费雪如何选成长股?——《怎样选择成长股》读书笔记

科技   2024-05-22 15:06   北京  

在投资领域中,菲利普·费雪的光芒不容忽视,他是现代投资理论的开路先锋,更是成长股投资策略的先驱,被称为成长型价值投资之父在费雪的投资世界里,投资不仅仅是数字的游戏,更是对于企业本质、市场心理和经济周期的深刻理解。从投资成果来看,他寻找到了摩托罗拉、德州仪器等优秀的成长股,公司每年平均报酬率也都在20%以上。在《怎样选择成长股》一书中,费雪提出了他对于投资成长股的一些观点,可能对我们在选择成长型股票时有所启发。


01

寻找底蕴深厚的大公司

投资时,费雪更加强调业绩的持续增长,而不是一味地寻找低估的股票。他认为,在真实投资中,资产被低估的程度一般是有限的,但价格向价值的回归可能要花费相当长的时间。在这种情况下,成长型股票利润持续增加的累积效果就会变得明显,这也是成长股长期表现较好的原因。

与大家印象不同的是,费雪认为的成长股并不只是那些年轻公司。他将成长股分为三类:一是底蕴较深的大公司,这类公司更容易受到机构的青睐,长期股价表现也是比较好的;二是初创型的年轻公司,这些公司具有推出在未来引起轰动产品的潜力;三是处于前两者之间的成长型公司。

在费雪看来,底蕴深厚的大公司更值得投资,长期来看,即使将资金投资在最为保守的成长股上,获得收益也将是数倍于最初本金的。而第二类公司因为市值规模小,虽然盈利增长可能会更快的在股价上反应,也具有称为“十倍股”的潜质,但风险和收益是一体两面的,投资这类公司的风险很大,一个小错误就会造成本金的重大损失。


02

成长股的十五点投资法则

费雪认为,理智的投资者应该在投资可以带来回报时,才会考虑购买股票。他在书中并未从金融层面或者数据分析层面进行过多阐述,而是从“原则”的角度来描述最可能为股东谋取利益的公司应该具备哪些特征。如果一家公司可以满足以下的大多数特征,那么对它的投资就可能会有不错的回报。

总结来说,我们需要挑选那些具有长期业绩增长潜力、优秀销售团队、完善管理机制、长期决策视角以及对股东负责的管理层的公司。

具体来看,在进行择股时,我们需要回答以下几个问题。

1.公司是否拥有具备良好市场潜力的产品或服务,可以在未来几年内带动公司业绩大幅增长。成长型公司可以被分为两类,一种是“因为幸运而有能力”,另一种是“因为有能力而幸运”。第一类公司可遇而不可求,第二类公司则更为常见。不过,二者的共同点在于“有能力”,这也是成长股的基础。

2.当现有增长潜力已经被挖掘的差不多的时候,管理层有没有决心改进旧产品或者开发新产品,来制造新的利润增长点。这一点并非是第一点的简单重复,更加关注的是管理层对于公司发展路径的判断。

3.考虑到公司规模大小,公司在研究和发展上付出的努力是否有效。这与第二点是前后衔接的,研发活动是制造新盈利点的源头。虽然我们可以在财报中寻找到多种数据来衡量企业对研发的重视程度,但统计口径不同可能会导致数据之间的可比性变差,对于公司研究费用的研究更适合就事论事,而不是用数学公式来回答。除此之外,研发团队的构成,研究、生产和销售的相互协调,以及与研发活动密切相关的市场研究,都是需要我们关注的。

4.公司是否拥有高于平均水平的销售团队。销售是公司的生存基础,积极的销售态度和不断完善的销售团队是公司需要重视的,对公司业绩增长也是至关重要的。

5.司是否具备“有价值”的利润率。如果细分利润率,那么不同公司之间的差别立即就变得明显起来。一是,在经济周期的不同阶段,不同公司的表现也会不同。当经济景气度比较高的时候,同一领域中,小公司的利润增速会比大公司更高,而当经济景气度反转时,这些小公司利润率的下降也会快一些。二是,我们需要将利润率拆开来看,相比于临时性利润率增加,更需要关注长期利润率提升的可能性。三是,部分公司的短期利润率不高,可能是因为公司存在进一步的研究支出,这并不意味着公司表现不好,而有些公司利润率的提升可能是“涸泽而渔”。

6.司为维持或增加利润率正在做什么。这点意味着我们需要更加关注公司的未来利润率而非当前利润率,公司维持或增加利润率的行为主要有改善产品、提高销售价格或降低成本、以及提高公司运营效率等。

7.司是否具备良好的劳动人事关系。人是实现公司收入和利润的基础,出色的劳动人事关系有助于增加单个员工的生产力,而优秀劳动力的流失则意味着公司可能会有一部分不必要的支出。

