本周市场概况：交易过热导致股市回调
10月8日-10月11日期间，股市回调较为明显，周初股市成交金额再创新高，换手量快速上升接近历史高点，股票型ETF资金净流入快速增长创新高，均显示市场情绪因9月末连续上涨而持续亢奋，交易过热是导致后续几日股市连续调整的主要原因。从股市结构来看，短期快速上涨、市场预期分歧较大也压缩了各个板块占优的时间，板块轮动加快。
主要指数表现：
资料来源：Wind，估值截至10月10日，港股数据计算区间为10.01-10.11
资料来源：Wind，估值截至10月10日
市场风险溢价：ERP=1/市盈率-10年期国债收益率
市场流动性表现：
资料来源：Wind，截至10月11日
影响本周市场主要的因素为：
（1）政策积极落地，市场情绪冲高回落，交易因素影响股市短期走势
资本市场方面，央行创设首期规模5000亿元互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司以债券、股票ETF、沪深300成分股等资产为抵押，从人民银行换入国债、央行票据等高等级流动性资产。
货币政策方面，多家银行发布存量房贷利率调整常见问答，将当前房贷利率高于LPR-30BP的统一调整为LPR-30BP。
增量政策方面，发改委在新闻发布会上表示，在年内提前下达明年1000亿元“两重”建设项目清单和1000亿元中央预算内投资计划；明年要继续发行超长期特别国债，并优化投向。
此外，司法部、发改委公布《中华人民共和国民营经济促进法（草案征求意见稿）》，向社会公开征求意见，明确“将促进民营经济发展工作纳入国民经济和社会发展规划”，“建立畅通有效的政企沟通机制，及时听取包括民营经济组织在内各类经济组织的意见建议，解决其反映的合理问题”，这是第一部专门关于民营经济发展的基础性法律，民营经济促进法有望进一步优化稳定、公平、透明、可预期的民营经济发展环境。
（2）长假期间居民消费仍有以价换量特征，经济基本面与政策刺激存在时滞
经文化和旅游部数据中心测算，假日7天，全国国内出游7.65亿人次，按可比口径同比增长5.9%，较2019年同期增长10.2%；国内游客出游总花费7008.17亿元，按可比口径同比增长6.3%，较2019年同期增长7.9%。
（3）海外市场交易“降息+不衰退”组合，美债利率快速回升
非农数据大幅超出市场预期，显示美国经济韧性。9月美国新增非农就业25.4万人，远超市场预期的15万人，8月和7月就业合计上修7.2万人；9月失业率4.1%，低于预期的4.2%；但9月平均每小时工资同比增长4%、环比增长0.4%，均高于预期。
核心商品价格环比由负转正，美国通胀下行幅度不及预期。9月美国CPI同比增长2.4%，低于前值但高于预期，为2021年2月以来最低水平；核心CPI同比增长3.3%, 略高于预期和前值的3.2%；CPI环比增速持平前值的0.2%，核心CPI环比增速持平前值的0.3%，均略高于市场预期。超级核心通胀方面，9月环比增速为0.4%，较8月反弹0.1个百分点，同比增速为4.3%，与前值持平。9月美国通胀反弹的主要原因在于核心商品价格环比由负转正，9月核心商品环比为0.2%，为近16个月以来首次为正。
美联储议息会议纪要公布显示官员分歧。虽然大多数官员支持降息50bp，但一些官员认为25bp更合适，美联储内部对没有衰退背景下降息50bp存在分歧。后续美联储货币政策仍将依赖数据，9月降息50bp不应被视为对经济前景感到担忧的信号，也不应被视为美联储准备迅速降息的信号。
受以上几方面影响，海外市场交易美国“降息+不衰退”组合，美元指数、10年期美债利率出现明显上升，美元指数一度突破103关口，10年期美债利率回升至4%以上，人民币汇率存在阶段性贬值压力。
后市展望：短期回调不改中期趋势，关注增量政策变化
9月下旬公布的政策组合拳带动股市情绪和信心快速回升，股市成交量连续创新高，国内权益类资产的估值也得到了明显的修复。从政策态度来看，本轮政策全力提振国内经济，增量政策或将是近期市场的关注重点和重要催化。
不过快速大幅拉升后，A股整体估值已经修复到合理水平，国证A指的ERP指数快速由4.5%以上的历史高位回落至近五年来中等偏低水平。估值修复至当前水平，我们需要关注交易层面和预期变动层面上的风险因素。一是短期积累的较大涨幅会带来部分资金进行止盈操作。二是资金对后续股市走势和经济表现存在分歧，预期交易或许会带来市场出现波动。
总的来说，快速上涨后的调整更有利于股市中期的健康向上，也有望为后续行情再蓄势。中期视角下，在经济基本面得到明显改善前，预计政策加码仍将继续，股市面临的宏观环境已经出现了极为明显的好转，中期投资回报趋于提升，政策效果得到验证、经济基本面好转将开启市场反转行情的第二阶段。
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