【华金宏观】去杠杆深水区,投资再抑PMI,政策如何应对?——PMI点评(2024.8)

文摘   财经   2024-09-01 00:00   上海  



去杠杆深水区,投资再抑PMI,政策如何应对?

PMI点评(2024.8)


秦  泰 博士 CFA 

所长助理 首席宏观分析师 首席金融地产分析师

周欣然

宏观研究员(联系人)

华金证券 | 宏观经济·金融地产研

主要内容
                                  

制造业PMI连续第四个月下探并触及年内新低,地方政府去杠杆投资需求降温以及高温极端天气的影响或是主要原因。8月制造业PMI再度下行0.3个百分点至49.1,触及年内最低水平,产需同步偏弱形成连续拖累。本月需求侧的主要拖累或来自投资,新订单指数再度下行0.4至48.9的年内新低,统计局解读指出“化学纤维及橡胶塑料制品、黑色金属冶炼及压延加工、专用设备等行业生产指数和新订单指数连续两个月低于临界点,供需两端偏弱”,这些行业与投资的相关度更高;同时高技术、装备制造业PMI反弹,消费品PMI基本持平,高耗能制造业PMI却下滑明显,也指向地方政府去杠杆力度加大令基建投资增长受到一定抑制。生产指数在极端高温雨水天气和需求偏弱的共同拖累下也再度下行0.3至49.8的年内最低水平。新出口订单尽管再度小幅回升0.2至48.7,但仍徘徊于低位区间,美欧近期针对我国新能源汽车产业链施加新一轮贸易壁垒持续影响出口企业信心。

产成品库存指数尽管有所反弹但仍在低位波动,去杠杆深水区的补库存周期右侧斜率持续较为平缓。8月产成品库存指数低位大幅回升0.7至48.5,达到4月以来最高水平,考虑到地产基建去杠杆进入深水区,企业补库存信心的部分改善或显示7月底开始推出的新一轮财政加力补贴对消费需求可能形成一定拉动。但当前产成品库存指数尚在低位徘徊,并未迎来大幅改善,加之此前公布的7月工业企业产成品库存数据也显示实际同比增速上行斜率罕见地呈现持续平坦化的特征,都指向消费和投资内需相对偏弱背景下本轮补库存周期右侧大概率将呈现“L”型而非“V”型。未来补库存力度能否继续稳定提升仍取决于消费和投资需求拐点何时出现。

服务业PMI维持在稳定扩张区间;建筑业PMI受地方债务风险加速化解和极端天气共同影响大幅回落至新低。8月服务业PMI小幅回升0.2至50.2,显示居民服务消费需求稳定增长。建筑业PMI再度大幅下行0.6至50.6,为有数据以来除2020年2月因大流行冲击造成的极端低位数据外的最低水平。除8月极端高温雨水天气造成建筑业施工停滞以外,当前地方债务风险加速化解、经济结构转型升级加快的背景下专项债和特别国债对项目盈利能力的高要求持续对基建投资形成短期约束。加之当前房地产市场需求并未呈现趋势性改善迹象,开发商的拿地需求仍然谨慎、房地产开发投资探底,预计后续建筑业PMI可能将在较长时间内维持低位徘徊的趋势。

外部贸易环境持续恶化、内部消费投资需求改善动能偏弱,加大财政融资和支出力度对居民消费形成有效保障才是推升PMI的关键举措。在经济转型升级、地方债务风险加速化解、房地产市场持续探底的大背景下,企业和居民资产负债表都出现了不同程度的收缩,以基建投资为代表的国内投资需求预计短时间内将很难迎来改善,并持续对企业生产形成拖累,货币宽松能够对信用需求起到的边际改善作用也日益减少,接下来改善内需的重要抓手势必为通过财政刺激居民消费。7月底宣布的统筹安排3000亿左右超长期特别国债资金,加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新预计将拉动下半年限额以上商品零售额外增长1.2%。但年初以来一般公共预算持续歉收,昨日财政部公布的2024年上半年中国财政政策执行情况报告明确指出,扣除去年同期缓税到期造成的高基数等影响后,上半年全国财政收入可比增长1.5%左右,距两会提出的3.3%的增长目标仍有较大差距。为保障一般公共预算支出力度,我们预计下半年仍有概率扩张一般预算内财政赤字及增发国债,如中央财政支出力度加大,有望对PMI改善形成有效呵护。

