美国核心CPI强势挤压美联储降息空间
美国CPI点评（2024.9）
所长助理 首席宏观分析师 首席金融地产分析师
周欣然
宏观研究员（联系人）
美国9月核心CPI稍高于我们的偏高预期，耐用品需求强劲和薪资上行是主要驱动因素，并大概率可持续至年底附近。据美国劳工统计局当地时间10月10日上午公布的数据，美国9月CPI（经季节调整，下同）、核心CPI同比分别为2.4%和3.3%，分别较8月回落0.2个百分点和持平。能源构成总体CPI连续回落的主要拖累项，体现此前数月油价的连续低迷，但十月以来已经大幅反弹。核心CPI稍高于我们此前预期0.1个百分点，耐用品需求旺盛、薪资上行向非房租服务的传导是主要推升因素，并可能具备较强的可持续性；而当月短暂偏低的核心非耐用品、房租，则可能在未来呈现某种程度的逆转，从而美国核心CPI近两个月的强劲态势可能持续至年底，或将进一步令美联储本轮降息幅度平坦化，并可能对包括中国在内的其他经济体货币宽松空间形成进一步的限制。
9月核心CPI超预期持平于高位，主要源于耐用品和非房租服务环比涨幅的明显改善，两者或分别体现强劲的商品消费需求和薪资向上的通胀传导效应。考虑到货币宽松周期开启可能在未来推升9月短暂走弱的房租，美国核心CPI可能至年底都保持超市场预期的强劲状态。9月美国核心CPI环比涨幅达0.31%，较偏强的8月进一步上行0.03个百分点，创近6个月最大环比涨幅，主要支撑来自两方面：1）耐用消费品环比大涨1.0%，较8月改善达1.4个百分点，创近32个月最大涨幅，也是时隔15个月首次转正；而且一般而言能源价格对耐用消费品有同向渗透作用，但9月能源显著下跌的同时耐用品罕见逆势上行，可能体现出美国居民耐用消费品需求持续处于偏热区间，并且亦可能部分包含了新一轮对华加征关税预期的价格推升效应。2）非房租核心服务环比上涨达0.53%，较前月涨幅扩大0.27个百分点，创近6个月最大涨幅，显示8月美国劳动力市场开始趋紧、薪资增长趋强的情形部分开始向通胀传导。上述两项通胀支撑逻辑在未来数月可持续性较强。此外9月核心CPI中也有两大偏弱的分项，一是房租环涨0.24%较8月大幅降温0.27个百分点，但考虑到美联储已经启动新一轮降息周期，未来美国房价和房租都具备一定的涨幅回升空间；二是核心非耐用品环比大跌0.79%，未能延续8月微涨的态势，但该项同时与能源和薪资相关，9月可能主要受前者拖累，而近日油价已经扭转为上涨，预计该项拖累也可能在年底前再度转而改善。总体上我们分析认为美国核心通胀具备年底前持续超预期维持强势的基础。
美国9月核心通胀与就业市场的同频超预期表现，提升了其在当前阶段通过“高财政赤字+货币宽松+产业保护主义”罕见政策组合所可能带来的“高增长+高通胀”经济表现长期化的概率。一方面这可能令决策框架明显滞后的美联储削减其未来降息的幅度（我们维持年底前两次会议合计仅降息25BP的预测不变），从而可能令美国长期利率居高不下；另一方面也可能令受困于内需不足的欧日英等经济体不得不放弃与美联储基本同幅度降息的期待，转而采取更加激进的降息路径。这可能支撑美元指数以更大的概率短线进一步上冲并在中期维持较高中枢水平。
一旦此种复杂化局面出现，包括我国在内的各主要新兴经济体央行实施进一步货币宽松的空间就可能受到新一轮外溢性挤压，稳汇率的要求下，我国中央财政加码扩张的力度也可能在更大程度上与地方低效债务杠杆化解的加速度成正比。在全球经济竞争风起云涌瞬息万变的背景下，我国本轮稳增长大概率将非常强调对优结构稳汇率的兼顾，重走加杠杆投资稳增长的老路可能不是当前复杂全球环境下的最优解，中央财政持续拉动消费作为长期可持续的最主要内需来源，给予其充分的耐心和恒心，或将孕育出长期来看最佳的结果。
风险提示：美联储降息幅度小于预期导致美元指数上行、人民币被动贬值压力加大风险。
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内容来自研究报告：《美国核心CPI强势挤压美联储降息空间——美国CPI点评（2024.9）》
报告发布时间：2024年10月10日
分析师：秦 泰
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联系人：周欣然
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