美国就业重获改善，过犹不及还是空间打开？
美国就业数据点评（2024.8）
所长助理 首席宏观分析师 首席金融地产分析师
周欣然
宏观研究员（联系人）
美国8月非农就业明显增加，劳动参与率维持高位的同时失业率小幅回落，薪资增速明显反弹。美国就业再趋紧张削弱了美联储9月50BP降息的概率。根据当地时间9月6日美国劳工统计局公布的数据，8月美国新增非农就业14.2万人，较7月（8.9万人）、6月（11.8万人）下修后的表现明显增加。8月劳动参与率维持于62.7%的年内高位，在劳动力供给较为充分的背景下就业的改善仍带动失业率回落0.1个百分点至4.2%，这也是近5个月以来首次失业率下降。8月平均时薪环比大幅提升0.2个百分点至0.4%，同比增速亦反弹0.2个百分点至3.8%。总体上美国8月就业数据的各个侧面都共同指向劳动力市场紧张程度重新转为提升，从而年内后续月份美国通胀连续回落的趋势可能出现反复，美联储9月市场预期中的首次降息幅度放大至50BP的必要性受到明显削弱。
8月新增就业强劲改善的行业集中于建筑业和就业波动较大的一些服务行业，而美国居民稳定高增的消费需求或将为其制造业和服务业就业的进一步恢复提供重要的基础。时薪增速的大幅提升也显示劳动力供给进一步增加的空间已经相当狭窄，通胀受时薪传导的下行路径或面临更多双向波折。从行业就业分布来看，8月改善最为明显的分别是休闲酒店业、信息金融地产大类、建筑业和专业商务服务教育医疗大类。其中建筑业的改善可能显示美联储即将启动的降息周期已经开始带动新一轮房地产市场乐观预期升温，其他主要的服务类别则普遍为需求稳定而就业双向波动幅度较大的领域，从而未来再度连续大幅下降的概率较小。同时也应当看到，美国制造业就业当月减少2.4万人，较上月少增3.0万人，考虑到美国居民商品消费需求维持较为旺盛的增长态势，这意味着8月就业的改善可能尚不算十分“尽兴”，未来几个月包括制造业和主要服务行业领域在内的就业都有进一步改善的空间。值得关注的是在此情形下美国8月时薪环比、同比增速都出现了0.2个百分点的大幅上行，这显示劳动力市场供给进一步增加的空间已经相当狭窄，从而均衡的劳动力市场价格很难持续受到抑制。由此可推论，年底之前由薪资增速为主要驱动力的核心CPI分项（包括非房租服务、核心非耐用消费品等）可能出现涨幅回升，美国通胀下行的路径并非一帆风顺。
8月美国劳动力市场普遍呈现的紧张程度加剧格局，令市场不得不重新重视美国政府近年来所实施的“高财政赤字+保护主义贸易和产业政策”组合在中短期带来的高消费增长、韧性就业拉动、高通胀相互强化的罕见局面。尽管美联储长期以来回避谈及这些超出货币政策范围的话题，但在逆全球化思潮泛起的大变局之下，美国政府历史罕见的广义经济政策组合可能正在令美国薪资和通胀长期中枢趋于抬升，而于此同时长端美债收益率已经在美联储大幅放缓缩表速度之后出现明显的回落，美国金融条件的事实性放松正在削弱美联储政策利率的限制性影响，美联储最终可能不得不与通胀中枢抬升和劳动力市场持续偏紧长期共处，并可能因此减少本轮降息的合计次数。
与美国实体经济供需循环仍然较为强劲的态势形成鲜明对比的，是非美发达经济体日益显现的内需不足困境，欧英央行本轮降息周期的总体宽松力度预计将明显大于美国，从而美元指数可能在今年年底之前重拾升势。加之我国出口所面临的外部环境更趋复杂，人民币升值路径也可能遭遇反复，我国经济政策组合的扩张空间主要集中于中央财政而非货币宽松。
风险提示：美国就业持续改善导致美联储降息幅度低于预期风险。
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内容来自研究报告：《美国就业重获改善，过犹不及还是空间打开？——美国就业数据点评（2024.8）》
报告发布时间：2024年9月6日
分析师：秦 泰
执业编号：S0910523080002
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联系人：周欣然
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