风险提示:消费需求促进效果低于预期风险。

以下为正文及配图
本公众号图文同样适配各类大屏设备阅读


相关报告
人民币升值趋势能否延续?——华金宏观·双循环周报(第73期)》 2024.8.30
买卖国债置换MLF“一石三鸟”——人民银行启动国债买卖操作点评》 2024.8.30
《费用成本消长,“节流”不如“开源”——工业企业利润点评(2024.7)》2024.8.27
《歉收同时支出加速,国债融资还需加力——财政数据点评(2024.7)》2024.8.26
《Jackson Hole会后,美联储年内降息100BP?》2024.8.24
《联储纪要放鸽导致美元闪崩,前瞻还是滞后?——华金宏观·双循环周报(第72期)》2024.8.23
《美国消费反弹冲击日元,我国货币政策强价弱量——华金宏观·双循环周报(第71期)》2024.8.16
去杠杆中段阵痛难免,大财政扩张决心可期——经济数据点评(2024.7) 》2024.8.15
薪资替代需求成为美国核心CPI的决定变量——美国CPI点评(2024.7) 》2024.8.14
信用需求探底下半场,货币政策支持不过度——金融数据速评(2024.7) 》2024.8.13
债市汇市联动,货币政策新框架雏形显现——货币政策执行报告点评·双循环周报(第70期)》 2024.8.9
核心CPI同比再创新低,期待财政补贴尽快见效——CPI、PPI点评(2024.7) 》2024.8.9
《外需降温和关税壁垒的拖累开始显现——进出口数据点评(2024.7)》2024.8.7
《特别国债加码补贴,拉动多少商品消费?》 2024.8.6
《劳动力市场降温或令美英央行持续纠结——美国7月就业、英央行首降联合点评》2024.8.2
《新型城镇化的三大脉络——华金宏观·双循环周报(第69期)》2024.8.2
《强降弱升,美日央行决策背离合理么?——美联储、日央行7月决议分析》2024.8.1
需求削弱生产信心,财政加码期待见效——PMI点评(2024.7)》 2024.7.31
政治局会议解读:政策要更加给力,提振消费为重点 》2024.7.30
《成本营收同降的利润改善——工业企业利润(2024.6)》2024.7.27

《美居民消费重新走强,日汇率干预或又失效——华金宏观·双循环周报(第68期)》2024.7.26

利率传导市场化机制增加两块拼图——MLF降息、存款利率下调点评(7.25)》 2024.7.25
土地、内需持续拖累收入,特别国债腾挪促进更新换新——财政数据点评》(2024.6) 2024.7.22
降息促投资之末,曲线陡峭化之始——人民银行货币政策操作点评(7.22)》 2024.7.22
日央行疑似再度干预汇率,为何“屡战屡败”?——华金宏观·双循环周报(第67期)》 2024.7.20

《二十届三中全会公报精神解读》2024.7.18

《价难换量,需求为“王”——经济数据点评(24Q2/6月)》2024.7.15
《加码宽松还是稳定汇率?——金融数据速评(2024.6)》2024.7.12
《出口预防式集中提前——国际贸易数据点评(2024.6)》2023.7.12
《油价大跌渗透核心CPI,年内美联储能否降息3次?——美国CPI点评(2024.6)》2024.7.11
“以价换量”非持久之计,仍需财政发力拉动消费——CPI、PPI点评(2024.6)2024.7.10

《利率走廊仍远,回笼迫在眉睫——临时正逆回购工具创设点评》2024.7.8

美国就业市场趋稳,“二次通胀”风险是否消退?——美国就业数据点评(2024.6)》2024.7.6

《详解国债借入操作的资产负债表传导机制——华金宏观·双循环周报(第65期)》2024.7.5
《国债借入操作是货币政策回归中性的明确信号》 2024.7.1
《外部环境严峻、投资增长降温,拖累PMI连续低迷——PMI点评(2024.6)》2024.6.30
《7.3之后,汇率何去何从?》2024.6.30
《财政深度专题-超长期特别国债:这次有什么不一样?》2024.6.27
《PPI改善为何未能带动企业利润向好?——工业企业利润点评(2024.5)》2024.6.27
《发债加速但缺口难平,歉收压力应如何填补?——财政数据点评(2024.5)》2024.6.24
《发达经济体分化加剧,美元稳居高位——华金宏观·双循环周报(第63期)》2024.6.21
《从陆家嘴论坛看现代化央行体系建设》2024.6.19

