2024/1/17 白糖：关注内外盘下跌修复行情
主要观点
核心观点：震荡偏多
外盘利空交易过快，目前巴西1月降雨由干旱转向充沛，贸易流仍偏宽松，但印度糖产存在隐患，印度现货出口平价对盘面形成支撑，巴西糖醇价差也在快速收缩，多空交织下基本面的趋势指引并不流畅，短期或存在技术调整。 国内产区有霜冻风险，但内外价差角度估值仍存压力，目前位置较近三年同期水平偏高，或限制上行幅度。建议节前关注反弹行情，短线轻仓为主。
国内供需格局：利多 产区天气仍然较差，近期又存在霜冻风险，甘蔗糖基差及月差目前仍有支撑。
国外供需格局：中性 巴西压榨数据中性，泰国表现仍偏乐观，印度糖产预期受到多个机构下调，印度出口放开100万吨的问题仍有讨论空间。整体来看多空交织。
原白价差：偏空 原白价差目前79美元/吨，仍在国际加工糖厂成本区间之下，原糖加工需求仍然较弱。
01
巴西降雨回升支撑增产预期，乙醇涨价抬升盘面底部重心
圣保罗1月上半月偏干，下半月预报降雨转向充沛
数据来源：路透 大地期货研究院
巴西糖产数据中性
2024年12月下半月，巴西中南部累计甘蔗入榨量6.136亿吨，同比-4.75%；累计产糖量3978万吨，同比-5.42%；累计产醇324亿升，同比+3.1%；累计制糖比48.16%，同期-0.93个百分点。双周甘蔗压榨量同比-65%，糖产同比-73%。
1月出口下滑或受需求差影响
数据来源：巴西海关 路透 Cepea 大地期货研究院
注意糖醇价差收缩情况
巴西乙醇价格不断上涨，目前乙醇折糖价+Cbio已接近15.5美分/磅，按16号外盘收盘价计算糖醇价差已收缩至3美分/磅以内。若此情况继续维持，对下榨季巴西制糖比提高预期将非常不利。
截至1月11日，巴西醇油比0.67；
截至1月11日，乙醇折糖价+Cbio反弹至15.5美分/磅附近，糖醇价差收窄至4美分/磅以内。
02
印度基本面变化引发市场讨论
糖产下调+出口放宽产生违和感
印度国内糖价近期有一定反弹，截至2025年1月15日，印度原糖出口平价约18.5美分/磅，出口利润几乎为0；印度白糖出口平价477美元/吨，出口同样无利润。
2024年10月，印度糖出口25万吨，进口30万吨，净出口-5万吨。
泰国压榨进度依然较好
2024年11月，泰国糖出口22万吨，同比-17.5%。
数据来源：OCSB 泰国海关 大地期货研究院
03
内外价差估值限制郑糖上行空间
产区驱动向上
进口价差驱动向下
数据来源：Wind 沐甜科技 中国海关 大地期货研究院
年度平衡表
数据来源：大地期货研究院
04
价差结构
升贴水及原白价差
数据来源：Wind 泛糖科技 大地期货研究院
CFTC持仓
近期内外盘走弱
基差及月差
数据来源：Wind 大地期货研究院
从业资格证号：F03113155
投资咨询证号：Z0019678
研究联系方式：zhaocy@ddqh.com
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