【华金宏观】歉收同时支出加速,国债融资还需加力——财政数据点评(2024.7)

文摘   财经   2024-08-26 19:53   广东  



歉收同时支出加速,国债融资还需加力

财政数据点评(2024.7)


秦  泰 博士 CFA 

所长助理 首席宏观分析师 首席金融地产分析师

周欣然

宏观研究员(联系人)

华金证券 | 宏观经济·金融地产研

主要内容
                                  

一般公共预算:高基数消退但低通胀仍导致财政收入负增长,去年增发国债对应的预算内水利工程投资拉动财政支出加快。7月一般公共预算收入同比跌幅较6月收窄0.7个百分点至-1.9%,但仍然低迷,明显低于年度预算增速。随着2023年上半年缓税到期集中缴税导致的高基数效应消退,企业所得税同比跌幅大幅收窄21.8个百分点至-4.9%,并带动税收收入同比跌幅收窄4.6个百分点至-4.0%。但由于低通胀环境下产品价格和企业利润、居民收入增长乏力,增值税、企业所得税、消费税等直接相关的税种收入仍为同比负增长,一般预算财政歉收的局面并未因基数趋于正常而明显改善。扣除缓税集中到期等暂时性基数扰动,7月一般预算收入同比为-0.5%,较6月跌幅仅小幅收窄0.5个百分点,但整体仍延续了年初以来的下行趋势。主要来自国有企业和国有资产经营绩效的非税收入,7月对一般预算收入同比的贡献也大幅减少了2.3个百分点。当前一般公共预算收入歉收的形势实际上已经颇为严峻。而与此同时,7月一般预算支出同比却大幅改善9.5个百分点至6.6%,达到今年以来次高水平,从结构上来看,农林水、城乡社区、节能环保相关支出的改善幅度最大,显示去年增发万亿国债对应的水利等项目正在持续加速落地。

政府性基金预算:开发商拿地持续谨慎拖累土地出让金收入跌幅扩大。今年以来陆续推出的房地产市场限购政策放松目前为止对于地产需求的刺激程度比较有限,造成开发商对未来需求相当谨慎的展望未发生根本性扭转,保障房收储进展不快,土地出让市场仍然冷清。7月政府性基金收入同比跌幅再次加深1.2个百分点至-33.6%,其中,土地出让金收入跌幅扩大5.0个百分点至-40.3%,创2017年以来新低。而政府性基金支出、以及其中的土地出让收入相关支出同比跌幅分别收窄6.1、9.9个百分点至-5.0%、-6.5%,尽管对企业贷款形成一定替代支持效果,但考虑到7月企业中长贷内生性加速降温,年内基建投资增速预计仍难大幅推升。

广义财政融资:地方债务风险加速化解阶段对基建项目盈利能力提出较高要求,并对政府债务融资速度形成压制,7月地方政府债券发行再度趋缓。7月地方政府累计债务融资进度较6月提升5.5个百分点至43.9%,地方政府债券发行有再度趋于放缓的迹象。结合7月基建投资大幅降温的情况综合分析,在当前地方债务风险加速化解的阶段,专项债和超长期特别国债对基建项目本身的盈利能力提出更高的要求,满足高标准的项目或并不十分充分,并因此可能导致专项债发行难以连续大幅提速。地产基建同步去杠杆阶段,一般预算内加码补贴以促进消费可能是更具可持续性的政策方向,近期超长期特别国债腾挪3000亿加码两新是一次额外的尝试,但以政府性基金预算内融资腾挪用于一般预算支出并不具备政策可持续性。

持续歉收背景下的支出加速意味着可能需要以更大力度的融资进行保障,当前看来年内再度增发预算内一般国债不失为可行的政策选项。当前地产、基建两方面同步去杠杆是政策主动而为的风险缓释措施,这两大领域不宜通过货币政策过度宽松操作形成政策信号反复,而且即便刺激预计效果也已经大幅弱化,中央财政加码补贴以提升居民消费信心可能是当前最具现实性和可操作性的政策选项。但通胀低位徘徊对企业利润和居民收入形成拖累,并传导为今年以来持续的一般公共预算结构性歉收压力;房地产去杠杆阶段土地出让金又拖累政府性基金收入跌幅趋于扩大。近期特别国债中腾挪资金加码两新的操作可稍缓和一般预算的困难,但难以改变广义财政融资缺口扩大的趋势。考虑到政府投资项目收益的高标准不会轻易松动,年内可能仍需增发普通国债以对一般预算支出和促进消费形成更有力有效的拉动。

