高基数令利润大幅下滑，稳增长政策包期待见效
工业企业利润点评（24.8）暨双循环周报（第76期）
所长助理 首席宏观分析师 首席金融地产分析师
周欣然
宏观研究员（联系人）
8月工业企业利润受需求持续不足和高基数的共同影响增速大幅下滑。8月工业企业利润累计同比0.5%，单月同比较上月大幅下行21.9个百分点至-17.8%，为2023年5月以来最低增速，主要拖累来自两个方面：1）去年同期因PPI跌幅显著收窄摊薄固定成本、以及小幅降息等因素的共同影响，工业企业利润大幅走高；而今年8月PPI跌幅明显扩大，同时政策利率在7月下调后8月维持不变，成本和费用的利润贡献都出现了不同程度的高基数效应冲击，成本对利润的拖累较7月加深了1.7个百分点至-12.3个百分点，7月降息对财务费用的压降效果结束后，8月工业企业累计费用率较7月大幅上行0.04个百分点至8.41%，并导致费用对利润的拖累直接大幅加深10.7个百分点至-5.7个百分点；此外8月资本市场较为动荡，投资收益等其他非经常性利润贡献大幅回落6.2个百分点至仅+0.9个百分点。2）投资消费内需持续不足，企业营收同比再度大幅下行3.8个百分点至-0.9%，对利润的拖累也随之大幅加深。这其中既包含有极端天气的暂时影响，也显示8月开始落地的新一轮针对消费品的财政补贴效果并不明显，同时地方政府持续化解低效杠杆过程中对基建投资增速有所压制，房地产市场持续深度调整，经济脱虚向实进入深水区面临一定调整的阵痛。
极端天气对生产用电造成暂时冲击，公用事业利润涨幅下滑；需求相对不足持续体现为制造业利润增速下行。三大工业行业中，8月仅采矿业累计利润同比跌幅小幅收窄0.3个百分点至-9.2%，而制造业、公用事业累计利润同比分别大幅下滑3.9、5.4个百分点至1.1%、14.7%。公用事业利润下行可能主要反映暴雨、洪涝等极端天气和自然灾害对生产用电导致的冲击。制造业利润的大幅回落则持续体现内需相对不足的拖累，主要行业利润累计增速普遍不同程度下跌。
8月名义库存增速基本持平，因PPI走低实际库存增速有所回升，但在内需相对不足的格局下本轮补库存周期右侧持续表现温和。8月产成品名义库存同比小幅下行0.1个百分点至5.1%，基本持平于上月。而由于PPI跌幅显著扩大1.0个百分点，扣除价格因素，8月产成品实际库存同比较7月上行1.0个百分点至7.0%，达到2023年7月以来的最高实际库存增速，但这种补库存是暂时性的。当前消费投资内需持续偏弱的格局下，企业增加生产总体较为犹豫，本轮补库存的斜率罕见地连续数月趋于平缓。
8月工业企业利润的大幅下滑虽然有部分基数影响的因素存在，但整体消费和投资内需不振大幅拖累企业营收的状况也还在持续。随着央行“大礼包”的落地和政治局会议提及的财政、房地产、资本市场等增量政策的逐步推出，内需有望迎来温和改善，工业企业利润有望随之趋于回升。正如我们此前预期，6-7月受成本和费用大幅压降的暂时利润温和改善并未能够延续，8月出现了单月大幅明显回落，营收才是利润的真正决定性因素，而营收主要系于消费和投资内需的改善。近日，重磅增量政策陆续落地，有力度的降息有望引导企业费用率明显下行；“保证必要的财政支出”可能意味着四季度将再度增发10000亿普通国债、提升一般公共预算赤字率至3.8%左右以加大对居民消费的支持力度；而推动房地产市场止跌回稳的措施（主要集中在供给侧）后续的逐步落地，则有望一定程度扭转房价连续下跌预期。期待后续月份企业利润逐步温和改善。
风险提示：财政加码扩张力度不及预期风险，消费投资内需改善幅度弱于预期风险。
