飓风、罢工、涨薪，戏剧性要素过多如何理解？
美国就业数据点评（2024.10）
所长助理 首席宏观分析师 首席金融地产分析师
周欣然
宏观研究员（联系人）
在飓风导致普遍性的就业停滞影响，以及波音公司员工罢工的叠加冲击下，美国10月非农就业仅新增1.2万人，与极为强劲的ADP产生重大背离，后续或迎来快速改善。根据当地时间11月1日美国劳工统计局公布的数据，10月美国新增非农就业仅为1.2万，较9月大幅少增21.1万，创出2021年以来单月新低。行业分布显示10月就业突然冰冻主要源于飓风和罢工等短期冲击的叠加影响。1）与极端天气相关度低的政府部门新增就业达4.0万人，较9月多增0.9万人，维持稳定增长。2）传统创造就业的几个“大户”接触性服务业领域，因消费场景对极端天气的敏感度极高而就业受到剧烈冲击，专业商务服务教育医疗、休闲酒店、批零交运公用事业三个大类新增就业分别比9月少7.6万、4.4万和2.8万人，合计少增达14.8万人，充分体现出飓风对就业和服务消费短暂但剧烈的广泛影响。3）非接触性服务业如信息金融地产，以及建筑业、采矿业等受飓风影响程度相对较小，三大类行业合计较9月少增2.4万就业。4）制造业单月就业净减少达4.6万人，比9月多减4万人，主要体现波音公司等大型交运设备制造企业员工罢工的集中影响。总体上，考虑到ADP就业大超预期、飓风过后的申领失业金人数亦大幅下降等数据的重新走强，我们预计11-12月美国新增就业有望摆脱极端天气等短期冲击而重新进入改善通道。
10月美国劳动力市场供给和薪资数据的同步趋紧也能够佐证就业下滑的主要原因是飓风的暂时影响而非劳动力市场趋势放缓，考虑罢工往往带来滞后的新一轮涨薪，再结合美国两党总统候选人均具有的保护主义政策倾向，未来数月美国薪资通胀螺旋的热度可能不降反升。除新增就业行业分布之外，劳动力市场供给情况以及薪资增速的变化路径也能揭示单月就业放缓的可持续性。10月美国劳动参与率在连续稳定于62.7%高位三个月之后出现0.1个百分点的下降，显示劳动年龄人口受极端天气和罢工的影响而就业意愿同步降温，从而新增就业人数的减少并不意味着劳动力市场迅速限于供大于求的降温态势之中，10月失业率与前月持平于4.1%而未出现上行即是佐证。与此同时，10月美国私人部门平均时薪同比增速不降反升0.1个百分点，时隔4个月重新回到4.0%，涨薪一方面凸显出飓风过后企业主对恢复增加雇佣的较高热情，另一方面，结合罢工往往以未来涨薪承诺作为结局，并且即将尘埃落定的美国总统大选两党候选人呈现出竞争新的保护主义产业政策倾向，我们预计未来数月甚至更长时间美国的薪资通胀螺旋上升关系可能不但不会缓解，反而得到进一步强化。
总结起来，10月美国新增就业数据在飓风广泛的短暂冲击影响下和个别制造业部门再度出现的罢工冲击下戏剧性地出现短暂的大幅降温，但薪资增速的逆势冲高不仅显示短期极端天气影响过后美国企业可能迅速增加雇佣需求，而且考虑到本次大选美国两党候选人在保护主义政策倾向上的高度一致性，考虑到作为薪资锚的制造业工人从去年以来此起彼伏的以涨薪为目的的罢工潮，单月美国劳动力数据的戏剧性降温之中可能还潜藏着长期推升薪资通胀螺旋的深层次脉络。尽管短期数据影响下美元指数大概率短线走弱，但当前决定美国和非美发达经济体货币政策未来路径的关键区别在于消费内需强度和政策推升其国内经济循环的可持续性。在这两个问题上美国相对其他发达经济体都具有明显的逻辑自洽能力和供需比较优势。美元指数的短线走弱并不会改变未来较长时间维度上美联储降息必要性和潜在幅度都不大的强烈对比，我们维持美元指数至2025年年底震荡上行的判断，国内加码经济政策组合预计将持续做好稳增长、优结构、稳汇率三者之间的精确平衡，中央一般预算财政扩张促进国内消费可持续性升级增长的重要性当前或是最优先的。
风险提示：美国就业迅速反转导致美联储降息幅度低于预期风险。
本公众号图文同样适配各类大屏设备阅读
《MLF为何降价缩量？——MLF缩量降息操作点评（2024.9）》2024.9.25
《美居民消费重新走强，日汇率干预或又失效——华金宏观·双循环周报（第68期）》2024.7.26
《利率传导市场化机制增加两块拼图——MLF降息、存款利率下调点评（7.25）》 2024.7.25
《日央行疑似再度干预汇率，为何“屡战屡败”？——华金宏观·双循环周报（第67期）》2024.7.19
