光伏这2年，持续经历“苦难”。
在大A的光伏板块持续下跌，其中，曾经的辉煌龙头“通威”和“隆基”在主业产品的持续降价之下，目前股价已经跌到了不能再低的谷底。
至于上游的硅料龙头通威和中游硅片龙头隆基的业绩，迟迟未能有效恢复，这个不置可否，但是，有人却说，下游的“逆变器”龙头阳光电源的业绩也暴雷了！？
这个，就有点“以偏概全”了，而目前的光伏板块，唯一业绩还有稳定支撑并且海外放量的，就属“逆变器”板块了。
而且，大富翁说过，“观察光伏反弹的先行指标——就是看逆变器的先行反弹”！
目前，我们把阳光电源的业绩再来拆解一番，在大浪淘沙之下，也要找到产业链中，最“赚钱”、“利润”最厚的那个环节的核心公司。
阳光，之前我们梳理过，从“地位”的角度，它已经不仅是国内的一线龙头，而且，是国际上的绝对龙头。
在2019年成为全球首家，出货突破“亿”千瓦的逆变器企业，而截至2023年，公司光伏逆变器已批量销往全球170多个国家和地区。
从业绩上来讲，最近一个财年，2023年公司实现营收722.5亿元，同增79.5%；在由于海外需求上升、原材料降价、规模效应、运费下降及汇兑收益等背景下，2023年公司实现归母净利润94.4亿元，同比增长162.7%，实现超高速增长。
而从最近半年报的业绩来看，在2024上半年，其营收310.2亿元，同增8.4%，归母净利润49.6亿元，同环增长13.9%。
而其中， 2024二季度的营收184.1亿元，同环比增14.7%/45.9%，归母净利润28.6亿元，同环比增0.6%/36.6%，可以明显看到——业绩是略超预期的！
而分业务来看看，其“光伏逆变器”为主要营收来源，另外，其“储能系统”业务的贡献持续提升。
可以看到，在营收结构方面，2023年光伏逆变器占比38.27%，保持最高占比，储能系统占比24.64%，与2022年相比保持稳定，新能源投资开发占比34.23%，相较2022年上升5.41pct。
而在毛利结构方面，2023年光伏逆变器占比47.83%，储能系统占比30.41%，新能源投资开发占比18.45%。
目前，它的光储产品毛利占比均高于营收占比，其原因就：在于其毛利率较高，这主要得益于逆变器产品海外地位与完善的售后服务，以及原材料价格下降与高品牌溢价。大家还记得吗，在今年年中的时候，阳光还频频获得“中东土豪”的新项目大订单！
阳光的“核心逻辑”在于——其重点布局“光储一体化”，又有“发电方面”技术，又有“储能方面”的技术产品，后续，在随着光储装机量提升，预计业务规模会随之扩大，且在未来的储能营收占比，会有望继续提升，毕竟，“碳中和、碳达峰”的政策纲领，是国内和国际既定的新能源方针，行业利好在不断的刺激中。
因而，从其业务结构、毛利结构，可以看到，目前其盈利能力，尤其是“光伏逆变器”毛利比较稳定，而“储能业务”暂时具备一定的业绩波动。
但是整体上，其近年销售毛利率、净利率总体呈现上升趋势。
光伏逆变器等电力转换设备，2019-2023毛利率均在30%以上。
而储能系统，在2019-2023年毛利率则波动较大，在14%~37%区间波动。
而2023年，由于公司主动放弃低利润订单，将重点放在欧美等高门槛高价值市场，所以盈利能力有所提高，并且销售净利率从2019年的7%提升至了2023年的13.3%，销售毛利率提升至2023年的30.4%
有人说，“光伏高需求”的增长阶段已经过了，目前需求处于平稳，并且上游硅料和中游硅片持续在降价，整个产业“卷”得不行，没啥未来的“利润”增厚的预期了？
其实，回顾2024上半年，硅料瓶颈释放后行业产出大幅释放+电池技术迭代+需求增速放缓，推动全环节价格加速下跌，目前，行业进入经营性现金输血阶段，整个产业链价格见底。
此外，在组件价格降至1元以下后，短期边际变化对收益率影响不敏感，虽然需求超预期增长阶段已过，行业进入成长型增速放缓阶段，但是后续，光储平价打开远期空间，预计后续需求可保持平稳增长，只不过，确实没有最开始那几年那么“暴力”而已。
产业上来看，国内2023年高速增长奠定高基数，预计2024年增速放缓。预计2024年地面新增120GW；户用/工商业新增约60GW，同比持续增长。
阳光主营“逆变器”，其实相比上游的“硅片”和中游的“硅料”，下游的逆变器，是一个“好赛道”，因为它属于“轻资产且高ROE、高周转”的特点。
横向对比光伏全产业链，其中，逆变器行业（阳光电源、锦浪科技、固德威）、硅片行业（TCL 中环）、硅料行业（通威股份）、组件行业（隆基绿能、晶科能源），其中，逆变器行业属于商业模式轻资产高周转，ROE、资产周转更高的企业，为全光伏产业链中，商业模式更好的优质赛道，所以，这也是整个光伏，“利润”最大的板块！
这点，大家从“股价”上就可以看出，相比通威和隆基的超跌，阳光的股价，还保持的较为“抗跌”，并且回升最快！
“逆变器”这个产品，可不要小看，还具备较强的“技术壁垒”。
目前，在“逆变器”板块，头部的，主要是“阳光”以及“华为”，就是近期发布三折叠手机的那个华为！
目前，从最近一个完整财年可以看出，在2023年阳光的逆变器出货量达130GW，同比增长69%，在2019-2023年的年复合增长率达到51%。
在A股市场，来看股价，从“相对估值法”来找同行业的上市公司来进行可比估值，考虑到阳光的业务结构和市场地位，所以分别给予上能电气、禾望电气30%权重，固德威、德业股份20%权重，如下图所示。
则可比公司的2025年动态PE加权均值为13倍。
而考虑阳光的逆变器及储能高毛利，明后年多地储能出货继续高增，基于公司在海外市场的品牌+渠道优势，盈利能力维持高位，因而，从相对估值法来看，可以给到阳光在2024~2025年18倍左右的PE估值。
---说个事---
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