2025/01/16 油脂热点评论：美国生柴补贴之冲击
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1.从目前公布的GREET的初步模型看，在sample值计算的情况下（后期有具体情况具体调整）。美国一代生柴原料豆油和菜油的补贴差距在0.4美元/加仑左右，二代生柴原料豆油和菜油的补贴差距在0.2美元/加仑左右。两种原料对应的二代利润平水差距在3美分/磅，即约66美元/吨。这决定了未来美豆油和加菜油的具体价差。（其中关于最低补贴存在一些分歧，下文中进行讨论）。
2.对于美豆油一代、二代的0.4与0.2美元的补贴，预计在43-44美分/磅的位置可以在目前柴油与RINS价格下给出一定的利润。
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由于在计算模型中由于按公布的样本数据计算，作为原料菜油在BD/RD/SAF中计算出来的LCA结果均大于50CO2e/MJ，如此补贴的计算公式（50-LAC）/50*1，加菜油最后的结果均是负数，在计算层面上就意味着没有补贴；同时豆油作为RD/BD的原料，计算出的补贴结果为0.24美元/加仑和0.37美元/加仑。即豆油与菜油的作为生柴的原料计算价差为0.2与0.4美元/加仑。不过值得注意的是，对于计算后的原料结果为负数的，不符合排放要求的能否拿到0.2美元/加仑的基础补贴，就目前信息看还存在一定的争议。加入加菜油能拿到0.2美元/加仑的基础补贴，那菜油在RD端与豆油的补贴持平，BD端差距在0.2美元。如此，作为生柴主力的RD很难在利润差异上拉开豆油与菜油的价差差距。
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就美豆油在RD下0.2美元/加仑的补贴看，由于近期柴油和rins价格的上涨，美豆油在45美分/磅左右可以为RD提供一定的生产利润。如果考虑到BD更高的补贴，则美豆油的对应的利润会更好。
且从目前这个模型的的计算结果看，是要略高于此前初步计算出来美豆油0-0.2美元/加仑的预期，配合此前关于进口UCO不纳入补贴体系，以及和加拿大的关税摩擦等问题。美豆油有暂时没有大幅下跌的风险，未来最大的风险还是在于下周看特朗普上台后对于生柴的态度情况。
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从菜油和豆油各自的情况看，菜系的减产虽然确定了25年上半年菜油供给的紧张，但是由于美国近300万吨的年度需求，尤其是生柴端200+万吨的需求将决定全球菜油供需结构是否能维持紧张。目前生柴原料计算出来的60美金左右的价差基本是对兑现在各自FOB出口价格之中，当然对于温哥华和美国内陆豆油的价差相比依旧有较大的倒挂。因此两国的FOB价差会继续走扩，用以达到原料的预期平衡。对于菜油真正的需求减量，仍需要确定美国对加拿大关税态度，如果在关税以及生柴两端通过价格均能压缩美国对加拿大的菜油需求，则美国减少的这部分需求量将可能会额外供应给中国，包括一直没有落地的中加菜籽问题。对于中国而言，在国内菜油库存处于历史极值，且1-3月菜油进口预期充足，下游需求一般的情况下，国内菜油与豆油的价差有进一步缩小，以提供菜油新增需求的必要性。
反观，如果菜油要维持继续做多的逻辑，美国就必须要在关税、生柴的预期下维持菜油的进口需求不变。那最理想的情况，就是菜油价格跌到一个新的下方区间，给出在美国关税压力下的进口性价比，然后重新定价交易原来供给偏紧的结构矛盾。
刘慧华
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