《利率走廊仍远，回笼迫在眉睫——临时正逆回购工具创设点评》2024.7.8
《美国就业市场趋稳，“二次通胀”风险是否消退？——美国就业数据点评（2024.6）》2024.7.6
《商品消费、地产基建冷热分化边际扩大——经济数据点评（2024.5）》2024.6.17
《如何避免“流动性陷阱”？——金融数据速评（2024.5）》2024.6.14
《薪资、房租、汇率：鲍威尔的三大超预期逻辑意味着什么？——美联储FOMC会议点评（2024.6）》2024.6.13
《美国强劲的就业或将迫使欧央行加速降息——华金宏观 · 双循环周报（第61期）》2024.6.8
《出口基数已经见底，外部环境更需重视——国际贸易数据点评（2024.5）》2024.6.7
《美国“二次通胀”风险是否已经解除？——美国CPI点评（2024.4）》2024.5.16
《社融负增长，会否常态化？——金融数据速评（2024.4）》2024.5.11
《消费品补贴落地，核心CPI温和回升——CPI、PPI点评（2024.4）》2024.5.11
《货币政策开始向中性收敛——货币政策执行报告（24Q1）点评》2024.5.10
《限购放松，争夺人才，成效几何？——华金宏观·双循环周报（第57期）》2024.5.10
《中端品低基数温和推升出口，能否持续？——国际贸易数据点评（2024.4）》2024.5.9
《扩张何去？融资何从？——2024年财政政策展望》2024.5.7
《美失业率上行，通胀必然回落？——美国就业数据点评》 2024.5.3
《以“放缓缩表”促“通胀收敛”的双层逻辑——美联储FOMC会议点评（2024.5）》 2024.5.2
《利刃出鞘 暂藏锋芒——FOMC会议点评（2024.3）》 2024.3.21
《美国经济已强弩之末？——24Q1美国GDP点评》 2024.4.25
《“二次通胀”山雨欲来——美国CPI点评（2024.3）》 2024.4.11
内容来自研究报告：《飓风、罢工、涨薪，戏剧性要素过多如何理解？——美国就业数据点评（2024.10）》
报告发布时间：2024年11月1日
分析师：秦 泰
执业编号：S0910523080002
邮箱：qintai@huajinsc.cn
联系人：周欣然
邮箱：zhouxinran@huajinsc.cn
重要提示
《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过本订阅号发布的观点和信息仅供华金证券股份有限公司（下称"华金证券"）客户中的专业投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，华金证券不因任何订阅或接收本订阅号内容的行为而将订阅人视为华金证券的当然客户。
法律声明
本订阅号（微信号：华金宏观研究）为华金证券（具有中国证监会核准的"证券投资咨询"业务资格）研究所宏观团队运营的唯一订阅号。
本订阅号不是华金证券研究报告的发布平台，所载内容来自于华金证券已公开发布的证券研究报告。订阅者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生误解。提请订阅者参阅华金证券已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。
本订阅号所载内容仅反映华金证券研究人员于发出完整报告当日的判断。本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以华金证券研究所正式发布的研究报告为准。
本订阅号所载内容并非投资决策服务，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，在任何情形下都不构成对接收本订阅号内容受众的任何投资建议。订阅者应当充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。华金证券及雇员不对任何人因使用本订阅号的发布内容所引起的任何损失承担任何责任。
本订阅号推送内容版权归华金证券所有，未经华金证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式删节、修改、复制、引用和转载，否则应承担相应责任。
