华泰 | 宏观:11月新增非农反弹但失业率走高

财富   财经   2024-12-07 12:18   上海  

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核心观点

概览:11月美国新增非农就业22.7万人,高于彭博一致预期的22万人,9-10月累计上修5.6万人;失业率回升0.1pp至4.25%,接近7月高点;小时工资增速环比0.4%,预期0.3%;劳动参与率下降0.1pp至62.5%,预期为62.7%;周均工作时长34.3小时,预期34.2小时。虽然11月新增非农就业和工资均超预期,但由于失业率在劳动参与率超预期下行的情况下,仍然上升至4.25%,加大市场对就业市场的担忧,导致联储降息预期升温、美债收益率回落、美元一度有所贬值截至北京时间23:00,相较数据发布前,市场定价12月降息幅度上升5bp至22bp;2年期和10年期国债收益率分别下行6bp、4bp至4.08%、4.14%;美元指数一度下行但此后回到数据公布前水平;美股三大股指普遍上涨0.1-0.7%。


飓风和罢工影响消退后11月新增非农就业整体回升(图表1-图表3)。从行业来看,服务部门新增就业回升11.8万至16万,特别是受飓风影响较大的休闲酒店(上行5.1万)、商业服务(上行4.9万),其他行业大多也有不同程度回升。商品部门11月新增非农就业边际回升7.8万人至3.4万人,主要是由于波音公司罢工冲击消退,耐用品制造业新增就业大幅反弹7万人,其他行业新增就业变动不大。政府部门新增非农就业小幅回落0.5万人至3.3万人。


11月小时工资环比增速小幅下行0.06pp至0.37%,但仍然超预期,其中服务部门和商品部门工资增速均走弱。整体来看,小时工资三个月环比折年增速回落至4.5%,但仍超过前10个月均值(4.0%)。分项看,服务部门小时工资环比下行0.03pp至0.42%,主要系信息业、公用事业环比大幅走弱拖累,批发业、零售业工资增速环比回升。商品部门小时工资环比回落0.19pp至0.14%,仅采矿业薪资环比小幅回升,其余行业普遍增速放缓。


11月新增非农就业和工资整体超预期,但家庭调查失业大幅回落导致失业率环比上行,引发对就业市场前景的担忧。11月劳动参与率超预期下行至62.5%,理论上有助于避免失业率上行,但由于11月家庭调查新增就业下降35.5万,导致失业率上行至4.25%,已十分接近7月的高点。此外,其他就业指标也有一定程度恶化,加大对就业市场前景的担忧:永久性失业对失业率的贡献达到1.1%,创近一年来高位;40%以上的失业者需要15周以上的时间寻找工作,远超疫情前的水平(35%左右)。考虑企业调查样本量超过家庭调查,企业调查得到的新增非农就业更加准确,且波动更小,因此虽然家庭调查新增就业连续两个月回落,但可能夸大了就业市场的走弱(图表7)。


11月美国非农数据显示美国就业市场仍处于再平衡过程中,联储大概率在12月降息,但2025年的降息路径存在不确定性,或受关税的影响。当前劳动市场存在一些走弱迹象:10-11月新增非农就业平均为13.2万,相对7-9月的15.9万进一步下降,且失业率面临上行风险。但考虑到其他经济数据仍有韧性,我们预计劳动力市场明显恶化的风险相对小。往前看,虽然近期通胀数据有一定程度回升,但就业市场的走弱意味着联储在12月大概率会继续降息。近期联储理事Waller也对12月降息给出一定指引。但2025年美国对全球加征关税可能会推高美国通胀,一定程度制约联储在2025年的降息节奏,我们维持在年度展望中的观点(参见《两种大选结果下美国经济走势》,2024/11/5),2025年上半年联储最多降息2次,2025年下半年或停止降息。



风险提示:美国就业市场超预期走弱,联储年内降息幅度不及预期。



文章来源

本文摘自2024年12月7发表的《11月新增非农反弹但失业率走高》

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