PX-PTA-MEG：关注成本，高位不追多

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观点小结

PX

核心观点：中性  特朗普上任在即，成本端观望情绪较浓，维持高位震荡，波动率偏高。PX利润不佳，停车降负荷较多，产量下降，下游PTA装置检修及降负荷增加，产量下降。PXN大幅走高，但短流程利润仍然继续下滑，估值偏低。预计PX价格成本端有支撑，价格震荡偏强，等待回调做多的机会。

成本：偏多  本轮油价的大幅上涨，基本面偏紧是根本，直接原因来自于俄罗斯原油卸货的困难以及寒潮的影响，但随着特朗普上台以后，政策调整的可能性以及寒潮的消退，短期油价存在超涨的可能性。汽油价格上涨带动调油料甲苯及二甲苯上涨，支撑PX价格。

供应：偏空  亚洲PX装置负荷相对上周大幅下降，广东石化降负荷，镇海炼化前道火灾负荷下滑。后期装置负荷将再度提升。

需求：偏空  PTA装置检修及降负荷增加，产量下降，对应PX需求下滑（英力士125万吨装置停车，嘉兴石化150万吨装置重启，个别装置小幅降负）。

供需平衡：偏空  PX供应维持高位，而需求环比下降，基本面宽松，矛盾不突出。

PTA

核心观点：中性  成本方面，维持偏强震荡。PTA现货加工费环比上周继续压缩，利润的走弱导致PTA装置降负荷预期抬升，聚酯季节性降负荷。从价差上看，聚酯产品加工利润除瓶片以外均有利润，而PTA加工费继续走弱，进而倒逼PTA降负荷，PTA基本面供需两弱，库存持续增加。单边PTA跟随上游震荡偏强，特朗普上任在即不确定性增加，不追高。

成本：中性 PX自身基本面边际转宽松，但估值较低，跟随原油偏强震荡，特朗普上任之际，不确定性增加，不建议追高。

供应：中性  PTA负荷受低加工费的影响，检修及降负荷预期增加，供应压力有所缓解的可能。

需求：中性  下游备货补库结束，聚酯端原料库存充足。从利润上看，聚酯品种除瓶片利润较差外，长丝、短纤和切片利润均为正，聚酯今年检修量预计小于预期。

供需平衡：偏空  PTA供应下降，聚酯负荷季节性下滑，PTA仍存累库压力。

MEG

核心观点：中性 乙二醇供应端负荷维持高位，需求方面，聚酯进入检修季，国内负荷持续下滑，但相对往年维持高位，下游利润较好，检修量或不及预期。库存水平偏低，中期维持宽幅震荡格局，一季度前半段存累库预期，但幅度不大，关注回调做多的机会。

利润：偏空  石脑油制利润一般，但煤制利润转正。

供应：偏空 乙二醇负荷略降，但整体维持高位。其中镇海延后重启，陕煤轮检，三江检修。

需求：中性 聚酯端除瓶片外，库存压力均不大。从利润上看，聚酯品种除瓶片利润较差外，长丝、短纤和切片利润均为正，聚酯今年检修量预计小于预期。

供需平衡：中性 供应高位，港口库存有所回升，未来一个月随着下游聚酯降负荷，存累库预期，累库幅度不大，库存水平偏低。

PTA价格回顾

数据来源：wind，大地期货研究院

MEG价格回顾

数据来源：wind，大地期货研究院

成本端，欧美对俄罗斯影子油轮的制裁对俄罗斯原油出口造成严重的干扰，中国山东港口明确表示不会接受敏感油轮的靠泊，印度仍在制裁窗口期之前增加接受敏感货，从发往中国最近的油轮船期数据来看，俄罗斯的原油到港已经出现减量。本轮油价的大幅上涨，基本面偏紧是根本，直接原因来自于俄罗斯原油卸货的困难以及寒潮的影响，但随着特朗普上台以后，政策调整的可能性以及寒潮的消退，短期油价存在超涨的可能性。