风险提示:一般公共预算支出弱于预期导致消费需求刺激力度不及预期风险。


以下为正文及配图
本公众号图文同样适配各类大屏设备阅读



相关报告
《Jackson Hole会后,美联储年内降息100BP?》2024.8.24
《联储纪要放鸽导致美元闪崩,前瞻还是滞后?——华金宏观·双循环周报(第72期)》2024.8.23
《美国消费反弹冲击日元,我国货币政策强价弱量——华金宏观·双循环周报(第71期)》2024.8.16
去杠杆中段阵痛难免,大财政扩张决心可期——经济数据点评(2024.7) 》2024.8.15
薪资替代需求成为美国核心CPI的决定变量——美国CPI点评(2024.7) 》2024.8.14
信用需求探底下半场,货币政策支持不过度——金融数据速评(2024.7) 》2024.8.13
债市汇市联动,货币政策新框架雏形显现——货币政策执行报告点评·双循环周报(第70期)》 2024.8.9
核心CPI同比再创新低,期待财政补贴尽快见效——CPI、PPI点评(2024.7) 》2024.8.9
《外需降温和关税壁垒的拖累开始显现——进出口数据点评(2024.7)》2024.8.7
《特别国债加码补贴,拉动多少商品消费?》 2024.8.6
《劳动力市场降温或令美英央行持续纠结——美国7月就业、英央行首降联合点评》2024.8.2
《新型城镇化的三大脉络——华金宏观·双循环周报(第69期)》2024.8.2
《强降弱升,美日央行决策背离合理么?——美联储、日央行7月决议分析》2024.8.1
需求削弱生产信心,财政加码期待见效——PMI点评(2024.7)》 2024.7.31
政治局会议解读:政策要更加给力,提振消费为重点 》2024.7.30
《成本营收同降的利润改善——工业企业利润(2024.6)》2024.7.27

《美居民消费重新走强,日汇率干预或又失效——华金宏观·双循环周报(第68期)》2024.7.26

利率传导市场化机制增加两块拼图——MLF降息、存款利率下调点评(7.25)》 2024.7.25
土地、内需持续拖累收入,特别国债腾挪促进更新换新——财政数据点评》(2024.6) 2024.7.22
降息促投资之末,曲线陡峭化之始——人民银行货币政策操作点评(7.22)》 2024.7.22
日央行疑似再度干预汇率,为何“屡战屡败”?——华金宏观·双循环周报(第67期)》 2024.7.20

《二十届三中全会公报精神解读》2024.7.18

《价难换量,需求为“王”——经济数据点评(24Q2/6月)》2024.7.15
《加码宽松还是稳定汇率?——金融数据速评(2024.6)》2024.7.12
《出口预防式集中提前——国际贸易数据点评(2024.6)》2023.7.12
《油价大跌渗透核心CPI,年内美联储能否降息3次?——美国CPI点评(2024.6)》2024.7.11
“以价换量”非持久之计,仍需财政发力拉动消费——CPI、PPI点评(2024.6)2024.7.10

《利率走廊仍远,回笼迫在眉睫——临时正逆回购工具创设点评》2024.7.8

美国就业市场趋稳,“二次通胀”风险是否消退?——美国就业数据点评(2024.6)》2024.7.6

《详解国债借入操作的资产负债表传导机制——华金宏观·双循环周报(第65期)》2024.7.5
《国债借入操作是货币政策回归中性的明确信号》 2024.7.1
《外部环境严峻、投资增长降温,拖累PMI连续低迷——PMI点评(2024.6)》2024.6.30
《7.3之后,汇率何去何从?》2024.6.30
《财政深度专题-超长期特别国债:这次有什么不一样?》2024.6.27
《PPI改善为何未能带动企业利润向好?——工业企业利润点评(2024.5)》2024.6.27
《发债加速但缺口难平,歉收压力应如何填补?——财政数据点评(2024.5)》2024.6.24
《发达经济体分化加剧,美元稳居高位——华金宏观·双循环周报(第63期)》2024.6.21
《从陆家嘴论坛看现代化央行体系建设》2024.6.19

《商品消费、地产基建冷热分化边际扩大——经济数据点评(2024.5)》2024.6.17

如何避免“流动性陷阱”?——金融数据速评(2024.5)》2024.6.14
薪资、房租、汇率:鲍威尔的三大超预期逻辑意味着什么?——美联储FOMC会议点评(2024.6)》2024.6.13
美国核心CPI见底蓄势反弹的两大迹象——美国CPI点评(2024.5)》2024.6.13
消费内需仍有很大促进空间——CPI、PPI点评(2024.5)》2024.6.12