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聚焦：基数令利润大幅下滑，稳增长政策包期待见效
一、8月工业企业利润受需求持续不足和高基数的共同影响增速大幅下滑。
8月工业企业利润累计同比0.5%，单月同比较上月大幅下行21.9个百分点至-17.8%，为2023年5月以来最低增速，主要拖累来自两个方面：1）去年同期因PPI跌幅显著收窄摊薄固定成本、以及小幅降息等因素的共同影响，工业企业利润大幅走高；而今年8月PPI跌幅明显扩大，同时政策利率在7月下调后8月维持不变，成本和费用的利润贡献都出现了不同程度的高基数效应冲击，成本对利润的拖累较7月加深了1.7个百分点至-12.3个百分点，7月降息对财务费用的压降效果结束后，8月工业企业累计费用率较7月大幅上行0.04个百分点至8.41%，并导致费用对利润的拖累直接大幅加深10.7个百分点至-5.7个百分点；此外8月资本市场较为动荡，投资收益等其他非经常性利润贡献大幅回落6.2个百分点至仅+0.9个百分点。2）投资消费内需持续不足，企业营收同比再度大幅下行3.6个百分点至-0.9%，对利润的拖累也随之大幅加深。这其中既包含有极端天气的暂时影响，也显示8月开始落地的新一轮针对消费品的财政补贴效果并不明显，同时地方政府持续化解低效杠杆过程中对基建投资增速有所压制，房地产市场持续深度调整，经济脱虚向实进入深水区面临一定调整的阵痛。
二、极端天气对生产用电造成暂时冲击，公用事业利润涨幅下滑；需求相对不足持续体现为制造业利润增速下行。
三大工业行业中，8月仅采矿业累计利润同比跌幅小幅收窄0.3个百分点至-9.2%，而制造业、公用事业累计利润同比分别大幅下滑3.9、5.4个百分点至1.1%、14.7%。公用事业利润下行可能主要反映暴雨、洪涝等极端天气和自然灾害对生产用电导致的冲击。制造业利润的大幅回落则持续体现内需相对不足的拖累，主要行业利润累计增速普遍不同程度下跌。
三、8月名义库存增速基本持平，因PPI走低实际库存增速有所回升，但在内需相对不足的格局下本轮补库存周期右侧持续表现温和。
8月产成品名义库存同比小幅下行0.1个百分点至5.1%，基本持平于上月。而由于PPI跌幅显著扩大1.0个百分点，扣除价格因素，8月产成品实际库存同比较7月上行1.0个百分点至7.0%，达到2023年7月以来的最高实际库存增速，但这种补库存是暂时性的。当前消费投资内需持续偏弱的格局下，企业增加生产总体较为犹豫，本轮补库存的斜率罕见地连续数月趋于平缓。
四、8月工业企业利润的大幅下滑虽然有部分基数影响的因素存在，但整体消费和投资内需不振大幅拖累企业营收的状况也还在持续。随着央行“大礼包”的落地和政治局会议提及的财政、房地产、资本市场等增量政策的逐步推出，内需有望迎来温和改善，工业企业利润有望随之趋于回升。
正如我们此前预期，6-7月受成本和费用大幅压降的暂时利润温和改善并未能够延续，8月出现了单月大幅明显回落，营收才是利润的真正决定性因素，而营收主要系于消费和投资内需的改善。近日，重磅增量政策陆续落地，有力度的降息有望引导企业费用率明显下行；“保证必要的财政支出”可能意味着四季度将再度增发10000亿普通国债、提升一般公共预算赤字率至3.8%左右以加大对居民消费的支持力度；而推动房地产市场止跌回稳的措施（主要集中在供给侧）后续的逐步落地，则有望一定程度扭转房价连续下跌预期。期待后续月份企业利润逐步温和改善。
风险提示：财政加码扩张力度不及预期风险，消费投资内需改善幅度弱于预期风险。
国内外经济追踪：一线城市商品房销售面积加速下滑