上周石脑油价格小幅上涨，日本CFR中间价685美元/吨，环比上周+23.5美元/吨，涨幅3.55。

PX CFR中国主港901.33美元/吨（周环比+53美元/吨），表现强于石脑油，涨幅6.25% 。

PX期货价格回落，2025 年 1月16日，主力合约收于7584元/吨，环比上周+324元/吨，涨幅4.46 %。

截至1月16日，PXN最新为193.12美元/吨，环比上周+23.62。乙烯裂解利润走弱，拖累石脑油价格，此外年底蒸汽裂解装置主动去库压制石脑油需求，PX受调油需求驱动表现更加强势，PXN环比大幅增加。

PX-MX价差继续维持下跌趋势，PX短流程生产利润62美元/吨，环比本周-12美金/吨。

数据来源：wind，大地期货研究院

亚洲炼厂裂解价差受汽油和柴油需求不振拖累大幅回落，欧洲裂解持稳，区间震荡，美国裂解震荡走强，汽油表现一般，但柴油和航煤表现较好。

2025年，美国和欧洲部分炼厂产能的出清，欧美裂解价差表现将持续好于亚洲炼厂裂解。

数据来源：wind，大地期货研究院

由于原油价格保持强势，亚洲和西北欧石脑油裂差大幅回落，目前已经回落至0美元/桶以下。

数据来源：wind，大地期货研究院

截至1月16日，PTA现货均价在5185元/吨，环比上周+230元/吨，涨幅4.64%。PTA供需结构延续累库，不过伴随部分货源继续入交割库，流通性固化，周内现货基差表现坚挺，现货整体在05贴水95~100附近成交。

1月9-1月16日，PTA期货价格走势偏强，主力合约收于5286元/吨，环比上周+224元/吨，涨幅4.43%。

数据来源：wind，大地期货研究院

本周PTA加工差相对上周继续压缩，周均288元/吨附近。PTA现货商谈氛围整体一般，日均成交量在2万吨附近，下半周商谈氛围转淡，周内个别主流供应商出货。

05盘面最新加工费在323元/吨，PTA装置检修增加，加工费有所修复。

数据来源：wind，ccf，大地期货研究院

截至1月16日，MEG现货均价在4855元/吨，环比上周+85元/吨，涨幅1.78%。乙二醇价格重心高位震荡，场内交投尚可。受供应端担忧情绪的支撑周内原油价格坚挺上行，成本端支撑明显。上半周内部分存合约缺口的贸易商以及聚酯工厂参与补货，现货基差走强明显。

1月9日-1月16日，MEG期货价格大幅回落，主力合约收于4831元/吨，环比上周+75元/吨，涨幅1.58%。

数据来源：wind，大地期货研究院

数据来源：wind，大地期货研究院

数据来源：wind，大地期货研究院

供需

2019年起，民营炼化PX装置的投产，PX进入了最近一轮产能扩张周期，2019年1600万吨增长到2023年4367万吨，PX需求则随着下游PTA和聚酯产能的持续扩张而逐年增长。2023年PX新装置集中投产，产能首次超过需求，但装置开工率大部分时间低于80%。

本轮PX产能扩张周期接近尾声，山东裕龙石化还有300万吨投产，但只能生产MX，尚未拿到PX的生产批文，2025年后暂无明确的产能增长。

从全球范围来看，2025年-2026年，PX产能投放主要集中在中东和南亚，2025年沙特吉赞投产85万吨，2026年印度石油有一套产能85万吨的装置要投产，整体投产量不高。

数据来源：wind，大地期货研究院

国内装置：广东石化260万吨装置原计划1月11日停车检修一周，1/9-1/16停车检修；镇海炼化80万吨装置因前道火灾，负荷有所下降。

海外装置：GS一条40万吨装置原计划1月9日停车检修，目前预计2月执行检修。 

注：中海油惠州二期150万吨PX装置于6.20日附近出产品。因此自2023年7月1日起，中国大陆地区PX产能基数上调至4367万吨。印尼TPPI装置自2月下旬重启，其产能也自55万吨扩大至78万吨。因此自2024年3月1日起，CCF亚洲（含中东）PX产能同步上调至7915万吨，亚洲PX负荷同步调整。文字背景黄色为长停装置。

