属走势反映了哪些逻辑，未来怎么看？
郭希淳：近期有色金属的价格波动，主要是跟着贵金属在走，而贵金属的价格走势与美国经济是比较相关的。4月贵金属走势比较强，是因为4月美国经济是比较弱的，5月金属价格的调整其实也是因为5月美国经济数据比较强。
从整个周期的角度来讲，我认为贵金属这一波的行情应该还没有走完，因为美国经济逐步回落的过程还没有结束。2023年以来美国经济的韧性比较强，很大程度上是因为吃到了移民红利。疫后美国的财政、货币政策非常积极，导致美国经济处于一种明显过热的状态，劳动力出现了明显短缺，那么这时候美国放开移民管制正好解决了劳动力瓶颈问题。但美国并不能永远依靠移民红利，否则经济增长也太简单了。
职位空缺率可能是一个观察移民红利是否结束的角度，当美国职位空缺率下降到疫情前的水平，可能就是移民红利到头的时候。目前美国的职位空缺率比疫情前还要稍微高一些，但下降的空间并不大了。不管当前美国经济表现出多强的韧性，由于并没有什么向上的驱动，最终美国经济的方向一定是向下，只是向下的速度一直不够快。但只要美国经济下行最终兑现，那么贵金属还是有表现机会的。
Q：消费板块的投资机会怎么看？
郭希淳：今年很多消费领域是在持续修复的，但由于消费修复的弹性相对有限，整个消费股的估值并不在一个很高的位置。市场对于消费增长的预期处于一个比较低的位置，其实也是和基本面现状大致符合的。
我认为消费板块的投资可以把视野拉长一点，虽然现在大家对消费的预期不高，但是从长期视角看，国内经济结构升级是持续进行的，国内经济企稳乃至进一步增长是相对确定的，国内很多领域的消费空间还是非常大的，很多领域的消费升级趋势也是比较明确的。
所以在市场整体消费预期偏低的环境中，长视角下消费板块的下行空间非常小，安全边际比较高。但在投资时，我们也要寻找消费板块中比较好的公司，哪怕短期内股价表现不一定兑现，但是它们的长期发展空间非常大。
Q：科技成长股的投资机会来了吗？
郭希淳：目前看，科技成长类资产在今年的表现相对一般，但这些行业的调整和对利空的反应应该说是比较充分了，估值也处于历史上比较低的位置。在这个阶段自下而上去挖掘个股的机会，尤其是那些成长性比较确定的头部公司，是比较好的。
例如，我国半导体行业在过去几年的增长非常快，但是整体还是处于净进口的状态，这意味着国内供需缺口还是非常大的，后续还有很大的发展空间。
近期半导体行业的业绩开始好转，主要是受周期性因素影响。2021年市场需求非常好，出现了罕见的供不应求，行业中很多产品价格涨得非常多，库存也垒的非常高，那是一个非常特殊的特别强的库存周期，那么之后也对应了一个特别强的去库存周期。这轮库存周期大概持续到2023年，不同环节去库结束的时点略有不同。当前这一波半导体公司的业绩改善，就是对之前那一轮去库周期结束的反应。
但是从幅度来看，这一轮半导体周期可能远远不如2021年，但行业修复是确确实实存在的，业绩底已经显现，只不过业绩周期性回升的空间并不会特别大，所以还是需要寻找结构性机会。
并且目前半导体大基金第三期已经成立，对产业来说是一个利好，大基金大概率会带动行业大规模的产能建设，如果某家公司可以参与到这一轮产能建设，那一定是会受益的。总的来说，这轮半导体的投资机会在不同公司之间还是有比较大分化的，需要自下而上的进行更多的研究。
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