商品房销售面积：本周一线城市商品房销售面积加速下滑，二线、三线基本稳定。
汽车消费：9月第三周汽车消费有所回落，中秋节假日稍早于去年或为主要拖累因素。据乘联会数据，截至9月22日，乘用车零售和批发销量累计同比分别下行8个百分点和4个百分点至10%和5%，中秋节假日稍早于去年致使9月前三周工作日较去年同期减少两天或为本周汽车消费有所回落的主要拖累因素；此外，新能源乘用车零售和批发销量当月累计同比涨幅也分别同步回落至47%和33%。
高频通胀指标：本周鲜菜、鲜果价格同比涨幅上行斜率延续放缓，猪肉价格同比增速小幅回落。截至9月26日，鲜菜及鲜果30天均价同比涨幅分别小幅扩大1.1个百分点和0.8个百分点至20.3%和6.5%，延续前周有所放缓的上行速度；猪肉平均批发价趋于平稳，同比增速小幅回落0.1个百分点至20.8%。
重点生产资料价格变化：9月中旬钢材价格反弹，煤炭价格同步走弱。9月中旬钢线材、螺纹钢、热轧价格环比分别上涨2.3%、2.7%和1.0%；山西优混、无烟煤及主焦煤价格同步走弱，同比增速分别下行4.5、1.2和2.7个百分点至-6.6%、-18.9%和-20.1%。
大宗商品：金价再攀新高，铜价大幅上涨，原油价格同步小幅下跌。本周黄金价格大幅上行再攀新高，截至9月26日伦敦金现报收2663.8美元/盎司；LME铜大幅上涨449.0美元至9844.0美元/吨；截至9月26日布油、WTI原油价格再度同步下跌，分别较上周五跌3.4、3.3美元至72.8、67.7美元/桶。
美国就业、能源产量及库存：9月第三周美国初请失业金人数（季调）再度下行至仅21.8万人，小幅上修第二周数据至22.2万人；美国国内原油产量维持于1320万桶，原油库存小幅回落。
发达经济体制造业PMI及实际GDP同比：本周密集公布发达经济体9月制造业PMI数据，9月欧元区、英国及日本制造业PMI均出现不同程度回落，非美发达国家经济的偏弱表现仍在延续。美国24Q2实际GDP同比终值较Q1小幅上行0.1个百分点至3.0%。
华金宏观-全球宏观资产价格综合面板（GMAPP）
《美居民消费重新走强，日汇率干预或又失效——华金宏观·双循环周报（第68期）》2024.7.26
《二十届三中全会公报精神解读》2024.7.18
《价难换量，需求为“王”——经济数据点评（24Q2/6月）》2024.7.15
《加码宽松还是稳定汇率？——金融数据速评（2024.6）》2024.7.12
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《扩张何去？融资何从？——2024年财政政策展望》2024.5.7
《美失业率上行，通胀必然回落？——美国就业数据点评》 2024.5.3
《以“放缓缩表”促“通胀收敛”的双层逻辑——美联储FOMC会议点评（2024.5）》 2024.5.2
《利刃出鞘 暂藏锋芒——FOMC会议点评（2024.3）》 2024.3.21
《美国经济已强弩之末？——24Q1美国GDP点评》 2024.4.25
《“二次通胀”山雨欲来——美国CPI点评（2024.3）》 2024.4.11
内容来自研究报告：《基数令利润大幅下滑，稳增长政策包期待见效——工业企业利润点评（24.8）暨双循环周报（第76期）》
报告发布机构：华金证券股份有限公司
报告发布时间：2024年9月27日
分析师：秦 泰
执业编号：S0910523080002
邮箱：qintai@huajinsc.cn
联系人：周欣然
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