数据来源：金联创，钢联，大地期货研究院

PX国内装置目前开工率85.36%，环比上周-5.68%。亚洲PX装置开工率75.61%，环比上周-3.08%。

国内PX12月份产量328.5万吨，环比11月+18.4万吨，增幅+5.6。

数据来源：钢联，大地期货研究院

PX11月份进口量为97.58万吨，环比+11.28万吨，同比+13.1%，同比+23.92%。1-11月国内PX进口854.2万吨，同比+2.71%。

从PX进口来源分布来看，中国PX进口来源国主要是韩国、日本、台湾省、文莱，越南、马来西亚等东北亚国家和东南亚国家或地区。

数据来源：中国海关，大地期货研究院

PX10月总的库存量390.22万吨，环比上月-10.78万吨。

数据来源：钢联，大地期货研究院

今年以来，国内已有两套PTA新装置投产，合计产能450万吨。其中，台化150万吨装置于3月底投产，；4月初仪征化纤300万吨PTA新装置两条线相继投料生产，均已产出合格品。PTA总的产能已经达到8511.5万吨，减去长停（停机时间半年以上）的装置，有效产能在7679万吨。

去年2023年PTA产能增速15%，今年产能增速大幅下降仅有6%，除了一季度的450万吨投产之外，独山能源三期（270万吨/年）、海伦石化（320万吨/年）延后至明年。

2025年投产压力大增，预计明年投产增速达到13%。需要关注产能过剩背景下，加工差长期维持低迷水平下，老装置逐渐退出或长停，如海南逸盛老装置。

数据来源：wind，大地期货研究院

2024年1-11月份国内PTA总产量6476.01万吨，同比+772.69万吨，增幅13.5%。PTA产能和开工负荷均高于去年往年同期水平，带动产量大幅增加。11月PTA产量604.4万吨，环比-3%，同比+10.5%。

数据来源：钢联，大地期货研究院

2024年1-11月，中国PTA出口量为416万吨，同比去年+86.9万吨，增幅26.4%。

主要目的地为土耳其、越南、埃及、阿曼、印度、沙特阿拉伯、俄罗斯以及巴基斯坦等国家。与去年同期相比，PTA出口目的地出口前十国家中，除印度以外的国家或地区均同比增长，出口至印度对中国大陆PTA供应商的BIS认证到2023年6月底到期导致印度从中国PTA进口量大幅下降。

数据来源：钢联，大地期货研究院

中国大陆装置变动：本周英力士125万吨装置停车，嘉兴石化150万吨装置重启，个别装置小幅降负。

海外装置正常运行，后面多套装置有检修计划。

注：台化兴业150万吨、仪化300万吨PTA新装置分别于3月、4月投产，独山能源三期300万吨装置12月中旬投产，但由于虹港石化150万吨装置、扬子石化60万吨装置停车超过两年，中国大陆地区PTA产能基数调整至8601.5万吨。

本周PTA负荷略81.89%，环比上周-2.12%。

数据来源：wind，ccf，大地期货研究院

数据来源：wind，大地期货研究院

数据来源：忠朴，大地期货研究院

忠朴最新库存数据，截至1月10日，PTA社会库存继续大幅增加6.3万吨至298.7万吨。

截至2024年年底，中国大陆MEG企业总产能达到2862.5万吨/年，其中新增产能合计90万吨，剔除20万吨（内蒙古易高12万吨/年的煤化工装置及北京燕山石化8万吨/年装置停车超两年）。

2025 年预计新投产的装置有3 套，分别是四川正达凯60 万吨、宁夏鲲鹏20 万吨、裕龙石化80 万吨，共计160万吨，产能增速5.56%，高于2024年。

数据来源：钢联，大地期货研究院

MEG12月产量174.1万吨，环比上月增加3.3万吨。2024年1-12月全年总产量1873.6万吨，同比+13.94%。

2024年虽然新增产能较少，但加工费回升MEG存量装置开工率大幅回升，由2023年的61%提升至65%。

数据来源：钢联，大地期货研究院

乙二醇负荷维持在高位，截至1月17日，乙二醇产能利用率62.38%，环比上周-0.34%。其中乙烯单体制产能利用率63.95%，环比-2.85%，非乙烯制59.64%，环比+2.04%。