美国强劲的就业或将迫使欧央行加速降息——华金宏观 · 双循环周报(第61期)》2024.6.8

《出口基数已经见底,外部环境更需重视——国际贸易数据点评(2024.5)》2024.6.7

《科学分析长期国债收益率的合理区间——华金宏观 · 双循环周报(第60期)》2024.5.31

《PMI为何大幅降温?——PMI点评(2024.5)》2024.5.31
《可选消费营收推动利润修复,如何延续?——工业企业利润点评(2024.4)》2024.5.27
《美元重返105,“301调查”再掀波澜——华金宏观·双循环周报(第59期)》2024.5.24
土地出让金收支下滑或螺旋强化地产需求下行压力——财政数据点评(2024.4)》2024.5.20
《地产放松新政,刺激效果几何?——华金宏观·双循环周报(第58期)》2024.5.17
《消费投资同步转弱,政府债券加速发行迫在眉睫——经济数据点评(2024.4)》2024.5.17
《美国“二次通胀”风险是否已经解除?——美国CPI点评(2024.4)》2024.5.16
《社融负增长,会否常态化?——金融数据速评(2024.4)》2024.5.11
《消费品补贴落地,核心CPI温和回升——CPI、PPI点评(2024.4)》2024.5.11
《货币政策开始向中性收敛——货币政策执行报告(24Q1)点评》2024.5.10
《限购放松,争夺人才,成效几何?——华金宏观·双循环周报(第57期)》2024.5.10
《中端品低基数温和推升出口,能否持续?——国际贸易数据点评(2024.4)》2024.5.9
《扩张何去?融资何从?——2024年财政政策展望》2024.5.7
《美失业率上行,通胀必然回落?——美国就业数据点评》  2024.5.3
《以“放缓缩表”促“通胀收敛”的双层逻辑——美联储FOMC会议点评(2024.5)》  2024.5.2
《利刃出鞘 暂藏锋芒——FOMC会议点评(2024.3)》  2024.3.21
《美国经济已强弩之末?——24Q1美国GDP点评》  2024.4.25
《“二次通胀”山雨欲来——美国CPI点评(2024.3)》  2024.4.11
《靠前发力有效落实,避免经济前紧后松——政治局会议解读(2024.4)》  2024.4.30
《再论央行买卖国债——华金宏观·双循环周报(第55期)》  2024.4.27




内容来自研究报告:《歉收同时支出加速,国债融资还需加力——财政数据点评(2024.7)

报告发布机构华金证券股份有限公司   

报告发布时间:2024年8月26

分析师:秦  泰

执业编号:S0910523080002

邮箱:qintai@huajinsc.cn

联系人:周欣然

邮箱:zhouxinran@huajinsc.cn


点击下方链接关注



重要提示

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过本订阅号发布的观点和信息仅供华金证券股份有限公司(下称"华金证券")客户中的专业投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制,其他的任何读者在订阅本微信号前,请自行评估接收相关推送内容的适当性,华金证券不因任何订阅或接收本订阅号内容的行为而将订阅人视为华金证券的当然客户。

法律声明

本订阅号(微信号:华金宏观研究)为华金证券(具有中国证监会核准的"证券投资咨询"业务资格)研究所宏观团队运营的唯一订阅号。

本订阅号不是华金证券研究报告的发布平台,所载内容来自于华金证券已公开发布的证券研究报告。订阅者若使用所载资料,有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生误解。提请订阅者参阅华金证券已发布的完整证券研究报告,仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示,关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件,关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期,并准确理解投资评级的含义。

本订阅号所载内容仅反映华金证券研究人员于发出完整报告当日的判断。本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务,后续更新信息以华金证券研究所正式发布的研究报告为准。

本订阅号所载内容并非投资决策服务,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,在任何情形下都不构成对接收本订阅号内容受众的任何投资建议。订阅者应当充分了解各类投资风险,根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。华金证券及雇员不对任何人因使用本订阅号的发布内容所引起的任何损失承担任何责任。

本订阅号推送内容版权归华金证券所有,未经华金证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式删节、修改、复制、引用和转载,否则应承担相应责任。


华金宏观研究
专业 · 深度 · 全局 · 前瞻
 最新文章