8.公司管理层之间是否具有良好关系。管理层氛围和谐的公司具有更好的投资机会,高级管理人员和公司共进退,也有助于开发出公司最大的生产力。

9.公司管理之间是否有层次。由于个人的能力是有限的,随着公司规模的增加,管理人员的人数也会逐渐增加。这需要各级管理人员各司其职,也是管理层之间保持和谐氛围重要的原因。此外,还可以关注普通员工的建议和新思想能否传达至管理层。

10.公司在成本分析和财务控制方面做的有多好。一般情况下,优秀公司并不会押注单一产品,而是生产一系列产品,所以识别出每种产品的真实成本将有助于制定更加明智的商业计划。

11.相较于行业内的其他公司,该公司在其他方面是否具备竞争力,并且有迹可循。由于每个行业具有不同的特性,那么这个问题的回答也是包罗万象的,例如成本控制、专利权优势、研发设计领先等。

12.公司对利润有没有短期或长期的展望。这需要我们观察管理层在做出决策时是依据短期视角还是长期视角,在特定交易中降低利润来建立信誉可能会在未来带来更大的总利润,而过于短视可能会导致公司长期发展的风险增加,我们需要寻找那些真正拥有长远眼光的公司。

13.在可预见的未来,公司是否会通过大量的股权融资来进行发展,现有股东的利益是否会因此而受损失。其实最重要的不是公司是否进行股权融资,而是股权融资能否为公司带来更好的发展。如果公司在新增股权融资后每股税后利润增幅却不佳,那也一定程度上说明公司的财务判断不佳。

14.司管理层能否保持坦诚,而不是“报喜不报忧”。无论一家公司多么优秀,有时也会发生不可预期的困难,如果能够直面现实,困难只不过是最终成功的一部分。如果一家公司的管理层在情况变差时保持缄默,可能是找不到解决困难的方法,可能是管理层变得惶恐,也可能是管理层没有对股东足够负责。无论是哪种原因,在任何情况下投资者都要远离那些试图隐藏不利消息的公司。

15.司是否拥有一个诚实、正直的管理层。投资者和管理层之间,本质上是委托代理关系,管理层通常比普通股东更加具有了解公司的实际情况,因此也出现了“损公肥私”的机会。我们需要选择那些对股东怀有强烈责任心和道德感的管理层的公司。


03

业绩比买点更重要

整理挑选合理时机买卖,固然可以最大化选股利润,为选股收益锦上添花,但相比通过预测商业周期、商业趋势来进行预测买入的时点,不如将更多的精力放在长期视角下公司业绩能否兑现、公司相对整体经济的表现等方面,除非股市中充斥着混乱的投机性购买以及经济大衰退的年份。

作出是否买入股票的契机可能在于成长股本身。如果一家优秀公司的表现要好于整体经济,当经济上行时,市场会逐渐认识到公司的获利能力,相应的股价上涨也会强于普通股票;而当经济下行时,这类公司股票价格的跌幅也是相对较小的。

而作出卖出决定的契机似乎更为明确,主要包括三种情况。一是,选股错误,公司可兑现利润比当初预计的要低,这需要投资者客观的面对自己,但损失厌恶可能会对投资决策造成影响。二是,公司基本面出现变化,当公司不再符合选股原则时就应该卖出了,这也是我们需要密切跟踪公司的原因。公司基本面走弱的原因可能是管理层的决策失误,也可能是行业周期的原因,随着时间的流逝,年轻的增长性行业消耗了市场的增长,导致优秀公司也难以明显跑赢行业或整体经济。三是,找到了更优的可投资公司,但优秀的投资者会较为谨慎做出这种决定。



04

优秀的公司要弱化仅考虑股息

对于投资者而言,考虑公司是否发放股利,实际上考虑的是公司通过使用存留收益能否为股东创造更多的利润。如果公司存储的现金和流动性资产已经超过了合理的商业需求,或者管理层只能使用留存收益来获得低于普通水平的资本回报、扩大无效经营,那么不发放股利确实不是一件好事。如果公司将留存收益用在有利于公司成长的投资机会中,那么少发股利也并不是一件坏事。

具体到投资中,不同投资者对于股利政策的偏好不同,因此如果管理层按照公司需求来进行股利政策的设定,通常就会建立一个喜欢并希望公司股利政策持续下去的股东群体。

如果想选择优秀的公司,可能要尽可能少的考虑股利问题。当管理层使用留存收益进行投资并获得了可观的利润,即使仅将利润中很少的一部分作为股利发放,实际发放的股利数额可能依旧超过了高股息率政策的股票。





END
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