《商品消费、地产基建冷热分化边际扩大——经济数据点评(2024.5)》2024.6.17

如何避免“流动性陷阱”?——金融数据速评(2024.5)》2024.6.14
薪资、房租、汇率:鲍威尔的三大超预期逻辑意味着什么?——美联储FOMC会议点评(2024.6)》2024.6.13
美国核心CPI见底蓄势反弹的两大迹象——美国CPI点评(2024.5)》2024.6.13
消费内需仍有很大促进空间——CPI、PPI点评(2024.5)》2024.6.12

美国强劲的就业或将迫使欧央行加速降息——华金宏观 · 双循环周报(第61期)》2024.6.8

《出口基数已经见底,外部环境更需重视——国际贸易数据点评(2024.5)》2024.6.7

《科学分析长期国债收益率的合理区间——华金宏观 · 双循环周报(第60期)》2024.5.31

《PMI为何大幅降温?——PMI点评(2024.5)》2024.5.31
《可选消费营收推动利润修复,如何延续?——工业企业利润点评(2024.4)》2024.5.27
《美元重返105,“301调查”再掀波澜——华金宏观·双循环周报(第59期)》2024.5.24
土地出让金收支下滑或螺旋强化地产需求下行压力——财政数据点评(2024.4)》2024.5.20
《地产放松新政,刺激效果几何?——华金宏观·双循环周报(第58期)》2024.5.17
《消费投资同步转弱,政府债券加速发行迫在眉睫——经济数据点评(2024.4)》2024.5.17
《美国“二次通胀”风险是否已经解除?——美国CPI点评(2024.4)》2024.5.16
《社融负增长,会否常态化?——金融数据速评(2024.4)》2024.5.11
《消费品补贴落地,核心CPI温和回升——CPI、PPI点评(2024.4)》2024.5.11
《货币政策开始向中性收敛——货币政策执行报告(24Q1)点评》2024.5.10
《限购放松,争夺人才,成效几何?——华金宏观·双循环周报(第57期)》2024.5.10
《中端品低基数温和推升出口,能否持续?——国际贸易数据点评(2024.4)》2024.5.9
《扩张何去?融资何从?——2024年财政政策展望》2024.5.7
《美失业率上行,通胀必然回落?——美国就业数据点评》  2024.5.3
《以“放缓缩表”促“通胀收敛”的双层逻辑——美联储FOMC会议点评(2024.5)》  2024.5.2
《利刃出鞘 暂藏锋芒——FOMC会议点评(2024.3)》  2024.3.21
《美国经济已强弩之末?——24Q1美国GDP点评》  2024.4.25
《“二次通胀”山雨欲来——美国CPI点评(2024.3)》  2024.4.11
《靠前发力有效落实,避免经济前紧后松——政治局会议解读(2024.4)》  2024.4.30
《再论央行买卖国债——华金宏观·双循环周报(第55期)》  2024.4.27




内容来自研究报告:去杠杆深水区,投资再抑PMI,政策如何应对?——PMI点评(2024.8)

报告发布机构华金证券股份有限公司   

报告发布时间:2024年8月31

分析师:秦  泰

执业编号:S0910523080002

邮箱:qintai@huajinsc.cn

联系人:周欣然

邮箱:zhouxinran@huajinsc.cn

点击下方链接关注



重要提示

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过本订阅号发布的观点和信息仅供华金证券股份有限公司(下称"华金证券")客户中的专业投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制,其他的任何读者在订阅本微信号前,请自行评估接收相关推送内容的适当性,华金证券不因任何订阅或接收本订阅号内容的行为而将订阅人视为华金证券的当然客户。

法律声明

本订阅号(微信号:华金宏观研究)为华金证券(具有中国证监会核准的"证券投资咨询"业务资格)研究所宏观团队运营的唯一订阅号。

本订阅号不是华金证券研究报告的发布平台,所载内容来自于华金证券已公开发布的证券研究报告。订阅者若使用所载资料,有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生误解。提请订阅者参阅华金证券已发布的完整证券研究报告,仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示,关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件,关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期,并准确理解投资评级的含义。

本订阅号所载内容仅反映华金证券研究人员于发出完整报告当日的判断。本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务,后续更新信息以华金证券研究所正式发布的研究报告为准。

本订阅号所载内容并非投资决策服务,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,在任何情形下都不构成对接收本订阅号内容受众的任何投资建议。订阅者应当充分了解各类投资风险,根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。华金证券及雇员不对任何人因使用本订阅号的发布内容所引起的任何损失承担任何责任。

本订阅号推送内容版权归华金证券所有,未经华金证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式删节、修改、复制、引用和转载,否则应承担相应责任。


华金宏观研究
专业 · 深度 · 全局 · 前瞻
 最新文章