俗话说得好，“靠山吃山，靠水吃水”。
A股有一些公司，确实是依靠所在地区“特定”的江河流域的使用性，来成为生生不息的“现金奶牛”公司的。
在A股中，尤其是“高股息”股中，长江电力可谓是一个代表。
而在长江电力之后，华能水电作为“龙二”，依旧具备较强的竞争优势！
但是，很多人，都忽视了它！
01
现金奶牛
相比于长江电力，华能水电作为“全国第二大水电公司”，现金流也异常充沛！
在2022年时，公司的经营性“净现金流”就达到了166.1亿，创下了历史新高。
而充沛的现金流，为后续“提高分红比例”，提供了源源不断的现金支持。
从目前换算，公司每年，可自由支配的“现金流”，约为归母净利润的200%，公司的经营性净现金流非常充沛！
而且，从“终端产品”的特性分析来看，“水电”，它是终端同质化商品中，少数的“低成本供给”，这也意味着，决定了价格端向下波动的低风险，不管如何，都能保持终端商品的“恒定”利润空间。
而且，像长江电力这种企业，为什么受到市场追捧，原因就是——商业模式极其简单！包括华能水电也是。
商业模式清晰+财务报表中净利润质量高+具备某一江干流域的全域开发权，所以，就俨然变成了一个个“现金奶牛”。
但是，市场投资者，只知长江电力，而忽视了华能电力作为“龙二”的长期价值属性。
02
水电龙二
华能水电，拥有“澜沧江”干流的全域开发权。
总的可开发的装机容量为3200万千瓦，装机规模稳居全国第二。
其中，托巴水电站（140万千瓦）及华能四川硬梁包水电站（111.6万千瓦），将于“十五五”期间陆续投产，两个电站投产后公司水电装机容量将进一步增厚9.3%。公司约2/3电量外送广东，1/3电量本地消纳。
而相比于长江电力、雅砻江水电等公司，华能水电的机组投产时间相对较晚，虽然导致资产负债率高企，但是，公司在过去几年持续“高强度”偿还债务。
从2015年至2023年，公司的资产负债率从77.94%下降至60%左右，呈现快速下降趋势。
而公司的财务费用也从2019年高点的44.22亿元下降至了如今的20多亿左右，财务费用下降成为公司业绩增长的重要动力。
目前，截止到今年上半年，作为全域负责澜沧江流域建设和运营，并且拥有澜沧江全流域干流水电资源开发权的公司，公司的总装机已达3000万千瓦以上，并且年发电量超千亿千瓦时，是澜沧江至湄公河次区域最大清洁电力运营商，资产规模超1800亿元。
03
未来价值
根据《国家能源局关于澜沧江等流域水电开发有关事项文件的通知》。
其中，华能水电拥有澜沧江全流域干流水电资源开发权，而且采取自下而上的阶梯式开发。
澜沧江干流水电基地是我国十三大水电基地之一，划分为澜沧江上游西藏段、澜沧江上游云南段及澜沧江中下游段，水能资源十分丰富，可开发总装机量约3200万千瓦，其中云南省内拥有2534.5万千瓦。
公司的水电站，采取自下而上阶梯式开发策略。
其中，澜沧江中下游电站自2007年起陆续投产，全资控股功果桥、小湾、漫湾、糯扎渡、景洪水电站，合计装机1437万千瓦，并持有大朝山水电站（135 万千瓦）10%股权。
后于2018~2019年集中投产澜沧江上游云南段水电站，全资控股乌弄龙、里底、黄登、大华桥、苗尾水电站，合计装机563万千瓦。
此外，公司还控股龙开口、瑞丽江一级、桑河二级等水电站；2023年10月，公司收购控股股东华能集团及华能国际合计持有的华能四川公司100%的股权。
短期来看，托巴、硬梁包水电站陆续投产放量有望给公司带来短期业绩弹性。而长期来看，风光水储一体化发展战略有望打开长期成长空间。
预计，水电业务带来的优质现金流，有望持续支持公司大额资本开支。
预计在2024、2025、2026近三年的归母净利润分别为93.3、99.7、108亿元，同比增速分别为22.2%、6.9%、8.3%。
这只“现金奶牛”的未来长期价值，不比长江电力的基本面价值差。
对于它和长江电力，及一众电力企业的“估值”，大富翁单独做了梳理，把“水电”板块的核心股梳理了出来，同时根据它们的可比估值，可以来评估到这些水电企业，其目前“估值”和“股价”修复之间的关系。
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