2025/01/25 LPG周报：高位下跌，偏空策略兑现
观点小结
估值：中性 期价如期下跌，基差目前回至合理估值，内外价差也至中性位置。
01
LPG核心观点：
高位下跌，偏空策略兑现
估值：年前排库，现货价格承压
本周民用气现货弱势，由于情绪转弱、年前排库等原因，山东及华东区域民用气价格本周下降明显。在前期提价后，下游接受度较低，本周中虽然接连降价，但出货氛围仍较淡，本周后期情绪有所好转，现货价格开始稳定。华南区域本周现货较为稳定。
数据来源：钢联，大地期货研究院
估值：气油比保持稳定，内外价差保持平稳
本周气油比有所上升，和传统季节性相反，主要的原因在于原油的弱势下跌，相比之下，FEI丙烷的跌势较为平缓，因此气油比显示短暂的季节性背离现象。内外价差目前较为稳定，没有明显的估值驱动。
估值：工民气倒挂有所缓解
近期随着成品油端的相对强势和民用气的相对弱势，工民气倒挂情况有所缓解，价差来到往年的合理平均区间。未来有望保持目前现状，工民气估值的矛盾有所缓解，并不太可能成为走势驱动。
供应：LPG进口供应较为宽松
中国12月到港量有所反弹，同期进口量创历史新高。美国、中东LPG出口量均较稳定，12月向中国发运量平稳。特殊产地货方面，供应也相对充裕，2月到货商谈在2月CP减20-30美元贴水，但本周未看到新的招标。除此之外，美国的最新制裁以及特朗普的上任，是否会对特殊产地货的供应造成影响，也仍需持续观察。
需求：以稳为主，静待新年
估值：LPG进口供应较为宽松
临近新年，LPG下游化工装置也迎来平稳的走势，PDH装置，MTBE装置和烷基化油装置的利润都相对平稳，与此同时装置开工率也相对平稳。农历新年即将来到，各装置产能利用率也将触及谷底，年后产能利用率预计将回弹至目前的平稳状态。
需求：中国PDH装置检修量有所上升
本周中国PDH装置检修情况如上图所示，新增检修中海精细化工，产能40万吨，无新增回归装置。PDH装置产能利用率有所下降，来到78.39%。上周提到，随着丙烷价格上升，压缩PDH利润，几乎可以判断超过80%的PDH装置产能利用率不可持续，预期年后产能利用率将明显下降（排除新年影响），目前仍做相同预期，预期年后产能利用率将在70-75%之间。同时值得注意的是，中海精细化工为利润敏感装置，之前检修时间非常长，它的启停也在另一个侧面印证了近期PDH装置利润的变化情况。
需求：下游化工品价格弱稳为主
下游化工品中丙烯价格较为弱势，目前包括PDH路线在内的装置产能利用率均较高，供应宽松。同时前期丙烯的相对高价压榨下游利润，包括外采丙烯的聚丙烯装置在内的装置有停工情况出现，进一步弱化供需格局。MTBE和烷基化油走势和汽油走势相仿，汽油迅猛上涨后在相对高位有所回撤，调油料走势亦然。
数据来源：隆众，WIND，钢联,大地期货研究院
盘面：本周PG连续大跌，年前建议鸣金收兵
本周LPG期货连续下跌，原油涨势熄火，市场炒作氛围下降，整体商品氛围亦由多头转向空头，PG弱势明显，本周连收五条阴线。前期策略上，目前位置价格已无太大吸引力，前期空单建议止盈；反套本周不温不火，可以鸣金收兵回收保证金，也可继续持有，风险不大。未来策略上，目前面临春节假期的到来，外盘走势不可预测性较强，不建议新开头寸。
数据来源：Wind，大地期货研究院
盘面：LPG仓单数量有所减少
LPG本周仓单平稳，目前仓单数量位于历史同期最低水平，压制力显著降低，也助力了基差行情的出现。但是随着期价的连续下行回归弱势现货，仓单的影响力有所减弱。目前需要观察月底厂库是否还会注册较多仓单，这会对未来集中注销月3月以及03-04合约价差的走势有较大影响。
02
结构化数据更新
价格数据：LPG与相关品种走势对比图
数据来源：WIND，大地期货研究院
价格数据：LPG外盘价格
数据来源：Bloomberg，大地期货研究院
库存数据
数据来源：钢联，大地期货研究院
价差数据
数据来源：隆众，WIND，钢联，Bloomberg，大地期货研究院
数据来源：隆众，WIND，钢联，Bloomberg，大地期货研究院
价差：石脑油丙烷价差比值
数据来源：Bloomberg，大地期货研究院
国外数据：EIA周度数据
国外数据：EIA预测数据
数据来源：EIA，大地期货研究院
国外数据：EIA月度消费数据
国外数据：印度相关数据
国外数据：日本相关数据
数据来源：日本经济产业省，Bloomberg，大地期货研究院
蒋硕朋
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