随着中国乙二醇产能增加，乙二醇进口需求下降，从2020 年开始逐年下滑，从1042 万吨降至2024 年650 万吨左右，对外依存度不断下降。

分国别来看，中国乙二醇目前主要进口来自于中东（沙特、伊朗、科威特）、北美（美国）以及东北亚（韩国）。

沙特是中国乙二醇进口的最主要来源地。近两年由于沙特原油产量下滑，导致伴生气产供应减少，沙特乙二醇装置开工率明显下降。2024年红海危机导致沙特向中国出口的乙二醇较去年减少20 万吨。2025年，OPEC+即将在2025 年二季度开始回滚原油产量，伴生气乙烷供应逐步恢复，预计沙特向中国出口占比将回升。

数据来源：钢联，大地期货研究院

截止1月17日，华东主港地区MEG港口库存51.01万吨，环比+1.41万吨。从到港量来看，12月27日-1月3日预计到港19.22万吨，环比大幅增加。

数据来源：钢联，大地期货研究院

节前聚酯工厂乙二醇原料备货天数11.5天（环比+0.3天）。下游备货低位。

乙二醇工厂12月库存35.5万吨，环比+4.2万吨。

数据来源：钢联，大地期货研究院

聚酯负荷回落。截止1月10日，聚酯负荷86.3%（-1.8%），其中，长丝负荷85.93%（-2.23%），短纤负荷76.49%（-4.5%），瓶片75.41%（-0.33%）。

数据来源：钢联，ccf，大地期货研究院

年初聚酯产能总体规划超过1000万吨，但截至11月份底，我国聚酯产能8570万吨，实际投产仅有586万吨，增速8.08%。主要原因在于利润压缩较为严重，不少投产计划搁置或推迟。

数据来源：钢联，大地期货研究院

数据来源：钢联，大地期货研究院

POY5.8天（+1.2天）、DTY17.3天（+0.1天）和FDY12.6天（-0.2天）。短纤权益库存天数7.85天（-0.12天）。

数据来源：钢联，大地期货研究院

聚酯切片4.29天（+0.14天）、聚酯瓶片18.68天（-0.81天）。

截至1月16日终端织造成品（长纤布）库存平均水平为23.83天，较上周增加0.32天。部分工厂对假期库存进行积极生产中，个别企业外贸订单较好，部分春季外贸针织面料订单下达，节前交付春夏季订单为主有工厂仍处于节前赶工状态，年末节点主要回收尾款为主。坯布库存窄幅上涨。

截至1月16日终端织造企业原料（涤丝）库存平均水平为11.49天左右，较上周减少0.84天。周内成本端维持偏强走势，然下游随着春节临近，多数开始减停产，而明年纺织品出口形势并不明朗，加重厂商观望情绪，因节后行情较不明朗，原料采购也多刚需为主，多不追涨，原料库存水平较上周下降。

终端需求继续下滑，江浙织机、加弹、圆机和印染开机率均下降。截至1月10日，织机、加弹、圆机和印染开工率分别为61%（-5%）、74%（-8%）、25.61%（-5.59%）、55.55%（-16.42%）。

截至1月16日终端织造订单天数平均水平为7.72天，较上周减少0.40天。春季假期临近，织造厂商进入收尾阶段，目前所接新单多为年后集中交付，外贸订单有所好转，多为常规工装面料为主。部分厂商按所接订单提前或延后开工时间。本周订单天数窄幅下降。

数据来源：ccf，大地期货研究院

PTA装置检修增加，需求端表现尚可，负荷回落速度偏慢，支撑PTA价格。但离春节越来越近，聚酯负荷还将继续回落，PTA累库预期仍在。

数据来源：钢联，大地期货研究院

PX与PTA总的库存换算到聚酯端，12月份供需松平衡，1月份以后聚酯需求进入淡季，累库压力较大。

数据来源：wind，大地期货研究院

数据来源：wind，大地期货研究院

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